致歐科技 公司首次覆蓋報(bào)告：家居跨境電商 -海外家居電商化加深跨境電商領(lǐng)頭羊阿爾法凸顯

))24/21.23 4.02價(jià)走勢圖 C致歐滬深3006% 0% -6%-24%2022-062022-10數(shù)據(jù)來源：聚源2023-02 輕工制造/家居用品SZ日期2023/6/28—公司首次覆蓋報(bào)告呂明(分析師)yseccn周嘉樂(分析師)jialekyseccn海外家居電商化加深，致歐科技阿爾法凸顯，首次覆蓋給予“買入”評級公司深耕家居跨境電商領(lǐng)域，依靠亞馬遜平臺實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，至今已成為全球步擴(kuò)大。2023H1公司營收及歸母凈利潤邊際向好趨勢明顯，2023Q2營收及歸母凈利潤均有望實(shí)現(xiàn)同比增長。隨著公司成本壓力逐步釋放，內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)，我們看好公司順利承接2023年下半年歐美市場的消費(fèi)旺季，2023年全年業(yè)績彈性可期；中長期依托募投項(xiàng)目加碼順利開啟新一輪發(fā)展。我們預(yù)計(jì)業(yè)：跨境電商海外發(fā)展空間廣闊，線上銷售為全球家居市場注入新活力全球電商渠道：全球市場擴(kuò)張加速中，為我國跨境電商企業(yè)提供廣闊發(fā)展空場邁入穩(wěn)增長，在疫情、配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展等因素催化下，線上化銷售趨勢愈發(fā)明顯，全球家居市場電商渠道的銷售占比從2005年的1.7%上升至2020年的全主品牌競爭力占優(yōu)，優(yōu)質(zhì)銷售渠道護(hù)航增長，成功實(shí)現(xiàn)快反柔性供應(yīng)成功躋身亞馬遜歐美市場備受消費(fèi)者歡迎的家居品牌之列。公司產(chǎn)品品類齊全，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者一站式采購，同時(shí)不斷進(jìn)行可拆裝、耐碰摔等設(shè)計(jì)的迭代升級。渠道端：公司商品已經(jīng)成功進(jìn)入亞馬遜、ManoMano等歐美及日本地區(qū)主線上銷售平臺，且各個線上B2C渠道客單值提升明顯，成為收入規(guī)模擴(kuò)大重要推動。供應(yīng)鏈：公司通過產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造及倉儲物流多環(huán)節(jié)配合，成短期：公司2023Q2營收已有邊際向好趨勢，外部海運(yùn)價(jià)格回落利好公司成本期：募投項(xiàng)目緊扣研發(fā)、品牌運(yùn)營等微笑曲線高附加值端；同時(shí)，公司對標(biāo)宜家，積極推進(jìn)擴(kuò)務(wù)摘要和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025EYOY.6.2.3405083YOY3.6.306OEEPS薄/元)PE倍).7P/B(倍)7請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 公司首次覆蓋報(bào)告2/2/28 8，我國跨境電商市場蓬勃發(fā)展 8 3.3、供應(yīng)鏈：實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)快反柔性供應(yīng)，加大倉儲物流全球化自營倉布局 17力 19 4.2、中長期：募投項(xiàng)目緊扣微笑曲線兩端，募投加碼、渠道及品類擴(kuò)張推進(jìn)加速成長 20 1 圖28：公司各平臺毛利率保持較高水平(以家具系列產(chǎn)品為例) 16 3/3/28 司旗下?lián)碛腥笞灾髌放疲謩e定位家居、家具、寵物品類 11 公司已入駐各個國家主流電商平臺 15其他平臺 16表5：公司在亞馬遜擁有客戶數(shù)量最多，其余平臺客戶數(shù)量增量明顯 16表6：公司募投項(xiàng)目集中于倉儲物流及研發(fā)的核心競爭力提升 21 2.6%/27.3% 24 公司首次覆蓋報(bào)告4/4/28聚焦互聯(lián)網(wǎng)家居銷售，業(yè)務(wù)遍布全球。致歐科技成立于2010年，公司最初主要在歐洲從事家居用品的電商銷售業(yè)務(wù)。2014年公司進(jìn)軍北美市場，2017年進(jìn)軍以上業(yè)務(wù)收入來自于歐美地區(qū)和線上銷售。經(jīng)過十多年的發(fā)展，現(xiàn)公司旗下?lián)碛写砷L期滿足消費(fèi)者各種場景下的家具、家居、庭院、寵物產(chǎn)品需求。此外，公穩(wěn)致遠(yuǎn)。得益于公司成立以來的快速發(fā)展，2021年致歐科技榮獲河南省“專精特新”公司股權(quán)集中度高，有效保障公司穩(wěn)定經(jīng)營。根據(jù)公司招股說明書披露，公司效保障公司穩(wěn)定經(jīng)營。公司第二大股東是同為跨境電商平臺型企業(yè)的安克創(chuàng)新，持 公司首次覆蓋報(bào)告5/5/28增加、線上消費(fèi)滲透率提升等引發(fā)跨境電商行業(yè)快速發(fā)展，公司乘此東風(fēng)營收及歸上升、歐元及美元兌人民幣匯率震蕩下行等不利因素影響，公司營收及歸母凈利潤長0080%60%40%20%0%-20%43210300%200%100%0% 公司首次覆蓋報(bào)告6/6/280.87%41.73% 56.99% 0.67%39.18%0.78%38.94%0.70%40.07%60.26%60.00%59.17% 6.42%13.05%80.81%5.22%13.97%2.53%10.48%4.26%12.81%80.53%86.99%82.93%要分為家具系列、家居系列、庭院系列及寵物系列。2019-2022年0.87%41.73% 56.99% 0.67%39.18%0.78%38.94%0.70%40.07%60.26%60.00%59.17% 6.42%13.05%80.81%5.22%13.97%2.53%10.48%4.26%12.81%80.53%86.99%82.93% 9家具系列 寵物系列院YOY2庭院系列家居YOY0%%%20202021家居系列家具YOY寵物YOY列潛力較大%2019202020212022主要通過德國、美國、日本等境外子公司在歐洲、北美、日本等國家或地區(qū)開展銷%2019202020212022C%2019202020212022B2C線上B2B線上B2B線下7/7/28-成本)、電商平臺交易費(fèi)較高，2021-2022年分別平均占銷售0%%0.0%2018年2019年2020年2021年2022年%0%2018年2019年2020年2021年2022年現(xiàn)金流提升亮眼，營業(yè)周期穩(wěn)中有降。現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流自比增長281%，收現(xiàn)能力表現(xiàn)亮眼，為后續(xù)公司的新品研發(fā)和推廣打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。營業(yè)周期方面，公司近三年表現(xiàn)穩(wěn)中有降。我們以存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)+預(yù)付賬款-預(yù)收賬款定義為修改后經(jīng)營22年的64.5天，資金利用率 公司首次覆蓋報(bào)告8/8/280070.469.964.569.455.9014.4(0.5)0070.469.964.569.455.9014.4(0.5)00.00.0經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(單位：億元)86420 2017年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年(22()(22()(13.5)據(jù)Statista數(shù)據(jù)，e2019-2020年間，歐美及亞太地區(qū)主要國家的電商整體零售額經(jīng)歷了15%以上的高速增長。Statista預(yù)計(jì)短期內(nèi)，全球電商渠道仍將保持穩(wěn)定的增長勢頭，2024年渠預(yù)計(jì)提供廣闊空間。00000035%30%25%20%15%10%5%0%%% 公司首次覆蓋報(bào)告9/9/28C子商務(wù)零售出口有關(guān)政策的意見》等一系列涉及跨境電商的支持性政策頒布，跨境電商行業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略發(fā)展金額大、長期訂單穩(wěn)定等優(yōu)勢，仍占據(jù)主導(dǎo)地位。但隨著全球經(jīng)濟(jì)整體疲軟態(tài)勢顯現(xiàn)，國外企業(yè)面臨資金匱乏、運(yùn)營效率下降等發(fā)展瓶頸，一定程度上影響跨境電商BBBC顯現(xiàn)，交易占比由2013年的5.2%R35%30%25%20%5%0%8.006.004.002.00C%201520162017201820192020力。我們認(rèn)為，家具線上化銷售趨勢的形成主要原因有三：(1)全球疫情催化下，海外消費(fèi)場景逐步由線下向線上轉(zhuǎn)移，疫情期間全球家居市場電商占比滲由2019)亞馬遜、eBay等海外電商平臺已經(jīng)發(fā)展成熟，憑借良好的購物體驗(yàn)與產(chǎn)品性價(jià)比吸引大批量粘性用戶進(jìn)行線上消費(fèi)。 (3)物流、電子支付等配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使得線上產(chǎn)品交付成本下降。隨著消費(fèi)提升。 公司首次覆蓋報(bào)告10/10/285678956789012345678906543210201620172018201920202021E2022E7%6%5%4%3%2%1%0%升迅速，歐洲略快于美國%14201520162017201820192020望繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)大20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E提升%類；從選品策略角度出發(fā)，按經(jīng)營商品品類與SKU數(shù)量，又可分為精品與泛品兩種經(jīng)營策略，其中“精品策略”指主要專注于特定領(lǐng)域商品，“泛品策略”指經(jīng)營種類或數(shù)量多樣。致歐科技為“精品策略+第三方平臺”商業(yè)模式下的典型代表，我們認(rèn)為公司+第三方平臺”模式下核心競爭力凸顯。 公司首次覆蓋報(bào)告//28境電商“精品策略+第三方平臺”模式代表企業(yè)形成三大自有品牌，產(chǎn)品類型豐富滿足消費(fèi)者一站式購物需求。現(xiàn)旗下已擁有涵蓋了相組合設(shè)計(jì)的小件家居用品、大件室內(nèi)家具和庭院戶外家具等多系列產(chǎn)品矩陣，從表1：公司旗下?lián)碛腥笞灾髌放?，分別定位家居、家具、寵物品類品牌品牌介紹收入及占比情況4080%302060%40%10020%0%2019202020212H1收入(億元)收入占比3060%2040%20%02019202020210%H1收入(億元)收入占比 公司首次覆蓋報(bào)告12/12/28品牌品牌介紹收入及占比情況FEANDREA,活,做"以家居為核心的人寵生態(tài)"。432108%6%4%2%0%2019202020212022H1收入(億元)收入占比高國際競互聯(lián)網(wǎng)家國、西班牙、意大利、美國和英國等各個國家亞馬遜站點(diǎn)第三方賣家(家具家居類)名較為靠前。在品牌產(chǎn)品方面，公司多款產(chǎn)品常年位列亞馬遜平臺銷售排行榜(BestSeller)前列，截至2017年，公司榮獲“亞馬遜全能賣家”稱號；2019年，公司獲評“亞馬遜年度最頒發(fā)的“2021年度‘贏之售賣的家具、寵物等四個系列產(chǎn)品對比，可以發(fā)現(xiàn)公司相關(guān)產(chǎn)品在定價(jià)均略高于遨度、良好的產(chǎn)品設(shè)計(jì)給產(chǎn)品帶來的溢價(jià)。 公司首次覆蓋報(bào)告13/13/28彰顯品牌較強(qiáng)溢價(jià)力計(jì)。品的經(jīng)濟(jì)效益，公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝創(chuàng)新方向上與傳統(tǒng)家具品牌商有所差異并占據(jù)研發(fā)先發(fā)優(yōu)勢。以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為例，公司在長期運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和深入調(diào)研海外消費(fèi)市場的基礎(chǔ)上，對遮陽板、吊床等傳統(tǒng)家具的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)做出了“可拆裝”改進(jìn)，以可拆裝的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和耐碰摔的平板包材設(shè)計(jì)解決倉儲、物流運(yùn)輸?shù)某杀倦y題的同時(shí)更友好的購物體驗(yàn)。表2：致歐科技的創(chuàng)新不僅解決倉儲、物流問題，還方便消費(fèi)者自主安裝描述(1)通過深入精準(zhǔn)的消費(fèi)者洞察，對市場上休閑躺椅遮陽板進(jìn)行結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，滿足消費(fèi)者躺安裝設(shè)計(jì)，省掉用戶安裝痛點(diǎn);(3)經(jīng)過多次實(shí)驗(yàn)，精選出配件螺絲與膠水配的床(1)吊床木棒為組裝結(jié)構(gòu)減小體積，增加了便(2)木棒由直木棒改為彎木棒，減小側(cè)翻風(fēng) 公司首次覆蓋報(bào)告14/14/28描述(1)基于對流行風(fēng)格的準(zhǔn)確把握，設(shè)計(jì)出菱形風(fēng)格的差異性造型，在投入市場后短時(shí)間內(nèi)即獲得消費(fèi)者認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)銷量快速禁升；(2)在不影響產(chǎn)品外觀的前提下，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低產(chǎn)品包裝尺寸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的物流成mcm(1)將首飾柜表面處理工藝，由傳統(tǒng)的噴漆處(2)裹覆工藝較噴漆工藝使得表面處理環(huán)節(jié)的生產(chǎn)步驟和生產(chǎn)工時(shí)得到顯芝縮短，節(jié)省產(chǎn)(3)裹覆工藝的表面處理相較于噴漆，耐磨耐刮能力更好，降低了產(chǎn)品由表面下次引起的(1)解決客戶用錯螺絲導(dǎo)致的板面頂破損的問(2)解決薄板材生產(chǎn)埋牙深淺度公差異常導(dǎo)致(1)借鑒飛機(jī)頭等艙座椅頭枕支撐可調(diào)設(shè)計(jì)，公椅上創(chuàng)新引入該功能；(2)頭枕可調(diào)功能以低成本提升了客戶的使用體驗(yàn)，對長期使用客戶的舒適感有較大提模擴(kuò)大公司商品已經(jīng)成功進(jìn)入歐美及日本主力的線上銷售市場。公司主力銷售渠道仍時(shí)多年已成功躋身亞馬遜歐美市場備受消費(fèi)者歡迎的家居品牌之列，多款產(chǎn)品常年位列亞馬遜等第三方電商平臺暢銷榜前列，助力公司多次獲得亞馬遜等平臺授予的也在積極拓寬其他銷售平臺。從公司占比較高的B2C業(yè)務(wù)收入看，2022年 公司首次覆蓋報(bào)告15/15/28nt01012VendorWayfair其他線上B2B線下B2B100%90%80%70%60%40%30%20%10%0%01012表3：公司已入駐各個國家主流電商平臺情況國加利福尼亞州,1998年于納斯達(dá)克、家oManonoManoDIY2020年交易額超unttntt2020年交易額超andand2021年交易額超億 公司首次覆蓋報(bào)告16/16/28表4：公司在亞馬遜的復(fù)購率顯著高于其他平臺復(fù)購客戶占比2019202020212022H1oManount39%and93%94%57%審核問詢函的回復(fù)、開源證券研究所表5：公司在亞馬遜擁有客戶數(shù)量最多，其余平臺客戶數(shù)量增量明顯 客戶數(shù)量/萬個2019202020212022H15.44oMano2175unt933and2源：致歐科技審核問詢函的回復(fù)、開源證券研究所線上B2C渠道客單值提升明顯，各個渠道保持高毛利率水平。我們以公司最ctCdiscountManoManoeBay40%+以上，其中主要的銷售渠道亞馬遜平臺毛利率分別為56.48%/57.59%/52.70%/51.33%，處于較高水平。圖27：公司在亞馬遜B2C渠道高價(jià)產(chǎn)品交易金額占比14.32%30.44%26.93%18.01%10.29%917.92%34.16%26.22%13.40%8.30%019.19%35.78%24.54%12.79%7.70%20.77%35.85%23.34%13.03%701%120,1000]大于10000]源：致歐科技審核問詢函的回復(fù)、開源證券研究所圖28：公司各平臺毛利率保持較高水平(以家具系列產(chǎn)70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021源：致歐科技審核問詢函的回復(fù)、開源證券研究所 公司首次覆蓋報(bào)告17/17/28以自主及合作研發(fā)為主，外協(xié)生產(chǎn)降低生產(chǎn)成本。公司主要采取自主研發(fā)或合作開發(fā)、外協(xié)生產(chǎn)的產(chǎn)品供應(yīng)模式，產(chǎn)品的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)全部委托給外協(xié)廠商進(jìn)行。產(chǎn)品研發(fā)方面，公司主要采用公司主要采取“自主研發(fā)”和“合作開發(fā)”的產(chǎn)品研發(fā)模式，并輔之以“選品”的模式，能夠較好保證產(chǎn)品的更新迭代。2020-2022H1公司合作及自主研發(fā)收入占比穩(wěn)定在60%以上。嚴(yán)格的供應(yīng)商管理、產(chǎn)品采購與交付、產(chǎn)品質(zhì)量管理的相關(guān)制度及流程體系。我們國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完備、分工專業(yè)化的比較優(yōu)勢，對多系列、全品類的家具用品進(jìn)占比穩(wěn)定00%00%00%00%00%00%65.52%64.82%57.63%65.52%64.82%42.37%39.93%34.48%35.18%2019202020212022H1數(shù)據(jù)來源：致歐科技審核問詢函的回復(fù)、開源證券研究所完善差異化競爭優(yōu)勢的倉儲物流體系為供應(yīng)鏈快速反應(yīng)之基石。公司經(jīng)過多年持續(xù)對倉儲物流體系的建設(shè)，已建立了具有差異化競爭優(yōu)勢的“國內(nèi)外自營倉+平臺倉+合作倉”跨境電商出口倉儲物流體系：(1)自營倉模式：是進(jìn)縮短客戶下單后的配送時(shí)間、提升客戶滿意度，實(shí)現(xiàn)“本土化”經(jīng)營的關(guān)鍵。公司海外自營倉主要分布于德國、美國等地；國內(nèi)自營倉則位于東莞。2022年公司不斷加大海外自營倉建設(shè)力成為公司主要的(2)平臺倉模式：公司產(chǎn)品由電商平臺負(fù)責(zé)倉儲管理及物流配送，相關(guān)倉儲物流費(fèi)用由平臺從終端客戶支付款中直接扣除，亞馬遜FBA倉是公(3)第三方倉模式：公司產(chǎn)品由第三方倉儲物流服務(wù)商負(fù)責(zé)倉儲管理及物流配送，公司主要的第三方倉儲物流服務(wù)商包括SLMGroupHoldings、倉儲的需求不斷提升，第三方合作倉作為對公司自營倉和平臺倉的有補(bǔ)充。境內(nèi)外自營倉面積合計(jì)超過280,000平方米，并在中國、歐洲、北美、日本等國家或地區(qū)設(shè)有多 公司首次覆蓋報(bào)告18/18/28個第三方合作倉。與此同時(shí)，公司自主開發(fā)了WMS倉儲管理系統(tǒng)及內(nèi)部倉儲動態(tài)管理效率和服務(wù)時(shí)效性。為供應(yīng)鏈快速反應(yīng)提供基礎(chǔ)系搭建完善及產(chǎn)品庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司運(yùn)輸費(fèi)用及倉儲費(fèi)用占比邊際下降，公司費(fèi) 公司首次覆蓋報(bào)告19/19/28531201920202019202020212022邊際下降0%0.00%20212022力短期來看，公司2023Q2營收及歸母凈利潤已有邊際向好趨勢，公司外部壓制因素解除，內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)，我們看好公司順利承接2023年下半年歐美市外部因素看，海運(yùn)費(fèi)回落成本端壓力釋放。2021年因海運(yùn)供需嚴(yán)重失衡，促使運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲，公司歐洲航線、北美航線的海運(yùn)費(fèi)實(shí)際結(jié)算價(jià)的平均價(jià)格較202015.59%/16.58%，占比上升明顯。截止2023新品推新或貢獻(xiàn)增量。公司自年初起著力于淘汰部分盈利不佳的產(chǎn)品，并逐步上架Q13.6-14.6億元，環(huán)比+7.50%至+15.39%，同比-1.4%至+5.9%；歸母凈利潤為0.88-0.98億元，環(huán)比+0.28%至+11.72%，同比+48.7%至+65.7%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)品推新加快，在海外市場通脹壓力仍在下營收及歸母凈利潤仍有望實(shí)現(xiàn)同比及環(huán)比雙增；同時(shí)因受益于海運(yùn)費(fèi)回歸常態(tài)，成本端壓力釋放，歸母凈利潤增速將快于收入增速。展望公司2023年下半年發(fā)展，下半年新品將持續(xù)貢獻(xiàn)收入，且歐美主要國家的主要法定 公司首次覆蓋報(bào)告20/20/288,0006,0004,0002,000019-0619-0619-0820-0220-0420-0620-0821-0221-0421-0621-0822-0222-0422-0622-0823-0223-04CCFI:綜合指數(shù)CCFI:日本航線中國:CCFI:美西航線 中國:CCFI:歐洲航線中國:CCFI:美東航線圖36：因海運(yùn)供需失衡，海運(yùn)費(fèi)占主營業(yè)務(wù)成本比例上2019202020212022標(biāo)驅(qū)動公司發(fā)展。低于10%，發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，公司將依次用于投資：(1)研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目；(2)倉儲物流體系擴(kuò)建項(xiàng)目；(3)鄭州總部運(yùn)營管理中心建設(shè)項(xiàng)目。研發(fā)度加強(qiáng)公司的核心競爭力。強(qiáng)公司自發(fā)貨建設(shè)的加強(qiáng)，將使得公司的倉儲成本進(jìn)一步降低，降本增效推進(jìn)。用測算。 公司首次覆蓋報(bào)告21/21/28表6：公司募投項(xiàng)目集中于倉儲物流及研發(fā)的核心競爭力提升用募集資金額占比期研發(fā)設(shè)計(jì)中心,802.26,802.264%地，購買研發(fā)設(shè)計(jì)相關(guān)軟硬件發(fā)設(shè)計(jì)人才團(tuán)隊(duì)，在公司現(xiàn)有研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)，包含建設(shè)研發(fā)設(shè)計(jì)中心、創(chuàng)新培訓(xùn)中倉儲物流體系7.577.57.8%的方式，購置倉儲物流硬件及軟件設(shè)備，招聘倉儲物流相關(guān)人員，建設(shè)倉儲物流中心，構(gòu)建現(xiàn)代化的高效率全球倉儲物流體系，提高國內(nèi)外倉儲容量、倉儲自動化和信息化程度以及公司在海外市場的倉儲物流本土化服務(wù)能力。本項(xiàng)目計(jì)劃在國內(nèi)外建設(shè)多個倉儲物流中心，倉儲,096.72,096.726%場地，擴(kuò)大公司辦公場地，設(shè)置驗(yàn)設(shè)備務(wù)器、數(shù)據(jù)存儲及相關(guān)管理信息化系統(tǒng)等軟的信息系統(tǒng)開發(fā)、運(yùn)營銷售、攝影、供應(yīng)鏈等專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)，對公司總部運(yùn)營管理中心進(jìn)行升級建流動資金,000.00,000.002%擴(kuò)品類：“線上宜家”初具規(guī)模，品類擴(kuò)張為趕超重點(diǎn)。全球最大的家具及家堅(jiān)持多產(chǎn)品沙發(fā)坐具、清潔工具、餐具、嬰童用品、窗簾紗布、寵物用品等20多個細(xì)分品類，實(shí)現(xiàn)家居戶外全場景覆蓋，產(chǎn)品總SKU數(shù)量超萬個，同時(shí)打造出比利書架、帕克展銷售餐廳童浴室家具、浴帽戶外家具、戶、床、床墊紡、茶幾清潔及 公司首次覆蓋報(bào)告22/22/28品柜、抽屜柜和架、儲用品、織品、地毯、和邊桌、電視置柜、燈具、地毯、紡柜、玩具、嬰品、清柜、浴室淋浴柜-書房和辦、儲物文、書柜、、品框架、凳和長儲物掛鉤和衣架、墻板和涼亭、燒烤、戶外靠、戶外花盆和植物、戶外件物、地毯,門服務(wù)矩陣設(shè)計(jì)服務(wù)(全屋設(shè)計(jì)、廚房設(shè)整廚房和浴室的安裝服務(wù)，服務(wù)了超業(yè)的、引領(lǐng)市場的設(shè)計(jì)宜家為全國301個城市范圍提供貨車配送服務(wù)，在庫存充足的情況下，大部分地區(qū)的到貨用場景廳廚房柜、邊桌、搖沙發(fā)等椅、吧景收納藝收納盒/等、衣帽架置等庭院系列景院太邊棚、遮、羽毛足球門等景各型號貓爬架/樹線狗籠/圍多功能寵箱、喂食架、鐵木狗前公司已建立了較為完善的線上銷售渠道，2022年公司線上渠道占比93.6%，其中知名電商平臺的合作，不斷優(yōu)化線上市場營銷策略、服務(wù)能力和產(chǎn)品市場滲透度，品先后進(jìn)入西歐、北美、日本等68個國家和地區(qū)市場，美國、德國、法國等歐美市場是公司最主要的產(chǎn)品銷售地，維持較為穩(wěn)定的銷售占比。公司近年來也著力開 公司首次覆蓋報(bào)告23/23/2897.47%95.74%94.78%93.58% 2.53%4.26%5.22%6.42%2019202020212022%20182019202020212022H1數(shù)據(jù)來源：致歐科技審核問詢函的回復(fù)、開源證券研究所C86.58%83.95%883.95%64.61%48.76% 448.76%42.88%%2019202020212022BC比BB入占比20182019202020212022H1審核問詢函的回復(fù)、開源證券研究所比增長20.6%/20.2%/21.3%。公司深耕家居跨境電商領(lǐng)域，至今已成為全球互聯(lián)網(wǎng)家居領(lǐng)軍品牌，公司前期依靠亞馬遜平臺實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，從2018年的公司將業(yè)務(wù)按銷售產(chǎn)品品類劃分為家具系列、家居系列、庭院系列及寵物系列。(1)家具系列：2022年業(yè)務(wù)在疫情影響下受損嚴(yán)重。但展望業(yè)務(wù)發(fā)展，短期品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，新品有望貢獻(xiàn)營收增量，我們看好業(yè)務(wù)中長期穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計(jì) 公司首次覆蓋報(bào)告24/24/28(2)家居系列：該系列主要包含收納類、用具類和裝飾類產(chǎn)品，疫情期間產(chǎn)品銷售受到的沖擊相對較小。我們預(yù)計(jì)，業(yè)務(wù)未來驅(qū)動同樣來自于下游市場消費(fèi)力(3)寵物系列：為公司戰(zhàn)略性重點(diǎn)發(fā)力業(yè)務(wù)，系列產(chǎn)品主要包括貓窩、狗窩、寵物墊、喂食碗架等。寵物用品行業(yè)正處于擴(kuò)容時(shí)期，市場空間較大，且公司將在23.0%/20.4%/27.9%。(4)庭院系列：系列產(chǎn)品受益于戶外用品需求增長，2020-2021年收入增速呈能力彈性恢復(fù)，我們看好公司盈利能力穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利%。2020202120222023E2024E2025E 營業(yè)總收入39.7159.6754.5565.7979.0895.93YoY70.8%50.3%-8.6%20.6%20.2%21.3%毛利率%37.9%32.6%31.7%31.9%32.0%32.3%家具系列19.6930.9225.8630.1334.4539.89YoY95.5%57.1%-16.4%16.5%14.3%15.8%占比49.6%51.8%47.4%45.8%43.6%41.6%毛利率%50.3%45.3%44.8%38.3%39.3%38.5%家居系列13.6318.7718.6824.0030.0538.22YoY52.9%37.7%-0.4%28.5%25.2%27.2%占比34.3%31.5%34.2%36.5%38.0%39.8%毛利率%59.4%54.7%53.6%53.1%54.3%55.5%庭院系列3.866.335.326.868.6010.52YoY64.1%-16.0%29.0%25.4%22.2%占比9.7%33.7%28.5%28.6%28.6%27.5%毛利率%61.1%54.9%46.4%48.9%49.1%49.3%寵物系列2.353.423.784.655.607.16YOY45.9%45.8%10.4%23.0%20.4%27.9%6.9%7.1%7.1%7.5%毛利率%56.0%52.0%49.3%45.8%46.0%45.8%歸母凈利潤3.802.402.503.944.836.15YOY252.1%-36.9%4.3%57.5%22.6%27.3%凈利率9.6%4.0%4.6%6.0%6.1%6.4%選 公司首次覆蓋報(bào)告25/25/28致歐科技作為以家居產(chǎn)品銷售為主的跨境電商龍頭企業(yè)，在渠道、產(chǎn)品及供應(yīng)益于擴(kuò)品類及擴(kuò)渠道的戰(zhàn)略推進(jìn)，因此我們看好公司享受一定的估值溢價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司名稱公司名稱(億元)2歸母凈利潤(億元)4E3E5E22022023E2024E5E23E 4E5E3.04.05.1718.33.43.85.5.33.65.46.79.6223.94.86.2.7數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所(樂歌股份、安克創(chuàng)新、華凱易佰、致歐科技盈利預(yù)測均取自開源證券研究所，收盤價(jià)截止日期競爭惡化、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。 公司首次覆蓋報(bào)告26/26/281A2A3E4E1A2A3E4E5E003808070200407380492000805100409011031068000107960700應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款資產(chǎn)產(chǎn)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款負(fù)債債本現(xiàn)現(xiàn)金流量表(百萬元)2A1A3E4E5E7777300945061679083603攤銷流活動現(xiàn)金流流金流短期借款-5740010019000000000000流增加額數(shù)據(jù)來源：聚源、開源證券研究所(百萬元)1A2A3E4E5E442870028308377207650880286020