賽恩斯 深度報告：重金屬污染處理技術(shù)領(lǐng)先紫金系平臺亮眼明珠前景光明

告2023年07月18日明評級：買入(維持)楊陽(證券分析師)S0350521120005yangy08@羅琨(證券分析師)S0350522110003luok@ 滬深相對滬深300表現(xiàn)上市以來12.99%上市以來12.99%2.94%-0.4%-2.4%-0.5%-6.8%賽恩斯滬深300預(yù)預(yù)測指標(biāo)2023E2024E2025E2022A04063040631.7716.982.582.3914.323236412.4912.032.131.8010.035484366480.70824.312.383.8317.708501.0827.753.053.3527.67增長率(%)歸母凈利潤(百萬元)增長率(%)攤薄每股收益(元)ROE(%)P/EP/BP/SEV/EBITDA料來源：Wind資訊、國海證券研究所相關(guān)報告《激勵目標(biāo)錨定收入高增速，未來天花板逐步打開——賽恩斯股權(quán)激勵(草案)《賽恩斯(688480)點評報告：2023Q1業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力出色》4/25請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2?公司專注重金屬污染防治，重金屬廢酸、廢水資源化處理技術(shù)為企業(yè)有效降低危廢處理成本：公司業(yè)務(wù)覆蓋重金屬無害化、經(jīng)濟適用”為研發(fā)原則，構(gòu)建了解決方案、藥劑、設(shè)備、運營服務(wù)為主的經(jīng)營體系。傳統(tǒng)重金屬污酸采取石灰石中和法工藝，后續(xù)運營產(chǎn)生大量危廢殘渣的處理成本。根據(jù)賽恩斯招股說明書，公司的技術(shù)較傳統(tǒng)工藝可以減少90%以上、提升廢水回用率至90%以上，同時實現(xiàn)污酸中有價金屬、硫酸等資源化回收利用，有效降低企業(yè)后續(xù)處理危廢成本。?重金屬危廢排放總量控制“硬約束”，驅(qū)動行業(yè)需求增長：2022年3月生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于進一步加強重金屬污染防控的意見》中指出，推行企業(yè)重金屬污染物排放總量控制制度。公司下游客戶2B為主，主要是重金屬礦產(chǎn)開采、冶煉企業(yè)，有色行業(yè)重金屬污染面臨日益增加的政策壓力，企業(yè)新擴、技改產(chǎn)能需求迫切。公司在污酸處理領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，根據(jù)公司招股說明書，2020-2022年國內(nèi)在建、擬建銅鉛鋅產(chǎn)能中62.3%采取賽恩斯的污酸資源化處理新技術(shù)。?優(yōu)秀商業(yè)模式，從周期性解決方案業(yè)務(wù)開始往“長期生意”藥劑、運營服務(wù)轉(zhuǎn)型：公司主動瘦身轉(zhuǎn)型，從早期主要承接完整的、附帶工程施工項目的解決方案類項目、以追求大項目和高收入為目標(biāo)，開始轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暯鉀Q方案中技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)，并以解決方案業(yè)務(wù)帶動藥劑銷售和運營服務(wù)。解決方案(收預(yù)付款)——落地：銷售污染處理裝備 (確認收入快)——運營：銷售污水處理藥劑、運營服務(wù)(現(xiàn)金流好)。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明3?賽恩斯在紫金系平臺上大有可為：(1)紫金系平臺上獨具優(yōu)勢：截至2023年3月31日，第二大股東紫金投資持股比例21.22%，2021年紫金投入9.64億環(huán)保資本開支，2023年賽恩斯與紫金系公司關(guān)聯(lián)交易預(yù)計額達到3.5億。(2)海外業(yè)務(wù)增量：公司拿下的紫金海外礦山污水處理訂單，為海外業(yè)務(wù)增量打開部分空間。(3)紫金新能源業(yè)務(wù)打開空間：涉及磷酸鐵鋰、銅箔等新能源業(yè)務(wù)的環(huán)保工程公司均有機會參與，此外公司與邦普、中偉均有合作。?投資建議：公司是國內(nèi)有色金屬行業(yè)重金屬污染處理技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，隨著國內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán)，和紫金礦業(yè)合作進展加深、海外業(yè)務(wù)拓展加快，業(yè)績有望維持較高增速。我們預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入為8.5/11.9/15.8億元，歸母凈利潤為1.03/1.68/2.36億元，同比增速為55%/63%/41%，對應(yīng)PE為28/17/12倍，PEG<1，維持“買入”評級。?風(fēng)險提示：環(huán)保政策、監(jiān)管放松；宏觀環(huán)境下行導(dǎo)致下游客戶資本開支放緩，應(yīng)收賬款回賬較慢；大宗商品需求疲弱導(dǎo)致企業(yè)收入下降；出現(xiàn)新技術(shù)路徑替代公司技術(shù)路徑；關(guān)聯(lián)交易占比高降低整體公司毛利率；二級市場流動性風(fēng)險。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明4 1.2股東結(jié)構(gòu)：各股東方利益均有綁定 91.3財務(wù)分析：主動降低EPC/PC業(yè)務(wù) 01 2.1重金屬污染危害：重金屬污染事件頻發(fā) 312.2重金屬污染治理：政策逐年從嚴(yán) 41程：污酸主要來自有色金屬礦選和冶煉 152.4廢酸、廢水治理市場空間測算 61 3.1公司治理重金屬污染的四大核心技術(shù) 813.2污酸梯級資源化處理回收技術(shù) 913.3重金屬廢水深度處理與回用系列技術(shù) 323.4含砷危廢礦化解毒系列技術(shù)、重金屬污染環(huán)境修復(fù)系列技術(shù) 523.5研發(fā)模式：獨立研發(fā)為主、與產(chǎn)學(xué)研合作單位合作 624、紫金系平臺上亮眼明珠：環(huán)保業(yè)務(wù)平臺 72評級 13 請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明51、深耕重金屬廢酸、廢水、砷處理、土壤污染治理請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明61.1公司介紹：深耕重金屬廢酸、廢水、砷處理、土壤污染治理《技術(shù)與應(yīng)用前綜合處理成本可降低約40%~70%。等人出資設(shè)立公司前身塞恩斯有劑生產(chǎn)的中試孵。生產(chǎn)基地“長沙塞恩斯環(huán)保工程技術(shù)有限公司”投入公司更名為塞恩斯環(huán)保股份有限公司。。賽恩斯向紫金南方發(fā)行股份收購紫金南方持有的紫金藥劑39%公司獲評工信部專精特新“小巨人高偉榮(法定代表人、現(xiàn)第一大股東)接受柴立元等人的股權(quán)，公司建設(shè)了國家重金屬污染防治工程技術(shù)研究中心產(chǎn)業(yè)化萬研發(fā)中心“塞恩斯科技園”使用。冶煉多金屬資源化治理關(guān)鍵技術(shù)”獲得持,700萬和312萬股。紫峰投股數(shù)量2012萬股，持比例28.29%。2022.11交所科創(chuàng)同年，公會保障部“博士后工作站”。、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明71.1公司介紹：深耕重金屬廢酸、廢水、砷處理、土壤污染治理左右。應(yīng)裝備生物制劑S006高分子吸附劑3穩(wěn)定劑氧化劑礦化劑TR001土壤修復(fù)劑營項目現(xiàn)場請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明81.2股東結(jié)構(gòu)：各股東方利益均有綁定科技研發(fā)項目。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(2023Q1)所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明91.3財務(wù)分析：主動降低EPC/PC業(yè)務(wù) oy。決方案中的技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)，公司對綜合解決方案中所涉及的工程施工業(yè)務(wù)一般建議客戶自建；此外2020年疫情影響導(dǎo)致政府和企業(yè)環(huán)保設(shè)施的新建、擴建、定的規(guī)模效應(yīng)。00億元5.4860.8%4.673.8542.5%7.9%2.007%20192020202120222023Q10%0.66億0.66億元242.4%8.4%%20192020202120222023Q1歸母凈利潤同比%%86420050毛利率(右)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明101.3財務(wù)分析：主動降低EPC/PC業(yè)務(wù)。%0.97 0.210.721.161.562018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31治綜合解決方案運營服務(wù)藥劑率、綜合毛利率%%2019202020212022污染防治綜合解決方案運營服務(wù)綜合毛利率圖：行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比(2022年報)券名稱總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率永清環(huán)保布魯金達萊金科環(huán)境股份斯09請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明112、重金屬污酸、廢水處理領(lǐng)域改造、運營市場空間大鉈污染事件0.10鉈污染事件0.103.7廣西省賀州市發(fā)生鎘、鉈重金屬污染事件，由于沿江選礦生產(chǎn)作業(yè)無證無污染防治措施導(dǎo)致了水污染事件。7.5鉈污染事件，由于上游鋅業(yè)銅礦公司選礦車間多膛爐煙灰堿洗除氟氯產(chǎn)生的廢水、電解車間洗銅廢水中含鉈廢水，在未經(jīng)有效8.8湖南省醴陵市檢測出淥江鉈濃度超標(biāo)，原因為上游江西萍鄉(xiāng)的萍鋼安源鋼固廢管理不善導(dǎo)致了跨省鉈污染事件。1.1于上游的甘肅省成州鋅冶煉造成部分鉈外排。2.11還發(fā)現(xiàn)江西齊勁材料有限公司和江西永興特鋼新能源科技公司涉表：重金屬及化合物的致癌性致癌水平證據(jù)重金屬分類致癌的人類證據(jù)充分鋁產(chǎn)物、砷和無機化合物、鎘和鎘化合物、六價鉻化合物、鎳化合物、鎳精煉可能致癌人類證據(jù)有限鉛化合物無機物人類證據(jù)有限，動物中證據(jù)不足五氧化二釩、三氧化鉬、甲基汞、鎳金屬和合金、鉛、鈷致癌性不可分類人類、動物證據(jù)不足三價鉻化合物、鉻金屬化合物、銅、汞和無機汞化合物、硒和硒化合物、砷有機化合物可能不致癌有證據(jù)表明對人類或動物不致癌錳、銀、鋅資料來源：中央政府網(wǎng)、生態(tài)環(huán)境部官網(wǎng)、澎湃、宜春政府網(wǎng)、國海證券研究所onhumans_JessicaBriffa、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明132.2重金屬污染治理：政策逐年從嚴(yán)業(yè)逐點重點防控的重金屬污染物是鉛、汞、鎘、鉻、砷、鉈和銻，并對鉛、汞、鎘、鉻和砷五種重點重金屬污染重點行業(yè)重有色金屬礦采選業(yè)(銅、鉛鋅、鎳鈷、錫、銻和汞礦采選)，重有色金屬冶煉業(yè)(銅、鉛鋅、鎳鈷、錫、料及化學(xué)制品制造業(yè)(電石法(聚)氯乙烯制造、鉻鹽制造、以工業(yè)固體廢物為原料的鋅無機化合物工業(yè))，皮革鞣制加工業(yè)等6個。要目標(biāo)2025年，全國重點行業(yè)重點重金屬污染物排放量比2020年下降5%；2035年，建立健全重金屬污染防控制度和長效機制。管理制度推行企業(yè)重金屬污染物排放總量控制制度。依法將重點行業(yè)企業(yè)納入排污許可管理。對于實施排污許可重可排放量等。資料來源：生態(tài)環(huán)境部官網(wǎng)，國海證券研究所表：重金屬廢水標(biāo)準(zhǔn)趨于嚴(yán)格(mg/L)重金屬污染污水綜合排放標(biāo)準(zhǔn) (1996)鉛鋅工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)錫銻汞工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)02020修改單42020修改單汞鎘鉛1鉻0.2(VI)0.2(VI)砷銻---鉈-- (車間、排- (車間、排所表：廢渣(危廢)重金屬濃度限值門檻提高(mg/L)控制限值份19有機(烷基)汞不得檢出汞鉛5鎘鉻六價鉻6總鈹鋇鎳2砷請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明142.3污酸的產(chǎn)生過程：污酸主要來自有色金屬礦選和冶煉理至達標(biāo)。圖：銅、鉛冶煉原理，冶煉過程中產(chǎn)生二氧化硫圖：銅冶煉系統(tǒng)固廢采樣點PANPACIFICCOPPER境屬性的解析_唐巾堯請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明152.4廢酸、廢水治理市場空間測算表：廢酸投資成本的測算目項目金額(萬元)流量能力m3?/d流量單價(萬元/m3/d)株冶污酸處理系統(tǒng)運營項目00中金嶺南項目-丹霞冶煉廠煉鋅渣綠色化升級改造項目新疆紫金10萬噸鋅冶煉廢酸廢水項目08資料來源：賽恩斯招股說明書、賽恩斯公司公告、國海證券研究所表：廢酸市場測算假設(shè)分類單位成本投資成本投資822萬，單位投資127元/方運營費用資料來源：賽恩斯招股說明書、賽恩斯公司公告、采招網(wǎng)、國海證券研究所表：煙氣洗滌廢酸處理市場規(guī)模測算算關(guān)系 (m3/t)2年產(chǎn)量 (萬噸)廢酸產(chǎn)量煙氣洗滌廢酸銅-0.3鉛0鋅-0.52煙氣洗滌廢酸合計對應(yīng)投資市場(億元)8.66對應(yīng)存量污酸運營市場(億元/年)資料來源：國家統(tǒng)計局、有色金屬報、北極星固廢網(wǎng)、河南省睿博環(huán)境工程技術(shù)有限公司官網(wǎng)、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明163、污酸、廢水的處理技術(shù)降低廢渣排放、節(jié)省企業(yè)開支請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明173.1公司治理重金屬污染的四大核心技術(shù)污酸治理含砷廢渣治污酸治理：生物制劑去除重金屬制劑和氧化劑降解有機用率提升到90%以上。等行業(yè)產(chǎn)生的含鉈重金污酸資源化治理系列技術(shù) 還原、吸附、共沉淀等術(shù)阻隔人群與污染土壤低土壤污染對人體的健低場地的環(huán)境風(fēng)險，生物修染的土壤修復(fù)治理。重金屬污染環(huán)境修復(fù)系列技術(shù)散金屬的高選擇性吸附材料?優(yōu)勢：相比傳統(tǒng)工藝減少廢渣90%，同時。????形態(tài)誘導(dǎo)轉(zhuǎn)變，使得廢渣砷轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂刑烊坏V物化，降低廢渣中的浸出對應(yīng)業(yè)務(wù)：有色金屬冶煉產(chǎn)生的含砷廢含砷危廢礦化解毒系列技術(shù)廢水治理土壤修復(fù)治廢水治理斯招股說明書，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明183.2.1污酸梯級資源化處理回收技術(shù)：核心原理“選擇性吸附—汽液硫化—電場強化凈化—酸濃縮與氟氯分鹽”污酸治理新工藝和污酸資源化治理模式同時廢酸中的銅也是一種有價值金屬。從廢酸中將銅、砷分離回收利用，膜和陽膜構(gòu)成。濃度。資料來源：賽恩斯招股說明書請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明193.2.2污酸梯級資源化處理回收技術(shù)：運行效果次行辦法排放減少90%以上，極大促進了行業(yè)綠色健康發(fā)展。積困難等難題。：污酸資源化治理新技術(shù)與傳統(tǒng)污酸治理技術(shù)的對比技術(shù)名稱工藝名稱建設(shè)成本 (萬元)運行成本 (元/m3)運行成本分解(元/m3)(負值為收入)藥劑費電費蒸汽費渣處理費資源回收傳統(tǒng)污酸治理技術(shù)硫化+石膏中和+深度處理及脫鈣+膜系統(tǒng)+MVR蒸發(fā)4400176.4031.405.20138.600污酸資源化治理新技術(shù)硫化+電滲析+蒸發(fā)濃縮+氟氯分鹽600081.203.5053.201.70賽恩斯招股說明書、國海證券研究所：株冶項目污酸處理效果總結(jié)收率95%以上、硫酸達到工業(yè)硫酸合格品且氯氟濃度0mg/L，年回收硫酸6200t；氯、氟回收95%以上t節(jié)省處理費果及原10%，杜絕二次污染，廢水零排放，杜絕放資料來源：污酸梯級資源化處理新技術(shù)及工程應(yīng)用_龍雙、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明203.2.3污酸處理路線對比：資源化處理新技術(shù)降低固廢排放表：石灰-鐵鹽法、硫化-石灰法、資源化處理新技術(shù)的對比石灰-鐵鹽法硫化-石灰法源化處理新技術(shù)、中和后去除部分砷，但是有超標(biāo)的砷，需要進一步去能達到標(biāo)準(zhǔn)。大部分銅冶煉鐵鹽法處理含重金屬的酸性石用于中和水中的酸和調(diào)節(jié)pH中投加硫化物，如硫化鈉、硫化，與重金屬反應(yīng)生成難溶物。硫可以在寬的pH范圍內(nèi)實現(xiàn)重金屬基于污酸各個化學(xué)組分物理化學(xué)性質(zhì)的差異，如金屬硫化物溶劑度不同、硫酸和水沸點不同、電化學(xué)性能不同、氰化物和氯化物溶解度不同等，設(shè)計工藝流程來實現(xiàn)污酸的定向精準(zhǔn)調(diào)控。污酸經(jīng)過硫化氫氣液強化硫化去除砷汞等重金屬后，采用硫酸濃縮吹脫工藝、電滲析系統(tǒng)、吹脫工藝，得到硫酸、氯化鈣、氟化鈣。達標(biāo)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)排放要求業(yè)標(biāo)準(zhǔn)排放要求的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)如《銅、鎳、鈷工業(yè)污染物排放定性鐵、消耗量大灰、鐵鹽、消耗量大，酸分離回收，避免堿的無中和渣產(chǎn)生，硫化渣量2-3kg/m3(降低90%)以上，避免風(fēng)險濃度分離無無有用回收，但銅砷共存，酸被中和，酸回收利用有染無二次污染度大，無效益便于有價金屬回收，酸濃縮回收理的影響分高，影響廢水鹽分高，影響廢水回用反應(yīng)后生成水，酸分離后回收，不用大量堿進行_卜云云、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明213.2.4污酸處理競爭路線&對手：中南大學(xué)、賽恩斯優(yōu)勢明顯L90%以上，新建和擴建的產(chǎn)能和技改的項目更傾向于新技術(shù)。00151311109977：國家知識產(chǎn)權(quán)局、國海證券研究所術(shù)路線企業(yè)主體量污酸處理的主要技術(shù)路線代表專利砷、鋅的分離方法(利用有機溶液實現(xiàn))鋅鍺一種污酸中有價金屬分類回收系統(tǒng)及工藝(回收汞、鉛)；專利以鋅鉛處理為主司利以鐵鹽-石灰石方案為主司一種應(yīng)用在鉛鋅冶煉污酸廢水中回收鉈金屬的方法(利用石灰石、生物制劑反應(yīng)除鉈、鋅)；一種冶煉污酸分離提取銅鉍重金屬的方法(利用多硫化物與重金屬離子耦合后回收)漢飛博樂環(huán)保工有限公司一種污酸資源化處理方法及系統(tǒng)(硫化除砷及重金屬處理、耐酸納濾膜提純、酸純化床、電滲析、熱風(fēng)吹脫濃縮除氟氯、負壓蒸發(fā)濃縮和氟氯混酸處理)北京礦冶科技集團7一種污酸資源化和回收方法(硫化機回收有價金屬、脫除砷，電場作用下對氟氯離子與硫酸根離子電滲析分離)色冶金設(shè)計究院有限公司7一種冶煉煙氣制酸凈化污酸的回收工藝(通過活化硫磺和高溫SO2煙氣，選擇性分步分離沉淀出銅、砷)國家知識產(chǎn)權(quán)局、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明223.3.1重金屬廢水深度處理與回用系列技術(shù)●公司與中南大學(xué)合作研發(fā)生物制劑產(chǎn)品技術(shù)：生物制劑1代產(chǎn)品和技術(shù)系中南大學(xué)研發(fā)，獨家授權(quán)公司產(chǎn)業(yè)化推廣和持續(xù)研發(fā)升級。隨著公司業(yè)務(wù)不斷發(fā)展原理圖示：賽恩斯招股說明書787572707065國家知識產(chǎn)權(quán)局、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明233.3.2廢水的處理原理和路徑對比：廢水處理路徑對比技術(shù)路徑深度技術(shù)理D，投資少，運行本略高于石灰法傳統(tǒng)路徑OH金屬氫氧化物屬離子靠、費操作環(huán)境惡劣，產(chǎn)化氫、硫氫化鈉等硫中重金屬離子與硫離子而與水分離的一種污水鋅、汞等S硫化物沉淀的重金屬好貴，會產(chǎn)生硫化氫使污水中的重金屬離與水分離的一種污能與鐵鹽沉淀法，運行成本，產(chǎn)生渣量大法在去除廢水中重金屬等污染物的同時，形成高密度污泥的廢水處理方法使用，脫除重灰法類似污泥量小，管道動化程度高，存在污泥處置問題代謝產(chǎn)物等使污水中態(tài)或氧化、還原等 (1)鉻細菌堿性條件下直接還原Cr(VI)并生產(chǎn)Cr(OH)3沉淀，脫除Cr；(2)硫酸鹽還原菌可將為S2-后沉淀脫除重金屬；(3)鐵細菌可去除鐵、砷等例液體中的成分進行選擇性分離的技術(shù)(方法)污水中有價處理效果好，設(shè)備單，可回收有價處置問題：賽恩斯招股說明書、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明243.4含砷危廢礦化解毒系列技術(shù)、重金屬污染環(huán)境修復(fù)系列技術(shù)次污染，表：公司的含砷危廢礦化解毒系列技術(shù)特點對比表：重金屬污染環(huán)境修復(fù)系列技術(shù)主要技術(shù)工藝流程圖技術(shù)名稱主要原理優(yōu)勢不足含砷危廢礦化解毒系列技術(shù)砷渣中的砷及其他重金屬通過化學(xué)藥劑與機械力的協(xié)同作用形成穩(wěn)定的化合物，利用藥劑對砷及重金屬進行物理包裹，結(jié)合化學(xué)吸附、沉淀反應(yīng)等作用，使其具有天然礦物的化學(xué)穩(wěn)定性。固化效果好，可穩(wěn)定滿足新標(biāo)準(zhǔn)；自動化程度高，操作簡單；增容比小，運行成本對配套設(shè)備材質(zhì)性能要求高。傳統(tǒng)處理技術(shù)、水泥固化法利用惰性材料(石灰/水泥)包裹住含砷廢渣中砷，使其擁有良好的密封性或改變廢渣中砷存在形式使其以砷酸鹽等化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定的形式存在。料廉價易得，工藝對設(shè)備要求不高，工業(yè)操作也很方便，生產(chǎn)成本相對較低。存在耐久性不好的缺陷，易造成二次污染，此外增容比較火法焙燒法通過氧化焙燒、還原焙燒和真空焙燒等方式使砷以氧化物形式產(chǎn)出得到粗白砷。適合處理砷含量在10%以的含砷廢渣，并且每次處理物料的成本較高，并且由于是高溫操作，易造成砷的揮發(fā)，形成二次污染。砷廢渣處理現(xiàn)狀及研究進展_龔傲、賽恩斯招股說明書、國海證券研究所資料來源：賽恩斯招股說明書請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明253.5研發(fā)模式：獨立研發(fā)為主、與產(chǎn)學(xué)研合作單位合作分析。根：賽恩斯與中南大學(xué)產(chǎn)學(xué)研合作單位在不同階段的合作模式第一階段(2009-2011年)第二階段(2012-2015年)第三階段(2016年至今)賽恩斯在許可專利的基礎(chǔ)上開展中試和工業(yè)化研究、裝備研發(fā)等賽恩斯全面負責(zé)研發(fā)過程中實驗室研究、中試、工業(yè)化實驗的技術(shù)應(yīng)用推廣，專利、獎勵申報等合作為助力論研究驗室工作、獎勵申報和成果鑒定并依據(jù)合作協(xié)議參與部分合作研發(fā)生物制劑1代產(chǎn)品(S002)及其技術(shù)(生物制劑深度除鉛、鋅、銅等重金屬金屬技術(shù))；成套式中試裝備和核心工程化裝備污酸處理系列：汽液強化硫化技術(shù)裝備；電滲析分離技術(shù)及裝備污酸處理系列：(1)選擇性吸附回收稀散金屬技術(shù)(2)氟氯混酸高純度氟化鈣氯化鈣制備技術(shù)(3)梯級氣液強化硫化反應(yīng)控制技術(shù) (4)熱濃縮過程結(jié)晶阻控技術(shù)重金屬廢水處理系列：生物制劑協(xié)同氧化技術(shù)；生物制劑脫鉈技術(shù)及裝備；生物制劑產(chǎn)品(S-003/S-005)、穩(wěn)定劑、氧化劑重金屬廢水處理系列：(1)復(fù)雜重金屬廢水深度處理與回用技術(shù)(2)含砷銻廢水處理技術(shù)(3)生物制劑產(chǎn)品(S-006、S-007、S-008)、高分子吸附劑含砷固廢處理系列：中和砷渣處理技術(shù)；礦化劑1代產(chǎn)品砷危廢處理系列：(1)硫化砷渣處理技術(shù)(2)砷堿渣處理技術(shù)(3)含砷危廢礦化解毒專用高效反應(yīng)裝備(4)礦化劑2代產(chǎn)品(礦化劑A、礦化劑B)土壤修復(fù)系列：金屬污染場地固化-生態(tài)聯(lián)合修復(fù)技術(shù)土壤修復(fù)系列：(1)多組分重金屬污染場修復(fù)技術(shù)(2)有機—重金屬污染場地修復(fù)技術(shù)賽恩斯招股書第一次回復(fù)意見、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明264、紫金系平臺上亮眼明珠：環(huán)保業(yè)務(wù)平臺請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明274.1紫金礦業(yè)所持標(biāo)的—資源類公司●賽恩斯在紫金系上市公司平臺中標(biāo)簽獨特：市值最小、業(yè)務(wù)上下游關(guān)系直接●(1)紫金系平臺上獨具優(yōu)勢：2016年紫金礦業(yè)入股賽恩斯，第二大股東紫金投資持股比例21.22%，2021年紫金投入9.64億環(huán)保資本開支，2023年賽恩斯與紫金礦業(yè)及其控制的子公司關(guān)聯(lián)交易預(yù)計額達到3.5億?！?2)海外業(yè)務(wù)增量：公司拿下的紫金海外礦山污水處理訂單，或打開海外業(yè)務(wù)增量空間。表：紫金礦業(yè)所持有二級市場權(quán)益資產(chǎn)概況(市值數(shù)據(jù)截至2023/7/14，持股比例數(shù)據(jù)截至2023Q1)司 (億元)金入股金持股比例 (%)營業(yè)務(wù)與紫金礦業(yè)合作模式業(yè)20(金山(香港)國際礦業(yè)有限公司)東半島的招遠市，是一間集勘探、開采、選中國最大的黃金冶煉企業(yè)之一。公司主要產(chǎn)品為「9999金」及「9995金」標(biāo)準(zhǔn)金錠。其主要生產(chǎn)工藝技術(shù)及設(shè)到國內(nèi)領(lǐng)先和國際先進水平。限公司三山島北部海域金礦70%和30%股權(quán)。業(yè).SZ投資以及國際、國內(nèi)貿(mào)易及珠寶的企業(yè)。目司擁有察爾汗鹽湖鐵路以東礦區(qū)724.3493平方公里的鉀鹽青海省察爾汗鹽湖鉀鹽資源為依托的資源型鉀化鉀的生產(chǎn)和銷售，子公司現(xiàn)已發(fā)展成為國內(nèi)第二大生產(chǎn)企業(yè)，青海省30家重點企業(yè)之一，氯化鉀山試點單位之一。50%、公司持股30%、盛源礦業(yè)持股20%。巨龍銅業(yè)擁有西藏驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦，擁有資源儲量為銅金屬量1,072萬噸，伴生鉬.SZ于金礦資源開發(fā)及綜合利用的企業(yè)，主要從事的金礦采選企業(yè)之一。公司擁有梭羅溝金礦采.1646平方公里)和梭羅-挖金溝詳查金礦探礦權(quán)(勘平方公里)，所轄礦區(qū)梭羅-挖金溝金礦礦區(qū)位于礦產(chǎn)技術(shù)，在開采、磨礦、浮選回收等方面形成了品質(zhì)量穩(wěn)定。公司股權(quán)10.44%的紫金南方系紫金礦業(yè)的全資子公司。公司與紫為紫金礦業(yè)提供商品及勞務(wù)。2019年-2022年，四川黃金向紫金礦業(yè)直接或間接控股企業(yè)的銷8.43%、15.5%、14.10%。(銷售額占比包括了洛陽銀輝)。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明284.2紫金礦業(yè)所持標(biāo)的—協(xié)同類業(yè)務(wù)表：紫金礦業(yè)所持有二級市場權(quán)益資產(chǎn)概況(市值數(shù)據(jù)截至2023/7/14，持股比例數(shù)據(jù)截至2023Q1)司 (億元)金入股時間金持股比例 (%)營業(yè)務(wù)與紫金礦業(yè)合作模式寶(廈門)4.60】跨境多式聯(lián)運綜合物流服務(wù)及供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)的提供商，主務(wù)包括跨境多式聯(lián)運、大宗礦產(chǎn)品物流、智能倉儲等跨境多式綜合物流服務(wù)及供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)。公司業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及世界六十國家和地區(qū)，其中中國、蒙古、中亞和非洲等二十多個“一帶是公司跨境物流業(yè)務(wù)的重點拓展區(qū)域，具有的物流設(shè)施和豐富的網(wǎng)絡(luò)資源。同時公司堅持以科技助力物流的理念，建設(shè)物流領(lǐng)域?qū)I(yè)的技術(shù)研發(fā)團隊，在傳統(tǒng)物流實踐引進先進的互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，不斷實施企業(yè)信息化、智能化，引導(dǎo)員工的創(chuàng)造性，培養(yǎng)出充滿實戰(zhàn)經(jīng)驗、富有競爭力的物 (1)公司長期為紫金礦業(yè)及其下屬企業(yè)(紫金礦業(yè)物流有限公司、紫金礦業(yè)物流(廈門)有限公司、紫金礦業(yè)建設(shè)有限公司)提供工程設(shè)備、物資以及大宗礦產(chǎn)品相關(guān)跨境物流服務(wù)。 (2)根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司預(yù)計2023年度將與關(guān)聯(lián)人紫金礦業(yè)集團股份有限公司(簡稱“紫金礦業(yè)”)及其下屬企業(yè)之間發(fā)生的日常關(guān)聯(lián)交易事項總金額為10,000萬元。 (3)公司全資子公司中非國際與紫金礦業(yè)全資子公司金山(香港)組成聯(lián)合體和剛果民主共和國基礎(chǔ)設(shè)施與公共工程部簽署《盧阿拉巴省第39號國家公路坎布魯魯至迪洛洛段(219.4公里)和迪洛洛陸港的設(shè)計、融資、建設(shè)及運營特許權(quán)合同》，約定由中非國際與金山香港聯(lián)合體共同投資、建設(shè)、運營坎布魯魯至迪洛洛道路與迪洛洛陸港現(xiàn)代化改造項目。.SZ在民爆領(lǐng)域全面布局民爆產(chǎn)品服務(wù)、工程施工服務(wù)、礦山經(jīng)營管理三大業(yè)務(wù)板塊。截至2021年底，公司國內(nèi)工業(yè)炸藥及制品許品種最齊全的民爆企業(yè)集團之一。大機遇，成為桿企業(yè)。在新能源領(lǐng)域：公司風(fēng)電事業(yè)部專業(yè)從事風(fēng)電場、光站開發(fā)、建設(shè)、運營，擁有10+年清潔能源開發(fā)經(jīng)驗，目前在古、新疆、寧夏、貴州、甘肅、山西、云南等資源優(yōu)勢區(qū)擁有 (1)江南化工所屬公司新疆天河爆破工程有限公司承接新疆紫金公司開發(fā)的烏拉根鉛鋅礦爆破施工業(yè)務(wù)，于2014年承接持續(xù)至今，項目年爆破規(guī)模約為4000-5000萬m3。公司全資子公限公司下屬EKSPLOZIVIRUDEXD.O.O.公司與 (2)公司與紫金鋅業(yè)在2020年有業(yè)務(wù)往來。交易額13,153.13萬元。(本次業(yè)務(wù)共計應(yīng)收賬款1,274,476.59元2022年末仍未償還) (3)2023年預(yù)計與紫金關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)18,000萬元。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明294.2紫金礦業(yè)所持標(biāo)的—協(xié)同類業(yè)務(wù)表：紫金礦業(yè)所持有二級市場權(quán)益資產(chǎn)概況(市值數(shù)據(jù)截至2023/7/14，持股比例數(shù)據(jù)截至2023Q1)司 (億元)金入股金持股比例 (%)營業(yè)務(wù)與紫金礦業(yè)合作關(guān)聯(lián)關(guān)系公司是一家專業(yè)從事重金屬污染防治的高新技術(shù)企業(yè)，以成為重金屬污染防治領(lǐng)域的領(lǐng)航者為核心發(fā)展目標(biāo)，業(yè)務(wù)涵蓋重金屬污酸、廢水、廢渣治理和資源化利用、環(huán)境修復(fù)、藥劑與設(shè)備生產(chǎn)銷售、設(shè)計及技術(shù)服務(wù)、環(huán)保管家、環(huán)境咨詢、環(huán)境檢測等領(lǐng)域。公司長期堅持研發(fā)與創(chuàng)新，以“資源化、減量化、無害化、經(jīng)濟適用”這四項技術(shù)研發(fā)原則，瞄準(zhǔn)“源頭預(yù)防、過程控制、末端治理”全工藝過程，始終專注于重金屬污染防治技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用推廣。 (1)交叉持股：公司持有紫金藥劑39.00%股份。 (2)紫金礦業(yè)是公司的主要銷售客戶，2019~2021年間，賽恩斯 (3)在2019~2021年，賽恩斯對非紫金客戶的銷售毛利率分別為.78%。 (4)2019年至2021年，公司的應(yīng)收賬款余額分別為1.91億元、及60.31%，其中，紫金礦業(yè)均名列其中，在2020及2021年還位列.SZ要業(yè)務(wù)涵蓋零部件制造、裝備制造(商用空調(diào)及核電、潔凈、軌領(lǐng)域特種空調(diào)和電力、冶金等領(lǐng)域用壓縮機、鼓風(fēng)機、通風(fēng)、智能制造(傳感器、智能控制元器件等)、新能源汽車熱管理系部件、節(jié)能業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。公司近年來積極向高端裝備制造和向工業(yè)、汽車等智能控制領(lǐng)域拓展。司(含有西藏阿里拉果資源有限責(zé)任公司70%股權(quán)，公司擁有西藏阿里改則縣拉果錯鹽湖鋰礦項目)、如山系部分企業(yè)的股權(quán)或財產(chǎn)A保保業(yè)務(wù)、強力開拓新能源產(chǎn)業(yè)、持續(xù)激發(fā)組織活力、進一步 (1)交叉持股：2022年公司通過子公司紫金龍凈清潔能源收購控股股東紫金礦業(yè)全資子公司紫金環(huán)保科技有限公司所持有的三項股權(quán)：福建紫金新能源有限公司60%股權(quán)，黑龍江多銅新能源有限責(zé)任公司100%股權(quán)，紫金清潔能源(連城)有限公司100%股權(quán)，收購價款合計4,726.71萬元。 (2)關(guān)聯(lián)交易較多。2022年主要關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容為銷售產(chǎn)品2785.11萬元；從紫金方購買原材料51.22萬元、燃料699.53萬元。 (3)2023年年度預(yù)計關(guān)聯(lián)交易：從紫金方購買原材料：20000萬元、向紫金方銷售備件及環(huán)保設(shè)備14000萬元、風(fēng)光電費相關(guān)15000萬元、向紫金方提供勞務(wù)25000萬元(包含環(huán)保EPC25000萬元&檢測費用1000萬元)、接受紫金方物勞務(wù)50000萬元(包含物流5000萬元&建筑施工54000萬元)、作為承租方向紫金收取礦山租賃費500萬元。資料來源：WIND、紫金礦業(yè)公告、賽恩斯招股書、龍凈環(huán)保公告、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明305、盈利預(yù)測與投資評級請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明31收入預(yù)測模型相比解決方案收入有一年左右滯后性，故假設(shè)藥劑銷售、運營服務(wù)收入增速和前一年方案收入增速具備一定相關(guān)性。表：盈利預(yù)測收入模型(百萬元)重金屬污染防治綜合解決方案181920212223E24E25E%%%8%YOY.72%劑銷售3%%0%%運營服務(wù)9%%3%合計67%0%%計本請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明32預(yù)測指標(biāo)2022A2023預(yù)測指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)2.520.00歸母凈利潤(百萬元)增長率(%)8.391.11攤薄每股收益(元)ROE(%)PEPBPSEV/EBITDA營環(huán)節(jié)更加節(jié)約、環(huán)保的新技術(shù)路徑或?qū)⒏芷髽I(yè)關(guān)注。(2)背靠紫金礦業(yè)、股東實力強勁。紫金礦業(yè)旗下紫峰(廈門)投資持股比例21.22% (2023Q1)。背靠紫金礦業(yè)股東資源優(yōu)勢，紫金的環(huán)保支出為公司提供了收入增量，紫金的海外礦山環(huán)保項目也或?qū)⒊蔀楣咀叱鰢T的業(yè)務(wù)展示平E表：可比公司估值表(截至2023/7/17)比公司收盤價(元)總市值(億元)EPS2023-07-17賽恩斯(688480)2.96永清環(huán)保(300187)---艾布魯(301259)---卓錦股份(688701)---金達萊(688057)3.00---三達膜(688101)6.08金科環(huán)境(688466)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明336、風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明34風(fēng)險提示●環(huán)保政策、監(jiān)管放松：如果環(huán)保政策、監(jiān)管放松，企業(yè)推進環(huán)保改造、新技術(shù)應(yīng)用的積極性下降●宏觀環(huán)境下行：致下游政府、企業(yè)客戶環(huán)保開支放緩，應(yīng)收賬款回賬較慢●大宗商品需求疲弱：銅鉛鋅等有色金屬產(chǎn)量下降，污酸產(chǎn)量下降導(dǎo)致企業(yè)收入下降●出現(xiàn)新技術(shù)路徑替代公司技術(shù)路徑：出現(xiàn)成本更低、減排效果更好的競爭路線、競爭對手，導(dǎo)致企業(yè)收入或者盈利能力下降●關(guān)聯(lián)交易降低整體公司毛利率：和紫金礦業(yè)關(guān)聯(lián)交易占比提升，毛利率低于市場正常毛利率，導(dǎo)致企業(yè)毛利率下降●二級市場流動性風(fēng)險：科創(chuàng)板、次新股或面臨流動性風(fēng)險請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明35賽恩斯盈利預(yù)測表資產(chǎn)負債表(百萬元)2022A2023E2024E2025E59370161915937016191196605265530661應(yīng)收款