汽車(chē)行業(yè)2023年中期投資策略：行業(yè)冰點(diǎn)已至開(kāi)啟震蕩上行

012023年6月28日讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明012023年6月28日讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告——汽車(chē)行業(yè)2023年中期投資策略行業(yè)冰點(diǎn)已至，開(kāi)啟震蕩上行邵將、宋偉健、謝坤、張永乾、郭雨蒙請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告周期復(fù)盤(pán)，發(fā)現(xiàn)汽車(chē)景氣度趨勢(shì)下行期汽車(chē)板塊仍可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定超額收益。因此我們把觀測(cè)景氣度的指針進(jìn)一步劃分為周期項(xiàng)(周期的趨板塊的超額收益最重要的驅(qū)動(dòng)為成長(zhǎng)性(滲透率快速上行)和周期邊際改善(2021Q1乘用車(chē)月度增速同比的邊際改善)的交替影響。萬(wàn)輛計(jì)2023年乘用車(chē)銷(xiāo)量增速為-0.9%；若出現(xiàn)政策刺激預(yù)計(jì)2023年乘用車(chē)行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)年初預(yù)測(cè)的+1.3%增速。?汽車(chē)板塊當(dāng)下投資決策取決于景氣度三指針的組合(需求判斷)、估值(空間位置)和政策端核心變量，預(yù)計(jì)板塊于2023H2底部開(kāi)啟震暫不支持行業(yè)復(fù)蘇(周期趨勢(shì)項(xiàng))；乘用車(chē)月度同比增速趨勢(shì)及電動(dòng)化滲透率有望在2023Q3末再次共振向上(周期邊際項(xiàng)及成長(zhǎng)性)。繼峰股份。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告1盤(pán)：如何理解行業(yè)的景氣度變化業(yè)需求的影響：汽車(chē)板塊有望開(kāi)啟震蕩上行險(xiǎn)提示錄CONTENTS請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告201.3民生汽車(chē)投資時(shí)鐘觀點(diǎn)有效性回溯01.3民生汽車(chē)投資時(shí)鐘觀點(diǎn)有效性回溯請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告申萬(wàn)汽車(chē)指數(shù)/上證綜指前瞻性判斷行業(yè)復(fù)蘇2019年11月6日的《如何把握新一輪汽車(chē)周期的配置性機(jī)會(huì)》首次上調(diào)A股行業(yè)評(píng)級(jí)---------本輪周期的第一買(mǎi)點(diǎn)：9月大概申萬(wàn)汽車(chē)指數(shù)/上證綜指前瞻性判斷行業(yè)復(fù)蘇2019年11月6日的《如何把握新一輪汽車(chē)周期的配置性機(jī)會(huì)》首次上調(diào)A股行業(yè)評(píng)級(jí)---------本輪周期的第一買(mǎi)點(diǎn)：9月大概率確認(rèn)為新一輪汽車(chē)周期拐點(diǎn)，11月至2020年二季度行業(yè)增速加速改善，積極把握新一輪汽車(chē)復(fù)蘇時(shí)區(qū)板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)判斷調(diào)整結(jié)束及三季報(bào)前后板塊超配判斷復(fù)蘇及板塊7-9月反彈判斷調(diào)整未結(jié)束2022年11月3日的《如何看待汽車(chē)板塊當(dāng)下的配置節(jié)奏》龍頭公司空間調(diào)整較為充分，板塊估值仍存下修風(fēng)險(xiǎn)，板塊系統(tǒng)性配置時(shí)間或?qū)⒀永m(xù)至2023Q1預(yù)測(cè)板塊3月前后反彈2023年1月4日的《汽車(chē)行業(yè)2023年投資策略—投資時(shí)鐘篇》2020年5月9日的《汽車(chē)行業(yè)大規(guī)模普及期第三庫(kù)存周期研究》維持評(píng)級(jí)，復(fù)蘇期內(nèi)震蕩帶來(lái)的第二買(mǎi)點(diǎn)---------預(yù)計(jì)隨著2020年5月對(duì)4月行業(yè)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)的披露，以及復(fù)蘇期內(nèi)時(shí)鐘第二拐點(diǎn)的確立，預(yù)計(jì)2020年5月汽車(chē)板塊有望結(jié)束自2020年2月下旬以來(lái)的震蕩調(diào)整；預(yù)計(jì)本輪周期內(nèi)汽車(chē)板塊存在三次配置機(jī)會(huì)，三季報(bào)前后零部件板塊將成為配置主線(xiàn)2022年6月1日的《決戰(zhàn)2025，布局新一輪汽車(chē)復(fù)蘇的三階段反彈》5月以來(lái)基于疫情可控、供需恢復(fù)下的超跌反彈為第一階段，7-9月有望迎來(lái)基于行業(yè)復(fù)蘇確認(rèn)帶來(lái)的第二階段反彈1220%200%180%160%140%120%100%80%汽車(chē)時(shí)鐘研究框架對(duì)本輪周期內(nèi)板塊超額收益有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)性行行業(yè)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)于復(fù)蘇時(shí)區(qū)，2023年3月前后板塊再次迎來(lái)超配資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院(截至2023.6.21)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告402.5歷史復(fù)盤(pán)：如何理解行02.5歷史復(fù)盤(pán)：如何理解行業(yè)的景氣度變化請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告申萬(wàn)汽車(chē)指數(shù)2月1日理想公布1月銷(xiāo)量達(dá)1.5萬(wàn)輛3月1日特斯拉投資者日，提出極致降本6月21日公布新能源購(gòu)置稅減免政策延長(zhǎng)至2027年底；工信部：支持L3級(jí)及更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能商業(yè)化應(yīng)用3月7日東風(fēng)全系降價(jià)，“價(jià)格戰(zhàn)”開(kāi)啟3月31日華為再發(fā)公告：5年內(nèi)“不造車(chē)”3月6日，湖北推出購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼申萬(wàn)汽車(chē)指數(shù)2月1日理想公布1月銷(xiāo)量達(dá)1.5萬(wàn)輛3月1日特斯拉投資者日，提出極致降本6月21日公布新能源購(gòu)置稅減免政策延長(zhǎng)至2027年底；工信部：支持L3級(jí)及更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能商業(yè)化應(yīng)用3月7日東風(fēng)全系降價(jià)，“價(jià)格戰(zhàn)”開(kāi)啟3月31日華為再發(fā)公告：5年內(nèi)“不造車(chē)”3月6日，湖北推出購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼1月6日特斯拉3/Y全系降價(jià)1月13日問(wèn)界M5EV、M7降價(jià)2.88-3萬(wàn)元3月21碳酸鋰價(jià)格跌破30萬(wàn)元5月8日公布國(guó)六b車(chē)型，給予半年銷(xiāo)售過(guò)渡期1月11日埃安官宣漲價(jià)0.3-0.6萬(wàn)元5月25日長(zhǎng)城舉報(bào)比亞迪排放不達(dá)標(biāo)3月10日小鵬P7i上市；長(zhǎng)城發(fā)布全新混動(dòng)技術(shù)Hi43月16日比亞迪漢EV/唐DM-i冠軍版上市6月7日馬斯克稱(chēng)特斯拉愿授權(quán)Autopilot/FSD技術(shù)給其他汽車(chē)廠(chǎng)商5月30日秦剛會(huì)見(jiàn)馬斯克2.1年初至今汽車(chē)板塊行情復(fù)盤(pán)?年初至今汽車(chē)板塊行情復(fù)盤(pán)圖2：年初至今汽車(chē)板塊行情復(fù)盤(pán)2月8日理2月8日理想L7正式上市44月7日比亞迪海豹降價(jià)3.1萬(wàn)元；特斯拉下調(diào)ModelS/X全系在美售價(jià)5,000美元小小鵬G6/問(wèn)界M9/長(zhǎng)城藍(lán)山/極氪X密集落地；4月18日上海車(chē)展開(kāi)幕資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院整理(截至2023.6.21)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告62.2板塊超額收益和景氣度關(guān)系?庫(kù)存周期復(fù)盤(pán)：景氣度變?nèi)醪⒉灰馕吨鍓K無(wú)法產(chǎn)生超額收益同時(shí)區(qū)板塊投資策略：復(fù)蘇期和過(guò)熱期板塊穩(wěn)定產(chǎn)生超額收益，復(fù)蘇期板塊超額收益由估值主導(dǎo)，過(guò)熱期則由盈利驅(qū)動(dòng)。史上看滯漲期和衰退期對(duì)應(yīng)了行業(yè)需求增速趨勢(shì)下行期，景氣度變?nèi)醪⒉灰欢ㄒ馕吨鍓K無(wú)法產(chǎn)生超額收益。表1：民生汽車(chē)投資時(shí)鐘各階段投資特征投資時(shí)鐘春夏秋冬美林時(shí)鐘復(fù)蘇期熱期滯脹期衰退期庫(kù)存周期被動(dòng)去庫(kù)動(dòng)補(bǔ)庫(kù)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)去庫(kù)供需情況邊際向好，供給來(lái)不反應(yīng)好，供給預(yù)期極降，邊際變差，供給來(lái)不及收縮供給預(yù)期消極超額收益√√不確定不確定投資特征估值修復(fù)盈利驅(qū)動(dòng)補(bǔ)漲滯脹資料來(lái)源：民生證券研究院整理圖3：2008至今的汽車(chē)年化銷(xiāo)量增速及庫(kù)存同比增速資料來(lái)源：中汽協(xié)、民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告72.22.2板塊超額收益和景氣度關(guān)系?2021汽車(chē)板塊走勢(shì)與行業(yè)景氣度顯著背離?從周期的角度看，該階段股價(jià)和景氣度背離的階段，周期的邊際變化(月度同比增速的邊際變化趨勢(shì))是一個(gè)值得關(guān)注的變圖4：2019-2022年汽車(chē)銷(xiāo)量月度及年化同比增速圖5圖4：2019-2022年汽車(chē)銷(xiāo)量月度及年化同比增速資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院(注：以2019年9月首個(gè)交易日為基準(zhǔn)日進(jìn)行漲跌幅測(cè)算)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告82.2板塊超額收益和景氣度關(guān)系?電動(dòng)化滲透率快速提升帶來(lái)板塊結(jié)構(gòu)性行情?在2021年乘用車(chē)行業(yè)批發(fā)銷(xiāo)量總量平穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，新能源滲透率快速提升疊加行業(yè)邊際性企穩(wěn)回升是行業(yè)景氣度下行過(guò)圖6：新能源月度滲透率圖7：乘用車(chē)銷(xiāo)量的增速下行不意味著景氣度向下資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告92.2板塊超額收益和景氣度關(guān)系?滲透率快速提升主要系優(yōu)質(zhì)供給端強(qiáng)勢(shì)發(fā)力圖8：2016-2022年歷年分動(dòng)力新車(chē)上市數(shù)量(單位：款)圖9：2020-2022年分動(dòng)力(新能源/燃油)車(chē)型數(shù)量和單車(chē)月銷(xiāo)資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告均價(jià)(萬(wàn)元)長(zhǎng)寬高(MM)均價(jià)(萬(wàn)元)長(zhǎng)寬高(MM)2.2板塊超額收益和景氣度關(guān)系新能源車(chē)型，除五菱宏光MINI等高性?xún)r(jià)比緊湊型電動(dòng)車(chē)外，以modelY、理想L9等車(chē)型為首的中高端新能源SUV也快速放表2：2020-2022年熱銷(xiāo)新能源車(chē)型梳理資料來(lái)源：中汽協(xié)，汽車(chē)之家，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告業(yè)景氣度框架期性項(xiàng)化銷(xiāo)量速滲透率同比的邊際變化業(yè)景氣度框架期性項(xiàng)化銷(xiāo)量速滲透率同比的邊際變化2.3對(duì)于景氣度指針的再思考?我們把景氣度的指針劃分周期趨勢(shì)項(xiàng)、周期邊際項(xiàng)以及成長(zhǎng)性三個(gè)指針?景氣度的表征可以劃分為周期項(xiàng)(趨勢(shì)和邊際的變化)及成長(zhǎng)性?xún)蓚€(gè)維度。行業(yè)景氣度的變化為三個(gè)指針的加權(quán)組合。圖10：汽車(chē)行業(yè)景氣度研判框架景氣度景氣度多維拆分觀測(cè)指標(biāo)資料來(lái)源：民生證券研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告2.3對(duì)于景氣度指針的再思考勢(shì)背離的核心是周期邊際改善及成長(zhǎng)維度交替影響今汽車(chē)板塊幾個(gè)產(chǎn)生超額收益的過(guò)程景氣度指針的加權(quán)組合是不同的。?2021年汽車(chē)板塊的超額收益最重要的驅(qū)動(dòng)為成長(zhǎng)性(滲透率快速上行)和周期的邊際改善(2021Q4開(kāi)始乘用車(chē)月度同比增速呈現(xiàn)持續(xù)性的環(huán)比邊際改善)。圖11：2019年9月已來(lái)本輪周期板塊超額收益率曲線(xiàn)圖12：2019年來(lái)月度銷(xiāo)量同比、年化銷(xiāo)量同比、新能源滲透率走勢(shì)表3：基于景氣度研究框架的2019年至今歷次反彈回測(cè)分析資料來(lái)源：wind，民生證券研究院資料來(lái)源：wind，中汽協(xié)，民生證券研究院資料來(lái)源：中汽協(xié)，wind，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告響響請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告3.13.1總量增速放緩，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“新常態(tài)”在需求增速中樞已進(jìn)入2%-3%”新常態(tài)“，行業(yè)增速中樞放緩?日韓乘用車(chē)滲透率從10%向30%增長(zhǎng)的“大規(guī)模普及期”內(nèi)均實(shí)現(xiàn)了三輪周期式普及，一輪周期跨度約3-5年。當(dāng)乘用車(chē)滲透率突破30%時(shí)，則出現(xiàn)：1)行業(yè)復(fù)合增速中樞回落至2-3%區(qū)間；2)增速放緩背景下行業(yè)周期性波動(dòng)減弱、時(shí)間跨度明顯拉長(zhǎng)。?2022年中國(guó)乘用車(chē)滲透率突破30%，后續(xù)行業(yè)增速中樞放緩(總量需求增速中樞或?qū)㈤L(zhǎng)期維持在2-3%水平)、周期波動(dòng)減弱、圖13：導(dǎo)入期復(fù)合增速中樞下移至2-3%圖14：歷史復(fù)盤(pán)下日本汽車(chē)滲透率及乘用車(chē)增速圖15：歷史復(fù)盤(pán)下韓國(guó)汽車(chē)滲透率及乘用車(chē)增速資料來(lái)源：CEIC，民生證券研究院資料來(lái)源：CEIC，民生證券研究院(注：框內(nèi)數(shù)據(jù)為每輪周期時(shí)間跨度)資料來(lái)源：CEIC，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告3.13.1總量增速放緩，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“新常態(tài)”?疫情對(duì)供應(yīng)鏈的影響(補(bǔ)庫(kù)需求后置)&政策刺激共同助推2022H2行業(yè)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)重刺激下行業(yè)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，銷(xiāo)量增速達(dá)9.5%。圖16：汽車(chē)行業(yè)年化銷(xiāo)量增速與庫(kù)存同比增速圖17：2019-2021年總量平穩(wěn)背景下電動(dòng)車(chē)滲透率持續(xù)提升資料來(lái)源：wind，中汽協(xié)，民生證券研究院資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告3.23.2積極布局有效供給，混動(dòng)化轉(zhuǎn)型成為核心抓手車(chē)對(duì)行業(yè)增速貢獻(xiàn)大幅分化，“油電逆轉(zhuǎn)”時(shí)代已來(lái)。圖18：預(yù)計(jì)2023年乘用車(chē)銷(xiāo)量增速約1.31%圖19：2023年行業(yè)增速拆分(分動(dòng)力)資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告3.23.2對(duì)需求沖擊有限，全年需求平穩(wěn)?總量預(yù)測(cè)更新：“價(jià)格戰(zhàn)”對(duì)需求的影響為-2.2%，若無(wú)刺激政策出臺(tái)，乘用車(chē)全年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為-0.9%9%；若實(shí)現(xiàn)政策刺激預(yù)計(jì)2023年行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)年初預(yù)測(cè)增速1.3%。圖20：無(wú)“價(jià)格戰(zhàn)”預(yù)期下1-5月乘用車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)與實(shí)際銷(xiāo)量圖21：1-5月乘用車(chē)實(shí)際值較預(yù)測(cè)值低52萬(wàn)輛，拖累同比-2.2%資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告04.投資建議：汽車(chē)板塊有望開(kāi)啟震蕩上行04.投資建議：汽車(chē)板塊有望開(kāi)啟震蕩上行請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.14.1投資建議：宏觀指針暫不支持行業(yè)復(fù)蘇?1)本輪周期持續(xù)時(shí)間已接近歷史高點(diǎn)。假設(shè)2022年5月政策刺激僅為下行周期過(guò)程中的反彈，則到今年7月本輪周期已經(jīng)在持續(xù)時(shí)間上達(dá)到歷史高點(diǎn)。蘇切換。表4：歷史4輪汽車(chē)行業(yè)周期分布圖22：社融年化增速與汽車(chē)銷(xiāo)量年化增速圖23：M2增速與汽車(chē)銷(xiāo)量年化增速1238894資料來(lái)源：民生證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告204.1投資建議：政策在行業(yè)下行階段出臺(tái)概率加大周期有一定相關(guān)性，歷史上看往往在行業(yè)復(fù)蘇拐點(diǎn)前后出臺(tái)強(qiáng)刺激政策(2009年1月和2015年10月我國(guó)實(shí)施1.6L及以下排量乘用車(chē)購(gòu)置稅減半征收政策)，對(duì)時(shí)鐘衰退期向復(fù)蘇期實(shí)現(xiàn)“助推式切換”。而在行業(yè)景氣度見(jiàn)頂后(滯漲期)實(shí)施排放標(biāo)準(zhǔn)升臨。圖24：政策是逆周期調(diào)節(jié)的有效工具資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告21?周期邊際項(xiàng)：汽車(chē)行業(yè)于2022年5月開(kāi)啟新一輪復(fù)蘇期，并于8月開(kāi)始出現(xiàn)回撤。從月度銷(xiāo)量走勢(shì)來(lái)看，8月開(kāi)始行業(yè)月度銷(xiāo)量同比弱全面發(fā)力、降價(jià)后帶動(dòng)庫(kù)存回落、疫后消費(fèi)信心恢復(fù)等多因素刺激，我們預(yù)計(jì)2023下半年電動(dòng)化滲透率有望再次加速上行。圖25：2021年-2023E行業(yè)月度銷(xiāo)量增速及年化銷(xiāo)量增速走勢(shì)圖26：各車(chē)企核心新能源車(chē)型有望帶動(dòng)下半年新能源滲透率創(chuàng)新高資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告224.14.1?當(dāng)前汽車(chē)板塊風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由高于均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差逐步回落，略低于均值位置，處于歷史較低水平。?當(dāng)下投資汽車(chē)板塊的重要變量組合，預(yù)計(jì)板塊于下半年底部震蕩上行：當(dāng)前位置看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史低位(空間位置)；政策端在行業(yè)周期下行期出臺(tái)概率加大(政策端)；景氣度指針中宏觀變量暫不支持行業(yè)復(fù)蘇(周期趨勢(shì)項(xiàng))；乘用車(chē)月度同比增速趨勢(shì)及電動(dòng)化滲透率有望在2023Q3末再次共振向上(周期邊際項(xiàng)及成長(zhǎng)性)。圖27：當(dāng)前汽車(chē)板塊風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近均值水平資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院(截至2023.6.21)圖28：當(dāng)前汽車(chē)板塊PE估值(單位：倍)處于震蕩下行階段資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院(截至2023.6.21)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告234.24.2投資建議之行業(yè)趨勢(shì)篇電樁基礎(chǔ)建設(shè)，混動(dòng)化轉(zhuǎn)型依靠其成本優(yōu)勢(shì)和里程0焦慮或?qū)⒊蔀橹卸唐诤诵陌l(fā)展方向。當(dāng)前主流車(chē)企紛紛加快混動(dòng)化圖29：分價(jià)格區(qū)間電動(dòng)車(chē)滲透率表5：2022年各車(chē)企分價(jià)格區(qū)間銷(xiāo)量占比集團(tuán)0-10萬(wàn)元10-15萬(wàn)元15-20萬(wàn)元>20萬(wàn)元長(zhǎng)城汽車(chē)17%62%15%6%長(zhǎng)安集團(tuán)36%41%9%13%奇瑞汽車(chē)56%34%4%%吉利控股33%30%16%21%比亞迪股份0%28%45%27%廣汽集團(tuán)7%27%16%49%上汽集團(tuán)39%21%12%28%小康集團(tuán)40%18%42%北汽集團(tuán)15%12%8%65%零跑汽車(chē)56%0%40%4%特斯拉0%0%0%100%理想汽車(chē)0%0%0%100%威馬汽車(chē)0%0%78%22%蔚來(lái)汽車(chē)0%0%0%100%小鵬汽車(chē)0%0%46%54%資資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院(注：分價(jià)格市占率=該價(jià)格區(qū)間乘用車(chē)銷(xiāo)量/乘用車(chē)總銷(xiāo)量)研究報(bào)告價(jià)格劃分以廠(chǎng)商具體車(chē)型上市指導(dǎo)價(jià)為依據(jù)進(jìn)行測(cè)算)請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院(注：244.24.2投資建議之行業(yè)趨勢(shì)篇?2022年新能源乘用車(chē)滲透率快速提升至27.8%，同比+12.3pct，零售口徑統(tǒng)計(jì)的CR3/CR5/CR10(銷(xiāo)量市占率之和)分別為47.3%/57.5%/72.2%，市場(chǎng)集中度較高。參考SUV滲透率提升背景下行業(yè)集中度變化情況，2011-2015年期間SUV滲透率由10%提升至圖30：2015-2022年新能源車(chē)滲透率圖31：2009至今SUV滲透率及SUV行業(yè)集中度圖32：自主品牌滲透率持續(xù)上行資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告254.2投資建議之行業(yè)趨勢(shì)篇拉周期核心抓手，汽車(chē)深度智能化推動(dòng)自主品牌品牌溢價(jià)持續(xù)提升。?全球自動(dòng)駕駛滲透趨勢(shì)不斷提升，電動(dòng)智能化屬性的零部件價(jià)值量增加。自動(dòng)駕駛應(yīng)用場(chǎng)景不斷探索，疊加自動(dòng)駕駛技術(shù)的不斷成L圖34：各級(jí)別自動(dòng)駕駛滲透率趨勢(shì)(%)圖35：電動(dòng)智能化下汽車(chē)零部件成本占比圖圖34：各級(jí)別自動(dòng)駕駛滲透率趨勢(shì)(%)圖35：電動(dòng)智能化下汽車(chē)零部件成本占比資料來(lái)源：Wind,民生證券研究院預(yù)測(cè)(類(lèi)似2011年SUV滲透率至10％左右后驅(qū)動(dòng)汽車(chē)行業(yè)第二產(chǎn)能周期開(kāi)啟)資料來(lái)源：行行查，民生證券研究院研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)資料來(lái)源：行行查，民生證券研究院研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明264.2投資建議之行業(yè)趨勢(shì)篇?行業(yè)趨勢(shì)三：鋰電成本趨勢(shì)性下行，帶動(dòng)盈利能力上行Model準(zhǔn)生產(chǎn)效率、制造成本、自研化程度等多方面實(shí)現(xiàn)降本，最終實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)環(huán)節(jié)50%的降本目標(biāo)。小鵬則在2022年業(yè)績(jī)交流會(huì)中提出將在明年實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛BOM成本下降50%、整車(chē)動(dòng)力和硬件成本下降25%的目標(biāo)。業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，降本成為車(chē)企核心目標(biāo)。伴隨車(chē)企降本策略逐步推進(jìn)，供應(yīng)鏈盈利能力或?qū)⑹艿矫黠@壓力。圖36：特斯拉降本圖37：特斯拉成本降級(jí)圖資料來(lái)源：特斯拉2023年投資者交流會(huì)，民生證券研究院資料來(lái)源：特斯拉2023年投資者交流會(huì)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告274.2投資建議之行業(yè)趨勢(shì)篇?行業(yè)趨勢(shì)三：鋰電成本趨勢(shì)性下行，有望帶動(dòng)盈利能力上行?受上游原材料價(jià)格(鋰電成本大幅下行)影響，行業(yè)盈利能力有望恢復(fù)上行。2014-2017年SUV滲透率從20%提升至40%過(guò)程中，核心車(chē)企長(zhǎng)安、長(zhǎng)城凈利率水平維持在10%上下(處于歷史較高盈利水平)。當(dāng)前電動(dòng)車(chē)滲透率處于快速提升階段，制約車(chē)企盈利能力的核逐步上行。?2017年前后SUV滲透率趨穩(wěn)，乘用車(chē)行業(yè)增速放緩、SUV行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇背景下，核心車(chē)企仍保持較高的凈利潤(rùn)率(5%凈利潤(rùn)水平上下波動(dòng)，期間長(zhǎng)安汽車(chē)凈利率下滑主要系合聯(lián)營(yíng)公司業(yè)績(jī)拖累所致)。圖38：電池pack成本預(yù)測(cè)(單位:S/kWh)圖39：長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)歷年凈利潤(rùn)率圖40：2009至今SUV滲透率及SUV行業(yè)集中度資料來(lái)源：J.P.Morgan，民生證券研究院整理資料來(lái)源：wind，民生證券研究院資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告284.34.3資建議之個(gè)股篇?我們結(jié)合汽車(chē)長(zhǎng)短周期嵌套重點(diǎn)推薦主線(xiàn)如下：1)基于行業(yè)復(fù)蘇再次確認(rèn)帶來(lái)板塊估值修復(fù)為主要特征的配置機(jī)會(huì)，推薦長(zhǎng)安汽車(chē)、比亞迪和長(zhǎng)城汽車(chē)，建議關(guān)注?2)智能駕駛：L3級(jí)智駕駛滲透趨勢(shì)提速，線(xiàn)控底盤(pán)有望復(fù)刻過(guò)去5年電動(dòng)車(chē)滲透率曲線(xiàn)快速放量，率先受益。推薦、亞太股份和拓普集團(tuán)，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司保隆科技和伯特利；3)智能座艙：賽道推薦域控制器龍頭公司均勝電子，建議關(guān)注德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)、華陽(yáng)集團(tuán)，推薦座艙人機(jī)多模創(chuàng)，建議關(guān)注上聲電子、科博達(dá)；?4)輕量化：輕量化需求高增，推薦愛(ài)柯迪、旭升集團(tuán)、瑞鵠模具、萬(wàn)豐奧威、博俊科技、美利信、華達(dá)科技，建議份、多利科技、祥鑫科技、文燦股份和廣東鴻圖。?5)華為產(chǎn)業(yè)鏈：推薦華為智選車(chē)及安徽汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的飛龍股份、華依科技，關(guān)注光洋股份、滬光股份。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告294.3投資建議之個(gè)股篇表6：盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)EPS2023E0.858.690.72EPS2023E0.858.690.720.930.232.040.640.400.760.871.131.190.460.821.291.150.551.58PE2023E303538372737625252527272735股票代碼000625.SZ002594.SZ601633.SH000887.SZ002284.SZ601689.SH600699.SH603997.SH300928.SZ600933.SH603305.SH002997.SZ002085.SZ300926.SZ301307.SZ603358.SH002536.SZ688071.SH公司名稱(chēng)長(zhǎng)安汽車(chē)比亞迪長(zhǎng)城汽車(chē)中鼎股份亞太股份拓普集團(tuán)均勝電子繼峰股份華安鑫創(chuàng)愛(ài)柯迪旭升集團(tuán)瑞鵠模具萬(wàn)豐奧威博俊科技美利信華達(dá)科技飛龍股份華依科技評(píng)級(jí)推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦2024E21222226233021242024E0.9212.381.151.140.402.910.890.641.431.141.471.680.571.351.881.820.722.322022A4626954960-73303739423232891302022A0.795.710.970.730.091.540.29-0.580.730.750.760.380.531.060.590.170.43 (元)12.80260.0525.1012.878.7776.0017.2114.7142.6922.1228.1729.486.5522.3234.4019.1714.9255.85資料來(lái)源：公司公告、民生證券研究院預(yù)測(cè)(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告304.34.3資建議之個(gè)股篇?4.3.1長(zhǎng)安汽車(chē)：自主盈利創(chuàng)新高，電動(dòng)智能化提速前進(jìn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。深藍(lán)品牌聚焦主流價(jià)格區(qū)間，堅(jiān)持純電/增程/氫能三線(xiàn)并行，重磅新車(chē)S7已發(fā)布。阿維塔品牌聚焦高端智能電動(dòng)，PE。表7：長(zhǎng)安汽車(chē)盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)7,7988,4509,13111,511增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)每股收益(元)PEPE(現(xiàn)價(jià))PB2.01.91.81.6資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))31請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.3投資建議之個(gè)股篇?4.3.2比亞迪：銷(xiāo)量持續(xù)領(lǐng)先，出海+高端化打開(kāi)業(yè)績(jī)向上空間化；23年發(fā)布適用于純電及混動(dòng)平臺(tái)的易四方技術(shù)，通過(guò)四電機(jī)獨(dú)立控制、極限防滑控制、車(chē)身穩(wěn)定性控制，實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景極限控；于巴黎車(chē)展發(fā)布漢、唐及元PLUS；于巴西推出宋PLUSDM-i和元PLUS；全資投建的首個(gè)海外乘用車(chē)工廠(chǎng)正式在泰國(guó)落地。元，當(dāng)表8：比亞迪盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)4,061增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)16,62225,29536,03944,680增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)5.9.5每股收益(元)PEPE(現(xiàn)價(jià))6PB6.85.74.63.7資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))32請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.34.3資建議之個(gè)股篇?4.3.3長(zhǎng)城汽車(chē)：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)在即，靜待新車(chē)+渠道全面發(fā)力023公司預(yù)計(jì)將投放十余款新能源車(chē)型，加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。組織架構(gòu)方。渠道改革方面，公司以形成哈弗燃油+PE薦”評(píng)級(jí)。表9：長(zhǎng)城汽車(chē)盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%).2歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)8,2666,1169,79412,076增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)每股收益(元)PB3.33.12.82.5資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))33請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.3投資建議之個(gè)股篇打開(kāi)公司市場(chǎng)空間?？諔壹肮苈窐I(yè)務(wù)通過(guò)前期對(duì)歐洲全球企業(yè)潤(rùn)表10：中鼎股份盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率9641,2251,5021,813增長(zhǎng)率每股收益(元)9PE9PB1.51.41.21.1資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))34請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.3投資建議之個(gè)股篇?4.3.5亞太股份：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)持續(xù)兌現(xiàn)，汽車(chē)制動(dòng)王者歸來(lái)地位。公司持續(xù)推進(jìn)One-box產(chǎn)量布局，當(dāng)前第二代One-box量產(chǎn)化產(chǎn)品樣件已經(jīng)試制EBB緊湊型One-box(iEHB)，產(chǎn)品具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。?投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.18/66.44/82.84億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.72/2.97/4.24億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE評(píng)級(jí)。表11：亞太股份盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)918歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)68172297424.7增長(zhǎng)率.7每股收益(元)PEPB2.42.32.11.9資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告354.34.3資建議之個(gè)股篇ier華為、金康、比亞迪、吉利新能源、理想、蔚來(lái)、小鵬等新能源車(chē)企的合作進(jìn)展迅速。與此同時(shí)公司持續(xù)拓展產(chǎn)品線(xiàn)，已擁有8大系列產(chǎn)投資建議：受益于特斯拉銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收222.45/308.47/410.01表12：拓普集團(tuán)盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元),001增增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)1,7002,2503,2034,365增增長(zhǎng)率(%).4每股收益(元)9PB6.96.05.04.1資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))36請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.3投資建議之個(gè)股篇?4.3.7均勝電子：汽車(chē)安全經(jīng)營(yíng)向好，積極布局智能化與電動(dòng)化?汽車(chē)安全龍頭，經(jīng)營(yíng)向好，布局智能化與電動(dòng)化。公司通過(guò)并購(gòu)重組成為全球領(lǐng)先汽車(chē)安全業(yè)務(wù)供應(yīng)商當(dāng)前公司重組整合初現(xiàn)成效，后續(xù)有望得到盈利能力的逐步恢復(fù)，對(duì)標(biāo)龍頭奧托立夫5%左右的穩(wěn)態(tài)凈利率，公司汽車(chē)安全業(yè)務(wù)盈利能力亦具備較大修復(fù)空間。智能化方面，公司推進(jìn)智駕與座艙同步發(fā)展，項(xiàng)目定點(diǎn)逐步落地。電動(dòng)化聚焦BMS和車(chē)載功率電子，2022年公司新能源管理546.57/604.43/669.53億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.74/12.11/15.49億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為27/19/15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。表13：均勝電子盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元),793增增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)3948741,2111,549增增長(zhǎng)率(%)每股收益(元)PB1.91.81.71.5資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))37請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.3投資建議之個(gè)股篇?4.3.8繼峰股份：汽車(chē)內(nèi)飾龍頭，座椅&出風(fēng)口業(yè)務(wù)放量可期產(chǎn)品矩陣，單車(chē)ASP由400-500元提升至座椅總成5000-6000元。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，1)乘用車(chē)內(nèi)飾件：公司已累計(jì)獲得新增定點(diǎn)超70個(gè)。2)商用車(chē)座椅：22年國(guó)內(nèi)重卡市占率提升至10%左右。新業(yè)務(wù)方面，1)乘用車(chē)座椅：在手訂單共5個(gè)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值50億表14：繼峰股份盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)-1,4174477161,188增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)-每股收益(元)-PEPE(現(xiàn)價(jià))-PB4.84.54.03.3資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))38請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.3投資建議之個(gè)股篇?4.3.9華安鑫創(chuàng)：座艙屏幕綜合方案解決商，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)表15：華安鑫創(chuàng)盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)2.0歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)4761115200增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)每股收益(元)PEPE(現(xiàn)價(jià))PB2.62.52.42.2資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))39請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.3投資建議之個(gè)股篇?4.3.10愛(ài)柯迪：鋁制中小件隱形冠軍，產(chǎn)能與轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲期余畝、愛(ài)柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園118畝、墨西哥北美生產(chǎn)基地76余畝以及安徽含山433畝土地，為后續(xù)訂單的釋放做好產(chǎn)能儲(chǔ)備。M長(zhǎng)現(xiàn)營(yíng)收58.1/74.15/91.45億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.7/10.04/13.07億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為25/19/15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。表16：愛(ài)柯迪盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)/年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)265增長(zhǎng)率歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)6497701,0041,307增長(zhǎng)率每股收益(元)PB3.63.32.92.5資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))40請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.3投資建議之個(gè)股篇?汽車(chē)精密鋁合金壓鑄龍頭，打造鋁合金工藝平臺(tái)型公司。公司客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)，主要客戶(hù)包括特斯拉、采埃孚、長(zhǎng)城汽車(chē)、寧德時(shí)代有10個(gè)生產(chǎn)基地，規(guī)劃持“推薦”評(píng)級(jí)。表17：旭升集團(tuán)盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)454增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%).3歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)7011,0501,3731,819增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%).8每股收益(元)PEPE(現(xiàn)價(jià))PB4.74.03.42.8資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))41請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.34.3資建議之個(gè)股篇?4.3.12瑞鵠模具：汽車(chē)模具龍頭，乘輕量化東風(fēng)開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司主要產(chǎn)品為沖壓模具(覆蓋件模具、輕量化板材模具等)及檢具、焊裝自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)和智能機(jī)器人等，在手訂單充足。公司輕量化業(yè)務(wù)主要板塊一體化壓鑄車(chē)身結(jié)構(gòu)件、輕量化底盤(pán)件、動(dòng)總及三電結(jié)構(gòu)件等鋁壓歸母凈利潤(rùn)2.19/3.09/4.06億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為25/18/13倍。公司客戶(hù)資源豐富，在手訂單充沛，輕量化業(yè)務(wù)表18：瑞鵠模具盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%).5歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)140219309406增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%).3每股收益(元)PEPE(現(xiàn)價(jià))PB4.13.63.12.5資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))42請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.34.3資建議之個(gè)股篇?4.3.13萬(wàn)豐奧威：一體兩翼布局，新興業(yè)務(wù)迎發(fā)展期?輕量化部件+通航飛機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司通過(guò)內(nèi)生外延方式實(shí)現(xiàn)了汽車(chē)輕量化部件+通航飛機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)布局。輕量化業(yè)務(wù)中，新能源廠(chǎng)商供應(yīng)商，客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)新增長(zhǎng)動(dòng)能。公司旗下子公司鎂瑞丁為全球鎂合金壓鑄領(lǐng)域龍頭企業(yè)，后續(xù)的成長(zhǎng)動(dòng)能主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的客戶(hù)開(kāi)拓以及品類(lèi)拓展帶來(lái)的單車(chē)用鎂量提PE“推薦”評(píng)級(jí)。表19：萬(wàn)豐奧威盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)8099911,2211,482增增長(zhǎng)率(%)每股收益(元)PB2.32.11.81.6資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))43請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.3投資建議之個(gè)股篇預(yù)計(jì)2024年-2025年工廠(chǎng)有望完全達(dá)產(chǎn)。2)壓鑄：目前公司壓鑄產(chǎn)品正處于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)階段，公司募投項(xiàng)目(成都項(xiàng)目)產(chǎn)品為車(chē)?投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.46/33.16/46.65億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.29/3.77/5.45億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)表20：博俊科技盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)665增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%).6.7歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)148229377545增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%).4每股收益(元)PEPE(現(xiàn)價(jià))2PB4.94.23.42.7資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))44請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.3投資建議之個(gè)股篇?4.3.15美利信：通信及汽車(chē)壓鑄件雙輪驅(qū)動(dòng)，一體化壓鑄打開(kāi)成長(zhǎng)空間包括華為、捷普、愛(ài)立信、比亞迪、秦安股份、特斯拉等。產(chǎn)品方面，公司新能源電驅(qū)及電控系統(tǒng)鋁壓鑄件產(chǎn)能及客戶(hù)持續(xù)拓展；TT。歸母凈利潤(rùn)2.71/3.95/5.40億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為27/18/13倍。公司客戶(hù)資源豐富，在手訂單充沛，輕量化業(yè)務(wù)表21：美利信盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)787增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)224271395540增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%).7每股收益(元)PEPE(現(xiàn)價(jià))PB4.72.11.91.7資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))45請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.34.3資建議之個(gè)股篇?4.3.16華達(dá)科技：汽車(chē)沖壓龍頭，布局輕量化開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)德等工廠(chǎng)用于生產(chǎn)電池托盤(pán)，近年來(lái)，江蘇恒義全力協(xié)同廣汽、池托盤(pán)產(chǎn)量?jī)H12萬(wàn)套，我們預(yù)計(jì)2023年公司將具?投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.85/87.57/108.83億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.07/8/10.05億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE級(jí)。表22：華達(dá)科技盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)2605078001,005增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%)每股收益(元)PEPE(現(xiàn)價(jià))PB2.72.42.01.7資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)；(注：股價(jià)為2023年6月27日收盤(pán)價(jià))46請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明研究報(bào)告4.34.3資建議之個(gè)股篇拓展熱管理業(yè)務(wù)至民用領(lǐng)域。其中：：受益于下游客戶(hù)結(jié)構(gòu)均衡且優(yōu)質(zhì)，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)加速放量。2)民用領(lǐng)域：公司、服務(wù)器、充電樁領(lǐng)域定點(diǎn)，熱管理產(chǎn)品成功從車(chē)端拓展至民用領(lǐng)域，有望重塑公司成長(zhǎng)邊界。表23：飛龍股份盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)054761增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率(%).6歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)84274359