次貸危機(jī)全球金融危機(jī)下的中國應(yīng)對之道

全球金融危機(jī)下的中國應(yīng)對之道

陳平中山大學(xué)嶺南學(xué)院副院長、教授、博士生導(dǎo)師2009.2第一部分：次貸危機(jī)的爆發(fā)、傳導(dǎo)和影響第二部分：中國經(jīng)濟(jì)和政策的走向第三部分：企業(yè)的應(yīng)對之道一、美國次貸危機(jī)的爆發(fā)與傳導(dǎo)第一，基準(zhǔn)利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格下降引爆了危機(jī)；第二，次級抵押貸款的證券化、金融機(jī)構(gòu)以市定價(jià)的會計(jì)記賬方法、和以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，導(dǎo)致危機(jī)從信貸市場傳導(dǎo)至資本市場，造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，而去杠桿化在資本市場的危機(jī)深化中扮演中至關(guān)重要的角色；第三，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（AssetBackedCommercialPaper，ABCP）市場的萎縮導(dǎo)致商業(yè)銀行被迫向特別投資載體（SpecialInvestmentVehicle，SIV）提供信貸支持，以及受損商業(yè)機(jī)構(gòu)不得不通過降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重來重新滿足資本充足率要求，導(dǎo)致危機(jī)從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場，造成持續(xù)的信貸緊縮；第四，財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、金融加速器機(jī)制、持續(xù)的信貸緊縮、次貸危機(jī)直接造成房地產(chǎn)投資下降等因素，導(dǎo)致危機(jī)從金融市場傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。（一）危機(jī)的觸發(fā)基準(zhǔn)利率上升房地產(chǎn)價(jià)格下降在美國已實(shí)施證券化的次級抵押貸款中，大約75%屬于可調(diào)整利率抵押貸款。這種可調(diào)整利率抵押貸款在生效2至3年后，會經(jīng)歷一個利率重新設(shè)定的過程，合同利率將從較低的初始利率，調(diào)整為市場基準(zhǔn)利率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%（425個基點(diǎn)）

因此，基準(zhǔn)利率上調(diào)導(dǎo)致次級抵押貸款借款人的還款壓力不斷上升。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升的背景下，如果次級抵押貸款借款人不能還款，那么他們可以申請房屋重新貸款，用新申請貸款來償還舊債。如果房地產(chǎn)價(jià)格上漲顯著，則借款人在利用新債償還舊債之后還可以獲得部分現(xiàn)金以作他用。然而，如果房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下降，即使借款人申請房屋重新貸款，也不能完全避免舊債的違約。如果房地產(chǎn)價(jià)值下跌到低于未償還抵押貸款合同金額的水平，很多借款人就干脆直接違約，讓貸款機(jī)構(gòu)收回抵押房產(chǎn)。從2000年1月到2006年6月，反映美國10個主要城市房價(jià)變動的S&PCaseShiller指數(shù)從100上升到226，上漲了約126%。而從2006年6月到2008年2月，該指數(shù)從226下降到191，下降了約15%。正是自2006年下半年以來的房地產(chǎn)持續(xù)下跌，使得次級抵押貸款借款人通過申請房屋重新貸款來避免違約的能力迅速下降。從2004年6月到2006年6月的基準(zhǔn)利率上調(diào)（425個基點(diǎn)），以及2006年6月至今的房地產(chǎn)價(jià)格下跌（跌幅為15%），共同導(dǎo)致了次貸危機(jī)在2007年夏季的集中爆發(fā)。2007年美國有40.5萬家庭失去了自己的房屋，同比上升51%。（二）危機(jī)的傳導(dǎo)危機(jī)如何從信貸市場傳導(dǎo)至資本市場次級抵押貸款的證券化金融機(jī)構(gòu)以市定價(jià)的會計(jì)記賬方法金融機(jī)構(gòu)以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式在未實(shí)施證券化之前，與次級抵押貸款相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)完全由貸款供應(yīng)商（商業(yè)銀行或?qū)I(yè)貸款公司）承擔(dān)。實(shí)施抵押貸款證券化后，與該部分抵押貸款債權(quán)相關(guān)的信用收益和風(fēng)險(xiǎn)，就從貸款供應(yīng)商的資產(chǎn)負(fù)債表中，轉(zhuǎn)移到持有抵押貸款支持證券（MBS或CDO）的機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)負(fù)債表中。一旦次級抵押貸款的整體違約率上升，導(dǎo)致次級抵押貸款支持證券的違約風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)上升，這些證券的信用評級將被獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)顯著調(diào)低，市場價(jià)格大幅縮水。在總額約1.4萬億美元的次級抵押貸款支持證券中，投資銀行、商業(yè)銀行和對沖基金大約持有其中的56%，價(jià)值約7830億美元。次級抵押貸款的違約率上升將導(dǎo)致上述機(jī)構(gòu)持有的次級抵押貸款支持證券的市場價(jià)值大幅縮水。次貸支持證券的購買方金額（10億美元）百分比美國投資銀行755%美國商業(yè)銀行25018%美國政府性抵押貸款機(jī)構(gòu)1128%美國對沖基金23317%外國銀行16712%外國對沖基金584%保險(xiǎn)公司31923%

金融公司957%共同基金和養(yǎng)老基金574%合計(jì)1368100%金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的是以市定價(jià)（MarktoMarket）的會計(jì)記賬方法；次級抵押貸款的違約率上升將導(dǎo)致上述機(jī)構(gòu)持有的次級抵押貸款支持證券的市場價(jià)值大幅縮水。雖然這些金融機(jī)構(gòu)并未出售貶值的次級抵押貸款支持證券（即沒有發(fā)生真實(shí)虧損），它們會參照市場上正在交易的相似金融資產(chǎn)的價(jià)格來確定自己所持有金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值，因此，次級抵押貸款支持證券市場價(jià)值的縮水，將會導(dǎo)致持有這些資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)的賬面價(jià)值發(fā)生同樣程度的縮水。對金融機(jī)構(gòu)而言，一旦資產(chǎn)賬面價(jià)值在本期內(nèi)下降，它將在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行資產(chǎn)減記，在利潤表上則出現(xiàn)相同規(guī)模的賬面虧損。這正是從2007年夏季以來，跨國金融機(jī)構(gòu)頻頻披露巨額資產(chǎn)減記及賬面虧損的原因。截至2008年4月，在跨國金融機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)減記規(guī)模前10位中，有9位均為商業(yè)銀行和投資銀行。其中資產(chǎn)減記規(guī)模最大的前三位分別為花旗集團(tuán)、瑞銀和美林，資產(chǎn)減記規(guī)模分別為391億、377億和291億美元然而，次級抵押貸款證券化和金融機(jī)構(gòu)以市定價(jià)的會計(jì)記賬方法，僅僅是信貸危機(jī)演變?yōu)橘Y產(chǎn)價(jià)格危機(jī)的原因之一。商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)行以在險(xiǎn)價(jià)值（VAR）為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法，則加劇了資本市場的價(jià)格下跌，相應(yīng)發(fā)生的去杠桿化（Deleveraging）在資本市場的危機(jī)深化中扮演著至關(guān)重要的角色。商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營特征是杠桿經(jīng)營模式，由此實(shí)行以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法。在險(xiǎn)價(jià)值管理的核心理念，就在于金融機(jī)構(gòu)的自有資本應(yīng)該能夠彌補(bǔ)該機(jī)構(gòu)承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)。E=VA（1）其中E為金融機(jī)構(gòu)的自有資本，A為金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)，V為1美元資產(chǎn)中包含的在險(xiǎn)價(jià)值（Valueatrisk）。公式（1）表明，金融機(jī)構(gòu)的自有資本等于該機(jī)構(gòu)承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿被定義為總資產(chǎn)與自有資本的比率，即：L=A/E（2）將（2）代入（1），可得L=1/V（3）公式（3）表明，對于實(shí)施以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的金融機(jī)構(gòu)而言，其財(cái)務(wù)杠桿比率與其承擔(dān)的整體風(fēng)險(xiǎn)成反比。如果金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的整體風(fēng)險(xiǎn)上升，則該機(jī)構(gòu)將不得不進(jìn)入去杠桿化階段。從2006年5月到2007年11月，美國4家著名投資銀行貝爾斯登、高盛、雷曼兄弟和摩根士丹利的日均在險(xiǎn)價(jià)值指數(shù)從1.00上升到2.00。這就意味著它們不得不將杠桿比率降低一倍。金融機(jī)構(gòu)主動降低杠桿比率的去杠桿化過程，原則上有兩條途徑。途徑一是金融機(jī)構(gòu)通過出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來償還債務(wù)，主動收縮資產(chǎn)負(fù)債表，從分子方面降低杠桿比率；途徑二是金融機(jī)構(gòu)通過吸引新的股權(quán)投資來擴(kuò)充自有資本規(guī)模，從分母方面降低杠桿比率。相比之下，第一條途徑更加痛苦。眾多金融機(jī)構(gòu)在同一時(shí)間內(nèi)大規(guī)模出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，自然會壓低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，從而一方面引發(fā)市場動蕩，另一方面造成金融機(jī)構(gòu)尚未出售的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場價(jià)值（賬面價(jià)值）進(jìn)一步下降。換言之，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過程本身就會加劇資產(chǎn)價(jià)格的下跌，這甚至可能演變成一種惡性循環(huán)，即資產(chǎn)價(jià)格的下跌觸發(fā)了金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過程，而去杠桿化過程導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下跌，如此循環(huán)不休。發(fā)生虧損的金融機(jī)構(gòu)更加青睞第二條途徑，即通過引資來擴(kuò)充自有資本規(guī)模。危機(jī)爆發(fā)后，為吸引來自新興市場國家的主權(quán)財(cái)富基金主權(quán)財(cái)富基金對本國金融機(jī)構(gòu)注資紓困，發(fā)達(dá)國家政府明顯放松了相應(yīng)監(jiān)管力度。從2007年3月到2008年4月，有8家主權(quán)財(cái)富基金對6家跨國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了11筆合計(jì)450億美元的股權(quán)投資，從而極大緩解了金融機(jī)構(gòu)去杠桿化過程對資本市場的負(fù)面沖擊。截至2008年1月底，這些金融機(jī)構(gòu)合計(jì)募集到大約750億美元的新增股權(quán)投資。截至2008年4月底，發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)合計(jì)披露了大約2840億美元的資產(chǎn)減記。這表明金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過程是通過上述兩種渠道同時(shí)進(jìn)行。危機(jī)再從從資本市場傳回信貸市場資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)持續(xù)緊縮，這表明危機(jī)從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場次貸危機(jī)爆發(fā)至今，美聯(lián)儲不遺余力地推行寬松貨幣政策：美聯(lián)儲在不到一年時(shí)間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率降低了325個基點(diǎn)，從5.25%降低至2%；美聯(lián)儲在2007年12月和2008年3月連續(xù)推出四項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新，包括期限拍賣工具、擴(kuò)展的公開市場操作、期限證券借款工具和一級交易商貸款工具。這些制度創(chuàng)新的核心內(nèi)容是：第一，將美聯(lián)儲貼現(xiàn)貸款的期限延長至28天；第二，貸款利率由金融機(jī)構(gòu)競爭報(bào)價(jià)，降低了金融機(jī)構(gòu)融資成本；第三，將美聯(lián)儲貼現(xiàn)貸款的對象由商業(yè)銀行擴(kuò)展至投資銀行；第四，將抵押資產(chǎn)的范圍從傳統(tǒng)的國債擴(kuò)展到高評級的非政府機(jī)構(gòu)的MBS和ABS。然而奇怪的是，金融市場上的信貸緊縮仍然沒有得到徹底改善。TED息差（Treasury-EurodollarSpread，TEDSpread）作為3個月美國國債收益率與3個月倫敦銀行間拆借利率（LondonInterBankOfferedRate，LIBOR）之間的利差，是傳統(tǒng)上衡量金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)的常用指標(biāo)，它反映了銀行之間相互提供貸款的意愿。從2007年8月次貸危機(jī)爆發(fā)以來，TED息差從危機(jī)前的不到50個基點(diǎn)，一度攀升到200個基點(diǎn)的驚人水平。盡管由于美聯(lián)儲的降息和注資，該指標(biāo)曾回落到100個基點(diǎn)左右，但之后TED息差一直在100至200個基點(diǎn)區(qū)間內(nèi)振蕩，目前仍停留在100個基點(diǎn)左右。商業(yè)銀行為求自保而“惜貸”。

問題的核心在于，美國的商業(yè)銀行投資了大量的次級抵押貸款支持證券。次貸危機(jī)的爆發(fā)造成次級抵押貸款支持證券的市場價(jià)值下跌，給實(shí)施以市定價(jià)會計(jì)記賬方法的商業(yè)銀行造成了巨額的資產(chǎn)減記與賬面虧損。實(shí)施以在險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理的商業(yè)銀行被迫啟動了去杠桿化過程，因此不得不降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（包括貸款）在資產(chǎn)組合中的比重，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行的“惜貸”行為。此外，與其他金融機(jī)構(gòu)不同的是，商業(yè)銀行還必須遵守新巴塞爾資本協(xié)議提出的自有資本充足率規(guī)定。由于次貸危機(jī)造成商業(yè)銀行的資本金發(fā)生虧損，在不引入新增股權(quán)投資的前提下，為滿足自有資本充足率規(guī)定，商業(yè)銀行不得不降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重（即降低資本充足率的分母），這也會導(dǎo)致商業(yè)銀行的“惜貸”行為。換句話說，資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)持續(xù)緊縮，這表明危機(jī)從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場。這還不是故事的全部。在發(fā)達(dá)國家，為獲得高投資收益，同時(shí)規(guī)避資本充足率規(guī)定，商業(yè)銀行通常并不直接投資于高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，而是通過設(shè)立一個或若干個特別投資載體（SIV）或管道（Conduit）來進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資。旗下的SIV大規(guī)模投資于次級抵押貸款貸款支持證券，為避免旗下的SIV在危機(jī)沖擊下被迫出售資產(chǎn)而爆出巨虧，商業(yè)銀行不得不源源不斷地向SIV提供信貸支持。由于旗下SIV的巨額虧損，美洲銀行2007年第四季度的盈利下降了95%；同樣受旗下SIV的投資拖累，英國的北巖銀行于2007年8月爆出巨虧，并于2008年2月被英國政府國有化。由此，商業(yè)銀行自然會降低向其他銀行、居民和企業(yè)提供的信貸數(shù)量，加劇金融市場上的信貸緊縮。危機(jī)從金融市場至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)危機(jī)本身對房地產(chǎn)投資的影響資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅對居民消費(fèi)與企業(yè)投資的影響信貸緊縮對居民消費(fèi)和企業(yè)投資的影響次貸危機(jī)的爆發(fā)直接打擊了美國的房地產(chǎn)行業(yè)迄今為止，美國整體房價(jià)已經(jīng)下跌了17%，根據(jù)測算，美國整體房價(jià)還將下跌15%。房價(jià)下跌使得新房潛在購買者選擇持幣觀望，次級抵押貸款違約率上升造成二手房供給增加，目前新房和二手房庫存均處于歷史最高水平。2008年3月份的新屋開工數(shù)跌破100萬套，跌至17年來的最低值，較2006年初的高峰期已累計(jì)下降了60%。作為房地產(chǎn)市場的領(lǐng)先指標(biāo)，新屋開工數(shù)跌勢難止一方面預(yù)示著房價(jià)調(diào)整還遠(yuǎn)未結(jié)束，另一方面也預(yù)示著房地產(chǎn)投資的大幅縮水。當(dāng)前住房投資占GDP的比重已經(jīng)從2005年下半年的5.5%下降到3.7%，達(dá)到1991年經(jīng)濟(jì)衰退以來的最低點(diǎn)。住房投資已經(jīng)成為連續(xù)7個季度拖累經(jīng)濟(jì)增長的因素美國房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，股市價(jià)格也經(jīng)歷了深度調(diào)整，將通過財(cái)富效應(yīng)影響居民消費(fèi)，通過托賓Q效應(yīng)和金融加速器機(jī)制影響企業(yè)投資。銀行惜貸行為對投資和消費(fèi)的影響。美國居民消費(fèi)支出對GDP的貢獻(xiàn)從2008年第1季度起顯著下降，私人部門投資對GDP的貢獻(xiàn)從2007年第4季度起轉(zhuǎn)為負(fù)值。危機(jī)從美國從全球的傳導(dǎo)次級抵押貸款違約率上升是美國的問題，但次貸危機(jī)則是全球的危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)全球化與金融全球化日益加深的背景下，次貸危機(jī)也將從美國金融市場傳導(dǎo)至全球金融市場，從美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)至全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。主要渠道有四個：第一，美國經(jīng)濟(jì)減速將導(dǎo)致美國進(jìn)口需求下降，從而對貿(mào)易伙伴國的出口行業(yè)構(gòu)成沖擊。對包括中國在內(nèi)的出口導(dǎo)向型新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，美國經(jīng)濟(jì)下滑一方面將直接減少美國本國的進(jìn)口，另一方面將通過影響全球其他國家的宏觀經(jīng)濟(jì)增長而影響到其他國家的進(jìn)口。對于出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)體而言，這將顯著拖累其宏觀經(jīng)濟(jì)增長；第二，次貸危機(jī)將造成全球短期資本流動的波動性加劇。2008年，新興市場國家股市與美國股市同步下跌，很大程度上是由跨國金融機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重的調(diào)整行為所致。美國政府應(yīng)對危機(jī)的寬松貨幣政策加劇了全球流動性過剩的格局，這將會導(dǎo)致熱錢重新流入新興市場國家，從而吹大這些國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。而最終熱錢的突然撤出則可能刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫，導(dǎo)致下一輪金融危機(jī)的爆發(fā)；第三，次貸危機(jī)將導(dǎo)致大宗商品市場的動蕩：對沖基金去杠桿化退出商品市場導(dǎo)致石油等商品價(jià)格的大幅回落；美聯(lián)儲持續(xù)降息將勢必造成美元最終的大幅貶值，推動了全球能源和初級產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，為其他國家注入了通貨膨脹壓力。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的前提下，這可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入滯脹困局；第四，美元大幅貶值造成其他國家持有的外匯儲備資產(chǎn)的國際購買力顯著縮水，這減輕了美國的對外債務(wù)負(fù)擔(dān)，但卻造成了其他國家的國民財(cái)富損失。第二部分次貸危機(jī)下的中國政府的應(yīng)對政策

正確認(rèn)識次貸危機(jī)的本質(zhì)長期：調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長模式短期：防止經(jīng)濟(jì)過快滑落（一）次貸危機(jī)VS.98金融危機(jī)全球性危機(jī)與區(qū)域性危機(jī)次貸危機(jī)是一次全球性的金融動蕩，無論是新興市場還是發(fā)達(dá)國家都不同程度經(jīng)受沖擊，而97金融風(fēng)暴則主要是亞洲的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)受沖擊；此次經(jīng)受沖擊最為直接的歐美是中國的主要出口目標(biāo)市場，而97金融風(fēng)暴沖擊的一些新興市場在當(dāng)時(shí)還在一定程度上是中國的競爭對手，而這次金融危機(jī)本身也只有1929-1933年大蕭條可以相比。全球經(jīng)濟(jì)增長源：新技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)、全球化紅利中國的外向型經(jīng)濟(jì)特征與97金融風(fēng)暴時(shí)相比，中國經(jīng)濟(jì)受到國際環(huán)境影響的程度更大，這既包括更大的資本流動規(guī)模、更大的外匯儲備，也包括對于出口的更高的依存程度，中國經(jīng)濟(jì)的出口依存度在98年時(shí)只有18%，到2007年上升到38%左右。中國的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境（房地產(chǎn)、匯率、勞工）與97金融風(fēng)暴相比，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)在次貸危機(jī)中受房地產(chǎn)、勞動成本、匯率等的制約，可能面臨的內(nèi)需的放緩壓力要更大。在擴(kuò)大內(nèi)需的過程中，一個活躍的房地產(chǎn)市場占據(jù)十分重要的位置。在98年應(yīng)對亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，中國的房地產(chǎn)市場還處于起步階段，對中國內(nèi)需的帶動作用還處于促進(jìn)和形成階段，而在目前的房地產(chǎn)市場上，則已經(jīng)開始形成了十分濃厚的觀望和調(diào)整的氣氛，直接制約著內(nèi)需的擴(kuò)張。這一次的房地產(chǎn)調(diào)整，是中國形成全國意義上的房地產(chǎn)市場以來的第一次調(diào)整，對于中國經(jīng)濟(jì)的影響程度如何還有待觀察，但是至少不容低估?？紤]到房地產(chǎn)市場占到固定資產(chǎn)投資的25％、前后向關(guān)聯(lián)的子產(chǎn)業(yè)超過100多個，房價(jià)收入比也處于一個較高的水平。在外需已經(jīng)大幅回落情況下的全國性的房地產(chǎn)市場調(diào)整，更會加大內(nèi)需擴(kuò)展的難度。與97金融風(fēng)暴相比，原來用于應(yīng)對97金融風(fēng)暴的一些政策工具在新的市場環(huán)境下其政策效果可能會要打折扣。從財(cái)政政策的效果看，與98金融風(fēng)暴時(shí)相比，中國的經(jīng)濟(jì)增量有了顯著的擴(kuò)張，同樣帶動一個點(diǎn)的增長，現(xiàn)在需要的投資規(guī)模更大。同時(shí)，從中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，政府和國企可以支配的資源占整個經(jīng)濟(jì)的比重，在98年時(shí)超過一半，到2008年，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中70%已經(jīng)是非公有制經(jīng)濟(jì)，政府和國有企業(yè)投資的帶動作用相對降低。在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的選擇上，經(jīng)過10多年的基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，可供選擇的優(yōu)秀的項(xiàng)目相對減少，這些都對財(cái)政政策發(fā)揮效果形成了制約。（二）長期影響與對策中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系模式及中國經(jīng)濟(jì)增長模式的調(diào)整美國次貸危機(jī)的隱患在于美國長期過于寬松的貨幣增長，導(dǎo)致了長期低利率、高房價(jià)、過度消費(fèi)。美國之外如果沒有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體不斷吸收的話，美國人不斷增發(fā)貨幣的后果，早就是國內(nèi)的通貨膨脹。很顯然，最近五六年是全球經(jīng)濟(jì)史上最美好的時(shí)光，高增長幾乎沒有通脹，沒有通脹，格林斯潘才能不斷減息。那為什么沒有通脹？是因?yàn)橛旋嫶蟮慕?jīng)濟(jì)體在不斷吸收貨幣。包括中國在內(nèi)的東亞國家通過實(shí)施出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略來實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。在該戰(zhàn)略的指引下，通過盯住匯率制或者保持本幣對美元的低估，促進(jìn)產(chǎn)品出口并通過出口拉動經(jīng)濟(jì)增長，并不斷累積了外匯儲備。為了保證美國能夠長期保持經(jīng)常賬戶赤字并維持國內(nèi)市場開放，東亞國家源源不斷地為美國的經(jīng)常賬戶赤字融資。在這種體系下，中心國美國得到的好處是能夠以低利率為經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字融資，保證本國居民的高消費(fèi)；處于外圍的東亞國家得到的好處是能夠長期通過出口來拉動經(jīng)濟(jì)增長和解決就業(yè)問題。美國消費(fèi)文化的改變1984年美國人仍然把收入的一成存入銀行，到了1996年這個比例已下降了一半，如今存款率已經(jīng)變成負(fù)值，就是說，普遍美國人花的都是借來的錢。有調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近4年來，有3400萬美國家庭——大約相當(dāng)于全美國的1/3——將房屋抵押或通過再增值來借債。曾有電視廣告如此宣傳：房子不再僅僅是住的地方，而是一個你可以隨意支配的巨大支票。僅僅在2004至2006年間，美國人就通過各種方式，從自己的房子里套取高達(dá)8000億美元的現(xiàn)金。2008年，美國個人消費(fèi)在17年來的首次下降。隨著信貸緊縮、美國人負(fù)擔(dān)著2.6萬億的個人債務(wù)，個人借款在8月份急劇下降，這是自1991年來的首次萎縮。管理咨詢機(jī)構(gòu)Booz&Co.最近對1000戶家庭進(jìn)行了調(diào)查，68%的家庭表明他們現(xiàn)在明顯減少各項(xiàng)消費(fèi)支出。大多數(shù)美國人都表示，就算經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，他們也會繼續(xù)目前節(jié)儉的生活方式。這場危機(jī)教會了美國人勤儉節(jié)約，減少貸款、節(jié)衣縮食。美國人的消費(fèi)行為的改變，終將深刻影響美國未來的經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)。中國經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變中國出口導(dǎo)向型策略的難以為繼對經(jīng)濟(jì)增長目的的反思通過消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)增長如何擴(kuò)大消費(fèi)需求？第一，改變國民收入分配格局第二，降低儲蓄率（完善社會保障體系）第三，啟動農(nóng)村市場，縮小城鄉(xiāng)差距第四，擴(kuò)大第三產(chǎn)業(yè)（吸納就業(yè)，滿足需要）（三）防止經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)過快回落對于中國，穩(wěn)定確是頭等大事。由此，保持一定速度以上的經(jīng)濟(jì)增長是不可缺的。高速的經(jīng)濟(jì)增長保證著經(jīng)濟(jì)可以吸納勞動力，緩解一直存在的巨大就業(yè)壓力；高速的經(jīng)濟(jì)增長，讓我們有能力消化大量不盈利的企業(yè)和國有銀行積累的巨額壞賬，通過增量來消化存量；高速的經(jīng)濟(jì)增長，讓政府有財(cái)力來反哺農(nóng)業(yè)，補(bǔ)貼貧困地區(qū)，從而在一定程度上緩解收入分配差距拉大帶來的社會張力。經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)增長速度不低于8%是合適的。1.出口退稅和匯率政策受這一輪沖擊影響最大的企業(yè)，無疑是外需外貿(mào)部門。為了防止該部門過快滑落帶來的經(jīng)濟(jì)和社會震蕩，我國政府今年下半年來三次調(diào)整了出口退稅率，同時(shí)放慢了人民幣的升值步伐。值第五次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話之際，人民幣對美元的匯率出現(xiàn)了“跳水”現(xiàn)象。對于匯率政策連同出口退稅政策，我國的對外經(jīng)濟(jì)政策有兩點(diǎn)問題是值得擔(dān)憂的：第一，在美歐經(jīng)濟(jì)陷入衰退、世界經(jīng)濟(jì)增長速度全面下降的情況下，通過人民幣貶值、出口退稅刺激外需來保持出口增長速度，只能是以貿(mào)易條件的急劇惡化為代價(jià)。第二，經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)會促使各國加強(qiáng)出口以改善國際收支，又必然進(jìn)一步加劇出口目標(biāo)國的國內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義情緒。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年美國新發(fā)起的針對貿(mào)易伙伴的18項(xiàng)調(diào)查中，有15項(xiàng)針對我國，占83.3%。出口退稅和人民幣貶值的實(shí)施極有可能會引起較大的國際反彈。今年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的克魯格曼強(qiáng)調(diào)，過度保護(hù)勢必帶來“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后效應(yīng)”。通過出口來保增長固然重要，但為此而置國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過度扭曲于不顧就不應(yīng)該了。即使沒有外部沖擊，我們也應(yīng)該主動減少出口、減少貿(mào)易順差。2005年開始，我國政府事實(shí)上已注意到這個問題的解決，并且試圖通過人民幣升值和調(diào)低出口退稅率來不斷迫使粗放經(jīng)營的出口企業(yè)進(jìn)行調(diào)整?，F(xiàn)在因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)增長速度下降就來一個180度的政策反轉(zhuǎn)，應(yīng)是不智之舉。出口勞動密集型產(chǎn)品對于解決就業(yè)問題確有積極的作用。但試想，一國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)保持在8%以上，卻還要擔(dān)心就業(yè)問題，那就說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一定有問題。中國制造業(yè)中投資密集型產(chǎn)業(yè)比重太高、而服務(wù)業(yè)比重太低造成了勞動吸納能力很弱。正因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長所帶來的就業(yè)吸納低，由此，為了確保就業(yè)，就應(yīng)該重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改革。與其在結(jié)構(gòu)不合理的狀況下通過拼命促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長來帶動就業(yè)，還不如把經(jīng)濟(jì)增速放慢一點(diǎn)，通過改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來從根本上解決就業(yè)問題。因此，即使出于維穩(wěn)需要，避免出口行業(yè)在明后年出現(xiàn)過大的回落，恐怕也不宜走回老路，重新依賴出口退稅和匯率貶值。需得另選良策，如加快實(shí)施市場多元化戰(zhàn)略，擴(kuò)大對新興市場的出口，通過向中東、俄羅斯、拉美等地區(qū)的出口增長，來緩解對發(fā)達(dá)國家出口的放緩。同時(shí)還應(yīng)該有預(yù)見性地對可能發(fā)生的貿(mào)易爭端做好應(yīng)對措施。2.危局下的匯率政策2005開始啟動的人民幣匯率改革，近期目標(biāo)是建立市場化的匯率形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)人民幣的充分自由兌換。要放開人民幣匯率，讓市場供求來真正決定匯率，首先要逐步將匯率調(diào)整到位，調(diào)整到外匯市場微觀供求主體均認(rèn)同的水平，其次適機(jī)放松資本賬戶交易，以拓實(shí)外匯市場的供求基礎(chǔ)，同時(shí)完善央行市場化的匯率調(diào)控機(jī)制。這次危機(jī)的出現(xiàn)，對于人民幣匯率改革目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)既有約束作用，也有推進(jìn)作用。危機(jī)后，美元逆市走強(qiáng)，除了各國政府增持美國國債的因素之外，更多地反映了市場人士仍將美國作為國際資本的避風(fēng)港。次貸危機(jī)如果僅僅是美國的危機(jī)的話，那么它會消弱美元的匯率，但如果演化成世界危機(jī)的話，它就會對美元的匯率形成一種支撐。隨著美元的走強(qiáng)，人民幣對美元放慢了升值的長期趨勢，但對歐元等其他貿(mào)易伙伴國的貨幣隨著美元升值而上升，導(dǎo)致人民幣名義有效匯率在短期內(nèi)出現(xiàn)了較大幅度的上升。顯然，這對我國本來就已陷入困境的外貿(mào)出口行業(yè)無疑是雪上加霜。這可能也是構(gòu)成近期人民幣匯率開始下調(diào)的壓力之一。但從人民幣對美元的中長期走勢來看，中國經(jīng)濟(jì)增長相對于美國和其他國家仍保持強(qiáng)勁的勢頭，人民幣處于中長期上行通道的支撐因素依然存在，而美國的經(jīng)濟(jì)金融危局及相應(yīng)的政策走向也決定著美元匯率的長期弱勢。依據(jù)這種對人民幣和美元匯率的短期和中長期不同走勢特征的判斷，人民幣匯率改革原定的將匯率調(diào)整到位后再放開的設(shè)計(jì)路線，可能因短期走勢而被偏離，匯率市場化的進(jìn)程由此可能放慢。但人民幣依長期趨勢而加快市場化改革的步伐，也能從次貸危局中找到依據(jù)。人民幣匯率自2003年以來一直面臨升值的壓力和預(yù)期，海外游資不斷因此流入中國。特別是05年7月對市場發(fā)出人民幣匯率可以變動的官方信號之后，通過各種渠道流入的國際游資劇增。人民幣匯率的穩(wěn)步上升給這些游資賺了個盆滿缽滿，中國成為國際游資的提款機(jī)。次貸危機(jī)后去杠桿化過程導(dǎo)致國際游資回撤，創(chuàng)造了人民幣加快升值到位的一個良好時(shí)機(jī)。但這一時(shí)機(jī)只可維持到次貸危機(jī)局勢穩(wěn)定之前。3.貨幣政策轉(zhuǎn)向的陷阱次貸危機(jī)的隱患是由90年代末網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破滅后美國長期寬松的貨幣政策引致的流動性泛濫所種下的。而為了解救危局，全球主要經(jīng)濟(jì)體的政府除了財(cái)政救市和刺激外，也都一改危機(jī)前的緊縮風(fēng)向，爭相通過降息、調(diào)低存款準(zhǔn)備金比率、直接增加信貸規(guī)模等各種舉措向市場注入巨額的基礎(chǔ)貨幣。9月中旬以來，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債已膨脹了一倍以上。從短期來看，此舉為了防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)過快滑落，似無可厚非。但是，從長遠(yuǎn)來看，這無異于飲鴆止渴。目前由于面對經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心，或者因?yàn)樽跃刃枰龀至鲃有?，商業(yè)銀行惜貸現(xiàn)象顯現(xiàn)，同時(shí)利息的下調(diào)通過抑制銀行收取的風(fēng)險(xiǎn)溢酬又進(jìn)一步加強(qiáng)了銀行的惜貸行為。這種惜貸行為通過商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金比率上升使得貨幣乘數(shù)相應(yīng)下降，造成貨幣供給量在短期內(nèi)還沒有相應(yīng)的暴增。但是，一旦危局緩和，各國中央銀行不能夠及時(shí)收回流動性，這些投放出來的基礎(chǔ)貨幣勢必會轉(zhuǎn)化為巨額的貨幣供給量，屆時(shí)勢必形成全球的流動性泛濫，從而形成新一輪的資產(chǎn)泡沫和大宗商品價(jià)格的劇烈波動，通貨膨脹卷土重來。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，緊縮的貨幣政策對于抑制通貨膨脹是必需的，也是有效的；但寬松的貨幣政策對于制止經(jīng)濟(jì)衰退的效果則是有限的。從我國目前的局勢來看，盡管今年下半年以來，我國連續(xù)三次進(jìn)行雙降、增加商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，五大商業(yè)銀行的存貸比不足55%，惜貸現(xiàn)象凸顯。因此，在寬松貨幣政策效果有限，又存有引爆下一輪通脹和資產(chǎn)泡沫之虞的狀態(tài)下，我們應(yīng)該對貨幣刺激持謹(jǐn)慎態(tài)度。4.財(cái)政政策：結(jié)構(gòu)和總量調(diào)整在貨幣政策作用有限、匯率政策受限的背景下，防止宏觀經(jīng)濟(jì)短期過快回落的重責(zé)自然就落在財(cái)政政策上。問題在于擴(kuò)張性的財(cái)政政策究竟該如何實(shí)施？個人的看法是要切實(shí)把重點(diǎn)落在擴(kuò)大消費(fèi)、調(diào)整投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上。引致中國消費(fèi)不足的因素有三：一是居民可支配收入在GNP中的比重低，二是居民收入分配不均嚴(yán)重，三是社會保障體系不健全。這三方面均與財(cái)政稅收政策不健全密切相關(guān)。這種低消費(fèi)、高儲蓄的局面必須通過減低稅率、完善累進(jìn)所得稅制和稅收征管體系、完善社會保障體系等各種財(cái)政、稅收手段并舉予以打破。在調(diào)整投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，政府支出不應(yīng)與企業(yè)部門搶投資，而是要引導(dǎo)企業(yè)的投資到對國民經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展形成制約的瓶頸部門和地區(qū)，特別是為這些部門和地區(qū)的發(fā)展提供先導(dǎo)的公共基礎(chǔ)設(shè)施。顯而易見地，我國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，城鄉(xiāng)差別甚至在擴(kuò)大。對第三產(chǎn)業(yè)和農(nóng)村地區(qū)應(yīng)作為加大財(cái)政投入的首選。加大對各級教育的有效投入，對于國民經(jīng)濟(jì)增長的后勁和質(zhì)量的提高是必不可少的。國際分工體系中，我國產(chǎn)業(yè)為什么處于全球價(jià)值鏈的低端，就是受制于人員素質(zhì)的低下。建國以來我們一直以工業(yè)化為目標(biāo)，現(xiàn)在中國甚至成為世界制造大國了，但并沒有給我們帶來原先想象中的那種成就感。我們賺取的僅僅是名副其實(shí)的“血汗錢”！中國要用八億件襯衫才換得一架空客380飛機(jī)。我們提倡“雙轉(zhuǎn)移”，但我們具備承接國際分工體系中處于價(jià)值鏈高端環(huán)節(jié)的能力了嗎？我國勞動力中的人力資本成分與先進(jìn)國家相比有多大距離？如果不加大教育投入，改革教育體制，提高勞動素質(zhì)，恐怕我們在未來二十年內(nèi)還不能根本改觀我國的國際分工地位。5.對稅制改革的看法消費(fèi)型增值稅短期內(nèi)有利于企業(yè)負(fù)擔(dān)的減輕，長期內(nèi)有利于以消費(fèi)需求為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。17%的消費(fèi)稅過高了。6.產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)調(diào)整走勢中央經(jīng)濟(jì)工作會議，將保增長作為明年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)的同時(shí)，明確指出：“加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的大方向不能動搖。鋼鐵上半年鋼企壓力仍然巨大。工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示，目前我國鋼鐵企業(yè)庫存的高價(jià)鐵礦有３０００萬噸，碼頭上堆了９０００萬噸，再加上尚未發(fā)貨的，總數(shù)逾２億噸。預(yù)計(jì)高價(jià)原料的消化要持續(xù)到明年３月份，虧損壓力仍將持續(xù)。受產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)減速影響，鋼材價(jià)格可能進(jìn)一步下調(diào)。

下半年有望迎來緩慢復(fù)蘇。

一方面，２００９年鐵礦石成本價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)下跌，回歸至２００４年５５美元至７０美元水平；另一方面，國家和地方巨額投資對鋼鐵需求的強(qiáng)勁拉動效應(yīng)，有望從明年下半年顯現(xiàn)。初步估算，４萬億元投資可拉動鋼材消費(fèi)１．５億噸。

行業(yè)整合與重組

我國現(xiàn)在有鋼鐵冶煉企業(yè)近１０００家，集中度很低。在此次危機(jī)中，鋼鐵行業(yè)將形成優(yōu)勝劣汰，實(shí)施整合重組。工業(yè)和信息化部部長李毅中近日明確表示：“為促進(jìn)鋼鐵工業(yè)由大變強(qiáng)，在兼并方面要給予相關(guān)的政策。”汽車由于明年經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)下降，在居民資產(chǎn)價(jià)格縮水和收入增長放緩的壓力下，汽車消費(fèi)面臨的壓力不會很快緩解，汽車企業(yè)應(yīng)以自保為主，嚴(yán)格控制成本和投資計(jì)劃。但從長期來看，擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)決策，以及比較寬松的貨幣政策，都是汽車業(yè)的利好因素。擴(kuò)大內(nèi)需措施包括大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將拉動對運(yùn)輸車和工程專用車等的需求。成品油價(jià)稅費(fèi)改革成為小排量車發(fā)展的重大利好。有關(guān)調(diào)查表明，實(shí)施改革后，將有４０％的消費(fèi)者轉(zhuǎn)而購買小排量汽車。同時(shí)，這一改革將明顯有利于新能源汽車的發(fā)展，促進(jìn)車市復(fù)蘇。電力１０月份，我國電力工業(yè)出現(xiàn)４．６５％的負(fù)增長，為１０年來首次出現(xiàn)單月負(fù)增長。１１月，部分省市用電增幅同比下降超過３０％。在煤價(jià)大幅上漲和需求下滑的影響下，目前火電企業(yè)虧損面超過９０％，預(yù)計(jì)08年火電全行業(yè)虧損將超過７００億元。

走勢分析：２００９年，

受整個經(jīng)濟(jì)下滑的影響，“過?！睂⒗^續(xù)顯現(xiàn)。電力部門預(yù)計(jì)，安徽、江蘇、福建等很多地區(qū)電力仍將富余，發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)可能進(jìn)一步下降，這將加大電力企業(yè)的壓力。電價(jià)矛盾將更加突出。08年以來，國家制定的煤電價(jià)格聯(lián)動政策遲遲無法實(shí)施，導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)虧損不斷累積，電價(jià)矛盾日益尖銳。面對09年經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜情況，電力銷售價(jià)格能否適時(shí)調(diào)整，具有很大的不確定性。

面對今年的大變局，國內(nèi)發(fā)電企業(yè)將從跑馬圈地式的快速擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向注重效益的發(fā)展模式。近期，中央及相關(guān)部門發(fā)出的一連串信號也清楚表明：２００９年，我國將加快可再生能源的開發(fā)步伐，將更多的目光集中到核電等發(fā)展上，逐步減少對煤炭等化石能源的過度依賴。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出：突出抓好節(jié)能減排、生態(tài)環(huán)境保護(hù)重點(diǎn)工程建設(shè)；同時(shí)，加快建立能夠充分反映市場供求關(guān)系、資源稀缺程度、環(huán)境損害成本的資源要素價(jià)格形成機(jī)制。第三部分企業(yè)的應(yīng)對措施中小企業(yè)的困境中小企業(yè)的生存之道金融海嘯對中小企業(yè)的雪上加霜金融海嘯發(fā)生前，中小企業(yè)的生存發(fā)展面臨的問題：外部：融資難、勞動力成本上升、匯率上升內(nèi)部：技術(shù)、管理落后，缺乏品牌意識1、減少消耗，以度寒冬

我們的企業(yè)要向自然界的動物們學(xué)習(xí)，冬天時(shí)盡可能降低自身消耗，只管控好心臟、呼吸等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，以挨過寒冬。企業(yè)也是如此，此時(shí)能不花的錢盡量不花，降低非必要性開支。消減企業(yè)中可有可無的部門；減少不必要的開支；控制營銷投入；減少成品、半成品、原材料的庫存量；取消不必要的擴(kuò)張計(jì)劃等。當(dāng)然，戰(zhàn)略性擴(kuò)張與儲備等計(jì)劃除外，但必須嚴(yán)格控制在風(fēng)險(xiǎn)線以下才能實(shí)施。

中國的企業(yè)很多還都是粗獷式經(jīng)營，管理成本很高，浪費(fèi)很大。遇到市場不景氣時(shí)應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行管理的科學(xué)化、精細(xì)化。

日本豐田汽車公司最初也是因?yàn)槭袌銮熬安磺逦?，原材料價(jià)格波動非常大，市場低迷等因素才逼出了零庫存管理方式。而我國企業(yè)，尤其是中、小企業(yè)，對于產(chǎn)品、原材料庫存等不合理帶來的消耗；人員利用率低或不恰當(dāng)造成的人力資源浪費(fèi)；負(fù)債結(jié)構(gòu)問題造成的利息損失；各種非必要性支出增加的成本等問題，都沒有清晰的認(rèn)識，在市場情況樂觀時(shí)，掩蓋了這些問題，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)經(jīng)營陷入困境時(shí)，這些問題就會顯現(xiàn)出來。此時(shí)應(yīng)該加強(qiáng)成本控制與管理，解決各種浪費(fèi)與消耗問題，財(cái)務(wù)方面要嚴(yán)格監(jiān)控資金鏈的健康運(yùn)轉(zhuǎn)，減少負(fù)債，增加資金流動性，減少呆壞賬。經(jīng)營上要縮短經(jīng)營周期，放下架子與貪念，不過分苛求經(jīng)營的高利潤率，因?yàn)楦呃麧櫬释殡S著高風(fēng)險(xiǎn)與激烈的競爭，可以選擇利潤率雖低，但風(fēng)險(xiǎn)小，競爭相對較小的經(jīng)營方式，把功夫放在如何提高周轉(zhuǎn)率上。

沃爾瑪成為世界第一大賣場，一年幾百億的收入，不是靠的高利潤，他們的利潤率不過2%——3%，但是他們的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率竟然可以到達(dá)24次/年。而我們一些企業(yè)寧可承擔(dān)高額風(fēng)險(xiǎn)去追求商品的利潤率，結(jié)果資產(chǎn)一年周轉(zhuǎn)不了幾次，總體收入并不理想2、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

企業(yè)必須敏感的根據(jù)市場變化來調(diào)整所銷售的產(chǎn)品，很多中小企業(yè)面對滯銷，不是減產(chǎn)就是全力促銷，從不想自己現(xiàn)有的商品是否已經(jīng)不適合現(xiàn)在的市場需求。其實(shí)，有時(shí)只要根據(jù)市場情況，應(yīng)時(shí)而動，調(diào)整產(chǎn)品，就可以回避滯銷。比如，當(dāng)原油價(jià)格高漲時(shí)，一些汽車制造商洞悉商機(jī)，推出小排量節(jié)油汽車、太陽能汽車等，減少大排量汽車的產(chǎn)量，回避了商品積壓的風(fēng)險(xiǎn)，還獲得了商機(jī)。

我國家電行業(yè)也是如此，剛剛受到金融危機(jī)影響時(shí)，就有一些家電企業(yè)敏銳地發(fā)現(xiàn)了危機(jī)與其背后的機(jī)遇，不再研發(fā)、生產(chǎn)昂貴的高端家電產(chǎn)品，而是在商品的節(jié)能、實(shí)用、便宜上下功夫。在賣場里，雖然商品上貼有大大的打折條幅與誘人的降價(jià)金額，但高端家電展位前依然是門可羅雀。而高性價(jià)比的中、低端家電展位前卻人頭攢動。很多家電企業(yè)還把握住了商機(jī)，推出一些迷你型小家電，單價(jià)相較大型家電便宜很多，而商家的利潤率卻并不低，銷路也出奇的好。

3、

彈性營銷投入中、小企業(yè)在進(jìn)行營銷活動時(shí)，常陷入非黑即白的二分法迷思之中：遇到市場環(huán)境不利，要么加大營銷費(fèi)用的投入，想以強(qiáng)勢營銷的方式?jīng)_出市場困局。還有一些企業(yè)則是遇到這樣的情況就大幅減少，甚至徹底停止?fàn)I銷活動，以求降低成本，減少損失。其實(shí)，本文中提到的各種問題，說是問題就是問題，說不是問題就不是問題，因?yàn)?，對與錯之間就看你怎么把握，就是一個尺度的問題，把握正確，危機(jī)就會轉(zhuǎn)化為機(jī)會。

在營銷投入上我們很多中小企業(yè)也存在資源浪費(fèi)的情況。現(xiàn)在市場不景氣，營銷投入就要精打細(xì)算了，要避實(shí)就虛，不進(jìn)行大規(guī)模、高投入，風(fēng)險(xiǎn)性大的營銷投入。減少大眾化廣告?zhèn)鞑ズ推放苽鞑ベM(fèi)用?？梢詫９ヒ粋€點(diǎn)，或進(jìn)行低成本營銷，比如口碑營銷、網(wǎng)絡(luò)營銷等。營銷操作的原則是投入要小，方法要巧。4、危機(jī)時(shí)如何用人

說到用人，又是一個中國企業(yè)常犯的通?。航?jīng)營戰(zhàn)略的短視導(dǎo)致企業(yè)只顧眼前利益，經(jīng)營情況良好時(shí)不去管理可能已經(jīng)臃腫龐雜的內(nèi)部組織，導(dǎo)致人浮于事，造成很多人力成本的浪費(fèi)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營情況不利時(shí)，才想到削減成本，而第一個想到的就是大量裁剪員工或降薪。這樣雖然暫時(shí)的減少了成本開支，但是可能因?yàn)槠髽I(yè)短期大量“失血”而引發(fā)更大的危機(jī)。當(dāng)危機(jī)度過后，崗位缺失，自然又大量招募員工，這一裁一招便產(chǎn)生了很多的人力成本浪費(fèi)，因?yàn)?，一名新員工要熟悉并勝任工作崗位，必須有一段時(shí)間，而這段時(shí)間所能產(chǎn)出的價(jià)值是很低的。

一個案例：日本三菱汽車公司在汽車行業(yè)不景氣時(shí)沒有盲目裁剪員工，而是進(jìn)行了合理調(diào)配，當(dāng)時(shí)企業(yè)的研發(fā)工作基本全部停止，技術(shù)人員就是多余的了，三菱集團(tuán)沒有把這些經(jīng)驗(yàn)豐富，業(yè)務(wù)專精的人才辭退，而是向他們表明態(tài)度：企業(yè)不舍得趕走你們這些與企業(yè)一起打拼的伙伴、行業(yè)的精英，但是又實(shí)在沒有工作給你們做，建議你們到“戰(zhàn)場”的最前線——做銷售人員，與企業(yè)一起度過難關(guān)。大部分技術(shù)人員都留下來做了銷售，他們最了解汽車不過，是當(dāng)之無愧的專家，做銷售時(shí)他們的專業(yè)得到了顧客的認(rèn)可，銷售額比普通銷售人員好得多，在市場危機(jī)時(shí)為企業(yè)增加了很強(qiáng)的競爭力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)過去以后，汽車銷售開始復(fù)蘇，那些研發(fā)人員又被招回去做技術(shù)研發(fā)，因?yàn)樽鲞^了銷售，這些研發(fā)人員更知道顧客最想要的是什么，于是，開發(fā)出了很多受顧客歡迎的汽車。

這個例子可以提示我們，重要崗位的員工不可以輕易的裁掉，否則當(dāng)企業(yè)再需要他們的時(shí)候?qū)⒏冻龈甙旱某杀尽Ｆ髽I(yè)在迫不得已需要裁剪員工時(shí)，主要是裁剪可替代性強(qiáng)的崗位，比如沒有熟悉、適應(yīng)工作成本的低技能崗位。而核心或高技能崗位的員工盡可能通過變通的方式將其留下，因?yàn)椋髽I(yè)面臨經(jīng)濟(jì)寒冬已經(jīng)很不好過，此時(shí)在體內(nèi)大量失血，必將更難挨過危機(jī)，雖然眼下看來這些人才“沒什么用處”，但是，寒冬終將過去，春天時(shí)還需要他們幫助企業(yè)一起耕耘，而在寒冬中幫助企業(yè)比同行更快的復(fù)蘇也主要仰仗這些人才。5、危急中的機(jī)遇

筆者預(yù)計(jì)，未來一年，或更長的一段時(shí)間，金融危機(jī)對虛擬與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將越來越大，企業(yè)的壓力也會隨著經(jīng)濟(jì)蕭條而更加沉重，但是從另一個角度來看，危機(jī)的另一面就是機(jī)遇，因?yàn)?，無論是在自然世界還是人類社會或市場經(jīng)濟(jì)中，都是弱肉強(qiáng)食，適者生存。市場環(huán)境的惡化就像一雙無形的大手在進(jìn)行市場洗牌，淘汰掉了一些弱小的企業(yè)，也為生存下來的強(qiáng)者留出了更加廣闊的市場空間，待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，市場需求大量增加，這些生存下來的企業(yè)將是最大的受益者。所以，在現(xiàn)在的市場環(huán)境下，第一要務(wù)就是活下去，等待暴風(fēng)雨過后的陽光。

生存下去的技巧是即要不做，又要去做。所謂不做，就是不做那些消耗資源，加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，高風(fēng)險(xiǎn)的事。而去做，則是去做那些發(fā)現(xiàn)機(jī)會，可以突破困局的事。企業(yè)內(nèi)部也是一樣，不去做那些傷元?dú)獾母膭?，而是去做那些?qiáng)健筋骨的事情，比如改善管理流程，提高生產(chǎn)效率；優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)與利用率；消減繁瑣臃腫的管理層級；加強(qiáng)與客戶的合作等。這次金融危機(jī)即像一個老師又像一個考官，它教會我們很多生存的本領(lǐng)，也教會了我們?nèi)绾畏此?。同時(shí)，它的考核也很嚴(yán)厲，沒有學(xué)會應(yīng)對危機(jī)的企業(yè)將被無情的淘汰出局。

阿里巴巴的馬云說過這樣兩句話：“今天很殘酷，明天更殘酷，后天卻很美好”，“一個偉大的公司絕不僅僅是因?yàn)槟茏プ《嗌俅螜C(jī)會，而是因?yàn)槟芸高^一次又一次的滅頂之災(zāi)！”現(xiàn)在我們很多中、小企業(yè)不是見到殘酷的今天而怯步，就是倒在艱難的明天，這個時(shí)候只有正確抉擇，勇往直前，才能見到后天明媚的陽光。謝謝觀看/歡迎下載BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH88歐債危機(jī)3解救方案1歐債危機(jī)簡介4近年動態(tài)聚焦2危機(jī)原因深究5歐債危機(jī)與中國歐債危機(jī)的全面觀歐債危機(jī)89相關(guān)概念主權(quán)債務(wù)：指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務(wù)主權(quán)債務(wù)違約:現(xiàn)在很多國家，隨著救市規(guī)模不斷的擴(kuò)大，債務(wù)的比重也在大幅度的增加主權(quán)信用評價(jià):體現(xiàn)一國主權(quán)債務(wù)違約的可能性，評級機(jī)構(gòu)依照一定的程序和方法對主權(quán)機(jī)構(gòu)（通常是主權(quán)國家）的政治、經(jīng)濟(jì)和信用等級進(jìn)行評定，并用一定的符號來表示評級結(jié)果。1歐債危機(jī)簡介90歐債危機(jī)，全稱歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是指自2009年以來在歐洲部分國家爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)是美國次貸危機(jī)的延續(xù)和深化，其本質(zhì)原因是政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)超過了自身的承受范圍。歐債危機(jī)簡介91開端三大評級機(jī)構(gòu)的卷入發(fā)展比利時(shí)，西班牙陷入危機(jī)蔓延龍頭國受到影響升級7500億穩(wěn)定機(jī)制達(dá)成歐債危機(jī)簡介發(fā)展過程921歐債危機(jī)簡介歐豬五國PIIGS（PIIGS—?dú)W債風(fēng)險(xiǎn)最大的五個國家英文名稱第一個字母的組合）希臘——債務(wù)狀況江河日下

葡萄牙——債務(wù)將超經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出西班牙——危險(xiǎn)的邊緣意大利——債務(wù)狀況嚴(yán)重愛爾蘭——債務(wù)恐繼續(xù)增加93目前，希臘屬歐盟經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國家之一，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較薄弱，工業(yè)制造業(yè)較落后。海運(yùn)業(yè)發(fā)達(dá)，與旅游、僑匯并列為希外匯收入三大支柱。農(nóng)業(yè)較發(fā)達(dá)，工業(yè)主要以食品加工和輕工業(yè)為主。希臘已陷入經(jīng)濟(jì)衰退5年，債務(wù)危機(jī)持續(xù)2年多，已經(jīng)給希臘經(jīng)濟(jì)、政治和社會帶來了極大的破壞。嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退帶來的直接后果是，失業(yè)率高企，民眾生活每況愈下。與此同時(shí)，政府收入銳減，償債目標(biāo)一再被推遲。2011年11月，希臘失業(yè)率高達(dá)21%，超過100萬人待業(yè)。。目前，希臘社會階層情緒對立嚴(yán)重，普通民眾認(rèn)為，正是當(dāng)權(quán)者無所作為，才將這個國家引向了目前這種災(zāi)難性局面。而政府官員普遍存在的貪污腐敗和無所作為，更是加重了民眾的不滿。希臘債務(wù)危機(jī)94葡萄牙是發(fā)達(dá)國家里經(jīng)濟(jì)較落后的國家之一，工業(yè)基礎(chǔ)較薄弱。紡織、制鞋、旅游、釀酒等是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。軟木產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的一半以上，出口位居世界第一。經(jīng)濟(jì)從2002年起有所下滑，2003年經(jīng)濟(jì)負(fù)增長1.3%。2004年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1411.15億歐元，經(jīng)濟(jì)增長1.2%。2005年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1472.49億歐元，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值為13800歐元，經(jīng)濟(jì)增長率為0.3%。葡萄牙債務(wù)危機(jī)952010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級。

2010年4月，葡萄牙已經(jīng)呈現(xiàn)陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的苗頭。葡萄牙當(dāng)時(shí)的公共債務(wù)為GDP的77%，與法國處于相同水平；但是，企業(yè)以及家庭、人均的債務(wù)均超過了希臘和意大利，高達(dá)GDP的236%，葡萄牙債券已被投資者列為世界上第八大高風(fēng)險(xiǎn)債券。2011年3月15日，穆迪把對葡萄牙的評級從A1下調(diào)至A3。穆迪稱，葡萄牙將面對很高的融資成本，是否能夠承受尚難預(yù)料，該國財(cái)政緊縮目標(biāo)能否如期實(shí)現(xiàn)也存在變數(shù)。再考慮到全球經(jīng)濟(jì)形勢仍不明朗、歐洲中央銀行可能提高利率以及高油價(jià)帶來更高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，該機(jī)構(gòu)決定下調(diào)該國主權(quán)信用評級。96惠譽(yù)2010年12月把葡萄牙主權(quán)信用評級從“AA－”調(diào)低至“A＋”2011年3月25日，標(biāo)普宣布將葡萄牙長期主權(quán)信貸評級從“A-”降至“BBB”，3月29日，標(biāo)普宣布將葡萄牙主權(quán)信用評級下調(diào)1級至BBB-2011年4月1日，惠譽(yù)下調(diào)葡萄牙評級，將其評級下調(diào)至最低投資級評等BBB-。稱債臺高筑的葡萄牙需要救援。2011年4月，葡萄牙10年期國債的預(yù)期收益率已經(jīng)升至9.127%，創(chuàng)下該國加入歐元區(qū)以來的新高。與此同時(shí)葡萄牙將至少有約90億歐元的債務(wù)到期，葡萄牙政府實(shí)在支撐不住了，既沒錢、沒法償還到期的債務(wù)，又沒有有效的融資途徑，不得不提出經(jīng)濟(jì)救援申請。97房地產(chǎn)泡沫是愛爾蘭債務(wù)危機(jī)的始作俑者。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，愛爾蘭房地產(chǎn)泡沫破滅，整個國家五分之一的GDP遁于無形。隨之而來的便是政府稅源枯竭，但多年積累的公共開支卻居高不下，財(cái)政危機(jī)顯現(xiàn)。更加令人擔(dān)憂的是，該國銀行業(yè)信貸高度集中在房地產(chǎn)及公共部門，任何一家銀行的困境都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。愛爾蘭5大銀行都瀕臨破產(chǎn)。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，愛爾蘭政府不得不耗費(fèi)巨資救助本國銀行，把銀行的問題“一肩挑”，從而導(dǎo)致財(cái)政不堪重負(fù)。財(cái)政危機(jī)和銀行危機(jī)，成為愛爾蘭的兩大擔(dān)憂。史上罕見，公共債務(wù)將占到GDP的100%。消息一公布，愛爾蘭國債利率隨即飆升。愛爾蘭十年期國債利率已直抵9%，是德國同期國債利率的三倍。由此掀開了債務(wù)危機(jī)的序幕。房地產(chǎn)業(yè)綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛爾蘭陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)背后的簡單邏輯。

愛爾蘭債務(wù)危機(jī)982011年9月19日，標(biāo)普宣布，將意大利長期主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)一級，從A+降至A，前景展望為負(fù)面。在希臘債務(wù)危機(jī)愈演愈烈之際，意大利評級下調(diào)對歐洲來說無疑是雪上加霜。2010年意政府債務(wù)總額已達(dá)1.9萬億歐元，占GDP比例高達(dá)119%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘。由于意大利債務(wù)總額超過了希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭四國之和，因此被視為是“大到救不了”的國家。意大利債務(wù)危機(jī)99

意大利和其他出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的歐洲國家所面臨的，并不是簡單收支失衡問題，而是根本性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動能不足問題。這些南歐國家在享受高福利的同時(shí)，卻逐漸失去全球經(jīng)濟(jì)競爭力。其不同程度存在的用工制度僵化、創(chuàng)新能力低、企業(yè)活力不足、偷稅以及政治內(nèi)耗劇烈等，是解決債務(wù)危機(jī)的重要障礙。然而，目前意政府乃至整個歐元區(qū)在應(yīng)對債務(wù)危機(jī)上，還僅僅以緊縮開支、修復(fù)政府短期資產(chǎn)負(fù)債表為主攻方向，在體制性改革問題上卻重視不夠。倘若這些陷入危機(jī)的南歐國家不進(jìn)行一番傷筋動骨的體制性改革，債務(wù)危機(jī)將無法獲得根本性解決。1002011年10月7日，惠譽(yù)宣布將西班牙的長期主權(quán)信用評級由“AA+”下調(diào)至“AA-”，評級展望為負(fù)面。2011年10月18日，繼惠譽(yù)和標(biāo)普之后，穆迪也宣布將西班牙的主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)兩檔至A1，前景展望為負(fù)面經(jīng)濟(jì)疲軟、財(cái)政“脫軌”，加上超高的失業(yè)率和低迷的房地產(chǎn)市場讓西班牙已不堪重負(fù)。該國經(jīng)濟(jì)增長乏力、財(cái)政債臺高筑和房地產(chǎn)市場萎靡不振，以及這些問題之間不斷加深的負(fù)面反饋效應(yīng)。西班牙債務(wù)危機(jī)1011.影響歐元幣值的穩(wěn)定2.拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展3.延長歐元區(qū)寬松貨幣的時(shí)間4.歐元地位和歐元區(qū)穩(wěn)定將經(jīng)受考驗(yàn)5.威脅全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定1歐債危機(jī)簡介主要影響102crisis2整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不均1協(xié)調(diào)機(jī)制與預(yù)防機(jī)制的不健全3歐元體制天生弊端4.歐式社會福利拖累6歐洲一體化進(jìn)程5民主政治的異化:2歐債危機(jī)形成原因1031.歐元區(qū)內(nèi)部機(jī)制：協(xié)調(diào)機(jī)制運(yùn)作不暢，預(yù)防機(jī)制不健全,致使救助希臘的計(jì)劃遲遲不能出臺，導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)惡化。

2.整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力薄弱：遭受危機(jī)的國家大多財(cái)政狀況欠佳，政府收支不平衡在歐元區(qū)內(nèi)部存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡問題，地域經(jīng)濟(jì)水平的差異和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)國家的競爭力削弱；

3.歐元體制天生弊端：作為歐洲經(jīng)濟(jì)一體化組織，歐洲央行主導(dǎo)各國貨幣政策大權(quán)，歐元具有天生的弊端，經(jīng)濟(jì)動蕩時(shí)期，無法通過貨幣貶值等政策工具，因而只能通過舉債和擴(kuò)大赤字來刺激經(jīng)濟(jì),《穩(wěn)定與增長公約》沒有設(shè)立退出機(jī)制；2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因1044.歐式社會福利拖累：高福利制度異化與人口老齡化，希臘等國高福利政策沒有建立在可持續(xù)的財(cái)政政策之上(凱恩斯主義財(cái)政政策的長期濫用)，歷屆政府為討好選民，盲目為選民增加福利，導(dǎo)致赤字?jǐn)U大、公共債務(wù)激增，償債能力遭到質(zhì)疑。

5.民主政治的異化:6.歐盟內(nèi)部：德國堅(jiān)定地致力于構(gòu)建“一體化”歐洲的戰(zhàn)略，法國有相同的意向，但同時(shí)也希望通過“歐洲一體化”來遏制德國。德法有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和雄厚的財(cái)力在歐債危機(jī)之初，甚至現(xiàn)在在很短時(shí)間內(nèi)疚可遏制危機(jī)蔓延并予以解決。之所以久拖不決，其根本目的在于借歐債危機(jī)之“機(jī)”，整頓財(cái)政紀(jì)律（特別市預(yù)算權(quán)），迫使成員國部分讓出國家財(cái)政主權(quán)，以建立統(tǒng)一的歐洲財(cái)政聯(lián)盟，在救助基金及歐洲央行的配合下，行使歐元區(qū)“財(cái)政部”的職能，以便加速推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因1051評級機(jī)構(gòu)2財(cái)務(wù)造假3積稅與就業(yè)4EU引起威脅2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評級機(jī)構(gòu)及其他106二、1.評級機(jī)構(gòu):美國三大評級機(jī)構(gòu)則落井下石，連連下調(diào)希臘等債務(wù)國的信用評級。(2009年10月20日，希臘政府宣布當(dāng)年財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過12%，遠(yuǎn)高于歐盟設(shè)定的3%上限。隨后，全球三大評級公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評級，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。)至此，國際社會開始擔(dān)心，債務(wù)危機(jī)可能蔓延全歐，由此侵蝕脆弱復(fù)蘇中的世界經(jīng)濟(jì)。2財(cái)務(wù)造假埋下隱患：希臘因無法達(dá)到《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)算赤字占GDP3%、政府負(fù)債占GDP60%以內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)，于是聘請高盛集團(tuán)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，以順利進(jìn)入歐元區(qū)。3.稅基與就業(yè)不樂觀：經(jīng)濟(jì)全球化深度推進(jìn)帶來稅基萎縮與高失業(yè)4．歐盟的威脅：馬歇爾計(jì)劃催生出的歐共體，以及在此基礎(chǔ)上形成的歐盟，超出了美國最初的戰(zhàn)略設(shè)定，一個強(qiáng)大的足以挑戰(zhàn)美元霸主地位的歐元有悖于美國的戰(zhàn)略目標(biāo)。

2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評級機(jī)構(gòu)及其他1071歐盟峰會成果（2011.10）2歐盟峰會成果（2011.12）3宋鴻兵3解救方案108一、銀行體系注資問題

3解救方案之10月峰會歐盟被迫采取一系列措施提供流動性，借以穩(wěn)定銀行體系：歐洲央行聯(lián)合美聯(lián)儲、英國央行、日本央行和瑞士央行在3個月內(nèi)向歐洲銀行提供無限量貸款；歐洲央行重啟抵押資產(chǎn)債券的收購；歐洲央行重新發(fā)放12個月期銀行貸款。在此次峰會上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成一致，要求歐洲90家主要商業(yè)銀行在2012年6月底前必須將資本金充足率提高到9%。銀行國別資本補(bǔ)充額度（單位：億歐元）希臘300西班牙262意大利147葡萄牙78法國88德國52總計(jì)約10601093解救方案之10月峰會二、EFSF擴(kuò)容問題實(shí)現(xiàn)“EFSF的杠桿化操作”，即以目前現(xiàn)有資金向高比例債券提供擔(dān)保，主要分為兩種方式：方式一：按20-25%的比例，用EFSF剩余資金額度為新發(fā)債券提供“信用增級”，投資者購買債券時(shí)可以購買“風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)”，從而使債券獲得EFSF的擔(dān)保，當(dāng)債券出現(xiàn)違約損失時(shí)，債權(quán)人可以從EFSF獲得至少20%的面值補(bǔ)償；方式二：依托EFSF成立“特別用途工具”（也有稱“特別用途投資工具”，縮寫為SPV/SPIV），吸納歐盟以外民間或主權(quán)基金以充實(shí)EFSF可用資金額度。1103解救方案之10月峰會三、希臘主權(quán)債務(wù)減記問題歐盟和IMF：1090億歐元援助貸款銀行等私人投資者：自愿減記21%私人債僅減記幅度第二輪救助計(jì)劃所需資金21%252050%114060%1090私人債僅減記幅度與第二輪救助希臘計(jì)劃所需資金對比1113解救方案之12月峰會一、達(dá)成“新財(cái)政協(xié)議”財(cái)政協(xié)議的主要內(nèi)容包括：1.政府預(yù)算應(yīng)實(shí)現(xiàn)平衡或盈余，年度結(jié)構(gòu)性赤字不得超過名義GDP的0.5%；2.成員國超過歐盟委員會設(shè)定的3%的赤字上限，將受到歐盟制裁，除非多數(shù)歐元區(qū)成員國反對；3.債務(wù)占比超過60%的國家，其債務(wù)削減數(shù)量指標(biāo)的細(xì)則必須依據(jù)新的規(guī)定；歐盟將加強(qiáng)對成員的財(cái)政監(jiān)督和評估，有權(quán)要求涉嫌違反《穩(wěn)定與增長公約》的成員國重新修改預(yù)算；4建立并落實(shí)各成員國政府債券發(fā)行計(jì)劃事先報(bào)告制度5.加強(qiáng)財(cái)政一體化；加強(qiáng)協(xié)調(diào)與管理，強(qiáng)化歐元區(qū)。1123解救方案之十二月峰會二、強(qiáng)化EFSF和ESM強(qiáng)化EFSF：迅速實(shí)施EFSF的杠桿化擴(kuò)容方案；歡迎歐洲央行作為EFSF介入市場操作的代理機(jī)構(gòu)；EFSF將繼續(xù)發(fā)揮作用，為已啟動的項(xiàng)目提供融資。調(diào)整ESM：ESM提前至2012年7月啟動；歐盟委員會和歐洲央行為維護(hù)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，可對金融援助做出緊急決定，達(dá)到85%多數(shù)同意即可；實(shí)繳資本和ESM已發(fā)放貸款的比率維持在15%以上。（同時(shí)運(yùn)行，強(qiáng)化救助能力）

1133解救方案之12月峰會三、向IMF注資，提高救助資金的融資規(guī)模“雙邊貸款”：共注資2000億歐元?dú)W元區(qū)國家央行：1500億歐元非歐元區(qū)國家：500億歐元1143解救方案之宋鴻兵建議化解危機(jī)的辦法：一、財(cái)政同盟（效仿美國統(tǒng)一的