幾個(gè)金融理論問(wèn)題

幾個(gè)金融理論問(wèn)題1第1頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第六篇目錄第一節(jié)金融與發(fā)展第二節(jié)金融脆弱性第三節(jié)金融危機(jī)第四節(jié)貨幣“中性”抑“非中性”2第2頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第二十章幾個(gè)金融理論問(wèn)題

第一節(jié)金融與發(fā)展3第3頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.第二次世界大戰(zhàn)后最初的二十年，西方主流的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論與金融理論基本上是相互分離的。2.20世紀(jì)60年代起，一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家先是肯定金融發(fā)展對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有不可或缺的作用。隨后則論證了金融部門(mén)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著密切的關(guān)聯(lián)，并指出，由于發(fā)展中國(guó)家存在廣泛的“金融壓抑”現(xiàn)象，從而制約了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以發(fā)展中國(guó)家應(yīng)將金融自由化、金融深化作為發(fā)展政策的核心。4第4頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.自此，發(fā)展中國(guó)家先后推開(kāi)了以金融發(fā)展為目標(biāo)的金融體制改革。同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家也相繼放松金融管制。從實(shí)施金融自由化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，即使是內(nèi)容大體相同的改革，發(fā)達(dá)國(guó)家和欠發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施的結(jié)果不同；即使同為發(fā)展中國(guó)家，其改革的經(jīng)濟(jì)社會(huì)后果也往往存在相當(dāng)大的差異，某些國(guó)家的金融自由化也出現(xiàn)了許多問(wèn)題。而且，自上世紀(jì)80年代至今，金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，迫使人們從理論和實(shí)踐上重新認(rèn)識(shí)金融自由化→金融發(fā)展→經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邏輯。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5第5頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月金融發(fā)展的含義1.金融發(fā)展，作為一個(gè)專用術(shù)語(yǔ)，有人解釋，是指金融結(jié)構(gòu)的變化。金融結(jié)構(gòu)包括金融工具的結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面；不同類型的金融工具與金融機(jī)構(gòu)組合在一起，構(gòu)成不同特征的金融結(jié)構(gòu)。2.一般來(lái)說(shuō)，金融工具的數(shù)量、種類、先進(jìn)程度，以及金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量、種類、效率等的組合，形成發(fā)展程度高低不同的金融結(jié)構(gòu)。金融發(fā)展程度越高，金融工具和金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量、種類越多，金融的效率就越高。6第6頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

衡量金融發(fā)展的基本指標(biāo)金融發(fā)展程度，一是通過(guò)對(duì)金融結(jié)構(gòu)狀態(tài)的數(shù)量指標(biāo)來(lái)度量；二是通過(guò)金融發(fā)展?fàn)顟B(tài)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互關(guān)系指標(biāo)來(lái)度量。7第7頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月1.金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)：

⑴主要金融資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比重；⑵金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具與非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具之比率；⑶在非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的主要金融工具中，由金融機(jī)構(gòu)持有的份額；⑷主要金融機(jī)構(gòu)相對(duì)規(guī)模；⑸各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)之和分別占全部金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比率；⑹非金融部門(mén)的內(nèi)源融資和外源融資的對(duì)比；⑺國(guó)內(nèi)部門(mén)和外國(guó)貸款人在各類債券和股票中的相對(duì)規(guī)模，等等。

衡量金融發(fā)展的基本指標(biāo)8第8頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互關(guān)系指標(biāo)：⑴金融相關(guān)率：全部金融資產(chǎn)價(jià)值與該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的比；⑵貨幣化率：通過(guò)貨幣進(jìn)行交換的商品與服務(wù)的值占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重。貨幣化率，通常采用貨幣供給量與GDP的比值來(lái)間接表示。但有時(shí)出現(xiàn)比值大于1的情況。這樣的間接表示法已不適用。除了以上提到的指標(biāo)外，還可以根據(jù)研究的實(shí)際需要構(gòu)造適宜的金融發(fā)展指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析。

衡量金融發(fā)展的基本指標(biāo)9第9頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)1.戈德史密斯等人的研究開(kāi)拓了用定量方法描述金融發(fā)展之先河，揭示了一些金融發(fā)展的規(guī)律性趨勢(shì)。不過(guò)，戈德史密斯并沒(méi)有明確得出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)；對(duì)于金融因素是否促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的加速增長(zhǎng)，謹(jǐn)慎地認(rèn)為尚“無(wú)把握建立因果機(jī)制”。2.20世紀(jì)90年代以后涌現(xiàn)的許多實(shí)證研究，為金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)提供了有力支持。10第10頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月中國(guó)有關(guān)金融發(fā)展的數(shù)據(jù)1.隨著改革開(kāi)放和金融體制的改革，貨幣化率快速提高。11第11頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

中國(guó)有關(guān)金融發(fā)展的數(shù)據(jù)2.金融資產(chǎn)的規(guī)模伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，有極大的改觀。金融相關(guān)率由53.6%提高到171.5%。12第12頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

中國(guó)有關(guān)金融發(fā)展的數(shù)據(jù)

3.金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，由單一的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)形態(tài)發(fā)展為包括銀行貸款、債券、股票、保單等在內(nèi)的多樣化金融資產(chǎn)格局。13第13頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月中國(guó)有關(guān)金融發(fā)展的數(shù)據(jù)4.有必要指出，由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展模式不同，以及一國(guó)不同發(fā)展階段的差異，使得諸如貨幣化率、金融相關(guān)率等一系列金融發(fā)展的衡量指標(biāo)，不能通過(guò)簡(jiǎn)單的縱向或者橫向比較而輕率作結(jié)論。比如，我國(guó)1996年的貨幣化率為112.2%，而同期美國(guó)的貨幣化率僅為61.1%，卻不能由此得出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度高于美國(guó)的結(jié)論。14第14頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

中國(guó)有關(guān)金融發(fā)展的數(shù)據(jù)15第15頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第二十三章金融與發(fā)展

第二節(jié)金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)16第16頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月發(fā)展中國(guó)家普遍存在金融壓抑麥金農(nóng)和肖等人分析，發(fā)展中國(guó)家金融體制的落后，從金融結(jié)構(gòu)的角度考察，主要表現(xiàn)在：⑴金融工具形式單一，規(guī)模有限；⑵金融體系存在著“二元結(jié)構(gòu)”：一是由現(xiàn)代大銀行為代表的現(xiàn)代部門(mén)；二是由錢(qián)莊、當(dāng)鋪、合會(huì)為代表的傳統(tǒng)部門(mén)；⑶金融機(jī)構(gòu)單一，商業(yè)銀行在金融活動(dòng)中居于絕對(duì)的主導(dǎo)地位，金融效率低。17第17頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月⑷直接融資市場(chǎng)極其落后，并且主要是作為政府融資的工具而存在；企業(yè)的資金來(lái)源主要靠自我積累和銀行貸款；⑸實(shí)行嚴(yán)格的管制，致使金融資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重扭曲，無(wú)法反映資源的相對(duì)稀缺性，具體表現(xiàn)是壓低實(shí)際利率，高估本國(guó)貨幣的幣值。發(fā)展中國(guó)家普遍存在金融壓抑18第18頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月金融壓抑的政策原因1.金融壓抑現(xiàn)象，雖然與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)落后有關(guān)，但政府所實(shí)行的政策更起直接作用。發(fā)展中國(guó)家的政府都想積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但面對(duì)的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低，財(cái)力薄弱，外匯資金短缺。為獲得資金，政府常常實(shí)施壓抑性的金融政策。2.主要的壓抑性金融政策：⑴通過(guò)規(guī)定存貸款利率和實(shí)施通貨膨脹政策，人為地壓低實(shí)際利率。實(shí)際利率通常很低，有時(shí)甚至是負(fù)數(shù)。這就嚴(yán)重脫離了發(fā)展中國(guó)家資金稀缺從而要求利率偏高的現(xiàn)實(shí)。19第19頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月⑵采取信貸配給的方式來(lái)分配稀缺的信貸資金。通常是流向享有特權(quán)的國(guó)有企業(yè)和具有官方背景的私有企業(yè)，資金分配效率十分低下。⑶對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格的控制。造成的直接后果是，金融機(jī)構(gòu)成本高昂，效率低下，機(jī)構(gòu)種類單一，專業(yè)化程度低。⑷人為高估本幣的匯率。而高估政策使自己陷入了更為嚴(yán)重的外匯短缺，于是不得不實(shí)行全面的外匯管制，金融壓抑的政策原因20第20頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月利率管制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)作用1.金融壓抑政策扭曲金融領(lǐng)域的“價(jià)格”——利率，對(duì)經(jīng)濟(jì)效率所造成的損害，是重中之重。⑴低利率促使人們更關(guān)心現(xiàn)期消費(fèi)，忽視未來(lái)消費(fèi)，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的低水平；⑵低利率使?jié)撛诘馁Y金供給者不去正規(guī)的金融中介機(jī)構(gòu)存款，而是直接從事收益可能較低的投資；⑶政府管制的金融中介可能因地方性的、非正規(guī)的、地下的信貸市場(chǎng)的興起而被削弱；⑷由于資金成本較低，銀行借款人會(huì)投資于資本密集的項(xiàng)目，并產(chǎn)生對(duì)貸款的超額需求。為避免信貸擴(kuò)張，必然實(shí)施行政性信貸配給。21第21頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.麥金農(nóng)和肖對(duì)利率管制阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分析的圖示：利率管制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)作用22第22頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.利率管制不但阻礙發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家存在的利率管制也同樣有消極作用。20世紀(jì)60年代末期，由于銀行存款利率受到利率上限的管制，市場(chǎng)利率與銀行存款利率的差距拉大，造成了西方某些發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行體系出現(xiàn)了“脫媒”危機(jī)。利率管制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)作用23第23頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

金融自由化1.金融自由化改革的核心內(nèi)容主要：⑴放松利率管制；⑵縮小指導(dǎo)性信貸計(jì)劃實(shí)施范圍；⑶減少金融機(jī)構(gòu)審批限制，促進(jìn)金融同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；⑷發(fā)行直接融資工具，活躍證券市場(chǎng)；⑸放松對(duì)匯率和資本流動(dòng)的限制。24第24頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.不少國(guó)家對(duì)匯率的放松持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。一般采取的是分階段、逐步放開(kāi)的方法。實(shí)際上，不少工業(yè)化國(guó)家也程度不同地限制資本流動(dòng)。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，所有工業(yè)化國(guó)家，在1995年初都實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下貨幣自由兌換；而發(fā)展中國(guó)家則主要是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的貨幣自由兌換。

金融自由化25第25頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

愛(ài)德華·肖關(guān)于金融自由化的理論說(shuō)明肖認(rèn)為，以取消利率和匯率管制為主的金融自由化政策具有一系列正效應(yīng)：⑴儲(chǔ)蓄效應(yīng)：⑵投資效應(yīng)；⑶就業(yè)效應(yīng)；⑷收入分配效應(yīng)；⑸穩(wěn)定效應(yīng)；⑹減少政府干預(yù)帶來(lái)的效率損失和貪污腐化。26第26頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化的理論描述1.麥金農(nóng)從金融自由化的導(dǎo)管效應(yīng)和替代效應(yīng)來(lái)解釋金融自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。2.提出貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說(shuō)：27第27頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月傳統(tǒng)理論認(rèn)為，貨幣和實(shí)物資本是相互競(jìng)爭(zhēng)的替代品。麥金農(nóng)根據(jù)以下兩個(gè)假設(shè)前提提出了貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說(shuō)：⑴發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)單位必須依靠自我積累，即只限于內(nèi)源融資；⑵投資具有不可分割性，即投資必須一次性達(dá)到一定規(guī)模才能獲得收益。在經(jīng)濟(jì)單位僅限于內(nèi)源融資的前提下，投資的不可分割性使得潛在的投資者必須為其投資積累足夠的貨幣金額。因此對(duì)實(shí)物資本需求越高的經(jīng)濟(jì)主體，其貨幣需求也越大。在這樣的情況下，貨幣和實(shí)物資本就是互補(bǔ)品，而不是傳統(tǒng)理論所說(shuō)的替代品。麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化的理論描述28第28頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.提出適用于欠發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣需求函數(shù)：

(M/P)D＝L(Y，I/Y，d－e)

在解釋變量中，I/Y與實(shí)際貨幣需求正相關(guān)，體現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說(shuō)。強(qiáng)調(diào)貨幣存款的實(shí)際收益率d－e，指出它對(duì)貨幣需求是正相關(guān)。在嚴(yán)重的利率壓制和通貨膨脹的情況下，貨幣存款的實(shí)際利率d－e往往為負(fù)，這制約了貨幣需求，制約了金融部門(mén)的發(fā)展。麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化的理論描述29第29頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月4.提出金融自由化的導(dǎo)管效應(yīng)：從貨幣和實(shí)物資本的互補(bǔ)性還得出了：投資和存款貨幣的實(shí)際利率在一定條件下成正向關(guān)系的結(jié)論：

I/Y=f(r，d－e)麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化的理論描述30第30頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

有關(guān)金融自由化和金融深化的實(shí)證檢驗(yàn)1.金融自由化的儲(chǔ)蓄效應(yīng)：檢驗(yàn)的結(jié)果不一致。2.金融自由化的投資效應(yīng)：投資效應(yīng)包含規(guī)模效應(yīng)和效率效應(yīng)。對(duì)于規(guī)模效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)有完全不同的結(jié)果；對(duì)于利率自由化的投資效率效應(yīng)的檢驗(yàn)則比較一致——有助于提高投資效率。3.金融自由化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)：對(duì)發(fā)展中國(guó)家上世紀(jì)60年代初到80年代末這段時(shí)期的大量的實(shí)證研究表明，實(shí)際利率與實(shí)際GDP增長(zhǎng)率之間存在顯著的正相關(guān)。31第31頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月有關(guān)金融自由化和金融深化的實(shí)證檢驗(yàn)4.金融自由化進(jìn)程是不是促進(jìn)了金融深化——金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和金融效率的提高？計(jì)量研究結(jié)論高度一致。5.總的看來(lái)，金融自由化政策的確通過(guò)各種渠道產(chǎn)生了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性作用。實(shí)證研究中存在的一些爭(zhēng)議只是說(shuō)明了確切評(píng)價(jià)金融自由化效果的復(fù)雜性。32第32頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

有關(guān)金融自由化和金融深化的實(shí)證檢驗(yàn)33第33頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

發(fā)展中國(guó)家金融自由化改革的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)1.發(fā)展中國(guó)家金融自由化改革的進(jìn)展?fàn)顩r相當(dāng)不平衡。在已經(jīng)進(jìn)行的改革中，既有成功的經(jīng)驗(yàn)，也有失敗的教訓(xùn)。34第34頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

發(fā)展中國(guó)家金融自由化改革的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)2.世界銀行《1989年世界發(fā)展報(bào)告》總結(jié)：⑴金融自由化的改革一定要有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。⑵改革必須與價(jià)格改革或自由定價(jià)機(jī)制配合。⑶改革并不是要完全取消政府的直接干預(yù)，而是改變直接干預(yù)的方式。⑷政府當(dāng)局在推行金融自由化改革和價(jià)格改革政策時(shí)，必須預(yù)先判斷出相對(duì)價(jià)格變動(dòng)對(duì)不同集團(tuán)利益的影響，并適當(dāng)采用經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償手段。35第35頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

計(jì)劃體制國(guó)家的“金融壓抑”1.金融壓抑、金融深化、金融自由化理論是以實(shí)行市場(chǎng)機(jī)制的發(fā)展中國(guó)家為觀察對(duì)象。至于中央集中計(jì)劃體制國(guó)家，是對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面抑制；金融壓抑不過(guò)是全面抑制的一個(gè)組成部分2.不過(guò)，還是可以用金融壓抑的觀點(diǎn)來(lái)觀察計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下的金融狀況。在計(jì)劃體制國(guó)家，普遍存在的情況是金融資產(chǎn)單調(diào)，銀行業(yè)完全由國(guó)家壟斷，不但利率、匯率受到嚴(yán)格管制，信貸資金的規(guī)模和投向也受管制，同時(shí)，基本上不存在規(guī)范意義上的金融市場(chǎng)。36第36頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.其所以出現(xiàn)這種情況，是由于：⑴在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制中，起決定性作用的不是需求的牽引力量而是供給要素的計(jì)劃分配。貨幣的作用只是交易的媒介和記賬手段。⑵實(shí)行國(guó)家統(tǒng)一積累資金途徑。財(cái)政在分配中是主渠道，金融再分配的可能性極小。⑶在微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為中，企業(yè)的活動(dòng)被限定在完成和超額完成計(jì)劃，沒(méi)有多少自主經(jīng)營(yíng)的余地；居民家庭由于收入水準(zhǔn)較低，沒(méi)有多大儲(chǔ)蓄余力，當(dāng)然也幾乎沒(méi)有資產(chǎn)選擇的要求。

計(jì)劃體制國(guó)家的“金融壓抑”37第37頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月1.中國(guó)的金融改革是與經(jīng)濟(jì)體制改革同時(shí)起步。改革的主要內(nèi)容和方向：⑴金融機(jī)構(gòu)多元化。其中包括對(duì)產(chǎn)權(quán)制度的觸動(dòng)；⑵金融業(yè)務(wù)沿著多樣化、國(guó)際化的軌跡，極大地突破了過(guò)分簡(jiǎn)單而又受到頗多限制的存放匯模式；⑶金融工具的多樣化，極大地豐富了投資手段，沖破了銀行單一融資格局；⑷培育和發(fā)展金融市場(chǎng)；

中國(guó)的金融改革38第38頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月⑸推動(dòng)利率市場(chǎng)化；⑹匯率方面，已建立起以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制及全國(guó)統(tǒng)一的外匯交易市場(chǎng)；⑺構(gòu)建符合市場(chǎng)機(jī)制要求的信貸資金管理體制；⑻構(gòu)建金融宏觀調(diào)控機(jī)制；構(gòu)建現(xiàn)代規(guī)范的金融監(jiān)管體系；⑼重視金融立法建設(shè)；⑽與國(guó)際上建立起廣泛的、多層次的金融聯(lián)系等.

中國(guó)的金融改革39第39頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

中國(guó)的金融改革2.中國(guó)的金融改革是全方位的系統(tǒng)工程。已有的改革成果并非都是一步到位的，其中有過(guò)程、有波折，甚至有反復(fù)；還有相當(dāng)部分改革尚未到位或遠(yuǎn)未到位。3.循序漸進(jìn)、與整體經(jīng)濟(jì)改革配套推進(jìn)的基本思路符合當(dāng)今中國(guó)國(guó)情。40第40頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第二十章幾個(gè)金融理論問(wèn)題

第二節(jié)金融脆弱性41第41頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月何謂金融脆弱性1.狹義上的金融脆弱性：高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)特點(diǎn)決定了金融業(yè)具有容易失敗的特性；廣義上的金融脆弱性：泛指一切融資領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)積聚。2.金融脆弱性與金融風(fēng)險(xiǎn)意義相近。金融風(fēng)險(xiǎn)，是指潛在的損失可能性。金融脆弱則是指風(fēng)險(xiǎn)積聚所形成的“狀態(tài)。金融風(fēng)險(xiǎn)概念既用于微觀領(lǐng)域，也用于宏觀領(lǐng)域。金融脆弱性多用于對(duì)金融體系的討論。42第42頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.對(duì)金融脆弱性的研究，以研究對(duì)象分：⑴通過(guò)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的信貸市場(chǎng)的脆弱性；⑵金融市場(chǎng)的脆弱性。4.早期的看法，十分強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)金融脆弱性的引爆作用。后來(lái)認(rèn)為，即使經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)到衰退階段，金融脆弱性也會(huì)激化成金融危機(jī)。何謂金融脆弱性43第43頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月金融脆弱性假說(shuō)：企業(yè)角度1.“金融脆弱性假說(shuō)”形成于上世紀(jì)80年代中期，較早地對(duì)金融內(nèi)在脆弱性問(wèn)題作了系統(tǒng)闡述，金融脆弱性假說(shuō)認(rèn)為私人信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行和其他相關(guān)的貸款者，它們的內(nèi)在特性使得自己不得不經(jīng)歷周期性危機(jī)和破產(chǎn)浪潮；而它們的困境又被傳遞到經(jīng)濟(jì)體的各個(gè)組成部分，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這一假說(shuō)的分析是依據(jù)50年左右長(zhǎng)波周期的理論：在長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期的繁榮時(shí)期就播下了金融危機(jī)的種子。44第44頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.在50年長(zhǎng)周期的經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，貸款人（銀行）的貸款條件越來(lái)越寬松，而借款人（工商企業(yè)）則利用寬松有利的信貸環(huán)境積極借款。隨著周期的發(fā)展，有越來(lái)越多的借款人，要維持運(yùn)營(yíng)和按期付息還本，必須不斷地借新債還舊債。然而經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)波必然迎來(lái)滑坡。只要借新還舊被打斷，就將引起違約和破產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)迅速擴(kuò)散，金融資產(chǎn)價(jià)格的泡沫迅速破滅，金融危機(jī)爆發(fā)。金融脆弱性假說(shuō)：企業(yè)角度45第45頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

“安全邊界說(shuō)”推理：銀行角度1.為了更好地解釋金融的內(nèi)在脆弱性，引用了“安全邊界”概念。安全邊界可理解為銀行收取的利息之中包含有必要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的“邊界”，它能給銀行提供一種保護(hù)。46第46頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.然而，極其重視安全邊界的銀行家，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定擴(kuò)張時(shí)卻會(huì)不斷地降低安全邊界。這是因?yàn)椋孩陪y行家是否貸款，主要看借款人過(guò)去的信用記錄。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定擴(kuò)張之際，有良好信用記錄的借款人越來(lái)越多；⑵對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)本身的風(fēng)險(xiǎn)，銀行同樣知識(shí)匱乏，因而決策實(shí)際是看旁人怎么做就隨著做。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，是不乏搶占市場(chǎng)份額的同行的。

“安全邊界說(shuō)”推理：銀行角度47第47頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.當(dāng)安全邊界減弱到最低程度時(shí)，即使經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)僅僅略微偏離預(yù)期，也會(huì)引起借貸關(guān)系的緊張。結(jié)果，債務(wù)緊縮過(guò)程開(kāi)始，繼而金融危機(jī)發(fā)生。

“安全邊界說(shuō)”推理：銀行角度48第48頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

更一般的解釋：借貸雙方的信息不對(duì)稱性1.金融機(jī)構(gòu)可以在一定程度上緩解信息的不對(duì)稱。當(dāng)存款人將他們的資金集中到金融機(jī)構(gòu)，事實(shí)上是委托該機(jī)構(gòu)作為代理人，對(duì)借款人進(jìn)行篩選。同時(shí)，相對(duì)于零散的儲(chǔ)蓄者，金融機(jī)構(gòu)也處于更有利的地位來(lái)監(jiān)督和影響借款人。2.金融機(jī)構(gòu)解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的成效要受到兩個(gè)前提條件的限制：第一，只有所有的存款人對(duì)金融機(jī)構(gòu)保持信心并從而不擠兌；第二，只有金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的篩選和監(jiān)督是高效率、低成本的，才能賺得利潤(rùn)。然而，這兩個(gè)條件并非絕對(duì)成立。49第49頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月更一般的解釋：借貸雙方的信息不對(duì)稱性3.擠兌往往是由于某些意外事件的發(fā)生所引起的。意外事件的本身通常并不會(huì)使銀行喪失清償力。但是，縱然可以提供這樣的信息，也難以左右存款人的行為；面對(duì)意外事件，每一單個(gè)存戶的最明智的選擇就是立即加入擠兌的行列。4.由于信息不完全，金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的篩選和監(jiān)督也不能保證高效、低成本。事實(shí)上，向金融監(jiān)管融資的借款人總是要比金融機(jī)構(gòu)更了解其項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征。50第50頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月更一般的解釋：借貸雙方的信息不對(duì)稱性5.這就是說(shuō)，作為解決信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)，仍然由于信息不對(duì)稱而難以解決資產(chǎn)選擇和儲(chǔ)戶信心問(wèn)題，并從而生成金融脆弱性。51第51頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月金融市場(chǎng)的脆弱性1.金融資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)是金融體系脆弱性積累的重要來(lái)源。2.任何影響資產(chǎn)未來(lái)收入流量的心理預(yù)期都會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。有一種說(shuō)法：資產(chǎn)價(jià)格間接地決定于自身：高的價(jià)格決定新一輪、再一輪的價(jià)格攀升；低的價(jià)格決定新一輪、再一輪的價(jià)格下滑。只有當(dāng)這種單方向的市場(chǎng)能量釋放完畢，才開(kāi)始反方向的循環(huán)。這種自我循環(huán)的運(yùn)作必然造成資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。52第52頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.文獻(xiàn)主要從三個(gè)方面解釋股市的過(guò)度波動(dòng)：⑴過(guò)度投機(jī)；⑵宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定；⑶交易和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的某些技術(shù)性特征（如保證金交易方式）。4.除去資產(chǎn)價(jià)格，匯率的過(guò)度波動(dòng)性是金融市場(chǎng)脆弱性的另一個(gè)主要來(lái)源。對(duì)于匯率過(guò)度波動(dòng)性的解釋，曾有匯率超調(diào)理論。金融市場(chǎng)的脆弱性53第53頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

反映金融脆弱性的指標(biāo)用以反映金融部門(mén)趨于脆弱的指標(biāo)有：⑴短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備比例失調(diào)；⑵巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差；⑶預(yù)算赤字大；⑷資本流入的組成中，短期資本比例過(guò)高；⑸匯率定值過(guò)高；⑹貨幣供應(yīng)量迅速增加；⑺通貨膨脹率在持續(xù)高于歷史平均水平；⑻M2對(duì)官方儲(chǔ)備比率連續(xù)急速升降；⑼高利率，等等。54第54頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

金融自由化與金融脆弱性1.金融自由化在相當(dāng)程度上激化了金融固有的脆弱性；而金融危機(jī)的爆發(fā)雖然總是表現(xiàn)為突然事件，卻都經(jīng)歷了脆弱性的積累。2.實(shí)證檢驗(yàn)：⑴金融脆弱性受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)衰退、失誤的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及經(jīng)由國(guó)際收支危機(jī)而來(lái)的波動(dòng)性。⑵即使這些因素得到控制，金融自由化變量與金融危機(jī)概率之間仍存在顯著正相關(guān)。55第55頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第二十章

幾個(gè)金融理論問(wèn)題第三節(jié)金融危機(jī)

56第56頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月何謂金融危機(jī)1.全部或大部分金融指標(biāo)——利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)償債能力和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機(jī)的來(lái)臨。2．金融危機(jī)類型：貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、股市危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和系統(tǒng)性（全面）金融危機(jī)等。3.實(shí)踐中，需要依賴具體的指標(biāo)值來(lái)判定是否發(fā)生了金融危機(jī)。對(duì)于指標(biāo)值有種種分析論證，僅可作為參考。57第57頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

普遍發(fā)生的金融危機(jī)1.典型的資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)始于1825年。周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)大約十年一次，而形形色色的金融危機(jī)或爆發(fā)于前，或爆發(fā)于后，或爆發(fā)在周期之間。對(duì)于伴隨著周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)，馬克思曾經(jīng)做過(guò)深入的研究。2.20世紀(jì)30年代的大蕭條，曾將金融危機(jī)推至極巔。58第58頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.二次戰(zhàn)后，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了將近30年的平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期。在20世紀(jì)40年代中期所確定的一套以聯(lián)合國(guó)、IMF、世界銀行集團(tuán)以及關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定等為主要支柱的國(guó)際經(jīng)濟(jì)制度，在一定程度上保障了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的秩序，直到70年代初期。此間，國(guó)際社會(huì)雖然也曾發(fā)生危機(jī)，但其影響相對(duì)較小，涉及面也較窄。

普遍發(fā)生的金融危機(jī)59第59頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月4.從70年代中期開(kāi)始，國(guó)際金融危機(jī)由微而著。80年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)和金融全球化的步伐加快，金融危機(jī)變得日益經(jīng)?；腿蚧?.20世紀(jì)90年代之前，金融危機(jī)通常只是某種單一形式的危機(jī)。但在90年代，多數(shù)金融危機(jī)具有明顯的綜合性。較為典型的特征是，危機(jī)開(kāi)始時(shí)是外匯市場(chǎng)的超常波動(dòng)，及由此引起的貨幣危機(jī)，進(jìn)而發(fā)展到貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩，并最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。

普遍發(fā)生的金融危機(jī)60第60頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

金融脆弱演化為金融危機(jī)的機(jī)制1.金融脆弱，表明存在不穩(wěn)定性，還不等于金融危機(jī)。金融危機(jī)的爆發(fā)以金融脆弱積累到一定程度為條件，但最終在何時(shí)發(fā)生，還需要觸發(fā)點(diǎn)。以最古老的金融危機(jī)——支付危機(jī)為例：金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，引起擠兌；為了支付，金融機(jī)構(gòu)急于獲得現(xiàn)金，不得不出售資產(chǎn)；金融機(jī)構(gòu)急于出售資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌；資產(chǎn)價(jià)格暴跌，進(jìn)一步惡化私人部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表……這樣，危機(jī)通過(guò)了自我實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。61第61頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.金融危機(jī)引發(fā)信貸緊縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑坡。經(jīng)濟(jì)滑坡、破產(chǎn)增加、信貸緊縮，互為因果。在封閉經(jīng)濟(jì)中，中央銀行可以通過(guò)其“最后貸款人”的功能來(lái)消除“自我實(shí)現(xiàn)”的恐慌。但貨幣供應(yīng)量的大幅擴(kuò)張又會(huì)引發(fā)、加重通貨膨脹。3.這一“自我實(shí)現(xiàn)”過(guò)程，正是以金融脆弱的客觀存在為前提。假設(shè)沒(méi)有金融脆弱性，儲(chǔ)戶就不會(huì)去擠兌，股民就不會(huì)恐慌拋售，等等。金融體系越脆弱、人們提防它出問(wèn)題的警覺(jué)就越高，金融危機(jī)發(fā)生的可能性也就越大。

金融脆弱演化為金融危機(jī)的機(jī)制62第62頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

金融危機(jī)的危害1.使金融機(jī)構(gòu)陷入經(jīng)營(yíng)困境；2.財(cái)政負(fù)擔(dān)加重；3.貨幣政策效率降低；4.債務(wù)緊縮效應(yīng)——

這是用來(lái)解釋20世紀(jì)30年代大蕭條的知名理論。它主要論證：金融危機(jī)之后的蕭條階段銀行信用必然過(guò)分緊縮并成為抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素。5.金融危機(jī)的諸多不利影響最終都將打擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。63第63頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月金融危機(jī)危害極大，卻又往往避免不了，這就促使人們?nèi)で笾卫硭膶?duì)策。早期的金融危機(jī)，主要是銀行危機(jī)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有比較直接的聯(lián)系。那時(shí)，主要依靠最后貸款人提供流動(dòng)性，支持銀行，就會(huì)給銀行渡過(guò)擠兌困境并使廠商獲得喘息之機(jī)。金融危機(jī)的防范治理64第64頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.治理危機(jī)的對(duì)策主要包括：⑴危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，迅速采取應(yīng)急的穩(wěn)定措施；⑵進(jìn)行金融重組，重點(diǎn)是解決金融部門(mén)的不良資產(chǎn)；⑶進(jìn)行宏觀及結(jié)構(gòu)性調(diào)整——短期目標(biāo)是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)期目標(biāo)是優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，重塑公司治理機(jī)制。金融危機(jī)的防范治理65第65頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)1.在危機(jī)尚未爆發(fā)之前，未雨綢繆，提早采取對(duì)策，最為理想。所以，建立危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)相當(dāng)重要。2.構(gòu)造指標(biāo)體系的主要步驟就是對(duì)一系列備選指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選出其中在統(tǒng)計(jì)上顯著的指標(biāo)。這些指標(biāo)必須是易于測(cè)量的，且在測(cè)量時(shí)應(yīng)是確定的。66第66頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.“好的指標(biāo)”主要有：國(guó)際儲(chǔ)備的變化、實(shí)際匯率、國(guó)內(nèi)信貸、對(duì)公共部門(mén)的信貸、國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率、短期外債與GDP的比例、貿(mào)易差額、GDP增長(zhǎng)率、財(cái)政赤字等。建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)67第67頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月穩(wěn)定金融市場(chǎng)1.動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)：針對(duì)國(guó)際投資資本的侵入，中央銀行可以運(yùn)用本外幣資金入市干預(yù)，以穩(wěn)定匯率。但一國(guó)能持續(xù)多久進(jìn)行這種干預(yù)，要受該國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模、從國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和其他國(guó)家官方機(jī)構(gòu)所能獲得的外匯規(guī)模、從國(guó)際市場(chǎng)所能借到的外匯規(guī)模等等所制約。68第68頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.提高利率，增加借用本幣資金成本：提高短期利率的目的，在于拉高投機(jī)者在進(jìn)行賣空投機(jī)操作時(shí)借入本幣的成本。提高利率也會(huì)受到制約。一是投機(jī)者可以利用金融衍生工具的操作來(lái)應(yīng)對(duì)高利率。二是提高利率對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)作用也很大。3.動(dòng)用財(cái)政資金，穩(wěn)定股市。4.保障金融債權(quán)，維護(hù)存款人信心。穩(wěn)定金融市場(chǎng)69第69頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

管理國(guó)際資本流動(dòng)1.暫時(shí)實(shí)施資本賬戶管制：國(guó)際資本流動(dòng)具有極強(qiáng)的沖擊性，就是在自由化最被推崇的時(shí)候，對(duì)于國(guó)際資本流動(dòng)有必要適當(dāng)限制和政策引導(dǎo)也是主流觀點(diǎn)。70第70頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.托賓稅：在管理短期資本流動(dòng)方面，最知名的建議是對(duì)短期資本流動(dòng)課稅。目的是使在快速運(yùn)轉(zhuǎn)的國(guó)際金融飛輪下面撒些沙子，使短期資本的流動(dòng)減慢，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。托賓稅盡管在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家廣為應(yīng)用，但由于金融資產(chǎn)多樣化使得征稅極其復(fù)雜，并很可能降低國(guó)際資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和有效性。

管理國(guó)際資本流動(dòng)71第71頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.直接管理資本流動(dòng)的手段：如對(duì)每一家公司每年匯入?yún)R出金額的規(guī)定；對(duì)外資投資于證券市場(chǎng)有總限額的規(guī)定；每家銀行每個(gè)客戶外匯交易額的高限的規(guī)定；乃至宣布重新管制資本賬戶，等等。直接性的資本流動(dòng)控制，負(fù)面影響明顯。4.對(duì)于加強(qiáng)一國(guó)外債的管理，幾乎沒(méi)有反對(duì)意見(jiàn)。外債管理有兩個(gè)基本方面：一是規(guī)模管理；二是結(jié)構(gòu)管理。

管理國(guó)際資本流動(dòng)72第72頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月重組和改革金融部門(mén)金融危機(jī)之后，必然有大規(guī)模的金融部門(mén)重組和改革。銀行業(yè)的重組和改革被置于核心地位。⑴確立金融部門(mén)重組和改革的規(guī)劃及其執(zhí)行機(jī)構(gòu)。⑵多渠道分離和處置不良資產(chǎn)。由一個(gè)中介機(jī)構(gòu)——資產(chǎn)管理公司AMC——來(lái)經(jīng)營(yíng)和管理分離出去的不良資產(chǎn)逐漸受到關(guān)注。

AMC處置不良資產(chǎn)的手段多種多樣，如貸款出售、債權(quán)置換、債轉(zhuǎn)股和證券化等。對(duì)AMC，通常給它規(guī)定一個(gè)有限的存續(xù)期。73第73頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月⑶多途徑充實(shí)銀行資本金。政府注入資本，作為實(shí)現(xiàn)銀行資本充足率的非常措施，有關(guān)鍵意義，在許多國(guó)家都采用過(guò)。⑷允許或吸引外資參與重振國(guó)內(nèi)金融業(yè)。⑸加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的公司治理。⑹合并、重組有問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)。重組和改革金融部門(mén)74第74頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

推進(jìn)宏觀及結(jié)構(gòu)性改革

——實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策。以往國(guó)際金融組織的建議，往往把緊縮財(cái)政作為應(yīng)對(duì)危機(jī)的手段。但實(shí)踐說(shuō)明這樣的建議往往不是緩解而是加劇困難。

——實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策。

——調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在新興市場(chǎng)國(guó)家，主要是消除制約市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮資源配置作用的因素。75第75頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月中國(guó)的金融脆弱當(dāng)今中國(guó)的金融，年年處于發(fā)展變化之中。金融脆弱性問(wèn)題也須時(shí)時(shí)觀察：一兩年前的大問(wèn)題可能已在解決之中；新的問(wèn)題則可能悄然而來(lái)。⑴商業(yè)銀行體系是我國(guó)金融體系的主體，商業(yè)銀行所積累的不良資產(chǎn)是我國(guó)金融脆弱的最主要標(biāo)志。76第76頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月⑵城市信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司和租賃公司以及各類農(nóng)村基金會(huì)等非銀行金融機(jī)構(gòu)，在1992—1994年的經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，都有大量的違規(guī)違法經(jīng)營(yíng)，管理混亂，累積了大量壞帳。在經(jīng)濟(jì)“軟著陸”之后，金融風(fēng)險(xiǎn)暴露，支付問(wèn)題不斷發(fā)生。⑶政策性金融機(jī)構(gòu)中，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，由于承擔(dān)籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金，承擔(dān)國(guó)家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務(wù)，不良貸款比率高。中國(guó)的金融脆弱77第77頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月⑷保險(xiǎn)業(yè)的問(wèn)題具有隱蔽性。尤其是壽險(xiǎn)，現(xiàn)階段主要是收入期，大規(guī)模的支出期尚未到來(lái)。⑸資本市場(chǎng)方面，上市公司的公司治理普遍存在問(wèn)題；市場(chǎng)秩序有待大力規(guī)范。資本市場(chǎng)的運(yùn)作主體證券公司，基礎(chǔ)頗為薄弱。⑹對(duì)外金融交易方面，盡管實(shí)行外匯管制，仍存在相當(dāng)規(guī)模的資本外逃；外債指標(biāo)雖均在安全線以內(nèi)，但隱性外債存在。中國(guó)的金融脆弱78第78頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”1.還在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)金融的穩(wěn)定性大多表示極為擔(dān)憂。時(shí)任IMF總裁的康德蘇認(rèn)為：“最值得警覺(jué)的是中國(guó)，可能出現(xiàn)最大的銀行倒閉風(fēng)波”。然而后來(lái)的中國(guó)卻經(jīng)受住了沖擊，為亞洲唯一的一個(gè)安然度過(guò)1997～98年的全球金融大動(dòng)蕩的新興市場(chǎng)國(guó)家。79第79頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.對(duì)此，國(guó)內(nèi)外有著各種各樣的解釋。

——中國(guó)在亞洲金融危機(jī)中幸免于難的直接“防火墻”是資本項(xiàng)目沒(méi)有開(kāi)放。

——中國(guó)特有的金融結(jié)構(gòu)，就效率來(lái)看，問(wèn)題突出，可是從抗拒金融沖擊的角度看，卻又較強(qiáng)。

——國(guó)家綜合債務(wù)水平在可承受的范圍之內(nèi)。

——最根本的、長(zhǎng)期起作用的應(yīng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所具有的活力，它保持了國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)和在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)潛力。

“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”80第80頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3.破解“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”之謎，并不意味著對(duì)于中國(guó)金融脆弱問(wèn)題無(wú)需嚴(yán)肅對(duì)待；也不因?yàn)榻鹑谖C(jī)沒(méi)有發(fā)生而否認(rèn)在局部范圍內(nèi)，如某一金融行業(yè)、某一地區(qū)出現(xiàn)危機(jī)的可能性。

“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”81第81頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月1.改革之前，中國(guó)金融業(yè)幾乎不存在脆弱性。隨著市場(chǎng)化改革的推進(jìn)和深入，金融的脆弱性才逐步顯現(xiàn)并日益積累。自然而然，如下的判斷成立：中國(guó)金融的脆弱性是伴隨市場(chǎng)化而來(lái)的。2.但并不能由此推論：停止市場(chǎng)化以消除脆弱性。脆弱性與市場(chǎng)化82第82頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第一，金融按照市場(chǎng)的軌道改革是建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制總體改革任務(wù)的構(gòu)成部分。核心目標(biāo)是形成一個(gè)能夠高效率實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)制。安于低效率而不推進(jìn)這樣的轉(zhuǎn)化，沒(méi)有金融脆弱性；要求有高效率的金融機(jī)制，則金融脆弱性必然伴隨而生。如何選擇？中國(guó)的實(shí)踐說(shuō)明，金融脆弱性的社會(huì)代價(jià)遠(yuǎn)不會(huì)吞噬效率提高所帶來(lái)好處。脆弱性與市場(chǎng)化83第83頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

脆弱性與市場(chǎng)化第二，在改革過(guò)程中金融脆弱性雖然不可避免地伴隨而來(lái)，但對(duì)于脆弱性生成和積累的過(guò)程卻不是無(wú)能為力的。認(rèn)識(shí)并正視金融脆弱的內(nèi)生性，并尋求得當(dāng)?shù)木徑狻⒕彌_、疏導(dǎo)、控制的措施和途徑是應(yīng)有的方針。84第84頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第二十章

幾個(gè)金融理論問(wèn)題第四節(jié)貨幣“中性”抑“非中性”

85第85頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)古老的論題1.貨幣是中性還是非中性，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)“古老”的論題，也是具有基本意義并最具概括性的論題；2.貨幣是中性的還是非中性的，焦點(diǎn)在于：貨幣因素能否改變實(shí)際資源的配置：不能，貨幣是中性的；能，則是非中性的。3.但實(shí)際資源的配置問(wèn)題，極為復(fù)雜。為此，需要構(gòu)建理論模型。86第86頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月早期的貨幣中性說(shuō)1.表述大致如下：貨幣數(shù)量的變動(dòng)會(huì)影響商品價(jià)格并使價(jià)格總水平變動(dòng)，但不會(huì)改變相對(duì)價(jià)格。只要相對(duì)價(jià)格不變，各個(gè)市場(chǎng)行為主體進(jìn)行選擇使用的格局就不會(huì)改變。從而，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中實(shí)際資源配置也不會(huì)因貨幣數(shù)量變動(dòng)而變動(dòng)。2.這樣的貨幣中性概念，可稱為貨幣數(shù)量論的概念。對(duì)它有一個(gè)形象的概括，即“貨幣面紗”。87第87頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

質(zhì)疑數(shù)量論的貨幣中性概念1.大致有兩方面：⑴當(dāng)貨幣數(shù)量增加而推動(dòng)價(jià)格上升時(shí)，賣者對(duì)漲價(jià)的預(yù)期有差異，反映有強(qiáng)弱；買(mǎi)者調(diào)整需求并非等比，分別不同商品也有區(qū)分。因而相對(duì)價(jià)格不能保持不變。⑵貨幣數(shù)量增加，不會(huì)平均地、成比例地進(jìn)入一切市場(chǎng)。相對(duì)價(jià)格也不能保持不變。2.在比較接近現(xiàn)實(shí)的層次上還可以提出更多的問(wèn)題，不支持貨幣中性而支持貨幣非中性。88第88頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月一般均衡論的貨幣中性概念1.但是，在高度抽象的層次上還是可以找出論據(jù)，支持貨幣中性。那就是：貨幣因素?zé)o力影響實(shí)際資源的“均衡”配置。這里所強(qiáng)調(diào)的“均衡”，是指瓦爾拉斯均衡狀態(tài)。89第89頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.在瓦爾拉斯均衡狀態(tài)下，一切市場(chǎng)都是完全競(jìng)爭(zhēng)的；一切資源都是完全流動(dòng)的；一切行為主體都掌握充分的信息，他們的預(yù)期都是完全理性的；價(jià)格、工資等名義量的變動(dòng)都不存在任何的剛性；也不存在“貨幣幻覺(jué)”，等等。在這樣的狀態(tài)下，貨幣因素的確不可能影響實(shí)際資源的均衡配置。一般均衡論的貨幣中性概念90第90頁(yè)，課件共102頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月一般均衡論的貨幣中性概念1.以一般均衡理論為依據(jù)的貨幣中性概念，把貨幣的職能僅僅看作是便利交易的媒介，只是在交易的瞬間起了作用。至于兩次交易之間貨幣處于什么狀態(tài)，有什么職能，沒(méi)有予以考察和估量。但貨幣也是價(jià)值貯存的工具。從20世紀(jì)初期的劍橋方程式起，種種貨幣理論都肯定這點(diǎn)。91第9