華安期貨-2023下半年鋼材市場(chǎng)展望：把握補(bǔ)庫(kù)周期下的結(jié)構(gòu)行情

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分把握補(bǔ)庫(kù)周期下的結(jié)構(gòu)行情望市把握補(bǔ)庫(kù)周期下的結(jié)構(gòu)行情望市場(chǎng)展望與投資策略：觀面和鋼材供需格局的主要結(jié)論依然適用，部分修正和迭代在于： (1)除地產(chǎn)新開工以外的行業(yè)用鋼在上半年展現(xiàn)出了相對(duì)韌性，這種韌性體現(xiàn)在基建與投資、竣工與存量項(xiàng)目施工、乃至出口帶動(dòng)的鋼材需求上。(2)碳元素的大幅讓利使得鋼廠維持高產(chǎn)量的同時(shí)仍保持微利，預(yù)計(jì)下半年噸鋼即時(shí)利潤(rùn)均值將維持200+元/噸以上。(3)鐵礦石下半年面臨階段性補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)或拖累鋼價(jià)重心；(4)全年粗鋼平控的落地時(shí)間和程度將極大影響鋼價(jià)運(yùn)行節(jié)奏，該未知變量仍需持續(xù)關(guān)注。(5)三季度開啟的補(bǔ)庫(kù)周期將在利潤(rùn)和需求兩個(gè)維度牽引鋼價(jià)重心上移，但考慮到全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)周期較長(zhǎng)，除非有明顯政策或外力驅(qū)動(dòng)，不宜對(duì)年內(nèi)補(bǔ)庫(kù)周期的向上強(qiáng)度和速率過度樂觀。綜上，筆者對(duì)螺紋鋼主力合約維持此前年報(bào)中4500元/噸的估值上限，將估值下限由此前年報(bào)里的2900元/噸上調(diào)至3200元/噸，主要運(yùn)行區(qū)間3500-4300元/噸；下半年節(jié)奏和策略總體以區(qū)間低位的做多為主。0-100元/噸即可。業(yè)務(wù)資格可[2011]1776F1054/Z0001643F03091118Emailtzzxhaqhcom“期”待誠(chéng)信“貨”真價(jià)實(shí)華安期貨請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 ............................................ ............................................ N 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1在前期年報(bào)《重心下移，明暗交織》中，筆者提出在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期2023下半年的補(bǔ)庫(kù)周期的N字形走勢(shì)。而上半年鋼N交易至預(yù)期證偽的過程。對(duì)于當(dāng)，但筆者認(rèn)性的區(qū)間低位做多為主。考慮到前期年報(bào)已對(duì)本年度的鋼材市場(chǎng)供需和宏觀周期有了非常詳盡的論述，宏觀層面的一些變化對(duì)和修正，供讀者參考。庫(kù)周期即將到來(lái)的宏觀元/噸的噸鋼利潤(rùn)折算盤面期貨價(jià)格作為估值下限)。反觀鐵元素一端，廢鋼資源。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2長(zhǎng)流程成本現(xiàn)價(jià)焦炭2,040356535593401332133643170352835223368329033323142349134853335325933003114345434493302322832683087341834123269319732363059輔料現(xiàn)價(jià)焦炭84034703464330632263269307534333427327331953237長(zhǎng)流程成本現(xiàn)價(jià)焦炭2,040356535593401332133643170352835223368329033323142349134853335325933003114345434493302322832683087341834123269319732363059輔料現(xiàn)價(jià)焦炭840347034643306322632693075343334273273319532373047339633903240316432053019335933543207313331732992332333173174310231412964現(xiàn)價(jià)+200焦炭2,240366036543496341634593265362336173463338534273237358635803430335433953209354935443397332333633182351335073364329233313154焦炭64033753369321131313174298033383332317831003142295233013295314530693110292432643259311230383078289732283222307930073046粗鋼成本廢鋼價(jià)格電爐峰電電爐平電電爐谷電噴吹煤040硅錳6,565國(guó)產(chǎn)鐵精礦卡粉金布巴粉(卡粉+超特)/2超特粉國(guó)產(chǎn)鐵精礦卡粉金布巴粉(卡粉+超特)/2超特粉國(guó)產(chǎn)鐵精礦卡粉金布巴粉(卡粉+超特)/2超特粉國(guó)產(chǎn)鐵精礦卡粉金布巴粉(卡粉+超特)/2超特粉國(guó)產(chǎn)鐵精礦卡粉金布巴粉(卡粉+超特)/2超特粉10221017914861889761997993892841868743973969870820847725949945848800826707924921827779805689現(xiàn)價(jià)*1.05現(xiàn)價(jià)*1.025現(xiàn)價(jià)現(xiàn)價(jià)*0.975現(xiàn)價(jià)*0.952869現(xiàn)價(jià)+400焦炭2,4403755374935913511355433603718371235583480352233323681367535253449349033043644363934923418345832773608360234593387342632493019402838393632295339763787358028883924373535282822387236833476275638213631342426913769357933722,62537173527332025593665347532692494361334233217242835613371316523633509331931132297345732683061短流程成本產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)方面，與去年不同的點(diǎn)在于今年三月以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格的大幅下跌為鋼潤(rùn)將有小幅提升空間。以筆者的估值測(cè)算200元/噸的水平以上(對(duì)應(yīng)筆者2231340532163009絕對(duì)值15日漲跌螺紋鋼高爐生產(chǎn)成本3335螺紋鋼電爐生產(chǎn)成本3527熱卷生產(chǎn)成本3635中厚板生產(chǎn)成本3635冷軋生產(chǎn)成本4285RBRB01合約盤面利潤(rùn)30300RBRB05合約盤面利潤(rùn)251251RBRB10合約盤面利潤(rùn)38382RBRB01合約電爐利潤(rùn)8RBRB05合約電爐利潤(rùn)RBRB10合約電爐利潤(rùn)0HCHC01合約盤面利潤(rùn)HCHC05合約盤面利潤(rùn)5HCHC10合約盤面利潤(rùn)6鋼鋼坯現(xiàn)貨利潤(rùn)5中厚板現(xiàn)貨利潤(rùn)257冷軋現(xiàn)貨利潤(rùn)213213結(jié)合宏觀面下半年國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)周期對(duì)商品請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3會(huì)，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)珍惜此類多頭建倉(cāng)時(shí)機(jī)。2.2鐵礦石價(jià)格在下半年仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)外礦定價(jià)權(quán)在此消彼長(zhǎng)間得以強(qiáng)化并持續(xù)吞噬碳元素為鋼廠所作出的讓利。上半，除中國(guó)外礦供給尤其是非主流礦在外圍需求較弱的背景下有向中國(guó)擁擠的趨勢(shì)。結(jié)合當(dāng)前處于五年同期高位的港口庫(kù)存水，只不過鋼廠低庫(kù)存的繼續(xù)在盤面推漲施威的勇氣。特征：外圍需求偏弱，供給向中國(guó)聚攏產(chǎn)量累計(jì)同比按貢獻(xiàn)調(diào)整后產(chǎn)量累計(jì)同比-8.0%32.2%-2.6%鐵礦石進(jìn)口國(guó)別累計(jì)進(jìn)口量占比累計(jì)進(jìn)口量同比增速全部進(jìn)口國(guó)100.0%7.4%主流發(fā)運(yùn)澳大利亞63.8%3.5%18.7%4.7%非主流發(fā)運(yùn)77.6%南非.0%0.1%秘魯 0.4%8.6%加拿大0.4%54.1%俄羅斯聯(lián)邦34.0%伊朗 0.5%225.3%蒙古 0.7%63.9%累計(jì)同比世界粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比除中國(guó)外其余國(guó)家粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比3.6%-0.3%-5.4%展望下半年鐵礦供需，利多邏輯在于鋼廠在低庫(kù)存、高鐵水下存在剛性補(bǔ)庫(kù)以上的礦價(jià)能較大程度刺激非主流礦發(fā)運(yùn)，(2)高鐵水產(chǎn)量存在回落概率(例如這種概率一方面來(lái)自于行政性質(zhì)粗鋼平控落地，一方面也來(lái)自于終端需求階段萎負(fù)反饋跌價(jià)壓力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4仍將貢獻(xiàn)發(fā)運(yùn)增量產(chǎn)量 (單位：百萬(wàn)噸)23年指導(dǎo)值 (單位：百萬(wàn)噸)實(shí)際產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)淡水河谷4.4%拓 在碳元素已讓利相當(dāng)充分的情況下，從成本端觸發(fā)的回調(diào)將更多由鐵礦石價(jià)格的入創(chuàng)造空間結(jié)構(gòu)。出了后地產(chǎn)周期的相對(duì)韌性，這種韌性主要體現(xiàn)在五大材以外的用鋼消費(fèi)，落地行業(yè)與場(chǎng)景包括存量項(xiàng)目的施工、基建與新投資、鋼結(jié)構(gòu)建筑、乃至出口。下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期后，預(yù)計(jì)制造業(yè)用鋼量仍有提升空間，而出口和部分存險(xiǎn)。但可即全年鋼材需求量相較2022。3.1高產(chǎn)量之下，上半年的鋼材需求去哪了？筆者對(duì)于這部分的解釋如下：(1)基建、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)撐起了上半年用鋼增量的半邊天，鐵水向此類行業(yè)用鋼(例如型鋼、角鋼、板帶材)進(jìn)行了較多分流，而此類用鋼較大部分并未納入到五大材的統(tǒng)計(jì)口徑中；(2)上半年粗鋼出口較為0.1%FMG計(jì)口徑出現(xiàn)偏誤。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5用鋼行業(yè)增速亦對(duì)上半年的鋼材消費(fèi)情況進(jìn)行了較好的歸納和佐證。地產(chǎn)新如地產(chǎn)竣工)、基建相關(guān)用鋼(例如鐵路船舶)則貢獻(xiàn)了主要需求增量。制造業(yè)包驅(qū)動(dòng)，另一方面則是鋼廠接收海外訂單排產(chǎn)直供(同樣解釋了鐵水產(chǎn)量為何高企)。年年份鋼材下游行業(yè)累計(jì)同比增速行業(yè)指標(biāo)名稱20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023(1-5)建筑業(yè)房地產(chǎn)銷售面積23.242.110.14.917.3-7.6.522.57.7-0.12.6-24.3-0.9房地產(chǎn)投資面積30.220.916.133.227.916.219.810.5.97.09.59.97.04.4-7.2土地購(gòu)置面積11.0-8.628.42.68.8-31.7-3.415.814.2-1.1-53.4-53.4房地產(chǎn)新開工面積19.42.312.540.716.2-7.313.58.17.017.28.5-39.4-22.6房地產(chǎn)施工面積21.116.012.826.625.313.216.19.23.23.0.28.73.7.2-7.2-6.2房地產(chǎn)竣工面積4.3-3.5.54.513.37.32.0.9-6.9.1-4.4-7.82.6-4.911.219.6基建投資16.123.242.518.42.814.622.919.917.015.813.93.33.40.211.59.5制造業(yè)汽車產(chǎn)量22.9.547.831.93.0.318.47.12.713.13.2-3.8-8.04.83.47.1汽車銷量21.8.746.232.42.54.313.9.94.713.73.0-2.8-8.23.82.111.1挖掘、鏟土運(yùn)輸機(jī)械0.00.00.557.313.5-26.42.0-25.0-25.0-25.0-25.0-25.0-25.09.3家具制造業(yè)20.913.58.819.715.211.210.28.7.9.69.8.62.5-4.412.2-6.7鐵路、船舶、航空航天11.7-2.432.715.3-2.03.0-9.12.2.80.4.929.28.9金屬切削機(jī)床0.00.00.00.00.04.64.812.7.83.2.2.37.4-0.38.42.4-2.0制造業(yè)0.00.00.00.00.00.010.59.47.0.87.2.5.03.49.83.04.0由于筆者對(duì)于粗鋼出口的前瞻變量和主要影響因素尚無(wú)深入研究，此處暫不對(duì)下且不論衰退的程度與否，在海出口較難獨(dú)善其身。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分63.2下半年不會(huì)更差，但可期待的也不多展望下半年，筆者認(rèn)為在補(bǔ)庫(kù)周期到來(lái)的宏觀背景下，鋼材消費(fèi)總量層面并不會(huì)更差。然而可期待的增量也并不多，這一方面體現(xiàn)在：(1)受制于包括疤痕經(jīng)濟(jì)、全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表惡化等因素，增量層面三季度開啟的補(bǔ)庫(kù)周期可能需要而存量需求中的部量項(xiàng)目施工或在后市面臨退坡壓力。年內(nèi)的力度持謹(jǐn)慎態(tài)度。這也意味著至少目前來(lái)看下半年依照宏觀驅(qū)動(dòng)的交易屆時(shí)仍需要更多參考產(chǎn)業(yè)邏輯。這與今年“產(chǎn)業(yè)邏輯大于宏觀邏輯”的市場(chǎng)觀點(diǎn)在較的承壓下行反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)力度并不樂觀請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7至于為何對(duì)接下來(lái)的補(bǔ)庫(kù)周期力度持謹(jǐn)慎態(tài)度，這主要由幾方面決定。一方盡管我們可以看到上一輪補(bǔ)庫(kù)周期中(2020.11-2022.4)產(chǎn)成品存貨和社融增速期的驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于疫情引發(fā)的全球供給側(cè)缺口疊加流動(dòng)性泛濫后的海外需求(尤其考慮到中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)里中游佳的地心引力。而當(dāng)外需地考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能，尤其是居民消費(fèi)和企業(yè)投資。因此，筆者研判本輪庫(kù)存周期難以實(shí)現(xiàn)上一前來(lái)看，三M觀M示了三季度的補(bǔ)庫(kù)周期或難以如部分樂觀的市場(chǎng)觀點(diǎn)所MM沒有出現(xiàn)任何數(shù)據(jù)可見請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8目前流動(dòng)性向?qū)嶓w傳導(dǎo)的堵點(diǎn)并沒有出現(xiàn)任何改善而這種堵點(diǎn)的來(lái)源從外生沖擊來(lái)看是疤痕經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，從內(nèi)生角度來(lái)看是全對(duì)消費(fèi)與投資意愿的扼殺。1:這種堵點(diǎn)來(lái)源于全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表惡化對(duì)消費(fèi)和投資意愿形成的約束年內(nèi)帶動(dòng)的用鋼增量較難使得也大概率不會(huì)比上半年更差。因此筆者將下材需求定性為“韌性仍存、難以更差、但可期待的也不多”。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9年份年份情景新開工(%)基建(%)實(shí)際GDP(%)對(duì)應(yīng)鋼材消費(fèi)量(億噸)%%93%5.74.0%.59.3.74.7%55.500.35.70.54.2%5.3%實(shí)物需求得到階段強(qiáng)化+預(yù)期正向扭轉(zhuǎn)+產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)配合時(shí)，筆者認(rèn)為螺紋鋼主連合維系鋼價(jià)長(zhǎng)時(shí)間請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10統(tǒng)計(jì)局口徑粗鋼產(chǎn)量推演(截至2022年5月)推演情境2022粗鋼產(chǎn)量(日均鐵水)對(duì)應(yīng)2023粗鋼產(chǎn)量后市推演產(chǎn)量后市推演產(chǎn)量壓減粗鋼平控1013001013005683796