第九章-企業(yè)價值評估課件

第九章：

企業(yè)價值評估第九章：

企業(yè)價值評估第九章-企業(yè)價值評估ppt課件第一節(jié)

企業(yè)價值評估的目的和對象企業(yè)價值評估的目的含義：企業(yè)價值評估簡稱企業(yè)估值，目的是分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當局改善決策。價值評估的目的1.價值評估可以用于投資分析2.價值評估可以用于戰(zhàn)略分析3.價值評估可以用于以價值為基礎(chǔ)的管理第一節(jié)企業(yè)價值評估的目的和對象企業(yè)價值評估的目的企業(yè)價值評估的對象企業(yè)價值評估的對象（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別2.持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）：由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。清算價值：停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個。2.持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當是持續(xù)3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值所有權(quán)和控制權(quán)關(guān)系少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值關(guān)系少數(shù)股權(quán)價值[V（當前）]：是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。控股權(quán)價值[V（新的）]：是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?？毓蓹?quán)溢價=V（新的）-V（當前）3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值關(guān)系第二節(jié)

企業(yè)價值評估方法第二節(jié)企業(yè)價值評估方法折現(xiàn)模型的參數(shù)現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列（n）一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

持續(xù)經(jīng)營下，大部門預(yù)測將時間分為兩個階段：第一階段是有限的、明確的預(yù)測期，稱為“詳細預(yù)測期”。第二階段是預(yù)測期以后的無限時期，稱為“后續(xù)期”或“永續(xù)期”，此期間進入穩(wěn)定狀態(tài)。企業(yè)價值=預(yù)測期價值+后續(xù)期價值折現(xiàn)模型的參數(shù)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型持續(xù)經(jīng)營下，大部門預(yù)測將現(xiàn)金流量模型的種類股利現(xiàn)金流量模型

股權(quán)現(xiàn)金流量模型

【提示】股利分配政策有較大變動，股利現(xiàn)金流量很難估計。且如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，股利現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型相同。所以，股利現(xiàn)金流量模型在實務(wù)中很少被使用?，F(xiàn)金流量模型的種類實體現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計1.折現(xiàn)率：第五章已經(jīng)解決股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本實體現(xiàn)金流量：加權(quán)平均資本成本2.無限期壽命（1）無限期壽命的劃分①預(yù)測的基期②詳細預(yù)測期和后續(xù)期的劃分“詳細預(yù)測期”，需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其預(yù)測期價值；“后續(xù)期”，假設(shè)企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。（2）判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志①具有穩(wěn)定的銷售增長率，大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率；②具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

一一對應(yīng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計一一對應(yīng)步驟預(yù)測銷售收入——財務(wù)預(yù)測，第二章確定預(yù)測期間預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負債表(管理用）預(yù)計現(xiàn)金流量后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計步驟預(yù)測銷售收入——財務(wù)預(yù)測，第二章S1：收入彌補成本費用營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷S2：必要短期投資營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運資本增加S3：必要長期投資實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷+經(jīng)營營運資本增加-（凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營營運資本增加-凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加實體現(xiàn)金流量：收入彌補成本費用和必要投資后給所有投資人以回報的流量S1：收入彌補成本費用實體現(xiàn)金流量：收入彌補成本費用和必要投S4：所有投資人以回報（1）債務(wù)現(xiàn)金流量——是與債權(quán)人之間的交易形成的現(xiàn)金流，包括支付利息、償還或借入債務(wù)，以及金融資產(chǎn)購入或出售。債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-凈負債增加（2）股權(quán)現(xiàn)金流量——是與股東之間的交易形成的現(xiàn)金流，包括股利分配、股份發(fā)行和回購等。股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加

=凈利潤-所有者權(quán)益的增加實體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量=債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量S4：所有投資人以回報實體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量=債務(wù)現(xiàn)金流第九章-企業(yè)價值評估ppt課件第九章-企業(yè)價值評估ppt課件第九章-企業(yè)價值評估ppt課件【教材例9-1】DBX公司目前正處在高速增長的時期，20×0年的銷售增長了12%。預(yù)計20×1年可以維持12%的增長率，20×2年開始逐步下降，每年下降2個百分點，20×5年下降1個百分點，即增長率為5%，20×6年及以后各年按5%的比率持續(xù)增長?！窘滩睦?-1】DBX公司目前正處在高速增長的時期，20×0股利政策類型剩余股利政策

是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。【例】甲公司2013年實現(xiàn)稅后利潤1000萬元，2013年年初未分配利潤為200萬元。預(yù)計2014年需要新增投資資本500萬元。目標資本結(jié)構(gòu)（債務(wù)/權(quán)益）為4/6。公司執(zhí)行剩余股利分配政策，2013年可分配現(xiàn)金股利（）萬元。A.700B.800C.900D.600【答案】A【解析】2013年利潤留存=500×60%=300（萬元），股利分配=1000-300=700（萬元）股利政策類型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用種類一般表達式模型使用的條件永續(xù)增長模型企業(yè)價值=企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財務(wù)比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增長率和投資資本回報率。兩階段增長模型企業(yè)價值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。第一階段是超常增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段；第二階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用種類一般表達式模型使用的條件永續(xù)增長?；驹恚哼@種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法?！咎崾尽抗浪愕慕Y(jié)果是相對價值而不是內(nèi)在價值?；咀龇ǎ?.尋找一個影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量（如凈利）2.確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市價/關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）。3.根據(jù)目標企業(yè)的關(guān)鍵變量乘以得到的平均值（平均市盈率），計算目標企業(yè)的評估價值。二、相對價值評估方法基本原理：這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值(一）常用的股權(quán)市價比率模型(一）常用的股權(quán)市價比率模型市盈率模型的驅(qū)動因素驅(qū)動因素：增長潛力、股利支付率和風險（股權(quán)資本成本的高低與風險有關(guān)），其中關(guān)鍵因素是增長潛力。市盈率模型的驅(qū)動因素驅(qū)動因素：增長潛力、股利支付率和風險（優(yōu)點（1）計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；（2）市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。局限性①如果收益是負值，市盈率就失去了意義；②市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。

適用性市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。

優(yōu)點【教材例9-5】甲企業(yè)今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是6%，β值為0.75。政府長期債券利率為7%，股票的風險附加率為5.5%。問該企業(yè)的本期凈利市盈率和預(yù)期凈利市盈率各是多少?乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年實際凈利為1元，根據(jù)甲企業(yè)的本期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少？乙企業(yè)預(yù)期明年凈利是1.06元，根據(jù)甲企業(yè)的預(yù)期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少？【教材例9-5】甲企業(yè)今年的每股收益是0.5元，分配股利0.甲企業(yè)股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70%甲企業(yè)股權(quán)資本成本=無風險利率+β×風險附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%甲企業(yè)本期市盈率=[股利支付率×（1+增長率）]÷（資本成本-增長率）=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）=14.48甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率÷（資本成本-增長率）=70%÷（11.125%-6%）=13.66乙企業(yè)股票價值=目標企業(yè)本期每股收益×可比企業(yè)本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）乙企業(yè)股票價值=目標企業(yè)預(yù)期每股收益×可比企業(yè)預(yù)期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）甲企業(yè)股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70市凈率模型的驅(qū)動因素驅(qū)動因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。市凈率模型的驅(qū)動因素驅(qū)動因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、優(yōu)點①市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)；②凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；③凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱；④如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。

優(yōu)點局限性①賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性；②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實際意義；③少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。適用性這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

局限性【教材例9-6】在表8-9中，列出了20×0年汽車制造業(yè)6家上市企業(yè)的市盈率和市凈率，以及全年平均實際股價。請你用這6家企業(yè)的平均市盈率和市凈率評價江鈴汽車的股價，哪一個更接近實際價格？為什么？

【教材例9-6】在表8-9中，列出了20×0年汽車制造業(yè)6家按市盈率估價=0.06×30.23=1.81（元/股）按市凈率估價=1.92×2.89=5.55（元/股）市凈率的評價更接近實際價格。因為汽車制造業(yè)是一個需要大量資產(chǎn)的行業(yè)。由此可見，合理選擇模型的種類對于正確估價是很重要的。按市盈率估價=0.06×30.23=1.81（元/股）市銷率模型的驅(qū)動因素驅(qū)動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率。市銷率模型的驅(qū)動因素驅(qū)動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長優(yōu)點①它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)；②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；③市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。適用性主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

優(yōu)點（二）相對價值模型的應(yīng)用1.可比企業(yè)的選擇通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標企業(yè)價值的乘數(shù)。如市盈率取決于增長潛力、股利支付率和風險（股權(quán)資本成本）。在這三個因素中，最重要的驅(qū)動因素是增長率，應(yīng)高度重視。（二）相對價值模型的應(yīng)用1.可比企業(yè)的選擇2.修正的市價比率影響市盈率的驅(qū)動因素中，關(guān)鍵變量是增長率修正市盈率=實際市盈率÷（預(yù)期增長率×100）影響市凈率的驅(qū)動因素中，關(guān)鍵變量是股東權(quán)益凈利率修正市凈率=實際市凈率÷（預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100）影響市銷率的驅(qū)動因素中，關(guān)鍵變量是預(yù)期銷售凈利率修正市銷率=實際市凈率÷（預(yù)期銷售凈利率×100）2.修正的市價比率影響市盈率的驅(qū)動因素中，關(guān)鍵變量是增長率修正市盈率——修正平均市盈率法修正市盈率——修正平均市盈率法修正市盈率——股價平均法修正市盈率——股價平均法【教材例9-9】各可比企業(yè)的預(yù)期增長率如表8-11所示?！窘滩睦?-9】各可比企業(yè)的預(yù)期增長率如表乙企業(yè)的每股收益是0.5元/股，假設(shè)預(yù)期增長率是15.