農(nóng)業(yè)2023年中期策略長(zhǎng)夜漫漫終見(jiàn)曙-穿越周期破迷霧

農(nóng)業(yè)2023年中期策略長(zhǎng)夜漫漫終見(jiàn)曙_穿越周期破迷霧生豬：底部蟄伏，靜待筑底回落短期：高宰量對(duì)應(yīng)高供應(yīng)，高度高度關(guān)注雨季疫情的影響彌漫天氣轉(zhuǎn)熱，共振養(yǎng)殖端的情緒變?yōu)楸^，主動(dòng)降重回來(lái)庫(kù)存，生豬存欄體重持續(xù)上升，目前處于歷史同期中位數(shù)水平。屠宰開(kāi)機(jī)率處于相對(duì)高位，高屠宰量意味著供應(yīng)充裕仍然就是當(dāng)下的主旋律。目前步入南方梅雨季，處于豬病季節(jié)性的多發(fā)期，可以高度高度關(guān)注存欄體重短期是否快速大幅大幅下滑以推斷疫病的輕微情況。若存欄端的疫病擴(kuò)散輕微，可能會(huì)形成進(jìn)一步拋壓對(duì)價(jià)格引致沖擊。中期：前期母豬高基數(shù)同意下半年整體供應(yīng)充足冬季季節(jié)性仔豬咳嗽、疫病等原因引致存欄存階段性下降，但前期母豬補(bǔ)欄周期同意下半年供應(yīng)整體仍然偏高。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，本輪母豬補(bǔ)欄周期始于2022年5月，結(jié)束于2022年12月，7個(gè)月能疲母豬存欄總計(jì)快速增長(zhǎng)5.6%。按照時(shí)間推斷，今年3至10月處于追加新增產(chǎn)能的轉(zhuǎn)化成期。由于冬季仔豬咳嗽死亡率、生豬疫病發(fā)生頻率季節(jié)性偏高，仔豬引致的損失并使生豬供應(yīng)向上的拐點(diǎn)或出現(xiàn)在Q3。但受限于前期母豬的高基數(shù)以及行業(yè)生產(chǎn)效率的提升，供應(yīng)NaHCO幅度受到限制。長(zhǎng)期：行業(yè)集中度提升從“門檻競(jìng)爭(zhēng)”變?yōu)椤靶矢?jìng)爭(zhēng)”我們表示下半年來(lái)看，三季度就是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在供應(yīng)充裕的大環(huán)境下，季節(jié)性供應(yīng)NaHCO不及預(yù)期、凍品沖撞出庫(kù)、消費(fèi)走弱、疫情等外部因素平添額外拋壓，或?qū)?dǎo)致市場(chǎng)對(duì)豬價(jià)上漲預(yù)期落空，豬價(jià)快速下行平添母豬追加新增產(chǎn)能進(jìn)一步回來(lái)化。而這個(gè)過(guò)程中行業(yè)格局與競(jìng)爭(zhēng)方式的重塑，同意了用一輪周期的級(jí)別。在非洲豬瘟發(fā)生后的幾年時(shí)間里，養(yǎng)殖行業(yè)步入門檻大幅提高，給予了規(guī)模企業(yè)快速膨脹的紅利期，對(duì)中小散戶形成了較強(qiáng)的吸到效應(yīng)，行業(yè)集中度快速提升。但生豬養(yǎng)殖屬于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)行業(yè)，對(duì)于絕大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，規(guī)模的膨脹并沒(méi)提著回去成本的攤薄，反而平添了邊際管理難度的增加，成本和現(xiàn)金流的壓力變成所有企業(yè)遭遇的首要問(wèn)題。頭部企業(yè)維持低成本下的高速膨脹平添了兩個(gè)問(wèn)題，一就是造成了追加新增產(chǎn)能的持續(xù)緊缺，行業(yè)補(bǔ)欄和價(jià)格波動(dòng)周期減慢；二就是企業(yè)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表快速轉(zhuǎn)壞，部分企業(yè)已經(jīng)處于已已連續(xù)兩年虧損的狀態(tài)，如果下半年豬價(jià)持續(xù)疲弱，意味著他們將經(jīng)歷已已連續(xù)第三年虧損，這種強(qiáng)于長(zhǎng)的虧損期就是在以往周期中從未出現(xiàn)的情況。動(dòng)保：高度高度關(guān)注非瘟大單品催化劑加速動(dòng)保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度或存走高，高度高度關(guān)注非瘟大單品催化劑加速回顧歷史周期波動(dòng)，動(dòng)保板塊投資通常分為兩個(gè)階段，第一階段為豬價(jià)上行階段，彌漫養(yǎng)殖場(chǎng)盈利逐步流向，在動(dòng)保產(chǎn)品上的支出也已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)正常，動(dòng)保板塊估值同時(shí)關(guān)上復(fù)原行情；第二階段為生豬存欄恢復(fù)正常階段，在豬價(jià)合理運(yùn)轉(zhuǎn)期間，養(yǎng)殖端的補(bǔ)欄積極性提高，可顯著助推對(duì)動(dòng)和易、飼料產(chǎn)品市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)說(shuō)明2023年1月至5月能疲母豬存欄量已已連續(xù)5個(gè)月環(huán)比下降，但帕西基幅度并不明顯，生豬存欄仍處于相對(duì)高位，對(duì)于喊叫和易行業(yè)市場(chǎng)需求存一定提振促進(jìn)作用。截至2023Q1，動(dòng)保企業(yè)凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)上升，但我們預(yù)計(jì)下半年“高存欄+低豬價(jià)”仍將持續(xù)，后周期板塊業(yè)績(jī)或存走高。國(guó)內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)取得新進(jìn)展。4月中旬，普萊柯與蘭研所合作的非洲豬瘟亞單位疫苗已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)；5月24日，蘭州晚報(bào)發(fā)布《“國(guó)重室”重組“強(qiáng)心”蘭州科學(xué)城生物谷建設(shè)已在路上》一文，文中鄭海學(xué)所在表示“非洲豬瘟亞單位疫苗攻關(guān)取得了良好進(jìn)展，非洲豬瘟疫苗研究已完成藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范靜態(tài)驗(yàn)收，向?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化邁出了關(guān)鍵一步”。非瘟疫苗為動(dòng)保市場(chǎng)核心增量。目前國(guó)內(nèi)的研發(fā)路徑主要為普萊柯與蘭研所合作的亞單位疫苗、科前生物與華中農(nóng)大合作的病毒活載體疫苗、生物股份與中科院合作的亞單位疫苗。普萊柯預(yù)計(jì)獲批上市后出廠價(jià)約25元/頭份，我們假設(shè)生豬年均出欄為6億頭，一頭用量為兩針，保守估計(jì)上市初期滲透率為20%，則市場(chǎng)空間可達(dá)60億元，若為三家公司平分市場(chǎng)，則每家可實(shí)現(xiàn)20億元收入。白雞：行業(yè)景氣度或?qū)⒅鸩较蛏蟼鲗?dǎo)人工節(jié)奏恢復(fù)正常，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題有待觀測(cè)人工斷檔始于2022年5月，2023年已恢復(fù)正常正常。國(guó)內(nèi)自2022年5月至已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始管制人工，直至7月，白羽祖代人工量持續(xù)為0。8-10月雖然政策掛上加，但是人工量極少，11月人工再次斷檔，1-12月祖代更新量82.0萬(wàn)套，維持低位，同比-34.2%，供應(yīng)短缺基本證實(shí)。2023年國(guó)內(nèi)人工恢復(fù)正常，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)2023年1-5月我國(guó)祖代人工更新總量為57.5萬(wàn)套，同比+32.8%。結(jié)構(gòu)性問(wèn)題存二：從2022年5月至今，惹起種整體呈圓形高后后高趨勢(shì)，前期人工短缺仍未傳導(dǎo)至商品代階段；高品質(zhì)人工占比減少，種雞生產(chǎn)效率僅或穩(wěn)步大幅大幅下滑。受海外禽流感疫情影響，2023年1-5月祖代雞海外高質(zhì)量品種占比大幅大幅下滑，AA+、羅斯308和利豐占15.4%和12.2%，國(guó)產(chǎn)自繁品種占到至比上升，圣澤901、廣明2號(hào)、沃德188分別占到至17.0%、14.8%、10.6%。前期低人工仍未消化，在產(chǎn)祖代雞和父母代雞苗供應(yīng)偏緊格局沿用前期祖代雞低人工仍未消化，根據(jù)周期傳導(dǎo)祖代雞更新量大幅大幅下滑大致可以在1Q后傳導(dǎo)至后備祖代種雞存欄量，2022Q2上加始的祖代雞人工大幅大幅下滑導(dǎo)致22Q3-23Q1祖代后備種雞存欄量持續(xù)低位運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而影作響在產(chǎn)祖代雞存欄量。在產(chǎn)祖代雞和父母代雞苗供應(yīng)偏緊格局沿用，截至2023年第24周，全國(guó)在產(chǎn)種雞存欄量112.2萬(wàn)頭，較年內(nèi)高點(diǎn)下降10.0%；根據(jù)周期傳Auron后備祖代種雞存欄大幅大幅下滑大致可以在2Q后傳導(dǎo)至在產(chǎn)祖代種雞存欄和父母代雞苗的供應(yīng)量，2022Q2已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始的祖代雞人工大幅大幅下滑引致的影響仍在沿用。父母代雞苗低銷量和在產(chǎn)高存欄矛盾依舊，靜待周期傳導(dǎo)父母代雞苗低銷量和在產(chǎn)高存欄矛盾依舊，靜待周期傳導(dǎo)。封蓋至2023年第24周，父母代雞苗銷售價(jià)格56.8元/套，仍維持高位盤整格局；全國(guó)父母代雞苗銷售量132.5萬(wàn)套，較年內(nèi)最高點(diǎn)下降16.7%；在產(chǎn)父母代種雞存欄量2159.1萬(wàn)套，較年內(nèi)最高點(diǎn)下降4.5%，雖仍處歷史高位，但拐點(diǎn)已現(xiàn)。時(shí)程隨著父母代雞苗供應(yīng)維持偏緊格局，在產(chǎn)父母代存欄量或持續(xù)大幅大幅下滑。季節(jié)性消費(fèi)復(fù)蘇+供應(yīng)高位回落，商品代雞苗或迎筑底回落2023Q3商品代雞苗或迎筑底回落。根據(jù)周期傳導(dǎo)父母代雞苗銷量大幅大幅下滑大致可以影響3Q后商品代雞苗銷售量，我們預(yù)計(jì)2022Q2已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始的祖代雞人工大幅大幅下滑在傳導(dǎo)至父母代后，將可以導(dǎo)致商品代雞苗銷售量在Q3附近達(dá)峰后已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始回落?，F(xiàn)階段商品代雞苗供應(yīng)充裕，共振市場(chǎng)需求疲軟持續(xù)壓制雞苗價(jià)格。截至2023年第24周，全國(guó)商品代雞苗銷售量8748.2萬(wàn)套，處于歷史高位；此外白雞消費(fèi)存季節(jié)性，通常4-6月為消費(fèi)淡季，截至6月16日肉雞分割品售價(jià)10.6元/公斤，較年內(nèi)高點(diǎn)下降15.4%，Auron并致雞苗價(jià)格快速筑底。從2020年2月以來(lái)，毛雞養(yǎng)殖的虧損周期為5-12周，時(shí)程隨著消費(fèi)季節(jié)性復(fù)蘇以及雞苗供應(yīng)高位回落，毛雞養(yǎng)殖料迎接利空。上游企業(yè)迎接量?jī)r(jià)齊升，下游企業(yè)呈圓形穩(wěn)中求進(jìn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)2023Q1白雞上游企業(yè)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，后續(xù)受雞苗價(jià)格下降影響收入有所下滑。上游：年初停孵期+商品代雞苗銷量相對(duì)低位支撐了商品代供應(yīng)偏緊格局；下游：隨著疫情放開(kāi)，消費(fèi)快速反彈，推動(dòng)雞肉分割品價(jià)格創(chuàng)近5年新高。兩相疊加推動(dòng)雞苗價(jià)格一路走高，上游企業(yè)率先迎來(lái)利好。益生股份、民和股份Q1雞苗分別實(shí)現(xiàn)收入7.9億元、2.8億元，同比+278.5%、+303.5%，雙雙創(chuàng)出階段性新高。隨著后續(xù)商品代雞苗供應(yīng)抬升，疊加消費(fèi)有所回落，5月兩家公司雞苗銷售收入環(huán)比-29.4%、-57.1%，但1-5月同比仍保持大幅增長(zhǎng)。下游企業(yè)保持穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年1-5月圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份雞肉實(shí)現(xiàn)收入53.3億元、21.4億元，分別同比+18.2%、39.1%。父母代雞苗價(jià)格為產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)向標(biāo)，商品代雞苗價(jià)格同意業(yè)績(jī)落空度父母代雞苗價(jià)格為產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)向標(biāo)，商品代雞苗價(jià)格同意業(yè)績(jī)落空度。全國(guó)在產(chǎn)父母代種雞存欄量在15周達(dá)峰后已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始回落，父母代雞苗的高價(jià)格和上游產(chǎn)業(yè)鏈周期傳導(dǎo)都表明父母代雞苗供給仍嚴(yán)重不足，根據(jù)周期傳導(dǎo)理論我們預(yù)計(jì)2023Q3商品代雞苗銷量或關(guān)上高位回落，意味著時(shí)程商品代雞苗價(jià)格存上行空間，從估值的角度我們建議逢低布局。厄爾尼諾漸行漸近，重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)大宗農(nóng)產(chǎn)品大豆：密切高度高度關(guān)注厄爾尼諾對(duì)南北美洲天氣影響南北美洲產(chǎn)量預(yù)估有所上調(diào)，價(jià)格中樞或進(jìn)一步大幅大幅下滑。大豆主產(chǎn)國(guó)為巴西、美國(guó)和阿根廷，5月USDA新產(chǎn)季報(bào)告則表示，預(yù)計(jì)2023/24年度海外大豆產(chǎn)量將超過(guò)至3.9億噸，同比+11.4%，其中美國(guó)產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至1.2億噸，同比+5.5%，栽種面積上調(diào)至3509萬(wàn)公頃，同比+0.4%；南美地區(qū)隨著拉尼娜的結(jié)束旱情情況有所減低，厄爾尼諾到來(lái)將“轉(zhuǎn)化成”南美產(chǎn)區(qū)，巴西和阿根廷產(chǎn)量預(yù)估均上調(diào)，其中阿根廷上調(diào)幅度較低為77.8%。最終，預(yù)估23/24年度海外大豆計(jì)入庫(kù)存8430萬(wàn)噸，庫(kù)銷比為31.4%，仍處于底部復(fù)蘇階段。近期美國(guó)大部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)大規(guī)模旱情，導(dǎo)致價(jià)格暫時(shí)仍高位運(yùn)轉(zhuǎn)，時(shí)程高度高度關(guān)注旱情的持續(xù)性對(duì)于美國(guó)大豆單產(chǎn)的影響。厄爾尼諾的到來(lái)或?qū)⒉⑹姑绹?guó)和南美大豆出產(chǎn)區(qū)降水劇增，旱情或有所減低，在減產(chǎn)預(yù)期下價(jià)格中樞預(yù)計(jì)可以進(jìn)一步大幅大幅下滑。玉米：產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)，價(jià)格持續(xù)走高產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)，價(jià)格戰(zhàn)略重點(diǎn)料穩(wěn)步下行。2022年年初俄烏沖突導(dǎo)致主要玉米出口國(guó)烏克蘭產(chǎn)量大幅減少，全球糧食供應(yīng)鏈惡人化，推動(dòng)玉米價(jià)格一路漲至歷史新高；下半年彌漫地緣沖突逐步減輕，及美國(guó)玉米豐產(chǎn)預(yù)期下，玉米價(jià)格回落，目前玉米價(jià)格仍略偏弱勢(shì)運(yùn)轉(zhuǎn)。根據(jù)5月USDA新產(chǎn)季供需報(bào)告，預(yù)計(jì)2023/24年度海外玉米產(chǎn)量達(dá)致9.4億噸，同比+7.6%。其中，美國(guó)玉米播種面積小幅增加，產(chǎn)量上調(diào)預(yù)估為3.9億噸，同比+11.2%；厄爾尼諾已經(jīng)到來(lái)，隨著旱情的減低，阿根廷單產(chǎn)預(yù)估上升至7.71噸/公頃，產(chǎn)量上調(diào)預(yù)估為5400噸，同比+45.9%。由于生物農(nóng)藥市場(chǎng)需求的上升，整體海外玉米消費(fèi)同比+4.4%，最終預(yù)估2023/24年度庫(kù)銷比為12.1%，同比+1.4PCT。持續(xù)高度高度關(guān)注主產(chǎn)國(guó)單產(chǎn)變化，受氣候影響產(chǎn)量料增加，助推玉米價(jià)格中樞下行。小麥：高度高度關(guān)注黑海運(yùn)糧協(xié)議進(jìn)展，供需很很緊平衡狀態(tài)持續(xù)黑海運(yùn)糧協(xié)議挽回糧食供應(yīng)，高度高度關(guān)注小麥供給端的是否存邊際變化及其對(duì)價(jià)格的影響。將近一年國(guó)際小麥價(jià)格主要受與俄烏沖突二者第一關(guān)的黑海運(yùn)糧協(xié)議的進(jìn)展影響，黑海運(yùn)糧協(xié)議并使全球糧食供應(yīng)無(wú)法因俄烏沖突受到太小短缺，黑海運(yùn)糧協(xié)議最初有效期就是120天，經(jīng)過(guò)已已連續(xù)三次延后以后，協(xié)議下一次到期時(shí)間就是7月18日，協(xié)議的延后都將并使小麥價(jià)格逆市下跌。5月新產(chǎn)季報(bào)告USDA預(yù)計(jì)2023/24年度海外小麥產(chǎn)量將超過(guò)至6.5億噸，與上一年度基本持平，其中，俄羅斯在小麥價(jià)格低位運(yùn)轉(zhuǎn)下縮減了5.2%的小麥栽種面內(nèi)積，產(chǎn)量適度增加11.4%至8150萬(wàn)噸，然而歐盟與印度均小幅增加小麥栽種面積，產(chǎn)量也分別增加3.5%和5.8%。市場(chǎng)需求方面，飼用市場(chǎng)需求的下降推升了小麥整體海外消費(fèi)量，23/24年度海外消費(fèi)量為6.4億噸，同比-0.6%。23/24年度海外小麥庫(kù)銷比為19.4%，同比-0.3PCT，穩(wěn)步維持供需很很緊平衡狀態(tài)，價(jià)格或小幅上漲運(yùn)轉(zhuǎn)。糖：巴西糖集中上市而令糖價(jià)階段性走高短期：糖價(jià)步入調(diào)整階段。東南亞22/23榨季減產(chǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)充份交易，而隨著巴西中南部降雨減少，開(kāi)榨以期順利進(jìn)行。巴西23/24榨季截止至6月上旬總計(jì)產(chǎn)糖952.8萬(wàn)噸，同比+58.9%；截止至6月食糖出口652.5萬(wàn)噸，同比+25.1%。國(guó)際食糖貿(mào)易流由緊趨吉，海外糖市步入調(diào)整階段，這就是糖上漲趨勢(shì)當(dāng)中的新一輪壓力測(cè)試。中長(zhǎng)期：維持看一看多觀點(diǎn)保持維持不變。在過(guò)去十年時(shí)間里，全球食糖產(chǎn)量一直維持在1.75億噸左右，上下浮動(dòng)約1500萬(wàn)噸，而市場(chǎng)需求在緩慢減至長(zhǎng)，如果與全球人口增長(zhǎng)速度保持一致，那么消費(fèi)量每年應(yīng)當(dāng)快速增長(zhǎng)約140萬(wàn)噸。1）全球第二大食糖出口國(guó)印度的甘蔗乙醇的產(chǎn)量在持Chinian增加，政府已經(jīng)將糖基乙醇的價(jià)格預(yù)設(shè)為比制糖極具競(jìng)爭(zhēng)力的水平，以幫助同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)E20計(jì)劃，意味著印度未來(lái)每年可以可以可供出口的食糖將苛刻受到限制。2）對(duì)于巴西來(lái)說(shuō)，相符49%的制糖比已經(jīng)達(dá)致了其后生所產(chǎn)的上限，這意味著除非不斷擴(kuò)大甘蔗的栽種面積，食糖產(chǎn)量很難重蹈覆轍更高的突破。3）另外厄爾尼諾天氣模式下，東南亞旱情不容忽視。嘉利高預(yù)計(jì)23/24榨季的泰國(guó)甘蔗產(chǎn)量為6650萬(wàn)噸，就是將近15年回去最低的，因旱情導(dǎo)致一些嶄新栽種的甘蔗歉收，并也制約了肥料的殺蟲。棉花：中國(guó)棉花供需格局進(jìn)一步偏緊國(guó)內(nèi)供應(yīng)有所偏緊，海外供應(yīng)仍受到影響。北疆昌吉、奎屯、塔城等棉花主產(chǎn)區(qū)面積仍存進(jìn)一步下降的可能將將，截至4月底，受寒潮、低溫、大風(fēng)等不利天氣影響，棉花積溫回升慢，北疆播種大幅度延后，積溫嚴(yán)重不足導(dǎo)致棉花收割減少，有助于其開(kāi)花；而南疆阿克蘇等部分棉區(qū)因低溫降水導(dǎo)致土壤板結(jié)，也在4月下旬關(guān)上補(bǔ)種或重播模式；另一方面農(nóng)民積極響應(yīng)“自治區(qū)增加糧食種植面積480萬(wàn)畝”的聲援，強(qiáng)化非宜棉區(qū)、次宜棉區(qū)的挑選選擇退出，除玉米、小麥等栽種面積不斷擴(kuò)大外，辣椒、番茄、瓜果等經(jīng)濟(jì)作物面弓果一定快速增長(zhǎng)，因此導(dǎo)致棉花栽種面積進(jìn)一步