2023年太陽(yáng)能光伏行業(yè)分析報(bào)告

2023年太陽(yáng)能光伏行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、90%的市場(chǎng)面臨禁入威脅 PAGEREFToc366610456\h31、產(chǎn)業(yè)鏈“兩頭在外”，對(duì)外依存度畸高 PAGEREFToc366610457\h32、歐美對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)品“雙反”，行業(yè)遭遇極度深寒 PAGEREFToc366610458\h43、全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，行業(yè)陷入整體性虧損 PAGEREFToc366610459\h5二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)能否力挽狂瀾 PAGEREFToc366610460\h71、全球需求增速下降，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩 PAGEREFToc366610461\h72、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)燃起我國(guó)光伏行業(yè)的新希望 PAGEREFToc366610462\h9（1）對(duì)歐美韓多晶硅“雙反”，長(zhǎng)痛還是短痛 PAGEREFToc366610463\h11（2）電池片和組件去產(chǎn)能任務(wù)艱巨 PAGEREFToc366610464\h14（3）電站開(kāi)發(fā)成為產(chǎn)業(yè)鏈上利潤(rùn)最豐厚的環(huán)節(jié) PAGEREFToc366610465\h16三、鳳凰涅槃，光伏依然是最具發(fā)展?jié)摿Φ目稍偕茉?PAGEREFToc366610466\h191、2023全球新增裝機(jī)總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)主體切換 PAGEREFToc366610467\h192、浴火重生，重新踏上快速發(fā)展的道路 PAGEREFToc366610468\h20四、洗牌進(jìn)行時(shí)，誰(shuí)將是新的行業(yè)領(lǐng)袖 PAGEREFToc366610469\h211、抓住應(yīng)用就是抓住需求 PAGEREFToc366610470\h222、技術(shù)進(jìn)步具備最大的降本空間，得技術(shù)者得天下 PAGEREFToc366610471\h24五、重點(diǎn)上市公司 PAGEREFToc366610472\h271、中環(huán)股份 PAGEREFToc366610473\h27（1）受益半導(dǎo)體基因，占領(lǐng)光伏單晶硅技術(shù)制高點(diǎn) PAGEREFToc366610474\h27（2）合作SunPower，打造世界最大光伏電站工程 PAGEREFToc366610475\h282、陽(yáng)光電源 PAGEREFToc366610476\h30（1）國(guó)內(nèi)光伏逆變器標(biāo)桿企業(yè) PAGEREFToc366610477\h30（2）牽手三峽新能源，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力 PAGEREFToc366610478\h30（3）國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)，公司業(yè)績(jī)彈性大 PAGEREFToc366610479\h31一、90%的市場(chǎng)面臨禁入威脅1、產(chǎn)業(yè)鏈“兩頭在外”，對(duì)外依存度畸高我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)雖然經(jīng)歷了“超越任何產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)”，占據(jù)全球一半的產(chǎn)能，但卻一直處于兩頭在外的不平衡狀態(tài)，硅材料絕大部分是由國(guó)外進(jìn)口，光伏產(chǎn)品90%是出口國(guó)外，歐洲目前是我國(guó)光伏產(chǎn)品最重要的產(chǎn)品銷(xiāo)售區(qū)域。國(guó)內(nèi)集中著大量電池片、組件加工制造企業(yè)，處于微笑曲線(xiàn)的底部區(qū)域，賺取微薄的加工收入。我國(guó)光伏產(chǎn)品90%出口國(guó)外，其中歐洲和美國(guó)是出口的主要市場(chǎng)。2023年中國(guó)向歐洲出口光伏組件11.4GW，占中國(guó)光伏組件出口量的74.7%，向美洲（美國(guó)占90%以上份額）出口2.1GW，占組件出口量的13.9%。2、歐美對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)品“雙反”，行業(yè)遭遇極度深寒2023年11月，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)最終做出裁決，對(duì)中國(guó)產(chǎn)晶體硅電池及組件征收18.32%～249.96%的反傾銷(xiāo)稅，以及14.78%～15.97%的反補(bǔ)貼稅。美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)光伏電池組件征收高額反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼稅導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美國(guó)光伏組件出口額大幅下降，2023年8月對(duì)美出口額為0.85億美元，較年初1月份的3.87億美元下降80%。根據(jù)GTM的研究，歐洲、美國(guó)和日本光伏電池企業(yè)的制造成本超過(guò)80美分/瓦，中國(guó)企業(yè)的成本為58～68美分/瓦，因此，平均30%的雙反稅率足以將中國(guó)的光伏組件逐出歐美市場(chǎng)。如果說(shuō)占據(jù)出口市場(chǎng)近15%的美國(guó)“雙反”將中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)拖入低谷，那么占據(jù)超過(guò)70%市場(chǎng)的歐洲“雙反”則讓中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)墜入深淵。日前，歐盟宣布對(duì)產(chǎn)自中國(guó)的光伏產(chǎn)品實(shí)施進(jìn)口登記。從“雙反”的對(duì)象來(lái)看，美國(guó)僅僅針對(duì)中國(guó)的晶體硅電池征收反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼稅，國(guó)內(nèi)企業(yè)尚可通過(guò)進(jìn)口臺(tái)灣等地產(chǎn)的電池來(lái)繞過(guò)“雙反”進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。歐盟發(fā)起的“雙反”則針對(duì)包括電池、組件在內(nèi)的“光伏產(chǎn)品”，波及范圍更廣，也更難以規(guī)避。相繼失去美國(guó)和歐洲市場(chǎng)對(duì)于從誕生以來(lái)就高度依賴(lài)海外市場(chǎng)的中國(guó)光伏制造業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是致命的打擊，行業(yè)陷入有史以來(lái)最壞的境地。3、全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，行業(yè)陷入整體性虧損2023年全球新增光伏裝機(jī)達(dá)31GW，相對(duì)于2023年27.9GW增長(zhǎng)11%，累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到98.5GW，新增裝機(jī)增速跌入低谷。光伏行業(yè)受政策補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)的性質(zhì)沒(méi)有改變，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出巨大的波動(dòng)性。2023年全球光伏主要市場(chǎng)深陷債務(wù)危機(jī)，補(bǔ)貼不斷下調(diào)，裝機(jī)需求增速大跌，全產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品價(jià)格均大幅跳水。光伏級(jí)多晶硅均價(jià)自2023年初的30美元下跌至年末的15美元左右，價(jià)格跌去一半。光伏組件價(jià)格從0.95美元跌至0.65美元，價(jià)格跌幅超過(guò)30%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況急劇惡化。海外上市十大光伏企業(yè)中已經(jīng)公布2023年年報(bào)的無(wú)一例外陷入虧損，虧損最大的保利協(xié)鑫凈利潤(rùn)為-3385.28百萬(wàn)元，虧損最少的昱輝陽(yáng)光凈利潤(rùn)為-203.5百萬(wàn)元，全行業(yè)陷入大面積虧損。全球新增裝機(jī)增速跌入低谷，產(chǎn)業(yè)鏈上從多晶硅到組件的產(chǎn)能經(jīng)過(guò)幾輪擴(kuò)張極度膨脹，全產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品價(jià)格高臺(tái)跳水，企業(yè)虧損、停產(chǎn)、倒閉之聲不絕于耳，行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，即使是曾經(jīng)在業(yè)內(nèi)舉足輕重的龍頭企業(yè)稍有不慎也會(huì)陷入破產(chǎn)的境地。整個(gè)行業(yè)生態(tài)惡化到極點(diǎn)，作為全球光伏制造大工廠(chǎng)的中國(guó)企業(yè)扮演著這個(gè)悲情行業(yè)中最悲情的角色。二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)能否力挽狂瀾1、全球需求增速下降，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩2023年以來(lái)，歐洲各國(guó)相繼下調(diào)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，光伏主流市場(chǎng)需求不確定性增強(qiáng)，而全球光伏產(chǎn)能卻在經(jīng)過(guò)幾輪無(wú)序擴(kuò)張后出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩。據(jù)IHSiSuppli估計(jì)2023年多晶硅總體產(chǎn)能預(yù)計(jì)為32.8萬(wàn)噸，比去年的增長(zhǎng)15%，而多晶硅需求預(yù)計(jì)只有19.6萬(wàn)噸，比2023年減少4%左右，過(guò)剩產(chǎn)能從2023年的8萬(wàn)噸擴(kuò)大到13.2萬(wàn)噸，供應(yīng)比需求高出67%。在組件供需方面，2023年全球組件產(chǎn)能將達(dá)到約60GW，中國(guó)產(chǎn)能在40GW上下。2023-2023年，晶硅及電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率一直在50%上下。歐美“雙反”讓我國(guó)本就過(guò)剩一半的產(chǎn)能變得更加過(guò)剩，依賴(lài)海外市場(chǎng)的發(fā)展道路已然走到了盡頭。2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)燃起我國(guó)光伏行業(yè)的新希望長(zhǎng)久以來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)只是全球光伏市場(chǎng)上非常不起眼的一塊，年新增裝機(jī)量維持在1GW以下。歐洲不斷下調(diào)光伏發(fā)電補(bǔ)貼，導(dǎo)致光伏安裝量增速放緩，而國(guó)內(nèi)一直在探索提升光伏發(fā)電比例的途徑，一系列刺激政策陸續(xù)出臺(tái)，近三年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)量連續(xù)翻番，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的地位逐漸提升，2023年光伏新增裝機(jī)約2GW，躍居全球第三大市場(chǎng)。2023年中國(guó)光伏新增裝機(jī)約4.5GW，有望成為僅次于德國(guó)的第二大光伏市場(chǎng)。近期發(fā)改委下發(fā)的光伏上網(wǎng)電價(jià)征詢(xún)意見(jiàn)稿，建議新疆地區(qū)光伏上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)到0.85元/度，甘肅、青海、寧夏、內(nèi)蒙等地下調(diào)到0.75～0.85元/度，西藏地區(qū)下調(diào)到0.95元/度，其他統(tǒng)歸為四類(lèi)資源區(qū)下調(diào)到1元/度，補(bǔ)貼執(zhí)行20年。分布式光伏發(fā)電自發(fā)自用部分補(bǔ)貼價(jià)格定位0.35元/度，余電上網(wǎng)按照當(dāng)?shù)孛摿蛎撲N(xiāo)電價(jià)出售。這一補(bǔ)貼方案明顯低于此前的預(yù)期，引來(lái)業(yè)內(nèi)人士普遍質(zhì)疑。但降低補(bǔ)貼價(jià)格有助于加速行業(yè)整合和促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，補(bǔ)貼期限的明確消除了投資電站收益的一大不確定因素，穩(wěn)定收益預(yù)期，吸引資金進(jìn)入。這一政策也體現(xiàn)了政府促進(jìn)光伏行業(yè)發(fā)展的思路，兼并整合、淘汰落后產(chǎn)能，防止行業(yè)無(wú)序擴(kuò)張給落后產(chǎn)能留下生存空間，支持行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)做強(qiáng)做大。近期，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，最終出臺(tái)的政策并不會(huì)如意見(jiàn)稿這樣嚴(yán)厲，補(bǔ)貼電價(jià)可能高于意見(jiàn)稿、分布式發(fā)電余電上網(wǎng)也享受補(bǔ)貼等等，電價(jià)政策仍然具有不確定性，但政府促進(jìn)行業(yè)兼并整合的思路的思路不會(huì)改變。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速啟動(dòng)趨勢(shì)已經(jīng)非常明確，在密集出臺(tái)的政策利好下，尤其是標(biāo)桿電價(jià)制定及上網(wǎng)障礙清除的作用下，我國(guó)光伏新增裝機(jī)量自2023年以來(lái)連續(xù)翻番，光伏裝機(jī)增長(zhǎng)踏上快車(chē)道。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)燃起光伏行業(yè)新的希望，但國(guó)內(nèi)及新興市場(chǎng)的增量遠(yuǎn)遠(yuǎn)消化不了行業(yè)現(xiàn)有的過(guò)剩產(chǎn)能，光伏行業(yè)去產(chǎn)能及整合的過(guò)程仍將持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)生存狀況也存在巨大差異。（1）對(duì)歐美韓多晶硅“雙反”，長(zhǎng)痛還是短痛我國(guó)多晶硅生產(chǎn)技術(shù)與國(guó)外存在一定差距，制造成本普遍高于國(guó)外企業(yè)，我國(guó)多晶硅長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口。自2023年以來(lái)，由于全球產(chǎn)能過(guò)剩，多晶硅價(jià)格持續(xù)下行，國(guó)外廠(chǎng)商加大了在我國(guó)市場(chǎng)上的低價(jià)傾銷(xiāo)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)90%停產(chǎn)，行業(yè)陷入嚴(yán)重危機(jī)。根據(jù)GMT市場(chǎng)調(diào)研公司的分析，現(xiàn)有的170多家多晶硅生產(chǎn)商和新興企業(yè)最終將縮減到十幾家，而大型生產(chǎn)商憑借巨大的規(guī)模和高純度產(chǎn)品將最可能成為行業(yè)的幸存者，小型生產(chǎn)商則不得不選擇停產(chǎn)，最終完全退出該行業(yè)。面對(duì)嚴(yán)峻的形勢(shì)，我國(guó)商務(wù)部自2023年7月和11月分別對(duì)進(jìn)口自美韓和歐盟的多晶硅發(fā)起反補(bǔ)貼、反傾銷(xiāo)調(diào)查，目前，調(diào)查仍在進(jìn)行當(dāng)中，結(jié)果還具有很大的不確定性。如果對(duì)歐美韓多晶硅征稅懲罰性關(guān)稅，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上多晶硅價(jià)格將回升，可以一定程度上保護(hù)國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)。但原材料價(jià)格上漲傳導(dǎo)至末端導(dǎo)致光伏發(fā)電度電成本上升，影響市場(chǎng)需求，又反而制約了國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的發(fā)展。如果對(duì)多晶硅“雙反”不成立，則國(guó)內(nèi)多晶硅仍然維持低價(jià)，國(guó)內(nèi)落后產(chǎn)能加速淘汰，僅有部分成本可以與進(jìn)口多晶硅競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)能夠生存，多數(shù)多晶硅企業(yè)將會(huì)退出。行業(yè)洗牌之后，多晶硅生產(chǎn)成本降低，行業(yè)集中度提高，企業(yè)獲得正常的盈利空間，價(jià)格仍然維持低位。無(wú)論是否對(duì)多晶硅征收關(guān)稅，降低自身生產(chǎn)成本才是多晶硅企業(yè)走出困境的根本之路，只是緊迫性不同而已。征收關(guān)稅情況下，國(guó)內(nèi)企業(yè)降低生產(chǎn)成本才能抵消可能的價(jià)格上漲給終端需求造成的沖擊，不征收關(guān)稅情況下，能否降低成本就決定了企業(yè)的生死?！皳砉铻橥酢币呀?jīng)徹底被改寫(xiě)為“擁低價(jià)硅為王”。我國(guó)多晶硅產(chǎn)能是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)能過(guò)剩相對(duì)較輕的環(huán)節(jié)，如果中國(guó)2023年裝機(jī)達(dá)到規(guī)劃的21GW，對(duì)多晶硅的需求為18萬(wàn)噸，2023年裝機(jī)容量50GW相當(dāng)于內(nèi)需多晶硅40萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)多晶硅需求強(qiáng)勁，我國(guó)多晶硅企業(yè)要做的是降低生產(chǎn)成本，從歐美韓企業(yè)中奪回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并進(jìn)一步向海外市場(chǎng)延伸。目前，我國(guó)多晶硅企業(yè)紛紛采取向低電價(jià)地區(qū)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能和擴(kuò)大規(guī)模的方式降低生產(chǎn)成本，雖然取得了一定的效果但降幅比較有限。降低多晶硅生產(chǎn)成本并最終降低太陽(yáng)能發(fā)電度電成本空間最大的路徑是技術(shù)進(jìn)步，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步提升多晶硅制造工藝水平可以直接降低多晶硅生產(chǎn)成本，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步提高電池的轉(zhuǎn)換效率則通過(guò)提高發(fā)電量降低度電成本。我國(guó)多晶硅行業(yè)發(fā)展必須經(jīng)過(guò)技術(shù)進(jìn)步的過(guò)程，并且急需加快技術(shù)進(jìn)步的步伐。目前，大全、昱輝新生產(chǎn)線(xiàn)、以及GCL的成本已經(jīng)具備一定的競(jìng)爭(zhēng)能力，中國(guó)多晶硅企業(yè)生存機(jī)會(huì)隱現(xiàn)。（2）電池片和組件去產(chǎn)能任務(wù)艱巨2023年全球組件產(chǎn)能約60GW，中國(guó)產(chǎn)能在40GW上下，僅中國(guó)產(chǎn)能就足以滿(mǎn)足全球需求，產(chǎn)能過(guò)剩非常嚴(yán)重。如果失去歐美市場(chǎng)，中國(guó)的電池片和組件產(chǎn)能過(guò)剩形勢(shì)將更加嚴(yán)峻，大范圍的去產(chǎn)能是電池和組件環(huán)節(jié)不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。歐洲的硅片和電池制造商率先進(jìn)入去產(chǎn)能過(guò)程，REC和Schott停止了旗下硅片業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，部分組件廠(chǎng)商轉(zhuǎn)向使用臺(tái)灣和韓國(guó)的電池以降低成本。2023年內(nèi)多個(gè)擁有兆瓦級(jí)產(chǎn)能的組件制造商從市場(chǎng)上消失，全球光伏制造產(chǎn)能從2023年底的79GW下降至70GW，產(chǎn)量從40GW下降至39GW，其中，中國(guó)的組件制造產(chǎn)能從49GW下降至37GW，降幅達(dá)25%。根據(jù)GTM市場(chǎng)調(diào)研公司的報(bào)告，全球組件制造產(chǎn)能過(guò)剩狀況正在緩解，預(yù)計(jì)到2023年，將有21GW光伏組件產(chǎn)能消失，硅片、電池和組件制造商在2023年可實(shí)現(xiàn)60GW的綜合產(chǎn)能縮減。注：左圖三種顏色代表需求最差、中等、最好三種情況2023年3月20日，無(wú)錫尚德71億元巨額債務(wù)到期無(wú)力償還，無(wú)錫市中級(jí)人民法院正式裁定其破產(chǎn)重整，成為中國(guó)大陸首家出現(xiàn)公司債務(wù)違約的企業(yè)。曾經(jīng)躋身全球四大光伏廠(chǎng)商，頭頂無(wú)數(shù)光環(huán)的光伏標(biāo)桿企業(yè)走上破產(chǎn)重整的道路，向市場(chǎng)傳遞出政府通過(guò)破產(chǎn)、兼并與重組淘汰落后和過(guò)剩產(chǎn)能的決心。行業(yè)洗牌進(jìn)入加速階段，競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)環(huán)境有望改善。（3）電站開(kāi)發(fā)成為產(chǎn)業(yè)鏈上利潤(rùn)最豐厚的環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致庫(kù)存積壓，組件廠(chǎng)商被迫向下游延伸，進(jìn)入電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，通過(guò)參與電站建設(shè)帶動(dòng)組件的銷(xiāo)售。即使是FirstSolar也無(wú)法擺脫組件銷(xiāo)售幾乎沒(méi)有利潤(rùn)可言，電站開(kāi)發(fā)挑大梁的局面。阿特斯也表示將朝著終端光伏電站系統(tǒng)集成項(xiàng)目整體解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，希望公司40%的收入來(lái)自包括項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、融資服務(wù)、EPC承包和硬件銷(xiāo)售的解決方案業(yè)務(wù)。根據(jù)SEMI《全球光伏制造數(shù)據(jù)庫(kù)》的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)排名前20的光伏組件和電池制造商均已涉足電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。尚德、昱輝、正泰、力諾、賽維、等企業(yè)都在青海等地開(kāi)發(fā)了光伏電站。2023年底，中國(guó)累計(jì)裝850MW，2023年中國(guó)安裝超過(guò)2.89GW，2023年中國(guó)新增裝機(jī)量達(dá)到4.5GW，光伏裝機(jī)的“大躍進(jìn)”使得系統(tǒng)集成需求迅速膨脹。隨著光伏產(chǎn)品價(jià)格的下降，電站建設(shè)成本穩(wěn)步下降，截止2023年，投資國(guó)內(nèi)大型地面電站的系統(tǒng)價(jià)格平均為1.5美元/瓦～1.8美元/瓦。在光照資源豐富的地區(qū)，2023年大型光伏地面電站發(fā)電的度電成本已經(jīng)接近0.6元/度，電站開(kāi)發(fā)成為產(chǎn)業(yè)鏈上盈利情況最好的環(huán)節(jié)，西部光伏電站項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率可以達(dá)到10%。電站開(kāi)發(fā)雖然有誘人的收益率，但也存在非常大的風(fēng)險(xiǎn)。達(dá)到10%的內(nèi)部收益率受到諸多條件的限制，運(yùn)營(yíng)電站的收益面臨地方電價(jià)框架、能否并網(wǎng)、電網(wǎng)消納能力等方面的不確定性。目前電站開(kāi)發(fā)普遍采用30%自有資金，70%申請(qǐng)銀行貸款的方式進(jìn)行，以10元/瓦的投資計(jì)算，100MW的電站開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資總額為10億元，自有資金投入需要3億，資金需求非常大。開(kāi)發(fā)電站并出售是最理想的模式，企業(yè)可以快速回收資金投入新的電站開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，提高資金收益率，如果電站建成后不能順利退出則面臨非常大的資金壓力。光伏電站在項(xiàng)目獲取、金融支持、和并網(wǎng)資源爭(zhēng)奪中需要企業(yè)綜合實(shí)力的較量，國(guó)內(nèi)企業(yè)將在電站開(kāi)發(fā)這一領(lǐng)域展開(kāi)新的角逐。三、鳳凰涅槃，光伏依然是最具發(fā)展?jié)摿Φ目稍偕茉垂夥袠I(yè)從2023年的高點(diǎn)一路下行，主流市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，產(chǎn)品價(jià)格跌至冰點(diǎn)，行業(yè)整合仍在持續(xù)，去產(chǎn)能的過(guò)程異常痛苦。然而，不浴火何來(lái)重生，光伏行業(yè)經(jīng)歷了2次劇烈波動(dòng)，在泡沫累積和破裂的過(guò)程中逐步探索一個(gè)新興行業(yè)的發(fā)展之道。1、2023全球新增裝機(jī)總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)主體切換2023年歐洲光伏市場(chǎng)受補(bǔ)貼下調(diào)的影響，裝機(jī)增速下滑，歐洲占全球光伏市場(chǎng)的份額迅速?gòu)?023年的71%下降到50%左右。2023年是全球光伏行業(yè)加速整合的一年，歐洲市場(chǎng)裝機(jī)量進(jìn)一步下降，中國(guó)、美國(guó)、日本成為全球光伏市場(chǎng)最大的增長(zhǎng)點(diǎn)，非洲、南美等新興市場(chǎng)增速驚人但體量仍然很小?？傮w來(lái)看，全球光伏新增裝機(jī)量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，歐洲占比繼續(xù)下降，亞太地區(qū)占比迅速提高，2023年有望突破30%，美國(guó)、中國(guó)、日本將會(huì)取代傳統(tǒng)的德國(guó)、西班牙、意大利成為全球光伏裝機(jī)名列前茅的國(guó)家。預(yù)計(jì)2023年全球裝機(jī)有望達(dá)到35GW，歐洲市場(chǎng)占比降至40%～50%，中美日將貢獻(xiàn)超過(guò)40%的新增市場(chǎng)裝機(jī)量。我國(guó)2023年新增裝機(jī)樂(lè)觀(guān)情況下可能超過(guò)8GW，以大型地面站為主的發(fā)展方式逐步改變，集中式地面站和分布式電站共同發(fā)展。2、浴火重生，重新踏上快速發(fā)展的道路在后工業(yè)化時(shí)代，清潔能源是經(jīng)濟(jì)新周期的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一，美國(guó)大力實(shí)施國(guó)家創(chuàng)新與新能源戰(zhàn)略，歐盟積極推進(jìn)“2023戰(zhàn)略”，日本確立“再生戰(zhàn)略”。我國(guó)“收入倍增計(jì)劃”遭遇“美麗中國(guó)”，大力發(fā)展可再生能源似乎成為化解二者矛盾的天然選擇。我國(guó)光伏行業(yè)經(jīng)過(guò)了十年的發(fā)展，經(jīng)歷了幾次潮漲潮落，但發(fā)電裝機(jī)和發(fā)電量的占比仍然非常低，技術(shù)進(jìn)步、成本降低仍然有空間可尋，行業(yè)發(fā)展還處于很早期的階段，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮?。市?chǎng)整合和秩序恢復(fù)預(yù)計(jì)在今年底，明年初完成，光伏行業(yè)將浴火重生，重新踏上快速發(fā)展的道路。樂(lè)觀(guān)估計(jì)到2023年，在政策扶持和技術(shù)進(jìn)步雙輪驅(qū)動(dòng)下，光伏電站裝機(jī)容量達(dá)到風(fēng)電的一半，新增裝機(jī)年均復(fù)合增速25%。在并網(wǎng)率75%的假設(shè)下，可再生能源在一次能源中的占比將達(dá)2%。四、洗牌進(jìn)行時(shí)，誰(shuí)將是新的行業(yè)領(lǐng)袖每一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，每一個(gè)泡沫的破滅，伴隨著傳統(tǒng)龍頭的沒(méi)落，一定會(huì)有新行業(yè)龍頭的誕生。跟據(jù)能源科技革命主導(dǎo)的新周期投資邏輯，我們認(rèn)為應(yīng)該把握應(yīng)用領(lǐng)先和技術(shù)領(lǐng)先兩條主線(xiàn)。1、抓住應(yīng)用就是抓住需求2023年將是光伏行業(yè)整合加速的一年，曾經(jīng)的全球四大光伏企業(yè)之一無(wú)錫尚德已經(jīng)宣布破產(chǎn)重整，賽維LDK也搖搖欲墜，傳統(tǒng)龍頭逐漸沒(méi)落退出。在行業(yè)洗牌過(guò)程中存活并壯大的企業(yè)將成長(zhǎng)為新的行業(yè)領(lǐng)袖。在買(mǎi)方主導(dǎo)的市場(chǎng)上，滿(mǎn)足客戶(hù)需求是生存之道。這一點(diǎn)在目前光伏產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩階段體現(xiàn)的尤其明顯。光伏企業(yè)通過(guò)向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)入光伏電站開(kāi)發(fā)領(lǐng)域以促進(jìn)組件的銷(xiāo)售，雖有被迫之嫌，但在組件產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，單純組件銷(xiāo)售毫無(wú)利潤(rùn)可言，而系統(tǒng)集成需求短期內(nèi)集中爆發(fā)的情況下，不失為一種保持利潤(rùn)，維持現(xiàn)金流穩(wěn)定，在行業(yè)洗牌過(guò)程中成為優(yōu)勝者的好方式。目前，行業(yè)排名前20的企業(yè)都有向電站開(kāi)發(fā)領(lǐng)域延伸的動(dòng)作，在這一領(lǐng)域展開(kāi)新的角逐。我們認(rèn)為要在光伏應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)中勝出需要具備以下幾方面的能力：首先，電站開(kāi)發(fā)需要具備雄厚的資金實(shí)力。電站開(kāi)發(fā)自有資金投入占比30%，動(dòng)輒過(guò)億的資金對(duì)于現(xiàn)在捉襟見(jiàn)肘的光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是說(shuō)拿就拿的出來(lái)的。而且，普遍存在的拖欠可再生能源補(bǔ)貼電費(fèi)現(xiàn)象也給電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流帶來(lái)不小的壓力，用貸款還貸款導(dǎo)致電站本就微薄的利潤(rùn)大部分被銀行吃掉了。其次，電站開(kāi)發(fā)項(xiàng)目獲取能力。我國(guó)光伏電站項(xiàng)目開(kāi)發(fā)要有小路條、大路條等多層審批過(guò)程，與各地政府有非常密切的關(guān)系。由于提供的稅收和就業(yè)機(jī)會(huì)有限，地方政府更傾向于給能在當(dāng)?shù)赝顿Y制造業(yè)的企業(yè)批電站開(kāi)發(fā)路條。第三，實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電的能力。根據(jù)NDPSolarbuzz的統(tǒng)計(jì)，2023年中國(guó)光伏裝機(jī)4.7GW，中電聯(lián)給出的并網(wǎng)量為1.49GW，并網(wǎng)比例僅有30%多，西部大型電站不能并網(wǎng)送出，當(dāng)?shù)叵{能力有限，只能棄光甚至分?jǐn)傠娋W(wǎng)的容量建設(shè)，而這將增加電站投資成本，降低光伏電站的收益率，延長(zhǎng)投資回收期。雖然現(xiàn)在光伏企業(yè)紛紛向下電站開(kāi)發(fā)延伸，但只有資金比較充裕能與銀行、政府和電網(wǎng)進(jìn)行較好溝通的企業(yè)才能夠保證電站10%左右的回報(bào)率。銀行貸款的支持，政府在土地、稅收方面的優(yōu)惠，電網(wǎng)開(kāi)放并網(wǎng)條件，都會(huì)影響到電站最終的盈利能力，任何一個(gè)環(huán)節(jié)沒(méi)有理順都很難實(shí)現(xiàn)10%的收益率。電站開(kāi)發(fā)完成后賣(mài)掉是最理想的模式，可以一次收回投資再投入其他電站的開(kāi)發(fā)，提高資金利用效率也不會(huì)給現(xiàn)金流帶來(lái)太大壓力，但如何在光伏電站收益率面臨諸多不確定性的情況下找到買(mǎi)家并賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)是個(gè)難題。因此，在電站開(kāi)發(fā)領(lǐng)域獲得成功需要企業(yè)有較高的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，否則涉足這一領(lǐng)域只會(huì)讓企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更快的惡化。2、技術(shù)進(jìn)步具備最大的降本空間，得技術(shù)者得天下2023年硅片的厚度在180～200μm,多晶硅原料消耗為6.16克/瓦，多晶硅平均價(jià)格為每公斤50美元，組件的平均成本約為1.12美元/瓦。成本構(gòu)成中材料占66%，人工13%，折舊14%，日常管理開(kāi)銷(xiāo)5%，材料中28%為多晶硅，非硅成本為0.45美元。非硅材料中漿料占10%，線(xiàn)鋸14%，金屬漿料24%，EVA/PVB占比11%，邊框占比11%，玻璃占比7%。2023年光伏原材料包括輔料和耗材價(jià)格都經(jīng)歷了大幅下降，降至成本線(xiàn)以下。在現(xiàn)有的技術(shù)條件下，通過(guò)壓縮利潤(rùn)來(lái)降低成本已經(jīng)沒(méi)有空間，而且低于成本價(jià)的價(jià)格并不具有可持續(xù)性，光伏發(fā)電繼續(xù)降低成本直至可以達(dá)到平價(jià)上網(wǎng)只能依靠技術(shù)進(jìn)步，這也是光伏發(fā)電最終可以擺脫補(bǔ)貼真正獲得大發(fā)展的唯一路徑。降低組件成本的方法中，最關(guān)鍵的是優(yōu)化切片工藝、用n型結(jié)構(gòu)代替p型結(jié)構(gòu)，優(yōu)化金屬化工藝以減少銀漿的使用量這幾種。以2023年的成本構(gòu)成來(lái)看，漿料和線(xiàn)鋸大約占非硅材料成本的25%，這種工藝中有比較大的線(xiàn)痕損失。通過(guò)結(jié)構(gòu)化金鋼線(xiàn)鋸代替?zhèn)鹘y(tǒng)鋼線(xiàn)鋸可以在切片工藝上實(shí)現(xiàn)非常大的成本節(jié)約。n型片和p型片相比，載流子壽命更長(zhǎng)，體電阻率更高，并且不存在光致衰減，用n型片代替p型片可以有效提升電池的效率，現(xiàn)有的工藝優(yōu)化和創(chuàng)新性可印刷摻雜劑可以工業(yè)大規(guī)模生產(chǎn)為n型電池鋪平了道路，該方案可以在未來(lái)大幅降低成本。金屬漿料占到非硅成本的24%，二次印刷、主柵線(xiàn)設(shè)計(jì)優(yōu)化、直接噴涂技術(shù)、鎳薄膜接觸層等優(yōu)化絲網(wǎng)印刷工藝的技術(shù)對(duì)降低組件成本也有非常大的貢獻(xiàn)。綜合以上技術(shù)，到2023年，組件成本有望降低至0.43美元/瓦。遵循著兩個(gè)方向，我們根據(jù)以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)篩選上市公司。技術(shù)領(lǐng)先：光伏產(chǎn)品最核心的技術(shù)指標(biāo)是轉(zhuǎn)換效率，但其經(jīng)濟(jì)性是最根本的判據(jù)，因此提升光伏產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性的技術(shù)就是我們選擇的方向。經(jīng)濟(jì)性的不僅體現(xiàn)在電站建設(shè)成本上，更體現(xiàn)在后期的發(fā)電成本上。資金實(shí)力：光伏電站建設(shè)投資巨大，國(guó)企背景的公司融資渠道和并網(wǎng)談判能力都要強(qiáng)于民營(yíng)企業(yè)，這也是早期民企在光伏電站建設(shè)方面幾無(wú)建樹(shù)的主要原因。我們判斷未來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)的主體格局依舊會(huì)是民營(yíng)企業(yè)做產(chǎn)品，國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)電站。有國(guó)資背景的上市公司將具備一定的資金優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈中包括電站建設(shè)/運(yùn)營(yíng)的公司：目前的產(chǎn)業(yè)政策下，電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上投資收益最確定的一環(huán)，企業(yè)向下游電站延伸可以在行業(yè)低迷時(shí)消化中上游產(chǎn)品產(chǎn)能，熨平業(yè)績(jī)波動(dòng)。電站類(lèi)企業(yè)重點(diǎn)考核并網(wǎng)談判能力：光伏電站的收益需要通過(guò)并網(wǎng)發(fā)電來(lái)實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)金流需要通過(guò)及時(shí)回款來(lái)保證。除了技術(shù)層面的因素，體制內(nèi)的談判能力中短期依然是一個(gè)關(guān)鍵。根據(jù)上述判據(jù)，我們得出的公司組合是：中環(huán)股份（002129）和陽(yáng)光電源（300274）。五、重點(diǎn)上市公司1、中環(huán)股份（1）受益半導(dǎo)體基因，占領(lǐng)光伏單晶硅技術(shù)制高點(diǎn)公司是我國(guó)電子級(jí)的單晶硅片的核心供應(yīng)商，是全球少數(shù)同時(shí)掌握了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中單晶硅直拉和區(qū)熔兩種制備技術(shù)的公司之一。依托半導(dǎo)體領(lǐng)域的深厚底蘊(yùn)，公司于2023年以來(lái)規(guī)?；~向光伏級(jí)單晶硅制造領(lǐng)域。在光伏單晶硅領(lǐng)域，公司目前的主要產(chǎn)品是直拉p型片和直拉n型片。通過(guò)改進(jìn)工藝和復(fù)投技術(shù)的使用，公司直拉p型片的制造工藝比市場(chǎng)平均效率提高60%?；诠局崩璶型片產(chǎn)品上開(kāi)發(fā)出來(lái)的系統(tǒng)轉(zhuǎn)換效率在商業(yè)化環(huán)節(jié)可以達(dá)到22%的轉(zhuǎn)換效率。不止于此，公司還同時(shí)掌握了目前世界上最領(lǐng)先的直拉區(qū)熔光伏單晶技術(shù)，基于此項(xiàng)技術(shù)的單晶硅片產(chǎn)出的商業(yè)化光伏系統(tǒng)的轉(zhuǎn)換效率高達(dá)24-26%。更為可貴的是，基于CFZ技術(shù)的電池產(chǎn)品在電站運(yùn)營(yíng)中能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)換效率的零衰減。這將是電站運(yùn)營(yíng)者極其看重的。我們始終認(rèn)為，未來(lái)光伏的規(guī)?；l(fā)展一定是以其經(jīng)濟(jì)性為前提的，而只有技術(shù)提升才能使光伏發(fā)電的成本和傳統(tǒng)發(fā)電方式并軌。公司半導(dǎo)體的基因使其在技術(shù)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)路徑上邁出了大步，已然占據(jù)了光伏單晶硅技術(shù)的制高點(diǎn)。（2）合作SunPower，打造世界最大光伏電站工程2023年8月1日，公司公告稱(chēng)，公司擬與SunPower、內(nèi)蒙古電力、呼和浩特金橋城建合作，在內(nèi)蒙古設(shè)立一家合資企業(yè)；合資企業(yè)將于2023年前在內(nèi)蒙古開(kāi)發(fā)建設(shè)7.5GW轉(zhuǎn)換效率超過(guò)20%的高效率光伏電站（GW項(xiàng)目）。合作方案中，所建電站采用的電池片和組件將從SunPower采購(gòu)，而單晶硅片將主要由中環(huán)股份供應(yīng)。在2023年12月確定的合資公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，中環(huán)股份占比40%，SunPower占比25%，內(nèi)蒙古電力占比20%，呼和浩特金橋城建占比15%。光伏GW項(xiàng)目的規(guī)劃標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍光伏電站業(yè)務(wù)。產(chǎn)業(yè)鏈的全線(xiàn)貫通將成為未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大看點(diǎn)。是世界領(lǐng)先的光伏制造商和集成商SunPower是一家集開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售高效、高可靠性太陽(yáng)能電池片、組件和系統(tǒng)為一體的光伏公司。自上世紀(jì)70年代成立以來(lái)，SunPower一直是全球太陽(yáng)能行業(yè)的領(lǐng)頭羊。2023年6月，經(jīng)NREL驗(yàn)證，SunPower公司在其菲律賓工廠(chǎng)生產(chǎn)的太陽(yáng)能電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)24.2%，創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)晶硅電池的世界紀(jì)錄。2023年9月10日，SunPower公司推出業(yè)包含功率和產(chǎn)品的綜合25年保證,這比一般的太陽(yáng)能保證多出15至20年。2023年1月2日，巴菲特控制的伯克希爾哈撒韋公司宣布斥資20億-25億美元購(gòu)入SunPower名下的克恩和洛杉磯郡的兩個(gè)大型太陽(yáng)能電站，總裝機(jī)容量約為579MW，約合每瓦3.45美元至4.32美元。天時(shí)地利人和，GW項(xiàng)目推動(dòng)公司業(yè)績(jī)井噴我們覺(jué)得GW項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)顯著:其一，公司領(lǐng)導(dǎo)的高轉(zhuǎn)換效率電站項(xiàng)目順應(yīng)了光伏行業(yè)從勞動(dòng)和資金密集型向技術(shù)和資金密集型轉(zhuǎn)變的大趨勢(shì)，政策的支持力度較為確定。其二、合作各方資源共助項(xiàng)目落地。呼市當(dāng)?shù)爻峭豆镜膮⑴c，電站項(xiàng)目建設(shè)的小路條（土建等）將不再成為問(wèn)題；項(xiàng)目融資難度大大降低。內(nèi)蒙古電力的參與，我國(guó)光伏電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)中最為棘手的并網(wǎng)問(wèn)題（大路條）和回款問(wèn)題將得到良好解決。SunPower帶來(lái)了世界上最先進(jìn)的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)換效率最高的光伏電站方案；同時(shí)，SunPower多年的電站建設(shè)與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)將利于合資公司在成長(zhǎng)中少走很多彎路。中環(huán)股份提供了全球領(lǐng)先的高效直拉n型和CFZ光伏單晶硅片；同時(shí)公司背后的天津國(guó)資委也保證了公司相關(guān)項(xiàng)目的融資能力。2023年以來(lái)一方面光伏產(chǎn)業(yè)政策頻吹暖風(fēng)，另一方面行業(yè)加速洗牌，我們看好公司與SunPower的合作以及未來(lái)在高效電站領(lǐng)域的拓展能力。2、陽(yáng)光電源（1）國(guó)內(nèi)光伏逆變器標(biāo)桿企業(yè)公司自成立以來(lái)專(zhuān)注于電力電子技術(shù)在可再生能源應(yīng)用領(lǐng)域的發(fā)展，主要產(chǎn)品為光伏逆變器和風(fēng)能變流器。扎實(shí)的專(zhuān)業(yè)技術(shù)功底加之多年應(yīng)用領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)積累，打造了公司過(guò)硬的綜合技術(shù)水平，成為行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿企業(yè)。公司產(chǎn)品性能優(yōu)越，關(guān)鍵指標(biāo)均處于國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，尤其是直接關(guān)系到電站盈利狀況的發(fā)電量和可利用率指標(biāo)方面，公司領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至超越了一些國(guó)際品牌。優(yōu)越的產(chǎn)品性能和緊貼市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)理念為公司打開(kāi)了廣闊的市場(chǎng)空間，產(chǎn)品應(yīng)用于北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)、南疆鐵路、福建沿海風(fēng)場(chǎng)等典型國(guó)家項(xiàng)目，通過(guò)TUV、CE等多項(xiàng)國(guó)際權(quán)威認(rèn)證，是亞洲最大的光伏逆變器制造商，連續(xù)多年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，2023年光伏逆變器出貨量躋身全球前五。（2）牽手三峽新能源，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力光伏電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)是目前產(chǎn)業(yè)鏈上盈利情況最好的環(huán)節(jié)，也成為上游產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的環(huán)境下?lián)屨际袌?chǎng)的主要手段。公司與三峽新能源牽手，展開(kāi)資源、技術(shù)、管理等全面合作，從較高層面介入光伏電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。三峽新能源前身是中國(guó)水利投資集團(tuán)公司，2023年并入三峽集團(tuán)，成為中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司的全資子公司。三峽新能源以風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)為主，兼顧風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)，并積極探索風(fēng)、光、水、蓄互補(bǔ)的電源開(kāi)發(fā)結(jié)構(gòu)。三峽新能源豐富的風(fēng)電場(chǎng)、光伏電場(chǎng)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目為公司變流器和逆變器提供了可靠的保底市場(chǎng)；憑借較強(qiáng)的系統(tǒng)集成能力參與三峽新能源電場(chǎng)項(xiàng)目使公司順理成章的進(jìn)入到下游電站建設(shè)、運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，提升公司的盈利水平；基于三峽新能源的平臺(tái)進(jìn)行風(fēng)光互補(bǔ)、風(fēng)光儲(chǔ)系統(tǒng)等前瞻性技術(shù)的研究，提高新能源的綜合利用效率，為公司長(zhǎng)期領(lǐng)先于行業(yè)提供保障。（3）國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)，公司業(yè)績(jī)彈性大公司是A股上市公司中唯一一家純粹的逆變器、變流器生產(chǎn)企業(yè)，逆變器占收入構(gòu)成的90%左右。與組件、電池片不同，逆變器的市場(chǎng)更加本地化。2023年下半年以來(lái)，光伏行業(yè)政策暖風(fēng)頻吹，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)迅速啟動(dòng)，我們認(rèn)為公司將是業(yè)績(jī)彈性最大的標(biāo)的。

2023年電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏(yíng)大盤(pán) 3（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏(yíng)大盤(pán) 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來(lái)居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動(dòng)終端 91、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線(xiàn)元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng) 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)?；?，平臺(tái)化，垂直一體化”成為趨勢(shì) 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏(yíng)大盤(pán)（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏(yíng)大盤(pán)2022年初至今，申萬(wàn)電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國(guó)際主要電子市場(chǎng)的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來(lái)居上2022年初至今，申萬(wàn)電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開(kāi)始迅速上漲，后來(lái)居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀(guān)察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線(xiàn)以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開(kāi)始復(fù)蘇，這是整個(gè)行業(yè)復(fù)蘇的一個(gè)標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡(jiǎn)單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營(yíng)總收入為7,598.15億元，同比增長(zhǎng)13.31%；利潤(rùn)總額為299.08億元，同比增長(zhǎng)46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷(xiāo)售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善從上市公司的角度來(lái)看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為1045.86億元，同比增長(zhǎng)率為21.43%，高出全部A股營(yíng)收增速12.8個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為69.33億元，同比增長(zhǎng)率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個(gè)百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷(xiāo)售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷(xiāo)售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國(guó)家在未來(lái)將會(huì)投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀(guān)層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺(tái)向中國(guó)轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢(shì)所趨。中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來(lái)越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競(jìng)爭(zhēng)力，并開(kāi)始逐步向高端設(shè)計(jì)、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開(kāi)始了海外市場(chǎng)的品牌輸出。3、中觀(guān)層面，隨著我國(guó)受教育勞動(dòng)力的不斷增加，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國(guó)電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國(guó)和臺(tái)灣更具優(yōu)勢(shì)。4、微觀(guān)層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來(lái)消費(fèi)升級(jí)需求。而企業(yè)的技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗(yàn)，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動(dòng)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時(shí)資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，這也是市場(chǎng)給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗(yàn)好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。三、智能移動(dòng)終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來(lái)其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)集中在相關(guān)零部件的升級(jí)和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線(xiàn)和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場(chǎng)。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，除了一直以來(lái)的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢(shì)以外，未來(lái)一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢(shì)主要集中在以下方面：1、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來(lái)，HTC、三星、小米、高通、蘋(píng)果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢(shì)就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋(píng)果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動(dòng)支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場(chǎng)移動(dòng)支付的一種，相對(duì)于藍(lán)牙，紅外線(xiàn)，WIFI等其他近場(chǎng)技術(shù)，NFC（近距離射頻無(wú)線(xiàn)通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場(chǎng)支付的首選。伴隨著國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)NFC支付市場(chǎng)也即將步入快車(chē)道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個(gè)重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線(xiàn)。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置蘋(píng)果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識(shí)別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來(lái)看，這項(xiàng)新功能獲得了極高的評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為，由于蘋(píng)果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識(shí)別功能未來(lái)會(huì)逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識(shí)別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，目前國(guó)際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測(cè)領(lǐng)域，產(chǎn)能相對(duì)有限，指紋識(shí)別的加入，勢(shì)必將導(dǎo)致對(duì)于該封測(cè)技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測(cè)業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠(chǎng)商手里：主要生產(chǎn)廠(chǎng)商與產(chǎn)能如下所示：蘋(píng)果2021年以3.56億美元收購(gòu)了指紋感應(yīng)技術(shù)開(kāi)發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識(shí)別傳感器芯片正是由其設(shè)計(jì)，蘋(píng)果在臺(tái)積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線(xiàn)和SiP。我們預(yù)計(jì)2021年WLCSP封測(cè)需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線(xiàn)元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶(hù)需求升級(jí)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶(hù)對(duì)手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來(lái)越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無(wú)線(xiàn)數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹?lái)越高，手機(jī)開(kāi)始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡(jiǎn)單的語(yǔ)音通信工具，很多非語(yǔ)音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線(xiàn)，發(fā)展到目前配備主天線(xiàn)（2G/3G/4G…）、WiFi天線(xiàn)、Bluetooth天線(xiàn)、GPS天線(xiàn)、手機(jī)電視天線(xiàn)、FM收音機(jī)，NFC天線(xiàn)等多個(gè)天線(xiàn)，單臺(tái)手機(jī)配備的天線(xiàn)數(shù)量逐漸增加，而天線(xiàn)小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線(xiàn)設(shè)計(jì)成可行性增加。此外，由于LDS天線(xiàn)取代FPC天線(xiàn)導(dǎo)致天線(xiàn)單價(jià)大幅提升以及單機(jī)天線(xiàn)使用量以及移動(dòng)互聯(lián)終端越來(lái)越多，市場(chǎng)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動(dòng)終端天線(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計(jì)2021年全球移動(dòng)終端天線(xiàn)市場(chǎng)容量將超過(guò)50億支，移動(dòng)終端天線(xiàn)行業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠(chǎng)商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺(tái)灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來(lái)其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車(chē)、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來(lái)的成本下降以及技術(shù)提升帶來(lái)的客戶(hù)體驗(yàn)的提升，新興智能終端的需求將會(huì)迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來(lái)的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線(xiàn)和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng)近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬(wàn)美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬(wàn)美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬(wàn)美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂(lè)技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開(kāi)全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂(lè)產(chǎn)品和家庭娛樂(lè)服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個(gè)公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對(duì)微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門(mén)《關(guān)于開(kāi)展電子游戲經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所專(zhuān)項(xiàng)治理的意見(jiàn)》，開(kāi)始了針對(duì)國(guó)內(nèi)游戲機(jī)市場(chǎng)的治理工作。《意見(jiàn)》規(guī)定“自本意見(jiàn)發(fā)布之日起，面向國(guó)內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷(xiāo)售即行停止。任何企業(yè)、個(gè)人不得再?gòu)氖旅嫦驀?guó)內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷(xiāo)售活動(dòng)?！边^(guò)去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠(chǎng)商索尼、微軟等廠(chǎng)商都曾呼吁中國(guó)游戲機(jī)市場(chǎng)開(kāi)放，但是由于牽扯面過(guò)大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。雖然市場(chǎng)上曾多次傳出解禁傳聞，但都無(wú)果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺(tái)，則意味著我國(guó)長(zhǎng)達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動(dòng)，畢竟銷(xiāo)售面向全國(guó)，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場(chǎng)可以平移到整個(gè)中國(guó)。因此未來(lái)大陸游戲機(jī)行貨市場(chǎng)可能迎來(lái)一波爆發(fā)式的增長(zhǎng)。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個(gè)，其紅外線(xiàn)濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會(huì)。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺(tái)，利用綜合布線(xiàn)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案安全防范技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日