貴金屬基本面分析

近期運行邏輯1GALAXY

FUTURES美聯(lián)儲6月FOMC會議召開，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5%-5.25%水平不變，符合市場廣泛預期。美聯(lián)儲本次做出暫停加息的決定，但仍顯示出鷹派基調。今年點陣圖中值預期上升50BP

至

5.6%（此前為

5.1%），暗示再加息兩次，另外美聯(lián)儲也在經(jīng)濟預測中提高了對經(jīng)濟增長和通脹的預期。鮑威爾表示不應將六月的暫停稱為“跳過加息”，將根據(jù)數(shù)據(jù)逐次會議作出決策，今年降息是不合適的，討論過在未來幾年降息；對于通脹，美聯(lián)儲認為已經(jīng)有所緩和，但仍處于高位，達到

2%的目標還有很長的路要走，希望看到核心

PCE

明顯下降。市場預期逐漸向美聯(lián)儲此前所稱的“在更長時間內維持更高利率”修正。當前市場對7月加息的押注提升至接近70%，對美聯(lián)儲開啟降息通道的預期由今年年底推遲至2024年1月。目前，美國經(jīng)濟降溫進程不及預期，通脹、尤其是核心通脹仍處高位；同時，新的點陣圖的指引、美聯(lián)儲對市場的預期管理也逐漸令市場的投機情緒出清，10年美債收益率再次運行至高位，通脹預期相對平穩(wěn)，實際收益率走高，美元此前也在相對高位運行，令貴金屬持續(xù)承壓，不斷測試下方支撐。周四夜盤美元因歐洲央行加息、并釋放進一步緊縮信號而下跌，令貴金屬在盤中下觸近期地點后收回部分失地，暫時獲得喘息。但總得來說，貴金屬上方仍因加息預期而承壓，預計短期內將偏弱運行。周內較為重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)包括CPI、美國零售月率和初請失業(yè)金人數(shù)，這些數(shù)據(jù)指向通脹有所回落但還未到理想水平、美國消費和就業(yè)仍然具有韌性，總體上對美聯(lián)儲暫停一次加息、待未來再次加息的決定形成支持。其中，CPI數(shù)據(jù)整體上和市場預期相符，5月年率為4%，處于2021年3月以來的最低水平，受汽油價格下跌的推動，CPI

月率漲幅較小，僅為0.1%，但核心CPI月率連續(xù)第三個月上漲0.4%。美國零售環(huán)比略有下降但高于預期-0.1%，錄得0.3%，指向經(jīng)濟具有韌性。初請失業(yè)金人數(shù)和上周一致錄得26.2萬人，暗示就業(yè)市場相對穩(wěn)定。貴金屬盤面及近期策略資料來源：iFinD

銀河期貨從技術面看，美元由近期高位大幅下跌，同時貴金屬不斷試探底部支撐。倫敦金當前溫和反彈、站回5日均線之上，MACD紅柱和金叉信號再次出現(xiàn)，看空信號暫時轉弱，下方關注1926附近的支撐，上方關注1970附近;

倫敦銀多頭偏強，下方關注23.2附近的支撐，上方關注13日高點24.4。滬金下方關注446附近的支撐，上方關注452.5附近;滬銀下方關注5520附近，上方關注前高5680。套利：逢高做空金銀比2GALAXY

FUTURES內外盤走勢內外盤黃金期貨走勢內外盤白銀期貨走勢資料來源：iFinD

銀河期貨美元指數(shù)與倫敦金3001,3002,300181614121020

3,3002422

4,30026

5,30028

6,300COMEX白銀SHFE白銀實際利率與倫敦金1,4001,7001,6001,5001,80011010510095908580

1,9002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05美元指數(shù) 倫敦金美元指數(shù)與倫敦銀1015

25303540

20120115110105100959085802022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05美元指數(shù)倫敦銀120

2,100 2.002,100115

2,000 1.502,0001,4001,5001,6001,800

1,7001,900-1.00-0.500.000.501.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05實際收益率（Tips）

倫敦金實際利率與倫敦銀252321191715-1.00-0.500.000.501.001.5029

272.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

實際收益率（Tips）倫敦銀320300

360340380

4204004804601,4001,6001,5001,8001,7004401,900

2,0002,100COMEX黃金SHFE黃金3GALAXY

FUTURES707580859095100上期所金銀比內外盤金銀比上期所金銀比外盤COMEX金銀比資料來源：iFinD

銀河期貨100959085807570comex金銀比4GALAXY

FUTURES美國宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀目錄5GALAXY

FUTURES本輪美聯(lián)儲加息6GALAXY

FUTURES美聯(lián)儲2月議息會議美聯(lián)儲3月議息會議美聯(lián)儲5月議息會議美聯(lián)儲6月議息會議會議背景22年2H連續(xù)加息之后，市場預期美國陷入衰退，提前交易降息預期歐美銀行危機爆發(fā)，美聯(lián)儲需要在抗通脹和穩(wěn)金融之間做出艱難抉擇加息接近尾聲，區(qū)域銀行風波再起。加息接近尾聲，但美國經(jīng)濟仍超預期顯示出韌性鮑威爾等人釋放“6月可能跳過一次加息”的信號。市場就6月還是7月加息進行博弈。加息幅度加息25bps，至450-475區(qū)間加息25bps，至475-500區(qū)間加息25bps，至500-525區(qū)間保持目標區(qū)間500-525不變通脹描述刪除12月的“通脹率居高不下”，改為通貨膨脹有所緩解，但仍處于高位改為“通脹仍處于高位”“通脹仍處于高位”“通脹仍處于高位”經(jīng)濟表現(xiàn)描述就業(yè)有所增長，失業(yè)率保持在低位就業(yè)有所增長，且增速強勁，失業(yè)率保持在低位刪除

“最近的指標顯示支出和生產(chǎn)部有溫和增長”，改為“第一季度經(jīng)濟活動溫和擴張。”增加“經(jīng)濟活動繼續(xù)以溫和的速度擴張”的表述刪去俄烏沖突相關表述。風險事項俄烏沖突。刪除了“戰(zhàn)爭和相關事件加劇了通脹的上行壓力，并給全球經(jīng)濟帶來壓力”。增加對銀行危機相關的描述：美國的銀行體系是健全和有韌性的，最近的事態(tài)發(fā)展可能導致居民和企業(yè)的信貸條件收緊，并對經(jīng)濟活動、就業(yè)、通脹造成壓力，這些影響的程度尚不確定。美國銀行體系健全且具有彈性。居民和企業(yè)信貸條件收緊可能會拖累經(jīng)濟活動、招聘和通脹。這些影響的程度仍不確定。委員會仍然高度關注通脹風險。同前關鍵字變化將加息“步伐”改為加息“幅度”，或暗示加息路徑陡峭程度將放緩刪除“持續(xù)提高目標區(qū)間將是適當?shù)摹?，改為”一些額外的政策收緊可能是適當?shù)摹?，或暗示本輪加息接近尾聲刪除”委員會預計一些額外的政策收緊可能是適當?shù)摹?，改為“在確定進一步收緊政策的程度以使通脹隨著時間的推移回到2%的合適水平”。在這次會議上保持目標區(qū)間不變，使委員會能夠評估更多信息及其對貨幣政策的影響。加息后市場表現(xiàn)市場將會議解讀為偏鴿，開始交易年末開啟降息，貴金屬走強，但隨后公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明通脹具有粘性，市場預期逐步修正。市場將會議解讀為偏鴿，盡管美聯(lián)儲表示年內不會降息，但市場早早開始交易年中降息，分歧較大，貴金屬價格再次向上試探2000關口，目前仍在博弈和修正中美聯(lián)儲暗示加息接近尾聲，但鮑威爾在發(fā)布會上表示通脹仍高于目標，要降低通脹還有很長的路要走，通脹前景不支持降息。市場解讀不一。盡管6月暫停加息，但預計7月和9月還將有2次加息，市場預期逐漸向美聯(lián)儲之前所說的“在更長時間內維持更高利率”修正，對開啟降息時間的押注推遲到24年1月。美聯(lián)儲加息目標與模式堅持2%的通脹目標，采取數(shù)據(jù)依賴模式緊縮堅持2%的通脹目標，采取數(shù)據(jù)依賴模式。但將采用臨時擴表+緊縮的組合政策應對可能出現(xiàn)的新問題。堅持2%的通脹目標，采取數(shù)據(jù)依賴模式。堅持2%的通脹目標，采取數(shù)據(jù)依賴模式。本輪美聯(lián)儲加息6月SEP（經(jīng)濟預測摘要）變化6月點陣圖變化3月7GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

——

GDP資料來源：iFinD

銀河期貨美國GDP年化季環(huán)比40.0020.000.00-20.00-40.00210002000019000180001700016000150002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美國GDP支出法折年數(shù)（十億美元）美國GDP不變價環(huán)比折年率14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-30.00-10.0010.0030.0050.0070.0090.00出口環(huán)比

左國內私人投資環(huán)比

左個人消費環(huán)比

右政府消費支出和投資環(huán)比右美國GDP分項環(huán)比8GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

——

就業(yè)美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增比例=新增人數(shù)/就業(yè)人數(shù)權重=分項就業(yè)人數(shù)/非農(nóng)就業(yè)人數(shù)貢獻率-新增分項就業(yè)人數(shù)/新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26355744768951742467764758836490441425436437056835235032429023947224821733929410009008007006005004003002001000美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):當月值:季調資料來源：iFinD

銀河期貨9GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

——

就業(yè)美國當周初請失業(yè)金人數(shù)美國職位空缺與失業(yè)率2,000.004,000.006,000.008,000.0012,000.0

010,000.000.00

0.002.00

14.0012.0010.008.006.004.00

16.00

14,000.0

02019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04Jol

ts

職位空缺率%美國失業(yè)率%Jol

ts

職位空缺數(shù)千人右27.0028.0029.0030.0031.0032.0033.0034.000.001.002.003.004.005.006.007.002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04美國:平均時薪:同比美國:平均時薪

美元

右美國勞動參與率120.00

58.00145.00140.00

61.00135.0060.00130.0059.00125.00150.00

62.6062.00160.00

64.00155.00

63.002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美國:勞動力成本指數(shù):薪水報酬:季調:當季值美國:勞動力參與率:16歲及以上:季調:當月值262,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02

2023-03 2023-04 2023-05美國:當周初次申請失業(yè)金人數(shù):季調美國平均時薪資料來源：iFinD

銀河期貨10GALAXY

FUTURES2020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-0570.00

65.00

60.00

55.00

50.00

45.0040.00Markit:綜合PMI 榮枯線

Markit:綜合PMI

初值美國經(jīng)濟——PMIISM制造業(yè)和服務業(yè)PMIISM服務業(yè)PMI分項Markit制造業(yè)和服務業(yè)PMI綜合Markit

PMI45.0040.00

50.00

75.00

70.00

65.00

60.00

55.00

美國:Markit:服務業(yè)PMI:商業(yè)活動(終值)

美國:Markit:制造業(yè)PMI(初值)

美國:Markit:制造業(yè)PMI(終值)

系列3

榮枯線30.0040.0060.0050.0070.00就業(yè)物價新訂單商業(yè)活動進口庫存訂單庫存供應商交付庫存景氣新出口訂單2023-052023-042023-032023-0275.00

70.00

65.0060.00

55.0050.00

45.0040.0035.00美國:ISM:服務業(yè)PMI美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI

榮枯線資料來源： 銀河期貨iFinD11GALAXY

FUTURES

美國經(jīng)濟

——通脹 美國CPI

*但看一下能源分項美國PCE物價指數(shù)同比4.704.402018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02美國PCE物價指數(shù)同比8.00

7.006.005.004.003.002.001.000.000.400.400.200.00-0.20-0.40-0.601.201.000.800.602019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美國PCE物價指數(shù)環(huán)比1.002.003.004.005.006.007.008.009.00-30.00

0.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05%

美國:CPI

:能源:當月同比

美國:CPI

:食品:當月同比

美國:CPI

:服務(不含能源):當月同比

美國:CPI

:商品:不含食物和能源:當月同比美國:CPI

:當月同比 美國:核心CPI

(不含食物、能源):當月同比8.00

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00美國CPI連續(xù)回落 住房成本通脹是CPI主要驅動力9.00

70.00

10.00

美國:CPI:住房:當月同比

%

美國:CPI

:服務:住房租金:當月同比

%美國PCE物價指數(shù)環(huán)比資料來源：iFinD，銀河期貨美國:PCE物價指數(shù):當月同比美國:核心PCE物價指數(shù):當月同比美國:PCE物價指數(shù):季調:當月環(huán)比美國:核心PCE物價指數(shù):季調:當月環(huán)比12GALAXY

FUTURES

美國經(jīng)濟

——PPI -1.50-1.00-0.500.000.501.001.50-4.000.00-2.002.004.008.006.0010.0012.00美國PPI環(huán)比及同比14.00

2.00美國:PPI:最終需求:當月同比美國:PPI:最終需求:季調:當月環(huán)比資料來源：iFinD，銀河期貨13GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

——

零售數(shù)據(jù)美國零售數(shù)據(jù)美國零售-20-15-10-50510152025-30-20-1001020304050602019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/1美國:零售和食品服務銷售額:總計:季調:同比美國:零售和食品服務銷售額:總計:季調:環(huán)比右資料來源：iFinD，銀河期貨14GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

——

房地產(chǎn)和消費新屋銷售及成屋銷售數(shù)量在歷史地位300350400450500600550650700400500600700800900100011002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美國:新建住房銷售:折年數(shù):季調(千套)美國:成屋銷售:季調(萬套)美國個人消費構成密歇根消費者信心指數(shù)和通脹預期0.001.002.003.000.0020.0040.0060.0080.00

4.00100.00

5.00120.00

6.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美國:密歇根大學消費者信心指數(shù)美國:密歇根大學:通脹預期變化美國房貸利率高企2019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-058.0000

7.00006.00005.00004.00003.00002.0000美國:30年期抵押貸款固定利率63.00%64.00%65.00%66.00%

67.00%68.00%69.00%9%11%15%13%19%17%23%

21%25%

70.00%2018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02耐用品非耐用品服務右資料來源：iFinD，銀河期貨15GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

—— 金融系統(tǒng)流動性資料來源：iFinD，銀河期貨美國貨幣市場基金規(guī)模美國商業(yè)銀行貼現(xiàn)窗口借款美國存款利率與聯(lián)邦利率TED利差指數(shù)市場波動率-0.200.600.500.400.300.200.100.002023-01-0.102023-022023-032023-042023-05美國:TED利差指數(shù)美國商業(yè)銀行貸款5004504003503002502001501005006,0005,0004,0003,0002,0001,00001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國貨幣市場基金總資產(chǎn)與貼現(xiàn)窗口借款貨幣市場基金總資產(chǎn)

$Bi

l

lion貼現(xiàn)窗口借款

$Bi

l

lion

右98765432106,0005,0004,0003,0002,0001,0000

199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美國貨幣市場基金總資產(chǎn)與美聯(lián)儲目標利率貨幣市場基金總資產(chǎn)$Billion美國聯(lián)邦基金目標利率（上沿）

右2021/7/52021/8/52021/9/52021/10/52021/11/52021/12/52022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52023/6/56

5

43

2

10Saving

account Checking

Account CD-12monthaccount 聯(lián)邦利率（上沿）101520253035402021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06標準普爾500波動率指數(shù)(VIX)CBOE:黃金波動率指數(shù)(GVZ):收盤-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%1.50%

1.00%0.50%0.00%2020-092021-032021-092022-032022-092023-03美國商業(yè)銀行工商業(yè)貸款環(huán)比 美國商業(yè)銀行不動產(chǎn)抵押借款環(huán)比 美國商業(yè)銀行消費貸款環(huán)比16GALAXY

FUTURES17收益率與通脹預期資料來源：iFinD

銀河期貨GALAXYFUTURES美國名義利率與實際利率加息路徑與到掛的長短期收益率0.00001.0000-1.8000-2.3000-1.30002.2000

6.00001.70005.00001.20000.7000

4.00000.2000

3.0000-0.3000-0.8000

2.0000美國:國債收益率:10年-3月美國:國債收益率:10年-2年美國:聯(lián)邦基金目標利率0.300.500.700.901.101.301.501.701.901.001.502.002.503.003.50

4.00

4.502022-102023-022023-052022-11 2022-12 2023-01

美國:國債收益率:10年2023-03 2023-04

TIPS:10年

右盈虧平衡通脹率2.002.102.202.302.402.502.602022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05美國:10年期盈虧平衡通脹率6.0

5.5

5.04.54.03.53.02022-122022-122023-012023-012023-012023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-032023-032023-032023-032023-042023-042023-042023-042023-052023-052023-052023-052023-052023-062023-06

美國:國債收益率:1年

美國:國債收益率:10年

美國:國債收益率:2年

美國國債收益率曲線:3月美債收益率市場預期資料來源：美聯(lián)儲觀察

銀河期貨加息預期路徑變化65432101098765432102020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美國CPI美國核心CPI美國:聯(lián)邦基金目標利率2023.6.172023.6.32023.6.112023.6.1718GALAXY

FUTURES貴金屬基本面21GALAXY

FUTURESETF持倉及CFTC持倉情況SPDR黃金ETF持倉CFTC白銀持倉資料來源：iFinD

FX678

銀河期貨0200400600050010002018-022021-022019-02 2020-02SPDR:黃金:持倉量(噸)2022-02 2023-02倫敦現(xiàn)貨黃金:美元2023/6/15日漲跌年初至今漲跌ETF持倉SPRD黃金持倉（噸）929.700.0012.06SLV白銀持倉（噸）14420.900.00(81.57)SLV白銀ETF持倉CFTC黃金持倉2000140012003530

1500100025

800205005500105001550025500205000510152018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01SLV:白銀:凈持倉量(噸)

倫敦現(xiàn)貨白銀:美元050,000100,000150,000250,0001000120014001600

200,0002019-072022-072020-07 2021-07黃金投機性凈頭寸

張右倫敦金

美元05

1015

202200

400,00090,000.00

30350,00080,000.00

20001800

300,00070,000.0060,000.00

25-20,000.0020,000.0010,000.000.0030,000.00

50,000.0040,000.00-10,000.200019-06-04 2020-06-04 2021-06-04 2022-06-04 白銀投機性凈頭寸

張倫敦銀

美元右22GALAXY

FUTURES23央行購金中國央行黃金儲備黃金儲備占比資料來源：iFinD

銀河期貨

WGC2022年世界各央行創(chuàng)購金紀錄新興市場資產(chǎn)配置中黃金儲備比例低2012-042012-1