昭衍新藥黃金賽道下-集中度提升利好安評(píng)龍頭一站式搶占市場(chǎng)

昭衍新藥黃金賽道下_集中度提升利好安評(píng)龍頭一站式搶占市場(chǎng)1.公司所屬行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展分析1.1.CRO起源與詳細(xì)描述CRO——醫(yī)藥研發(fā)合約外包服務(wù)機(jī)構(gòu)，眾所周知，研發(fā)新藥并不難，除了仍須充足的資金和技術(shù)支持外，還要花費(fèi)大量的時(shí)間，而且研發(fā)資金投入是否能夠平添預(yù)期的投資投資回報(bào)也存著有誤定性。因此，在遭遇高風(fēng)險(xiǎn)、高資金投入、長(zhǎng)周期、收益不證實(shí)的先決條件下，大多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)對(duì)新藥的研發(fā)望而卻步，醫(yī)藥專業(yè)研發(fā)外包機(jī)構(gòu)CRO便應(yīng)運(yùn)而生。CRO的起源可以追溯到20世紀(jì)70年代的美國(guó)，而在80年代末，CRO在美國(guó)、歐洲和日本等國(guó)家得到了迅速發(fā)展。隨著90年代的到來(lái)，CRO已經(jīng)成為制藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)，而此時(shí)，跨國(guó)CRO和制藥企業(yè)研發(fā)業(yè)務(wù)在中國(guó)的開展，為我國(guó)早期CRO的成長(zhǎng)注入了強(qiáng)勁的推動(dòng)力。直至2000年中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)升溫、國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興、本土CRO公司陸續(xù)建立。自2015年起，我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)改革步伐不斷加快，特別是在2017年我國(guó)加入ICH后，國(guó)內(nèi)藥企開始加速由仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，為中國(guó)CRO行業(yè)帶來(lái)了重要的發(fā)展機(jī)遇。CRO全面全面覆蓋藥物從無(wú)到有的各個(gè)環(huán)節(jié)，根據(jù)藥物研發(fā)階段相同，可以將其分為臨床前研究CRO和臨床研究CRO。臨床前研究CRO通常在實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行，在藥物推斷出、化學(xué)合成、安全性評(píng)者價(jià)研究服務(wù)、動(dòng)物模型構(gòu)筑等過程中提供更多更多服務(wù)。臨床CRO主要針對(duì)臨床試驗(yàn)階段的研究提可以可供服務(wù)，涵蓋臨床試驗(yàn)方案設(shè)計(jì)、患者招募、試驗(yàn)流程管理、臨床數(shù)據(jù)分析等服務(wù)。1.2.醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)快速迎接CRO行業(yè)發(fā)展機(jī)遇醫(yī)藥行業(yè)就是國(guó)家戰(zhàn)略支柱產(chǎn)業(yè)，一直贏得國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)大力支持。近年來(lái)，國(guó)家為了推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從仿制藥向技術(shù)創(chuàng)新藥升級(jí)轉(zhuǎn)型，施行了一系列政策，比如：優(yōu)化技術(shù)創(chuàng)新藥的臨床試驗(yàn)審查程序；完善藥品上市許可持有人制度；重新加入國(guó)際人用藥品登記注冊(cè)技術(shù)協(xié)調(diào)會(huì)（ICH）成員，并使中國(guó)藥Fanjeaux臨床試驗(yàn)審查標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)并駕齊驅(qū)；大力大力推進(jìn)大力大力推進(jìn)新藥臨床研究和臨床試驗(yàn)質(zhì)量管理規(guī)范（GCP）推行工作等。這些措施為我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)提供更多更多了更多發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)。國(guó)際技術(shù)創(chuàng)新藥研發(fā)保持疲軟的勢(shì)頭。在政策的推動(dòng)下，醫(yī)藥企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新藥研發(fā)積極性不斷提高。自2015年至2020年，我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新藥臨床審查榮獲批量大幅快速增長(zhǎng)，從504個(gè)快速增長(zhǎng)至1,435個(gè)，CRO公司充份受益于技術(shù)創(chuàng)新臨床提出申請(qǐng)的大量核準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)藥物研發(fā)投資熱度持續(xù)上漲。CRO行業(yè)的發(fā)展就是建立在醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)資金投入之上，在政策的大力支持下，醫(yī)藥企業(yè)紛紛強(qiáng)化對(duì)藥物的研發(fā)支出，醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)資金投入持續(xù)增加。我國(guó)醫(yī)藥制所造企業(yè)研發(fā)支出從2011年211.20億元快速增長(zhǎng)至2021年的942.40億元，期間無(wú)機(jī)增長(zhǎng)率少于16.13%。但我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)普遍存在諸多問題，比如創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足、研發(fā)能力虛弱等，這也為CRO行業(yè)的發(fā)展迎接了機(jī)遇。醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)資金投入持續(xù)增長(zhǎng)為CRO行業(yè)平添非常小的快速增長(zhǎng)空間。CRO從出現(xiàn)至就存三小歷史使命：即為為幫助醫(yī)藥企業(yè)提高研發(fā)效率、掌控研發(fā)成本以及縮短新藥研刊發(fā)周期。根據(jù)Tuft數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，CRO作為醫(yī)藥研發(fā)加速器，在1/2/3/NDA四個(gè)階段中，分別可以縮短23/58/43/31周的時(shí)間，將總體耗時(shí)從497周縮短至342周。技術(shù)創(chuàng)新藥熱潮，促進(jìn)了臨床前CRO行業(yè)的持續(xù)向不好。隨著新藥審查制度的日益苛刻及新藥行業(yè)的快速發(fā)展，加之藥物研發(fā)給醫(yī)藥企業(yè)平添的時(shí)間和成本雙重壓力，催生CRO行業(yè)快速刊發(fā)展覽會(huì)。如今越來(lái)越多的制藥企業(yè)將研發(fā)工作外包給CRO企業(yè)，將給CRO行業(yè)迎接非常小發(fā)展空間。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)說(shuō)明，全球CRO市場(chǎng)規(guī)模由2017年490億美元快速增長(zhǎng)至2021年的710億美元，期間無(wú)機(jī)增長(zhǎng)率為9.71%。預(yù)計(jì)至2025年將少于1,076億美元，2030年超過至1,668億美元，預(yù)計(jì)2021-2030E無(wú)機(jī)增長(zhǎng)率少于9.77%。全球CRO公司數(shù)量已經(jīng)發(fā)展至將近1,000家。目前，全球CRO市場(chǎng)中，歐美占據(jù)了約90％的份額，而亞太地區(qū)的中國(guó)、印度等國(guó)家僅占并不大的一部分。而隨著我國(guó)密集施行的利空政策，中國(guó)CRO行業(yè)蘊(yùn)含著非常小的發(fā)展?jié)摿Γ瑢⒈３指咚倏焖僭鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯露出之側(cè)，我國(guó)CRO市場(chǎng)規(guī)模由2017年290億元快速增長(zhǎng)至2021年的639億元，期間無(wú)機(jī)增長(zhǎng)率為21.84%。我國(guó)CRO市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)速度明顯高于全球增長(zhǎng)速度，我們表示中國(guó)本土醫(yī)藥技術(shù)創(chuàng)新的爆發(fā)式快速增長(zhǎng)和醫(yī)藥技術(shù)創(chuàng)新的運(yùn)算升級(jí)，推動(dòng)了早期研發(fā)和研發(fā)市場(chǎng)需求的快速加速，從而促進(jìn)了臨床前CRO行業(yè)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)至2025年將超過至1,559億元，2030年超過至3,305億元，進(jìn)度表計(jì)2021-2030E無(wú)機(jī)增長(zhǎng)率少于20.03%。2.公司主要經(jīng)營(yíng)情況分析2.1.黃金賽道下，業(yè)績(jī)高速快速增長(zhǎng)北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（昭衍新藥，603127.SH），成立于1995年，是中國(guó)最早從事藥物非臨床評(píng)價(jià)的CRO企業(yè)之一，專注于藥物全生命周期的安全性評(píng)價(jià)和監(jiān)測(cè)服務(wù)。經(jīng)過20余年的發(fā)展，公司CRO服務(wù)逐步向一體化擴(kuò)展，主要服務(wù)內(nèi)容包括藥物非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)、藥效學(xué)研究服務(wù)、動(dòng)物藥代動(dòng)力學(xué)研究服務(wù)和藥物篩選。公司建立有符合國(guó)際規(guī)范的質(zhì)量管理體系（CNAS/ILAC-MRA認(rèn)證），具備中國(guó)NMPA、美國(guó)FDA、OECD、韓國(guó)MFDS的GLP資質(zhì)以及國(guó)際AAALAC（動(dòng)物福利）認(rèn)證資質(zhì)，評(píng)價(jià)資料滿足全球藥品注冊(cè)要求。擁有超過2,700人的專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，在北京、蘇州、重慶、廣州、無(wú)錫、梧州、南寧、云南、上海、美國(guó)加州及波士頓設(shè)有子公司。于2017年在上海交易所上市，2021年在香港交易所上市，是國(guó)內(nèi)第四家實(shí)現(xiàn)A和H股上市的CRO企業(yè)。自2017年上市以來(lái)，公司業(yè)績(jī)處于高速快速增長(zhǎng)階段，并且利潤(rùn)端的快速增長(zhǎng)速度慢于總收入端的增長(zhǎng)速度。營(yíng)業(yè)繳元德2017年3.01億元快速增長(zhǎng)至2022年22.68億元，營(yíng)業(yè)收入打翻了7.5倍（2017年至2022年），期間無(wú)機(jī)增長(zhǎng)率少于49.77%。歸母凈利潤(rùn)從2017年的0.76億元快速增長(zhǎng)至2022年10.74億元，上市后歸屬于母凈利潤(rùn)打翻了14倍，期間無(wú)機(jī)增長(zhǎng)率少于69.84%。公司業(yè)績(jī)的高速快速增長(zhǎng)，歸因于行業(yè)發(fā)展所平添的機(jī)遇和紅利。未來(lái)CRO行業(yè)將持續(xù)景氣，公司業(yè)績(jī)料同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。公司緊密跟蹤國(guó)內(nèi)外研發(fā)的新技術(shù)、嶄新靶點(diǎn)、嶄新制劑、新領(lǐng)域，尤其在細(xì)胞治療、基因治療、核苷酸類藥物、技術(shù)創(chuàng)新抗體、創(chuàng)新型ADC、創(chuàng)新型PDC藥物、核藥/RDC藥物和技術(shù)創(chuàng)新技術(shù)路線疫苗以及創(chuàng)新型排泄大分子藥物、中樞神經(jīng)藥物、兒科和生殖發(fā)育藥物、五官科藥物等領(lǐng)域，KMH訂單充足。至2022年末，公司KMH訂單44億元；嶄新簽訂單也在不斷快速增長(zhǎng)，從2020年15億元快速增長(zhǎng)至2022年38億元，同比快速增長(zhǎng)35%。生殖毒性、致癌物試驗(yàn)、眼科試驗(yàn)、排泄試驗(yàn)、中樞神經(jīng)試驗(yàn)以及皮膚給藥試驗(yàn)等項(xiàng)目在細(xì)分領(lǐng)域中的訂單量持續(xù)保持領(lǐng)先快速增長(zhǎng)。謝澤生為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的CRO企業(yè)和細(xì)分領(lǐng)域馬爾紹市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，憑借其專業(yè)能力以及多樣經(jīng)驗(yàn)與客戶建立了較好合作關(guān)系，積極主動(dòng)拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，不斷擴(kuò)大公司產(chǎn)品服務(wù)范圍，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)縱向一體化，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力，料進(jìn)一步不斷擴(kuò)大自身市場(chǎng)占有率，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)高快速增長(zhǎng)提供更多更多了有利保證。公司主要業(yè)務(wù)涵蓋臨床前研究服務(wù)、臨床服務(wù)和實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ凸?yīng)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司逐步刊發(fā)多萬(wàn)種以非臨床研究服務(wù)居多，臨床服務(wù)、試驗(yàn)?zāi)Ｐ团湟缘臉I(yè)務(wù)格局。2020年至2022年，之南床前研究服務(wù)收入分別占到至公司營(yíng)業(yè)總收入的97.86%、97.76%、97.62%。臨床服務(wù)比重為1.95%、2.04%、2.20%。試驗(yàn)?zāi)Ｐ捅戎貫?.19%、0.26%、0.22%。公司核心業(yè)務(wù)為非臨床藥理毒理學(xué)評(píng)價(jià)，在穩(wěn)步提高市場(chǎng)占有率同時(shí)，逐步提高海外影響力。2019年12月，公司以2,728萬(wàn)美元現(xiàn)金全面全面收購(gòu)了美國(guó)臨床前CRO公司Biomere。利用其國(guó)際化平臺(tái)資源，加強(qiáng)了自身的馬爾紹實(shí)力，從而在海外市場(chǎng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了快速拓展，海外訂單量、營(yíng)業(yè)總收入均存明顯提升。2021年，Biomere承包海外訂單同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)非常大突破，新增訂單總額為2.8億元，比2020年的1.6億快速增長(zhǎng)了75%。2022年，Biomere新增的訂單金額為3.5億元，同比減至長(zhǎng)25%。境外總收入也從2019年0.44億元快速增長(zhǎng)至2022年3.83億元。2.2.核心業(yè)務(wù)臨床前研究服務(wù)2020年至2022年，臨床前研究服務(wù)收入分別為10.53億元、14.83億元、22.14億元，同比減至長(zhǎng)67.41%、40.84%、49.29%。臨床前研究服務(wù)涵蓋藥物非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)、藥效學(xué)研究服務(wù)、藥代動(dòng)力學(xué)研究服務(wù)以及藥物征選等。1）非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)。非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)涵蓋安全藥理學(xué)試驗(yàn)、單次給藥毒性試驗(yàn)、重復(fù)給藥毒性試驗(yàn)、毒代動(dòng)力學(xué)試驗(yàn)、生殖毒性試驗(yàn)、遺傳毒性試驗(yàn)、致癌物試驗(yàn)、局部毒性試驗(yàn)、免疫原性試驗(yàn)等評(píng)者價(jià)試驗(yàn)。2）藥效學(xué)研究服務(wù)。通過體內(nèi)、外試驗(yàn)研究藥物促進(jìn)作用機(jī)理、藥效促進(jìn)作用的量效關(guān)系及時(shí)效關(guān)系和療效特點(diǎn)，以及結(jié)再分后藥物新陳代謝特點(diǎn)的PD/PK試驗(yàn)（研究體內(nèi)藥物濃度與療效的關(guān)系），以大力支持臨床試驗(yàn)。3）動(dòng)物藥代動(dòng)力學(xué)研究服務(wù)。利用生物分析等技術(shù)研究藥物的體內(nèi)及體外新陳代謝特點(diǎn)，闡釋藥物的吸收、原產(chǎn)、新陳代謝和排泄的過程和特征，以闡述藥物有效性及安全性的物質(zhì)基礎(chǔ)。4）藥物篩選。通過體內(nèi)及體外試驗(yàn)選擇出具有開發(fā)價(jià)值的候選分子。其中非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)為公司多年來(lái)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域與核心業(yè)務(wù)，在2018年及以前貢獻(xiàn)了超過90%的營(yíng)收。在行業(yè)的黃金期，公司抓住機(jī)會(huì)，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，憑借其技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和規(guī)模等方面的優(yōu)勢(shì)，迅速搶占市場(chǎng)份額，成為國(guó)內(nèi)CRO行業(yè)龍頭之一。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年昭衍新藥市場(chǎng)份額僅次于藥明康德，占比達(dá)12.3%?？v觀全球非臨床安全性評(píng)價(jià)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，歷經(jīng)多年發(fā)展，行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年全球非臨床安全性評(píng)價(jià)市場(chǎng)份額，CharlesRiver以27.6%的市場(chǎng)份額排名第一，LabCorp以17.9%位列第二，二者在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。相比全球安評(píng)市場(chǎng)已形成的寡頭壟斷的格局，中國(guó)本土企業(yè)藥明康德和昭衍新藥分別占全球份額的3.5%和2.5%，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)、技術(shù)進(jìn)步等因素，將導(dǎo)致部分落后CRO企業(yè)逐漸退出市場(chǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)藥品審評(píng)審批制度改革也為CRO公司帶來(lái)機(jī)遇，中國(guó)安評(píng)市場(chǎng)的集中度還處在不斷提高階段。2.3.公司核心競(jìng)爭(zhēng)力公司緊緊圍繞核心業(yè)務(wù)，積極主動(dòng)發(fā)展上下游業(yè)務(wù)，涵蓋藥物早期推斷出、藥物征選及變?yōu)樗幮栽u(píng)價(jià)、細(xì)胞測(cè)驗(yàn)、臨床CRO、臨床檢測(cè)等多個(gè)方面，同時(shí)不斷擴(kuò)大實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ偷纳a(chǎn)規(guī)模和能力，打造出了獨(dú)具特色的非臨床安全性評(píng)價(jià)、臨床試驗(yàn)和實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ凸?yīng)的黃金產(chǎn)業(yè)鏈。在多年的發(fā)展和內(nèi)積艱辛過程中，在業(yè)務(wù)能力、人才和實(shí)驗(yàn)資源大力支持等方面具備了較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。（一）核心優(yōu)勢(shì)之GLP資質(zhì)。藥物臨床前研究就是醫(yī)藥研發(fā)與生產(chǎn)過程中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，有關(guān)法律法規(guī)建議極為苛刻，中國(guó)NMPA、美國(guó)FDA、OECD等機(jī)構(gòu)均對(duì)藥物非臨床研究的法規(guī)依從性明確提出了苛刻的資質(zhì)標(biāo)科東俄。若必須獲得的廣泛普遍認(rèn)可，須遵守每個(gè)國(guó)家苛刻的市場(chǎng)準(zhǔn)入與數(shù)據(jù)廣泛普遍認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)。近年來(lái)，我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新藥物的數(shù)量呈圓形逐年攀升之勢(shì)，幾乎所有的技術(shù)創(chuàng)新藥物都計(jì)劃在全球范圍內(nèi)進(jìn)行登記注冊(cè)，因此仍須建設(shè)具備國(guó)際廣泛普遍認(rèn)可的GLP資質(zhì)和動(dòng)物福利證書的藥理毒理學(xué)評(píng)估實(shí)驗(yàn)室。憑借多年的底蘊(yùn)，公司已獲得全面的國(guó)際化行業(yè)證書，為公司的國(guó)際業(yè)務(wù)提供更多更多了有力大力支持，從而在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得了顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，昭衍公司具備兩家符合國(guó)際規(guī)范的GLP實(shí)驗(yàn)室，分別位于北京和蘇州，并已通過中國(guó)NMPA、美國(guó)FDA、日本PMDA、OECDGLP、AAALAC、韓國(guó)MFDSGLP證書。（二）核心優(yōu)勢(shì)之人才儲(chǔ)備。CRO行業(yè)的就是個(gè)人才密集型行業(yè)，對(duì)科研技術(shù)人才的素質(zhì)建議很高，牽涉到多個(gè)交叉學(xué)科，比如實(shí)驗(yàn)室化學(xué)、生物科學(xué)、藥物安全評(píng)價(jià)、化學(xué)和制劑工藝研發(fā)、生產(chǎn)和臨床研究等。人才的數(shù)量和素質(zhì)就是制約公司追加新增產(chǎn)能的核心要素，也就是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵保證。作為中國(guó)較晚成立的非臨床CRO企業(yè)，公司已經(jīng)積累了多樣的藥物評(píng)價(jià)經(jīng)驗(yàn)，并培育了一支高水平的技之術(shù)隊(duì)伍。目前，公司規(guī)?；瞬抨?duì)伍多于2,700人，本科及以上員工人數(shù)持續(xù)上升趨勢(shì)，技術(shù)人員從2018年582人上升至2022年2,127人，能夠同時(shí)積極開展將近1,000個(gè)試驗(yàn)項(xiàng)目。核心專家團(tuán)隊(duì)成員具備十年以上多樣的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并且側(cè)重于本土與國(guó)際的融合。公司上市以來(lái)，已已連續(xù)多次面世股權(quán)激勵(lì)方案，將公司管理層、核心員工和公司的利益深度綁的定，進(jìn)一步進(jìn)一步增強(qiáng)員工的歸屬感和忠誠(chéng)度，有助于進(jìn)一步進(jìn)一步增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力，喚醒公司活力，從而為公司創(chuàng)造更多價(jià)值，為未來(lái)變成一家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)先CRO企業(yè)奠定了良好基礎(chǔ)。（三）核心優(yōu)勢(shì)之研發(fā)能力與評(píng)價(jià)經(jīng)驗(yàn)經(jīng)過多年的不懈努力與積累，公司在臨床前研究領(lǐng)域累積了多樣的技術(shù)能力與經(jīng)驗(yàn)，并形成了嶄新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。涵蓋眼科藥物、排泄及呼吸系統(tǒng)藥物、中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物、幼年及生殖用藥評(píng)者價(jià)等專業(yè)實(shí)驗(yàn)室。技術(shù)創(chuàng)新生物技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域，建立了針對(duì)相同種類細(xì)胞藥物、基因藥物（病毒及非病毒載體）、繁瑣抗體藥物、特定制劑、特定給藥途徑藥物的評(píng)價(jià)技術(shù)。同時(shí)，積累了益豐的藥物評(píng)價(jià)經(jīng)驗(yàn)。2.4.公司與基數(shù)排序公司及行業(yè)中值比較分析2018年至2022年昭衍新藥毛利率分別為53.02%、52.64%、51.38%、48.73%、47.9%。行業(yè)中位數(shù)分別為39.45%、38.95%、41.07%、43.55%、39.64%。公司毛利率顯著高于其他基數(shù)排序公司與中位數(shù)。但近兩年，新冠病毒傳播情況下，為了研究疫苗，大量的動(dòng)物被提著回來(lái)搞出實(shí)驗(yàn)，進(jìn)行疫苗安全性的測(cè)試，導(dǎo)致動(dòng)物實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ陀嗀泝r(jià)格上漲，行業(yè)毛利率均有所下降。但由于公司期間費(fèi)用掌控較好，銷售天量利率呈圓形穩(wěn)定上升趨勢(shì)。2018年至2022年昭衍新藥天量利率分別為26.46%、27.87%、29.15%、36.69、47.32%。2022年已名列申萬(wàn)行業(yè)三級(jí)醫(yī)療研刊發(fā)外包行業(yè)第一。2018年至2022年昭衍新藥銷售費(fèi)用率分別為1.62%、1.95%、1.2%、1.05%、0.79%。近幾年，公司銷售費(fèi)用率逐步下降。這與公司在行業(yè)內(nèi)已具有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力密切相關(guān)。2018年至2022年昭衍新藥管理費(fèi)用率分別為24.58%、21.08%、24.1%、20.04%、16.07%。過去2018年至2021年，一直處于行業(yè)高位，但2020年開始逐步下降，到2022年，管理費(fèi)用率已在可比公司中處于中等位置，低于康龍化成與美迪西。2018年至2022年昭衍新藥財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.81%、-0.32%、0.23%、-1.26%、-6.82%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為負(fù)表明公司銀行存款形成的利息收入高于債務(wù)所付費(fèi)用，表明公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小，同樣也表明公司具有很強(qiáng)的償債能力。2018年至2022年昭衍新藥應(yīng)收賬款賬款賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.55、8.81、11.02、15.44、14.77。應(yīng)繳賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平與基數(shù)排序公司。代表公司資金回籠效率在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，突顯出公司較好的資金管理能力與較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2.5.盈利預(yù)測(cè)融合上文分析、公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃與市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)等，我們對(duì)公司主要業(yè)務(wù)進(jìn)行如下預(yù)測(cè)。1）藥物臨床前研究服務(wù)該板塊總收入為公司主要總收入來(lái)源，占到至公司營(yíng)業(yè)總收入95%以上。當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策仍然大力支持技術(shù)創(chuàng)新藥發(fā)展，鼓勵(lì)醫(yī)藥企業(yè)由仿制藥向技術(shù)創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，目前已極具成效。隨著國(guó)家對(duì)新藥研發(fā)的拖持力度不斷加強(qiáng)，未來(lái)技術(shù)創(chuàng)新藥CRO市場(chǎng)仍存非常小快速增長(zhǎng)空間。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)說(shuō)明，我國(guó)CRO市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)速度明顯高于全球增長(zhǎng)速度，未來(lái)將以20.03%的增長(zhǎng)速度快速增長(zhǎng)，且中國(guó)馬爾紹市場(chǎng)的集中度還在不斷提高階段。昭衍新藥作為CRO龍頭企業(yè)之一，將充份受益，由于前面快速增長(zhǎng)過快以及大基數(shù)原因并使增長(zhǎng)速度逐步大幅下滑。我們預(yù)計(jì)藥物臨床前研究服務(wù)板塊2023年至2025年，營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為35%、30%、28%，毛利率將逐步回到疫情前。2）臨床服務(wù)公司臨床服務(wù)就是由公司不斷完善一站式的業(yè)務(wù)鏈條而形成的新領(lǐng)域，目前，該板塊還處于大增張階段，主要提供更多更多藥物早期臨床試驗(yàn)服務(wù)（臨床Ⅰ期及BE試驗(yàn)），2021年至2022年都保持較好的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著公司一站式業(yè)務(wù)鏈條完善，該板塊與其他板材將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)我們進(jìn)度表計(jì)臨床服務(wù)板塊2023年至2025年該營(yíng)收增長(zhǎng)率為40%、35%、35%。受膨脹階段搶占市場(chǎng)份額影響，預(yù)計(jì)毛利率維持在32%。3）實(shí)驗(yàn)動(dòng)物及附屬產(chǎn)品新冠期間，大量的動(dòng)物用做實(shí)驗(yàn)，進(jìn)行疫苗安全性測(cè)試，導(dǎo)致動(dòng)物實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ陀嗀泝r(jià)格上漲。預(yù)計(jì)未來(lái)，該業(yè)務(wù)板塊熱度弱化，且該板塊主要為大力支持公司臨床前研究業(yè)務(wù)，并不是公司刊發(fā)展的主要業(yè)務(wù)板塊。我們預(yù)計(jì)2023年至2025年該板塊營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為20%、15%、15%。毛利率維持在25%。3.2022-2024年公司整體業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)參考公司過往三年一期的期間費(fèi)用率趨勢(shì)，我們預(yù)測(cè)公司2023年至2025年研發(fā)費(fèi)用率為3.5%，管理費(fèi)用率保持在12%，銷售費(fèi)用率為0.79%。綜上，預(yù)測(cè)2023年-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別12.77億元、15.49億元、19.41億元，同比快速增長(zhǎng)為18.91%、21.24%、25.34%；攤薄EPS分別為2.38元/股、2.89元/股、3.62元/股。4、投資分析HYPERL