歷史上美聯(lián)儲skip階段資產(chǎn)價格表現(xiàn)如何

圖表目錄圖年6月議息會議上美聯(lián)儲上調(diào)了2023年GDP增速預測下調(diào)2023年失業(yè)率0.4個百分點至4.1%下調(diào)2023年PCE同比增速0.1個百分點至3.2%，上調(diào)2023年核心PCE同比增速0.3個百分點至3.9% 4圖2：2023年6月議息會議上美聯(lián)儲對2023年聯(lián)邦基金利率預測值的中位數(shù)落在5.5%~5.75%的區(qū)間內(nèi)，比當前基準利率高出50bp 5圖3：7月美聯(lián)儲加息25BP的概率邊際上行至74.4% 5圖4：美聯(lián)儲年末整體加息概率有所上行 5圖5：根據(jù)CME，市場預測美聯(lián)儲7月加息后維持高位，12月會降息一次 6圖6：本周美聯(lián)儲和歐央行整體表態(tài)偏鷹 6圖7：美聯(lián)儲在19941998、2015年啟動的三輪加息周期中均出現(xiàn)過階段，彼時PMI均處于持續(xù)上行階段；而2004年與2022年（到目前為止）啟動的加息周期并未出現(xiàn)從高位回落 7圖從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看美聯(lián)儲暫停加息后失業(yè)率往往還在下行，CPI同比增速往下臺階，核心CPI增速未必趨于下行，也可能維持韌性 79：從實際利率來看，美聯(lián)儲暫停加息時實際利率往往見頂回落且處于正區(qū)間8圖歷史上skip階段大類資產(chǎn)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)美元資產(chǎn)整體走強的勝率偏高黃金率偏低 8102億美元 912710TGA574億美元9圖364.5TP擴張18億美元，其他信貸工具（過橋貸款規(guī)模）收縮47億美元 10圖14：本周美國貨幣市場基金本周收縮47億美元；截止20230607，銀行存款邊際流出792億美元 圖15：截止20230607，美國銀行信貸規(guī)模邊際收縮（十億美元） 11圖16：截止20230607，工商業(yè)貸款和住房抵押貸款拖累信貸收縮 11圖17：截止20230607，美國大銀行貸款規(guī)模邊際大幅收縮小銀行貸款規(guī)模勉強邊際擴張 12（滾動流量）..........................................................................................................................12圖19：本周大宗商品、股市上漲，債券市場震蕩，而美元指數(shù)下行 1320：本周全球股市整體上行，美債市場震蕩，天然氣、原油價格邊際上行14圖21：本周A股、港股、美股整體大幅上行；A股中食品飲料、通信、機械設備、計算機行業(yè)領漲；港股中半導體、零售業(yè)、汽車行業(yè)領漲；美股中可選消費、材料、工業(yè)品等行業(yè)領漲 15圖22：美國5月美國核心CPI通脹仍有韌性，消費支出邊際走強 16圖23：短期疫情影響中國5月消費數(shù)據(jù)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體下行 17圖24：全球資金風險偏好抬升，資金拐頭大幅流出貨幣市場，流入發(fā)達市場邊際大幅提速（單位：億美元） 圖25：美股基金中資金流入科技、金融、工業(yè)品等，中股基金中資金流入科技、金融、醫(yī)療保健等行業(yè)（單位：億美元） 圖26：下周重點關注經(jīng)濟事件：中國LPR，歐美PMI數(shù)據(jù) 19格表現(xiàn)如何？65%~5.252023614基準利率展望方面，美聯(lián)儲堅持“igherforongr50bp20235.5%~5.752024年底的聯(lián)邦基金利率預測值中位數(shù)為4.5%~4.752023100bp（2023經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測方面，美聯(lián)儲對未來美國經(jīng)濟的韌性仍然較為樂觀，并且認為核心通脹的粘性較強。美2023GDP20230.4PCE0.13.2%2023PCE0.33.9%。相對于美聯(lián)儲給出的年內(nèi)加息50bp的前瞻指引，市場定價偏鴿，2023617725BP74.4%，之后維持高位，并預期12月美聯(lián)儲將會開啟第一次降息。圖年6議議聯(lián)上了2023年GDP增預調(diào)2023年業(yè)率0.4分點至調(diào)2023年PCE同增速0.1個分至調(diào)2023年心PCE同增速0.3分點至3.9% 資料來源：美聯(lián)儲，研究圖年6議議上美儲對2023聯(lián)邦金率測的位數(shù)落在5.5%~5.75%區(qū)內(nèi)，當基利出50bp 資料來源：美聯(lián)儲，研究圖3：7月美聯(lián)儲加息25BP的概率邊際上行至74.4%

圖4：美聯(lián)儲年末整體加息概率有所上行

2023年7月美聯(lián)儲加息概率變化61.9%30.1%61.9%30.1%25.6%52.8%22.1%17.1%0.0% 5%-5.25%(Current) 5.25%-5.5%(+25BP) 5.5%-5.75%目前：2023/6/17 一周前：2023/6/9一月前：2023/5/17

2023年12月美聯(lián)儲加息概率變化25.7%30.8%25.7%30.8%37.8%36.1%23.9%18.2%0.3%0.0%0.0%目前：2023/6/17 一周前一月前：2023/5/17資料來源：CME官網(wǎng)、研究 資料來源：CME官網(wǎng)、研究圖5：根據(jù)CME，市場預測美聯(lián)儲7月加息后維持高位，12月會降息一次CMEFEDWATCH美聯(lián)儲加權預期利率水平，%

5.865.865.44.75.885.465.455.155.835.465.345.755.235.184.954.482023/7/26 2023/9/20 2023/11/1 2023/12/13目前：2023/6/17 一周前：2023/6/9一月前：2023/5/17 硅谷銀行事件爆發(fā)前：2023/3/8資料來源：CME官網(wǎng)、研究圖6：本周美聯(lián)儲和歐央行整體表態(tài)偏鷹當?shù)貢r間職位姓名 內(nèi)容鷹/鴿美聯(lián)儲6月15日美聯(lián)儲1、美聯(lián)儲宣布維持利率不變；2、點陣圖顯示美聯(lián)儲或在年底之前再加息兩次中性偏鷹6月16日美聯(lián)儲理事沃勒 政策利率對部分經(jīng)濟領域產(chǎn)生一些影響。勞動力市場仍然強勁，但核心通脹就是沒有變化，可能需要更多的緊縮措施來降低物價壓力鷹6月16日里奇蒙聯(lián)儲主席巴爾金通脹仍然太高且頑固，2地回到目標這件事，我仍在等待證據(jù)證明，如果未來的數(shù)據(jù)不支持這個假設，我愿意采取更多行動鷹6月16日芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比暫停加息將讓官員們有時間評估他們的政策對經(jīng)濟的影響中性歐央行6月15日歐央行1、歐央行如期加息25BP；2、歐央行下調(diào)2023-2024年GDP增速的預測，整體上調(diào)2023-25年表觀通脹（HICP）和核心通脹的預測鷹6月16日行長拉加德除非基線發(fā)生重大變化，否則我們很可能在7月繼續(xù)加息鷹6月16日歐央行管委Villeroy警告不要對峰值利率過早下結(jié)論鷹資料來源：、Factset、研究歷史來看，美聯(lián)儲在加息周期中“skip”是常態(tài)，但觀望態(tài)度更多發(fā)生在經(jīng)濟復蘇周期確認經(jīng)濟的恢復節(jié)奏的時候。一般而言，美聯(lián)儲一年計劃召開8次議息會議，6（202033加息周期中并非每次議息會議上均提高利率，期間美聯(lián)儲根據(jù)經(jīng)濟形勢暫停加息（（1994/1998/201545~50已經(jīng)處于高位，55~60隨后持續(xù)下行，美聯(lián)儲加息節(jié)奏較快，期間沒有“skp”階段。另外，從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲暫停加息后失業(yè)率往往還在下行，CPI同比增速往往下臺階，核心CPI增速未必趨于下行，也可能是保持平穩(wěn)。從實際利率來看，美聯(lián)儲暫停加息時實際利率（基準利率-CPI仍處于負區(qū)間，若下半年通脹水平仍有韌性，甚至再通脹壓力升溫，則美聯(lián)儲仍需提高利率來抑制過熱的經(jīng)濟需求；若下半年通脹水平加速回落，則美聯(lián)儲未必需要加速緊縮即可看到實際利率顯著上行，繼續(xù)加速加息的必要性也就會明顯下降，因此未來美國通脹下行速度依然關鍵。199419982015”階段，彼時PMI4年與2年）kpI資料來源：，研究圖8：從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲暫停加息后失業(yè)率往往還在下行，CPI同比增速往往下臺階，核心CPI增速未必趨于下行，也可能維持韌性1994年以來美聯(lián)儲加息周期109876543211993/051993/081993/111994/021993/051993/081993/111994/021994/051994/081994/111995/021995/051995/081995/111996/011996/051996/081996/111997/021997/051997/081997/111998/021998/051998/081998/111999/021999/051999/081999/112000/022000/052000/082000/112001/012004/052004/082004/112005/022005/052005/082005/112006/012006/052006/082006/102007/012007/052007/082015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092022/032022/062022/092022/122023/03輔助：利率維持不變，skip 聯(lián)邦基金利率，% 美國核心CPI，% 美國失業(yè)率，% 美國CPI同比增速，%資料來源：，研究圖9：從際率看美聯(lián)暫加時際率往見回且于區(qū)間 1994年以來美聯(lián)儲加息周期與實際利率86420-2-4-61993/051993/081993/111994/021993/051993/081993/111994/021994/051994/081994/111995/021995/051995/081995/111996/011996/051996/081996/111997/021997/051997/081997/111998/021998/051998/081998/111999/021999/051999/081999/112000/022000/052000/082000/112001/012004/052004/082004/112005/022005/052005/082005/112006/012006/052006/082006/102007/012007/052007/082015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092022/032022/062022/092022/122023/03輔助：利率維持不變，skip 聯(lián)邦基金利率，% 美國實際利率1：基準利率-核心CPI，% 美國實際利率2：10Y美債TIPS，%資料來源：，研究復盤歷史上美聯(lián)儲skip階段大類資產(chǎn)表現(xiàn)，美元資產(chǎn)整體偏強，黃金勝率偏低。以1990年以來的4輪加息周期為例，統(tǒng)計每輪加息周期過程中暫停加息時點到下次加（1342。其中美股勝率為77%，平均漲幅為3.3%（199912~200002，201801~201803，201811~20112-1.7-3.8%和-9.3%69%0.7%；10Y美債利率上行的次數(shù)比例為62%，平均上行6bp；而黃金的勝率僅有23%-1.3（201601~201612,20105~20170620181120812，分別上漲3.12.4%和2.3%A開始（的議息會議）1994/7/6開始（的議息會議）1994/7/61994/9/271994/12/201999/10/51999/12/212016/1/272017/2/12017/5/32017/7/262018/1/312018/5/22018/8/12018/11/8結(jié)束（繼續(xù)加息的議息會議前1天）1994/8/151994/11/151995/2/11999/11/152000/2/12016/12/132017/3/142017/6/132017/12/122018/3/202018/6/132018/9/252018/12/18期間天數(shù)標普500恒生指數(shù)上證指數(shù)德國DAXMSCI新興MSCI發(fā)達市場54.2% 5.1% -18.9%2.5% -15.8%-1.6% -7.6% 10.5% 9.5%10.0% 9.8% 6.7%15.3% 14.2% 22.5%2.5% 2.8% 3.0%0.6% 1.9% 2.4%1.0% 7.1% 4.7%-5.5% -6.7% -3.6%-1.0% 0.7% -1.4%市場2.2%0.2%-0.3%6.2%-1.6%15.8%2.8%2.4%6.2%-4.6%3.1%2.1%美元指數(shù)COMEX黃NYMEX10Y美國國10Y國債活-0.5%0.9%-2.1%2.7%3.1%2.1%2.0%金-10.3%-1.2%3.1%WTI原油LME銅銅金銅油 債收益率,bp躍,bp403.4%490.6%432.9%417.1%42-1.7%32120.6%413.8%412.2%1397.5%48-3.8%425.3%553.6%40423.3%77%12.2%-0.5%-11.2%12.0%-3.7%17.8%2.2%4.7%6.9%-4.1%0.0%-5.4%0.3%8.8%6.8%7.5%66.1%0.7%1.5%0.9%2.4%-1.6%-2.8%-0.2%平均值勝率2.5%54%2.4%46%2.8%69%2.4%54%2.0%69%0.4%0.7%69%2.3%-1.3%23%-2.9%17.9%-1.6%-1.8%6.2%-23.9%5.4%54%-2.7%-2.1%2.9%7.9%11.8%7.6%31-2.5%-1.1%-10.4%-15-2.9%8.2%-9.1%1.6%2.8%-5.5%25.0%21.3%-24.8%467.0%122.5%0.0%5.5%5.9%7.6%-10.2%11-4.9%-2.1%-3.3%176.2%6.5%8.1%12.6%4.2%-3.5%10-3.1%-5.3%27.4%-422.6%3.9%-0.6%654%62%46%27-6632-13-220-11762% 50%-9.3%-1.6% -2.2% -6.8% -3.1% -8.4%-0.5% -1.5%-3.0% -1.5% -2.8% -4.1%-2.1%-1.1% -8.3% -1.9%-0.8%資料來源：，研究；綠色底代表期間資產(chǎn)價格下跌；平均值（行）期間天數(shù)（列）對應的是中位數(shù)，更能體現(xiàn)美聯(lián)儲暫停加息的時間間隔從央行資產(chǎn)負債表和銀行存貸高頻數(shù)據(jù)來看，美國銀行資產(chǎn)負債表收縮進程尚未10元，BTFP18從美聯(lián)儲資產(chǎn)102元，持有國債和MBS規(guī)模一共擴收縮24億美元，對銀行貸款收縮26億美元。在美4.5使用量本周擴張18億美元，其他信貸擴張工具，即對第一共和銀行倒閉形成的47574710億美元，考慮到貨幣基金是美聯(lián)儲隔夜逆回購中最大的參與者，或反應貨幣基金用減少的隔夜逆回購金額承接了新發(fā)的國債。圖11：周聯(lián)總規(guī)模縮10億元備金額周本持僅擴大2億美元 019-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-03美聯(lián)儲總資產(chǎn)周度變化右軸十億元 美聯(lián)儲總資產(chǎn)，十億美美聯(lián)儲準備金余額，十美元

10008006004002000-200-400資料來源：，研究圖12：本美儲回余額縮710億元余擴大574美元 30000300000美聯(lián)儲逆回購，億美元 美國財政部一般賬戶TGA，美元資料來源：，研究圖13：美聯(lián)儲的貸款工具在本周收縮26億美元，一級信貸擴張4.5億美元，而BTFP擴張18億元其貸工（橋款模收縮47億元 美聯(lián)儲資產(chǎn)端新增貸款拆分，百萬美元020230517 20230524 20230531 20230608 20230615Primarycredit BankTermFundingProgram Othercreditextensions資料來源：美聯(lián)儲，研究圖14：本美貨市基金周縮47美；止20230607，存款際流出792億元

190000001800000017000000160000001500000014000000130000002019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05美國:貨幣市場共同基金資產(chǎn):所有貨幣市場基金:總計百萬美元美國:所有商業(yè)銀行:負債:存款:季調(diào)百萬美元，右軸資料來源：，研究最新美國銀行存、貸款均邊際惡化，特別是住房抵押貸款下行幅度較大。在銀行存款方面，202367792銀行存款均邊際流出。銀行貸款方面，截止2023年6月7日的最新一周，銀行信貸3113美元，周度收縮幅度均較大，其中的住房抵押貸款創(chuàng)下今年3月以來最大周度收縮幅3947圖15：截止20230607，美國行貸模際縮（億元） 0證券部分 工商業(yè)貸款 住房抵押商業(yè)不動產(chǎn)抵押借款 信用卡和其他循環(huán)計劃 車貸其他消費貸款 其他資產(chǎn) 銀行信貸資料來源：，研究圖16：截止20230607，工商貸和房押款拖信收縮 403020100-10-20-30-40-50-60工 商 業(yè) 貸 款

車 其 商 住 信貸 他 業(yè) 房 用消 不 抵 卡費 動 押 和貸 產(chǎn) 劃其款 抵 他押 循借 環(huán)款 計美國銀行信貸規(guī)模環(huán)比化，億美：3月來 截止20230607最新一周資料來源：，研究圖

圖18：截止20230607，美國大、小銀行貸款滾動四周之和均邊際下行（滾動流量）700065006000550050004500400035003000美國商業(yè)銀行貸款，十美元大銀行 小銀

0美國商業(yè)銀行貸款，十億美元：大銀行（滾動四周之和）小銀行（滾動四周之和）資料來源：、研究 資料來源：、研究債券市場震蕩，而美元指數(shù)下行（20230612-20230616）65ModelY63.77%，通脹預期（+2BP）是主要原因，同時102.66%6102.37.1恒生指數(shù)（3.35%）300（3.3%）>新興市場（2.76%）>發(fā)達市場（2.66%）>標普500(2.58%)>歐洲XX0（1.48%1OPEC場下個月將出現(xiàn)供應缺口，油價順勢上行（1.6%圖19：本周大宗商品、股市上漲，債券市場震蕩，而美元指數(shù)下行資料來源：、Factset、研究圖20：本周全球股市整體上行，美債市場震蕩，天然氣、原油價格邊際上行最新收盤價格

期間漲跌幅3/06/16)

近一月漲跌幅 近三月漲跌幅 近六月漲跌幅年初以來漲跌幅 ERP歷史分位數(shù)A股+港股+轉(zhuǎn)債全球股指中美債市

恒生指數(shù)滬深300中證1000上證50科創(chuàng)50上證指數(shù)中證轉(zhuǎn)債北證50阿根廷日經(jīng)225滬深300標普500德國胡志明指數(shù)西班牙IBEX35巴西IBOVESPA指數(shù)歐洲STOXX600(歐元)印度SENSEX30英國富時100泰國SET指數(shù)韓國綜合股價200美國1010年美債實際利率年美債通脹預期美債期限利差（10年-2年）美債期限利差（10年-3個月）10年中債收益率1年中債收益率3個月中債收益率期限利差：國開債（10年期-1年期）信用利差：5年企業(yè)債-5等級利差：5年企業(yè)債息差：1年級同業(yè)存單-FR007R007R001中美利差（10年中債利率-10年美債利率）中美利差（1年中債利率-1年美債利率）

118758.4466.8最新收盤價格最新收盤價格3/06/16)NYMEX天然氣（美元/百萬英熱單位）3/06/16)NYMEX天然氣（美元/百萬英熱單位）2.615.8%10.2%4.2%-60.3%-41.5%9.2%LME銅（美元/噸）8585.02.9%5.7%0.8%3.9%2.5%48.5%ICE布油（美元/桶）76.31.6%1.8%2.7%-3.5%-11.2%12.6%LME鋁（美元/噸）2268.00.3%0.4%0.0%-4.5%-4.6%39.0%Comex黃金（美元/盎司）1970.7-0.3%-1.1%2.5%9.5%7.9%53.2%歐元兌美元1.11.8%0.7%3.1%3.3%2.2%66.0%美元兌人民幣7.1-0.1%2.1%3.3%2.2%3.3%80.8%美元指數(shù)102.3-1.2%-0.3%-2.1%-2.4%-1.2%34.0%CBOE波動率13.5-2.1%-24.7%-41.1%-40.1%-37.5%1.1%

7.61%5.93%3.70%3.35%3.30%2.67%2.24%1.97%1.30%0.78%-1.04%7.24%4.47%3.35%3.30%2.76%2.66%2.58%2.56%2.43%2.08%1.99%1.49%1.48%1.22%1.06%0.28%-0.47%期間漲跌幅3/06/16,BP)202117-95-124-6-20-82020-3-5期間漲跌幅

7.0%-1.1%0.6%0.3%-0.4%2.3%-2.6%2.6%-0.5%1.0%-4.6%28.4%12.9%0.3%-0.4%5.2%5.7%7.3%2.9%-0.2%5.3%3.3%9.8%0.5%2.3%-1.4%1.3%5.8%近一月漲跌幅（BP）232036436-4112-5-18-201040-131226-28-54近一月漲跌幅

11.1%-1.4%5.4%4.4%0.6%-0.3%-0.8%6.1%1.4%1.7%-6.2%83.3%24.8%4.4%0.6%9.4%10.6%11.3%9.3%5.2%6.9%6.8%14.8%5.7%10.0%3.1%0.3%11.9%近三月漲跌幅（BP）212105675-35-39-19-37-4320-2-4-2-230-40-112近三月漲跌幅

2.0%-4.4%3.0%3.0%0.2%2.3%-3.3%7.6%3.3%3.2%-9.4%148.0%22.4%3.0%0.2%7.6%13.7%14.5%17.7%14.5%6.8%17.0%15.5%9.9%3.1%4.2%-3.7%12.3%近六月漲跌幅（BP）292095363-24-74-22-44-4114-264-52624-51-107近六月漲跌幅

2.5%-3.3%1.9%1.3%2.4%6.2%-1.3%9.7%6.0%4.1%-5.0%102.6%29.2%1.3%2.4%7.7%13.8%14.8%17.5%14.1%11.6%15.4%8.2%9.9%4.2%2.6%-6.5%18.6%近一年漲跌幅（BP）-22-430-95-32-83-17-22-36-6-21-3-11-32-147-1573年初以來漲跌幅

33.8%98.1%49.1%48.5%79.0%75.1%74.4%81.7%75.7%88.6%48.5%79.0%2.0%62.4%18.7%53.1%59.6%91.1%52.3%1.9%89.5%6.4%15.4%百分分位數(shù)98.0%89.2%68.4%99.6%99.8%0.0%1.3%2.2%5.5%7.6%33.1%40.5%21.9%16.7%29.7%64.0%0.9%0.0%動態(tài)風險調(diào)整后收益歷史分位數(shù)大宗商品其他資料來源：、Factset、研究注：分位數(shù)計算范圍為2010年以來，其中ERP計算中，A股、港股以10年期國債利率為基礎，而其他全球性指數(shù)以10年期美債利率為基礎圖21：本周A股、港股、美股整體大幅上行；A股中食品飲料、通信、機械設備、計算機行業(yè)領漲；港股中半導體、零售業(yè)、汽車行業(yè)領漲；美股中可選消費、材料、工業(yè)品等行業(yè)領漲美國股市-0.6%3.2%3.1%3.3%1.9%1.4%1.4%5.3%3.2%0.8%日本股市0.6%4.7%4.6%5.6%1.1%0.5%2.4%3.9%2.5%0.7%英國股市0.5%5.8%2.0%-0.2%0.9%0.0%-0.1%-0.6%-0.8%-1.4%歐洲股市-0.3%1.4%1.8%3.1%1.0%-0.5%0.8%1.8%0.1%0.4%新興市場0.4%0.8%1.1%4.6%3.1%0.6%0.1%3.2%4.0%0.3%發(fā)達市場-0.2%3.5%3.2%3.6%2.0%1.2%1.8%5.1%2.9%0.7%資料來源：、Factset、研究注：分位數(shù)計算范圍為2010年以來，其中ERP計算中，A股以10年期中債利率為基礎，而港股和美股以10年期美債利率為基礎全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)：美國5耐用品消費邊際超預期上行5能源價格大幅下行CPICPI5CPI4（前值4.9%（4.1%-11.3%，是最主要的貢獻，但是美國5月季調(diào)核心CPI同比邊際大幅下行至CPI0.4555期的核心原因來源于美國的超額儲蓄和過熱的服務業(yè)勞動力市場，這些因素支撐美國核心通脹短期繼續(xù)保持韌性。3）美國工業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定。20235業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比邊際上行至-0.3%79.6%下周重點關注經(jīng)濟事件：美國通脹數(shù)據(jù)和零售數(shù)據(jù)、中國金融數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)等。圖22：美國5月美國核心CPI通脹仍有韌性，消費支出邊際走強資料來源：、Factset、研究注：紅色底色表明邊際上行，而綠色底色表明邊際下行圖23：短期疫情影響中國5月消費數(shù)據(jù)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體下行資料來源：、Factset、研究注：綠色底色代表邊際下行，紅色底色代表邊際上行速，并且持續(xù)流入科技、金融等行業(yè)本周全球資金風險偏好抬升明顯，資金拐頭大幅流出貨幣市場，流入發(fā)達市場股市邊際大幅加速，流入新興市場邊際繼續(xù)放緩；資金轉(zhuǎn)向流入新興市場債、投資級企業(yè)債，流入高收益企業(yè)債邊際收窄。EPFR資金流向：1）國家與地區(qū)層面，權益資金流入美國市場規(guī)模大幅增加，轉(zhuǎn)向流出歐洲發(fā)達市場，流入新興市場速度放緩；固收類資金流入美歐發(fā)達國家市場邊際放緩，加速流入新興市場；中國市場方面，權益資金流入邊際繼續(xù)放緩，其中主動型共同基金持續(xù)流出、被動型共同基金小幅流入，固收資金則維持略有流入。2）風格與行業(yè)層面，美股基金中資金持續(xù)流入科技、金融、工業(yè)品等行業(yè)；中股基金中資金較多流入科技、金融、醫(yī)療保健等行業(yè)。圖24：全球資金風險偏好抬升，資金拐頭大幅流出貨幣市場，流入發(fā)達市場邊際大幅提速（單位：億美元）大類資產(chǎn)類別基金大類資產(chǎn)類別基金高收益?zhèn)淌疹惢?，分國?地區(qū)美國新興市場權益類基金，分國家/地區(qū)美國新興市場全球投資中國基金/ETF近一周流入近一個月流入年初以來流入 212.111.138.42.018.00.59.8-18.7111.7204.5-18.781.5-2.8-54.5635.9991.7-54.5332.2-62.0近一個月流入年初以來流入量2238.2-154.4149.5248.1-154.4149.332.4644.6-187.2-1.4503.0-187.21-684.3 -20-327.886.889.0420.4-15.5373.6589.5-15.5180.7-129.32023Q1201.3663.90.00.13.9-26.6-0.2-2.0-11.7近一個月流入年初-70.8237-1.6-39.93.221.417.09219.91235.4277.351.65077.67996.1921.87-378.主動型共同基金被動型共同基iSharesMDirexio資料來源：EPFR、Factset、研究注：除ETF數(shù)據(jù)截至當周五以外，其他數(shù)據(jù)均為截至當周三圖25：美股基金中資