《金融學(xué)》第12章：衍生工具市場

1金融學(xué)丁志國dingzg@2第三部分金融市場第7章金融市場概論

第8章貨幣市場第9章債券市場第10章股票市場第11章投資基金市場

第12章

衍生工具市場3

在金融市場中，存單、股票、債券等金融工具稱為金融原生工具（或稱金融基礎(chǔ)工具），主要功能是儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的媒介。在原生工具基礎(chǔ)上派生出來的金融產(chǎn)品，稱為金融衍生工具。金融衍生工具的功能不在于調(diào)劑資金的余缺，而是管理與原生工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。第12章衍生工具市場4第12章衍生工具市場

12.1衍生工具概述

12.2

遠(yuǎn)期合約市場

12.3期貨合約市場

12.4期權(quán)合約市場

12.5互換市場5衍生工具(Derivatives,DerivativeInstruments)一種金融工具，一般表現(xiàn)為兩個(gè)主體之間的一個(gè)協(xié)議，其價(jià)格由其他基礎(chǔ)商品(UnderlyingAssets)價(jià)格決定。且有相應(yīng)的現(xiàn)貨資產(chǎn)作為標(biāo)的物，成交時(shí)不需立即交割，而可在未來時(shí)點(diǎn)交割。12.1衍生工具概述6如果基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)是農(nóng)產(chǎn)品、金屬和能源等實(shí)物資產(chǎn)，稱其為商品衍生工具；如果基礎(chǔ)資產(chǎn)是現(xiàn)金、股票、利率等金融資產(chǎn)，稱其為金融衍生工具。典型的衍生工具包括遠(yuǎn)期合約，期貨、期權(quán)和互換等。12.1衍生工具概述7根據(jù)國際清算銀行(BankingforInternationalSettlements,BIS)的統(tǒng)計(jì)，2010年9月在交易所內(nèi)交易的金融衍生工具期末賬面余額為77.66萬億美元，2010年6月在柜臺市場(OTC)上金融衍生工具期末賬面余額達(dá)到582.66萬億美元。12.1衍生工具概述8

1848年創(chuàng)立的芝加哥交易所(ChicagoBoardofTrade)，是第一個(gè)有組織的期貨市場。它起源于芝加哥當(dāng)時(shí)剛剛萌芽的谷物交易市場，是為了滿足農(nóng)民在某一時(shí)點(diǎn)就確認(rèn)谷物的交易價(jià)格。同期市場上開始出現(xiàn)了定制化的期權(quán)合約。12.1.1衍生工具歷史9

隨后，芝加哥商品交易所(ChicagoMercantileExchange)，以及之后的紐約商品交易所(NewYorkMercantileExchange)、芝加哥期權(quán)交易所(ChicagoBoardOptionsExchange)逐漸成為全球衍生工具市場的主要力量。12.1.1衍生工具歷史10

19世紀(jì)70年代開始引入金融工具期貨，如建立在單個(gè)股票、外匯、債券及股票指數(shù)基礎(chǔ)上的金融期貨以及剛剛出現(xiàn)的期權(quán)替代農(nóng)產(chǎn)品類衍生工具成為主要衍生工具。雖然一些商品衍生工具，例如石油及稀有金屬等衍生合約的交易仍然比較活躍，但金融衍生工具已經(jīng)在世界衍生工具市場中占有主導(dǎo)地位。12.1.1衍生工具歷史11價(jià)格發(fā)現(xiàn)(PriceDiscovery)

期貨市場的一個(gè)主要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過期貨交易形成的期貨價(jià)格具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較真實(shí)地反映出商品價(jià)格的變動趨勢。12.1.2衍生工具功能12風(fēng)險(xiǎn)管理（套期保值）金礦開采者：擔(dān)心金價(jià)下跌，而鎖定未來一年的黃金賣出價(jià)格；首飾制造者：擔(dān)心金價(jià)上漲，而鎖定未來一年黃金的買入價(jià)格；12.1.2衍生工具功能13提高市場效率(IncreaseMarketEfficiency)在給衍生合約進(jìn)行定價(jià)時(shí)，它可以改善標(biāo)的資產(chǎn)的市場有效性。有效的市場(EfficientMarket)是指公平的、競爭的且允許資金在不同主體間自由流動的市場。12.1.2衍生工具功能14降低交易成本(LowerTransactionCost)例如，投資一項(xiàng)股票指數(shù)投資組合(Portfolio)的成本通常是購買一個(gè)指數(shù)期權(quán)合約和無風(fēng)險(xiǎn)債券成本的20倍。衍生工具是一種保險(xiǎn)形式，如果與被擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值相比其成本太高，則保險(xiǎn)將不會被進(jìn)行。12.1.2衍生工具功能15

1、套期保值者

2、投機(jī)者

3、套利者12.1.3衍生工具市場參與者16第12章衍生工具市場

12.1衍生工具概述

12.2

遠(yuǎn)期合約市場

12.3期貨合約市場

12.4期權(quán)合約市場

12.5互換市場17遠(yuǎn)期合約(ForwardContracts)

是指交易雙方約定在未來某一確定時(shí)間按照事先商定的價(jià)格（如匯率、利率或股票價(jià)格等），以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量某種資產(chǎn)的合約。12.2.1什么是遠(yuǎn)期合約18

遠(yuǎn)期合約中規(guī)定在未來買入標(biāo)的物的一方稱為多頭(LongPosition)，在未來賣出標(biāo)的物的一方稱為空頭(ShortPosition)，未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格稱為交割價(jià)格(DeliveryPrice)。在合約到期時(shí)，交易雙方必須進(jìn)行交割。12.2.1什么是遠(yuǎn)期合約19是對未來借貸資金利率的提前約定，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方則相當(dāng)于名義貸款人，相當(dāng)于同意從未來某一商定日期開始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。雙方在清算日時(shí)并不實(shí)際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結(jié)算金。12.2.2遠(yuǎn)期利率協(xié)議20第12章衍生工具市場

12.1衍生工具概述

12.2遠(yuǎn)期合約市場

12.3

期貨合約市場

12.4期權(quán)合約市場

12.5互換市場21是指協(xié)議雙方同意在將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。12.3.1什么是期貨22

12.3.1什么是期貨23熔斷機(jī)制(FuseMechanism)在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。

（正負(fù)6%，5分鐘后熔斷，10分鐘漲跌停有效）12.3.1什么是期貨24維持保證金(MaintenanceMargin)交易者為維持自己的交易部分所必須持有的保證金最低限額，如果低于此限，交易所就會向交易者發(fā)出保證金通知(MarginCall)，要求交易者于次日開盤前補(bǔ)交至初始保證金水平。（75%~80%）12.3.1什么是期貨25建倉(OpenaPosition)也稱開倉，是指交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的期貨合約。同遠(yuǎn)期交易一樣，期貨合約中承諾在合約到期日購買商品的一方稱為多頭方，承諾在合約到期日賣出商品的一方稱為空頭方。12.3.2期貨交易26平倉(CloseaPosition)期貨合約到期時(shí)，要進(jìn)行結(jié)算。一般有兩種平倉方式。實(shí)物平倉：交割實(shí)物對沖平倉：進(jìn)行反向買賣交易了結(jié)12.3.2期貨交易27間接清算(IndirectLiquidation)

12.3.2期貨交易28合約標(biāo)準(zhǔn)(StandardContracts)期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，無需雙方再商定。交易雙方所要做的工作是選擇適合自己的期貨合約，并通過交易所競價(jià)確定成交價(jià)格。價(jià)格是期貨合約的唯一變量。12.3.2期貨交易29每日清算制(DailyClearingSystem)在每天交易結(jié)束時(shí)，清算公司都要根據(jù)期貨價(jià)格的升跌對每個(gè)交易者的保證金賬戶進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧，即盯市制度(MarkingtoMarket)。交易雙方的浮動盈虧根據(jù)結(jié)算價(jià)格計(jì)算。12.3.2期貨交易3012.3.2期貨交易31外匯期貨(ForeignExchangeFutures)利率期貨(InterestRateFutures)股票指數(shù)期貨(StockIndexFutures)

12.3.3金融期貨32第12章衍生工具市場

12.1衍生工具概述

12.2遠(yuǎn)期合約市場

12.3期貨合約市場

12.4

期權(quán)合約市場

12.5互換市場33期權(quán)(Option)是未來的一種選擇權(quán)，是賦予某購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格，購買或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利，但不必承擔(dān)義務(wù)的合約。12.4.1什么是期權(quán)34看漲期權(quán)(CallOption)和看跌期權(quán)(PutOption)。凡是賦予期權(quán)購買者購買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約，就是看漲期權(quán)；而賦予期權(quán)買者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約就是看跌期權(quán)。12.4.1什么是期權(quán)35歐式期權(quán)(EuropeanOptions)和美式期權(quán)(AmericanOptions)。歐式期權(quán)的購買者只能在期權(quán)到期日，才能執(zhí)行期權(quán)（即行使買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利）；而美式期權(quán)允許買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。(百慕大期權(quán))12.4.1什么是期權(quán)36內(nèi)在價(jià)值(IntrinsicValue)

也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，即期權(quán)的買方立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。一種期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價(jià)格之間的關(guān)系。12.4.2期權(quán)價(jià)值37實(shí)值期權(quán)(In-the-MoneyOption)虛值期權(quán)(Out-of-the-MoneyOption)平價(jià)期權(quán)(at-the-MoneyOption)12.4.2期權(quán)價(jià)值3812.4.2期權(quán)價(jià)值3912.4.2期權(quán)價(jià)值40時(shí)間價(jià)值(TimeValue)

是指期權(quán)買方在期權(quán)時(shí)間的延續(xù)和相關(guān)商品價(jià)格的變動有可能使期權(quán)增值時(shí)，愿意為購買這一期權(quán)所付出的權(quán)利金額。從動態(tài)上看，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值有一個(gè)變化規(guī)律：伴隨期權(quán)合約剩余有效期縮短而衰減。發(fā)生衰減的原因也很簡單，對于期權(quán)買方而言，有效期越長，市場狀況發(fā)生有利于它的變化的可能性也就越大，獲利的機(jī)會也就越多，因此愿意付出的時(shí)間價(jià)值也就越高。12.4.2期權(quán)價(jià)值4112.4.3期權(quán)交易策略42第12章衍生工具市場

12.1衍生工具概述

12.2遠(yuǎn)期合約市場

12.3期貨合約市場

12.4期權(quán)合約市場

12.5

互換市場43互換合約(Swap)

是指兩個(gè)（或兩個(gè)以上）當(dāng)事人按照商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換不同金融工具的一系列支付款項(xiàng)或收入款項(xiàng)的合約。

互換合約是20世紀(jì)80年代以來最重要的金融創(chuàng)新。目前，許多大型的跨國銀行和投資銀行機(jī)構(gòu)都提供金融互換交易服務(wù)。其中最大的金融互換交易市場是倫敦和紐約的國際金融市場。12.5.1什么是互換合約4412.5.1什么是互換合約4512.5.1什么是互換合約46利率互換(InterestRateSwap)

指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至超過15年。12.5.2互換機(jī)制47貨幣互換(CurrencySwap)

指雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，交換手中以不同貨幣為標(biāo)的流入或者流出的現(xiàn)金流。12.5.2互換機(jī)制48例子：

期初，美國公司A向本國銀行借入120萬美元，英國公司B則借入100萬英鎊，雙方進(jìn)行互換($1.2/￡)，公司A和B各自獲得了所需的英鎊和美元貸款；在未來3年內(nèi)，公司A和B又分別將需要償還的利息和本金進(jìn)行交換，這樣A公司獲得的英鎊收入，B公司獲得的美元收入不需要在外匯市場上換為本幣，從而避免匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。12.5.2互換機(jī)制49第12章衍生工具市場

12.1衍生工具概述

12.2遠(yuǎn)期合約市場

12.3期貨合約市場

12.4期權(quán)合約市場

12.5互換市場“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。想要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識之前退出游戲?！眴讨?索羅斯(2015.01.24)《金融學(xué)》結(jié)語謝謝!謝謝觀看/歡迎下載BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH一本萬利工程1、背景驅(qū)動2、盈利策略3、選菜試菜4、價(jià)值創(chuàng)造5、完美呈現(xiàn)6、成功面試7、持續(xù)改造（一）、一本萬利工程的背景驅(qū)動

1、什么是一本萬利

2、餐飲時(shí)代的變遷菜單經(jīng)驗(yàn)的指導(dǎo)方針運(yùn)營市場定位的體現(xiàn)經(jīng)營水平的體現(xiàn)體現(xiàn)餐廳的特色與水準(zhǔn)溝通的工具餐廳對顧客的承諾菜單承諾的六大表現(xiàn)1、名字的承諾2、質(zhì)量的承諾3、價(jià)格的承諾4、規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)的承諾5、外文翻譯的準(zhǔn)確6、保證供應(yīng)的承諾

1、顧客滿意度餐廳價(jià)值、價(jià)格、合理感、愉快感、安心感、美味感、便利感、滿足感、有價(jià)值感、喜悅感、特別感2-2、初期投資餐廳面積、保證金、設(shè)備投資、店鋪裝潢、器具用品投資、制服選定、菜單制作2-1、開業(yè)準(zhǔn)備廚具、供應(yīng)商選定、設(shè)計(jì)、用品選定、餐廳配置、員工訓(xùn)練、餐廳氣氛、促銷方式3、經(jīng)營數(shù)據(jù)營業(yè)額、客流量、成本率、人均消費(fèi)、顧客回頭率、出品速度、人事費(fèi)用菜單內(nèi)容決定決定相關(guān)相關(guān)決定決定決定決定以菜單為導(dǎo)向的硬件投資

1、餐廳的裝修風(fēng)格2、硬件設(shè)施服務(wù)操作3、餐廳動線4、餐具與家俬5、廚房布局6、廚房設(shè)備菜單設(shè)計(jì)正果1、能誘導(dǎo)顧客購買你想讓他買的餐點(diǎn)2、能迅速傳達(dá)餐廳要表達(dá)的東西3、雙贏：顧客喜歡、餐廳好賣餐廳時(shí)代的變遷食物時(shí)代硬體時(shí)代軟體時(shí)代心體時(shí)代食物食品饑食飽食品質(zhì)挑食品味品食品德懼食體驗(yàn)人們正在追尋更多的感受，更多的意義更多的體驗(yàn)，更多的幸福（二）盈利策略1、組建工程團(tuán)隊(duì)2、確定核心價(jià)值3、確定盈利目標(biāo)4、確定客單價(jià)5、設(shè)計(jì)盈利策略6、確定核心產(chǎn)品誰來設(shè)計(jì)菜單？產(chǎn)品=做得出來的物品商品=賣得出去的物品商家=產(chǎn)品具備商品附加值物（什么產(chǎn)品）+事（滿足顧客何種需求）從物到事從食物到餐飲從吃什么到為什么吃產(chǎn)品本身決定一本，產(chǎn)品附加值決定萬利從生理到心理從物質(zhì)到精神從概念到五覺體驗(yàn)創(chuàng)造產(chǎn)品的五覺附加值體驗(yàn)何來

一家企業(yè)以服務(wù)為舞臺以商品為道具，讓消費(fèi)者完全投入的時(shí)候，體驗(yàn)就出現(xiàn)了PART01物=你的企業(yè)賣什么產(chǎn)品+事=能滿足顧客何種需求？確定核心價(jià)值理念核心價(jià)值理念1、賣什么樣的菜2、賣什么樣的氛圍？3、如何接待顧客？賣給誰？賣什么事？賣什么價(jià)？企業(yè)目標(biāo)的設(shè)定1、理論導(dǎo)向的目標(biāo)設(shè)定2、預(yù)算3、制定利潤目標(biāo)費(fèi)用營業(yè)額虧損區(qū)利潤區(qū)臨界點(diǎn)變動費(fèi)用總費(fèi)用營業(yè)額曲線費(fèi)用線X型損益圖利潤導(dǎo)向的目標(biāo)設(shè)定確定目標(biāo)設(shè)定營業(yè)收入=固定成本+目標(biāo)利潤1-變動成本率-營業(yè)稅率例：A餐廳每月固定成本40萬，變動成本50%，營業(yè)稅率5.5%，目標(biāo)利率每月8萬，問A餐廳的月營業(yè)收入：月營收入=（40+8）÷（1-50%-5.5%）=48÷0.445=108萬測算損益平衡點(diǎn)保本線=固定成本1-變動成本率-營業(yè)稅率例：A餐廳保本線=40÷（1-50%-5.5%）

=40÷0.445

=90萬定價(jià)的三重意義2、向競爭對手發(fā)出的信息和信號1、是利潤最大化和最重要的決定因素3、價(jià)格本事是價(jià)值的體現(xiàn)定價(jià)由此開始1、評估產(chǎn)品、服務(wù)的質(zhì)量2、尋求顧客價(jià)值與平衡點(diǎn)3、以價(jià)值定義市場確定客單價(jià)盈利占比策略

占比策略內(nèi)部策略銷售占比占比策略內(nèi)部策略10%40%10%20%20%（三）、選菜試菜1、ABC產(chǎn)品分析2、產(chǎn)品的確定（食材、口味、烹調(diào)、餐飲）3、成本的確定ABC分析策略毛利率營業(yè)額CBACABBACCCAA營業(yè)額C毛利A優(yōu)化、提升增加銷售雙A雙贏ABC顧客商品漲價(jià)保留虧本商品刪營業(yè)額A毛利C顧客超額、成本過高有意義的保留無意義的刪除雙C雙輸菜單內(nèi)容選擇的標(biāo)準(zhǔn)因素成本設(shè)備廚師技術(shù)操作空間菜系風(fēng)格吻合度品質(zhì)可控度原料供應(yīng)顧客喜好菜單協(xié)議度（銷售目標(biāo)、顏色、口味、造型、營養(yǎng)等）產(chǎn)品類別確定的四個(gè)方面1、按食材確定比例2、按口味確定比例3、按烹飪確定比例4、按餐飲確定比例

（無酒精飲品、含酒精飲品比例）框架依據(jù)操作依據(jù)目標(biāo)依據(jù)成本依據(jù)試口味成本操作第一次試菜的內(nèi)容精確的成本核算—五個(gè)關(guān)鍵詞1、凈料率（一料一控、一料多檔）2、調(diào)味料成本（單件產(chǎn)品、批量產(chǎn)品）3、燃料成本4、統(tǒng)一計(jì)量單位5、標(biāo)準(zhǔn)食譜成本卡試口味餐具造型色彩第二次試菜的內(nèi)容四料構(gòu)成表1、符合思想審定2、符合目標(biāo)審定3、符合定位審定4、符合框架審定四平構(gòu)成表(四)、創(chuàng)造價(jià)值1、定價(jià)策略的確定2、提升雙A核心產(chǎn)品的附加值3、增加更多的顧客選擇性顧客會記住的價(jià)格最低價(jià)人均消費(fèi)熱門暢銷品商品較多的價(jià)格帶最高價(jià)產(chǎn)品價(jià)格和觀念價(jià)值永遠(yuǎn)是不一樣的，體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)時(shí)代出售的不是產(chǎn)品價(jià)格，而是觀念定價(jià)與確定價(jià)格的區(qū)別確定價(jià)格產(chǎn)品、服務(wù)主導(dǎo)思路確定一個(gè)易于銷售的價(jià)格由企業(yè)根據(jù)成本以及和其他企業(yè)的比較確定定價(jià)基于顧客的價(jià)值私立評估價(jià)值、確定等級在顧客和企業(yè)的來往過程中確定企業(yè)定價(jià)三大策略1、薄利多銷策略2、相對穩(wěn)定價(jià)格策略3、高價(jià)位價(jià)格策略提升產(chǎn)品附加值的“十大絕招”三好七增名字好賣相故事服務(wù)選擇文案時(shí)間體驗(yàn)健康推廣感覺“附加值”提升產(chǎn)品附加值的“兩大前提”一好味道二品質(zhì)確定好賣相美色器形設(shè)攝狀增健康少油湯汁鹽多有機(jī)養(yǎng)生品種增時(shí)間原材料生長原材料獲得制作耗時(shí)美味時(shí)間要求增文案—文字?jǐn)⑹鼍艈?、餐點(diǎn)是什么？2、如何烹調(diào)制作？3、如何呈現(xiàn)？4、有何故事？5、有否獨(dú)特的口味？6、有否體現(xiàn)品質(zhì)等級？7、食材的來源？8、有何獨(dú)特的體驗(yàn)？9、對人有何好處？一料多烹多吃多味增選擇增推廣易拉寶臺卡小畫冊傳媒宣傳銷售人員介紹POP（五）、完美呈現(xiàn)1、專業(yè)團(tuán)隊(duì)的選擇與合作2核心價(jià)值的呈現(xiàn)平面制片攝影助理攝影師食品造型翻譯修圖師文案設(shè)計(jì)師跟印完稿員餐飲行業(yè)中照片的功能的三個(gè)層次傳遞信息吸引顧客傳播文化菜式拍攝菜式拍攝的本質(zhì)是靜物拍攝最根本的原則是對你的店鋪產(chǎn)生愉悅感不僅僅要讓顧客看見，