化工行業(yè)2022年度春季策略報告：行業(yè)景氣分化建議配置低估與成長

證券研究報告請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明201020304050506072010203040505060708080901220102化工行業(yè)化工行業(yè)推薦(維持評級)——化工行業(yè)2022推薦(維持評級)分析師年初以來油價大幅上行，影響行業(yè)整體盈利空間2022年以來，受分析師任文坡奮：8610-80927675任文坡奮：8610-80927675兇：renwenpo_yj@記編碼：S0130520080001級引發(fā)的斷供擔憂等因素刺激，國際油價大幅上漲，不僅突破100美元/桶，更是屢次創(chuàng)下2008年以來新高。高油價帶來原料成本抬升，將壓制行業(yè)盈利空間。后續(xù)影響油價的關(guān)鍵還是集中在供給端，一方面需持續(xù)關(guān)注地緣政治因素帶給供給端的影響，如俄烏局勢、伊核協(xié)議談判等；另一方面，高油價下將催生增產(chǎn)動力，OPEC有提升原油產(chǎn)量的可能，預(yù)計美國頁巖油產(chǎn)量也將逐步提升。我們預(yù)計，2022年全年油價呈現(xiàn)“前高后低”走勢，建議靈活調(diào)整配置策略。主營產(chǎn)品盈利表現(xiàn)分化，非石油路線具有更好表現(xiàn)高油價刺激化工市場表現(xiàn)2022.03.10化工全部A股市場表現(xiàn)2022.03.10化工全部A股0產(chǎn)品價格實現(xiàn)上漲，上漲比例70%以上；從22Q1均價來看，同比上漲比例在78%以上。漲幅較多的產(chǎn)品主要系原油價格大幅上漲帶來的原料端成本抬升所致。在我們重點跟蹤的140個產(chǎn)品價差中，年初以來共有60個產(chǎn)品價差擴大、80個產(chǎn)品價差縮小，下跌比例近60%；從22Q1均價來看，下跌比例超過50%。整體來看，在高油價下非石油路線具有較好的盈利表現(xiàn)?！半p碳”政策不斷完善，高耗能行業(yè)盈利中樞有望上移在“雙碳”目標資料來源：Wind，中國銀河證券研究院相關(guān)研究資料來源：Wind，中國銀河證券研究院相關(guān)研究碳綠色發(fā)展，業(yè)績和估值雙提升_20211215_20210609可期_20200923“雙控”轉(zhuǎn)變，同時繼續(xù)堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展，推進節(jié)能降碳綠色轉(zhuǎn)型。一方面，嚴控尿素、磷銨、電石、燒堿、黃磷等新增產(chǎn)能，新建項目應(yīng)實施產(chǎn)能等量或減量置換；另一方面，對煉油、乙烯、對二甲苯、現(xiàn)代煤化工、合成氨、電石、燒堿、純堿、磷銨和黃磷等能效水平提出了更高要求，對能效水平在基準值以下，且無法通過節(jié)能改造達到基準值以上裝置，加快淘汰退出。我們認為，“兩高”產(chǎn)品供給端受限、難有增量，而需求端持續(xù)向好，中長期看盈利中樞上移。規(guī)模化擴張賦能成長，看好成長型企業(yè)表現(xiàn)乙烷制烯烴具有成本護城河，因低排放受到政策鼓勵，非石油路線龍頭企業(yè)通過規(guī)?；季仲x能成長。海內(nèi)外紡服需求持續(xù)向好，我國化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。我們判斷，氨綸基本完成探底，景氣繼續(xù)下降空間不大；粘膠短纖供需改善，盈利中樞上移；滌綸長絲因油價高漲景氣度有所下降，但需求向好背景下預(yù)期有所修復(fù)。芳綸技術(shù)壁壘高，市場一度被國外壟斷，我國企業(yè)實現(xiàn)了技術(shù)破局。產(chǎn)業(yè)工裝、防彈防護、5G建設(shè)和新能源等領(lǐng)域帶來芳綸需求持續(xù)增長，對位芳綸進口替代和出口量也會增加，未來市場空間表現(xiàn)，目前多處在低估狀態(tài)。重點推薦標的中泰化學(002092.SZ)、衛(wèi)星化學(002648.SZ)、寶豐能源(600989.SH)、華峰化學(002064.SZ)、新鳳鳴(603225.SH)、泰和新材(002254.SZ)。風險提示原料價格大幅上漲的風險，下游需求不及預(yù)期的風險，主營產(chǎn)品景氣度下降的風險，項目達產(chǎn)不及預(yù)期的風險等。行業(yè)深度報告/化工行業(yè)驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測：年初以來，地緣政治因素刺激油價大幅上漲。預(yù)計2022年全年油價呈現(xiàn)“前高后低”走勢。“雙碳”目標下政策加碼，將催生新一輪供給側(cè)改革，利于行業(yè)集中度提升；“兩高”產(chǎn)品供給端受限、難有增量，而需求端持續(xù)向好，預(yù)計盈利中樞將上移。乙烷制乙烯路線具有成本護城河，且具有更低的能耗和更低的碳排放，預(yù)計將取得更大的海內(nèi)外紡服需求持續(xù)向好，化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。滌綸長絲價差有所下滑，但需求向好背景下預(yù)期將有所修復(fù)；粘膠短纖受供需逐漸改善影響，盈利中樞稍有上移；氨綸則基本完成探底，景氣度繼續(xù)下降空間不大。產(chǎn)業(yè)工裝、防彈防護、5G建設(shè)和新能源等領(lǐng)域帶來芳綸需求持續(xù)增長，對位芳綸進口替代和出口量也會增加，未來市場空間廣闊。投資建議：1)電石基本自給且擁有自備電廠的煤-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)中泰化學(002092.SZ)，除具備周期屬性之外，公司布局電石、BDO等項目帶來成長屬性，我們認為公司目前有較高的安全邊際、處于低估狀態(tài)。2)重點推薦石油替代補充路線——乙烷路線和煤路線的龍頭企業(yè)衛(wèi)星化學(002648.SZ)、寶豐能源(600989.SH)，通過規(guī)?；椖坎季殖掷m(xù)塑造行業(yè)龍頭地位，不斷賦能成長。衛(wèi)星化學乙烷制乙烯二階段項目預(yù)計2022年中期投產(chǎn)，將進一步增厚公司業(yè)績；同時傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新材料領(lǐng)域大力布局，未來成長可期。寶豐能源是煤制烯烴龍頭企業(yè)，煤制烯烴和焦炭項目釋放將再造一個“寶豐”。3)化纖行業(yè)看好相關(guān)低估值企業(yè)的成長方面的投資機會，重點推薦華峰化學(002064.SZ)、新鳳鳴(603225.SH)。華峰化學是國內(nèi)氨綸、己二酸、聚氨酯龍頭企業(yè)，目前己二酸行業(yè)保持高景氣且未來下游行業(yè)帶來廣闊需求空間，公司積極實施產(chǎn)能擴張賦能成長。新鳳鳴是國內(nèi)民用滌綸長絲龍頭企業(yè)之一，積極延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈、推進PTA項目建設(shè)；同時橫向擴張長絲、短纖等項目，預(yù)計2025年實現(xiàn)滌綸和PTA兩個“一千萬噸”的產(chǎn)能目標，極具成長性。4)在技術(shù)破局和產(chǎn)業(yè)政策支持下，我國芳綸行業(yè)迎來廣闊市場空間。一方面來自防護、5G等領(lǐng)域的內(nèi)生需求，另一方面主要是對外芳綸方面的進口替代和出口量提升。重點推薦泰和新材(002254.SZ)。公司是我國芳綸龍頭企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新打破國外壟斷，在國內(nèi)占據(jù)絕對優(yōu)勢。公司傾力打造芳綸產(chǎn)業(yè)基地，芳綸業(yè)務(wù)成為公司未來增長極。至2024年公司間位芳綸、對位芳綸、芳綸紙產(chǎn)能將分別達到20000、21500、3000噸/年，實現(xiàn)國內(nèi)龍頭向國際龍頭的躍行業(yè)表現(xiàn)的催化劑：油價高位回落；下游需求向好拉動行業(yè)景氣上行；新建項目如期達產(chǎn)。主要風險因素：原料價格大幅上漲的風險，下游需求不及預(yù)期的風險，主營產(chǎn)品景氣度下降的風險，項目達產(chǎn)不及預(yù)期的風險等。一、年初以來油價大幅上行，影響行業(yè)整體盈利空間 1(一)年初以來油價大幅上行，屢創(chuàng)2008年以來新高 1(二)高油價帶來原料成本抬升，將壓制行業(yè)盈利空間 1(三)預(yù)計2022年油價前高后低，建議注意配置風格轉(zhuǎn)換 3 (一)油價大幅上行等因素刺激產(chǎn)品價格實現(xiàn)普漲 3(二)行業(yè)盈利表現(xiàn)分化，高油價下非石油路線具有更好表現(xiàn) 5三、“雙碳”政策不斷完善，高耗能行業(yè)盈利中樞有望上移 7規(guī)，推動綠色低碳發(fā)展 7(二)堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展，推進節(jié)能降碳綠色轉(zhuǎn)型 8 四、規(guī)?；瘮U張賦能成長，看好成長型企業(yè)表現(xiàn) 10(一)乙烷制烯烴具有成本護城河，因低排放受到政策鼓勵 10(二)海內(nèi)外紡服需求持續(xù)向好，化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益 12(三)技術(shù)破局+需求拉動，看好芳綸龍頭企業(yè)表現(xiàn) 15 行業(yè)深度報告/化工行業(yè)11一、年初以來油價大幅上行，影響行業(yè)整體盈利空間(一)年初以來油價大幅上行，屢創(chuàng)2008年以來新高2020年疫情嚴重沖擊油價，4月油價一度跌至歷史谷底(負值)，5月重心上移，6月進入窄幅震蕩階段，12月開始反彈。Brent和WTI原油2020年均價分別為43.21美元/桶、39.47美元/桶，均價創(chuàng)2005年以來新低。2021年國際油價震蕩上行，四季度觸高稍有回落。受OPEC+繼續(xù)實施原油減產(chǎn)計劃以及需求整體向好驅(qū)動，2021年油價實現(xiàn)大幅上漲。截至年底，Brent和WTI原油分別達到77.78美元/桶、75.21美元/桶，均實現(xiàn)50%以上的漲幅；就均價而言，Brent和WTI原油2021年均美元/桶、68.10美元/桶，同比漲幅分別為64.17%、72.52%。2022年以來，受OPEC+實際增產(chǎn)不及預(yù)期、俄烏緊張局勢以及歐美國家對俄羅斯制裁升級引發(fā)的斷供擔憂等因素刺激，國際油價大幅上漲。1月OPEC+雖繼續(xù)執(zhí)行每月增產(chǎn)40萬桶/日計劃，但實際增產(chǎn)不達預(yù)期。國際能源署石油市場報告顯示，OPEC+產(chǎn)量與其目標水平之間的差距在1月份擴大到90萬桶/日。2月份以來，刺激油價進一步大幅上漲的主導(dǎo)因素是俄烏局勢升級。2月24日俄羅斯對烏克蘭采取軍事行動；2月26日美國、法國、德國等國家以及歐盟委員會決定將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(SWIFT)系統(tǒng)之外，并對俄羅斯央行實施限制措施；3月6日美國與其歐洲盟友討論禁止從俄羅斯進口石油，以切斷俄羅斯可獲得豐厚利潤的收入來源；3月8日美國總統(tǒng)拜登正式簽署禁止美國從俄羅斯進口能源的行政令，刺激油價繼續(xù)大幅上行，不僅突破100美元/桶關(guān)口，更是屢次創(chuàng)下2008年以來新高。BrentWTI0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院(二)高油價帶來原料成本抬升，將壓制行業(yè)盈利空間低油價利好化工行業(yè)盈利能力提升，高油價則導(dǎo)致盈利能力受損?；ば袠I(yè)很多原料都是直接或間接來自于原油，油價的高低對行業(yè)盈利能力影響很大，若油價大幅上漲則很難全部傳行業(yè)深度報告/化工行業(yè)22導(dǎo)至下游。需要注意的是，在油價持續(xù)下跌過程中，由于存在原料庫存轉(zhuǎn)化損失，行業(yè)盈利能力受損；反之亦然。如，受疫情、沙特價格戰(zhàn)等因素影響，21Q1油價持續(xù)下跌帶來較為顯著的庫存轉(zhuǎn)化損失，疊加需求不佳，導(dǎo)致盈利水平下降明顯；14Q4也是油價持續(xù)下跌帶來的不在庫存轉(zhuǎn)化方面，以原油“采購+庫存”50天，依托我們搭建的模型進行量化計算。受益于原油價格上行，庫存轉(zhuǎn)化存在正收益，年初至今為456元/噸。而在油價持續(xù)下跌的21Q1，原油庫存轉(zhuǎn)化損失達到-359元/噸。銷售毛利率(%)-化工0圖3：原油庫存轉(zhuǎn)化損益(元/噸)年內(nèi)累計平均日0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院從產(chǎn)品價差角度來看，22Q1PE、PP、苯、EO/EG、聚酯切片、滌綸長絲等主要化工產(chǎn)品與原油的價差環(huán)比是收窄的，說明高油價下原料端成本并不能順利向下游傳導(dǎo)；成品油價差變化不顯著，汽油、航煤價差甚至有所擴大。究其原因，這與各自產(chǎn)品的定價方式不一致有關(guān)。我國成品油定價方式采取的是成本加成定價機制，而化工產(chǎn)品則主要依據(jù)市場進行調(diào)節(jié)。當然，除原油成本外，供需關(guān)系也是影響價差的因素之一。表1：主要石化產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈價差(截至2022.3.10)稱2Q11Q41Q31Q21Q1Brent原油27218132883航煤價差LLDPE差68864646PP8356562542PX價差6583EO099468EG1415349265690043資料來源：Wind，中國銀河證券研究院行業(yè)深度報告/化工行業(yè)33年初以來，油價大幅上漲的主要原因是地緣政治因素影響。后續(xù)影響油價的關(guān)鍵還是集中在供給端，一方面持續(xù)關(guān)注地緣政治方面帶給供給端的影響，如俄烏局勢、伊核協(xié)議談判等；另一方面，高油價下將催生增產(chǎn)動力，OPEC有提升原油產(chǎn)量的可能，預(yù)計美國頁巖油產(chǎn)量也將逐步提升。整體上，我們預(yù)計，2022年全年油價呈現(xiàn)“前高后低”走勢，建議靈活調(diào)整配置高油價利好上游油氣開采行業(yè)和油服行業(yè)，以及一些石油替代補充路線的業(yè)績彈性，建議關(guān)注上游油氣開采、現(xiàn)代煤化工以及油服行業(yè)相關(guān)標的等。若油價自高位大幅回落，則建議更多地關(guān)注以外采石油為原料的民營煉化，如東方盛虹、榮盛石化、恒力石化等?，F(xiàn)(一)油價大幅上行等因素刺激產(chǎn)品價格實現(xiàn)普漲高油價刺激化工產(chǎn)品價格大幅上行。2020年4月我國化工產(chǎn)品價格步入低谷，隨著國內(nèi)疫情有效控制，2020年下半年開始步入上升通道。2021年一季度，在順周期背景下，化工品價格繼續(xù)大幅上漲；隨后在能耗雙控驅(qū)動下迎來一波大幅上漲，10月后開始回調(diào)。2022年以來，受油價大幅上漲等因素驅(qū)動，再次迎來一波上漲。0000資料來源：Wind，中國銀河證券研究院在我們重點跟蹤的182個產(chǎn)品價格中，年初以來共有135個產(chǎn)品價格實現(xiàn)上漲、42個產(chǎn)上。價格漲幅較多的產(chǎn)品主要系原油價格大幅上漲帶來的原料端成本抬升所致。價格漲幅較大的產(chǎn)品有丁二烯(山東)、磷酸鐵鋰(國產(chǎn))、LNG(全國)、醚后碳四(燕山石化)、三氯乙烯(全國)、混合碳四(齊魯石化)、石油焦(洛陽石化)、燃料油(上期所)、烷基化汽油(華北)、甲苯(華東)等。除油價上漲帶來的成本抬升致下游產(chǎn)品價格上漲外，4414.3%、19.3%。氯化鉀上漲主要系國內(nèi)供應(yīng)偏緊，大合同價格落地，國內(nèi)龍頭企業(yè)提價，向大合同價格“看齊”；預(yù)計國內(nèi)氯化鉀價格或?qū)⑴c大合同價接軌，企業(yè)毛利率仍有小幅提升空間。氮肥價格上漲，主要系工需、農(nóng)需陸續(xù)啟動，尿素需求快速恢復(fù)所致，景氣度有所抬升。磷肥價格上漲，主要是原料端硫磺(主要來自于煉油脫硫及天然氣脫硫回收)成本抬升推動。稱3月10日)初以來漲幅Q1均價丁二烯(山東)磷酸鐵鋰(國產(chǎn))13.7%LNG(全國)6.5%醚后碳四(燕山石化)三氯乙烯(全國).2%混合碳四(齊魯石化)9.9%石油焦(洛陽石化)5燃料油(上期所)452.4%烷基化汽油(華北)6.8%甲苯(華東)6.7%.3%液化氣(全國)2.9%.4%6.6%鄰二甲苯(華東)2.9%二甲基環(huán)硅氧烷(DMC)(全國)2.3%石腦油(CFR日本)2.2%四氯乙烯(全國)1.8%對二甲苯(鎮(zhèn)海煉化)1.8%原油(WTI)1.0%原油(Brent)0.6%丁烷(CFR華東).0%2.6%異丁烯(山東)丙烯酸丁酯(華東)新戊二醇(華東)辛醇(華東)碳酸鋰(工業(yè)級，四川)0563595.8%EVA(山東)300035DOP(華東)3%正丁醇(華東)MTBE(華東)燒堿(99%片堿，山東)0資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊，中國銀河證券研究院稱以來2Q1碳酸二甲酯(華東)丙烯酰胺(全國)醋酐(華東)鹽酸(海化集團)5086醋酸(華東)75氟化鋁(河南).3%醋酸甲酯(華東)5.87硫酸銨(N>20.5%，山東)55二氯甲烷(山東)181.9%聚丙烯酰胺(40%陽離子，安徽巨成)500465R134a(浙江巨化)0005944.3%丙烯腈(華東)R32(浙江巨化)氫氟酸(華東)螢石(華東)012%氨綸(40D)三聚磷酸鈉(華東)PVA(四川維尼綸)000377PTMEG(2000，華東)35004809聚丙烯酰胺(陰離子2000萬，山東寶莫)5%C，國產(chǎn))PVC糊樹脂(手套料，華東)電石(華東)7552黃磷(云南)1,4-丁二醇(華東)600055丙二醇(華東)炭黑(N330，華東)資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊，中國銀河證券研究院(二)行業(yè)盈利表現(xiàn)分化，高油價下非石油路線具有更好表現(xiàn)80個產(chǎn)品價差縮小，下跌比例近60%；從22Q1均價來看，66個產(chǎn)品價差同比上漲、74個產(chǎn)品價差同比下跌，下跌比例超過50%。整體來看，高油價是價差收窄的主要原因。價差漲幅較大的產(chǎn)品有丁二烯價差(碳四)、三氯乙烯價差(電石)、PVC價差(電石)、PBT價差(PTA)、醋酸乙烯價差(電石)、四氯乙烯價差(電石)、磷酸一銨價差(磷礦石)、二甲醚價差(煤)、二甲基環(huán)硅氧烷價差(硅)、辛醇價差(丙烯)、EVA價差(甲醇)等。整體看來，在高油價下非石油路線具有更好的盈利表現(xiàn)。稱以來Q1均價丁二烯價差(碳四)021.4%三氯乙烯價差(電石)09.3%98PVC價差(電石)1PBT價差(PTA)152.5%醋酸乙烯價差(電石)08.3%四氯乙烯價差(電石)磷酸一銨價差(磷礦石)二甲醚價差(煤).8%二甲基環(huán)硅氧烷價差(硅)668622辛醇價差(丙烯)EVA價差(甲醇)正丁醇價差(丙烯)70丙烯酸丁酯價差(丙烷)對二甲苯價差(石油)6.0%866新戊二醇價差(丙烷)1.3%燒堿價差(鹽)87錦綸絲(POY)價差(切片)08甲醇價差(煤).4%汽油價差(石油).8%69.8%丙烯酸價差(丙烷).5%滌綸長絲(FDY)價差(PTA).7%尿素價差(煤頭固定床).5%尿素價差(煤頭氣流床)0.6%純MDI價差(苯).4%8%三氯甲烷價差(甲醇)9628PVC糊樹脂(皮革料)價差(電石)軟泡聚醚價差(PO)6冰晶石價差(磷礦石)03.2%TDI價差(甲苯).2%聚酯切片(有光)價差(PTA)資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊，中國銀河證券研究院稱以來Q1均價粘膠短纖價差(棉短絨)7%4尿素價差(氣頭)6%苯酐價差(鄰二甲苯)PTA價差(對二甲苯)38.0%聚丙烯價差(甲醇)827.4%炭黑價差(煤焦油)7聚丙烯價差(丙烷)88順丁橡膠價差(丁二烯)9.4%LLDPE價差(甲醇)丁苯橡膠價差(丁二烯)938環(huán)氧乙烷價差(乙烯)滌綸短纖價差(PX)DOP價差(鄰二甲苯)4碳酸二甲酯價差(EO)氟化鋁價差(螢石)2.9%.9%丁基橡膠價差(異丁烯)72順酐價差(碳四)008丙烯酰胺價差(丙烯腈)1.5%碳酸二甲酯價差(PO)MMA價差(碳四)SBS價差(丁二烯).3%滌綸長絲(POY)價差(PX)R32價差(螢石)醋酸價差(煤)己內(nèi)酰胺價差(苯)丁酮價差(碳四)00.4%環(huán)氧乙烷價差(甲醇)聚丙烯價差(石油)ABS價差(烯烴)47二氯甲烷價差(甲醇)資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊，中國銀河證券研究院77三、“雙碳”政策不斷完善，高耗能行業(yè)盈利中樞有望上移能耗“雙控”倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，是我國加快推動綠色低碳發(fā)展、實現(xiàn)“雙碳”目標的重要舉措。2020年9月22日，習近平主席在聯(lián)合國大會上首次提出中國碳達峰與碳中和的目標：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭我國持續(xù)推進能耗“雙控”政策，在《“十四五”國民經(jīng)濟和社會發(fā)展規(guī)劃與2035年遠景目標綱要》中繼續(xù)強化能耗“雙控”目標，要求“十四五”期間萬元GDP能耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%。在《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》中更是明確了總體目標和工作部署，通過合理設(shè)置國家和地方能耗雙控指標、堅決管控高耗能高排放項目(“兩高”項目)、推行用能指標市場化交易，以及完善管理考核制推動能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變。能耗“雙控”是從節(jié)約能源的角度對企業(yè)用能加以約束，而“碳達峰、碳中和”是從溫室氣體減排角度提出的目標。2021年12月的中央經(jīng)濟工作會議中指出，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變，加快形成減污降碳的激勵約束機制，防止簡單層層分解。我們認為，國家要求新增原料用能不納入能源消費總量控制，這與限制“兩高”項目盲目發(fā)展并不矛盾，產(chǎn)能飽和行業(yè)的“兩高”項目依將受到嚴控；通過釋放能源消費“增量”指標，可以避免盲目一刀切現(xiàn)象，布局更多優(yōu)質(zhì)項目，促進健康有序高質(zhì)量發(fā)展。2022年3月5日李克強總理在政府工作報告進一步強調(diào)，能耗強度目標在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制；深化高耗能、高排放、低水平項目盲目發(fā)展；推動能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變，完善減污降碳激勵約束政策，加快形成綠色生產(chǎn)生活方式。我們認為，能耗強度“統(tǒng)籌考核”為保障我國經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展提供了更具彈性的管理方式，留出合理用能空間；同時用碳排放指標替代能耗指標，減污降碳會更加精準。”轉(zhuǎn)變文件06.307.4《“十一五”國民經(jīng)濟和社會發(fā)展規(guī)劃綱要》《能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》“十一五”期間，我國以年均6.6%的能耗增速支持了年均11.2%的GDP增長，單位13.1《“十二五”國民經(jīng)濟和社會發(fā)展規(guī)劃綱要》《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》“十二五”期間，我國以年均要求把能源消費總量控制目標落實情況納入各地經(jīng)濟社會發(fā)展3.6%的能耗增速支持了年均務(wù)。16.3《“十三五”國民經(jīng)濟和社會發(fā)展規(guī)劃綱要》20以內(nèi)(49.8億噸標準煤)，單8821.3《“十四五”國民經(jīng)濟和社會發(fā)展規(guī)劃與2035年遠景目標綱要》要求到2025年全國萬元GDP能耗和二氧化碳排放分別降低新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制；深化投目要實行能耗單列；堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲式。21.9《完善能源消費強度和總量雙21.9021.12中央經(jīng)濟工作會議22.3政府工作報告資料來源：國家部委官網(wǎng)，中國銀河證券研究院(二)堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展，推進節(jié)能降碳綠色轉(zhuǎn)型在“雙碳”目標背景下，國家陸續(xù)出臺文件要求堅決遏制“雙高”項目盲目發(fā)展，并推動節(jié)能降碳工作，力促高耗能行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。2021年5月生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于加強高耗能、高排放建設(shè)項目生態(tài)環(huán)境源頭防控的指導(dǎo)意見》，嚴格“兩高”項目環(huán)評審批，“兩高”項目暫按煤電、石化、化工、鋼鐵、有色金屬冶煉、建材等六個行業(yè)類別。2021年10月國務(wù)院發(fā)布《2030年前碳達峰行動方案》，要求堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展，對產(chǎn)能已飽和的行業(yè)，按照“減量替代”原則壓減產(chǎn)能；對產(chǎn)能尚未飽和的行業(yè)，提高準入門檻等；同時實施重點行業(yè)節(jié)能降碳工程，推動電力、鋼鐵、有色金屬、建材、石化化工等行業(yè)開展節(jié)能降碳改造，提升能源資源利用效率。2021年11月發(fā)改委、工信部等五部門發(fā)布《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標桿水平和基準水平(2021年版)》，對五大高耗能行業(yè)(石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，化學原料和化學制品制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè))重點領(lǐng)域制定能效標桿水平和基準水平，對存量項目合理設(shè)置政策實施過渡期，引導(dǎo)企業(yè)有序開展節(jié)能降碳技術(shù)改造，提高生產(chǎn)運行能效，堅決依法依規(guī)淘汰落后產(chǎn)能、落后工藝、落后產(chǎn)2021年12月工信部《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，對于市場已飽和的“兩高”項目，主要產(chǎn)品設(shè)計能效水平要對標行業(yè)能耗限額先進值或國際先進水平。嚴格執(zhí)行鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁等行業(yè)產(chǎn)能置換政策，嚴控尿素、磷銨、電石、燒堿、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，新建項目應(yīng)實施產(chǎn)能等量或減量置換。強化環(huán)保、能耗、水耗等要素約束，依法依規(guī)推動落后產(chǎn)能退出。992022年2月國家發(fā)改委等四部委發(fā)布《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級實施指南 (2022年版)》，對煉油、乙烯、對二甲苯、現(xiàn)代煤化工、合成氨、電石、燒堿、純堿、磷銨和黃磷等石化化工子行業(yè)能效水平在2025年提出了更加明確的要求，不僅要求達到能效標桿水平以上的產(chǎn)能占比(大多數(shù)產(chǎn)能占比達到30％或以上)，更是要求對能效水平在基準值以下，且無法通過節(jié)能改造達到基準值以上裝置，加快淘汰退出。部門文件21.5《關(guān)于加強高耗能、高排放建設(shè)項嚴格“兩高”項目環(huán)評審批，“兩高”項目暫按煤電、石化、化工、鋼鐵、有色金屬冶別。21.9發(fā)改委《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》對新增能耗5萬噸標準煤及以上的“兩高”項目，發(fā)改委同有關(guān)部門對照能效水平、指導(dǎo)；對新增能耗5萬噸標準煤以兩高”項目，各地區(qū)根據(jù)能耗雙控目標任務(wù)加強管理，嚴格把關(guān)。21.10發(fā)改委《關(guān)于嚴格能效約束推動重點領(lǐng)域》分步實施、有序推進重點行業(yè)節(jié)能降碳工作，首批聚焦能源消耗占比較高、改造條件相對成熟、示范帶動作用明顯的鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、煉油、乙烯、合成氨、電石等重點行業(yè)和數(shù)據(jù)中心組織實施。到2025年，通過實施節(jié)能降碳行動，上述重點行業(yè)和數(shù)據(jù)中心達到標桿水平的產(chǎn)能比例超過30%。21.10堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展。采取強有力措施，對“兩高”項目實行清單管理、分類處置、動態(tài)監(jiān)控?？茖W評估擬建項目，對產(chǎn)能已飽和的行業(yè)，按照“減量替代”原則壓減產(chǎn)能；對產(chǎn)能尚未飽和的行業(yè)，按照國家布局和審批備案等要求，對標國際先進水平提高準入門檻；對能耗量較大的新興產(chǎn)業(yè)，支持引導(dǎo)企業(yè)應(yīng)用綠色低碳技點行業(yè)節(jié)能降碳工程，推動電力、鋼鐵、有色金屬、建材、石化化工等行業(yè)開展節(jié).11部等五部門平和基準水平(2021年版)》突出標準引領(lǐng)作用、分類推動項目提效達標、限期分批改造升級和淘汰、完善相關(guān)配套支持政策，要求各地方堅持系統(tǒng)觀念，尊重市場規(guī)律，細化工作要求，強化責任落實，穩(wěn)妥有序推動節(jié)能降碳技術(shù)改造，切實避免“一刀切”管理和“運動式”減碳，確保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定和經(jīng)濟社會平穩(wěn)運行。21.12對于市場已飽和的“兩高”項目，主要產(chǎn)品設(shè)計能效水平要對標行業(yè)能耗限額先進值水泥、平板玻璃、電解鋁等行業(yè)產(chǎn)能置換政策，嚴控尿素、磷銨、電石、燒堿、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，新建項目應(yīng)實施產(chǎn)能等量或依規(guī)推動落后產(chǎn)能退出。22.02發(fā)改委等四部《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域節(jié)能降碳改門造升級實施指南(2022年版)》對于能效在標桿水平特別是基準水平以下的企業(yè)，積極推廣本實施指南、綠色技術(shù)推廣目錄、工業(yè)節(jié)能技術(shù)推薦目錄、“能效之星”裝備產(chǎn)品目錄等提出的先進技術(shù)裝備，加強能量系統(tǒng)優(yōu)化、余熱余壓利用、污染物減排、固體廢物綜合利用和公輔設(shè)施改造，提高生產(chǎn)工藝和技術(shù)裝備綠色化水平，提升資源能源利用效率，促進形成資料來源：各政府網(wǎng)站，中國銀河證券研究院在供給端，“兩高”項目面臨嚴格的政策壁壘。一方面，煉油、電石、燒堿、尿素、磷銨、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能受到嚴格限制(多是面臨等量或減量置換政策)，PVC方面也有望禁止新建用汞的電石法(聚)氯乙烯生產(chǎn)工藝；另一方面，節(jié)能降碳方面的政策要求有助于進一步出清落后產(chǎn)能，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過等量或減量置換進行規(guī)?；蠈⑻嵘卸?，產(chǎn)品周期性屬性將逐步弱化。在需求端，隨著經(jīng)濟社會發(fā)展，需求繼續(xù)保持增長，有些產(chǎn)品如電石更是面臨下游BDO需求激增帶來的較大的邊際需求增量。我們認為，“雙碳”目標背景下，“兩高”產(chǎn)品供給端受限、難有增量，但需求端持續(xù)向好，中長期看盈利中樞上移。序號噸綜合能耗(千克標準煤/噸)折單噸電耗(等熱量，千瓦時/噸)107782煤制甲醇(煙煤)3合成氨(粉煤，包括無煙粉煤、煙煤)4BDO(炔醛法)5鈦白粉(硫酸法-銳鈦型)678乙烯(石腦烴類)9乙二醇(乙烯法)68烷62純堿(氨堿法(重質(zhì)))20苯乙烯(乙苯脫氫法-純乙烯法)PVC(電石法-通用型)58磷酸二銨(傳統(tǒng)法(粒狀))57磷酸一銨(傳統(tǒng)法(粒狀))57素在“兩高”產(chǎn)品供需改善和盈利中樞趨向上移背景下，重點推薦電石基本自給且擁有自備電廠的煤-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)中泰化學(002092.SZ)。除具備周期屬性之外，公司布局電石、BDO等項目帶來成長屬性，同時擬收購參股公司美克化工剩余股權(quán)，助推公司估值提升。我們認為，公司目前有較高的安全邊際、處于低估狀態(tài)。四、規(guī)?；瘮U張賦能成長，看好成長型企業(yè)表現(xiàn)(一)乙烷制烯烴具有成本護城河，因低排放受到政策鼓勵乙烷路線極具成本競爭力。目前，就乙烯生產(chǎn)成本而言，乙烷制乙烯路線處在成本線最底端；其次是煤路線、石油路線；甲醇路線成本最高。就丙烯生產(chǎn)成本而言，目前煤路線生產(chǎn)成本最低，其次是石油路線；丙烷脫氫制丙烯成本最高。整體而言，乙烷路線具有最低的生產(chǎn)成本，特別是高油價下乙烷路線成本優(yōu)勢更加突出；隨著煤價回歸、油價高漲，當前煤路線成本優(yōu)勢再次顯現(xiàn)。乙烷路線能耗和碳排放更低，受到政策鼓勵發(fā)展。與石油、煤路線相比，輕烴路線具有更低的能耗和更低的碳排放。以乙烷制乙烯為例，其能耗水平較石油路線低38%、煤路線低83%；在碳排放方面，乙烷路線約是石油路線的1/2、煤路線的1/11。國家政策鼓勵輕烴(富氫原料)路線發(fā)展。2021年10月，國務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達峰行動方案》，其中不僅是要求嚴控新增煉油和傳統(tǒng)煤化工生產(chǎn)能力，穩(wěn)妥有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工，而且強調(diào)要調(diào)整原料結(jié)構(gòu)，控制新增原料用煤，拓展富氫原料進口來源，推動石化化工原料輕質(zhì)化，同時要加強煉廠干氣、液化氣等副產(chǎn)氣體高效利用?！妒秃突瘜W工業(yè)“十四五”發(fā)展指南及二〇三五年遠景目標》中提出要加快乙烯原料輕質(zhì)化進程，降低原料成本，蒸汽裂解原料中輕烴占比由2019年的20%提高到2025年的25%，打造大型烯烴和芳烴生產(chǎn)基地。行業(yè)深度報告/化工行業(yè)圖5：不同原料路線乙烯成本對比(元/噸、美元/桶)3000Brent原油(右軸)-60圖6：不同原料路線丙烯成本對比(元/噸、美元/桶)3000Brent原油(右軸)-60資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院單位產(chǎn)品能耗(千克標準煤/噸)CO2排放量(噸/噸)煤制烯烴(乙烯和丙烯)石腦油制乙烯參考《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標桿水平和基準水平(2021年版)》基準水平資料來源：IPCC、中國石油新聞中心，中國銀河證券研究院重點推薦石油替代補充路線——乙烷路線和煤路線的龍頭企業(yè)衛(wèi)星化學(002648.SZ)、寶豐能源(600989.SH)，通過規(guī)?；椖坎季殖掷m(xù)塑造行業(yè)龍頭地位，不斷賦能成長。衛(wèi)星化學(002648.SZ)：塑造C2、C3雙龍頭，邁向低碳化學新材料。公司持續(xù)布局優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，已發(fā)展成為國內(nèi)最大、全球前五大丙烯酸生產(chǎn)企業(yè)。目前公司擁有90萬噸/年P(guān)DH、45萬噸/年P(guān)P、66萬噸/年丙烯酸和75萬噸/年丙烯酸酯等完整C3產(chǎn)業(yè)鏈；以及2021年5月投產(chǎn)的125萬噸/年乙烷蒸汽裂解及下游衍生物在內(nèi)的C2產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括40萬噸/年HDPE、72/91萬噸/年*2套EOE裝置等。公司不改成長屬性，在C3方面，公司具備18萬噸/年丙烯酸及配套丙烯酸酯建設(shè)條件；同時26萬噸/年丙烯腈項目預(yù)計于2022年底投產(chǎn)，80萬噸/年P(guān)DH、80萬噸/年丁辛醇、12萬噸/年新戊二醇及配套裝置預(yù)計于2023年底建成。在C2方面，一階進一步增厚公司業(yè)績。在新材料方面，公司擬在徐圩新區(qū)投資150億元建設(shè)綠色化學新材料產(chǎn)業(yè)園項目，分三期進行分步實施。其中：一期項目計劃建設(shè)內(nèi)容包括2套15萬噸/年碳酸酯及電解液添加劑裝置，2套10萬噸/年乙醇胺裝置，2套20萬噸/年聚苯乙烯裝置及配套公輔工程；二期項目計劃建設(shè)內(nèi)容包括年產(chǎn)10萬噸α-烯烴及POE裝置，年產(chǎn)15萬噸/年碳酸酯系列裝置；三期項目計劃建設(shè)內(nèi)容包括年產(chǎn)40萬噸聚苯乙烯(PS)裝置，年產(chǎn)30萬噸碳酸酯系寶豐能源(600989.SH)：煤制烯烴龍頭企業(yè)，項目逐步釋放帶來業(yè)績增量。公司是國內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，擁有120萬噸/年煤制烯烴和400萬噸/年焦炭產(chǎn)能，在投資、運營和財務(wù)方面的成本優(yōu)勢較為突出。公司雙主業(yè)布局，助推業(yè)績增長。在烯烴方面，公司寧東三期50萬噸/年煤制烯烴及50萬噸/年C2-C5綜合利用制烯烴項目(包含25萬噸/年EVA裝置)穩(wěn)步推進，甲醇及烯烴項目計劃于2022年底建成、EVA裝置計劃于2023年建成投產(chǎn)；寧東四期行業(yè)深度報告/化工行業(yè)6-046-097-027-078-059-039-080-010-061-041-096-046-097-026-046-097-027-078-059-039-080-010-061-041-096-046-097-027-078-059-039-080-010-061-041-096-016-067-047-098-028-079-050-030-081-011-06Y0000煤制烯烴項目已進行環(huán)評前公示；內(nèi)蒙400萬噸/年煤制烯烴項目審批已進入最后階段。在焦炭方面，公司300萬噸/年焦化多聯(lián)產(chǎn)項目在2022年上半年將全部建成，屆時焦炭產(chǎn)能將達到700萬噸/年。(二)海內(nèi)外紡服需求持續(xù)向好，化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益海內(nèi)外服裝需求持續(xù)復(fù)蘇。2021年以來，在疫情有效控制背景下，海內(nèi)外服裝消費持續(xù)復(fù)蘇。美國、日本是我國服裝前兩大出口國。2021年美國服裝及服裝配飾店銷售額實現(xiàn)3028億美元，同比大幅增加48.3%，較2019年增長12.7%；2022年1月實現(xiàn)1.87億美元，同比增長19.1%。日本2021年服裝銷售額基本保持穩(wěn)定。我國2021年服裝社會消費品零售額同比增2019年增加5.3%。圖8：日本服裝銷售額及增速(十億日元)圖圖8：日本服裝銷售額及增速(十億日元)0000000食品服務(wù)銷售額:服裝及服裝配飾店:累計值%% 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院圖10：我國紡織及服裝出口金額及增速(億美元)0 2016-022016-052016-082017-022017-05 2016-022016-052016-082017-022017-052017-082018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-0821-11資料來源：Wind，中國銀河證券研究院00 80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院我國紡織服裝出口大幅好轉(zhuǎn)。疫情下我國紡服產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性，使得我國服裝出口充分受益于海外服裝消費復(fù)蘇。2021年我國紡織紗線、織物及制品和服裝及衣著附件出口3155億美元，同比增長8.3%，較2019年增長16.2%。其中服裝及衣著附件出口1703億美元，同比行業(yè)深度報告/化工行業(yè)增長23.9%；紡織紗線、織物及制品出口1452億美元，同比下降-5.6%，主要系海外疫情好轉(zhuǎn)，我國防疫物資出口同比減少所致，但仍處于高位。2022年1-2月，我國紡織紗線、織物及制品和服裝及衣著附件出口502億美元，同比增長8.7%，繼續(xù)保持高出口增速。受益于海內(nèi)外紡織服裝需求復(fù)蘇，我國化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。2021年我國滌綸長絲、粘膠短纖、氨綸等化纖產(chǎn)品景氣向上，盈利能力要顯著優(yōu)于2020年水平；特別是粘膠短纖其盈利水平已優(yōu)于2019年；氨綸表現(xiàn)更佳，盈利水平創(chuàng)歷史新高，主要原因在于：一方面疫情下運動/休閑服等彈力面料及衛(wèi)生防疫用氨綸需求大幅增加，另一方面氨綸在各類服裝中的滲透率也在逐步提升。2022年以來，隨著油價大幅上漲，滌綸長絲價差有所下滑，但需求向好背景下預(yù)期將有所修復(fù)；粘膠短纖受供需逐漸改善影響，預(yù)計盈利中樞將稍有上移；氨綸則基本完成探底，景氣度繼續(xù)下降空間不大。表10：化纖產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價差(元/噸，截至2022.03.10)稱POY價差(PX)8-9469-1930-1-42----POY油)8-9-960-991-44430069652----價差8-9-587376670-06751-36242-68---氨綸價差8-9-0-1-5932932----資料來源：Wind，中國銀河證券研究院圖11：我國滌綸長絲(POY)-PX價格/價差走勢(元/噸)滌綸長絲(POY)價差(PX)對二甲苯(鎮(zhèn)海煉化)滌綸長絲(POY，華東)0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院圖13：我國粘膠短纖價格/價差走勢(元/噸)0粘膠短纖價差(溶解漿+鹽)溶解漿(內(nèi)盤)5D，全國)圖12：我國滌綸長絲(POY)-石油價格/價差走勢(元/噸)滌綸長絲(POY)價差(石油)滌綸長絲(POY，華東)00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院圖14：我國氨綸價格/價差走勢(元/噸)氨綸價差(PTMEG)氨綸價差(PTMEG)0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院行業(yè)向龍頭集中，看好低估值成長性個股表現(xiàn)。優(yōu)質(zhì)化纖龍頭企業(yè)仍在積極擴張產(chǎn)能以搶占市場份額，同時落后小產(chǎn)能因能耗高、成本高等原因面臨淘汰，行業(yè)集中度將進一步集中。如，滌綸和氨綸仍處在產(chǎn)能擴張周期，新增產(chǎn)能主要集中在龍頭企業(yè)；粘膠短纖仍處在過剩產(chǎn)能消化期，未來基本沒有新增產(chǎn)能，且持續(xù)有小產(chǎn)能退出，預(yù)計行業(yè)格局將逐步改善?？春孟嚓P(guān)低估值企業(yè)的成長方面的投資機會，重點推薦華峰化學(002064.SZ)、新鳳鳴(603225.SH)華峰化學(002064.SZ)：國內(nèi)氨綸、己二酸絕對龍頭，規(guī)模化擴張助推成長。公司氨綸、聚氨酯原液、己二酸均處于國內(nèi)行業(yè)龍頭地位，氨綸產(chǎn)量居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產(chǎn)量均為全國第一。目前公司氨綸產(chǎn)能17.5萬噸/年、聚氨酯原液產(chǎn)能42萬噸/年、己二酸產(chǎn)能73.5萬噸/年。預(yù)計2022-2025年公司氨綸、己二酸仍將擴產(chǎn)35萬噸/年、51萬噸/年(五期+六期)。特別是己二酸受下游尼龍66、聚氨酯彈性體、可生物降解塑料PBAT等需求拉動有望迎來新的增長空間，預(yù)計將繼續(xù)保持高景氣，顯著增厚公司業(yè)績。新鳳鳴：滌綸長絲龍頭企業(yè)之一，縱橫擴張向“雙1000萬目標”進軍。公司位居國內(nèi)民用行業(yè)深度報告/化工行業(yè)滌綸長絲行業(yè)前三，積極延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈、推進PTA項目建設(shè)。2021年公司PTA實際產(chǎn)能500萬噸/年，滌綸長絲產(chǎn)能600萬噸/年、滌綸短纖產(chǎn)能30萬噸/年；2022年2月，公司新投產(chǎn)30萬噸/年FDY，還將投產(chǎn)70萬噸長絲以及60萬噸短纖；公司穩(wěn)步推進長絲、短纖以及PTA的建設(shè)計劃，預(yù)計2025年實現(xiàn)兩個“一千萬噸”的產(chǎn)能目標，具有廣闊增長空間。(三)技術(shù)破局+需求拉動，看好芳綸龍頭企業(yè)表現(xiàn)芳綸全稱為“芳香族聚酰胺纖維”，是一種新型高科技合成纖維，主要包括間位芳綸(芳綸1314)、對位芳綸(芳綸1414)、雜環(huán)芳綸，具有超高強度、高模量和耐高溫、耐酸耐堿、重量輕等優(yōu)良性能。芳綸應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，在國防軍工等傳統(tǒng)領(lǐng)域有重要應(yīng)用，在新能源汽車、5G通信等新興領(lǐng)域也顯示出巨大的潛力。對位芳綸主要用于防彈防護、車用摩擦材料、光纖增強保護、橡膠增強等領(lǐng)域；間位芳綸主要應(yīng)用于隔熱防護、絕緣與蜂窩芯材、工業(yè)過濾等領(lǐng)域。我國對位芳綸和間位芳綸的應(yīng)用相對低端，如間位芳綸國內(nèi)60%用于相對低端的工業(yè)過濾領(lǐng)域，僅有10%用于高端的絕緣與蜂窩芯材領(lǐng)域；對位芳綸與國外尚存在差距，主要體現(xiàn)在國內(nèi)產(chǎn)品性能、穩(wěn)定性、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)規(guī)模等方面。但整體而言，我國芳綸在產(chǎn)量、質(zhì)量、產(chǎn)品種類等方面都在提升，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域逐漸從低端市場向高端市場轉(zhuǎn)移。%其他資料來源：中國化工新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告(2020)，中國銀河證券研究院%60%資料來源：中國化工新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告(2020)，中國銀河證券研究院芳綸市場被國際企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)破局。目前全球芳綸名義產(chǎn)能約14-15萬噸/年，對位芳綸需求8-9萬噸、間位芳綸需求4萬多噸。芳綸產(chǎn)能主要被國際大公司占據(jù)，杜邦是全球絕對龍頭企業(yè)，合計產(chǎn)能占50%左右，日本帝人排在第2位；中國產(chǎn)能占比不足，約20%左右。我國從上世紀70年代開始芳綸研發(fā)工作；90年代晨曦化工研究院、上海市人造纖維研究室、上海大學合成纖維研究室、沈陽新華橡膠密封件廠等企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)制造的對位芳綸性能已貼近國際水準，但批量生產(chǎn)能力仍然匱乏；隨后技術(shù)研發(fā)和工業(yè)生產(chǎn)不斷破局。目能15500噸/年，其中間位芳綸11000噸/年、對位芳綸4500噸/年。2004年公司一舉完成500噸/年間位芳綸產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè)，實現(xiàn)間位芳綸規(guī)模化生產(chǎn)，使中國躋身于世界少數(shù)幾個芳綸生產(chǎn)國之列；2007年芳綸紙產(chǎn)業(yè)化項目建成投產(chǎn)；2011年千噸級對位芳綸產(chǎn)業(yè)化項目正式投產(chǎn)。行業(yè)深度報告/化工行業(yè)我國芳綸需求高速增長，未來市場空間廣闊。近年來，隨著我國多家企業(yè)芳綸產(chǎn)業(yè)化技9.2%、需求年均復(fù)合增長9.9%。2019年我國芳綸產(chǎn)量1.38萬噸，同比增加29.1%；需求約為1.55萬噸，同比增加29.2%。未來我國芳綸市場需求極為廣闊。隨著《防護服裝阻燃服》(2021.8.1實施)和《個體防護裝備配備規(guī)范》(2022.1.1實施)等強制性國家標準的發(fā)布和實施，產(chǎn)業(yè)工裝對間位芳綸的需求將大幅增加。我國航空航天、軌道交通產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大，以及5G建設(shè)、汽車高端化趨勢將帶動對位芳綸需求不斷增長；另外，隨著我國對位芳綸產(chǎn)品質(zhì)量提升以及擴產(chǎn)放規(guī)模，一方面將大幅替代國外進口，另一方面出口量也將持續(xù)提升。芳綸紙方面，我國已實現(xiàn)芳綸紙規(guī)?；a(chǎn)，隨著國內(nèi)高科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，芳綸紙需求不斷增加，國產(chǎn)替代也勢在必行。圖17：我國芳綸供需情況(萬噸/年)表觀需求表觀需求%%%%%需求增速(右軸)對外依存度(右軸)20152016201720182019資料來源：Wind、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中國銀河證券研究院表11：2021年(含)以后全球芳綸擴產(chǎn)統(tǒng)計(噸/年)公司曉星新建產(chǎn)能對位/間位芳綸預(yù)計投產(chǎn)時間2021年韓國2500對位芳綸富瑞新材中國6000間位芳綸-乾峰新材料中國3000間位芳綸-德安德中國3000間位芳綸2022年帝人2000對位芳綸2022年中芳特纖中國10000對位芳綸2023年神馬股份中國2000對位芳綸2024年泰和新材中國30000*對位1.72024年底前陸續(xù)投產(chǎn)Huvis合計韓國3000對位芳綸不確定研報告、遼寧省人民政府網(wǎng)站，中國銀河證券研究院未來擴產(chǎn)主要集中在中國，看好國內(nèi)龍頭向國際龍頭轉(zhuǎn)變。隨著芳綸需求不斷增長，芳綸行業(yè)規(guī)?；l(fā)展可期，龍頭企業(yè)具備先發(fā)技術(shù)和品牌優(yōu)勢，在積極布局產(chǎn)能，搶占市場先機。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全球芳綸擬新增產(chǎn)能約6萬噸/年，新增產(chǎn)能主要集中在中國，特別是泰和新材未來幾年將新增3萬噸/年。重點推薦依托自主技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)擴張芳綸產(chǎn)能的龍頭企業(yè)泰和新材(002254.SZ)。泰和新材(002254.SZ)：芳綸龍頭持續(xù)進擊，氨綸保持領(lǐng)先梯隊。公司是我國芳綸龍頭企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新打破國外壟斷，在國內(nèi)占據(jù)絕對優(yōu)勢。2021年公司氨綸、間位芳綸、對位芳綸、芳綸紙產(chǎn)能分別為7.5萬噸/年、11000噸/年、4500噸/年、1500噸/年。公司氨綸業(yè)務(wù)實施穩(wěn)健發(fā)展戰(zhàn)略，維持一定行業(yè)話語權(quán)。2022年隨著寧夏3萬噸/年新建項目，以及煙臺1.5萬噸/年新建項目和現(xiàn)有項目搬遷陸續(xù)完成，公司氨綸產(chǎn)能將達到9萬噸/年。公司傾力打造芳綸產(chǎn)業(yè)基地，芳綸業(yè)務(wù)成為公司未來增長極。至2024年公司間位芳綸、對位芳綸、芳綸紙產(chǎn)能將分別達到20000、21500、3000噸/年，實現(xiàn)國內(nèi)龍頭向國際龍頭的躍遷。行業(yè)深度報告/化工行業(yè)五、投資建議年初以來，俄烏沖突帶來的地緣政治因素刺激油價大幅上漲，帶動化工產(chǎn)品迎來普漲行情，但高油價帶來的原料端成本上漲很難全部傳導(dǎo)至下游。高油價下，行業(yè)整體盈利空間受到壓制，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化行情，利好上游油氣開采、現(xiàn)代煤化工以及油服行業(yè)，而民營煉化以及石化產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)則受到不利影響。我們預(yù)計，2022年全年油價呈現(xiàn)“前高后低”走勢，建議靈活調(diào)整配置策略。投資建議方面，建議關(guān)注低估與成長方面的投資機會。具體推薦如下：1)“雙碳”目標背景下，“兩高”產(chǎn)品供給端受限、難有增量，但需求端持續(xù)向好，中長期看盈利中樞上移。重點推薦電石基本自給且擁有自備電廠的煤-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)中泰化學(002092.SZ)。除具備周期屬性之外，公司布局電石、BDO等項目帶來成長屬性，同時擬收購參股公司美克化工剩余股權(quán)，助推公司估值提升。我們認為，公司目前有較高的安全邊際、處于低估狀態(tài)。2)非油路線特別是乙烷制乙烯路線極具成本競爭力，同時國家鼓勵輕烴路線發(fā)展。重點推薦乙烷路線和煤路線的龍頭企業(yè)衛(wèi)星化學(002648.SZ)、寶豐能源(600989.SH)，通過規(guī)?；椖坎季殖掷m(xù)塑造行業(yè)龍頭地位，不斷賦能成長。3)海內(nèi)外紡服需求持續(xù)向好，我國化纖產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。2021年以來，在疫情有效控制背景下，海內(nèi)外服裝消費持續(xù)復(fù)蘇。我們認為，隨著油價大幅上漲，滌綸長絲價差雖有所下滑，但需求向好背景下預(yù)期將有所修復(fù)；氨綸則基本完成探底，景氣度繼續(xù)下降空間不大。重點推薦華峰化學(002064.SZ)、新鳳鳴(603225.SH)。4)在技術(shù)破局和產(chǎn)業(yè)政策支持下，我國芳綸行業(yè)迎來廣闊市場空間。一方面來自防護、5G等領(lǐng)域的內(nèi)生需求，另一方面主要是對外芳綸方面的進口替代和出口量提升。重點推薦積極擴張芳綸產(chǎn)能的龍頭企業(yè)泰和新材(002254.SZ)，將由國內(nèi)龍頭向國際龍頭躍遷。重點標的盈利預(yù)測如下：碼稱(元)EPS(元)PE(X)級0A21A/E2E3E0A21A/E2E3E092.SZ薦648.SZ學2.50804.01薦989.SH.25薦2064.SZ薦254.SZ泰和新材2.32薦慮并入美克化工資料來源：Wind，中國銀河證券研究院六、風險提示原料價格大幅上漲的風險，下游需求不及預(yù)期的風險，主營產(chǎn)品景氣度下降的風險，項目達