2023年娛樂(lè)消費(fèi)行業(yè)分析報(bào)告

2023年娛樂(lè)消費(fèi)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、行業(yè)處于消費(fèi)周期和技術(shù)周期雙重疊初期，未來(lái)仍有5年成長(zhǎng)空間 31、80/90后年輕草根大眾成為文化消費(fèi)主體，大眾娛樂(lè)消費(fèi)崛起。 32、人均GDP過(guò)5000美元，行業(yè)具備起飛基礎(chǔ) 72、技術(shù)周期與全球同步，國(guó)內(nèi)媒介處于交錯(cuò)時(shí)空的競(jìng)爭(zhēng) 83、大文化部改革伊始，有利于市場(chǎng)化綜合型傳媒集團(tuán)加速崛起 9三、龍頭崛起國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：垂直一體化綜合集團(tuán)生命力最為持久 111、迪士尼集團(tuán)：內(nèi)容起家并購(gòu)驅(qū)動(dòng)，締造完美童話 112、Netflix—渠道+內(nèi)容垂直一體化為趨勢(shì) 133、WPP：資本助力，并購(gòu)打造全球性整合營(yíng)銷集團(tuán) 163、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)總結(jié)：三類典型成長(zhǎng)路徑 18四、投資思路：行業(yè)變革整合，龍頭崛起繼續(xù) 20五、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 221、華策影視 222、樂(lè)視網(wǎng) 233、百視通 244、光線傳媒 265、華誼兄弟 286、藍(lán)色光標(biāo) 297、省廣股份 318、奧飛動(dòng)漫 32一、行業(yè)處于消費(fèi)周期和技術(shù)周期雙重疊初期，未來(lái)仍有5年成長(zhǎng)空間傳媒屬于可選消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)及社會(huì)因素影響行業(yè)需求，政策及技術(shù)因素影響行業(yè)供給?，F(xiàn)階段，傳媒行業(yè)正處于消費(fèi)需求周期和媒介技術(shù)周期雙重疊的初期，即在需求端及供給端存在雙重利好。1、80/90后年輕草根大眾成為文化消費(fèi)主體，大眾娛樂(lè)消費(fèi)崛起。?80、90后總體人口規(guī)模4億。80、90后人群特指出生與1980-1999年之間的人群，其中80年代的生育小高峰，使得80后在人群中占比較高，約占17.3%，90后占比約為12.5%，80、90后總體人口規(guī)模為4億左右。其中80后已步入工作階段，90后以學(xué)生為主。?成長(zhǎng)于變革之中，具備娛樂(lè)消費(fèi)基因。80、90成長(zhǎng)于社會(huì)變革之中，眼界相對(duì)開闊，家庭生活水平普遍較高，對(duì)于物質(zhì)消費(fèi)相對(duì)理性。與之對(duì)應(yīng)的，80、90后對(duì)于娛樂(lè)消費(fèi)支出接受程度較高，如果說(shuō)50后只有貴族人群有媒介娛樂(lè)消費(fèi)習(xí)慣，60、70后的精英人群有媒介娛樂(lè)消費(fèi)習(xí)慣，那么80、90后則是大眾人群即有媒介消費(fèi)習(xí)慣的一代人。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新媒體接受程度較高，娛樂(lè)消費(fèi)的精神消費(fèi)屬性決定其個(gè)性化。傳媒娛樂(lè)消費(fèi)屬于精神消費(fèi)，與物質(zhì)消費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)化不同，每一代人的偏好不同。如50、60后人偏好養(yǎng)生，70后偏好運(yùn)動(dòng)，但80、90后成長(zhǎng)于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，對(duì)于娛樂(lè)付費(fèi)的意識(shí)強(qiáng)。當(dāng)其成為主流消費(fèi)人群，帶動(dòng)的是包括電影、游戲等在內(nèi)的大眾娛樂(lè)消費(fèi)的崛起。如在國(guó)內(nèi)19-35歲人群已經(jīng)占據(jù)整體電影觀影人群的76%，而16-32歲人群占據(jù)整體網(wǎng)游用戶的62%。?娛樂(lè)消費(fèi)大眾化趨勢(shì)明顯。80、90后正帶動(dòng)形成“一代人的傳媒消費(fèi)”。正如前文分析，80、90后普遍具備娛樂(lè)消費(fèi)習(xí)慣，且儲(chǔ)蓄率較低，使得部分低收入人群仍具有較高水平的娛樂(lè)消費(fèi)支出，這一特征在三線及以下城市表現(xiàn)顯著。53%的網(wǎng)游用戶分布在三線以下城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，國(guó)內(nèi)人均觀影人次最高的城市是打工人員聚居的東莞。另外，80、90后作為家庭的中堅(jiān)力量，其娛樂(lè)消費(fèi)習(xí)慣在隔代之間起到輻射帶動(dòng)作用，形成“一代人的傳媒消費(fèi)”。?保守估計(jì)，80、90后一代人均娛樂(lè)消費(fèi)支出提升有望達(dá)到50%以上?，F(xiàn)階段，我國(guó)城鎮(zhèn)年人均文教娛樂(lè)支出僅為2034元，與美國(guó)近8000元的水平存在較大差距。其中城鎮(zhèn)高收入家庭人均年支出水平已超過(guò)5000元。由于80、90后具備較強(qiáng)的娛樂(lè)消費(fèi)需求，保守估計(jì)，這一代人中農(nóng)村人口年均支出水平有望達(dá)到農(nóng)村最高水平即800元/人，城鎮(zhèn)人口年支出水平有望達(dá)到城鎮(zhèn)較高水平，即3000元/人，則80、90后一代中，城鎮(zhèn)人口平均人均娛樂(lè)消費(fèi)支出提升比例在50%以上，農(nóng)村人口支出提升可達(dá)到100%。未來(lái)伴隨城鎮(zhèn)化進(jìn)一步推進(jìn)，提升比例有望進(jìn)一步擴(kuò)大。2、人均GDP過(guò)5000美元，行業(yè)具備起飛基礎(chǔ)?2021年中國(guó)人均GDP達(dá)5000美元，文化娛樂(lè)消費(fèi)具備起飛基礎(chǔ)。美國(guó)文化強(qiáng)國(guó)的形成經(jīng)歷了三個(gè)階段：1）1962年，人均GDP超過(guò)3000美元，文化服務(wù)支出增速進(jìn)入年增速5%左右的增長(zhǎng)期。2）1973-1989年，人均GDP到5000美元附近，連續(xù)十年人均文化消費(fèi)增速保持10%以上。3）1990年以后，文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期，新技術(shù)開始促進(jìn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。我國(guó)人均文化消費(fèi)增速04年以來(lái)一直維持高位，且人均GDP在2021年達(dá)5000美元，為文化產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展奠定良好的需求基礎(chǔ)?部分子行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，存在“口紅效應(yīng)”。電影、游戲、動(dòng)漫等娛樂(lè)消費(fèi)具備“口紅效應(yīng)”，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，行業(yè)反會(huì)景氣。如1929-1933的美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條期間，好萊塢地位提升，美國(guó)電影巨頭初現(xiàn)雛形。宏觀預(yù)計(jì)2023-14年GDP增速分別為7.7%和7.3%，經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，具備口紅效應(yīng)的傳媒子行業(yè)有望獲得發(fā)展契機(jī)。3、技術(shù)周期與全球同步，國(guó)內(nèi)媒介處于交錯(cuò)時(shí)空的競(jìng)爭(zhēng)?國(guó)內(nèi)技術(shù)周期與全球同步，新媒介興起將重塑行業(yè)格局。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代相對(duì)起步較晚，但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展周期與全球同步，現(xiàn)階段技術(shù)熱點(diǎn)主要集中在視頻、手游、OTT等方面。媒介技術(shù)變革，一方面通過(guò)技術(shù)升級(jí)促行業(yè)高增長(zhǎng)；另一方面，通過(guò)與傳統(tǒng)媒介爭(zhēng)奪話語(yǔ)權(quán)，重塑產(chǎn)業(yè)格局。?國(guó)內(nèi)新媒體面臨更加寬松的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。與世界其他國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)新媒體面臨更為寬松的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，這主要由于國(guó)內(nèi)以電視為代表的主流媒體競(jìng)爭(zhēng)力較弱。相比美國(guó)高度壟斷的五大電視網(wǎng)，國(guó)內(nèi)電視媒體在“全國(guó)、省、市”三級(jí)辦電視的政策限制下，存在因頻道數(shù)量虛高而產(chǎn)生的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，資源受限，造成精品內(nèi)容產(chǎn)出不足，渠道話語(yǔ)權(quán)較弱。據(jù)2022年最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)人在電視媒體上的消費(fèi)時(shí)間占比為44%，而國(guó)內(nèi)僅為29%，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者在互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上的消費(fèi)時(shí)間占比遠(yuǎn)高于美國(guó)。4、大文化部改革伊始，有利于市場(chǎng)化綜合型傳媒集團(tuán)加速崛起?大文化改革伊始，有利加速綜合傳媒集團(tuán)崛起。2023年3月，廣電總局與新聞出版總署合并，組建國(guó)家新聞出版廣電總局，加掛國(guó)家版權(quán)局牌子，不再保留國(guó)家廣播電影電視總局、國(guó)家新聞出版總署。我們認(rèn)為這是大文化部改革的伊始，在媒介融合的大背景下，有利于行業(yè)的改革和發(fā)展。?總局取消20項(xiàng)審批職責(zé)，監(jiān)管逐步市場(chǎng)化。2023年7月，新聞出版廣電總局出臺(tái)的三定方案取消/下放了部分審批職責(zé)，顯示了文化行政監(jiān)管的市場(chǎng)化改革方向，激發(fā)產(chǎn)業(yè)活力，有利于市場(chǎng)化公司的加速崛起。二、龍頭崛起國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：垂直一體化綜合集團(tuán)生命力最為持久綜合以上分析，我們認(rèn)為傳媒行業(yè)正處于雙周期變革的開始：一方面，80、90后大眾人群娛樂(lè)消費(fèi)需求崛起；另一方面，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)/OTT技術(shù)革命周期啟動(dòng)，這兩大因素將在未來(lái)3-5年主導(dǎo)傳媒行業(yè)的變革。在行業(yè)增長(zhǎng)空間巨大的前提下，我們通過(guò)參照國(guó)際三類不同的大型傳媒集團(tuán)，探索傳媒龍頭公司成長(zhǎng)路徑。1、迪士尼集團(tuán)：內(nèi)容起家并購(gòu)驅(qū)動(dòng)，締造完美童話好萊塢六大之一的迪士尼集團(tuán)，從動(dòng)畫電影行業(yè)起家，逐漸成長(zhǎng)為一家綜合型傳媒公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括娛樂(lè)節(jié)目制作，主題公園，玩具，圖書，電子游戲和傳媒網(wǎng)絡(luò)。迪斯尼旗下品牌公司眾多，包括皮克斯動(dòng)畫工作室，驚奇漫畫公司，試金石電影公司，米拉麥克斯電影公司，博偉影視公司，好萊塢電影公司，ESPN體育，美國(guó)廣播公司(ABC)等。同時(shí)，迪士尼利用其自身的影視動(dòng)畫內(nèi)容發(fā)展周邊消費(fèi)產(chǎn)品及主題公園，成為收入重要組成部分。依托動(dòng)畫電影產(chǎn)業(yè)，不斷進(jìn)行并購(gòu)整合。1923年，迪士尼兄弟制片廠（華特迪士尼制片廠前身）成立，制作了如《白雪公主》、米奇系列等膾炙人口的動(dòng)畫，藉此迅速搶占美國(guó)動(dòng)畫電影市場(chǎng)。隨后迪斯尼在電影產(chǎn)業(yè)不斷開拓，從內(nèi)容制作逐步擴(kuò)張到其他領(lǐng)域，包括發(fā)行、營(yíng)銷和院線等。迪斯尼并不屬于好萊塢早期八大電影公司，能有如今的成就，并購(gòu)功不可沒。近20年來(lái)，迪士尼公司通過(guò)多次規(guī)模較大并購(gòu)，一方面布局發(fā)行渠道（如收購(gòu)ABC家庭頻道），一方面繼續(xù)夯實(shí)內(nèi)容基礎(chǔ)（如收購(gòu)漫威、盧卡斯），最終形成今天的綜合型傳媒集團(tuán)。以內(nèi)容為核心，充分挖掘電影內(nèi)容價(jià)值。迪士尼有一條完整的電影產(chǎn)業(yè)鏈，上游內(nèi)容端各電影制作公司分工明確，涵蓋各種類型影片；下游發(fā)行網(wǎng)絡(luò)遍布全球。作為好萊塢最大的電影公司之一，迪士尼每年發(fā)行20-30部電影，票房份額最高達(dá)18%。影視娛樂(lè)業(yè)務(wù)是整個(gè)迪士尼集團(tuán)的靈魂，依托于其電影的品牌價(jià)值，迪斯尼不斷開發(fā)衍生產(chǎn)業(yè)，如主題公園和電影周邊產(chǎn)品，不斷豐富迪士尼的電影產(chǎn)業(yè)鏈。豐富完整的產(chǎn)業(yè)鏈充分發(fā)掘了每一部迪士尼電影的價(jià)值，提升了集團(tuán)的利潤(rùn)空間。2、Netflix—渠道+內(nèi)容垂直一體化為趨勢(shì)起家于在線DVD租賃服務(wù)，獨(dú)特推薦系統(tǒng)積累用戶數(shù)據(jù)。Netflix以DVD租賃業(yè)務(wù)起家，通過(guò)“線上+郵寄”、“會(huì)員套餐形式付費(fèi)”、“無(wú)到期日無(wú)滯納金”這一獨(dú)特線上模式向傳統(tǒng)線下DVD租賃業(yè)務(wù)發(fā)起挑戰(zhàn)，并獲得巨大成功。會(huì)員數(shù)從2002年86萬(wàn)左右增長(zhǎng)至2017年的750萬(wàn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率接近55%。Netflix為提高非熱門影票租借周轉(zhuǎn)率，在業(yè)務(wù)開展之初即開發(fā)出一套獨(dú)特推薦系統(tǒng)，通過(guò)對(duì)用戶訂閱歷史分析，推送其可能感興趣的非熱門影片，真正滿足用戶多元化觀影需求。多終端進(jìn)駐，成功轉(zhuǎn)型為付費(fèi)視頻提供商。由于DVD租賃業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，加之沃爾瑪?shù)攘闶劬揞^加入競(jìng)爭(zhēng)，Netflix面臨轉(zhuǎn)型需求。2017年起，Netflix將流媒體作為在線DVD租賃服務(wù)的一部分免費(fèi)提供，通過(guò)購(gòu)買版權(quán)價(jià)格較低的老電影和電視節(jié)目網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，并運(yùn)用先進(jìn)的推薦系統(tǒng)向會(huì)員推送，從而使其DVD租賃業(yè)務(wù)具備差異化優(yōu)勢(shì)。08-10年，Netflix繼續(xù)拓展流媒體服務(wù)，將服務(wù)嵌入PC端、電視端、移動(dòng)端，并可憑借單一賬號(hào)訪問(wèn)多終端。截至2020年底，注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到2000萬(wàn)，同比增長(zhǎng)69%。內(nèi)容掣肘，版權(quán)壓力導(dǎo)致激進(jìn)決策。2021年，Netflix將流媒體服務(wù)業(yè)務(wù)與DVD租賃業(yè)務(wù)分拆，并將后者改名Qwikster，單項(xiàng)業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為7.99美元，同時(shí)選擇兩項(xiàng)服務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為15.98美元，即比原來(lái)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（DVD租賃與流媒體服務(wù)套餐月租費(fèi)10美元）提高了60%。用戶對(duì)此次提價(jià)反應(yīng)強(qiáng)烈，三個(gè)月內(nèi)，超過(guò)80萬(wàn)用戶取消訂閱，股價(jià)大幅下挫近80%。而造成管理層決策激進(jìn)的背后，是巨大的版權(quán)壓力。好萊塢巨頭一方面提高部分內(nèi)容的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價(jià)格，另一方面禁止某些內(nèi)容通過(guò)網(wǎng)絡(luò)渠道進(jìn)行發(fā)行。Netflix流媒體服務(wù)面臨優(yōu)質(zhì)內(nèi)容減少和版權(quán)成本飆升的雙重挑戰(zhàn)。依靠自制內(nèi)容打破內(nèi)容瓶頸，大數(shù)據(jù)保障自制劇定位。Netflix意識(shí)到版權(quán)內(nèi)容對(duì)其商業(yè)模式的重要性，通過(guò)開發(fā)自制劇以減弱對(duì)于內(nèi)容提供商的依賴。Netflix進(jìn)行自制的基礎(chǔ)在于其多年積累的用戶數(shù)據(jù)及不斷改進(jìn)的數(shù)據(jù)分析算法。通過(guò)數(shù)據(jù)分析結(jié)果確定劇本、導(dǎo)演、演員，首部自制劇《紙牌屋》一炮而紅。該劇兩季共26集總成本1億美元，單集成本在400萬(wàn)美元左右，遠(yuǎn)超過(guò)主流美劇150-200萬(wàn)美元/集的制作成本，需增加100萬(wàn)以上一年訂閱用戶才能收回成本。事實(shí)是，2023Q1Netflix新增300萬(wàn)流媒體用戶。后期，Netflix又趁勢(shì)推出《發(fā)展受阻》、《鐵杉樹叢》、《女子監(jiān)獄》等劇，皆獲得上佳反響。據(jù)NetflixCEO哈斯廷斯估計(jì)，未來(lái)幾年中Netflix每年將花費(fèi)約2億美元用于自制節(jié)目，這將占Netflix每年約20億美元視頻授權(quán)預(yù)算的10%。Netflix商業(yè)的邏輯是：“更多的投入帶來(lái)更多的內(nèi)容，更多的內(nèi)容帶來(lái)更多的會(huì)員與營(yíng)收，這樣反過(guò)來(lái)又能增加內(nèi)容的投入，形成良性循環(huán)。”3、WPP：資本助力，并購(gòu)打造全球性整合營(yíng)銷集團(tuán)以WPP為代表的營(yíng)銷傳播集團(tuán)，其特點(diǎn)就是靠資本不斷兼并收購(gòu)。從一個(gè)與營(yíng)銷傳播不相關(guān)的小公司，成長(zhǎng)到現(xiàn)在世界頂級(jí)的營(yíng)銷傳播集團(tuán)，只用了不到25年的時(shí)間。Wpp的收購(gòu)從以上世紀(jì)80年代后期，惡意收購(gòu)智威湯遜、奧美兩家美國(guó)廣告業(yè)翹楚開始的。WPP于1987年收購(gòu)智威湯遜集團(tuán)，1989年收購(gòu)?qiáng)W美集團(tuán)，2002年收購(gòu)揚(yáng)雅廣告和2015年收購(gòu)精信集團(tuán)。這四大收購(gòu)促使WPP獲得快速擴(kuò)張，而2018年對(duì)法國(guó)索福瑞集團(tuán)的收購(gòu)則使得WPP登上了全球第一的寶座。通過(guò)收購(gòu)，WPP形成了相對(duì)均衡的收入結(jié)構(gòu)：廣告業(yè)務(wù)占40%，公關(guān)占10%，品牌管理與市場(chǎng)調(diào)研各占25%左右。對(duì)單一類業(yè)務(wù)的依賴性較低，收入穩(wěn)定性更強(qiáng)。2022年6月，WPP完成對(duì)獨(dú)立數(shù)字營(yíng)銷公司AKQA的收購(gòu)，其版圖在最新的數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域獲得極大拓展，預(yù)計(jì)WPP未來(lái)五年中40%的業(yè)務(wù)將來(lái)自數(shù)字領(lǐng)域。品牌并購(gòu)為全球化擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。當(dāng)客戶的需求越來(lái)越多元化，廣告公司必須有能力跟隨客戶的腳步進(jìn)入越來(lái)越多的新興市場(chǎng)。大規(guī)模并購(gòu)將WPP打造成為擁有多個(gè)知名品牌的營(yíng)銷傳播集團(tuán)，金字塔形管理結(jié)構(gòu)，為其全球化擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，WPP的收購(gòu)地域集中在亞洲及地球的南部，包括巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)組成的“金磚四國(guó)”以及“新鉆11國(guó)”。目前，WPP全球收入結(jié)構(gòu)中，新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)與北美、中歐業(yè)務(wù)的占比差距逐漸縮小，已占到總體收入的1/4左右。另外，新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平較高，維持在13%左右，與利潤(rùn)率最高的北美市場(chǎng)幾乎持平，遠(yuǎn)超過(guò)WPP傳統(tǒng)市場(chǎng)英國(guó)。WPP的全球化擴(kuò)張，尤其是在新興市場(chǎng)的發(fā)展，成為其重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。4、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)總結(jié)：三類典型成長(zhǎng)路徑以上三家公司分別代表了三類典型的傳媒龍頭成長(zhǎng)路徑。1)依托原有優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，資本助力打造從內(nèi)容到渠道的閉環(huán)生態(tài)鏈。以好萊塢六大為代表，不論是以動(dòng)畫起家的迪士尼，還是以電影起家的時(shí)代華納，或是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)為報(bào)業(yè)的新聞集團(tuán)，通過(guò)不斷外延并購(gòu)，最終都形成了包含內(nèi)容和渠道在內(nèi)的閉環(huán)生態(tài)鏈，他們的收入結(jié)構(gòu)具有很高的相似性。2)借力新興媒體，顛覆傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)。以Netflix為代表，此類公司順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)浪潮，開發(fā)新的商業(yè)模式，以顛覆者的姿態(tài)搶奪電視等傳統(tǒng)媒體市場(chǎng)份額，并以新興業(yè)務(wù)為立足點(diǎn)，向上下游延伸。3)中介類公司純資本并購(gòu)模式。WPP、Omnicom等純中介類營(yíng)銷公司的發(fā)展模式，可以概括為：a.運(yùn)用資本惡意收購(gòu)行業(yè)翹楚，獲得大量粘性高的廣告主；b.伴隨這些品牌全球化的過(guò)程，不斷收購(gòu)兼并各類中小廣告公司。c.并購(gòu)成熟后，通過(guò)綜合體系形成協(xié)同效應(yīng)。資本運(yùn)用能力，后期綜合把控力和國(guó)際化浪潮的興起，是這類營(yíng)銷傳播集團(tuán)崛起的核心背景。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明：將一項(xiàng)業(yè)務(wù)做到極致，然后通過(guò)資本持續(xù)外延擴(kuò)張整合產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)際傳媒巨頭成長(zhǎng)的主要路徑?，F(xiàn)有傳媒公司，從不同的角度借助資本進(jìn)行垂直一體化的延伸，是未來(lái)主要的發(fā)展路徑。原有業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和管理層的執(zhí)行力對(duì)整合能否成功起關(guān)鍵作用。三、投資思路：行業(yè)變革整合，龍頭崛起繼續(xù)“行業(yè)變革整合，龍頭崛起繼續(xù)”是傳媒行業(yè)投資主線。我們建議可以根據(jù)兩個(gè)維度對(duì)于子行業(yè)進(jìn)行篩選。1）行業(yè)需求空間大。傳媒行業(yè)貨幣化的路徑主要有兩條：一為廣告主付費(fèi)；二為消費(fèi)者付費(fèi)?，F(xiàn)階段，廣告主向媒介營(yíng)銷效率更高的新媒體轉(zhuǎn)移，而把握80、90后大眾群體消費(fèi)偏好的內(nèi)容/服務(wù)將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2）供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化。行業(yè)市場(chǎng)程度較高、競(jìng)爭(zhēng)格局清晰的行業(yè)，行業(yè)集中度將逐步提升，促進(jìn)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)以上兩個(gè)維度，我們認(rèn)為影視、視頻、營(yíng)銷、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等子行業(yè)有望催生龍頭公司。其中影視、營(yíng)銷等子行業(yè)可選消費(fèi)屬性較強(qiáng)，需求端空間具有較高確定性，過(guò)去主要受制于供給結(jié)構(gòu)不清晰，伴隨行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。而視頻、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新媒體屬性較強(qiáng)，需求空間具備爆發(fā)性，同時(shí)由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未明朗，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。中國(guó)的傳媒行業(yè)改革本質(zhì)上還處于早期，后期有望通過(guò)資本平臺(tái)和技術(shù)革命逐步突破。目前A股傳媒公司，通過(guò)資本對(duì)行業(yè)整合的作用會(huì)不斷顯現(xiàn)，管理層的執(zhí)行力對(duì)整合能否成功起關(guān)鍵作用。上半年由于周期股普遍市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致資金向新興板塊集聚，傳媒個(gè)股均受到追捧。但伴隨周期股估值觸底反彈，IPO開閘，我們認(rèn)為四季度將出現(xiàn)新一輪的估值分化，部分基本面不扎實(shí)的公司將面臨創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但管理層策略堅(jiān)定、有野心有執(zhí)行力進(jìn)行行業(yè)整合的龍頭公司在中長(zhǎng)期增長(zhǎng)相對(duì)確定，仍將享有高估值。基于以上分析，建議關(guān)注以下投資組合：市場(chǎng)份額不斷提升的子行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)華策影視（300133.SZ）：收購(gòu)克頓傳媒奠定電視劇行業(yè)絕對(duì)龍頭地位，向綜合性傳媒娛樂(lè)平臺(tái)邁進(jìn)光線傳媒（300251.SZ）：節(jié)目制作與廣告向全國(guó)平臺(tái)轉(zhuǎn)型，小制作的電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力華誼兄弟（300027.SZ）：老牌電影制作公司，內(nèi)容品牌價(jià)值多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）：受益于市場(chǎng)集中度提高以及本土消費(fèi)、品牌的崛起；外延擴(kuò)張是催化劑省廣股份（002400.SZ）：伴隨本土廣告主成長(zhǎng)，媒介代理業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，外延擴(kuò)張打造整合型營(yíng)銷集團(tuán)行業(yè)空間具備爆發(fā)性，初具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新興龍頭樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）：行業(yè)地位企穩(wěn)，廣告收入持續(xù)高增長(zhǎng)；超級(jí)電視業(yè)務(wù)促公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)健康化百視通（600637.SH）：版權(quán)及牌照優(yōu)勢(shì)明顯，IPTV增長(zhǎng)強(qiáng)勁，布局OTT分享電視端智能化紅利奧飛動(dòng)漫（002292.SZ）：兒童品牌消費(fèi)崛起，核心動(dòng)漫產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，渠道優(yōu)化促毛利率提升四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、華策影視投資亮點(diǎn)?國(guó)內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭，憑借經(jīng)營(yíng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，突破產(chǎn)能瓶頸。華策影視為國(guó)內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭企業(yè)。多年的外購(gòu)劇發(fā)行和精品劇制作發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)了其一流的影視劇發(fā)行團(tuán)隊(duì)，并吸收海外經(jīng)驗(yàn)資源，摸索出的平臺(tái)化生產(chǎn)模式突破產(chǎn)能瓶頸。公司定位精品，積累了良好的品牌效應(yīng)，劇目單集售價(jià)處于行業(yè)高位，短期內(nèi)電視劇業(yè)務(wù)量增價(jià)穩(wěn)，形成業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)保障。?發(fā)揮電視劇內(nèi)容輻射能力，積極布局電影業(yè)務(wù)。根據(jù)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，電視劇改編電影成功率較高。公司正在電視劇制作基礎(chǔ)上延伸電影業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)控股影院8家，影院業(yè)務(wù)開始走上正軌。前期試水電影《分手合約》（參投10%）最終票房1.9億，而早期不太成熟的項(xiàng)目《一場(chǎng)風(fēng)花雪月的事》、《人魚帝國(guó)》已出售收益鎖定風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)公司電影團(tuán)隊(duì)已初具規(guī)模，有望于明年開始發(fā)力。吳宇森巨制《生死戀》（原《太平輪》）已開機(jī)，備受關(guān)注的《小時(shí)代》電影系列續(xù)集項(xiàng)目（《小時(shí)代2.0》、《小時(shí)代3.0》）亦為公司獲得。?并購(gòu)克頓傳媒，搶占大視頻時(shí)代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位，加快向綜合型娛樂(lè)傳媒集團(tuán)發(fā)展的步伐。公司以16.5億收購(gòu)克頓傳媒100%股權(quán)。一方面，克頓具有行業(yè)領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)挖掘能力，在媒介多元、觀眾換代的背景下，有望充分利用華策資本和發(fā)行平臺(tái)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，搶占大視頻時(shí)代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位。另一方面，并購(gòu)?fù)瓿珊?，二者的電視劇版?quán)儲(chǔ)備將超過(guò)萬(wàn)集，年產(chǎn)量超千集，成為國(guó)內(nèi)最大的電視劇內(nèi)容提供商，打開吸引一流資源的平臺(tái)，后期在娛樂(lè)、電影、藝人、游戲、渠道領(lǐng)域都將步步為營(yíng)的發(fā)展，打造綜合型傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。投資風(fēng)險(xiǎn)影視類上市標(biāo)的增多，帶來(lái)板塊估值整體下移；電視臺(tái)廣告收入下滑，帶來(lái)電視劇采購(gòu)預(yù)算增速疲軟；地租上漲，影院業(yè)務(wù)成本壓力增大。2、樂(lè)視網(wǎng)投資亮點(diǎn)?狼性管理團(tuán)隊(duì)，打造過(guò)去三年視頻行業(yè)成長(zhǎng)最快公司。網(wǎng)絡(luò)視頻作為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的新興互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，受眾比傳統(tǒng)網(wǎng)民群體更為年輕化，對(duì)新型大眾文化口味的把握、管理團(tuán)隊(duì)的理念和執(zhí)行力成為能否成功的關(guān)鍵。公司戰(zhàn)略堅(jiān)定、管理層執(zhí)行力強(qiáng)，使其成為過(guò)去三年視頻行業(yè)成長(zhǎng)和進(jìn)步最快的公司。?專注大眾影視用戶，穩(wěn)居視頻行業(yè)前沿陣營(yíng)，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司定位本土大眾影視人群，憑借國(guó)產(chǎn)精品劇的獨(dú)家版權(quán)優(yōu)勢(shì)及特色的自制內(nèi)容，在搜狐視頻、百度旗下愛奇藝、騰訊視頻等在流量、資金都有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，網(wǎng)站流量、覆蓋人數(shù)等各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)繼續(xù)穩(wěn)健提升，已穩(wěn)居長(zhǎng)視頻第一陣營(yíng)。品牌知名度及廣告主認(rèn)可度快速提升，2022年以來(lái)廣告收入占比超40%，收入增速超越行業(yè)增速。?布局智能終端，堅(jiān)持垂直一體化整合戰(zhàn)略，打造“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈。公司屬于視頻網(wǎng)站中戰(zhàn)略布局最靠前的。在相繼推出樂(lè)視盒子C1，C1S后，2023年聯(lián)合富士康推出樂(lè)視超級(jí)電視，以占據(jù)客戶和去渠道化薄利銷售戰(zhàn)略，向現(xiàn)有電視產(chǎn)業(yè)鏈格局發(fā)起挑戰(zhàn)。新一輪的互聯(lián)網(wǎng)革命已經(jīng)開始影響傳統(tǒng)電視機(jī)，樂(lè)視網(wǎng)有望在這一輪變革中分到一杯羹。樂(lè)視網(wǎng)自身大眾視頻娛樂(lè)消費(fèi)的定位、上下游垂直一體化的戰(zhàn)略布局，才是其價(jià)值的本源。?自制劇優(yōu)勢(shì)明顯，借助樂(lè)視影業(yè)的品牌影響力，樂(lè)視生態(tài)鏈中內(nèi)容布局優(yōu)勢(shì)突出。樂(lè)視影業(yè)是樂(lè)視網(wǎng)的兄弟公司，同屬于樂(lè)視生態(tài)鏈，定位為“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的電影公司”，主營(yíng)電影制作發(fā)行，代表作有《消失的子彈》、《敢死隊(duì)2》、《小時(shí)代》等，2023-14年目標(biāo)票房為12億和25億，對(duì)樂(lè)視網(wǎng)在上游內(nèi)容上的優(yōu)勢(shì)有重要影響。另外，公司在自制劇領(lǐng)域布局較早，把握大眾口味，劇本及制作儲(chǔ)備成熟，代表作《唐朝好男人》、《女人幫妞》均點(diǎn)擊破億，公司目標(biāo)每年上線自制劇占該年新增劇集的15%-20%。風(fēng)險(xiǎn)提示智能電視市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、銷售風(fēng)險(xiǎn)及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)；版權(quán)成本上漲；現(xiàn)金流緊張。3、百視通投資亮點(diǎn)?背靠大股東SMG，牌照及內(nèi)容優(yōu)勢(shì)明顯。百視通控股股東SMG于05年獲得國(guó)內(nèi)首張IPTV集成運(yùn)營(yíng)牌照，并獲準(zhǔn)將“BesTV百視通”作為IPTV業(yè)務(wù)呼號(hào)。10年獲得互聯(lián)網(wǎng)電視和3G手機(jī)電視牌照。目前全國(guó)僅有7張IPTV集成播控牌照，有利于公司短期內(nèi)分享IPTV高增長(zhǎng)紅利。同時(shí)公司在內(nèi)容端積極布局，截至12年底已有40萬(wàn)小時(shí)版權(quán)儲(chǔ)備，其中包括電影3萬(wàn)部、電視劇12萬(wàn)集、高清節(jié)目（含藍(lán)光）5萬(wàn)小時(shí)等。?IPTV運(yùn)營(yíng)成熟，聯(lián)合CNTV壟斷全國(guó)性IPTV運(yùn)營(yíng)牌照。百視通利用區(qū)域優(yōu)勢(shì)，首先在上海通過(guò)與電信運(yùn)營(yíng)商捆綁的“1+1”模式，實(shí)現(xiàn)上海地區(qū)的快速滲透，并將運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)在全國(guó)其他地區(qū)復(fù)制。這種捆綁式的B2B模式推廣難度低，業(yè)務(wù)毛利高。2022年公司IPTV用戶規(guī)模全國(guó)占比超70%。廣電43號(hào)文出臺(tái)后，IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照由四家變?yōu)镃NTV獨(dú)家。2013年5月，公司通過(guò)與CNTV合作成立愛上電視公司（持股45%），獲得了全國(guó)唯一的IPTV中央集成播控總平臺(tái)運(yùn)營(yíng)權(quán)，取得政策性突圍。一方面可以通過(guò)全國(guó)性牌照授權(quán)參與分成，一方面可以結(jié)合自身IPTV運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與牌照優(yōu)勢(shì)加快拓展全國(guó)業(yè)務(wù)。?依托IPTV運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)布局OTT業(yè)務(wù)，控股風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)打造一云多屏。公司于12年推出單核機(jī)頂盒“小紅”，開始涉水OTT業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)階段OTT業(yè)務(wù)仍以B2B推廣為主，面向高端IPTV用戶，并開始嘗試以“IPTV+OTT”與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。2022年至今，公司先后出資3000萬(wàn)美元和3.07億累計(jì)買入風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)54%的股權(quán)?？毓娠L(fēng)行后，雙方有望在技術(shù)、版權(quán)采購(gòu)方面加強(qiáng)合作，降低CDN及版權(quán)成本。公司背倚上海文廣，著力將風(fēng)行網(wǎng)發(fā)展成SMG的新媒體平臺(tái)，進(jìn)一步加強(qiáng)臺(tái)網(wǎng)聯(lián)動(dòng)，與公司原有的IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機(jī)電視業(yè)務(wù)相配合，形成全屏覆蓋，從而增加內(nèi)容分銷渠道，提升各終端廣告價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)提示1）政策風(fēng)險(xiǎn)；2）IPTV/互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期；3）并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。4、光線傳媒投資亮點(diǎn)：?國(guó)內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商，十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程。相比較其他民營(yíng)電視節(jié)目制作機(jī)構(gòu)而言，公司經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運(yùn)營(yíng)體系，實(shí)現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)?；谱?，確立國(guó)內(nèi)民營(yíng)節(jié)目制作和發(fā)行運(yùn)營(yíng)商的領(lǐng)軍地位。同時(shí)由于公司的電視欄目主要集中在娛樂(lè)領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂(lè)明星和娛樂(lè)機(jī)構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂(lè)信息傳播平臺(tái)之一。?集團(tuán)化運(yùn)作，中小制作電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司電影業(yè)務(wù)以發(fā)行起家，現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個(gè)城市的地面發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。在積累一定發(fā)行經(jīng)驗(yàn)和資金后，從2019年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用娛樂(lè)節(jié)目運(yùn)作積累的制作團(tuán)隊(duì)、藝人資源及營(yíng)銷渠道，在項(xiàng)目選擇上以中小制作為主，打造了一批回報(bào)率頗高的新導(dǎo)演賣座片，包括《泰囧》（票房超12.7億）、《致青春》（票房7.1億）等。伴隨國(guó)產(chǎn)電影崛起，公司的電影業(yè)務(wù)逐步成為主力業(yè)務(wù)之一，盈利能力和品牌影響力快速提升。?節(jié)目制作向全國(guó)性平臺(tái)轉(zhuǎn)型，盈利能力提升。公司強(qiáng)調(diào)內(nèi)容為王的戰(zhàn)略，節(jié)目制作逐步向全國(guó)性平臺(tái)轉(zhuǎn)型。2023年二季度開始，央衛(wèi)視節(jié)目將逐步開始播出，新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的嗎》《夢(mèng)想合唱團(tuán)》第三季和《超級(jí)減肥王》等，公司的節(jié)目制作及廣告收入或?qū)?月開始恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。伴隨節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)中全國(guó)性優(yōu)質(zhì)娛樂(lè)內(nèi)容增加，且商業(yè)模式向“制作+廣告分成”模式轉(zhuǎn)變，公司整合營(yíng)銷能力提升。?對(duì)外投資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。公司對(duì)外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動(dòng)、電視劇制作公司歡瑞投資，通過(guò)電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。另外，新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長(zhǎng)空間，公司正積極尋求通過(guò)對(duì)外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長(zhǎng)。2022年，除投資天神互動(dòng)外，公司以7500萬(wàn)獲得呱呱視頻32%的股份；2013年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實(shí)現(xiàn)臺(tái)網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢(shì)，打造綜合傳媒娛樂(lè)集團(tuán)。投資風(fēng)險(xiǎn)電影票房存在不確定性；廣告行業(yè)增長(zhǎng)的不確定性。5、華誼兄弟投資亮點(diǎn)：?老牌電影制作公司，實(shí)現(xiàn)電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司為老牌電影制作公司，經(jīng)過(guò)多年積累，形成了電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。包括：1）以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂(lè)為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)；2）新媒體、影院投資為主的渠道業(yè)務(wù)；3）以文化旅游、娛樂(lè)營(yíng)銷、游戲?yàn)橹鞯难苌鷺I(yè)。公司以?shī)蕵?lè)業(yè)務(wù)為核心，打造成內(nèi)容、渠道和衍生品為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力公司從傳統(tǒng)的影視娛樂(lè)內(nèi)容供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成為以內(nèi)容制造為核心的“全娛樂(lè)創(chuàng)新工廠”。?順應(yīng)國(guó)產(chǎn)電影崛起之勢(shì)，電影業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，影院業(yè)務(wù)逐步扭虧。公司致力于打造類型片極致，并通過(guò)簽約導(dǎo)演加強(qiáng)與兩岸三地導(dǎo)演合作。國(guó)內(nèi)電影行業(yè)近年來(lái)蓬勃發(fā)展，行業(yè)盈利出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性機(jī)會(huì)。公司出品《畫皮2》、《西游降魔篇》等均創(chuàng)造國(guó)產(chǎn)片記錄。2023年上半年電影業(yè)務(wù)收入4.7億，同比增長(zhǎng)229.5%，毛利率上升18個(gè)百分點(diǎn)至67%。公司下半年大片連發(fā)，《狄仁杰之神都龍王》、《控制》、《私人定制》票房值得期待。公司2023年上半年影院業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1億，同比增長(zhǎng)99%，業(yè)務(wù)毛利率58.4%，與去年同期基本持平。主要由于今年投入運(yùn)營(yíng)影院15家，同比增加4家，且12年7家新開影院經(jīng)過(guò)培育，運(yùn)營(yíng)開始步入正軌，公司影院業(yè)務(wù)今年有望扭虧。?收購(gòu)手游企業(yè)廣州銀漢，有望分享手游行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司作價(jià)6.7億收購(gòu)手游公司銀漢科技50.88%的股權(quán)。銀漢科技成立于2001年，作為老牌手游公司，熟悉移動(dòng)端用戶特點(diǎn)。根據(jù)易觀智庫(kù)數(shù)據(jù)，銀漢在移動(dòng)網(wǎng)游研發(fā)商中所占市場(chǎng)份額為4.6%。另外，騰訊作為銀漢第一大客戶，其持續(xù)持股（持股8%），有利于銀漢的業(yè)績(jī)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，以及后期與騰訊微信平臺(tái)進(jìn)一步合作的展開。此次并購(gòu)后，華誼兄弟全面介入手游領(lǐng)域，聯(lián)合手游領(lǐng)域最一線開發(fā)團(tuán)隊(duì)和最一流平臺(tái)，后期有望分享手游行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。投資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，包括并表導(dǎo)致的毛利率降低，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)減速的風(fēng)險(xiǎn)，整合不足的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)。6、藍(lán)色光標(biāo)投資亮點(diǎn)?傳統(tǒng)公關(guān)業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)超越行業(yè)增速，形成業(yè)績(jī)護(hù)城河。在公關(guān)行業(yè)中，因?yàn)槭煜け就琳稳宋沫h(huán)境，提案可以真正實(shí)現(xiàn)落地，本土企業(yè)相對(duì)跨國(guó)企業(yè)更具有優(yōu)勢(shì)，。公司作為老牌公關(guān)企業(yè)，行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位明顯。2022年，在獨(dú)立第三方行業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)R3（勝三）發(fā)布的《2022年公共關(guān)系行業(yè)評(píng)估報(bào)告》中，第一次超越奧美，在全行業(yè)市場(chǎng)整體評(píng)估中排名第一。憑借積累的品牌效應(yīng)，公司公關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)超越行業(yè)增速，12年同比增速37%，公關(guān)業(yè)務(wù)占據(jù)總收入的50%以上，未來(lái)五年仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率達(dá)25%-30%。?高效管理團(tuán)隊(duì)，外延并購(gòu)精細(xì)化運(yùn)作，布局整合營(yíng)銷集團(tuán)。公司管理團(tuán)隊(duì)平均年齡較小，從業(yè)背景更加豐富，其并購(gòu)風(fēng)格相對(duì)大膽，資本運(yùn)作更加成熟，整合理念更為成熟。通過(guò)綜合把控并購(gòu)標(biāo)的選擇、并購(gòu)節(jié)奏及并購(gòu)對(duì)賭等，保障在有效利用資本的同時(shí)逐步完成在營(yíng)銷行業(yè)的戰(zhàn)略布局。而整合過(guò)程中，一般只是將財(cái)務(wù)，人力及ERP系統(tǒng)與母公司進(jìn)行對(duì)接，保留被并購(gòu)公司原管理層，僅派送中層管理人員，極大提高整合效果。?多品牌戰(zhàn)略突破規(guī)模瓶頸，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定性。公司采用多品牌戰(zhàn)略，打破了客戶的同業(yè)規(guī)避規(guī)則對(duì)于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的限制，保障核心客戶數(shù)量。同時(shí)伴隨公司品牌知名度的提升，公司的客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。一方面前五大客戶的收入占比進(jìn)一步縮小到2022年的30%，降低了單一客戶流失帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面優(yōu)化了長(zhǎng)尾客戶，形成了前50大客戶收入占比70%的相對(duì)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。另外新增文化娛樂(lè)、汽車領(lǐng)域客戶主要分布在行業(yè)高端，抗行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。?上市紅利帶來(lái)并購(gòu)標(biāo)的超預(yù)期，打造中國(guó)WPP。作為A股僅有的幾家營(yíng)銷上市公司之一，公司充分享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的上市紅利，具體表現(xiàn)在三方面：1）品牌優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶吸引力，提升整體毛利率；2）整合服務(wù)（代理+服務(wù)）比例增多，擴(kuò)大收入來(lái)源；3）優(yōu)化長(zhǎng)尾客戶，提高人員利用率。同時(shí)，這一系列優(yōu)勢(shì)為新并購(gòu)品牌所共享，使得并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)增厚效應(yīng)比較顯著，每年通過(guò)并購(gòu)帶來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在30%以上。公司并購(gòu)處于上升期，商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)較低，有望通過(guò)持續(xù)外延打造中國(guó)WPP。風(fēng)險(xiǎn)提示并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，包括商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)減速的風(fēng)險(xiǎn)，整合不足的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)。7、省廣股份投資亮點(diǎn)?老牌國(guó)有廣告公司，伴隨本土廣告主成長(zhǎng)。作為本土少有的國(guó)有大型綜合營(yíng)銷企業(yè)，公司更加熟悉本土媒介和廣告主，具有深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整，傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)包括媒介代理、自有媒體、品牌管理。伴隨著其他業(yè)務(wù)的開展及數(shù)據(jù)系統(tǒng)的升級(jí)，形成了相對(duì)完善的整合營(yíng)銷平臺(tái)。深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的整合營(yíng)銷能力，使得公司頗得廣告主，尤其是汽車行業(yè)廣告主青睞。伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，有望分享本土消費(fèi)品牌崛起、廣告營(yíng)銷市場(chǎng)集中度提高帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。?媒介購(gòu)買毛利率快速提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。媒體代理為公司主要業(yè)務(wù)，占總收入85%以上。近年來(lái)，伴隨該項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司的議價(jià)能力增強(qiáng)，帶來(lái)此項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率快速提升。公司2023年上半年媒介代理業(yè)務(wù)收入20.8億，同比增長(zhǎng)22.3%，毛利率達(dá)12.4%，同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。2022年全年業(yè)務(wù)毛利率9.8%。?充足資本支持跨區(qū)域、跨業(yè)務(wù)整合,目標(biāo)發(fā)展為全國(guó)性整合營(yíng)銷集團(tuán)。上市融資保障了省廣充足的資本來(lái)源，2023年上半年，省廣賬面現(xiàn)金9.4億元。省廣外延并購(gòu)以區(qū)域拓展為主，標(biāo)的選擇相對(duì)謹(jǐn)慎，以現(xiàn)金并購(gòu)為主要手段，基本完成了以廣州為核心，覆蓋北京、上海、深圳、成都、重慶、青島等地的跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，充分利用不同區(qū)域的資源、成本、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。同時(shí)，省廣通過(guò)投資及并購(gòu)雙渠道進(jìn)一步完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，先后涉足公關(guān)，體育營(yíng)銷、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷等領(lǐng)域，為打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的整合營(yíng)銷平臺(tái)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。近兩年公司并購(gòu)步伐有所加快，目標(biāo)發(fā)展為全國(guó)性整合營(yíng)銷集團(tuán)。風(fēng)險(xiǎn)提示1）宏觀經(jīng)濟(jì)存在波動(dòng)，廣告業(yè)務(wù)具有不確定性；2）并購(gòu)擴(kuò)張過(guò)程中存在被并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。8、奧飛動(dòng)漫投資亮點(diǎn)?潮流及長(zhǎng)線品牌共促動(dòng)漫玩具收入高增長(zhǎng)。公司模式類似“孩之寶”模式，即以動(dòng)漫玩具為核心，通過(guò)根據(jù)玩具定制動(dòng)漫促進(jìn)銷售，再以玩具利潤(rùn)反哺動(dòng)漫制作。公司2023年上半年動(dòng)漫玩具業(yè)務(wù)收入3.8億，同比增長(zhǎng)40%，主要受潮流動(dòng)畫《翼空之巔》熱播帶動(dòng)，衍生玩具手指滑板在二季度逐步進(jìn)入銷售旺季。公司在推出新的長(zhǎng)線英雄品牌《巨神戰(zhàn)擊隊(duì)》的基礎(chǔ)上，繼續(xù)挖掘成熟品牌價(jià)值，推出《巴啦啦大電影》（票房5000萬(wàn)），動(dòng)畫片《巴啦啦小魔仙之奇跡舞步》，《開心超人大電影》（票房3500萬(wàn)），帶動(dòng)了相關(guān)長(zhǎng)線品牌衍生品銷售。另外，公司2023上半年非動(dòng)漫玩具收入1.4億，同比增長(zhǎng)23%。?渠道優(yōu)化促毛利率提升。公司原有銷售網(wǎng)絡(luò)為從經(jīng)銷商到分銷商到終端零售商的三級(jí)營(yíng)銷渠道，為降低流通成本，提升產(chǎn)品毛利率，公司加強(qiáng)傳統(tǒng)渠道直營(yíng)店建設(shè)，并發(fā)力電商渠道，推進(jìn)銷售網(wǎng)絡(luò)扁平化。公司2023年上半年綜合毛利43.9%，同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。動(dòng)漫玩具毛利率同比提升3.4個(gè)百分點(diǎn)，非動(dòng)漫玩具毛利率同比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)。?嘉佳品牌加速落地，頻道收入顯著增加。公司通過(guò)控股嘉佳卡通獲得頻道運(yùn)營(yíng)權(quán)。目前公司為嘉佳卡通頻道提供內(nèi)容支持，現(xiàn)奧飛動(dòng)漫作品一般都在嘉佳卡通實(shí)現(xiàn)全國(guó)首播。另外，公司與嘉佳卡通合作開展動(dòng)漫互動(dòng)節(jié)目，如《巴啦啦魔法優(yōu)等生》全國(guó)選拔賽，補(bǔ)充頻道節(jié)目軟肋，促進(jìn)了頻道影響力提升。2022年，嘉佳卡通在原有四省十二市基礎(chǔ)上，增加了上海和北京兩市落地，影響力和廣告價(jià)值顯著提升。?加強(qiáng)國(guó)際合作，開拓海外市場(chǎng)。公司加大與海外市場(chǎng)合作，與孩之寶成立合資公司，并加強(qiáng)與TRU、沃爾瑪?shù)葒?guó)際公司在銷售方面的合作，擴(kuò)大奧飛產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的銷售范圍。公司《火力少年王》項(xiàng)目在韓國(guó)市場(chǎng)銷售良好，后期伴隨海外渠道進(jìn)一步拓展，預(yù)計(jì)形成新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示潮流玩具銷售不確定性，人力成本上升帶來(lái)成本壓力。

2023年輸送帶行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定 31、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品 32、產(chǎn)能會(huì)保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問(wèn)題 53、下游客戶產(chǎn)量仍然增長(zhǎng)，輸送帶需求穩(wěn)定 6二、關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升 71、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高 72、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式顯著不同 73、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌 84、優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升 9三、橡膠大跌，盈利顯著改善 101、天膠集中成熟，價(jià)格大幅下跌 102、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大 103、橡膠價(jià)格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績(jī) 11四、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 121、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢(shì)明顯，價(jià)值嚴(yán)重低估 122、雙箭股份：行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，煤炭市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng) 14一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定1、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品輸送帶又叫運(yùn)輸帶，廣泛用于工礦企業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，用于輸送各種塊狀、粉狀固體或成件物品。輸送帶可以實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸過(guò)程自動(dòng)化，操作安全，能夠連續(xù)化、高效率、大傾角運(yùn)輸，使用簡(jiǎn)便，維修容易，運(yùn)費(fèi)低廉。典型的實(shí)驗(yàn)表明，使用帶式輸送帶比人力作業(yè)減輕勞動(dòng)強(qiáng)度60%，減少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果與碼垛機(jī)和其他機(jī)械聯(lián)合作業(yè)，可以減輕勞動(dòng)強(qiáng)度75%，減少人工40%，提供工作效率8倍。此外，輸送帶運(yùn)量平滑連續(xù)，可靈活調(diào)整輸送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率優(yōu)于螺桿輸送、振動(dòng)輸送及加壓導(dǎo)管輸送等方式。目前有兩家上市公司生產(chǎn)輸送帶，寶通帶業(yè)和雙箭股份。輸送帶主要應(yīng)用的領(lǐng)域是煤炭、鋼鐵、水泥和港口行業(yè)（見表1和圖1），這些領(lǐng)域都是工作環(huán)境惡劣、工作量繁重的場(chǎng)所。大型流水線客戶一般都定期更換輸送帶，耐高溫帶更換周期1~3個(gè)月，高強(qiáng)力輸送帶更換周期為6~12個(gè)月，為易耗品。為了保持生產(chǎn)線穩(wěn)定，客戶一般會(huì)避免隨意更換供應(yīng)商，而是沿用之前的供應(yīng)商。由于輸送帶在生產(chǎn)成本中占比相對(duì)較小，為易耗品，下游客戶需求穩(wěn)定，價(jià)格不敏感。圖2為輸送帶生產(chǎn)流程的簡(jiǎn)化圖，其中關(guān)鍵的技術(shù)環(huán)節(jié)是橡膠的配方、填充物的選擇和膠帶硫化。在各種品種輸送帶生產(chǎn)過(guò)程中，只有鋼絲繩芯帶需要獨(dú)特的恒張力定伸環(huán)節(jié)，其他織物芯、聚酯芯、帆布芯等輸送帶的生產(chǎn)裝臵都是可以通用的。2、產(chǎn)能會(huì)保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問(wèn)題輸送帶企業(yè)的產(chǎn)能會(huì)保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生產(chǎn)，生產(chǎn)過(guò)程為離散式生產(chǎn)，與化工企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)不同，離散型生產(chǎn)中，產(chǎn)能存在很大的浮動(dòng)空間，通過(guò)加快生產(chǎn)速度，可以提高生產(chǎn)能力。二是輸送帶規(guī)格比較多，主要的規(guī)格指標(biāo)有骨架、功能、橡膠配方、添加劑、厚度、寬度等等。根據(jù)客戶訂單要求，生產(chǎn)不同規(guī)格的輸送帶需要調(diào)整生產(chǎn)線，這樣使生產(chǎn)能力存在很多冗余。各種規(guī)格的產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)也會(huì)存在很多折算的問(wèn)題。三是生產(chǎn)折舊占比很低，一般在生產(chǎn)成本中占比低于3%，所以提高產(chǎn)量不能顯著分?jǐn)偣潭ǔ杀尽Ｒ驗(yàn)樯a(chǎn)線投資不大，企業(yè)一般會(huì)保持一定的剩余生產(chǎn)能力。產(chǎn)能能力和規(guī)模將不是關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要取決于需求景氣。由于行業(yè)產(chǎn)能的特點(diǎn)，企業(yè)均為以銷定產(chǎn)。投資者需要避免兩個(gè)誤區(qū)，一是因?yàn)樾袠I(yè)擴(kuò)產(chǎn)較多就簡(jiǎn)單判斷產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，行業(yè)將不景氣；二是簡(jiǎn)單將企業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)與產(chǎn)量增長(zhǎng)同比看待，容易高估公司增速。相反應(yīng)該更多關(guān)注客戶需求和訂單上，只有景氣的需求才能釋放產(chǎn)能。3、下游客戶產(chǎn)量仍然增長(zhǎng)，輸送帶需求穩(wěn)定雖然輸送帶下游行業(yè)鋼鐵、水泥和煤炭目前都比較低迷，但是輸送帶的需求仍然是增長(zhǎng)的。主要原因有三。第一，鋼鐵和水泥等行業(yè)目前雖然不景氣，但是產(chǎn)量仍然處于增長(zhǎng)。輸送帶為易耗品，只要客戶產(chǎn)量維持在一定水平上，需求就不會(huì)減少。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1~6月份，我國(guó)水泥總產(chǎn)量10.96億噸，同比增長(zhǎng)9.7%；1-5月上半年全國(guó)產(chǎn)鋼3.89億噸，同比增長(zhǎng)7.4%；第二，輸送帶行業(yè)龍頭公司的主要客戶為大型企業(yè)，在行業(yè)不景氣的情況下，大型企業(yè)的開工率仍然能夠保持。例如，雖然1~6月份全國(guó)累計(jì)產(chǎn)煤17.9億噸，同比減少6800萬(wàn)噸，下降3.7%，但是行業(yè)不景氣影響的主要是小煤礦，高端輸送帶的主要客戶為大型煤礦。這些客戶的產(chǎn)量仍然保持增長(zhǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，1~5月份國(guó)有重點(diǎn)煤礦企業(yè)的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了1.9%。第三，我國(guó)還處于正在發(fā)展的工業(yè)化國(guó)家，生產(chǎn)的機(jī)械化和流水線化也會(huì)帶動(dòng)輸送帶需求增加。隨著生產(chǎn)方式的發(fā)展，輸送帶適用的范圍越來(lái)越廣泛，也帶動(dòng)需求的增長(zhǎng)。根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年1~6月份，全國(guó)輸送帶產(chǎn)量增長(zhǎng)5%。二、關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升1、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高普通輸送帶領(lǐng)域進(jìn)入壁壘相對(duì)低，但高端輸送帶進(jìn)入壁壘很高。一條年產(chǎn)200萬(wàn)平米普通輸送帶生產(chǎn)線的投資約為800萬(wàn)元左右，生產(chǎn)相對(duì)容易；而高端輸送帶生產(chǎn)線投資較高，同樣產(chǎn)能的高性能鋼絲繩芯輸送帶生產(chǎn)線的投資在5000萬(wàn)元左右。此外高端產(chǎn)品對(duì)耐磨、阻燃、防靜電、耐高溫、高強(qiáng)力等產(chǎn)品性能常常有特殊要求，企業(yè)必須具備相應(yīng)的技術(shù)積累和研發(fā)能力。2、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式顯著不同行業(yè)內(nèi)大企業(yè)和小企業(yè)生存方式有顯著的差別。小企業(yè)由于缺少相應(yīng)的研發(fā)和技術(shù)，難以進(jìn)入高端市場(chǎng)，僅能生產(chǎn)出低端的產(chǎn)品，定位在區(qū)域市場(chǎng)的低端客戶，并采用低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略。由于訂單和盈利的波動(dòng)性，小企業(yè)經(jīng)常是根據(jù)訂單階段性地開工。而大型企業(yè)定位于全國(guó)市場(chǎng)，主要靠綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)，由于訂單來(lái)源廣泛，能夠保持持續(xù)的開工率，因?yàn)槠放菩蜗筝^好，常常能保持一定的議價(jià)能力。3、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌高端輸送帶客戶十分關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量，對(duì)價(jià)格不敏感。他們采購(gòu)輸送帶的特點(diǎn)如下：①對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量極為關(guān)注，因?yàn)楦咚龠\(yùn)轉(zhuǎn)的流水線而言，縮短待機(jī)和停工時(shí)間，保證安全性極為重要；②對(duì)價(jià)格不敏感，輸送帶成本相再生產(chǎn)成本占比一般都低于2%；③采購(gòu)慣例是與大型輸送帶企業(yè)簽訂年度協(xié)議，采購(gòu)以備品備件為主，議價(jià)力度較小。如果輸送帶出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題將給客戶帶來(lái)難以估量的損失，例如2020年準(zhǔn)噶爾露天煤礦發(fā)生輸送帶斷裂，造成停產(chǎn)兩周；此外，如果造成礦山著火或者爆炸，其造成的人員和財(cái)產(chǎn)損失更是難以估量的。4、優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升由于客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的重視，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度不斷提升。國(guó)內(nèi)輸送帶行業(yè)大規(guī)模發(fā)展只有不到20年的歷史，在過(guò)去市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，商業(yè)環(huán)境不規(guī)范的時(shí)期，一度曾經(jīng)有接近千家小企業(yè)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，使行業(yè)進(jìn)入低端的完全競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。隨著客戶需求的變化，從早期生產(chǎn)低端、同質(zhì)化產(chǎn)品，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暜a(chǎn)品性價(jià)比、質(zhì)量和品牌，那些具備研發(fā)能力、生產(chǎn)工藝先進(jìn)和產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先的大企業(yè)優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)前10名企業(yè)市場(chǎng)占有率從2018年47%提升到2022年58%，5年中行業(yè)集中度提高了11%。下表為中國(guó)橡膠協(xié)會(huì)膠管膠帶分會(huì)根據(jù)專家打分排出的輸送帶行業(yè)十強(qiáng)。三、橡膠大跌，盈利顯著改善1、天膠集中成熟，價(jià)格大幅下跌輸送帶生產(chǎn)成本中變化最大的因素是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠，是指從橡膠樹上采集的天然膠乳，經(jīng)過(guò)凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物，主要成分為聚異戊二烯。天然橡膠全球產(chǎn)地主要是東南亞的泰國(guó)、印度尼西亞和馬來(lái)西亞，這三個(gè)國(guó)家總產(chǎn)量約占全球的72%。天然橡膠有65%~70%用于輪胎制造。2015年由于橡膠價(jià)格大幅上漲，東南亞大面積種植的橡膠樹，這些橡膠樹經(jīng)過(guò)7年左右時(shí)間成熟，集中在2021~2022年成熟。導(dǎo)致最近兩年天然橡膠供給量大幅增長(zhǎng)。加上輪胎需求低迷，天然橡膠大幅下跌，2021年均價(jià)為25290元/噸，同比2020年均價(jià)34060元/噸，下跌26%，2022年1~8月份均價(jià)為20830元/噸，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡膠價(jià)格維持在19600元/噸，低于上半年均價(jià)。由于東南亞新投產(chǎn)的橡膠供給不會(huì)短時(shí)間消失，并且目前天然橡膠的庫(kù)存高企，預(yù)計(jì)短時(shí)間不具備大幅反彈的條件。即使在悲觀的情況下，也難以回到2021年初的水平。2、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大合成橡膠品種比較多，輸送帶中以使用丁苯橡膠為主，還少量使用三元乙丙橡膠、順丁橡膠、氯丁橡膠等。合成橡膠主要用于替代天然橡膠，下游用途也以輪胎為主。國(guó)內(nèi)的合成橡膠主要由石油煉化副產(chǎn)的丁二烯制備而來(lái)，上半年國(guó)內(nèi)供給量總量增長(zhǎng)約10%，價(jià)格受到天然橡膠價(jià)格和輪胎需求影響較大。由于天然橡膠大幅下跌，并且輪胎需求低迷，合成橡膠在最近兩年中也出現(xiàn)大幅下跌。以輸送帶中使用最多的丁苯橡膠為例，2021年均價(jià)為20250元/噸，同比2020年均價(jià)26930元/噸，下跌25%，2022年1~8月份均價(jià)為14170元/噸，同比2021年又下降了30%。以前國(guó)內(nèi)合成膠的價(jià)格波動(dòng)一直弱于天膠，但今年情況有所不同。上半年合成膠價(jià)格總體跌幅已經(jīng)接近40%，截至8月26日，丁苯橡膠價(jià)格維持在11500元/噸，價(jià)格僅相當(dāng)于去年同期的一半。3、橡膠價(jià)格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績(jī)寶通帶業(yè)和雙箭股份使用天然橡膠和合成橡膠的比例略有不同。寶通帶業(yè)使用的天然橡膠比雙箭股份少，而使用的合成橡膠略多。下面兩表中反映的產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，橡膠對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。其中加黑的數(shù)據(jù)是我們預(yù)測(cè)2022年的情況。如下文所述，寶通帶業(yè)產(chǎn)品以高端產(chǎn)品為主，所以產(chǎn)