淺談英國AIM市場發(fā)展運行情況及對中國新三板市場的啟示

淺談英國AIM市場發(fā)展運行情況及對中國新三板市場的啟示

本文介紹了英國AIM市場的建立及發(fā)展，并對其運行情況做出了說明，重點解釋了AIM市場的監(jiān)管制度，并總結了該市場運行成功的因素以及出現(xiàn)的問題，結合最新數(shù)據介紹了AIM市場目前的運行情況。最后通過對AIM市場發(fā)展運行的經驗，對我國新三板市場的發(fā)展完善提出了幾點建議，期望通過實行做市商制度、終身保薦人制度及嚴格的退市制度來促進新三板市場的發(fā)展。

關鍵詞：高成長性市場；中小企業(yè)；保薦人制度；新三板市場

英國另項投資市場，由倫敦證券交易所于1995年6月15日建立，是向新創(chuàng)建的成長型小公司提供融資服務的金融市場。高科技公司、制造企業(yè)以及第三產業(yè)的服務公司等等都可以在該市場掛牌上市。十六年以來，AIM市場已從最初的10家上市公司、8220萬英鎊市值，發(fā)展到截止2011年4月末1165家上市公司、億英鎊的市值，號稱“全球最成功的高成長市場”。

一、AIM市場的建立及發(fā)展

20世紀70年代以前，英國長期堅持推行中小企業(yè)淘汰制政策。1973年以后，英國開始轉變這種錯誤觀念，積極扶持中小企業(yè)的發(fā)展。20世紀80年代，英國相繼出臺了11條法案來推動中小企業(yè)的發(fā)展。直到1995年建立了AIM市場，將目標定在中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)上。

二、AIM市場的運行

上市條件。考慮到中小企業(yè)融資的時效性，AIM設計了簡便快捷的上市規(guī)則。上市的公司需符合以下幾個條件：必須委派一位指定保薦人和指定經紀人；是根據本國法律合法成立的公司，且為公眾公司和同類公司；公司的會計賬目符合英國或美國的通用會計準則，或國際標準會計準則；具有兩年的主營業(yè)務盈利記錄；公司自有資金應滿足未來一年的發(fā)展需要。

上市程序及時間。在上市的審查程序上，AIM非常寬松，不像其他主要證券市場一樣實行交易所審核制上市，AIM采取保薦人制，交易所不直接審核上市文件，保薦人完成所需文件并在交易所注冊后，其信息在網站上公開通告，如十天內無人對這家公司的上市提出異議，此公司即可上市交易。資料審核后一般只需要3-6個月。

監(jiān)管制度。AIM市場的監(jiān)管模式是其開創(chuàng)性的終身保薦人制度，即倫敦交易所認定有資格的保薦人，由保薦人負責企業(yè)上市的適宜性審核，對企業(yè)進行上市前的實質性審查和上市后的持續(xù)輔導，使之符合創(chuàng)業(yè)板市場上市規(guī)則的要求，并終身對保薦企業(yè)負責，承擔著完全的保薦責任。倫敦交易所對企業(yè)上市只備案而不進行審批。

三、AIM市場的問題與現(xiàn)狀

AIM市場的低準入制度是把“雙刃劍”。AIM市場的上市條例非常寬松，有利于中小企業(yè)的融資，但是太過寬松的上市要求會讓不達標的企業(yè)鉆空子。有時上市顯得過于簡單，一些投資銀行事前并未做充分的盡職調查，公司風險管理尚不到位，都會使得投資者蒙受不必要的損失，企業(yè)跌破發(fā)行價的也并不在少數(shù)。AIM市場有嚴格的退市機制，尤其是在市場形式比較惡劣的情況下，若公司沒有適當履行職責或出現(xiàn)欺瞞現(xiàn)象，則更容易被要求退市。

四、AIM市場對中國新三板市場運行的啟示

新三板，即非上市股份有限公司證券公司股份報價轉讓系統(tǒng)。在我國的資本市場中，主板力量最強，場外交易市場發(fā)育不健全。建立新三板市場就是我國經濟結構調整戰(zhàn)略在資本市場方面的重大舉措。

實行做市商制度。做市商制度最早由美國的NASDAQ市場創(chuàng)立，已成為全球創(chuàng)業(yè)板市場的主流交易制度，英國AIM市場使用的就是做市商制度和競爭性報價制度。

發(fā)展新三板的關鍵就在于解決股價與公司價值相符的問題，新三板市場的創(chuàng)新類企業(yè)過去的財務信息很難準確反映公司的未來、公司真正的價值，因此，必須直接給予投資者關于公司價值、股票價格的信息。要實現(xiàn)這個目的，最有效的辦法就是實行做市商制度。新三板的交易方式是人工委托，這種交易方式一定程度上影響了交易的活躍度，交易少，流動性不足，也需要引進做市商制度來解決這些問題。

引進終身保薦人制度。英國AIM市場實行終身保薦人制度。AIM市場利用終身保薦人制度來控制企業(yè)的上市成本,同時確保監(jiān)管有效及企業(yè)有足夠的透明度。AIM的保薦人對上市公司負100%的責任。

我國現(xiàn)行的制度難以真正發(fā)揮保薦人對企業(yè)的指導和監(jiān)督作用，又加大了監(jiān)管難度和標準。通過設立終身保薦人制度，完善相應的法律法規(guī)，由保薦人專門負責對企業(yè)的指導和監(jiān)管，監(jiān)管部門可以將更多精力投放在監(jiān)管職能的履行上，可以簡化市場監(jiān)管程序，從而增強監(jiān)管有效性。實行終身保薦人制度，即是對新三板上市企業(yè)的負責，也是對投資者的負責。

實行嚴格的退市制度。新三板上市節(jié)奏會很快，必然會有相當一部分并不適合新三板掛牌的企業(yè)來掛牌，因此，與上市環(huán)節(jié)的放松相配套，新三板必須制定嚴格的退市制度，加大退市力度，使得上市雖然容易，但是也能夠做到及時將不適合新三板的企業(yè)清除出市場。一定的退市率不僅不會對新三板市場有所損害，反而能吸引更多優(yōu)秀企業(yè)加入并促進其發(fā)展。

我國僅用了十幾年的時間就完成了西方發(fā)達國家證券市場二百余年的發(fā)展歷程，并取得了巨大的成就。新三板正在建設與發(fā)展之中，通過結合自身情況，借鑒國外成功市場的經驗，期望建設一個健康、規(guī)范和充滿活力的新三板市場，并能充分發(fā)揮資本市場對自主創(chuàng)新的