金融市場(chǎng)學(xué)第三章債務(wù)證券市場(chǎng)教學(xué)課件

債券市場(chǎng)起源于歐洲，早在資本主義經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)以前，就存在債券和債券市場(chǎng)。古代債券如國(guó)家債券、當(dāng)票等在奴隸社會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)，并在封建社會(huì)得到發(fā)展。據(jù)考證,世界最早的債券發(fā)行于12世紀(jì)的威尼斯共和國(guó)。1609年，荷蘭掀起了通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)內(nèi)、國(guó)際融資的革命，成立了荷蘭東印度公司（theDutchEastIndiaCompany），而此前荷蘭的政府債券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了數(shù)十年。在此之后約一個(gè)世紀(jì)，債券市場(chǎng)被引入英國(guó)。再一個(gè)世紀(jì)以后，債券市場(chǎng)在美國(guó)形成。美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)中，當(dāng)時(shí)的國(guó)會(huì)、各州和軍隊(duì)都發(fā)行了各種各樣的中期債券和臨時(shí)債券。戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，美國(guó)政府為了取信于民，就以發(fā)行聯(lián)邦債券的形式承擔(dān)了8000萬(wàn)美元的債務(wù)。這項(xiàng)巨額債券的發(fā)行是依靠大量的證券經(jīng)紀(jì)人兜售的。證券交易首先從費(fèi)城、紐約開(kāi)始，其后向芝加哥、波士頓等大城市蔓延，為美國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。之后才有了著名的“梧桐樹(shù)協(xié)議”。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華第三章債務(wù)證券市場(chǎng)

本章內(nèi)容：貨幣市場(chǎng)債券市場(chǎng)債券收益與風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款市場(chǎng)資產(chǎn)證券化概念所謂債務(wù)證券是代表發(fā)行人債務(wù)和持有人債權(quán)的一種權(quán)利證券，一般載明金額、具體償還期限、利率或購(gòu)買(mǎi)時(shí)的折扣，發(fā)行人在債務(wù)證券到期后必須償還債務(wù)。如商業(yè)本票、國(guó)庫(kù)券、銀行承兌票據(jù)、國(guó)債、市政債券、公司債和房產(chǎn)按揭債券等都屬于債務(wù)證券。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華第一節(jié)貨幣市場(chǎng)含義概念貨幣市場(chǎng)是短期資金市場(chǎng)，是指融資期限在一年以下的金融市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)的重要組成部分。由于該市場(chǎng)所容納的金融工具，主要是政府、銀行及工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具，具有期限短、流動(dòng)性強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，在貨幣供應(yīng)量層次劃分上被置于現(xiàn)金貨幣和存款貨幣之后，稱(chēng)之為“準(zhǔn)貨幣”，所以將該市場(chǎng)稱(chēng)為“貨幣市場(chǎng)”。

特征1.參與者特征：同一參與者經(jīng)常同時(shí)操作于市場(chǎng)的兩方，比如同時(shí)既為借方，也為貸方。2.風(fēng)險(xiǎn)特征：風(fēng)險(xiǎn)小，價(jià)格穩(wěn)定（因?yàn)闀r(shí)間短）。3.交易特征：虛擬市場(chǎng)（無(wú)形），計(jì)算機(jī)或電話交易，速度快，成本低。4.市場(chǎng)深度、廣度和彈性特征。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征①利率風(fēng)險(xiǎn)，利率上升，金融資產(chǎn)價(jià)格下跌；②再投資風(fēng)險(xiǎn)，利率下降，使投資收益再投資時(shí)回報(bào)率降低；③違約風(fēng)險(xiǎn)；④通脹風(fēng)險(xiǎn)；⑤匯兌風(fēng)險(xiǎn)；⑥政治風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)有效率的貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)具有廣度、深度和彈性的市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)的廣度是指貨幣市場(chǎng)的參與者應(yīng)多樣化；深度則是指貨幣市場(chǎng)交易的活躍程度，貨幣市場(chǎng)的彈性是指貨幣市場(chǎng)在應(yīng)付突發(fā)事件及大手筆成交之后價(jià)格的迅速調(diào)整能力。在一個(gè)具有廣度、深度和彈性的貨幣市場(chǎng)上，市場(chǎng)容量大，信息流動(dòng)迅速，交易成本低廉，交易活躍且持續(xù)，能吸引眾多的投資者和投機(jī)者參與。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華貨幣市場(chǎng)的功能貨幣市場(chǎng)的功能主要表現(xiàn)在四個(gè)方：1.短期資金融通；2.管理功能；3.政策傳導(dǎo)功能；4.促進(jìn)資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)發(fā)展的功能。貨幣市場(chǎng)主要為季節(jié)性、臨時(shí)性資金的融通提供了渠道。相對(duì)于長(zhǎng)期投資性資金需求來(lái)說(shuō)，短期性、臨時(shí)性資金需求是微觀經(jīng)濟(jì)主體最基本的、也是最經(jīng)常的資金需求

。貨幣市場(chǎng)的管理功能主要是指通過(guò)其業(yè)務(wù)活動(dòng)的開(kāi)展，促使微觀經(jīng)濟(jì)行為主體加強(qiáng)自身管理，提高經(jīng)營(yíng)水平和盈利能力。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華貨幣市場(chǎng)的功能政策傳導(dǎo)功能公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

再貼現(xiàn)率央行三大傳統(tǒng)工具

直接影響貨幣市場(chǎng)的資金供給作用于貨幣市場(chǎng)工具法定存款準(zhǔn)備率

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華一、同業(yè)拆借市場(chǎng)概念第151期全國(guó)銀行間同業(yè)拆借交易員

同業(yè)拆借，是指銀行及其他金融機(jī)構(gòu)之間為了平衡其業(yè)務(wù)活動(dòng)中資金來(lái)源與運(yùn)用而進(jìn)行的一種短期、臨時(shí)性資金借貸行為。同業(yè)拆借市場(chǎng)，也可以稱(chēng)為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指銀行金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與發(fā)展在美國(guó)，產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施銀行在每天的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中由于存、貸款的變化，總會(huì)出現(xiàn)一部分銀行準(zhǔn)備金有多余的，另一部分銀行準(zhǔn)備金不足。于是在1921年形成了以調(diào)劑聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行會(huì)員銀行的準(zhǔn)備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)邦基金市場(chǎng)。聯(lián)邦基金就是指商業(yè)銀行存在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行準(zhǔn)備金賬戶(hù)上的存款準(zhǔn)備金。在英國(guó)，產(chǎn)生于票據(jù)交換

在英國(guó)，同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成則是由于在銀行間票據(jù)交換過(guò)程中，各家銀行為軋平票據(jù)交換的差額而需相互拆借。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易特征1．拆借活動(dòng)期限短（1~2天）

。2．交易金額巨大。3．手續(xù)簡(jiǎn)便快捷。4．市場(chǎng)無(wú)形化程度高。5．利率一般比普通貸款低。

在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借市場(chǎng)主要是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸在中央銀行存款帳戶(hù)上的準(zhǔn)備金余額，是調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸的市場(chǎng)，通過(guò)轉(zhuǎn)帳即可完成交易。市場(chǎng)參與者主要是商業(yè)銀行。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華同業(yè)拆借利息的計(jì)算公式I=P×r×n÷T

I:利息，P：本金，r：利率，n：生息天數(shù),T:基礎(chǔ)天數(shù)例：甲銀行向乙銀行拆借一筆金額為100萬(wàn)元的資金，期限為2011年5月1日到6月1日，拆借利率為月利率6‰，則實(shí)際使用天數(shù)為31天，拆借利息＝100萬(wàn)×6‰×31÷30＝6200元金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)建立我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)是在改革開(kāi)發(fā)以后逐步建立和發(fā)展起來(lái)的，大致可分為三個(gè)階段：第一階段：1984年到1990年的起步階段。這一階段的特點(diǎn)是銀行同業(yè)拆借活動(dòng)迅速在全國(guó)擴(kuò)展,拆借交易量成倍增加,但是由于處于起步階段,存在很多問(wèn)題,中國(guó)人民銀行于1988年和1990年對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行了兩次整頓。

第二階段：1990年到2019年的高速發(fā)展和清理整頓階段。這一階段的特點(diǎn)是拆借資金量繼續(xù)高速增長(zhǎng),拆借資金與銀行信貸資金的關(guān)系更加緊密,與其他貨幣市場(chǎng)及資本市場(chǎng)之間的相互影響也日益加強(qiáng)，由此產(chǎn)生的問(wèn)題也更加多元化。在此期間,中國(guó)人民銀行對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行了較大規(guī)模的清理整頓。第三階段：2019年至今的規(guī)范發(fā)展階段。2019年1月3日，全國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)正式形成，中國(guó)人民銀行開(kāi)始運(yùn)用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，對(duì)交易量、利率、期限等拆借市場(chǎng)的各種信息集中匯總，并據(jù)此在加權(quán)平均的基礎(chǔ)上形成全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)加權(quán)平均利率（Shibor

）。從此，真正建立起我國(guó)完整的同業(yè)拆借市場(chǎng)。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是我國(guó)加入WTO以后，我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)得到不斷發(fā)展。1.市場(chǎng)主體多元化，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。截至2019年末，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員達(dá)到695家，是2019年的12.6倍，截至2019年末,銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)參與者887家,比2009年末增加33家,銀行間債券市場(chǎng)參與主體10235個(gè)。

2.交易品種增多，交易結(jié)構(gòu)得到改善。拆借市場(chǎng)已經(jīng)由單一品種發(fā)展到多種，外匯交易中心推出了外幣同業(yè)拆借業(yè)務(wù)。交易幣種擴(kuò)大到美元、日元、港幣和歐元，期限為一年以下(含一年)。截至2019年末,同業(yè)拆借累計(jì)成交27.9萬(wàn)億元，日均成交1115億元，日均同比增長(zhǎng)44.0%。從期限結(jié)構(gòu)看，市場(chǎng)交易仍主要集中于隔夜品種，短期化趨勢(shì)明顯增強(qiáng)。此外，市場(chǎng)監(jiān)管與市場(chǎng)透明度明顯增強(qiáng)，利率趨于市場(chǎng)化。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華二、票據(jù)市場(chǎng)所謂票據(jù)市場(chǎng)，狹義地講,是指以實(shí)質(zhì)交易為基礎(chǔ)的、有自?xún)斝詾楸ＷC的短期融資交易和融資業(yè)務(wù)的場(chǎng)所。包括單純?nèi)谫Y性票據(jù)（即商業(yè)本票）市場(chǎng)和銀行承兌匯票市場(chǎng)。（一）商業(yè)本票市場(chǎng)商業(yè)本票是大公司為了籌集資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保承諾憑證，一般由信譽(yù)度高的公司發(fā)行。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華商業(yè)本票市場(chǎng)歷史商業(yè)本票是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)商出售，主要購(gòu)買(mǎi)者是商業(yè)銀行。

發(fā)行方式1、直接發(fā)行

2、證券交易商發(fā)行金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華商業(yè)本票市場(chǎng)的要素商業(yè)本票市場(chǎng)的要素包括：發(fā)行者、面額及期限、銷(xiāo)售渠道、信用評(píng)估、非利息成本、投資者。發(fā)行者商業(yè)本票的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨(dú)立的金融公司。面額及期限在美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上,雖然有的商業(yè)本票的發(fā)行面額只有25000美元或50000美元，但大多數(shù)商業(yè)本票的發(fā)行面額都在100000美元以上。二級(jí)市場(chǎng)商業(yè)本票的最低交易規(guī)模為100000美元。商業(yè)本票的期限較短，一般不超過(guò)270天。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華商業(yè)本票市場(chǎng)的要素銷(xiāo)售渠道商業(yè)本票的銷(xiāo)售渠道有二：一是發(fā)行者通過(guò)自己的銷(xiāo)售力量直接出售；二是通過(guò)商業(yè)票據(jù)交易商間接銷(xiāo)售。究竟采取何種方式，主要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低。信用評(píng)估美國(guó)主要有四家機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，它們是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、德萊·費(fèi)爾帕斯信用評(píng)級(jí)公司和惠譽(yù)投資公司。商業(yè)本票的發(fā)行人至少要獲得其中的一個(gè)評(píng)級(jí)，大部分獲得兩個(gè)。非利息成本（1）信用額度支持的費(fèi)用。（2）代理費(fèi)用。（3）信用評(píng)估費(fèi)用。

投資者包括中央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部門(mén)、私人撫恤基金、基金組織及個(gè)人。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華（二）銀行承兌匯票市場(chǎng)在商品交易活動(dòng)中，售貨人為了向購(gòu)貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。承兌經(jīng)購(gòu)貨人承兌的匯票稱(chēng)商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實(shí)際上是銀行將其信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費(fèi)。這里，銀行是第一責(zé)任人，而出票人則只負(fù)第二手責(zé)任。以銀行承兌票據(jù)作為交易對(duì)象的市場(chǎng)即為銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華銀行承兌匯票的市場(chǎng)交易初級(jí)市場(chǎng)銀行承兌匯票不僅在國(guó)際貿(mào)易中運(yùn)用，也在國(guó)內(nèi)貿(mào)易中運(yùn)用。二級(jí)市場(chǎng)銀行承兌匯票被創(chuàng)造后，銀行既可以自己持有當(dāng)作一種投資，也可以拿到二級(jí)市場(chǎng)出售。如果出售，銀行通過(guò)兩個(gè)渠道，一是利用自己的渠道直接銷(xiāo)售給投資者，二是利用貨幣市場(chǎng)交易商銷(xiāo)售給投資者。因此，銀行承兌匯票二級(jí)市場(chǎng)的參與者主要是創(chuàng)造承兌匯票的承兌銀行、市場(chǎng)交易商及投資者。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華銀行承兌匯票價(jià)值分析借款人首先，借款人利用銀行承兌匯票比銀行貸款的利息成本及非利息成本之和低。

其次，借款者運(yùn)用銀行承兌匯票比發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資有利。

銀行首先，銀行運(yùn)用承兌匯票可以增加經(jīng)營(yíng)效益。其次，銀行運(yùn)用其承兌匯票可以增加其信用能力。最后，銀行法規(guī)定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準(zhǔn)備金。投資者1.投資于銀行承兌匯票的收益同投資于其它貨幣市場(chǎng)信用工具的收益不相上下。2.由于承兌銀行對(duì)匯票持有者負(fù)不可撤銷(xiāo)的第一手責(zé)任，因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。3.一流質(zhì)量的銀行承兌匯票具有公開(kāi)的貼現(xiàn)市場(chǎng)，可以隨時(shí)轉(zhuǎn)售，因而具有高度的流動(dòng)性。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華我國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)形成商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)作為貨幣市場(chǎng)上一項(xiàng)重要的融資手段和信用工具，在中央銀行大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)等一系列政策措施引導(dǎo)下，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。

進(jìn)入2000年，商業(yè)票據(jù)種類(lèi)與經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)顯著增加，同年年底全國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)三項(xiàng)業(yè)務(wù)余額達(dá)6468億元，是2019年的2.2倍，2019年的4.8倍。

到2019年末，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票12.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.5%；累計(jì)貼現(xiàn)26.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%。期末商業(yè)匯票未到期金額5.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35.9%；貼現(xiàn)余額1.5萬(wàn)億元，同比下降37.9%。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華三、回購(gòu)市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議指在出售證券的同時(shí)與證券購(gòu)買(mǎi)者簽訂的，約定在一定時(shí)期后按約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券的協(xié)議。證券出售者由此可獲得即時(shí)可用的資金，本質(zhì)上是一種質(zhì)押貸款?；刭?gòu)市場(chǎng)是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華回購(gòu)協(xié)議交易原理交易原理資金需求者

出售證券獲得資金

投入資金購(gòu)回證券資金提供者逆回購(gòu)協(xié)議概念：簡(jiǎn)單說(shuō)就是主動(dòng)借出資金,獲取債券質(zhì)押的交易就稱(chēng)為逆回購(gòu)交易。優(yōu)點(diǎn)：對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)或禁止進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)可規(guī)避對(duì)放款的管制，期限靈活，便于滿足不同需要。風(fēng)險(xiǎn)：出售者無(wú)力回購(gòu)證券，同時(shí)利率上升，購(gòu)入者手中證券貶值。處理辦法：（1）設(shè)置保證金；（2）根據(jù)證券抵押品的市值隨時(shí)調(diào)整。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華回購(gòu)價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)回購(gòu)價(jià)格

S=P+II=P×R×T÷360其中，P：本金；R：證券商和投資者所達(dá)成的回購(gòu)時(shí)應(yīng)付的利率；T：回購(gòu)協(xié)議的期限；I：應(yīng)負(fù)利息；S:回購(gòu)價(jià)格。如果到約定期限后交易商無(wú)力購(gòu)回政府債券等證券，客戶(hù)只有保留這些抵押品。但如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價(jià)格就會(huì)下跌，客戶(hù)所擁有的債券價(jià)值就會(huì)小于其借出的資金價(jià)值；如果債券的市場(chǎng)價(jià)值上升，交易商又會(huì)擔(dān)心抵押品的收回，因?yàn)檫@時(shí)其市場(chǎng)價(jià)值要高于貸款數(shù)額。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華回購(gòu)利率的決定在回購(gòu)市場(chǎng)中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（1）用于回購(gòu)的證券的質(zhì)地。（2）回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。（3）交割的條件。（4）貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華我國(guó)的回購(gòu)市場(chǎng)建立1991年全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ）成立，同年9月國(guó)債回購(gòu)第一筆交易完成，此后，回購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展迅速，但不規(guī)范。2019年央行開(kāi)始對(duì)這一市場(chǎng)清理整頓?，F(xiàn)狀上交所、深交所市場(chǎng)各地證券中心市場(chǎng)銀行間回購(gòu)市場(chǎng)等等市場(chǎng)條塊分割，利率失真。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華我國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)于2019年推出了質(zhì)押式回購(gòu)交易，2019年，人民銀行又推出了債券買(mǎi)斷式回購(gòu)，截至2019年底，具備參與銀行間債券市場(chǎng)買(mǎi)斷式回購(gòu)交易資格（即簽署了債券買(mǎi)斷式回購(gòu)主協(xié)議）的市場(chǎng)成員達(dá)到了514家。質(zhì)押式回購(gòu)是指在交易中買(mǎi)賣(mài)雙方按照約定的利率和期限達(dá)成資金拆借協(xié)議，由資金融入方提供一定的債券作為質(zhì)押獲得資金，并于到期日向資金融出方支付本金及相應(yīng)利息。債券買(mǎi)斷式回購(gòu)是指?jìng)钟腥耍ㄕ刭?gòu)方）將債券賣(mài)給購(gòu)買(mǎi)方（逆回購(gòu)方）的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，正回購(gòu)方再以約定的價(jià)格從逆回購(gòu)方買(mǎi)回相同數(shù)量同種債券的交易行為。2019年，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)累計(jì)成交87.6萬(wàn)億元，日均成交3504億元，日均同比增長(zhǎng)24.6%。交易所市場(chǎng)政府債券回購(gòu)累計(jì)成交6.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)85.7%。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華四、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)（

CDs）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單或可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是定期存款證券化、資產(chǎn)化的產(chǎn)物。它是商業(yè)銀行發(fā)行的有固定金額、一定期限并按約定利率計(jì)息、到期前可以流通轉(zhuǎn)讓的證券化的存款憑證。作為一種新型的金融工具，是銀行為了規(guī)避利率上限而開(kāi)發(fā)出的一種短期票據(jù)?？赊D(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)是進(jìn)行可轉(zhuǎn)讓大額定期存單發(fā)行與流通交易活動(dòng)的場(chǎng)所。它是金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，由發(fā)行市場(chǎng)和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)構(gòu)成．屬一種無(wú)形市場(chǎng)，主要在店頭市場(chǎng)進(jìn)行交易。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華大額可轉(zhuǎn)讓定期存單與定期存款的比較與銀行定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下不同之處：（1）定期存款記名，不可流通；大額定期存單不記名，可流通。

（2）定期存款利率固定；大額定期存單利率可固定，也可浮動(dòng)，且比定期存款利率高。（3）定期存款可提前支取；大額定期存單不可以，但可以流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)卸?jí)市場(chǎng)。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)

根據(jù)發(fā)行人的不同，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可以分為以下四種：國(guó)內(nèi)存單：國(guó)內(nèi)存單是四種存單中最重要、也是歷史最悠久的一種，它由美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行。存單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。歐洲美元存單：歐洲美元存單是美國(guó)境外銀行發(fā)行的以美元為面值的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。揚(yáng)基存單：揚(yáng)基存單是外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓的定期存單。其發(fā)行者主要是西歐和日本等地的著名的國(guó)際性銀行在美分支機(jī)構(gòu)。儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單：它是由一些非銀行金融機(jī)構(gòu)（儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用合作社）發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場(chǎng)特征

1、利率在60年代固定，期限也固定；以后利率變得靈活，時(shí)間也縮短了。2、風(fēng)險(xiǎn)和收益：風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；收益的高低取決于三個(gè)因素：信用評(píng)級(jí)、期限及存單供求，同時(shí)與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系也較大。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者

投資者一般為大企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，具體包括：大企業(yè)是存單的最大買(mǎi)主。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在保證資金流動(dòng)性和安全性的情況下，其現(xiàn)金管理目標(biāo)就是尋求剩余資金的收益的最大化。金融機(jī)構(gòu)也是存單的積極投資者。貨幣市場(chǎng)基金在存單的投資上占據(jù)著很大的份額。其次是商業(yè)銀行和銀行信托部門(mén)。此外，政府機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府、外國(guó)中央銀行及個(gè)人也是存單的投資者。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的價(jià)值分析價(jià)值分析對(duì)于投資者而言，收益性好，安全性高。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，既有定期存款的較高利息收入特征，又同時(shí)有活期存款的可隨時(shí)獲得兌現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)，是追求穩(wěn)定收益的投資者的一種較好選擇。對(duì)銀行（發(fā)行者）而言，可增加資金來(lái)源，方便銀行經(jīng)營(yíng)管理。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，發(fā)行存單可以增加資金來(lái)源而且由于這部分資金可視為定期存款而能用于中期放款。存單發(fā)行使銀行在調(diào)整資產(chǎn)的流動(dòng)性及實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理上具有了更靈活的手段。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行發(fā)行決策在通常情況下，商業(yè)銀行在決定存單發(fā)行時(shí)應(yīng)考慮以下因素：（1）銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)需要量及支付日期。（2）市場(chǎng)資金供應(yīng)狀況和利率變動(dòng)情況。（3）銀行的資信等級(jí)和市場(chǎng)形象。（4）金融管理法規(guī)。發(fā)行方式大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行方式有兩種：（1）直接發(fā)行。即發(fā)行者直接在本銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)零售或開(kāi)展通信銷(xiāo)售。（2）通過(guò)承銷(xiāo)商發(fā)行。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的流通與轉(zhuǎn)讓

流通在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)存單的投資者，由于急需資金，可以在二級(jí)市場(chǎng)將其出售給經(jīng)紀(jì)商，以維持流通性；經(jīng)紀(jì)商買(mǎi)入這些存單后可一直持有到期，兌取本息，也可以再到二級(jí)市場(chǎng)出售，從而形成連續(xù)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。

轉(zhuǎn)讓價(jià)格

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的轉(zhuǎn)讓價(jià)格決定于轉(zhuǎn)讓時(shí)的市場(chǎng)利率。按面額發(fā)行的固定利率存單，其價(jià)格計(jì)算公式為：其中：S——在二級(jí)市場(chǎng)上出售存單的價(jià)格；P——存單本金；R1——存單原定利率；T1——存單原定期限；T2——自發(fā)行日至出售日的天數(shù)；T3——自出售日至存單到期日的天數(shù)；R2——出售存單時(shí)的市場(chǎng)利率。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華案例分析某銀行發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單面額為100萬(wàn)美元，期限90天，年利率為5％。若某投資者購(gòu)買(mǎi)30天后出售，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為4％，則其轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)為：金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華案例分析某銀行發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單面額為100萬(wàn)元，期限90天，年利率為5％。某投資者購(gòu)買(mǎi)30天后出售，如果此時(shí)的市場(chǎng)利率為6％，則其轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)為：金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華五、短期政府債券市場(chǎng)

短期政府債券（國(guó)庫(kù)券），是政府部門(mén)以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以?xún)?nèi)的債務(wù)憑證。短期政府債券（國(guó)庫(kù)券）市場(chǎng)即是指短期政府債券發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)與回購(gòu)所形成的市場(chǎng)。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)

國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)政府發(fā)行國(guó)庫(kù)券的目的①滿足政府短期資金周轉(zhuǎn)的需要②作為央行操作公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的工具國(guó)庫(kù)券的拍賣(mài)方式競(jìng)價(jià)方式非競(jìng)價(jià)方式國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)特征風(fēng)險(xiǎn)小;流動(dòng)性強(qiáng);面額小;收入免稅金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的作用

投資主體國(guó)庫(kù)券的投資者包括個(gè)人、商業(yè)銀行、外國(guó)投資者、中央銀行和其他機(jī)構(gòu)。作用1.有利于國(guó)家用經(jīng)濟(jì)的方法彌補(bǔ)財(cái)政收支差額，發(fā)揮國(guó)家財(cái)政在國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的主導(dǎo)作用。2.對(duì)投資者來(lái)講，國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)是短期資金投資的重要市場(chǎng)。

3.國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)是中央銀行貫徹執(zhí)行貨幣政策的重要場(chǎng)所。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華國(guó)庫(kù)券的發(fā)行與流通

發(fā)行國(guó)庫(kù)券的發(fā)行價(jià)格一般采用貼現(xiàn)價(jià)格，其計(jì)算公式為：P=A（1-r×t÷360）其中：P為發(fā)行價(jià)格，A為面值，r為貼現(xiàn)率，t為發(fā)行期限流通國(guó)庫(kù)券的流通即是指國(guó)庫(kù)券在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)、轉(zhuǎn)讓交易。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華國(guó)庫(kù)券收益的計(jì)算商業(yè)票據(jù)收益率與國(guó)庫(kù)券收益率之間的關(guān)系r(1-t)=rmr—商業(yè)票據(jù)收益率，t—稅收率，rm—國(guó)庫(kù)券收益率由于國(guó)庫(kù)券一般采取折扣發(fā)行，因此，票面金額與發(fā)行價(jià)之間的差即為投資者的收益。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華國(guó)庫(kù)券收益的計(jì)算計(jì)算國(guó)庫(kù)券收益率的三種方法實(shí)際年利率×gBD=[(面值-發(fā)行價(jià)格)/發(fā)行價(jià)格]360n銀行折現(xiàn)方法×gBD=[(面值-發(fā)行價(jià)格)/面值]360n真實(shí)收益率g=10000-PP×365n金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華國(guó)庫(kù)券收益的計(jì)算例：期限為半年（或182天）的面值為10000美元的國(guó)庫(kù)券，售價(jià)為9600美元，計(jì)算其年收益率。用實(shí)際年利率方法計(jì)算:半年的收益率為：400÷9600＝0.0417，即投入資金半年后變成原來(lái)的1.0417倍，半年后將收入繼續(xù)投資，則收益率＝1.0851-1=0.0851即實(shí)際年利率為8.51%，是基于復(fù)利計(jì)算的。用銀行折現(xiàn)方法計(jì)算:因?yàn)閲?guó)庫(kù)券從票面折現(xiàn)400$，是基于182天計(jì)算的，那么基于一年360的折現(xiàn)值應(yīng)該為：400×360÷182＝791.17美元。收益率為：791.17÷10000＝7.91％金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華為什么用銀行折現(xiàn)方法算出的比實(shí)際年利率?。?/p>

銀行貼現(xiàn)法是按360天算而非365天，

因?yàn)?/p>

銀行貼現(xiàn)法是用單利而非復(fù)率，

銀行貼現(xiàn)法除的是面值10000元而非發(fā)行價(jià)9600元用真實(shí)收益率方法計(jì)算，公式為：則例中g(shù)=100009600-9600×365182=8.356％g=10000-PP×365n金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華六、貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)共同基金最早出現(xiàn)在1972年。當(dāng)時(shí)，由于美國(guó)政府出臺(tái)了限制銀行存款利率的Q項(xiàng)條例，銀行存款對(duì)許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場(chǎng)現(xiàn)行利率水平的收益途徑。貨幣市場(chǎng)共同基金正是在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生。貨幣市場(chǎng)共同基金出現(xiàn)后，其發(fā)展速度很快，目前，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，貨幣市場(chǎng)共同基金在全部基金中所占比重最大。貨幣市場(chǎng)共同基金是美國(guó)20世紀(jì)70年代以來(lái)出現(xiàn)的一種新型投資理財(cái)工具。共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來(lái)，由專(zhuān)門(mén)的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。而對(duì)于主要在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作的共同基金，則稱(chēng)為貨幣市場(chǎng)共同基金。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)行及交易發(fā)行公募私募貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)行可采取發(fā)行人直接向社會(huì)公眾招募、由投資銀行或證券公司承銷(xiāo)或通過(guò)銀行及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分銷(xiāo)等辦法。交易初次認(rèn)購(gòu)按面額進(jìn)行交易過(guò)程實(shí)際上是基金購(gòu)買(mǎi)者增加持有或退出基金的選擇過(guò)程?；鸬某醮握J(rèn)購(gòu)按面額進(jìn)行，一般不收或收取很少的手續(xù)費(fèi)。其購(gòu)買(mǎi)或贖回價(jià)格所依據(jù)的凈資產(chǎn)值是不變的，一般是每個(gè)基金單位1元。衡量該類(lèi)基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)就是其投資收益率。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華貨幣市場(chǎng)共同基金的特點(diǎn)1．貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)中高質(zhì)量的證券組合。2．貨幣市場(chǎng)共同基金提供一種有限制的存款賬戶(hù)。3．貨幣市場(chǎng)共同基金所受到的法規(guī)限制相對(duì)較少。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華貨幣市場(chǎng)共同基金與傳統(tǒng)基金的區(qū)別

區(qū)別一是投資范圍的區(qū)別其他開(kāi)放式基金產(chǎn)品以投資資本市場(chǎng)為主，而貨幣市場(chǎng)基金則專(zhuān)注于貨幣市場(chǎng)。二是計(jì)價(jià)份額和方式的區(qū)別

貨幣市場(chǎng)基金與其他投資于股票的基金最主要的不同在于基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，通常是每個(gè)基金單位1元，超過(guò)1元后的收益會(huì)按時(shí)自動(dòng)轉(zhuǎn)化為基金份額，擁有多少基金份額即擁有多少資產(chǎn)。三是衡量基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)不同貨幣市場(chǎng)基金的衡量標(biāo)準(zhǔn)是收益率，體現(xiàn)在紅利的多少。這與其他基金以?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)值增值獲利不同。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華貨幣市場(chǎng)共同基金與傳統(tǒng)基金的區(qū)別

區(qū)別四是流動(dòng)性、資本安全性不同

貨幣市場(chǎng)是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性高的市場(chǎng)。同時(shí)，投資者可以不受期限的限制，隨時(shí)可根據(jù)需要轉(zhuǎn)讓基金單位。

五是風(fēng)險(xiǎn)性不同

貨幣市場(chǎng)工具的到期日通常很短，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均期限一般為4～6個(gè)月，因此風(fēng)險(xiǎn)較低，其價(jià)格通常只受市場(chǎng)利率的影響。六是基金費(fèi)率不同

貨幣市場(chǎng)基金基本不收申購(gòu)費(fèi)與贖回費(fèi)，管理費(fèi)也是所有開(kāi)放式基金產(chǎn)品中最低的。貨幣市場(chǎng)基金的年管理費(fèi)用大約為基金資產(chǎn)凈值的0.25%～1%，比傳統(tǒng)的基金年管理費(fèi)率1%～2.5%低。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)展方向

從目前的發(fā)展趨勢(shì)看，貨幣市場(chǎng)共同基金的一部分優(yōu)勢(shì)仍得以保持，如專(zhuān)家理財(cái)、投資于優(yōu)等級(jí)的短期債券等。另一些優(yōu)勢(shì)正逐漸被侵蝕。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：（1）貨幣市場(chǎng)共同基金沒(méi)有獲得政府有關(guān)金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的支付保證。（2）投資于貨幣市場(chǎng)共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的貨幣市場(chǎng)存款賬戶(hù)的收益差距正在消失。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華我國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金我國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金起步較晚，2019年12月10日，經(jīng)中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由華安、博時(shí)和招商三家基金公司分別發(fā)起管理的首批三只貨幣市場(chǎng)型基金獲準(zhǔn)設(shè)立。其中華安現(xiàn)金富利投資基金于2019年12月14日最先開(kāi)始發(fā)行，這也是最早設(shè)立的貨幣市場(chǎng)型基金。在我國(guó)，根據(jù)《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》的規(guī)定，在基金名稱(chēng)中使用“貨幣”、“現(xiàn)金”、“流動(dòng)”、“現(xiàn)款”、“短期債券”等類(lèi)似字樣的基金都屬于貨幣市場(chǎng)基金。自2019年末貨幣市場(chǎng)基金一誕生，就獲得投資者的廣泛青睞，得到迅速發(fā)展。到2019年12月，我國(guó)已經(jīng)設(shè)立的貨幣市場(chǎng)型基金約51只，收益最高為4.72％，最低為2.71％，平均收益為3.57％。51只基金全部實(shí)現(xiàn)正收益，21只貨幣市場(chǎng)基金收益超越平均收益。2019年8月18日，75只貨幣市場(chǎng)基金最近七日收益率折算的年化收益率平均為3.27%，廣發(fā)貨幣b基金的七日收益折算的年化收益率位居榜首，為4.57%。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華華爾街的故事之三—標(biāo)普們的劫殺史標(biāo)普又出手了。這次，他的目標(biāo)不是希臘，也不是日本，而是一直以來(lái)被認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的美國(guó)國(guó)債。2019年年底，美國(guó)財(cái)政部表示，美國(guó)最遲在2019年5月16日觸及負(fù)債14.3萬(wàn)億美元法定上限，并可能在7月8日前出現(xiàn)違約。在美國(guó)14萬(wàn)多億國(guó)債總額中，中國(guó)持有8.7%。美國(guó)個(gè)人和機(jī)構(gòu)持有42.1%，美國(guó)社保信托基金持有17.7%，美國(guó)軍隊(duì)退休基金持有6%，以及其他機(jī)構(gòu)。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華自歐債危機(jī)開(kāi)始，國(guó)際大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就開(kāi)始舞起他們手中的“利劍”，從金融危機(jī)、歐債危機(jī)，到中國(guó)銀行業(yè)及數(shù)家上市公司，再到美債。每次出手，都能攪亂市場(chǎng)的節(jié)奏，引起金融市場(chǎng)強(qiáng)震。

2019年8月5日，美國(guó)兩市結(jié)束，標(biāo)普向全世界發(fā)布了這份將美國(guó)主權(quán)債評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+的新聞稿。一枚重磅炸彈，令本已噤若寒蟬的全球股市頃刻潰敗。率先開(kāi)市的中東股市錄得頭籌，其中以色列股市大跌近7%，創(chuàng)11年以來(lái)最大跌幅；繼而亞太股市、歐美股市均未幸免于難，多數(shù)股市跌回至2019年8月的水平。對(duì)于此次下調(diào)美國(guó)主權(quán)債評(píng)級(jí)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，標(biāo)普可能是想要挽回2019年對(duì)次級(jí)債錯(cuò)判的名聲。因?yàn)槊绹?guó)在十年前就已經(jīng)入不敷出了。美國(guó)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)在2019年1月發(fā)表的報(bào)告中指出：三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是金融危機(jī)的主要推手。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華第二節(jié)債券市場(chǎng)一、債券的概念與特征所謂債券，我國(guó)《辭海》給債券下的定義是：“證明持券人（債權(quán)人）有權(quán)按期取得固定利息、到期收回本金的證券?！倍鞣絿?guó)家通行的說(shuō)法是，債券是發(fā)行人(社會(huì)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體如政府、金融機(jī)構(gòu)、股份公司等)為籌集資金而依法向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行并承諾定期還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。概念金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華債券的特征與要素返還性；流動(dòng)性；安全性；收益高且穩(wěn)定債券的基本要素包括：面值（包括幣種和面值大?。斶€期限、利率。這些要素使得債券具有與股票不同的特征。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華股票與債券的區(qū)別股票股票是永久性的股價(jià)變動(dòng)較大，收益不固定股東的求償權(quán)在債權(quán)人之后債券債券是有期限的債券收益固定價(jià)值變動(dòng)不大債權(quán)人的求償權(quán)在股東之前

區(qū)別限制性條款及控制權(quán)不同；股票為權(quán)益資本，不需財(cái)產(chǎn)抵押；債券是債務(wù)資本，可以要求抵押品作為抵押；股票表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股和可贖回優(yōu)先股；在選擇權(quán)方面?zhèn)瘎t更為普遍。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華二、債券的種類(lèi)種類(lèi)債券按發(fā)行主體的不同政府債券包括：中央政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、地方政府債券公司債券（1）按抵押擔(dān)保情況分為：信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券、設(shè)備信托債券。（2）按利率可分為：固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券、零息債券。（3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成：可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券、帶認(rèn)股權(quán)證的債券。金融債券銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華政府債券政府債券：指中央政府、地方政府及政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的以其信譽(yù)為保證的債券，通常無(wú)需擔(dān)保品，是風(fēng)險(xiǎn)最小的投資工具。（1）中央政府債券指中央財(cái)政部發(fā)行的以國(guó)家財(cái)政收入作為擔(dān)保的債券，也稱(chēng)國(guó)債。特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)小“金邊債券”，稅收豁免。（2）政府機(jī)構(gòu)債券，發(fā)債單位有：政府部門(mén)機(jī)構(gòu)和直屬企事業(yè)單位；政府主辦的私營(yíng)機(jī)構(gòu)。（3）地方政府債券：普通債券：以發(fā)行人的無(wú)限征稅能力為保證來(lái)籌集資金而發(fā)行的債券；收益?zhèn)簽槟骋惶囟ㄓ皂?xiàng)目融資，并以項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)收益作為償付而發(fā)行的債券。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華三、債券的一級(jí)市場(chǎng)債券的發(fā)行與股票類(lèi)似，不同之處在于有發(fā)行合同書(shū)和債券評(píng)級(jí)，另外，債券有償還期。發(fā)行合同書(shū)是說(shuō)明債券持有人和發(fā)行人雙方權(quán)益的法律文件。里面有很多限制性條款，一般分成否定性條款和肯定性條款。否定性條款是指不允許或限制股東做某些事情的規(guī)定。最一般的限制性條款是有關(guān)債券清償?shù)臈l款，例如利息和償還基金的支付，只要公司不能按期支付利息和償還基金，債券持有人有權(quán)要求公司立即償還全部債務(wù)。典型的限制性條款包括追加債務(wù)、分紅派息、營(yíng)運(yùn)資金水平與財(cái)務(wù)比率等?？隙ㄐ詶l款是指公司應(yīng)該履行某些責(zé)任的規(guī)定，如營(yíng)運(yùn)資金、權(quán)益資本達(dá)到一定水平之上。也可理解為對(duì)公司運(yùn)作設(shè)置了某些最低限制。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華債券的一級(jí)市場(chǎng)債券評(píng)級(jí)為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。債券評(píng)級(jí)，是指由專(zhuān)門(mén)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券發(fā)行人的信用、財(cái)務(wù)狀況、償還債券本利的能力以及債券的安全性、盈利性和流動(dòng)性進(jìn)行正式的分析評(píng)估并以某種標(biāo)志表示其信用等級(jí)的一種制度或方式。信用級(jí)別越高，意味著還本付息能力越強(qiáng)，安全性越好，容易被市場(chǎng)所接受，流動(dòng)性也越好；反之，信用級(jí)別越低，安全性越差，風(fēng)險(xiǎn)也越大。債券的償還債券的償還一般可分為定期償還和任意償還兩種方式。

金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華四、債券的二級(jí)市場(chǎng)債券的二級(jí)市場(chǎng)與股票類(lèi)似，也可分為證券交易所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)幾個(gè)層次。證券交易所是債券二級(jí)市場(chǎng)的重要組成部分，在證券交易所申請(qǐng)上市的債券主要是公司債券，但國(guó)債一般不用申請(qǐng)即可上市，享有上市豁免權(quán)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是債券二級(jí)市場(chǎng)的主要形態(tài)。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華債券的交易方式債券的交易方式與股票的交易方式相類(lèi)似，主要有：現(xiàn)貨交易、信用交易、回購(gòu)交易、期貨交易、期權(quán)交易等。

現(xiàn)貨交易方式是指交易雙方在成交后立即交割或在極短的期限內(nèi)交割的交易方式。

信用交易，又稱(chēng)保證金交易或墊頭交易，是指交易人憑自己的信譽(yù)，通過(guò)交納一定數(shù)額的保證金取得經(jīng)紀(jì)人信任，進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)的交易方式?；刭?gòu)交易是指賣(mài)（(或買(mǎi)入)債券的同時(shí)，約定到一定的時(shí)間后以規(guī)定的價(jià)格再買(mǎi)回（或賣(mài)出）這筆債券，實(shí)際上就是附有購(gòu)回（或賣(mài)出）條件的債券買(mǎi)賣(mài)。期貨交易是指交易雙方約定在將來(lái)某個(gè)時(shí)候按成交時(shí)約定的條件進(jìn)行交割的交易方式。期權(quán)是指持有期權(quán)者可在規(guī)定的時(shí)間里，按雙方約定的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)或出售一定規(guī)格的金融資產(chǎn)的權(quán)利。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華第三節(jié)債券收益與風(fēng)險(xiǎn)一、債券的收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值在物價(jià)水平不變的前提下，不同的名義利率反映投資者所獲得的實(shí)際收益率水平也有差異，為了計(jì)算債券的收益，有必要根據(jù)債券的計(jì)息方式重新進(jìn)行區(qū)分，即：附息債券和貼現(xiàn)債券。附息債券的發(fā)行人在到期日之前每年向債券持有人定期支付固定數(shù)額的利息，至債券期滿日再按債券面值償還。在這種方式下，債券持有者將息票剪下來(lái)出示給債券發(fā)行人，后者確認(rèn)后將利息支付給債券持有者。如中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券和公司債券。債券發(fā)行人以低于債券面值的價(jià)格（折扣價(jià)格）出售，在到期日按照債券面值償付給債券持有人。如美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券等。貼現(xiàn)債券與附息債券不同，它不支付任何利息，僅僅在期滿時(shí)按照債券面值償付。金融市場(chǎng)學(xué)中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院曹永華一、債券的收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值而在現(xiàn)實(shí)生活中往往需要把不同時(shí)點(diǎn)上發(fā)生的資金流量換算為同一時(shí)點(diǎn)上資金流量的等價(jià)數(shù)額，這種考慮時(shí)間因素的資金換算就是資金的等值計(jì)算。在資金的等值計(jì)算中，一般又要涉及到貨幣資金的將來(lái)值（終值）和現(xiàn)在值（現(xiàn)值）。所謂終值，是指貨幣資