中美股市2023年中期投資策略：震蕩市結(jié)構(gòu)致勝 20230627 -興業(yè)證券

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告BISSACS0001券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員冊(cè)持牌人，不可在香港報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)結(jié)構(gòu)致勝投＃eeTime1＃2023年6月27日有韌性，軟著陸或成主流預(yù)期，下半年全球資本市場的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)可能來自于美國通脹沒有如期下行，9月議息會(huì)議是重要觀察點(diǎn)。1)美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)市場將繼續(xù)降溫。美國制造業(yè)和批發(fā)商處于去庫存進(jìn)程。企業(yè)部門的信貸緊縮。2)居民消費(fèi)韌性強(qiáng)，支撐了本輪美國經(jīng)濟(jì)的韌性。居民部門超額儲(chǔ)蓄有望繼續(xù)支撐美國家庭支出，至少到2023年第四季度。3)美國通脹有望下行，但是，核心通脹距離2%的通脹目標(biāo)還有較大距離。1.2、美聯(lián)儲(chǔ)下半年將結(jié)束加息但年內(nèi)或較難降息，美元下半年有望震蕩走弱。美國相對(duì)歐、日經(jīng)濟(jì)增速的優(yōu)勢收窄；下半年，歐央行為了抗擊通脹，能比美聯(lián)儲(chǔ)更鷹派。1.3、美長債利率下半年將震蕩下行。隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹下降，美債十見頂。1.4、美股下半年有望呈現(xiàn)震蕩市，較難延續(xù)上半年的強(qiáng)勢。1)美股整體基2)整體估值較難繼續(xù)提升，無風(fēng)險(xiǎn)利率回落，但是，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或隨著基本面下行而提升。動(dòng)美股穿越表現(xiàn)居前。相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)亮眼的背后是行業(yè)基本面的變化。以來，美國長端利率上行的背景下，標(biāo)普500信息技術(shù)指數(shù)依然上行。計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)建設(shè)完工量自2021年中大幅攀升，CAGR明顯高于2010-2019——第二，再工業(yè)化。美國重塑全球供應(yīng)鏈，推動(dòng)工業(yè)景氣度逆周期向上。2022年全年，在高基數(shù)下，電氣設(shè)備進(jìn)口月度同比增速始終維持在20%以上。2023Q1，收入同比增長且增速環(huán)比向上的主要集中在工業(yè)行業(yè)。因此——第三，清潔能源化。傳統(tǒng)能源資本支出克制，從周期股走向價(jià)值股。歷相關(guān)報(bào)告重申<壓傷的蘆葦也能迎風(fēng)抬頭>》20230522《壓傷的蘆葦也能迎風(fēng)抬20230504《美國銀行危機(jī)的灰犀牛：的韌性和金融體系的壓力》20221206《做多港股：珍惜開放和復(fù)蘇的窗口期——2023年港股年度策20221119《磨底突圍，掘金新時(shí)代的贏家——2023年中、美股市投資展20221002《港股“沼澤底”等水來，shortcover》20220925《緊縮交易至后程，美股仍艱難時(shí)》20220903《港股繼續(xù)低位拉鋸，逆向維布局長期》20220803《亂中取勝，做多中國先進(jìn)制造業(yè)》請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-點(diǎn)百年未有之大變局和日益復(fù)雜的大國博弈形勢，符合“高質(zhì)量”發(fā)展、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長模式才是長期有利于中國的模式。西方經(jīng)濟(jì)體那種短期強(qiáng)刺激但是長期遺患無窮的發(fā)展模式，不值得期待。中國經(jīng)濟(jì)的新增長動(dòng)力來自建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)展望中長期，全社會(huì)資金成本將呈現(xiàn)下行趨勢。中國內(nèi)需大市場，有現(xiàn)金流的回報(bào)、具有較強(qiáng)競爭力的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)能夠穿越周期。周、國產(chǎn)替代周期、行業(yè)庫存周期三期疊加的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情將在三季度進(jìn)一步機(jī)人民幣升值將超預(yù)期，外資特別是大規(guī)模的交易型外資將在歲末年初再配置中國3.3、美股下半年展望：震蕩市、指數(shù)上下兩難、AI主導(dǎo)的科技行情將延續(xù)并擴(kuò)或盈利改善)、中小盤科技股(估值合理偏低，AI賦能可以提高估值)值得挖掘階段性出現(xiàn)較大震蕩調(diào)整。體、艾、層出不窮。大模型訓(xùn)練所驅(qū)動(dòng)的算力供給將進(jìn)入高峰，明后年推理端的算力需求將開始放量。應(yīng)用的落地與用戶滲透才能真正將硅基算力轉(zhuǎn)化為勞動(dòng)力，AI一階段的投資核心。ue龍頭，建議精選電信運(yùn)營商、能源(石油、煤炭)、公用事業(yè)、大型銀行及保請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-中國消費(fèi)領(lǐng)域的阿爾法機(jī)會(huì)。在餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥、美妝、紡服、物業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：大國博弈風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4--1.1、美國經(jīng)濟(jì)下半年將繼續(xù)下行但仍有韌性，軟著陸或成主流預(yù)期，下半年全球資本市場的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)可能來自于美國通脹沒有如期下行，9月議息 1.2、美聯(lián)儲(chǔ)下半年將結(jié)束加息但年內(nèi)或較難降息，美元下半年有望震蕩走 1.5、美股下半年結(jié)構(gòu)性行情特征將延續(xù)，結(jié)構(gòu)致勝，三大變化推動(dòng)美股穿 2.1、正確理解中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，淡化宏觀增速，政策導(dǎo)向和結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)全發(fā)展、科技驅(qū)動(dòng),而不是“走老路”......-23- 3.2、美股下半年展望：震蕩市、指數(shù)上下兩難、AI主導(dǎo)的科技行情將延續(xù) I -請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5- 核心通脹仍處高位(%) -13-實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長(%) -13- Q- 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6- EAIGPUFPGAASIC務(wù)器) -38- 全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-2023-032022-092022-062022-032021-092021-062021-03151050-52023-032022-092022-062022-032021-092021-062021-03151050-5個(gè)人消費(fèi)支出固定資本投資庫存變化凈出口政府消費(fèi)投資一、海外：歐美經(jīng)濟(jì)下行，美長債利率和美元下行，美股震下半年全球資本市場的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)可能來自于美國通脹沒有如期下行，非住宅固定資產(chǎn)投資在企業(yè)資本開支意愿下降、高利率的壓力下將繼續(xù)下行，標(biāo)宅銷售和投資在長期債券利率見頂之后有低位企穩(wěn)的跡象，但高利率背景下難以各種基建計(jì)劃的推動(dòng)下預(yù)計(jì)將能維持。25.0%20.0%15.0%10.0% 制造業(yè)批發(fā)商零售商 02/2023請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-%03030303030303030303030303%0303030303030303030303030303030303030303000InventoriestoSalesRatioRetail InventoriestoSalesRatio:wholesalersInventoriestoShipmentsRatioManufacturing4444444444444444444444444444444InventoriestoSalesRatioRetail InventoriestoSalesRatio:wholesalersInventoriestoShipmentsRatioManufacturing0LoanDemandfromLargeFirms:Stronger:NetLoanDemandfromSmallFirms:Stronger:Net CreditStandardforSmallFirmsTightened:NetCreditStandardforLargeLoanDemandfromLargeFirms:Stronger:NetLoanDemandfromSmallFirms:Stronger:Net CreditStandardforSmallFirmsTightened:NetCreditStandardforLargeFirms:Tightened:Net美美國在建房屋同比美國房屋新開工同比美國1單元營建許可折年同比%美國成屋銷售季調(diào)折年同%00%30.00%20.00%10.00% 減，則超額儲(chǔ)蓄有望繼續(xù)支持美國家庭支出，至少到2023年第四季度。第二，緊張，工資漲幅大。情前的水平，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-能力存量：超額儲(chǔ)蓄能力存量：超額儲(chǔ)蓄收儲(chǔ)蓄費(fèi)期數(shù)據(jù)來源：舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院030303030303030303030303有銀行:信用卡:季調(diào)%前100前100大銀行:消費(fèi)貸款:信用卡:季調(diào)0000000 工資最高25%的群體下半年美國通脹有望下行，不過，核心通脹離2%的通脹目標(biāo)還有較大距離。?首先，當(dāng)前支撐核心通脹的主要分項(xiàng)房租預(yù)計(jì)三季度末回落，這主要來自住房服務(wù)通脹會(huì)滯后于新租約的租金的邊際變化。Zori租金指數(shù)(Zillow行。需要注意的是，新簽租約的租金價(jià)格并沒有顯著下降，隨著房價(jià)有所企穩(wěn)，最近三個(gè)月Zori指數(shù)環(huán)比都維持在0.5%左右，如果租房市場維持強(qiáng)?第二，勞動(dòng)力供求邊際改善，有助于降低與工資通脹相關(guān)的超級(jí)核心服務(wù)全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-通脹的壓力。隨著超額儲(chǔ)蓄的消耗，年輕勞動(dòng)力回到就業(yè)市場，勞動(dòng)參與的壓力并沒有完全解決。服務(wù)消費(fèi)相比疫情前趨勢仍有缺口，支撐就業(yè)需因此，在經(jīng)濟(jì)溫和下行、通脹回落的環(huán)境下，軟著陸或成為下半年美股投資者的主流預(yù)期。但如果美國核心通脹尤其是核心服務(wù)通脹下行力度不及預(yù)期，將比2023/052023/042023/032023/022023/012023/052023/042023/032023/022023/014.134.964.995.996.350.370.050.370.52品693.42.20.4066.20.05.47.02.37.5666.01.42.62餐餐核心CPI：除(食品和能源外)33334.08794.774.08794.773.47.084.664.234.422.744.7758.31 .782.784.333.633.47.084.664.234.422.744.7758.31 .782.784.333.635.425.814.012.904.6480.41.09 .413.124.663.25 83 10 3.19 .86 4.929615.576.352.864.323.20 .12 .43 3.59 3.15 4.5391.80 .973.244.4299.57 .732.774.060.291.494.420.020.650.51.590.840.271.454.450.570.460.290.47.240.740.07.51.370.260.380.140.590.240.14.53.38.01.29.22.760.810.180.150.44.74.14.19.21.66.510.830.230.281.060.120.41.77.85.73.45.56商品(除食品和能源)交通運(yùn)輸(除燃料)服務(wù)(除能源)居所醫(yī)療服務(wù)交通娛樂服務(wù)教育&通信服務(wù)全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明店508房價(jià)與CPI住房分項(xiàng)6420/3/31店508房價(jià)與CPI住房分項(xiàng)6420/3/31/3/31/3/31/3/31/3/31/3/31/3/31/3/31/3/31/3/31/3/31/3/31/3/3151951951951951951951951zori租金指數(shù)zori租金指數(shù)同比(右)00018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-0.5各行業(yè)小時(shí)工資增速變動(dòng)，百分點(diǎn)LabourForceParticipationRate 相比，仍處于明顯的高平臺(tái)10% 10% 4月相比201501-202001趨勢缺口勞動(dòng)力供需與價(jià)格職位空缺-雇傭人數(shù)，千人MMA右軸 20102012201420162018202020220.00.02,000.04,000.0觀團(tuán)隊(duì)整理注：缺口表示實(shí)際值相較于趨勢線預(yù)測值的差距。全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-22222222222222通脹雖有明顯改善但距離2%的通脹目標(biāo)還有較大距離，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有韌性，利率企業(yè)通過增加負(fù)債久期的方式鎖定了低利率，在本輪聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息周期中，企成聯(lián)儲(chǔ)加息475bp的幅度。而居民部門未償?shù)盅簜鶆?wù)的有效利率為3.548%，較2021年四季度僅上升了18.3個(gè)bp，遠(yuǎn)低于聯(lián)邦基金利率的上升幅度。這延長了加息要在高利率維持更長時(shí)間。率4.00%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%3.6%3.5%3.4%3.3%3.2%3.0%2.9%聯(lián)邦基金目標(biāo)利率借貸成本右軸set理standingEffectiveInterestRate(UnitedStates)%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-2222222222222222222222222聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲，美元下半年有望震蕩走弱。首先，美國相對(duì)歐、日經(jīng)濟(jì)增速的優(yōu)勢收窄。歐洲正從供應(yīng)瓶頸和能源的沖擊中修復(fù)，勞動(dòng)力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁支持居民實(shí)際收入恢復(fù)，促進(jìn)居民消費(fèi)復(fù)蘇，GDP增長有望觸底回升。日本也歐洲核心通脹見頂晚于美國，工資壓力正逐漸成為通脹的主要來源。歐央行對(duì)2023年底核心通脹的預(yù)測高達(dá)5.1%。因此，歐央行行長強(qiáng)調(diào)當(dāng)前通脹形勢下加3/031/090/038/097/035/094/032/091/039/098/036/095/033/092/030/099/037/096/034/093/03864200心HICP(核心CPI):當(dāng)月同比CPI2023/052022/012020/092019/052018/012016/092015/052014/012012/092011/052010/010心HICP(核心CPI):當(dāng)月同比CPI01ind000000年將震蕩下行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-Q1標(biāo)普500EPS增速已經(jīng)回落至-0.78%。根?標(biāo)普500收入同比增速與美國宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。從歷史數(shù)據(jù)來看，標(biāo)普比增速由11.6%下降至6.2%，根據(jù)彭博一致預(yù)期，2023Q2-Q4，美國實(shí)際?近年來毛利率高水平或較難支撐，去庫存尚未結(jié)束，毛利率繼續(xù)向下。受美國高通脹和去庫存影響，2023Q1標(biāo)普500指數(shù)分行業(yè)來看，除了景氣向工業(yè)行業(yè)以及與服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇相關(guān)的行業(yè)，其他大部分行業(yè)毛利率水平請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-S期5050美國實(shí)際美國實(shí)際GDP同比%0 全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-AutomotiveParts&EquipmentAutomobileManufacturersoadlineRetailstributorsuseholdDurablesisureProductstyRetailTextilesApparelLuxuryGoodsveragesrewersDistillersVintnerstDrinksNonalcoholicBeveragesonsumerStaplesDistributionRetailAgriculturalProducts&ServicesPackagedFoodsMeatsouseholdProductsrsonalCareProductsAutomotiveParts&EquipmentAutomobileManufacturersoadlineRetailstributorsuseholdDurablesisureProductstyRetailTextilesApparelLuxuryGoodsveragesrewersDistillersVintnerstDrinksNonalcoholicBeveragesonsumerStaplesDistributionRetailAgriculturalProducts&ServicesPackagedFoodsMeatsouseholdProductsrsonalCareProductsccomunicationsEquipmentctronicComponentsElectronicEquipmentInstrumentshnologyDistributorsnductorMaterialsEquipmentuctorsTechnologyHardwareStoragePeripherals品金屬金屬鑄造件加工金屬農(nóng)業(yè)機(jī)械建筑機(jī)械礦山、石油及天然氣機(jī)械工業(yè)機(jī)械照相設(shè)備暖、空調(diào)和制冷設(shè)備金屬加工機(jī)械力傳輸設(shè)備設(shè)備儲(chǔ)設(shè)備備聲像設(shè)備電子元件設(shè)備家用電器電氣設(shè)備電池汽車多功能車、零部件及拖車件453525整體估值較難繼續(xù)提升，無風(fēng)險(xiǎn)利率回落，但是，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或隨著基本面下行納斯達(dá)克指數(shù)預(yù)測市盈率2002年以來中位數(shù) 2002年以來1/4分位數(shù)2002年以來3/4分位數(shù) 標(biāo)普500預(yù)測市盈率1991年以來中位數(shù) 1991年以來1/4分位數(shù)1991年以來3/4分位數(shù)g%%23/3/31庫存增速23/3/31收入增速處于2015年以來同期分位數(shù)umerStaplesumerStaplessumerDiscretionary864203年4月存貨出貨比所處2015年以來歷史分位數(shù)水平右軸計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品:電氣設(shè)、電件屬運(yùn)輸設(shè)備制品%%全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-率987654321086420g1.5、美股下半年結(jié)構(gòu)性行情特征將延續(xù)，結(jié)構(gòu)致勝，三大變化推動(dòng)美脹周期2022年初以來(2022.1.4-2023.6.23)，美股標(biāo)普500指數(shù)下跌，能源、工業(yè)、信業(yè)指數(shù)的走勢圖(2022.1.3定基) 500信息技術(shù)業(yè)00請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-1/11/31/51/71/91/112/12/32/52/72/92/113/13/33/500anyNamevestmentvestmentindelionNewcal1/11/31/51/71/91/112/12/32/52/72/92/113/13/33/500anyNamevestmentvestmentindelionNewcallionNewAirLiquideionNewantotrade250millionNewgChunlionNewmicallionNewionNewFujifilmctronicaterialsionpansionRDlabtegrislionNewASMLlionansionAbsolicslionNew收益率美國十年期國債收益率%(逆序)--右軸標(biāo)普500信息技術(shù)指數(shù)美國十年期國債收益率%(逆序)--右軸 %業(yè)NVDA.O51.97%產(chǎn)設(shè)備軟SOFT務(wù)AAPL.OLE件與設(shè)備AMZN.O亞馬遜公司亞21.49%業(yè)32.58%%務(wù)布新增/擴(kuò)展的部分半導(dǎo)體制造項(xiàng)目應(yīng)商在美國的投資anyNamevestmentvestmenttelbillionupto3.5billion)New/ExpansionCionNewllionansionlionansionNhancedlionNewctorionNewadiationDetectionionansionicrodevicesionNewionNewtsionNew全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-012345678901230123456789012345678901200十億美元onVIPsaarPrivateNRMfgerElectronicElectrical半導(dǎo)體等行業(yè)的美國本土投資攀升，拉動(dòng)工業(yè)行業(yè)需求。2022年全年，在高基數(shù)下，電氣設(shè)備進(jìn)口月度同比增速始終維持在20%以上，顯示本土需求激增。2023Q1，收入同比增長且增速環(huán)比向上的主要集中在工業(yè)行業(yè)。因此2022年四I圖表42：美國電氣設(shè)備口進(jìn)口金額圖表43：2022年初以來美股分行業(yè)估值及盈利變動(dòng)0000ImportsCustomssa:CPG:ElectricApparatus(USDMN)80%60%40%20% -20%-40%指數(shù)漲跌幅估值變動(dòng)盈利變動(dòng)全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-離股00軸標(biāo)普500工業(yè)指數(shù)美國PMI--軸069.65%%航天航空與國防45.31%6.54%車頓48.05%4.23%20.47%4.18%航天航空與國防21.70%4.03%航天航空與國防遞59.31%3.56%航空貨運(yùn)與物流21.85%3.38%械21.22%3.29%g請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-體部分為工業(yè)；綠色字體部分為信息技術(shù)；藍(lán)色字體部分為必需消費(fèi)；橙色字體為非必需消費(fèi)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-圖表47：美國《基建法案》新能源相關(guān)投資圖表48：美國《通脹削減法案》新能源相關(guān)投資能源股價(jià)與油價(jià)走勢緊密，但22年底以來能源股和油價(jià)走勢背離。雖然原油價(jià)仍有36.6%的漲幅。過去，油價(jià)是能源行業(yè)資本開支的先行指標(biāo)。在全球能源結(jié)構(gòu)向清潔能源轉(zhuǎn)型的背景下，傳統(tǒng)能源行業(yè)資本開支意愿不強(qiáng)。這使得能源行業(yè)自由現(xiàn)金流跟隨油價(jià)而變化，特別是近年來高油價(jià)水平給美股能源行業(yè)公司帶來大額的自由現(xiàn)金流。分紅和回購的穩(wěn)定性也大幅提升，即使是在2020年“負(fù)油標(biāo)普500能源指數(shù)原油價(jià)格(美元/桶)--01/032/033/034/035/036/037/038/039/030/031/032/033/031/032/033/034/035/036/037/038/039/030/031/032/033/030000.00.00.00.00.00.00標(biāo)普500能源行業(yè)自由現(xiàn)金流(百萬美元)油價(jià)(美元油價(jià)(美元/桶)--右軸00/05/05/01/09/05/01/09/05/01/09/050/01g全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-0Q10Q41Q320Q10Q41Q32Q23Q13Q44Q35Q26Q16Q47Q38Q29Q19Q4Q31Q22Q43Q34Q25Q15Q46Q37Q28Q18Q49Q30Q21Q11Q42Q350十億美十億美元 BuybackDividendBuybackYield右軸DividendYield右軸二、國內(nèi)：安全發(fā)展模式下的投資思路2.1、正確理解中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，淡化宏觀增速，政策導(dǎo)向和結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在高質(zhì)量發(fā)展、安全發(fā)展、科技驅(qū)動(dòng),而不是“走老路”2000年以來中國依次經(jīng)歷了00年代外部需求和內(nèi)部城鎮(zhèn)化工業(yè)化需求雙向正反饋的拉動(dòng)，2012年以后出口產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)下降，內(nèi)需地產(chǎn)和基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)更加明顯兩個(gè)階段。當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，外部面臨疫后全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)；內(nèi)部人口結(jié)構(gòu)變化和“房住不炒”的大趨勢下，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)可能進(jìn)一步放緩。中國已經(jīng)進(jìn)入“高質(zhì)量”發(fā)展、構(gòu)建新發(fā)展格局全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-005.0義GDP拉動(dòng)出口基建投資地產(chǎn)投資傳統(tǒng)制造業(yè)消費(fèi)其他高技術(shù)產(chǎn)業(yè)060708091606070809面對(duì)百年未有之大變局和日益復(fù)雜的大國博弈形勢，符合“高質(zhì)量”發(fā)展、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長模式才是長期有利于中國的模式。西方經(jīng)濟(jì)體那種短期強(qiáng)刺激但是人民銀行上海總部將繼續(xù)精準(zhǔn)有力執(zhí)行好穩(wěn)健的貨幣政策，引導(dǎo)信貸規(guī)模平穩(wěn)增長，2023央行上海總部上同時(shí)發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，引導(dǎo)更多金融資源向民營小微企業(yè)、科技創(chuàng)年5月海市政府新聞發(fā)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力，鞏固和拓展經(jīng)濟(jì)31日布會(huì)向好的勢頭。中國外匯市場指當(dāng)前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)大盤、國際收支大盤、外匯儲(chǔ)備大盤穩(wěn)固，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居2023導(dǎo)委員會(huì)民對(duì)匯率的預(yù)期總體平穩(wěn)，是外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和有力保障。同時(shí)，我國年5月(CFXC)2023年外匯市場廣度和深度日益拓展，擁有自主平衡的能力，人民幣匯率也有糾偏力量和機(jī)19日第一次會(huì)議在京制，能夠在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。召開2327日會(huì)議強(qiáng)調(diào)，恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，形成擴(kuò)大需求的合力。要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費(fèi)。要發(fā)揮好政府投資和政策激勵(lì)的235日穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。(1)信貸：保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(2)匯率：保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-是肯定的，但也存在一些不確定因素，下一步人民銀行將加強(qiáng)調(diào)研，統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)穩(wěn)定，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化適時(shí)適度調(diào)整貨幣政策。堅(jiān)持正常的貨幣政策，保持正利2023劉國強(qiáng)，國新辦率和向上的收益率曲線，不“大水漫灌”、不“大收大放”。央行非常重視物價(jià)問題，年3月3日國經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)發(fā)展過程，有效需求不足仍然是主要矛盾，供給端充足，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)；但從更長期看，外部環(huán)境還有難以預(yù)料的事情，需求也在逐步恢復(fù)，雖然通33日人民銀行行長易綱在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，目前我國貨幣政策的主要變量水平是易綱，國新辦新比較合適的，實(shí)際利率水平是比較合適。對(duì)于降準(zhǔn)，2018年以來中國央行實(shí)施14次降聞發(fā)布會(huì)準(zhǔn)，平均法定存款準(zhǔn)備金率從15%左右降到不到8%，用降準(zhǔn)的辦法“吐出”長期流動(dòng)315日做好政策性開發(fā)性金融工具、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤政策工具存續(xù)期2023年金融市場管理，支持項(xiàng)目落地建成。完善支持普惠小微、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等政策工具機(jī)工作會(huì)議制，精準(zhǔn)加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)金融支持。深入實(shí)施中小微企業(yè)金融服務(wù)能力提升310日人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開主各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有要銀行信貸工作力支持國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。談會(huì)23銀保監(jiān)會(huì)主席郭貨幣政策加大向民營企業(yè)的傾斜力度，保持信貸總量有效增長，推動(dòng)降低綜合融資成年1月23銀保監(jiān)會(huì)主席郭77日訪本。本。A一輪朱格拉周期的領(lǐng)頭羊，是電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電子等先進(jìn)制造企業(yè)。另一方面，“房住不炒”大趨勢下，居民加杠桿意愿不足，居民全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-2013一季2013一季媒造有色金屬石油石化品飲料媒造有色金屬石油石化品飲料械基礎(chǔ)化工機(jī)牧漁2020-2022年固定資產(chǎn)年均復(fù)合增速20%導(dǎo)致數(shù)據(jù)偏高三線城市地產(chǎn)周度銷售面積(萬平米)20000202120222023請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-0年%3-062-061-060-069-068-067-066-065-064-063-062-061-060-069-068-067-066-065-064-063-062-06867-01866-096-056-01社融同比(%)M2:同比(%)社融同比-M2同比(%，右)864203-053-012-092-052-011-091-051-010-090-050-019-099-059-018-098-058-017-097-05數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院固定收益團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院固定收益團(tuán)隊(duì)整整理理、新的經(jīng)濟(jì)增長模式下的投資思路為需求端的新動(dòng)能。第一，算力基建浪潮對(duì)算力需求增加、與算力對(duì)應(yīng)的等環(huán)節(jié)也具有巨大增長潛力，其余環(huán)節(jié)如光模塊、存儲(chǔ)傳輸與控制芯片、散熱方案、高端PCB、服務(wù)器等，也具有高增長的業(yè)務(wù)空間。第二，在應(yīng)用速滲透。如文本生成+語音識(shí)別，在辦公場景、客戶溝通、智能客服能大幅提升效率；多模態(tài)+圖片視頻生成，也將快速切入傳媒、營銷、教育等應(yīng)用析等需求顯著上漲。第四，AI將催生網(wǎng)絡(luò)安全場景需求。?全球供應(yīng)鏈體系重構(gòu)，中國加快補(bǔ)短板帶來國產(chǎn)替代需求。二十大強(qiáng)調(diào)科技與安全，提出“以新安全格局保障新發(fā)展格局”，國產(chǎn)替代上升到國家戰(zhàn)略高度。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-3-052-051-050-059-058-057-056-055-054-053-052-051-050-059-058-057-053-052-051-050-059-058-057-056-055-054-053-052-051-050-059-058-057-056-055-054-05光工藝工業(yè)軟件短艙進(jìn)機(jī)主軸承理系統(tǒng)算法球鏡鍍機(jī)航空鋼材刀池隔膜航空設(shè)計(jì)軟件其次，低利率的環(huán)境中，能夠提供穩(wěn)定的高股息的資產(chǎn)難能可貴，可以挖掘類動(dòng)降低，自由現(xiàn)金流改善從而分紅比例上升，增加了股東的股息回報(bào)。自2018.00%.00%876543210年%第三，跌出價(jià)值的績優(yōu)股。立足中國內(nèi)需大市場，有現(xiàn)金流的回報(bào)、具有較強(qiáng)迅銷集團(tuán)(優(yōu)衣庫母公司)、基恩士、富士通、東京電子、信越化學(xué)等公司憑借全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-碼(%)元)TENCE技術(shù).T64.22T3.19技術(shù).T7.74技術(shù)3.T化學(xué)工業(yè)TT技術(shù).TT30全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-行情展望：三季度A股和美股有望延續(xù)科技主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情；風(fēng)格如果有大變化，或在四季度；港股下半年延續(xù)低位拉鋸，shortcover式反彈或在夏季、年、算力、軍工、智能汽車、機(jī)器人等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。(默認(rèn)單位為元)2021年2022年4月5月(多為1-5月)偏股基金(股票型+混合型)新發(fā)行規(guī)模公募基金偏股偏股基金(股票型+混合型)凈流入份額ETF動(dòng)--(截止4月)保險(xiǎn)保險(xiǎn)運(yùn)用余額：股-(截至5月)銀行理財(cái)保基金社?；鹳Y產(chǎn)：股票基本養(yǎng)老金委托金實(shí)際運(yùn)作金基金資產(chǎn)凈值-(截止4月)散戶新增投資者數(shù)量-人(截止4月) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-規(guī)模產(chǎn)業(yè)資本凈減持產(chǎn)業(yè)資本A半導(dǎo)體：半導(dǎo)體行業(yè)已處于新一輪周期底部，景氣度有望迎來復(fù)蘇，關(guān)注國產(chǎn)替代主線&中長期景氣度向上細(xì)分領(lǐng)域。軍工：景氣度維持較高水平，未來三年不少軍工標(biāo)的絕對(duì)增速仍有望維持較高的額外增長引擎的標(biāo)的。全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-00000%體:銷售額:中國:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：OpenAI，經(jīng)濟(jì)學(xué)人，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院計(jì)與金融研究院汽車團(tuán)隊(duì)整理其次，四季度需要觀察是不是有宏觀超預(yù)期的變化，從而引發(fā)行情較大的變化。超預(yù)期從而引發(fā)美股AI行情乃至美股行情出現(xiàn)大幅調(diào)整？進(jìn)而對(duì)中國股市的最強(qiáng)主線形成沖擊。2)情景二：中國經(jīng)濟(jì)政策刺激中國股市，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-續(xù)并擴(kuò)散下半年多數(shù)階段，美股呈現(xiàn)大盤成長股搭臺(tái)(震蕩橫盤、等待新的科技進(jìn)展或盈利改善)、中小盤科技股(估值合理偏低，AI賦能可以提高估值)值得挖掘的局面。但是要小心美國通脹下不去及美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)?dǎo)致美股階段調(diào)整。5500全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-34-投資機(jī)會(huì)：大數(shù)據(jù)及云計(jì)算等需求。?清潔能源：IRA法案對(duì)美國本體光伏制造及電站投資予以補(bǔ)貼，帶動(dòng)光伏需求旺盛。1)美國組件需求旺盛，本土組件廠受IRA法案補(bǔ)貼政策利好大。2)2023年美國集中式光伏裝機(jī)景氣度有望修復(fù)，光伏跟蹤支架受益。3)入高峰，明后年推理端的算力需求將開始放量。應(yīng)用的落地與用戶滲透才能真正將硅基算力轉(zhuǎn)化為勞動(dòng)力，AI應(yīng)用特別是細(xì)分領(lǐng)域小巨人，將是美股下一階段的投資核心。GPUFPGAASICCAGR?展望未來的應(yīng)用場景，生產(chǎn)力工具較有機(jī)會(huì)快速滲透。在辦公領(lǐng)域，大模型使辦公軟件市場持續(xù)受益于數(shù)字化辦公趨勢；在商務(wù)管理領(lǐng)域，AI功能有助于提升企業(yè)用戶客戶服務(wù)、銷售、營銷等流程效率。AI提升數(shù)據(jù)服務(wù)質(zhì)量及效率，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-35-0202120222023E2024E2025EAI服務(wù)器出貨量(萬個(gè)，含GPU/FPGA/ASIC服務(wù)器)%%公用事業(yè)、大型銀行及保險(xiǎn)、地產(chǎn)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央國企龍頭。定增長，在國資云+數(shù)據(jù)要素背景下，大力發(fā)展云業(yè)務(wù)，迎估值重塑；傳統(tǒng)性抬升。2)OPEC+挺價(jià)意愿較為明確、企業(yè)資本開支相對(duì)有限，帶來充沛的現(xiàn)金流，可用于分紅的比例大幅提高。3)主或迎投資新機(jī)遇。全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-36-圖表73：三大運(yùn)營商云業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升(億元)圖表74：三大運(yùn)營商的資本開支高峰期將要過去(億0000800600400200036361579279503138242202020212022中國移動(dòng)中國電信中國聯(lián)通能源尚需時(shí)日，加之需求側(cè)的持續(xù)增長，電力供需緊張或成為中長期常態(tài)，倒逼機(jī)制理順和行業(yè)改革加速推進(jìn)?！笆奈濉逼陂g，看好新舊能源價(jià)值重估，建議關(guān)注火電轉(zhuǎn)型綠電公司以及低估值的龍頭綠電運(yùn)營商。站在資產(chǎn)質(zhì)量改善的拐點(diǎn)。港股上市銀行股息率在8%左右的水平。如果四季度政策刺激力度超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，全球資金有望再配置港股的優(yōu)質(zhì)內(nèi)銀股，屆時(shí)優(yōu)質(zhì)?保險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)或政策預(yù)期改善背景下，新單復(fù)蘇趨勢下保險(xiǎn)板塊將迎來“量價(jià)齊升”；且當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值和持倉仍處于歷史底部區(qū)間，估值仍將證券代碼證券簡稱分紅比例(%)業(yè)(億港.HK0.8.HK.2.HK.7金融業(yè).HK,921.33.5石化.HK.HK.60.8.HK7.8公用事業(yè).HK公用事業(yè).HK.4.4.7金融業(yè).HK.9金融業(yè).HK3.8全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-37-.HK.8金融業(yè).HK3.2.6.HK險(xiǎn).9.8金融業(yè).HK600.7.8金融業(yè).HK3,584.6.7金融業(yè).HK.8金融業(yè).HK.HK.5.3.0.HK公用事業(yè).HK業(yè).HK.7金融業(yè).HK.8.HK9.62.03.68.9.HK.5.HK.4.7.HK1.85.3金融業(yè).HK產(chǎn)3.86.1.HK.2.HK4.70.9.HK0.8.HK.8金融業(yè).HK0.9金融業(yè).HK3.9金融業(yè)0.50.00.87.1.HKC.3金融業(yè).HK.公用事業(yè).HK汽車產(chǎn)業(yè)鏈方面，在全球市場結(jié)構(gòu)性變化背景下，關(guān)注競爭格局相對(duì)占優(yōu)的新全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-38-球競爭優(yōu)勢的電子龍頭。?半導(dǎo)體行業(yè)景氣度有望觸底回升。看好汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈的功率半導(dǎo)體 速增長(單位：億美元)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-39-博弈港股互聯(lián)網(wǎng)的跌深反彈，短期立足shortcover式交易性機(jī)會(huì)，中期關(guān)注龍影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變量來波段操作。?從基本面來看，龍頭業(yè)務(wù)在監(jiān)管常態(tài)化后穩(wěn)定恢復(fù)，降本提效還將在未來一續(xù)釋放利潤，業(yè)績有望穩(wěn)健恢復(fù)。極采取變革適應(yīng)環(huán)境與業(yè)務(wù)方向。0000000000精選中國消費(fèi)領(lǐng)域的阿爾法機(jī)會(huì)，在餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥、美妝、紡服、共同富裕和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略機(jī)遇，利好高質(zhì)價(jià)比、性價(jià)比及精耕低線渠道的品牌：關(guān)注高質(zhì)價(jià)比、性價(jià)比品牌及提前布局、長期精耕低線和鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道的公司的相關(guān)會(huì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-40-配收入數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院海外紡服團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院海外紡服團(tuán)隊(duì)整整理理相關(guān)行業(yè)、公司開展正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)等。融體系穩(wěn)定性擔(dān)憂。全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)回落過程中，存在外溢效應(yīng)超預(yù)期全球策略深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-41-分析師聲明投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%~15%之間中性相對(duì)同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間減持相對(duì)同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%無評(píng)級(jí)由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)中性相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平回避相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露有關(guān)財(cái)務(wù)權(quán)益及商務(wù)關(guān)系的披露際證券有限公司及/或其有關(guān)聯(lián)公司在過去十二個(gè)月內(nèi)與福建省晉江城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司、JinJiangRoad&ternationalInvestmentLtd、桐廬新城發(fā)展投資有限公司、寶應(yīng)縣開發(fā)投資有限公司、中泰證券、中泰金融國際有限公司、中泰國際財(cái)務(wù)英屬維爾京群島有限公司、杭州上城區(qū)城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、安慶盛唐投資控股集團(tuán)有限公司、巨星傳奇集團(tuán)有限公司、湖州市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、如皋市經(jīng)濟(jì)貿(mào)易開發(fā)有限公司、重慶大足實(shí)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司、江西省金融資產(chǎn)管理股份有限公司、中國信達(dá)(香港)控d資控股國際有限公司、烏魯木齊經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建發(fā)國有資本投資運(yùn)營(集團(tuán))有限公司、成都空港城市發(fā)展集團(tuán)有限公司、海鹽縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、海鹽海濱有限公司、漳州市交通發(fā)展集團(tuán)有限公司、泰州醫(yī)藥城控股集團(tuán)有限公司、海寧市城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公Ltd污水處理有限公司、杭州銀行紹興分行、新昌縣交通投資集團(tuán)有限公司、贛州城市投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司、北京銀行股份有限公司杭州分行、臺(tái)州市黃巖經(jīng)濟(jì)開發(fā)集團(tuán)有限公司、湖州吳興交通旅游投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、江蘇銀行揚(yáng)州分行、湖北農(nóng)谷實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司、湖州經(jīng)開投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、環(huán)太湖國際投資有限公司、溫州集團(tuán)有限公司、民生銀行、南京銀行南通分行、重慶巴洲文化旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、高密市交運(yùn)天然氣有限公司、上金石企業(yè)管理有限公司、淮北綠金產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司、四川港榮投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、鎮(zhèn)江國有投資控股集團(tuán)有限公司、香港一聯(lián)科技有限公司、交銀金融租賃有限責(zé)任公司、交銀租賃管理香港有限公司、平度市城市開發(fā)集團(tuán)有限公司、德陽發(fā)展控股集團(tuán)有限公司、泰興市中興國有資產(chǎn)經(jīng)營投資有限公司、成都陸港樞紐投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、東臺(tái)市國有資產(chǎn)經(jīng)營集團(tuán)有限公司、廈門國