財務(wù)管理課設(shè)

一、設(shè)計要求本次課程設(shè)計采用案例分析的形式，內(nèi)容主要涉及財務(wù)分析與評價，資金籌集與決策，財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)購并，及其它一些主要的企業(yè)財務(wù)管理活動。本課程設(shè)計應(yīng)以所學(xué)財務(wù)理論為依據(jù)，選擇適當(dāng)?shù)脑韺ο嚓P(guān)企業(yè)進(jìn)行分析，制定可行的方案，實(shí)施相關(guān)決策。本設(shè)計以萬科集團(tuán)、紅星公司等多家上市公司為案例來進(jìn)行分析。二、財務(wù)管理戰(zhàn)略分析1、籌資規(guī)模分析為了反映資金占用規(guī)模變動情況，本文從萬科集團(tuán)公司近三年資產(chǎn)負(fù)債表中選取相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析：表1：母公司報表籌資規(guī)模占合并報表比例分析時間母公司報表總資產(chǎn)母公司報表負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率金額（元）金額（元）占比2018126,544,791,86,980,944,%%2019163,658,307,118,077,303,%%2020174,638,673,121,502,614,%%從表1中，母公司的資產(chǎn)和負(fù)債占集團(tuán)合并報表數(shù)值的三成左右，且變動較小，資產(chǎn)主要由長期股權(quán)投資、貨幣資金以及其他應(yīng)收款三項(xiàng)組成，可初步判斷母公司屬于投資性企業(yè)。表2：合并報表籌資規(guī)模變動分析時間合并報表總資產(chǎn)合并報表負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率金額（元）變動率金額（元）變動率2018378,801,615,296,663,420,%2019479,205,323,%373,765,900,%%2020508,408,755,%392,515,138,%%從表2中，可以清晰地看到萬科集團(tuán)的及產(chǎn)負(fù)債變化，籌資規(guī)模不斷增大，但籌資規(guī)模增加的速度有所下降。從集團(tuán)整體營業(yè)收入的波動來看，隨著萬科集團(tuán)整體業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資金投入量也不斷增大，致使集團(tuán)籌資規(guī)模明顯增大。2、籌資結(jié)構(gòu)分析為了更深入地探究萬科集團(tuán)的籌資策略，現(xiàn)對其歷年資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析，相關(guān)數(shù)據(jù)如下表：表3：2020年母公司主要籌資類負(fù)債占合并報表比例分析項(xiàng)目合并報表數(shù)據(jù)母公司報表數(shù)據(jù)占比短期借款2,383,069,2,910,029,%應(yīng)付票據(jù)21,291,893,17,333,784,%長期借款34,536,712,28,989,566,%從表3中，可以看到母公司在集團(tuán)主要的籌資方式上占有很大比例，在應(yīng)付票據(jù)和長期借款賬戶上，母公司占比高于80%，這說明母公司是集團(tuán)資金往來的中心，子公司需要通過母公司來進(jìn)行資金融通。需要額外解釋的是，母公司的短期借款數(shù)據(jù)超過了合并報表的數(shù)據(jù)，說明母公司擁有子公司的借款，更說明了母子公司籌資往來關(guān)系密切。三、股利政策分析1.萬科股利的政策的影響因素（1）行業(yè)的生命周期與股利的政策通過分析了萬科的集團(tuán)的積年的的股利的分派，在一同與企業(yè)的及整個的行業(yè)中的成長，而大家會把基于行業(yè)的生命的周期股利的政策的理論來判斷，一般那些剛剛創(chuàng)設(shè)的企業(yè)支付的股利通常是比較少的；當(dāng)這個企業(yè)處于成熟時期的情況下時便會慢慢的提高支付的股利；由于在首創(chuàng)的階段公司，經(jīng)營風(fēng)險一般情況下不會太低，融資能力不會太好，這樣就可以來貫徹剩余的股利的政策。高速增長階段來可以使用低股利再另加額外的股利的股利政策，同時為了避免現(xiàn)金的支出可以采取股票股利的分派方法來分派，從而確保的公司的有充沛的資金進(jìn)行發(fā)展。（2）公司財務(wù)的狀況與股利的政策公司的股利政策的方向以及支付方式的選擇都是由公司的財務(wù)狀況最終決定的。但是假如公司有充足盈余，企業(yè)就會有更多的選擇方式來分配公司的股利。（3）盈利能力與股利政策萬科集團(tuán)每年必然選擇現(xiàn)金股利的股利支付方式，當(dāng)然有時候也會把增加股票的股利作為部分年的支付方式。該公司分發(fā)的現(xiàn)金股利大致上是每年呈現(xiàn)出遞增趨勢的，這個很明顯可以由股利近幾年股利的分派的曲線表現(xiàn)出來。（4）股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策一般情況下在公司的治理中，股利政策由控股股東決定，然而對于中國的股票的市場來說，在由于二級市場對上市公司的壓力很大，從而使得實(shí)施的派現(xiàn)的現(xiàn)象很少，但是控股的公司與股利的分配的派現(xiàn)有著十分密切的關(guān)系。所以能夠得出股利政策也是由股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的結(jié)論。綜上我們可以知道，萬科集團(tuán)的成長性、關(guān)聯(lián)交易以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等都深深影響著其現(xiàn)金股利政策。在這期間我們也得知，我國資本市場上有著不少不良狀況，特別是在不被國家控股的上市公司的管理和治理等方面的問題較為明顯。為了把我國上市公司引上正確的道路，現(xiàn)列出以下觀點(diǎn)供參考：（1）從萬科集團(tuán)的角度分析①本文建議萬科應(yīng)該擁有跟種各樣的投資主體，使得控股結(jié)構(gòu)是相互制衡的。②萬科集團(tuán)如果相關(guān)業(yè)務(wù)能夠被阻止，那么每年因?yàn)橄嚓P(guān)業(yè)務(wù)損失的現(xiàn)金就能夠節(jié)約到利潤下，現(xiàn)金股利分派的保證即是利潤的上升。只有增加盈利能力才能促使公司保持高現(xiàn)金股利支付率。③假如萬科集團(tuán)想要保持長久的現(xiàn)金股利政策，必須得減少費(fèi)用和支出，不斷提高盈利能力，使得股權(quán)的自由現(xiàn)金流得到提升，才能擁有充沛的力量去保持長久的現(xiàn)金股利政策。（2）從監(jiān)管部門的角度分析①嚴(yán)厲禁止不良性派現(xiàn)得行為。監(jiān)管部門應(yīng)該對好的派現(xiàn)情況作出明確界定，要想執(zhí)行既定的現(xiàn)金股利政策，就必須在公告之前得到監(jiān)管部門的許可。②更大程度的進(jìn)行信息披露。上市公司依據(jù)自身情況來決定派發(fā)現(xiàn)金股利與否。③更加嚴(yán)格的執(zhí)行相關(guān)法規(guī)。資本市場之所以正常運(yùn)營是因?yàn)橛型晟频氖袌霏h(huán)境做前提，而完善的市場環(huán)境是離不開法律和規(guī)章制度的束縛。因此，我國應(yīng)該盡快的發(fā)展與我國資本市場相一致的監(jiān)管體制。四、固定資產(chǎn)決策研究按上市公司總市值、利潤總額、總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)收入四個指標(biāo)進(jìn)行綜合評比，將萬科與其它四家房地產(chǎn)公司-陸家嘴、金地集團(tuán)、中華企業(yè)、北京城建進(jìn)行對比分析。根據(jù)我國房地產(chǎn)行業(yè)的特征從債務(wù)比率、負(fù)債結(jié)構(gòu)和股本結(jié)構(gòu)幾個方面來進(jìn)行對比。（1）債務(wù)比率截止2020年8月，我國房地產(chǎn)行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率直逼80%。本文所選擇的5家代表性公司中，萬科與中華企業(yè)兩家公司已超過安全邊界。經(jīng)數(shù)據(jù)查詢可知，5家房地產(chǎn)公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為75.24%，萬科略高，說明公司擴(kuò)展運(yùn)營的能力較強(qiáng)，但債務(wù)太多會影響償還能力。（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)較長期負(fù)債而言，短期負(fù)債具有低成本性，短期負(fù)債更受上市公司的青睞，萬科的短期負(fù)債比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長期負(fù)債。有數(shù)據(jù)表明，五家公司的平均流動負(fù)債比率均超過50%，平均數(shù)為69.97%，而萬科在五家公司中首當(dāng)其沖，流動負(fù)債比例最高。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)五家公司的流通股占總股本比例很高，其中有三家都達(dá)到100%，平均比例92.134%，萬科為87.95%，股權(quán)相當(dāng)分散。綜上可分析得到萬科資本結(jié)果存在的問題：（1）企業(yè)負(fù)債規(guī)模較大在上文中，通過和陸家嘴、金地集團(tuán)、中華企業(yè)、北京城建等其他房地產(chǎn)商的對比可以發(fā)現(xiàn)，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率為80.54%，僅僅次于中華企業(yè)的84.39%；對于上市企業(yè)而言，根據(jù)財務(wù)杠桿原理，公司的未來銷售增長率越高，其每股收益也就越大。而若想增加企業(yè)的每股收益，就得降低借款融資所用的融資費(fèi)用，同時也要保持銷售增長率穩(wěn)定增加。從2012年開始，萬科集團(tuán)每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在持續(xù)減少，因此，萬科應(yīng)該減少一定的負(fù)債，降低財務(wù)費(fèi)用，這樣就會給企業(yè)帶來更高的收益。（2）企業(yè)負(fù)債的結(jié)構(gòu)不合理通過建將萬科集團(tuán)的流動負(fù)債率與同是房地產(chǎn)的其他公司相對比能發(fā)現(xiàn)，萬科的流動負(fù)債率較其他與之對比的企業(yè)都要高。近幾年來，萬科的流動負(fù)債都處于較高水平，而長期負(fù)債則穩(wěn)定在較低水平。萬科集團(tuán)流動負(fù)債逐年增長，在2016年資產(chǎn)負(fù)債表中占負(fù)債總額達(dá)86.7%。（3）企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題根據(jù)上文可知，萬科集團(tuán)的股權(quán)相對其他上市公司更較為分散，這也是其企業(yè)治理結(jié)構(gòu)更為完善的核心原因，具體表現(xiàn)為公司流通股的份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)的平均水平，而這一比例還將不斷增加。然而，股權(quán)較為分散也有其弊端，其一，由于股權(quán)集中度較低，企業(yè)缺乏大股東的有力支持；其二，由于股權(quán)過于分散，股東們沒有能力更無意識的去影響企業(yè)的經(jīng)營決策，其三，萬科集團(tuán)的股權(quán)為流通股，這便為寶能等公司大量收購股票而可能獲得公司的重大影響力從而控制了公司。五、營運(yùn)資金分析1、收入與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2018-2020年萬科營運(yùn)資金與主營業(yè)務(wù)收入比率單位：億元年份2018年2019年2020年總資產(chǎn)1000.941192.371376.09流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)95.34%95.15%94.71％流動資產(chǎn)954.331134.561303.23流動負(fù)債487.74645.54680.58凈營運(yùn)資金466.59489.02622.65主營業(yè)務(wù)收入355.27409.92488.81凈營運(yùn)資金/主營業(yè)務(wù)收入1.311.191.27保利地產(chǎn)2.682.172.19招商地產(chǎn)2.285.121.87金融街0.832.533.37陸家嘴3.062.410.82萬科的總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)收入從2018年到2020年，增長了約40%，相對于地產(chǎn)行業(yè)均值來說，萬科的主營業(yè)務(wù)收入增長并不算很高。對比于同行業(yè)的招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)等的高速發(fā)展，萬科采取的似乎是一種穩(wěn)健的發(fā)展策略。三年來，其流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例一直維持在95%左右。從營運(yùn)資金需求上分析，萬科的生產(chǎn)經(jīng)營活動有顯著特點(diǎn)。首先，營運(yùn)資金需求量大，占主營業(yè)務(wù)收入的比例較高（為了更好地研究營運(yùn)資金與主營業(yè)務(wù)收入的增長配比情況，我們引入“凈營運(yùn)資金主營業(yè)務(wù)收入比率”這一指標(biāo)，即營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)）。但與同行業(yè)的保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、金融街以及陸家嘴相比，其凈營運(yùn)資金主營業(yè)務(wù)收入比率相對比較小。近三年，營運(yùn)資金數(shù)額均大于營業(yè)收入數(shù)額，這與資金密集型行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，地產(chǎn)項(xiàng)目一般生產(chǎn)周期較長，附加價值較高。其次，收入和營運(yùn)資金需求的增長方向一致。三年里，萬科的營運(yùn)資金增長33%，主營業(yè)務(wù)收入增長38%，相比較于同行業(yè)高速增長的招商地產(chǎn)等來看，其銷售收入和流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的配比是比較合理的。2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況2018-2020萬科資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率單位：億元年度營業(yè)收入流動資產(chǎn)應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款存貨營運(yùn)資金數(shù)額周轉(zhuǎn)率數(shù)額周轉(zhuǎn)率數(shù)額周轉(zhuǎn)率數(shù)額周轉(zhuǎn)率數(shù)額周轉(zhuǎn)率2018355.27954.330.498.6557.79111.042.42664.730.41466.590.762019409.921,134.560.399.2345.86128.962.08858.990.33489.020.842020488.811,303.230.407.1359.761632.36900.850.39622.650.79三年中萬科加強(qiáng)了對應(yīng)收賬款的管理，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高，但由于房地產(chǎn)行業(yè)按揭貸款銷售的特征，應(yīng)收賬款比重很小，占流動資產(chǎn)的比例不到1%，很難對公司整體的流動性造成影響，所以應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)不具有重要性。而應(yīng)付賬款的比例較大，平均約占流動資產(chǎn)的12%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率在近三年變化不大，只是略微有下降趨勢。在流動資產(chǎn)總額里，存貨占了很大的比重（近三年平均占總資產(chǎn)的72.03%），因此，存貨周轉(zhuǎn)率的變動對流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響最大。3、存貨資金的沉淀萬科的存貨周轉(zhuǎn)率一直很低，一方面是由于房產(chǎn)這種商品本身周轉(zhuǎn)比較慢，另一方面，隨著近幾年“房地產(chǎn)熱”，企業(yè)不斷擴(kuò)張，增加企業(yè)的存貨量。除去每年保持20％左右的貨幣資金，萬科其余的流動資產(chǎn)全部為存貨。土地，作為房地產(chǎn)行業(yè)的存貨變現(xiàn)能力尤為差，存貨周轉(zhuǎn)率極低。這些資金被存貨長期占用，早已喪失了其流動資產(chǎn)的特性，幾乎沒有變現(xiàn)能力，資產(chǎn)的使用效率并不理想。下面，我們通過萬科的存貨結(jié)構(gòu)來具體分析存貨對其資產(chǎn)流動性的影響。表42018-2020年萬科存貨結(jié)構(gòu)單位：萬元2018年2019年2020年已完工開發(fā)產(chǎn)品466,625790,115531,999原材料5,1484,8466,000庫存商品1,261————擬開發(fā)產(chǎn)品2,787,7603,471,9104,362,690在建開發(fā)產(chǎn)品3,387,6904,447,1104,170,310存貨合計6,648,4848,713,9819,070,999擬開發(fā)和在建開發(fā)產(chǎn)品占存貨的比例92.89%90.88%94.07%流動資產(chǎn)9,543,25011,345,60013,032,300存貨占流動資產(chǎn)的比例69.67%76.80%69.60%從購買土地到商品房上市銷售，沉淀在開發(fā)過程中的資金主要以三種形式存在，土地使用權(quán)、年內(nèi)擬開發(fā)的土地和在建開發(fā)產(chǎn)品。其中作為土地使用權(quán)的無形資產(chǎn)，占用資金較少，大部分資金都被后兩個階段所占據(jù)。而在萬科的存貨結(jié)構(gòu)中，除了原材料、庫存商品以及少量已開發(fā)完成的商品房外，90%以上為擬開發(fā)和在建中的土地，這一比例在2019年房產(chǎn)行業(yè)不景氣時稍有下降，但在2020年又回升至2018年以上的水平，達(dá)到94%，大量的資金沉淀在土地上。從2018-2020年間萬科的拿地政策來看，雖然自2018年董事長王石拋出“拐點(diǎn)論”后，萬科就開始采取減少庫存、升級產(chǎn)品為主導(dǎo)的防御性戰(zhàn)略，整個2019年，萬科拿地速度以及新建面積銳減。但隨著政府救市政策出臺和大量放貸進(jìn)入地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)從寒冬迅速回暖，萬科在2020年感到了內(nèi)外部的巨大壓力，迅速啟動了“拿地模式”，2020年萬科拿地共支付地價款約241.8億元。可見，雖然萬科的流動資產(chǎn)數(shù)量比較大且穩(wěn)定，但是主要資金都沉淀在土地中，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不高，不僅沒能提高萬科應(yīng)對運(yùn)營風(fēng)險的能力，而且現(xiàn)金流壓力巨大，營運(yùn)資金的收益性和效率都不高。存貨作為主要的流動資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)未來的營業(yè)收入的重要資源儲備，然而，這些土地儲備到目前為止，還不能轉(zhuǎn)化為已完成開發(fā)過程的商品資產(chǎn)，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入現(xiàn)金流。同時，這些土地儲備要轉(zhuǎn)化為可出售狀態(tài)的房地產(chǎn)商品，還需要追加巨額的持續(xù)性資金投入。如果沒有持續(xù)的資金投入，不僅無法實(shí)現(xiàn)賬面利潤，更無法保證資金回流、完成資金鏈的循環(huán)。隨著房地產(chǎn)行業(yè)銀行信貸門檻的提高，高比例存貨資金的沉淀對萬科的融資政策提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。3.萬科的營運(yùn)資金融資政策2018-2020年間，萬科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不斷增加，商品、勞務(wù)收入支出比例逐年增大，用于商品和勞務(wù)的資金缺口越來越小，2019和2020年甚至出現(xiàn)收入大于支出。行業(yè)平均值顯示，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營活動對資金的需求比較高，商品、勞務(wù)收入支出比例的行業(yè)均值約為1左右，萬科該比率顯著高于行業(yè)均值。雖然投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，但由于經(jīng)營活動現(xiàn)金流比較充裕，萬科2018-2020年間籌資活動現(xiàn)金流顯著下降，通過籌資活動來滿足經(jīng)營活動需求的量越來小。2018-2020年萬科現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)單位：億元年份2018年2019年2020年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-104.38-0.3492.53年其中：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金447.13427.83575.95購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金461.71302.18345.60商品、勞務(wù)收入支出比率0.971.421.67投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-46.04-28.44-41.91籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流213.6158.66-30.29現(xiàn)金凈流量63.1929.8820.34每股經(jīng)營現(xiàn)金流-1.5189-0.00310.8416是總的來說，萬科2018-2020三年中的每股金營現(xiàn)金流很小，甚至為負(fù)，三年分別為-1.519元/股，-0.003元/股和0.842元/股。近幾年萬科依靠規(guī)模效益實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張，“囤地”支出越來越大，沉淀在存貨中的資金占用越來越多，這也意味著未來幾年萬科對資金的需求仍然十分強(qiáng)烈。如果現(xiàn)金流不足以應(yīng)對購買土地的大額支出的話，這種極度的擴(kuò)張將給萬科帶來巨大的負(fù)面影響，不僅將限制企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展，而且可能會引發(fā)財務(wù)危機(jī)等一系列的問題。因此，如何提高自身的融資能力是萬科亟待解決的問題。凈營運(yùn)資金存量及融資結(jié)構(gòu)單位：億元年份201820192020公司/項(xiàng)目凈營運(yùn)資金流動負(fù)債占流動資產(chǎn)比例凈營運(yùn)資金流動負(fù)債占流動資產(chǎn)比例凈營運(yùn)資金流動負(fù)債占流動資產(chǎn)比例萬科466.5951.11％489.0256.90％622.6552.22％對比保利地產(chǎn)217.1246.55％336.96536.67％502.70643.20％招商地產(chǎn)93.84256.69％182.7943.75％189.23955.62％由于購地支出，房地產(chǎn)行業(yè)普遍需要部分長期負(fù)債和權(quán)益對流動資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充融資。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，萬科的凈營運(yùn)資金不斷增長，從2018年的466.59億元增長到2020年的622.65億元，增長幅度大約為40%，而萬科的流動負(fù)債基本穩(wěn)定在流動資產(chǎn)的50%左右，也就意味著長期負(fù)債和權(quán)益融資要滿足部分流動資產(chǎn)資金的需求。與同行業(yè)其他規(guī)模較大、盈利能力較強(qiáng)的公司進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，這種流動負(fù)債融資相對不足的現(xiàn)象普遍存在。在房地產(chǎn)行業(yè)，土地就是資本，優(yōu)質(zhì)土地更無疑會提高公司的盈利能力，因此，盈利能力很強(qiáng)的公司普遍凈營運(yùn)資金較多。然而，高盈利能力相應(yīng)的代價是高昂的融資成本和較長的資金鏈，大量凈營運(yùn)資金缺口需要依靠長期負(fù)債和權(quán)益融資進(jìn)行補(bǔ)充。長期資金的到期日遠(yuǎn)，到期不能還本付息的風(fēng)險較小，但是長期資金的利息成本較高，并且缺乏彈性，會影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。股權(quán)融資固然擁有著不用償還等好處，但是不僅成本高昂，而且存在著股權(quán)稀釋等問題。六、EBIT-EPS在資本結(jié)構(gòu)決策中的作用EBIT-EPS分析法進(jìn)行融資決策包括以下基本步驟：（1）預(yù)計擬投資項(xiàng)目的預(yù)期EBIT水平；（2）判斷預(yù)期EBIT值的變動性；（3）分別測算債務(wù)、權(quán)益兩種融資方式下的EBIT-EPS無差別點(diǎn)；（4）根據(jù)企業(yè)愿意承擔(dān)的風(fēng)險程度來分析EBIT的變動狀況，并決定項(xiàng)目融資方案。如果項(xiàng)目預(yù)期息稅前利潤確定，決策原則是當(dāng)預(yù)計息稅前利潤低于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤時，權(quán)益融資是合理的，而當(dāng)預(yù)計息稅前利潤高于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤時，債務(wù)融資更為可取。在項(xiàng)目收益不確定的情況下，通常要求企業(yè)對自身的風(fēng)險承受力進(jìn)行自我評估，而不能單純依據(jù)EBIT-EPS的兩平點(diǎn)分析，即以每股收益額最高為唯一標(biāo)準(zhǔn)來選擇資本結(jié)構(gòu)。以紅星公司等多家企業(yè)為例作為研究：紅星公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（