固定收益研究：下半年債券投資分析報告

證券研究報告|固定收益研究*專題報告請仔細閱讀本報告末頁聲明固定收益研究下半年債券投資分析報告6月以來內(nèi)需外需壓力都仍在顯現(xiàn)，而這些壓力在下半年可能還有加大的可能，完成全年GDP增速目標存在一定挑戰(zhàn)。我們預計二季度GDP實際增速或在7.1%左右，環(huán)比動能可能是年內(nèi)低點，三季度GDP環(huán)比可能小幅回升，四季度回升力度更大。從這個角度看，下半年債市偏強的走勢可能延續(xù)，10年國債收益率不排除下破去年以來的低點(2.58%)的可能。短端利率來看，央行不斷釋放保持市場流動性合理充裕的信號，下半年資金市場、短端利率也仍可能震蕩偏強。對于7月份，新的關注點可能在國常會、政治局會議等政策部署，市場分歧可能較強，債市可能偏強震蕩，因此我們建議維持中短期利率債配置。信用債方面：上半年工業(yè)企業(yè)利潤低位徘徊、信用修復并不是一帆風順。企業(yè)債凈融資額偏低，二級市場信用利差修復存在波折。而下半年，來自利潤端、需求端的壓力可能無法快速消解，當前產(chǎn)能利用率也偏低，這都可能給信用市場的修復帶來阻力。地方債務風險、地產(chǎn)銷售深度調(diào)整等風險也需持續(xù)關注，下半年信用債或許要更加強“底線思維”，關注國央企地產(chǎn)債、強地區(qū)強平臺城投作者分析師蔣飛分析師李相龍聯(lián)系人仝垚煒相關研究1、《制造業(yè)仍在收縮，政策組合拳已在路上—6月7月份，我們建議構建6月份長城證券債券投資組合：配置子彈型5年期國開債40%，配置5年期AA級企業(yè)債60%，杠桿40%。在當前市場預期較弱，政策空窗期，以及經(jīng)濟復蘇斜率不明朗的宏觀背景下，我們認為下半年A股市場還是難有大的全面牛市行情，但由于今年地產(chǎn)政策一直在托底，在一定程度上對A股有支撐，因此指數(shù)下跌動力不強，仍存韌性，分化式行情還是主要特點。對于轉(zhuǎn)債市場，我們認為仍有配置機會，市場行情或繼續(xù)偏向主題投資，當然當前股市快速輪動狀況仍在加劇，挑選業(yè)績較好的“雙低”標的也繼續(xù)有效風險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預期；降息不及預期；數(shù)據(jù)提取不及時；財政政策超預期；信用事件集中爆發(fā)。P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明內(nèi)容目錄 圖表目錄 P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表19：信用債月度平均發(fā)行利率(%) 11 P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明1.公開市場分析顯邊際放緩，而地產(chǎn)深度調(diào)整期間，地產(chǎn)相關稅收、賣地收入均下降，地方財政收支壓積超季節(jié)性下滑，是2019年以來的最低點；旅游出行人數(shù)全面恢復，但人均消費反而19年的圖表1：5月地方本級財政收入單月超季節(jié)性下滑圖表2：30城地產(chǎn)成交低位徘徊20231-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月30大中城市商品房成交面積(當周平均，萬平方米)02023-01-072023-04-072023-07-072023-10-07實際上今年貨幣政策較為謹慎，央行貨幣政策委員會第一季度例會強調(diào)的是“精準有力政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟、防范化解重點領域風險等四個施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應。另外，當天國家發(fā)展改革P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明委也在新聞發(fā)布會表示，下一步，將重點在六方面發(fā)力，包括推進新能源汽車下鄉(xiāng)、推舉上升至11,190億元，表明央行有意緩解跨季資金緊張情形，平穩(wěn)市場預期。其中6圖表3：公開市場貨幣投放月度值(包含逆回購與MLF)00000000OMO:貨幣回籠(億元)OMO:貨幣投放(億元) 2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月0-5,000-10,000銀行間質(zhì)押式回購加權利率(R007)與7天回購定盤利率(FR007)分別上升至3.13%和款類機構質(zhì)押式回購加權利率(DR007)和銀行間7天回購定盤利率(FDR007)分別為圖表4：質(zhì)押式回購加權利率(7天，%)圖表5：回購定盤利率(7天，%) 2023-012023-022023-032023-042023-052023-06存款類機構質(zhì)押式回購加權利率:7天存款類機構質(zhì)押式回購加權利率:7天2023-012023-022023-032023-042023-052023-06P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明2.利率市場分析上半年利率市場回顧今年上半年，包括國債、地方政府債、金融債、同業(yè)存單在內(nèi)的利率債凈融資整體呈下時接續(xù)；國債融資提速，體現(xiàn)中央財政加力。金融債融資偏快，同業(yè)存單融資較弱。5方政府債/金融債/同業(yè)存單分別凈融資9633/27346/17959/2031億元，。圖表6：利率債發(fā)行與凈融資(億元)4-0102022-12-012023-05-01000009-012022-02-012022-07-01P圖表7：今年以來利率債發(fā)行成本整體下行(單位：%)國債利率地方債利率政策銀行債利率同業(yè)存單利率13579113P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明6-30二級市場：收益率曲線陡峭化下移6-30今年以來我們持續(xù)提示債市配置機會較多，在大類資產(chǎn)配置報告中也持續(xù)看多債券，倉在《6月債券投資分析報告》中我們繼續(xù)提示，6月份整體貨幣寬松(如降息)的可能性仍然存在。短端利率在流動性合理充裕狀態(tài)下或仍有震蕩下行可能；長端利率或繼續(xù)震蕩下行，不排除沖破去年10月以來階段性低位的可能，中債收PBP圖表8：中債國債各期限漲跌幅(月初與月末，%)圖表9：中債國債收益率曲線(%)0漲跌幅(左軸，3.2.083個月1年2年3年5年10年 2.62.2.42-18-18-24-21-192.1.08-261年2年3年1.6。P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明5.11通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，信貸意外收縮，“類通縮”下降息預期抬頭1.16MLF平價續(xù)作，降息預期落空6.13央行宣布7天逆回購利率下調(diào)10BP1.5央行、銀保監(jiān)會公告建立首套住房貸款利率動態(tài)調(diào)整機制4.11通脹數(shù)據(jù)低于市場圖表10：中債10年國債到期收益率(%)5.11通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，信貸意外收縮，“類通縮”下降息預期抬頭1.16MLF平價續(xù)作，降息預期落空6.13央行宣布7天逆回購利率下調(diào)10BP1.5央行、銀保監(jiān)會公告建立首套住房貸款利率動態(tài)調(diào)整機制4.11通脹數(shù)據(jù)低于市場1.30春節(jié)后市場對復蘇成色中債國債到期收益率:10年持有懷疑3.17央行宣布降3.17央行宣布降準25BP經(jīng)濟數(shù)據(jù)開2.20揚州取消二手房限售，地產(chǎn)政策放松預期抬升3.6兩會召開后，全年經(jīng)濟目標5%，強刺激預期落空預期4.27政治預期開，刺激政策未超預期6.20LPR對稱6.20LPR對稱調(diào)降10BP股份制銀行存款利率調(diào)降2023-01-032023-01-242023-02-142023-03-072023-03-282023-04-182023-05-092023-05-302023-06-20至2.67%，較年初下行了16BP。相對國債而言，國開債利差波動略有收窄。今年以圖表11：中債10年國債和10年國開債走勢(%)中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年國開債/國債(右軸)國開債/國債(右軸)3/106/109/102/103/1023/06/10情況來看，商業(yè)銀行加大購買地方政府債的力度，國債、金融債增持力度減弱，對同業(yè)存單繼續(xù)減持。信用社重新增持國債，購買地方政府債力度有所減弱，繼續(xù)增持金融債P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表12：商業(yè)銀行對利率債增/減持情況圖表13：信用社對利率債增/減持情況商業(yè)銀行：增/減持情況(億元)信用社：增/減持情況(億元)單0記賬式國債地方政府債金融債同業(yè)存單02022/032022/062022/092022/122023/032022/032022/062022/092022/122023/03圖表14：保險機構對利率債增/減持情況圖表15：證券公司對利率債增/減持情況保險機構：增/減持情況(億元)證券公司：增/減持情況(億元)02022/032022/062022/092022/122023/03記賬式國債地方政府債金融債同業(yè)存單02022/032022/062022/092022/122023/03下半年利率市場展望一級市場：三季度凈融資可能偏快，四季度重新放緩萬億專項債)測算，一、二季度政府債凈融資占全年比重分別為27%和22%。我們在半年財政政策展望》中預期今年7、8月專項債發(fā)行或?qū)⑻崴?，這也將拉高政府債。其次是金融債，我們在《二季度債券投資分析》報告中認為今年政策性金融債的發(fā)行力金融債融資形成支撐，全年金融債凈融資額或為3.2萬億。照此金融債凈融資占比分別為23%和31%，進度相對較快。梳理往P.10P.10圖表16：政府債發(fā)行節(jié)奏預測圖表17：金融債融資進度預測政府債券發(fā)行節(jié)過去5年平均(剔除2022年)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月金融債凈融資進度20232023(E)40%Q1Q2Q3Q4最后是同業(yè)存單，我們在《二季度債券投資分析》報告中認為今年同業(yè)存單凈融資規(guī)模凈融資支撐下，今年同業(yè)存單融資可能難以放量，總量可能回歸到千億級別，總量相對二級市場：偏強震蕩走勢或?qū)⒀永m(xù)對于下半年，我們認為政策利率仍然有調(diào)降的空間。我們在《下半年國內(nèi)經(jīng)濟展望：風高浪急，變中求進》中提示，后續(xù)債務壓力持續(xù)增加以及居民收入、消費增速下降的可的低點(2.58%)的可能。短端利率來看，央行不斷釋放保持市場流動性合理充裕的信3.信用市場分析上半年信用市場回顧相比5月，發(fā)行規(guī)模有所回升，相比往年同期也處于較高水平，發(fā)行量總額同比增加年P.11P.11圖表18：信用債月度發(fā)行與凈融資情況圖表19：信用債月度平均發(fā)行利率(%)(億元)(億元)00000012022-062022-112023-012022-012022-042022-072022-102023-012023-04發(fā)行利率方面：從一級市場發(fā)行的信用債月度加權平均票面利率(權重為公司債、企業(yè)債、中票利率和短融利率的實際發(fā)行總額)來看，2023年上半年信用債發(fā)行成本經(jīng)歷了一季度的明顯下降，二季度有所回升，整體看發(fā)行利率均高于去年同期水平，融資成本有所上升。6月份總體來看，信用債利率比5月小幅上升，環(huán)比+15BP，比去年同期也先谷底較高。具體來看，公司債、企業(yè)債、中票和短融發(fā)行利率分別較5月+2BP/-26BP/+12BP/+12BP至3.44%/4.60%/3.76%/2.87%，信用債發(fā)行成本大體呈回年/5年/10年期品種收益率分別較年初下滑24BP/25BP/38BP/42BP/41BP至圖表20：各期限AAA級企業(yè)債月初月末漲跌幅(%)圖表21：各期限企業(yè)債利率走勢(%)05漲跌幅(BP,右軸)23-04-0323-06-290 AAAAAA050 5 050 2020-092021-032021-092022-032022-092023-03級利差出現(xiàn)分化，短期等級利差明顯收窄至歷史低位，中長期利差改善幅度不強，或表明市場風險偏好有所收斂，短期品種更受青睞。P.12P.12P壓縮28BP和31BP至18BP和19BP，壓縮程度較大，而3年/5年/10年期分別BPBP圖表22：AAA級企業(yè)債短期品種信用收窄(%)圖表23：5月中短期AA/AAA等級利差有所擴大(%)中債企業(yè)債到期收益率(AAA):6個月：信用利差:月:平均值中債企業(yè)債到期收益率(AAA):1年：信用利差:月:平均值中債企業(yè)債到期收益率(AAA):3年：信用利差:月:平均值中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年：信用利差:月:平均值中債企業(yè)債到期收益率(AAA):10年：信用利差:月:平均值2020-052020-122021-072022-022022-092023-04AAAAA:平均值AAAAA均值AAAAA均值AAAAA均值AAA2020-052020-122021-072022-022022-092023-04企業(yè)債券融圖表24：社融口徑企業(yè)債融資社會融資規(guī)模:企業(yè)債券融資:當月值:指數(shù)修勻(億元)中債企業(yè)債到期收益率(AA):5年:月:平均值(右軸，%)02012-052013-082014-112016-022017-052018-082019-112021-022022-0586420P.13P.13圖表25：企業(yè)利潤增速或在筑底(剔除部分異常值，%)工業(yè)需求:同比:+10月工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比20002012-052013-082014-112016-022017-052018-082019-112021-022022-052023-08圖表26：工業(yè)企業(yè)流動性仍在下行(%)工業(yè)企業(yè):流動資產(chǎn)平均余額:同比工業(yè)企業(yè):應收賬款:同比502014-032016-042018-052020-062022-07首套房貸利率動態(tài)調(diào)整機制建立，后續(xù)各城市新增政策主要集中在放松限購、調(diào)降公積取消對改善性住房的限購政策；南倉市實施多子女家庭購房補貼和購房契稅補貼，并繼P.14P.14房地產(chǎn)開發(fā)到位資金同比降幅收窄，地產(chǎn)投資回暖，但資金重點應用在“保交樓”相關環(huán)比由負轉(zhuǎn)正。圖表27：地產(chǎn)債境內(nèi)發(fā)行與到期(億元)-50000發(fā)行額到期償還額凈融資(億元，右軸)0-100-200-300-400-50022-012022-042022-072022-102023-012023-04圖表28：城投債歷年單月凈融資(億元)圖表29：城投債發(fā)行額20182019202020212022202301月3月5月7月9月11月總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元，右軸)002022-022022-072022-122023-05今年以來城投債凈融資規(guī)模整體與歷史同期相比偏高。同花順數(shù)據(jù)顯示，前六月累計凈今年年初，財政部部長劉昆接受人民日報采訪時進一步表示要“打破政府兜底預期，分存量”的整體化債思路下，城投債融資規(guī)模下行應該仍是主要趨勢。今年以來，地方財政收入和賣地收入呈現(xiàn)出較大的下行壓力，城投償債風險明顯增加。根據(jù)上海票據(jù)交易所最新公布的今年前五月票據(jù)逾期名單，2408家公司城投公司占據(jù)好可能趨弱。P.15P.15當月累計逾期發(fā)生額(萬元)當月累計逾期發(fā)生額(萬元)圖表30：城投債信用利差擴大(%)圖表31：2023年城投債逾期AA+城投債信用利差：6個月AA+城投債信用利差：1年AA+城投債信用利差：3年AA+城投債信用利差：5年02018-012018-122019-112020-102021-092022-08圖表32：5月城投票據(jù)逾期名單(新增5家)下半年信用市場展望當前產(chǎn)能利用率也偏低，這都可能給信用市場的修復帶來阻力。地方債務風險、地產(chǎn)銷4.可轉(zhuǎn)債分析可轉(zhuǎn)債供需狀況六月單月可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量為9只，發(fā)行規(guī)模為66.69億元，兩者都低于往年同期4年(2020-2023)中也處于低位，且呈連續(xù)下滑趨勢；發(fā)行規(guī)模為710.88億元，連續(xù)P.16P.16圖表33：可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量月度圖(只)圖表34：上半年可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量(近四年，只)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月8060408656560582020202120222023D圖表35：可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模月度圖(億元)圖表36：上半年可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模(近四年，億元)01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.10.56.90.882020202120222023D市場表現(xiàn)上半年，轉(zhuǎn)債市場指數(shù)整體處于上漲態(tài)勢，其中中證轉(zhuǎn)債上漲2.87%，深證轉(zhuǎn)債上漲P.17P.17圖表37：各權益市場指數(shù)漲跌幅圖表38：轉(zhuǎn)債市場指數(shù)漲跌幅54543210-2%-4%-6%-8%1.77%--0.81%-6.00%萬得全A上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指%%.87%.87%.55%.42%萬得可轉(zhuǎn)債加權指數(shù)深證轉(zhuǎn)債上證轉(zhuǎn)債萬得可轉(zhuǎn)債等權指數(shù)D圖表39：萬得全A成交量和成交金額圖表40：中證轉(zhuǎn)債和滬深300(點),000,000,000,000,000,00000-04-012022-12--04-012022-12-01點32.CSI滬深300000300.SH4104,100-01-032023-03-03D窄(去年下半年為43.65%-59.21%)；均值為45.40%，相較去年下半年也有所降低有評級為AAA的可轉(zhuǎn)債余額為3910.30億元，只數(shù)為39；評級為AA+的可轉(zhuǎn)債余額為元，只數(shù)為128。與年初相比，除了AA級可轉(zhuǎn)債余額有所下降，其他都在增加，尤其P.18請P.18圖表41：上半年每月末可轉(zhuǎn)債細節(jié)總覽指數(shù)(點)漲跌(點)漲幅平均價格(元)平均雙低(元)平均溢價率成交額(億元)剩余規(guī)模(億元)換手率數(shù)量(只)2023/1/312057.513.56644.20%465.1175.245.62%712023/2/282054.9784.9410.24%39.57%690.9221.268.30%762023/3/312064.0749.860.48%44.67%456.8512.395.56%782023/4/282038.3590.54%48.44%8.1920.958.41%912023/5/312001.4360.50.03%48.25%465.1593.255.48%982023/6/302050.4248.0880.40%47.63%56.1261.2893圖表42：可轉(zhuǎn)債平均溢價率和上證指數(shù)圖表43：可轉(zhuǎn)債平均價格和平均雙低2022/4/12022/8/12022/12/12023/4/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/1D行業(yè)及個股市場表現(xiàn)(年初同圖表44：各行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)市場余額(億元)只數(shù)轉(zhuǎn)股價值(元)轉(zhuǎn)股溢價率(%)純債價值(元)純債溢價率采采掘786.4446.6696.5924.99.58化工696.227386.3447.9393.7630.07-0.92鋼鐵鋼鐵687.9537.28.42有色金屬299.262187.9855.7497.7627.84-2.73建筑材建筑材料4.357.8696.740.5建筑裝飾00----------08.9480.7656.1296.8623.08.04機械設備276.444103.4244.0892.5548.48-3.748.19995.8635.44.91汽車236.192897.2143.4996.9634.27-2.35家用電器家用電器8.54926.7897.3535.32.95紡織服裝140.211588.3441.7197.3621.572.46P.19P.19市場余額(億元)只數(shù)轉(zhuǎn)股價值(元)轉(zhuǎn)股溢價率(%)純債價值(元)純債溢價率輕工制造88.340.650.87商業(yè)貿(mào)易64.32380.0749.720.5農(nóng)林牧漁38.3589.5232.9496.6722.421.37食品飲料7.8883.2856.4899.3624.554.42休閑服務00醫(yī)藥生物53.9486.8856.8795.6128.892.64公用事業(yè)294.7333.1199.3834.975.02交通運輸481.3692.05房地產(chǎn)00449.115.2469.9697.5124.381.57計算機96.9148.3289.1256.662.06傳媒25.44594.3834.798.24通信47.6535.9841.788.63銀行2,620.896.4350.514.991非銀金融447.1447.1589.3332.0899.660.39圖表45：上半年行業(yè)漲跌幅前5圖表46：上半年行業(yè)漲跌幅后517.42%12.97%11.43%-40.00%30.00%20.00%%0.00%傳媒計算機家電機械電子0.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-7-7.76%-7.43%-6.68%農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁基礎化工食品飲料交通運輸建材D最高的前五名為萬興轉(zhuǎn)債(退市)、新致轉(zhuǎn)債、永鼎轉(zhuǎn)債、貝斯轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)債，漲幅分轉(zhuǎn)。圖表47：上半年轉(zhuǎn)債區(qū)間漲幅前五名和跌幅前五名P.20P.20轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱轉(zhuǎn)債區(qū)間漲跌幅(%)轉(zhuǎn)債區(qū)間成交額(萬元)轉(zhuǎn)債區(qū)間成交量(萬張)正股代碼正股名稱正股區(qū)間漲跌幅(%),546,490.9300.3015.8044,849.625,476,026.8999.646,370,218.24,012,106.5441,869.20ST特8,196,718.8254.3685.029,227.5735.534,961.8856.7519.70ST藍盾圖表48：上半年轉(zhuǎn)債中正股區(qū)間漲幅前五名和跌幅前五名轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱轉(zhuǎn)債區(qū)間漲跌幅(%)轉(zhuǎn)債區(qū)間成交額(萬元)轉(zhuǎn)債區(qū)間成交量(萬張)正股代碼正股名稱正股區(qū)間漲跌幅(%),546,490.9344,849.6215.78,352.59,232,279.836,370,218.24,012,106.5441,869.20ST特56.7519.70ST藍盾73.82867.44*ST紅相市場熱點震蕩，兩者已有分化趨勢。我們認為主要原因是雖然轉(zhuǎn)債市場波動與其正股有較大的相關性，但今年上半年，尤其是二季度開始，由于經(jīng)濟復蘇不達預期，強預期和弱現(xiàn)實的收斂，以及資產(chǎn)荒等，債市總體表現(xiàn)偏強(10年期國債收益率震蕩下行)，在一定程度積壓已久的情緒高漲，市場表現(xiàn)出高預期下的快速修復行情，此階段轉(zhuǎn)債先以普漲開始，中證則進入了市場強預期，經(jīng)濟弱現(xiàn)實的矛盾行情，市場開始以輪動為主，且多數(shù)板塊震蕩I政策端也難梳理出主線，促使板塊輪動加劇。整體來看，上半年的轉(zhuǎn)債市場除年初短牛P.21P.21轉(zhuǎn)債市場下，可選標的還是較少，參與難度大，尤其在當前弱預期、弱現(xiàn)實、市場輪動整理期的相關規(guī)則。同日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司發(fā)布《退市公司可市公司股票進入退市整理期交易的，可轉(zhuǎn)債同步進入退市整理期交易，退市整理期的交易期限為十五個交易日。退市整理期間，可轉(zhuǎn)債證券簡稱后冠以“退”標識。在漲跌幅設計方面，可轉(zhuǎn)債進入退市整理期首日不實行價格漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制比例轉(zhuǎn)債和搜特轉(zhuǎn)債，退市轉(zhuǎn)債進入退市板塊交易后，其估值和交易活躍度預計大幅下降，關注退市轉(zhuǎn)債的償還問題。當前市場對轉(zhuǎn)債發(fā)行人信用資質(zhì)的關注度大幅提升，本輪信用風險沖擊主要針對資質(zhì)較弱的個債，需關注ST板塊個債，評級下調(diào)個債，以及具有負面新聞的個債：譬如收到2022年報問詢函、被出具保留意見審計報告、被出具帶強調(diào)事項段的無保留意見審計報告、連續(xù)三年出現(xiàn)虧損以及收到中國證監(jiān)會立案告知書的個5.長城證券債券投資指數(shù)上月回顧長城證券債券投資指數(shù)圖表49：長城證券債券投資指數(shù)債券投資組合凈值走勢(1月3日為100)中債-新綜合財富(總值)指數(shù)(CBA00101.CS)1/032/033/034/035/036/03P.22P.228.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%8.33%圖表50：2023年債券配置策略回顧利率債信用債杠桿率5年期國債40%3年期國債40%1年期國開債40%AA企業(yè)債60%4月3年期國開債40%3年期AA級企業(yè)債60%3年期