火電行業(yè)深度：煤電壓艙石地位不改繼續(xù)看好盈利修復(fù)

煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長空間2022年，全國全口徑發(fā)電量為8.85萬億千瓦時，同比增長

3.7%，其中煤電發(fā)電量為5.17萬億千瓦時，占全部裝機(jī)發(fā)電量的58%。雖然2016年以來，煤電裝機(jī)容量占比由59%下降至2022年的46%，但2022年煤電發(fā)電量占比仍高至58%，保供作用明顯。裝機(jī)規(guī)模高達(dá)7.6億千瓦的風(fēng)、光等新能源機(jī)組受阻系數(shù)為95%或100%，間歇性、波動性強(qiáng)，因不能提供有效容量，而不能參與電力平衡，所以無法保電保供。全國煤電總裝機(jī)容量近似等于全國用電負(fù)荷峰值即可保障的電力平衡值，如果不同步建設(shè)常規(guī)穩(wěn)定電源，風(fēng)光等無法提供有效容量的可再生能源機(jī)組建的越多，就越缺電。根據(jù)國際環(huán)保組織綠色和平發(fā)布簡報《中國電力部門低碳轉(zhuǎn)型2022年進(jìn)展分析》統(tǒng)計，2022年中國新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目82個，總核準(zhǔn)裝機(jī)達(dá)9071.6萬千瓦，是2021年獲批總量的近5倍。此外，地方政府對煤電的核準(zhǔn)熱情也延續(xù)到2023年，今年一季度新核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目裝機(jī)達(dá)2045萬千瓦，超過2021年獲批煤電的總裝機(jī)量。2021年四季度以來，基于火電“壓艙石”角色及調(diào)峰電源的重要性，火電保供地位凸顯，火電核準(zhǔn)裝機(jī)速度明顯加快，煤電仍是當(dāng)前我國電力供應(yīng)的最主要電源，中長期內(nèi)這一格局無法改變。眼下已進(jìn)入迎峰度夏的用電高峰期，中電聯(lián)預(yù)計今年迎峰度夏期間全國電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時段電力供需偏緊，存在電力缺口，電力安全問題持續(xù)凸顯，煤電將繼續(xù)發(fā)揮兜底保供作用。動力煤市場預(yù)計弱勢運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)2022年10月，國家發(fā)改委，國家能源局發(fā)布《2023年電煤中長期合同簽約履約工作方案》，與2022年相比政策約束力更強(qiáng)，電企長協(xié)兌現(xiàn)率更高。供應(yīng)端增量明顯：2022年原煤產(chǎn)量同比增長10.43%，2023年1-5月原煤產(chǎn)量同比增長4.8%，仍保持了較高的內(nèi)部供應(yīng)增速；2023年6月13日，國家發(fā)展改革委等部門發(fā)布《關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知》，明確繼續(xù)對煤炭進(jìn)口實(shí)施零關(guān)稅政策。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月份累計進(jìn)口煤炭1.82億噸，同比增長89.6%，預(yù)計今年煤炭進(jìn)口量將遠(yuǎn)高于往年水平；歐洲煤炭庫存過剩和冬季需求低于預(yù)期，導(dǎo)致該大陸在2023年第一季度幾乎停止了煤炭進(jìn)口，隨著氣溫的升高，現(xiàn)在歐洲不需要的煤炭正在運(yùn)往亞洲，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)壓力。非電需求端整體偏弱：2023年1-5月房地產(chǎn)新開工面積下降22.6%，建材行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，預(yù)計后續(xù)存在走弱可能；2023年1-4月，冶金行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，我們判斷全年冶金行業(yè)耗煤需求仍然摘要/Abstract 較弱，全年冶金耗煤增量有限；2023年1-4月，化工行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，即0.72億噸，同比增長1.32%，占比5.59%，由于甲醇、乙二醇等化工開工率有所下滑，對化工行業(yè)耗煤需求難有提振。動力煤價格不斷下行：截至6月15日，秦皇島動力末煤（Q5500）平倉價為780元/噸，較年初的1175元/噸，下跌395元/噸，較2022年最高點(diǎn)1664元/噸，下跌超53%。南非動力煤出口商

Thungela

Resources于6月12日表示，今年迄今為止的平均實(shí)現(xiàn)出口價格為每噸

112.40

美元，而去年為每噸

229.21

美元。動力煤庫存高企：截至6月12日，CCTD主流港口煤炭庫存合計7678萬噸，為近3年的高位，同比去年同期增長30.90%。截至6月12日，南方八省電廠煤炭庫存合計3645萬噸，同比增長19.27%。據(jù)

Montel

數(shù)據(jù)，截至6月17日，阿姆斯特丹、鹿特丹和安特衛(wèi)普

(ARA)

四個主要碼頭的合并庫存最新評估為

643

萬噸，較一周前減少10萬噸，但仍處于歷史高位。綜合以上，2023年夏季用電高峰時期，國內(nèi)煤炭供給穩(wěn)步提升，國外進(jìn)口煤炭快速增長，下游非電動力煤需求不旺，疊加港口、電廠煤炭庫存高企，煤炭價格或?qū)ⅰ巴静煌?，難以有大幅上漲空間?；痣娖髽I(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的我們從煤機(jī)裝機(jī)規(guī)模、煤電機(jī)組裝機(jī)占比、煤電裝機(jī)十四五末增幅空間、煤電機(jī)組年利用小時數(shù)、風(fēng)光裝機(jī)十四五末增幅、煤價下跌度煤電收入彈性和煤價下跌整體盈利增厚等多角度比較出發(fā)，我們認(rèn)為電企盈利既受益于煤價成本下跌，同時也受益于煤機(jī)+風(fēng)光裝機(jī)增長，此外還需考慮利用小時數(shù)等因素，受益標(biāo)的包括【粵電力A】、【天富能源】、【華能國際】、【浙能電力】、【大唐發(fā)電】、【華電國際】、【江蘇國信】、【建投能源】、【長源電力】、【寶新能源】。摘要/Abstract 投資建議春節(jié)后，煤炭需求較弱，港口、終端庫存相對高位，動力煤價格加速下跌，截至6月15日，秦皇島動力末煤（Q5500）平倉價為780元/噸，較年初的1175元/噸，下跌395元/噸，較2022年最高點(diǎn)1664元/噸，下跌超53%。南非動力煤出口商

Thungela

Resources于6月12日表示，今年迄今為止的平均實(shí)現(xiàn)出口價格為每噸

112.40

美元，而去年為每噸

229.21

美元。后續(xù)動力煤價格若持續(xù)下跌，將直接緩解火電企業(yè)經(jīng)營成本，增厚火電企業(yè)利潤。2023Q1，我們已經(jīng)明顯看到火電龍頭燃煤機(jī)組開始扭虧，行業(yè)基本面在持續(xù)向好。一方面，在政策加持下，長協(xié)煤履約率有望提升，同時疊加進(jìn)口煤增量沖擊，入爐煤價有望繼續(xù)下跌。另一方面，自從電價改革實(shí)施后，多地電力市場成交價均實(shí)現(xiàn)20%頂格上浮。江蘇、廣東等地的2022年年度雙邊交易均價也逼近了頂格線。隨著成本端壓力下行，收入端電價上浮，火電盈利能力有望得到持續(xù)改善。我們認(rèn)為電企盈利既受益于煤價成本下跌，同時也受益于煤機(jī)+風(fēng)光裝機(jī)增長，此外從規(guī)模效應(yīng)等多角度出發(fā)比較，受益標(biāo)的包括【粵電力A】、【天富能源】、【華能國際】、【浙能電力】、【大唐發(fā)電】、【華電國際】、【江蘇國信】、【建投能源】、【長源電力】、【寶新能源】。風(fēng)險提示動力煤價格快速上漲；電力需求快速下降；煤電交易價格下行。摘要/Abstract 煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長空間動力煤市場預(yù)計弱勢運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)火電企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的CONTENTS目錄010203投資建議及風(fēng)險提示04CHAPTER01煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長空間煤電裝機(jī)占比逐年下滑，從2016年的59%下滑至2022年的46%。截至

2016

年底，全國發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到

16.46

億千瓦，同比增長

8.20%；其中全國煤電裝機(jī)容量9.46億千瓦、增長5.1%，占全部裝機(jī)容量的59%。截至

2022

年底，全國累計發(fā)電裝機(jī)容量約25.6億千瓦，同比增長7.8%；其中全國煤電裝機(jī)容量11.2億千瓦、增長0.9%，占全部裝機(jī)容量的46%。中國的煤電裝機(jī)容量由2016年的9.46億千瓦增長到2022年的11.2億千瓦，僅凈增了1.74億千瓦，占發(fā)電總裝機(jī)容量的比重由59%下滑至46%；風(fēng)光裝機(jī)容量由2016年的2.26億千瓦迅速增長到了2022年的7.58億千瓦，占發(fā)電總裝機(jī)容量的比重由13.76%提升至30.86%。煤電裝機(jī)占比雖逐年下滑，但在新能源成為新型電力系統(tǒng)的主體電源之前，煤電仍將發(fā)揮能源電力安全“壓艙石”作用。煤電裝機(jī)占比雖然逐年下降，但煤電壓艙石地位不改

圖2：2022年全國累計不同電源類型的發(fā)電裝機(jī)容量占比煤電,

9.46,59%燃?xì)?

0.70,

4%水電,

3.32,21%風(fēng)電,

1.49,

9%核電,

0.34,2%光伏,

0.77,

5%

圖1：2016年全國累計不同電源類型的發(fā)電裝機(jī)容量占比2016年裝機(jī)容量（億千瓦）煤電,

11.20,46%燃?xì)?

1.09,

4%水電,

4.14,17%核電,

0.56,2%風(fēng)電,

3.65,15%光伏,

3.93,16%2022年裝機(jī)容量（億千瓦）煤電裝機(jī)占比雖然逐年下滑，但依然是提供電力電量的主體電源。2016年，全國全口徑發(fā)電量為5.99

萬億千瓦時，同比增長

5.2%，其中煤電發(fā)電量為3.9萬億千瓦時，占全部裝機(jī)發(fā)電量的65%。2022年，全國全口徑發(fā)電量為8.85萬億千瓦時，同比增長

3.7%，其中煤電發(fā)電量為5.17萬億千瓦時，占全部裝機(jī)發(fā)電量的58%。雖然2016年以來，煤電裝機(jī)容量占比由59%下降至2022年的46%，但2022年煤電發(fā)電量占比仍高至58%。目前，煤電以不足五成的電源裝機(jī)貢獻(xiàn)了近六成的發(fā)電量、七成的電網(wǎng)高峰負(fù)荷和八成的供熱任務(wù)，發(fā)揮了保障電力安全穩(wěn)定供應(yīng)的“頂梁柱”和“壓艙石”作用，煤電仍是當(dāng)前我國電力供應(yīng)的最主要電源，中長期內(nèi)這一格局無法改變。煤電裝機(jī)占比雖然逐年下降，但煤電壓艙石地位不改

圖3：2016年全國不同電源類型的發(fā)電裝機(jī)的發(fā)電量占比

圖4：2022年全國不同電源類型的發(fā)電裝機(jī)的發(fā)電量占比煤電,

3.9,

65%其余火電,0.39,

6%水電,

1.18,20%核電,

0.21,

4%

風(fēng)電,0.241,

4%2016年發(fā)電量（萬億千瓦）光伏,

0.07,1%煤電,

5.17,58%燃?xì)?

0.72,

8%水電,

1.35,15%風(fēng)電,

0.76,

9%核電,

0.42,

5%光伏,

0.43,

5%2022年發(fā)電量（萬億千瓦）電力供給安全第一，煤電主體地位明確020004000600080001000038002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

2023Q1390041004000430042004600450044004800470020142015201620172018201920202021

2022煤電利用小時電力安全問題持續(xù)凸顯，煤電主體地位明確。2020年雙碳目標(biāo)提出之后，涉煤產(chǎn)業(yè)被嚴(yán)重污名化，煤電行業(yè)尤為如此，國內(nèi)不少省份出現(xiàn)了運(yùn)動式減碳的勢頭。2021年中至2022年初，全國出現(xiàn)了大范圍的缺電，保供壓力陡增。為了確保能源安全，國務(wù)院及時發(fā)布了“確保能源安全，推動能源革命，立足能源稟賦，堅持先立后破、通盤謀劃、推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型”的總方針，明確了煤電機(jī)組在當(dāng)前階段的壓艙石和穩(wěn)定器的作用。與此同時，電力供需緊張的情況仍在持續(xù)，2023年一季度，云南、貴州等地都出現(xiàn)階段性“有序用電”。眼下已進(jìn)入迎峰度夏的用電高峰期，中電聯(lián)預(yù)計今年迎峰度夏期間全國電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時段電力供需偏緊，存在電力缺口，電力安全問題持續(xù)凸顯。火電保供地位凸顯，火電核準(zhǔn)裝機(jī)速度明顯加快。根據(jù)國際環(huán)保組織綠色和平發(fā)布簡報《中國電力部門低碳轉(zhuǎn)型2022年進(jìn)展分析》統(tǒng)計，2022年中國新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目82個，總核準(zhǔn)裝機(jī)達(dá)9071.6萬千瓦，是2021年獲批總量的近5倍。此外，地方政府對煤電的核準(zhǔn)熱情也延續(xù)到2023年，今年一季度新核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目裝機(jī)達(dá)2045萬千瓦，超過2021年獲批煤電的總裝機(jī)量。2021年四季度以來，基于火電“壓艙石”角色及調(diào)峰電源的重要性，火電保供地位凸顯，火電核準(zhǔn)裝機(jī)速度明顯加快。圖

5：通過發(fā)改委核準(zhǔn)的新增煤電裝機(jī)容量

圖6：近年煤電機(jī)組的平均利用小時數(shù)

圖7：中國火電基建投資完成額（億元）發(fā)改委核準(zhǔn)通過煤電裝機(jī)容量（萬千瓦）電力供給安全第一，煤電主體地位明確0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0100020003000400050006000浙江福建新疆江西海南江蘇內(nèi)蒙古廣東上海甘肅廣西安徽陜西山東寧夏湖北天津山西重慶河北貴州湖南青海吉林遼寧四川黑龍江河南云南北京西藏煤電利用小時數(shù)（小時）可再生能源發(fā)電量占比（%）圖

8：2021年分地區(qū)煤電利用小時數(shù)及可再生能源發(fā)電量占比0510152025303505001000150020002500廣東江蘇

安徽

江西

河南新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目總裝機(jī)容量（萬千瓦）河北

浙江

廣西

其余省份新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目數(shù)量（個，右軸）

圖9：2022年分地區(qū)新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目數(shù)量和總裝機(jī)量2022年分省新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目數(shù)量和總裝機(jī)量圖

10：我國火電累計裝機(jī)情況

圖11：我國各類發(fā)電能源裝機(jī)情況2023年電力消費(fèi)預(yù)測：據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《2023年一季度全國電力供需形勢分析預(yù)測報告》顯示，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體回升將促進(jìn)電力消費(fèi)需求增長。受上年同期低基數(shù)等因素影響，預(yù)計今年二季度電力消費(fèi)增速將明顯回升，拉動上半年全社會用電量同比增長6%左右。正常氣候情況下，預(yù)計2023年全年全社會用電量9.15萬億千瓦時，比2022年增長6%左右。2023年電力供應(yīng)預(yù)測：在新能源發(fā)電快速發(fā)展的帶動下，2023年全年新增發(fā)電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到甚至超過2.5億千瓦，其中非化石能源發(fā)電裝機(jī)投產(chǎn)1.8億千瓦，新投產(chǎn)的總發(fā)電裝機(jī)規(guī)模以及非化石能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模將再創(chuàng)歷史新高。2023年底全國發(fā)電裝機(jī)容量預(yù)計將超過28億千瓦，其中非化石能源發(fā)電裝機(jī)合計達(dá)到14.8億千瓦，占總裝機(jī)容量比重上升至52.5%左右。其中，水電4.2億千瓦、風(fēng)電4.3億千瓦、太陽能發(fā)電4.9億千瓦、核電5846萬千瓦、生物質(zhì)發(fā)電4500萬千瓦左右。2023年電力供需形勢預(yù)測：氣象部門預(yù)計今年夏季(6月至8月)西南地區(qū)東部及華中中部降水偏少、氣溫偏高，長江中游降水偏少兩成至五成，可能出現(xiàn)區(qū)域性氣象干旱，將會對當(dāng)?shù)仉娏?yīng)以及電力外送產(chǎn)生影響。氣溫方面，夏季全國大部地區(qū)氣溫接近常年同期到偏高，華東、華中、新疆等地高溫（日最高氣溫≥35℃）日數(shù)較常年同期偏多，可能出現(xiàn)階段性高溫。此外，煤電企業(yè)持續(xù)虧損導(dǎo)致技改檢修投入不足帶來設(shè)備風(fēng)險隱患上升，均增加了電力生產(chǎn)供應(yīng)的不確定性。電力消費(fèi)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)增長、外貿(mào)出口形勢以及極端天氣等方面給電力消費(fèi)需求帶來不確定性。正常氣候情況下，預(yù)計全國最高用電負(fù)荷13.7億千瓦左右，比2022年增加8000萬千瓦左右；若出現(xiàn)長時段大范圍極端氣候，則全國最高用電負(fù)荷可能比2022年增加1億千瓦左右。預(yù)計2023年全國電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時段電力供需偏緊。其中，二季度南方區(qū)域電力供需形勢偏緊。迎峰度夏期間，華東、華中、南方區(qū)域電力供需形勢偏緊，華北、東北、西北區(qū)域電力供需基本平衡。緩解措施：1）保持煤炭穩(wěn)定供應(yīng)平衡市場供需；2）加強(qiáng)電煤中長期合同簽約履約，進(jìn)一步發(fā)揮中長期合同壓艙石作用；3）加大對電煤市場價格的監(jiān)管，釋放穩(wěn)定市場價格的強(qiáng)烈信號；4）保障“十四五”期間已納規(guī)煤電按期開工投產(chǎn)，逐步緩解電力供需偏緊形勢；5）加快度夏前網(wǎng)架補(bǔ)強(qiáng)以及新建電廠的并網(wǎng)工程；6）加強(qiáng)電力負(fù)荷管理，挖掘需求側(cè)資源；7）充分發(fā)揮市場機(jī)制在電力安全保供中的重要作用。預(yù)計2023年全國電力供需總體緊平衡，煤電繼續(xù)發(fā)揮兜底保供作用缺電問題頻現(xiàn)，電力平衡保障現(xiàn)階段依賴煤電機(jī)組用電側(cè)：三產(chǎn)和生活用電占比持續(xù)提高，由2011年的22.8%提高到2022年的32.7%，空調(diào)和采暖負(fù)荷比重不斷提高，峰谷差逐年加大，導(dǎo)致負(fù)荷尖峰化特征明顯。發(fā)電側(cè)必須頻繁調(diào)峰，以適應(yīng)用戶側(cè)負(fù)荷變化的需求。發(fā)電側(cè)：風(fēng)電光伏等波動性電源裝機(jī)占比提高，由2011年的4.6%，迅速提高到2022年的29.6%。風(fēng)電、光伏是波動性電源，且發(fā)電優(yōu)先于火電，只要風(fēng)光能發(fā)，火電就要盡量少發(fā)（深度調(diào)峰）甚至不發(fā)?；痣娎眯r數(shù)：用電側(cè)和發(fā)電側(cè)的波動性增大，火電頻繁調(diào)峰、長時間降負(fù)荷運(yùn)行，導(dǎo)致火電小時數(shù)從2022年的5305小時下滑至2022年的4379小時，被誤認(rèn)為裝機(jī)過剩。圖

12：發(fā)用電結(jié)構(gòu)變化和2011-2022火電利用小時數(shù)3.1%4.6%5.7%7.3%8.8%11.3%13.6%16.5%18.9%20.6%24.3%26.7%22.8%22.8%24.0%24.5%24.1%25.4%26.9%27.5%30.5%

30.6%31.2%32.7%5031530549825021477843644186421929.7%4378430742114444010002000300029.6%4379

40005000600010.0%5.0%0.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022風(fēng)光裝機(jī)占比（%） 三產(chǎn)生活用電占比（%） 火電利用小時數(shù)（小時）缺電問題頻現(xiàn)，電力平衡保障現(xiàn)階段依賴煤電機(jī)組。裝機(jī)規(guī)模高達(dá)7.6億千瓦的風(fēng)、光等新能源機(jī)組受阻系數(shù)為95%或100%，間歇性、波動性強(qiáng)，因不能提供有效容量，而不能參與電力平衡，所以無法保電保供?？菟谒妼?shí)際受阻系數(shù)約為60%，近4億千瓦的水電裝機(jī)，約一半多容量指不上。可再生能源的這個反調(diào)峰特性導(dǎo)致頂峰容量不足，造成在負(fù)荷高峰期或極端氣候條件下全國大范圍缺電現(xiàn)象頻頻發(fā)生?？缂竟?jié)長周期儲能仍是個難點(diǎn)，無論是儲氫還是儲電，技術(shù)上可行但都不具備經(jīng)濟(jì)性。只有在安全性、經(jīng)濟(jì)性上獲得了實(shí)質(zhì)性突破，新能源+儲能（儲氫）才能成為保供的主力軍。氣電因氣源的穩(wěn)定性和氣價暴漲存在一定制約因素，核電全國總裝機(jī)容量近5500萬千瓦，體量太小，暫可忽略不計。上述電力供給實(shí)際情況可以簡化為全國煤電總裝機(jī)容量近似等于全國用電負(fù)荷峰值即可保障的電力平衡值，這就是如果不同步建設(shè)常規(guī)穩(wěn)定電源，風(fēng)光等無法提供有效容量的可再生能源機(jī)組建的越多，就越缺電的根本原因。缺電問題頻現(xiàn)，電力平衡保障現(xiàn)階段依賴煤電機(jī)組16141210864202020A2021A2022A

2023E

2024E2025E全國最大用電負(fù)荷（億千瓦） 煤電裝機(jī)（億千瓦）

圖13：十四五期間最大缺口負(fù)荷預(yù)測（用電負(fù)荷增速5%）電源2020年底裝機(jī)實(shí)際出力實(shí)際受阻系數(shù)預(yù)估受阻系數(shù) 備注小計37016<1701654%水電（含儲蓄）常規(guī)水電338671386759%40% 冬季枯水期受阻大于預(yù)期抽蓄314931490%0%燃?xì)怙L(fēng)電光伏9802281532534349002815050%90%100%純凝0% 冬季用氣高峰50%供熱15% 受阻，高于預(yù)估95% 全國范圍內(nèi)少風(fēng)，傳統(tǒng)取值95%略保守100% 晚高峰太陽已下山

表1：2021年1月7日寒潮用電負(fù)晚高峰部分電源出力，萬千瓦送端省份也缺電，以水電大省云南為例。2023年2月，云南對電解鋁企業(yè)實(shí)施限產(chǎn)措施，這已是半年內(nèi)云南電解鋁企業(yè)第三次被限產(chǎn)。早在2022年9月，云南電解鋁企業(yè)就先后兩次接到壓減用電負(fù)荷通知，比例分別為10％、15％~30％。更早之前的2021年，云南省能耗“雙控”形勢嚴(yán)峻，也曾在年中壓減電解鋁企業(yè)用電負(fù)荷。近年來的云南用電緊張狀況與2016年前后的大規(guī)模棄水狀況形成了鮮明對比，原因在于電力資源的供需錯配。作為“西電東送”的主要送出省份，外送電量比較剛性。2022年云南省發(fā)電量為3747.94億千瓦，同比增長9.13%；云南“西電東送”電量完成1436.48億千瓦時，同比下降2.48％，占到云南電網(wǎng)發(fā)電量的38％，以完成框架協(xié)議計劃為主。昆明電力交易中心稱，2023年云南省計劃送電量為1452億千瓦時，較2022年增加1％。雖然2022年底，兩大超千萬千瓦裝機(jī)容量水電站烏東德、白鶴灘相繼完成投產(chǎn)發(fā)電，但根據(jù)外送電框架協(xié)議，云南省只能獲得100億千瓦時留用額度。本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展受限，電解鋁電力需求無法滿足。2018~2020年，云南憑借水電優(yōu)勢，以低電價作為吸引，從山東、河南、陜西、甘肅等省份承接了超500萬噸電解鋁產(chǎn)能。截至目前，云南地區(qū)電解鋁建成產(chǎn)能526萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能壓縮至330萬噸，減產(chǎn)產(chǎn)能超過190萬噸。其中魏橋集團(tuán)在云南省規(guī)劃產(chǎn)能接近400萬噸，宏泰203萬噸產(chǎn)能已經(jīng)全部建成，但目前運(yùn)行產(chǎn)能僅86萬噸，剩余紅河州193萬噸產(chǎn)能仍難以落地。十四五電力新特點(diǎn)，送端省份也缺電水電,8061.59,74%1533.55,14%光伏, 風(fēng)電,475.89,

891.39,

4% 8%火電,水電,3038.8,81%風(fēng)電, 火電,212.5,6%

459.1,12%光伏,37.45,1%

圖14：2022年云南省不同電源裝機(jī)容量及占比情況

圖15：2022年云南省不同電源發(fā)電數(shù)量及占比情況煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長空間動力煤市場預(yù)計弱勢運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)火電企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的CONTENTS目錄010203投資建議及風(fēng)險提示04CHAPTER02動力煤市場預(yù)計弱勢運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)政策調(diào)控發(fā)力，長協(xié)煤比例持續(xù)提升明確秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期交易價格每噸570～770元（含稅）較為合理。2022年2月24日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價格形成機(jī)制的通知》，其中明確，秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期交易價格每噸570～770元（含稅）較為合理，山西、陜西、蒙西煤炭（5500千卡）出礦環(huán)節(jié)價格合理區(qū)間分別為每噸370~570元、320~520元、260~460元，蒙東煤炭（3500千卡）出礦環(huán)節(jié)價格合理區(qū)間為每噸200~300元。2023年電煤中長期合同簽訂履約工作方案政策約束力更強(qiáng)。2022年10月，國家發(fā)改委，國家能源局發(fā)布《2023

年電煤中長期合同簽約履約工作方案》，與2022年電煤長協(xié)合同履約方案不同的地方在于：1）供應(yīng)方的范圍進(jìn)行擴(kuò)大，2022年中長協(xié)對供應(yīng)方的要求為年產(chǎn)量30萬噸以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，但在2023年，所有在產(chǎn)的煤炭生產(chǎn)企業(yè)均可參與中長協(xié)的供應(yīng)。2）明確約定簽約對象為煤炭生產(chǎn)企業(yè)、發(fā)電和供熱用煤企業(yè)，相較于2022年相比去掉了冶金、建材、化工、化肥等其他行業(yè)用戶，說明了2023年電煤中長期合同指向性更為明確。3）2023年基準(zhǔn)價，下水煤合同基準(zhǔn)價按5500大卡動力煤675元/噸執(zhí)行，相較于2022年基準(zhǔn)價下調(diào)25元/噸。4）2023年明確約定各煤礦企業(yè)原則上任務(wù)量不應(yīng)低于自有資源量的80%，不低于動力煤資源量的75%。5）將年度電煤中長期合同細(xì)化分解到月，盡量相對均衡穩(wěn)定運(yùn)輸，鼓勵“淡儲旺用”,原則上淡季月份分解量不低于旺季分解量的80%。全國能源工作會議再次強(qiáng)調(diào)電煤中長協(xié)覆蓋面超過85%。2022年12月20日，國家能源局召開全國能源工作會議，會上強(qiáng)調(diào)：增強(qiáng)煤炭安全增產(chǎn)保供能力；2023年電煤中長協(xié)供應(yīng)量提升到26億噸，覆蓋面超過85%。

表2：我國電煤調(diào)控政策梳理數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委、國家能源局，華西證券研究所發(fā)布時間發(fā)布單位文件名稱政策內(nèi)容2022年2月24日國家發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價格形成機(jī)制的通知明確秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期交易價格每噸570～770元（含稅）較為合理2022年7月1日國家發(fā)改委《關(guān)于做好2022年電煤中長期合同補(bǔ)簽換簽和履約監(jiān)管工作的通知》對價格超出合理區(qū)間的電煤中長期合同,按價格政策進(jìn)行更改換簽。2022年10月28日國家發(fā)改委、國家能源局《2023

年電煤中長期合同簽約履約工作方案》“基準(zhǔn)價+浮動價”價格機(jī)制，下水煤合同基準(zhǔn)價按

5500大卡動力煤

675

元/噸執(zhí)行，浮動價實(shí)行月度調(diào)整。2022年12月20日國家能源局全國能源工作會議增強(qiáng)煤炭安全增產(chǎn)保供能力；2023年電煤中長協(xié)供應(yīng)量提升到26億噸，覆蓋面超過85%。2022年原煤產(chǎn)量同比增長10.43%，2023年1-5月原煤產(chǎn)量同比增長4.8%。由于近兩年火電發(fā)電需求轉(zhuǎn)好，動力煤需求提升，價格快速抬升。為了滿足下游電力需求，保障火力穩(wěn)定出力，我國原煤生產(chǎn)量在2021年和2022年快速增長，2021年和2022年分別實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量407136萬噸和449584萬噸，分別同比增長5.92%和10.43%，增速相較于2020年的2.62%，分別提升3.3pct和7.81pct。2023年1-5月，國內(nèi)原煤產(chǎn)量19.1億噸，同比增長4.8%，繼續(xù)穩(wěn)步提升。煤炭進(jìn)口零關(guān)稅政策延續(xù)，預(yù)計全年進(jìn)口量將創(chuàng)新高。2023年6月13日，國家發(fā)展改革委等部門發(fā)布《關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知》。其中提出，做好能源、重要原材料保供穩(wěn)價工作，繼續(xù)對煤炭進(jìn)口實(shí)施零關(guān)稅政策。6月13日上午，海關(guān)總署召開例行記者通報會,其中提到，將加快進(jìn)口煤炭、水泥等大宗資源商品檢驗(yàn)放行，持續(xù)提升跨境物流效率。一方面保障終端企業(yè)用煤需求，降低成本；另一方面也刺激其他國家煤炭進(jìn)入中國市場，進(jìn)口來源更具多樣性。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月份累計進(jìn)口煤炭1.82億噸，同比增長89.6%。整體來看在政策實(shí)施后，單月進(jìn)口量呈現(xiàn)增長；預(yù)計今年煤炭進(jìn)口量將遠(yuǎn)高于往年水平。原煤增產(chǎn)疊加進(jìn)口煤增量，大幅緩解供給壓力

圖16：我國歷年原煤生產(chǎn)量

圖17：我國歷年煤炭進(jìn)口量情況數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華西證券研究所

圖18：我國月度進(jìn)口煤價格情況數(shù)據(jù)來源：Wind，華西證券研究所歐洲動力煤需求減弱，轉(zhuǎn)售亞洲進(jìn)一步加劇供應(yīng)壓力數(shù)據(jù)來源：Wind，華西證券研究所歐洲動力煤庫存高企，需求不及預(yù)期，轉(zhuǎn)售亞洲進(jìn)一步加劇供應(yīng)壓力。歐洲煤炭庫存過剩和冬季需求低于預(yù)期導(dǎo)致該大陸在

2023年第一季度幾乎停止了煤炭進(jìn)口，同時由于歐洲供暖季結(jié)束，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致天然氣需求疲弱，以及天然氣庫存較高等，歐洲天然氣價格下跌，更多發(fā)電廠正在從煤炭轉(zhuǎn)向天然氣。隨著氣溫的升高，現(xiàn)在歐洲不需要的煤炭正在運(yùn)往亞洲。根據(jù)

DBX

的數(shù)據(jù)，荷蘭和西班牙港口在

2023

年上半年的出貨量估計為

140

萬噸，而去年同期僅為

0.8萬噸，其中約

50

萬噸運(yùn)往摩洛哥，40

萬噸運(yùn)往印度。南非動力煤出口商

Thungela

Resources于6月12日表示，今年迄今為止的平均實(shí)現(xiàn)出口價格為每噸

112.40

美元，而去年為每噸

229.21

美元。歐洲天然氣及煤炭庫存均處于歷史高位。根據(jù)

GasInfrastructure

Europe

的數(shù)據(jù)，截至6月16日，歐洲天然氣存儲設(shè)施現(xiàn)在已滿

73%，遠(yuǎn)高于歐洲過去五年同期的平均水平數(shù)字

56%。據(jù)

Montel

數(shù)據(jù)，截至6月17日，阿姆斯特丹、鹿特丹和安特衛(wèi)普

(ARA)

四個主要碼頭的合并庫存最新評估為

643

萬噸，較一周前減少10萬噸，但仍處于歷史高位。

圖19：澳洲紐卡斯?fàn)柛跱EWC動力煤現(xiàn)貨價格自年初以來大幅下跌

圖20：歐洲天然氣庫存數(shù)據(jù)（更新至2023年6月14日）紐卡斯?fàn)朜EWC動力煤現(xiàn)貨價（美元/噸）500.00400.00300.00200.00100.000.00數(shù)據(jù)來源：

Celsius

Energy，華西證券研究所房地產(chǎn)新開工面積同比下降，建材行業(yè)用煤有待恢復(fù)2023年1-5月房地產(chǎn)新開工面積下降22.6%，水泥行業(yè)用煤有待恢復(fù)。2023年1-5月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積779506萬平方米，同比下降6.2%。其中，住宅施工面積548475萬平方米，下降6.5%。房屋新開工面積39723萬平方米，下降22.6%。其中，住宅新開工面積29010萬平方米，下降22.7%。

2023年1-5月

，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資45701億元，同比下降7.2%；其中，住宅投資34809億元，下降6.4%。房地產(chǎn)新開工面積下滑，勢必影響水泥消費(fèi)，2022年全年水泥產(chǎn)量21.32億噸，同比減少10%，反映出來了2022年房地產(chǎn)的景氣度下滑。2023年1-5月，水泥產(chǎn)量7.71億噸，同比減少1.5%，當(dāng)前水泥行業(yè)需求有待復(fù)蘇，水泥行業(yè)用煤增長有限。2023年1-4月建材行業(yè)用煤同比+3.84%，耗煤需求或繼續(xù)走弱。2022年建材行業(yè)共消耗煤炭2.94億噸，同比減少6.40%；2023年1-4月，建材行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，即0.82億噸，同比增長3.84%，占比6.39%，主要系2022年基數(shù)較低，2023年房地產(chǎn)景氣度持續(xù)下滑，水泥產(chǎn)量同比下滑，建材行業(yè)耗煤需求預(yù)計仍將走弱。

圖21：我國水泥月度產(chǎn)量（萬噸）

圖22：我國建材行業(yè)動力煤消耗量（億噸）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所2023年1-5月粗鋼產(chǎn)量同比增長1.6%，用煤需求也有待復(fù)蘇。2022年，全國粗鋼產(chǎn)量10.11億噸，同比減少2%，其中上半年同比增速為負(fù)，基數(shù)較低。2023年1-5月，我國粗鋼產(chǎn)量44463萬噸，同比增長1.6%，雖有增長但較緩慢，粗鋼行業(yè)用煤需求也有待復(fù)蘇。2023年1-4月冶金行業(yè)用煤量小幅提升，但仍較為緩慢。2022年冶金行業(yè)共消耗煤炭1.71億噸，同比增長0.93%；2023年1-4月，冶金行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，即0.59億噸，同比增長6.47%，占比4.64%。目前來看，2023年粗鋼產(chǎn)量增長緩慢，前五個月增速近2.21%，且主要受益于2022年低基數(shù)，對比2021年同期仍減少6.02%。我們判斷全年冶金行業(yè)耗煤需求仍然較弱，全年冶金耗煤增量有限。冶金行業(yè)耗煤量小幅提升，用煤需求有待復(fù)蘇

圖23：我國粗鋼月度產(chǎn)量（萬噸）

圖24：我國冶金行業(yè)耗煤量（億噸）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所2023年至今甲醇產(chǎn)量同比減少2.46%，用煤需求持續(xù)走弱。2022年，全國甲醇產(chǎn)量7791.31萬噸，同比減少1.96%，增速較2021年減少15.04pct，我們判斷，主要系2022年煤價高企，煤制成本提升，導(dǎo)致甲醇利潤下滑，進(jìn)而產(chǎn)量出現(xiàn)下降。截至2023年6月15日，全國甲醇產(chǎn)量3570.90萬噸，較去年同期減少2.46%，產(chǎn)量增速下滑，用煤需求走弱。聚乙烯樹脂增速放緩，2023年1-5月聚乙烯樹脂增速較去年同期下滑6.54pct。2022年，全國聚乙烯樹脂產(chǎn)量2540.58萬噸，同比增長8.18%，增速較2021年減少8.99pct，生產(chǎn)增速明顯放緩。2023年1-5月，聚乙烯樹脂產(chǎn)量1123.24萬噸，同比增長5.25%，增速較去年同期下滑6.54pct，生產(chǎn)增速進(jìn)一步放緩。2023年1-4月化工行業(yè)用煤同比+1.32%，預(yù)計化工用煤增量有限。2022年化工行業(yè)共消耗煤炭2.29億噸，同比增長3.71%；2023年1-4月，化工行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，即0.72億噸，同比增長1.32%，占比5.59%，由于甲醇、乙二醇等化工開工率有所下滑，對化工行業(yè)耗煤需求難有提振。2023年1-4月化工行業(yè)用煤同比+1.32%，預(yù)計化工用煤增量有限圖

25：我國甲醇產(chǎn)量（萬噸，截至2023年6月15日）

圖26：我國聚乙烯樹脂產(chǎn)量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所

圖27：我國化工行業(yè)耗煤量（億噸）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所2023年1-4月供熱耗煤增長3.7%，下游需求不足耗煤難有增量。2022年供熱行業(yè)共消耗煤炭2.99億噸，同比減少7.76%；2023年1-4月，供熱行業(yè)耗煤有所增長，即1.57億噸，同比增長3.70%，占比12.27%，考慮到目前下游造紙、紡織、化工等工業(yè)開工率持續(xù)低于去年同期，用熱需求走弱，預(yù)計供熱行業(yè)耗煤增量有限。2023年1-4月其他行業(yè)耗煤量1.14億噸，同比增長7.21%。2022年其他行業(yè)共消耗煤炭3.83億噸，同比增長0.53%；2023年1-4月，其他行業(yè)耗煤有所增長，即1.14億噸，同比增長7.21%，占比8.92%。供熱行業(yè)和其他行業(yè)耗煤量同比雖有回升，但仍處于較弱水平

圖28：我國供熱行業(yè)耗煤量（億噸）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所

圖29：我國其他行業(yè)耗煤量（億噸）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所新年伊始國內(nèi)動力煤價格逐步下行，火電成本壓力得到緩解。隨著國家發(fā)改委、能源局相繼出臺煤炭保供政策，在保供政策支持下煤炭市場釋放產(chǎn)能，同時疊加需求方面不及預(yù)期，動力煤市場供給轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國?nèi)市場采購煤價回落。五月底，動力煤價格加速下跌，截至6月15日，秦皇島動力末煤（Q5500）平倉價為780元/噸，較年初的1175元/噸，下跌395元/噸，較2022年最高點(diǎn)1664元/噸，下跌超53%。目前價格已經(jīng)接近長協(xié)保供價770元/噸上限，后續(xù)動力煤價格若持續(xù)下跌，將直接緩解火電經(jīng)營成本，增厚火電企業(yè)盈利。主流港口及電廠庫存歷史高位，煤價或?qū)ⅰ巴静煌?/p>

。截至6月12日，CCTD主流港口煤炭庫存合計7678萬噸，為近3年的高位，同比去年同期增長30.90%。截至6月12日，南方八省電廠煤炭庫存合計3645萬噸，同比增長19.27%。即使近期，下游需求旺盛，電廠負(fù)荷有所提升，電廠庫存加速消耗，但目前電廠庫存仍處于高位。2023年夏季用電高峰時期，上游國內(nèi)煤炭供給穩(wěn)步提升，國外進(jìn)口煤炭快速增長，下游非電動力煤需求不旺，疊加港口、電廠煤炭庫存高企，煤炭價格或?qū)ⅰ巴静煌?，難以有大幅上漲空間。國內(nèi)動力煤供應(yīng)充分，迎峰度夏期間電廠壓力大幅緩解圖

30：秦皇島動力末煤價格走勢（元/噸）

圖31：CCTD秦皇島動力煤月度長協(xié)價（元/噸）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華西證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華西證券研究所800.00600.00400.00200.000.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05年度長協(xié)價:CCTD秦皇島動力煤(Q5500)

元/噸電力市場交易規(guī)模創(chuàng)新高，火電電價上浮明顯年度江蘇省電力年度交易價格（元/兆瓦時）成交電量（億千瓦時）燃煤標(biāo)桿電價（元/兆瓦時）上浮比例（%）2019369.192351.1391-5.58%2020365.562420.84391-6.51%2021364.672312.11391-6.73%2022466.692647.2939119.36%2023466.643389.8939119.35%2023年月度江蘇省電力交易均價（元/兆瓦時）成交電量（億千瓦時）燃煤標(biāo)桿電價（元/兆瓦時）上浮比例（%）一月中旬465.570.6739119.07%一月下旬449.745.6739115.02%二月中旬465.012.0439118.93%二月下旬467.1116.4339119.47%三月中旬468.838.139119.91%數(shù)據(jù)來源：江蘇電力交易中心，華西證券研究所2022年電力市場交易規(guī)模和主體數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。根據(jù)國家能源局消息，按交易結(jié)算口徑統(tǒng)計，2022年全國市場交易電量共5.25萬億千瓦時，同比增長39%，占全社會用電量比重達(dá)60.8%，同比提高15.4個百分點(diǎn)。其中，跨省跨區(qū)市場化交易電量首次超1萬億千瓦時，同比增長近50%，市場在促進(jìn)電力資源更大范圍優(yōu)化配置的作用不斷增強(qiáng)。在電力交易機(jī)構(gòu)注冊的市場主體數(shù)量首次超過60萬家，同比增長29%，進(jìn)一步激發(fā)了市場活力，為電力市場發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。全國燃煤發(fā)電機(jī)組市場平均交易價格達(dá)0.449元/千瓦時，較全國平均基準(zhǔn)電價上浮約18.3%，有力緩解了煤電企業(yè)虧損局面。江蘇省電價幾乎頂格上浮，火電利潤可期。根據(jù)江蘇省電力交易中心數(shù)據(jù)，江蘇省2023年年度交易總成交電量3389.89億千瓦時，加權(quán)均價

466.64元/兆瓦時，較火電標(biāo)桿電價391元/兆瓦時，上浮19.35%，幾乎達(dá)到頂格的20%上限。進(jìn)入2023年，江蘇省電力交易均價均在燃煤標(biāo)桿電價基礎(chǔ)上大幅上浮，火電電價彈性充分顯現(xiàn)。我們判斷，隨著全國電力市場交易規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，各省市相應(yīng)火電價格有望在標(biāo)桿電價基礎(chǔ)上進(jìn)一步上浮，充分獲得電價上浮利潤。

表3：江蘇省年度/月度電力成交均價（元/兆瓦時）、成交電量（億千瓦時）廣東交易電價接近上限，火電利潤受充分保障。根據(jù)廣東電力交易中心數(shù)據(jù)，2023年廣東電力市場年度交易及可再生能源年度交易結(jié)果：年度雙邊協(xié)商交易電量2426.5億千瓦時，均價553.88厘/千瓦時。年度掛牌成交32.97億千瓦時，均價552.28厘/千瓦時。年度集中競爭交易成交13.3億千瓦時，均價553.96厘/千瓦時?？稍偕茉茨甓冉灰壮山?5.63億千瓦時，電能量均價529.94厘/千瓦時，環(huán)境溢價均價21.21厘/千瓦時。根據(jù)《廣東省能源局國家能源局南方監(jiān)管局關(guān)于2023年電力市場交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，按照“基準(zhǔn)價+上下浮動”的原則，對每份年度合同成交均價設(shè)置上下限，其中基準(zhǔn)價為0.463元/千瓦時，成交均價上限暫定為0.554元/千瓦時，下限暫定為0.372元/千瓦時。由此可見，上述成交價格接近成交上限。廣東交易電價接近上限，充分保障電企盈利數(shù)據(jù)來源：廣東電力交易中心，華西證券研究所年度交易類型廣東電力交易均價（厘/千瓦時）成交電量（億千瓦時）2022年度雙邊年度可再生能源497.04513.892541.646.79年度雙邊553.882426.50年度掛牌552.2832.972023年度集中競爭553.9613.30年度可再生能源電能量均價529.94；環(huán)境溢價均價：21.2115.63

表4：廣東省年度電力成交均價（元/兆瓦時）、成交電量（億千瓦時）煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長空間動力煤市場預(yù)計弱勢運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)火電企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的CONTENTS目錄010203投資建議及風(fēng)險提示04CHAPTER03火電企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的電企煤機(jī)裝機(jī)規(guī)模大小不一，近半企業(yè)均有新增煤電裝機(jī)計劃0.69%4.69%9.93%13.301%3.86%38.93%20.51%33.33%42.21%0.00%0.00%27.70%22.51%37.73%0.00%0.00%0.38%0.00%63.91%0.00%0.00%57.64%28.82%0.00%0.00%0.00%0.000.0%0%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0010,000.009,000.008,000.007,000.00核準(zhǔn)和在建項(xiàng)目的計劃裝機(jī)容量（萬千瓦）煤電裝機(jī)增幅（%）A股火電公司煤機(jī)裝機(jī)規(guī)模大小不一，近半企業(yè)至十四五末均有新增煤電裝機(jī)。截至2022年年末，A股煤電控股裝機(jī)規(guī)模如下圖所示，排名前4的分別為華能國際、國電電力、大唐發(fā)電和華電國際，此外根據(jù)各家公告的核準(zhǔn)和在建項(xiàng)目的計劃煤電裝機(jī)容量看，增幅排名前4的分別為長源電力、寶新能源、江蘇國信和粵電力A。

圖32：2022年末各家火電企業(yè)煤電裝機(jī)規(guī)模及新增裝機(jī)規(guī)模情況2022年末煤電控股裝機(jī)規(guī)模（萬千瓦）數(shù)據(jù)來源：各公司公告，華西證券研究所煤電裝機(jī)占比較低企業(yè)，煤電業(yè)績反彈貢獻(xiàn)會偏小A股火電公司煤電裝機(jī)占比不一，裝機(jī)占比較低企業(yè)，煤電業(yè)績反彈貢獻(xiàn)會偏小。截至2022年年末，A股火電公司不同電源類型機(jī)組占比如下，如果單考慮動力煤下跌帶來的業(yè)績彈性，那么煤電機(jī)組占比低的企業(yè)，因煤電業(yè)績反彈帶來的增量彈性會偏小，煤電裝機(jī)比例在50%左右及以下的電力公司包括國投電力、上海電力、申能股份、深圳能源以及廣州發(fā)展。表

5：2022年末各火電公司不同電源類型機(jī)組裝機(jī)占比數(shù)據(jù)來源：各公司公告，華西證券研究所煤機(jī)裝機(jī)占比（%）燃機(jī)裝機(jī)占比（%）風(fēng)電裝機(jī)占比（%）光伏裝機(jī)占比（%）水電裝機(jī)占比（%）垃圾焚燒發(fā)電裝機(jī)占比（%）華能國際73.93%10.01%10.71%4.93%0.29%--國電電力72.70%1.05%7.66%3.23%15.36%--大唐發(fā)電66.90%8.59%7.63%3.92%12.96%--華電國際79.80%15.69%----4.49%--浙能電力87.20%12.20%0.60%----粵電力A69.20%21.52%7.90%1.38%--京能電力98.61%--1.39%----國投電力31.46%--7.81%4.38%56.35%--江蘇國信82%17.95%--------內(nèi)蒙華電88.74%--10.71%5.45%----上海電力47.08%13.75%18.57%20.60%----皖能電力99.40%----0.60%----建投能源100%----------晉控電力81.26%--7.34%10.22%1.18%--申能股份52.10%21.30%14.30%12.30%----豫能控股93.82%4.48%1.70%----深圳能源37.99%24.28%18.32%7.77%5.79%5.84%華電能源100.00%----------長源電力86.16%--2.93%2.60%8.01%0.30%華銀電力83.17%--8.56%6.05%2.22%--*ST金山91.54%--8.24%0.22%----寶新能源98.64%--1.36%-----贛能股份94.25%---2.97%2.77%--廣州發(fā)展49.09%13.89%17.96%19.05%----天富能源91.43%----1.27%7.31%--通寶能源100.00%----------穗恒運(yùn)A69.59%2.71%--27.71%----電企煤機(jī)年利用小時數(shù)比較，4家企業(yè)低于4000小時大部分電力公司因所在區(qū)域用電緊張、2021-22年煤機(jī)利用小時數(shù)較2020年有明顯提升，但豫能控股、華銀電力、華電能源及ST金山因利用小時數(shù)一直偏低多處于連年虧損狀態(tài)。2022年煤機(jī)利用小時數(shù)在5000個小時以上的公司包括天富能源、穗恒運(yùn)A、浙能電力、寶新能源、國電電力、江蘇國信和內(nèi)蒙華電7家公司，而低于4000個小時的公司包括豫能控股、華銀電力、華電能源和ST金山。表

6：近3年各火電公司煤機(jī)利用小時數(shù)情況數(shù)據(jù)來源：各公司公告，華西證券研究所2022年2021年2020年天富能源638162134993穗恒運(yùn)A555556764929浙能電力541053794378寶新能源533553053174國電電力51975070--江蘇國信519651324105內(nèi)蒙華電505547464887長源電力495346463952申能股份488750054253皖能電力484544364201贛能股份478446334918晉控電力478249874805上海電力473248494209通寶能源464643804614深圳能源463148744144粵電力A455650633882華電國際450845474041京能電力430044604255國投電力426249714645華能國際422844884059大唐發(fā)電422544514444建投能源420642614671廣州發(fā)展414746603887豫能控股366935283515華銀電力323739413557華電能源302735963874ST金山296533203990除煤電裝機(jī)外，未來增速還需關(guān)注風(fēng)光裝機(jī)增量除煤電裝機(jī)外，未來增速還需關(guān)注風(fēng)光裝機(jī)增量。我們統(tǒng)計了A股27家火電公司，截至2022年年末各家的風(fēng)光裝機(jī)量，以及開工和核準(zhǔn)的風(fēng)光裝機(jī)量，未被統(tǒng)計到數(shù)據(jù)的公司，是因?yàn)槟陥笾形磁对敿?xì)數(shù)據(jù)，但不代表相應(yīng)工作未推進(jìn)。從已披露的數(shù)據(jù)來看，對于總裝機(jī)帶來的增幅而言，粵電力A、華銀電力、穗恒運(yùn)A、華能國際以及華電國際，未來2-3年都將大幅受益于風(fēng)光新增裝機(jī)，華電國際按照持有華電新能31.03%的權(quán)益裝機(jī)量計算。

表7：2022年末各火電公司風(fēng)光裝機(jī)及增量情況數(shù)據(jù)來源：各公司公告，華西證券研究所風(fēng)電裝機(jī)（萬千瓦）光伏裝機(jī)（萬千瓦）合計風(fēng)光裝機(jī)（萬千瓦）開工+核準(zhǔn)風(fēng)光裝機(jī)（萬千瓦）開工+核準(zhǔn)帶來風(fēng)光裝機(jī)增幅（%）開工+核準(zhǔn)帶來的總裝機(jī)增幅（%）華能國際1,362.80627.601,990.404,619.00232.06%36.35%國電電力745.93313.011,058.942,413.10227.88%24.78%大唐發(fā)電541.70278.85820.551,117.72136.22%15.74%華電國際685.49397.721,083.212327.25214.85%35.49%浙能電力17.2017.20------粵電力A234.5017.64252.141,283.05508.86%43.55%京能電力--25.0025.0020.0080.00%1.11%國投電力294.94165.40460.34------江蘇國信------------內(nèi)蒙華電137.627.00144.62145.00100.26%11.29%上海電力388.41430.80819.21420.2151.29%20.09%皖能電力------------建投能源------------晉控電力79.50110.64190.1475.0039.44%6.93%申能股份230.80187.10417.90120.0028.72%7.50%豫能控股36.613.3849.98------深圳能源319.95135.62455.57457.11100.34%26.18%華電能源------------長源電力21.4018.9840.38110.00272.41%15.11%華銀電力53.9538.1092.05274297.66%43.49%*ST金山46.800.9547.75------寶新能源4.804.80------贛能股份--10.7110.71------廣州發(fā)展115.07122.07237.14------天富能源--4.004.00------通寶能源------------穗恒運(yùn)A--43.004369.00160.47%44.46%電企燃煤機(jī)組標(biāo)煤成本價格比較分析我們根據(jù)各火電公司年度報告、評級報告、投資者問答等公開資料，尋找出或者推算出各家電力公司近3年入爐/入廠/采購標(biāo)煤年均價格情況，如下表所示，并且取秦皇島5500大卡動力煤折標(biāo)煤年均價作為比較的基準(zhǔn)煤價。假設(shè)2023年秦皇島5500大卡動力煤不含稅年均價為780元/噸，并依據(jù)各家公司過往3年標(biāo)煤均價相較基準(zhǔn)煤價變動情況，推算出各家2023年標(biāo)煤成本變動情況。表

8：近3年各火電公司入爐/入廠/采購標(biāo)煤價格情況數(shù)據(jù)來源：各公司公告，評級報告，華西證券研究所單位：元/噸，均不含稅2020年入爐/入廠/采購標(biāo)煤價格（不含稅）2021年入爐/入廠/采購標(biāo)煤價格（不含稅）2022年入爐/入廠/采購標(biāo)煤價格（不含稅）華能國際718.261088.311295.01國電電力549.28900.42978.78大唐發(fā)電677.231058.541174.23華電國際630.341099.091183.41浙能電力548.89934.471177粵電力A711.831181.751335.77京能電力410.02736.01891.99國投電力622.001024.001173.00江蘇國信648.001007.001291.00內(nèi)蒙華電406.06618.77672.54上海電力637.171095.581292.92