造紙印刷輕工行業(yè)中國(guó)膠原蛋白產(chǎn)業(yè)研究專題報(bào)告：灼灼其華風(fēng)禾盡起

啊2023年6月29日中國(guó)的重組膠原蛋白研究與商業(yè)化落地領(lǐng)先全球：膠原蛋白可分為動(dòng)物源與重組用范圍更廣泛，行業(yè)增速更快。根據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)到2027年，中國(guó)膠原蛋白的整體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1738億元，其中重組膠原蛋白產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模為1083億元，占比62.3%。對(duì)比國(guó)外企業(yè)，以巨子生物、錦波生物等公司為代表的中國(guó)企業(yè)已處在重組膠原蛋白學(xué)術(shù)研究與商業(yè)化落地的領(lǐng)先位置。膠原蛋白功效護(hù)膚賽道，中國(guó)企業(yè)獲得領(lǐng)跑主動(dòng)權(quán)：我們觀察到，膠原蛋白產(chǎn)品已經(jīng)成為功效護(hù)膚品市場(chǎng)新的驅(qū)動(dòng)力，且中國(guó)企業(yè)從膠原蛋白原料端鎖定了品牌的定價(jià)權(quán)。雖然國(guó)外護(hù)膚品品牌商早在20世紀(jì)80年代就將膠原蛋白應(yīng)用于化妝品領(lǐng)域，但是并沒有圍繞膠原蛋白打造出特色品牌形象。從原料商角度來看，擁有膠原蛋白原料優(yōu)勢(shì)的國(guó)際企業(yè)，其下游產(chǎn)品布局更專注于醫(yī)用材料、食品領(lǐng)域等，在化妝品領(lǐng)域涉足不深。而中國(guó)的膠原蛋白原料企業(yè)，尤其是重組膠原蛋白原料企業(yè)，除了覆蓋醫(yī)用材料、食品領(lǐng)域外，正在更積極地向護(hù)膚品領(lǐng)域進(jìn)軍，開創(chuàng)了一系列自有品牌，其中最有代表性的企業(yè)即是巨子生物，已圍繞重組膠原蛋白建立完善的品牌矩陣，旗下可復(fù)美、可麗金兩大品牌已深入消費(fèi)者心智。生物醫(yī)用材料賽道，膠原蛋白有望一展身手：動(dòng)物源膠原蛋白作為醫(yī)用材料已經(jīng)有數(shù)千年的歷史，經(jīng)過十?dāng)?shù)年的發(fā)展，動(dòng)物源和重組膠原的制備技術(shù)日趨成熟，膠原的材料形式和應(yīng)用范圍得到不斷拓展，出現(xiàn)了膠原凝膠、海綿、纖維、薄膜等多種材料形式，主要應(yīng)用于眼角膜保護(hù)材料、黏膜修復(fù)材料、人工皮膚、心臟瓣膜、骨、可注射膠原材料和藥物載體等領(lǐng)域。中國(guó)膠原蛋白生醫(yī)材料的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的10億元增至2021年的32億元，CAGR為33.5%。預(yù)計(jì)未來仍然將保持較快增速，在2027年增至199億元，2022-2027年的CAGR預(yù)計(jì)為35.1%。不過，重組膠原蛋白在生醫(yī)領(lǐng)域的技術(shù)尚不夠成熟，預(yù)計(jì)2023年，在膠原蛋白生醫(yī)材料市場(chǎng)規(guī)模中的占比為17%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模為10億元。中國(guó)膠原蛋白上市公司大比拼，動(dòng)物源與重組源公司各有千秋：中國(guó)本土的主要膠原蛋白生產(chǎn)企業(yè)約有19家，大部分為動(dòng)物源性膠原蛋白企業(yè)。從2000年開始，重組膠原蛋白企業(yè)如雨后春筍紛紛崛起，其中大部分不僅具備重組膠原蛋白的原料業(yè)務(wù)，也積極布局醫(yī)美護(hù)膚、食品等下游領(lǐng)域。我們選取了5家以膠原蛋白產(chǎn)品為主要業(yè)務(wù)或者新興業(yè)務(wù)的企業(yè)，其中巨子生物是中國(guó)重組膠原蛋白行業(yè)的領(lǐng)軍者，亦是全球最早實(shí)現(xiàn)重組膠原蛋白與稀有人參皂苷量產(chǎn)的企業(yè)，截至2022年10月，擁有10.88噸重組膠原蛋白的產(chǎn)能。投資建議與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為中國(guó)膠原蛋白賽道已開啟黃金成長(zhǎng)期，對(duì)比動(dòng)物源膠原蛋白，重組膠原蛋白賽道的成長(zhǎng)潛力更大，而巨子生物是重組膠原蛋白賽道中收有望持續(xù)保持高增長(zhǎng)，我們堅(jiān)定看好巨子生物的中長(zhǎng)期發(fā)展前景，首次覆蓋，給予“買入”“嬰給予“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)面輿情導(dǎo)致行業(yè)公眾形象受損風(fēng)險(xiǎn)。與估值表買入(維持)18%10%3%-5%05/2208/2211/2202/23造紙印刷輕工滬深300股價(jià)(元)EPS(元)PE(X)評(píng)級(jí)資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2023-06-27；6月27日港幣兌人民幣匯率為0.9205。后一頁特別聲明造紙印刷輕工造紙印刷輕工本篇報(bào)告的創(chuàng)新點(diǎn)主要有以下兩方面：1、本篇報(bào)告提出中國(guó)企業(yè)已經(jīng)掌握原料主動(dòng)權(quán)，圍繞膠原蛋白建立起鮮明的品牌形象，引領(lǐng)中國(guó)膠原蛋白護(hù)膚品行業(yè)發(fā)展。從品牌商角度看，雖然國(guó)外護(hù)膚品品牌商早在20世紀(jì)80年代就將膠原蛋白應(yīng)用于化妝品領(lǐng)域，但是并沒有圍繞膠原蛋白打造出特色品牌形象。從原料商角度來看，擁有膠原蛋白原料優(yōu)勢(shì)的國(guó)際企業(yè)，其下游產(chǎn)品布局更專注于醫(yī)用材料、食品領(lǐng)域等，在化妝品領(lǐng)域涉足不深。而中國(guó)的膠原蛋白原料企業(yè)，尤其是重組膠原蛋白原料企業(yè)，除了覆蓋醫(yī)用材料、食品領(lǐng)域外，正在更積極地向護(hù)膚品領(lǐng)域進(jìn)軍，開創(chuàng)了一系列自有品牌。i年就開始了重組膠原蛋白護(hù)膚產(chǎn)品的大規(guī)模生產(chǎn)。相比之下，作為較早嗅到重組膠原蛋白護(hù)膚賽道機(jī)遇的國(guó)際品牌，資生堂的步伐仍然慢于巨子生物、錦波生物等國(guó)內(nèi)企業(yè)。2022年8月，資生堂才通過旗下資悅基金領(lǐng)投江蘇創(chuàng)健醫(yī)療，開始布局重組膠原蛋白原料。2、本篇報(bào)告對(duì)中國(guó)膠原蛋白行業(yè)內(nèi)的5家上市公司進(jìn)行了較為全面的梳理與分析，這5家公司分別是臺(tái)灣雙美、巨子生物、錦波生物、江蘇吳中與創(chuàng)爾生物。從膠原蛋白的分類來看，臺(tái)灣雙美與創(chuàng)爾生物的產(chǎn)品主打動(dòng)物源性膠原蛋白，臺(tái)灣雙美掌握著SPF豬的原料優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)美膠原蛋白注射針劑領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，而創(chuàng)爾生物是中國(guó)動(dòng)物源性膠原貼敷料的開創(chuàng)者，但是營(yíng)銷環(huán)節(jié)較為薄弱，尚待發(fā)力。巨子生物與錦波生物均在重組膠原蛋白的產(chǎn)業(yè)鏈源頭，即原料方面掌握了主動(dòng)權(quán)。從兩家企業(yè)的發(fā)力路徑來看，巨子生物目前主攻功效型護(hù)膚品賽道，且擁有四款研發(fā)儲(chǔ)備的重組膠原蛋白三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在2024年及2025年上市銷售，未來的增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。錦波生物則主攻醫(yī)美賽道，護(hù)膚品領(lǐng)域尚待完善。從產(chǎn)能來看，目前巨子生物的重組膠原蛋白產(chǎn)能達(dá)到10880.0千克，錦波生物的重組膠原蛋白產(chǎn)能為101.8千克。從品牌矩陣來看，巨子生物已建立8大品牌，其中可復(fù)美、可麗金已深入消費(fèi)者心智。因素新品研發(fā)與商業(yè)化進(jìn)展順利。我們認(rèn)為中國(guó)膠原蛋白賽道已開啟黃金成長(zhǎng)期，對(duì)比動(dòng)物源膠原蛋白，重組膠原蛋白賽道的成長(zhǎng)潛力更大，而巨子生物是重組膠原蛋白賽道中產(chǎn)能最充足、品牌數(shù)量最多，自研能力相對(duì)最強(qiáng)的企業(yè)，未來的營(yíng)收有望持續(xù)保持高增長(zhǎng)。我們堅(jiān)醫(yī)藥業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，醫(yī)美業(yè)務(wù)通過代理模式起步，目前已通過“嬰芙源”切入醫(yī)美賽道，另有愛塑美、HARA、重組膠原蛋白產(chǎn)品布局，首次覆蓋，給予“增持”后一頁特別聲明造紙印刷輕工造紙印刷輕工目錄 8 1 6 “一枝獨(dú)秀” 66 后一頁特別聲明造紙印刷輕工造紙印刷輕工 眾形象受損風(fēng)險(xiǎn) 97后一頁特別聲明造紙印刷輕工造紙印刷輕工 圖9：2016-2027E全球動(dòng)物源膠原蛋白產(chǎn)量(千噸) 18 圖12：2017-2022年日本日皮(NIPPI)各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比 19 圖15：2017-2027E中國(guó)膠原蛋白整體市場(chǎng)規(guī)模(零售額計(jì)) 20圖16：中國(guó)重組膠原蛋白與動(dòng)物膠原蛋白的市場(chǎng)規(guī)模(零售額計(jì)) 20 22 E億元) 23E億元) 23E億元) 24圖25：2017-2027E其他(左旋聚乳酸等)的肌膚煥活市場(chǎng)規(guī)模 24 圖30：2017-2027E中國(guó)膠原蛋白功效型護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模(億元) 27 E 8 后一頁特別聲明造紙印刷輕工造紙印刷輕工 E 37 圖55：巨子生物全球發(fā)售完成后的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022年10月) 41 4 4 46 圖75：2019-2021年可麗金類人膠原蛋白健膚噴霧單價(jià)(元/瓶) 49 后一頁特別聲明造紙印刷輕工造紙印刷輕工 7 9 圖101：2017-2021年雙美主要產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入(單位：新臺(tái)幣千元) 67 圖103：2017-2022年雙美分地區(qū)營(yíng)收(單位：新臺(tái)幣千元) 68 8 9 圖117：錦波生物股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022年年末) 75 77后一頁特別聲明造紙印刷輕工造紙印刷輕工 DM M OE 2 圖143：2018年至1-4M2023重源及肌頻品牌銷售額(單位：萬元) 86 圖150：創(chuàng)爾生物股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截止至2023年2月) 89 90 圖153：2017-2022年創(chuàng)爾生物分品類營(yíng)業(yè)收入(單位：萬元) 91 后一頁特別聲明造紙印刷輕工造紙印刷輕工 圖165：創(chuàng)爾生物的膠原貼產(chǎn)品各終端銷售情況(單位：萬片) 95 織的分布 13 8 9 ike 后一頁特別聲明造紙印刷輕工造紙印刷輕工 表31：雙美部分董事履歷(截止至2022年4月22日) 66 2表33：雙美注射類產(chǎn)品與其他產(chǎn)品進(jìn)行比較(根據(jù)新氧平臺(tái)) 73 0 后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工膠原蛋白是人體中含量最多的蛋白質(zhì)，為白色或微黃色，不透明，一個(gè)成年人的身體內(nèi)約有3公斤膠原蛋白，約占人體蛋白總量的30%-40%。膠原蛋白最普遍的結(jié)構(gòu)特征是三螺旋結(jié)構(gòu)，由3條左手螺旋鏈相互彎繞擰成一股緊密的右手復(fù)合螺旋結(jié)構(gòu)，是一種分子量高達(dá)300kDa的巨型蛋白質(zhì)分子，具有結(jié)構(gòu)支撐、止血、刺激細(xì)胞再生等功能，廣泛應(yīng)用于護(hù)膚品、醫(yī)療產(chǎn)品、營(yíng)養(yǎng)保健品等領(lǐng)域。膠原蛋白廣泛分布于生物體軟組織和硬結(jié)締組織中，連同彈性蛋白和角蛋白，組成細(xì)胞外骨架，又被稱為“生命支架”。為組織或器官提供拉伸強(qiáng)度和柔韌性，同時(shí)在生物體內(nèi)參與多種生命活動(dòng)，包括組織的形成與成熟、細(xì)胞間的信息傳遞、運(yùn)動(dòng)、免疫、關(guān)節(jié)潤(rùn)滑、血壓抑制、傷口愈合、組織修復(fù)與器官衰老等。我們將膠原蛋白的發(fā)展歷史分為以下四個(gè)階段：資料來源：《你所不知的膠原蛋白》(司麟，吳秀樺)，《重組膠原蛋白材料》(范代娣)，巨子生物公眾號(hào)，愛企查，光大證券研究所萌芽期：膠原蛋白制備和應(yīng)用的發(fā)展歷史深遠(yuǎn)，遠(yuǎn)古時(shí)期就已有膠原蛋白制品的蹤跡。公元前2000年，古埃及人已從含膠物質(zhì)中制得皮膠，埃及壁畫中有表示皮膠制造技術(shù)及其應(yīng)用的場(chǎng)景，甚至在金字塔中也找到過皮膠的樣品。膠原的英文名稱為collagen，這個(gè)詞來源于希臘語中的“kolla”，意為膠水。西漢時(shí)期是中國(guó)歷史上最早記載以“膠”入藥的時(shí)期，中國(guó)現(xiàn)存最早的醫(yī)方著作《五十二病方》中記載“以皮制膠，涂之以創(chuàng)，愈之”，東漢時(shí)期醫(yī)圣張仲景《傷寒雜病論》中記載了“豬膚湯方”，表明豬皮有“和血脈、潤(rùn)肌膚”的作用。學(xué)術(shù)研究初步探索：近代膠原蛋白發(fā)展初步踏入學(xué)術(shù)研究的大門開始于18世紀(jì)，1754年，第一個(gè)有關(guān)制造膠原蛋白的英文專利獲批；19世紀(jì)晚期膠原蛋白開始被應(yīng)用于外科手術(shù)中。動(dòng)物源膠原蛋白商業(yè)化應(yīng)用：隨著20世紀(jì)自然科學(xué)的發(fā)展浪潮，動(dòng)物源性膠原蛋白研究乘風(fēng)而起，大步發(fā)展進(jìn)入商業(yè)化應(yīng)用場(chǎng)景。1900年，科學(xué)家使用稀釋現(xiàn)；1961年，成功從動(dòng)物真皮組織中提取出膠原溶液，同年，第一個(gè)純化膠原的專后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工ShoeMachinary業(yè)化提取膠原的工藝。20世紀(jì)60年代，隨著多種蛋白酶的廣泛應(yīng)用，膠原蛋白得以實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的提取，主要來源仍然為年，重組膠原蛋白的研究取得進(jìn)展，芬蘭奧盧大學(xué)膠原蛋白研究中心在畢赤酵母中表達(dá)出Ⅲ型膠原蛋白。1999年，科學(xué)家分別利用漢森酵母和畢赤酵母作為宿主菌，表達(dá)人Ⅰ型膠原蛋白的α1肽鏈。重組膠原蛋白初步商業(yè)應(yīng)用：21世紀(jì)中國(guó)重組膠原蛋白研發(fā)后來居上，多家企業(yè)走在學(xué)術(shù)研究與商業(yè)應(yīng)用的前列。2005年，巨子生物范代娣博士團(tuán)隊(duì)發(fā)明了“一種類人膠原蛋白及其生產(chǎn)方法”，開啟重組膠原蛋白在中國(guó)的新紀(jì)元。2006年聚源生物發(fā)明“類人膠原蛋白基因、其不同重復(fù)數(shù)的同向串聯(lián)基于、含有串聯(lián)基因的重組質(zhì)粒及制備方法”。2008年錦波生物發(fā)明“制備可溶高活性重組人表皮生長(zhǎng)因子的方法”，成功創(chuàng)立“薇旖美”膠原蛋白品牌進(jìn)入醫(yī)美領(lǐng)域，創(chuàng)立“重源”“肌頻”品牌進(jìn)入護(hù)膚品領(lǐng)域。膠原蛋白是由約20種氨基酸以Gly-X-Y的重復(fù)序列組成的三螺旋結(jié)構(gòu)，該三股螺旋結(jié)構(gòu)被稱為原膠原，分子結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定。膠原蛋白分子中主要發(fā)揮作用的是三種氨基酸：甘氨酸-脯氨酸-羥脯氨酸。這三種氨基酸可在輔酶的幫助下，由人體自行合成。根據(jù)《你所不知的膠原蛋白》，人體每日會(huì)自然產(chǎn)出3K~5K毫克的膠原蛋白供全身關(guān)節(jié)、各器官使用。資料來源：魏春，劉春，劉心雨等《基因工程技術(shù)生產(chǎn)重組膠原蛋白的研究進(jìn)展》，光大證券研究所當(dāng)原膠原去除膠原蛋白分子兩端的免疫端肽—N端與C端，就是具有低免疫原性的去端肽膠原，具有良好的生物降解性與生物相容性等特點(diǎn)。的生物相容性資料來源：雙美膠原蛋白微信公眾號(hào)，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工無論是何種膠原，它們都具有一個(gè)共同的結(jié)構(gòu)元素，即三股螺旋結(jié)構(gòu)。膠原的這種結(jié)構(gòu)是其在皮膚、角膜、骨骼或肌睫的各種組織中發(fā)揮出機(jī)械功能的關(guān)鍵。膠原蛋白廣泛分布于人體的結(jié)締組織中，如皮膚、軟骨和骨、肌腱、韌帶、角膜等。正常人90%的膠原存在于皮膚和骨頭中。人體最大的器官——皮膚，其成分中有70%由膠原蛋白組成，在顯微鏡下觀察發(fā)現(xiàn)，膠原更是占到了真皮結(jié)締組織的95%。人體正常骨骼中含有80%的膠原；肌腱組織中膠原含量高達(dá)85%(以脫脂后的干重計(jì))。中資料來源：巨子生物OTC微信公眾號(hào)，光大證券研究所到目前為止，已發(fā)現(xiàn)的脊椎動(dòng)物體中膠原至少有29種，不同類型的膠原蛋白在生物體內(nèi)的分布有所差異。按照膠原發(fā)現(xiàn)的時(shí)間順序，依次用羅馬數(shù)字(Ⅰ~XXIX)命名。不同類型的膠原生理功能不同，結(jié)構(gòu)也不同。例如肌腱中的膠原是具有高度不對(duì)稱結(jié)構(gòu)的高強(qiáng)度蛋白，皮膚中的膠原則是松軟的纖維。人體中Ⅰ型膠原含量最多，約占膠原總量的80%~90%，作用于皮膚、肌腱、牙齒、毛發(fā)、韌帶、血管等，功能在于提升皮膚的伸展性和彈性，產(chǎn)業(yè)應(yīng)用最為廣泛；Ⅱ型膠原在透明軟骨中含量豐富，讓關(guān)節(jié)的軟骨具有避震效果；Ⅲ型膠原在嬰兒皮膚、血管內(nèi)膜、子宮壁、腸道中含量豐富，在人體器官的早期發(fā)育中具有特殊作用，但流失的非?？?，含量高峰期為嬰兒期，到青春期就流失一半以上，老年期則僅剩四分之一。是多細(xì)胞生物的細(xì)胞外基質(zhì)的主要結(jié)構(gòu)大分子，能活化上皮細(xì)胞，促進(jìn)上皮細(xì)胞增生，也可促進(jìn)膠原酶生成，使皮膚有張力和彈性。此外，還能淡化眼紋和消除眼袋及陰影。重要元素。真皮、心血管、胃腸道、真皮、牙周膜、網(wǎng)狀纖維資料來源：赤萌醫(yī)療官網(wǎng)，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工作為人體中含量最多的膠原，I型膠原蛋白有著重要的理化性質(zhì)以及應(yīng)用空間，由2條α1鏈和1條α2鏈交互纏繞所組成，化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，空間結(jié)構(gòu)較為牢固。同時(shí)，它的膠原纖維直徑粗大，呈條束狀，主要功能是作為支撐纖維，對(duì)皮膚起著支撐的作用，也決定著皮膚的伸展性與彈性。因此除了醫(yī)學(xué)，它在美容美顏、肌膚煥活等方面也有較廣的應(yīng)用。資料來源：新財(cái)網(wǎng)《立方升級(jí)——雙美帶“萊”立方抗衰新概念》，光大證券研究所動(dòng)物源膠原蛋白可分為三個(gè)等級(jí)：生醫(yī)材料級(jí)、化妝品級(jí)、食品級(jí)。其中生醫(yī)材料級(jí)膠原蛋白分子結(jié)構(gòu)完整、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、生物活性最高，可以交聯(lián)聚合成膠原纖維，因此可植入人體用于修復(fù)器官組織，應(yīng)用等級(jí)最高，國(guó)際價(jià)格也最高，0-930萬元。料原料原料圍入人體用于修復(fù)器官組織料、外敷用醫(yī)學(xué)材料料、部分用于化妝品原料資料來源：《你所不知的膠原蛋白》(司麟，吳秀樺)，光大證券研究所膠原蛋白經(jīng)過化學(xué)、物理或者生物手段處理后可以得到分子量更小的明膠以及膠原蛋白肽。膠原蛋白、明膠和膠原蛋白肽(也稱水解膠原蛋白)在生物結(jié)構(gòu)、性能與應(yīng)用領(lǐng)域上有較大區(qū)別。膠原蛋白的分子量分布較窄，分子量約為30萬道爾頓，仍然保留特有的天然三螺旋結(jié)構(gòu)，相較明膠、膠原蛋白肽，其在醫(yī)學(xué)生物領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，例如治療燒傷創(chuàng)傷的膠原膜，醫(yī)美的膠原注射針劑，止血用的膠原海綿等。明膠和水解膠原蛋白均是膠原蛋白變性產(chǎn)物，分子量分布較寬，無天然的三股螺旋結(jié)構(gòu)，且不具備生物活性，在食品、護(hù)膚品領(lǐng)域有更廣泛的應(yīng)用空間。例如，明膠可作為糖果添加劑，使糖果更富彈性、韌性和透明性。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工資料來源：各公司官網(wǎng)，《膠原、明膠和水解膠原蛋白的性能差異》(李國(guó)英)，光大證券研究所膠原蛋白的主流制備方法可以分為兩種：1)由動(dòng)物組織中提取膠原蛋白，該種膠原蛋白稱為動(dòng)物源性膠原蛋白；2)采用DNA技術(shù)，由基因工程合成膠原蛋白，該種膠原蛋白稱為重組膠原蛋白。重組膠原蛋白相較于動(dòng)物源的膠原蛋白，有以下優(yōu)勢(shì)：1)水溶性更好。動(dòng)物膠原由于保留了較完整的纖維結(jié)構(gòu)，通常水溶性較差。通過基因工程制備的重組膠原蛋白可以在不影響膠原蛋白功能的條件下，增加其親水性氨基酸的含量，從而提高重組膠原蛋白的親水性，便于重組膠原蛋白的再加工利用和配伍；2)免疫原性低。重組膠原蛋白可以是天然人膠原蛋白序列，也可以是非天然人膠原蛋白序列。為了降低重組膠原蛋白的免疫原性，通常對(duì)天然膠原蛋白基因序列進(jìn)行重新優(yōu)化設(shè)計(jì)；3)無病毒隱患。動(dòng)物源的膠原在提取的過程中雖然采用了病毒滅活技術(shù)，但是仍然有一定的病毒隱患，而重組類人膠原蛋白是通過微生物高密度發(fā)酵技術(shù)生產(chǎn)，從源頭上避免了病毒隱患；4)質(zhì)量可控，產(chǎn)品批次間具有良好的一致性，易于規(guī)?；a(chǎn)。基因工程技術(shù)可表達(dá)特定分子量的膠原分子，并且發(fā)酵成本低、生產(chǎn)周期短、產(chǎn)量高、易于大批量規(guī)?；a(chǎn)，產(chǎn)物的分子量均一性和質(zhì)量的穩(wěn)定性更高，可以克服動(dòng)物源的膠原由于每批動(dòng)物的種類不同、年齡不同、部位不同造成的產(chǎn)品批次差異和不穩(wěn)定性。重組膠原蛋白相較于動(dòng)物源膠原蛋白，仍存在一系列亟待解決的問題：1)重組膠原蛋白的生物活性存疑，尚無證據(jù)表明重組膠原蛋白具有類似天然膠原的穩(wěn)定三螺旋結(jié)構(gòu)；2)重組膠原蛋白仍然存在較多的技術(shù)難點(diǎn)，例如，實(shí)現(xiàn)菌種、酵種的高密度表達(dá)，對(duì)重組蛋白肽的分離純化。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工白的對(duì)比膠原蛋白白通過改變外界環(huán)境(溫度、鹽濃度、pH)，使不同特性的動(dòng)物組織原料中分離出來。取和純化等步驟制備而成的一類皮/魚鱗等動(dòng)物組織，資源受限細(xì)胞蛋白，資源不受限隱患有無高低1)需確保動(dòng)物來源的安全性；2)去除端肽；3)提純1)菌種、酵種的高密度表達(dá)體系構(gòu)建；2)重組蛋白肽的分離純化于水組膠原蛋白的結(jié)構(gòu)而異生產(chǎn)周期殖周期，全生產(chǎn)周期較長(zhǎng)短料領(lǐng)域應(yīng)用較少臺(tái)灣雙美、長(zhǎng)春博泰、創(chuàng)爾生物、北京益而康(已被華熙醫(yī)療、創(chuàng)健醫(yī)療等等資料來源：各公司官網(wǎng)，《重組膠原蛋白材料》(范代娣)，光大證券研究所從動(dòng)物組織的原料來看，動(dòng)物源性膠原蛋白主要分為三種。其中提取自牛跟腱與SPF豬皮的膠原蛋白用途較廣泛，原因在于哺乳類動(dòng)物間，三股螺旋區(qū)段間的差異較小，去除端肽后的膠原蛋白造成免疫反應(yīng)的概率通常較低。再細(xì)分來看，歐美常用牛作為膠原蛋白萃取來源，然而由于瘋牛病的原因，牛膠原蛋白的產(chǎn)品安全容易引起疑慮。相較于牛，豬的膠原蛋白生物結(jié)構(gòu)與人體最為相似，也最優(yōu)質(zhì)。另外，通過SPF豬的飼養(yǎng)，原料的安全性可以得到更完善的把關(guān)。魚皮的材料來源較容易，且污染較少，但是由于魚的膠原蛋白變性溫度低，無論在提取、純化還是運(yùn)輸過程中，均需要保持較低的溫度，因此提取成本較高。質(zhì)和應(yīng)用對(duì)比形的免疫原性，潛在瘋牛病風(fēng)險(xiǎn)，適用于生物醫(yī)用材料、保食品、護(hù)膚品等SPF皮別是生長(zhǎng)環(huán)境較好的魚類溫度較低品保健、護(hù)膚品資料來源：商務(wù)部《國(guó)內(nèi)高品質(zhì)膠原蛋白行業(yè)發(fā)展白皮書》,光大證券研究所根據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布的《重組膠原蛋白生物材料命名指導(dǎo)原則》(2021年第21號(hào)通告)，重組膠原蛋白分為：重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白、重組類膠原蛋白。其中，重組人膠原蛋白具有膠原蛋白理化性質(zhì)和生物學(xué)功能，但非必須具有三螺旋結(jié)構(gòu)；重組人源化膠原蛋白本質(zhì)上是一種人膠原蛋白的類似物，具有蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)，可無或有三螺旋結(jié)構(gòu)，具有膠原蛋白理化性質(zhì)和生物學(xué)功能；重組類膠原蛋白是一種膠原蛋白類似物，其基因編碼序列或氨基酸序列與人膠原蛋后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工白的基因編碼序列或氨基酸序列同源性很低，但具有與膠原蛋白相似的理化性質(zhì)和生物學(xué)功能。從商業(yè)化角度看，受限于合成生物學(xué)技術(shù)水平，市場(chǎng)上目前只有重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白的商業(yè)化產(chǎn)品。述具備三螺旋結(jié)構(gòu)表企業(yè)蛋白 碼的全長(zhǎng)氨基酸序列，且膠原蛋白 n碼的全長(zhǎng)或部分氨基酸序是含人膠原蛋白功能片段的螺旋結(jié)構(gòu)蛋白 ein因編碼的氨基酸序列或其片類功能性氨基酸序列片段的因編碼序列或氨基酸序列與的基因編碼序列或氨基酸序性低。白的理化性質(zhì)和生物學(xué)功豐醫(yī)療、點(diǎn)斗基因科技等資料來源：國(guó)家藥監(jiān)局，吳中美學(xué)官網(wǎng)，中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E 20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E 34.8236.5631.5832.0533.328.1929.17造紙印刷輕工中國(guó)膠原蛋白行業(yè)目前尚處于成長(zhǎng)階段，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。膠原蛋白可分為動(dòng)物源與重組膠原蛋白，重組膠原蛋白因其產(chǎn)能限制小，相容性高，風(fēng)險(xiǎn)性低等多資料來源：頭豹研究院，光大證券研究所Research，2023年全球動(dòng)物源膠原蛋白的產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3.7萬噸，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模為182億美元。受限于動(dòng)物養(yǎng)殖周期較長(zhǎng)、安全健康的動(dòng)物資源有限等因素，全球的動(dòng)物源膠原蛋白產(chǎn)量提升速度較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2027年產(chǎn)量規(guī)模為4.4萬噸，2023-2027年產(chǎn)量CAGR為4.9%，2027年原料端市場(chǎng)規(guī)模為226億美元，對(duì)應(yīng)2023-2027年市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)5.5%。資料來源：GrandViewResearch預(yù)測(cè)，創(chuàng)爾生物招股說明書，光大證券研究所圖9：2016-2027E全球動(dòng)物源膠原蛋白產(chǎn)量(千噸)全球動(dòng)物源膠原蛋白產(chǎn)量(千噸)6044.2540.2942.2938.434026.56200資料來源：GrandViewResearch預(yù)測(cè)，創(chuàng)爾生物招股說明書，光大證券研究所擁有膠原蛋白原料生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的國(guó)際企業(yè)，下游產(chǎn)品通常更專注于醫(yī)用材料、食品領(lǐng)域。例如著名的英國(guó)膠原蛋白原料企業(yè)——CollagenSolutions，其生產(chǎn)的三種主要膠原蛋白原料(可溶性膠原、膠原纖維、凍干膠原)多針對(duì)醫(yī)學(xué)應(yīng)用領(lǐng)域，例如骨科、牙科、傷口愈合等。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工資料來源：CollagenSolutions年報(bào)，光大證券研究所資料來源：CollagenSolutions年報(bào)，光大證券研究所1949年就開始膠原蛋白研究的日本日皮(NIPPI)，不僅是亞洲頂級(jí)膠原蛋白原收份額高于化妝品。2017-2022年，日皮旗下膠原蛋白原料業(yè)務(wù)的營(yíng)收從87.60億日元增至93.34億日元，增速較為穩(wěn)健，CAGR為1%，化妝品相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速較快，從40.08億日元增至65.44億日元，CAGR為10%。圖12：2017-2022年日本日皮(NIPPI)各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比資料來源：NIPPI年報(bào)，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工近年，醫(yī)療健康(含醫(yī)美)是全球動(dòng)物源膠原蛋白原料的主要應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)GrandViewResearch，2019年全球膠原蛋白原料應(yīng)用領(lǐng)域中，醫(yī)療健康占據(jù)半76億美元，預(yù)計(jì)至2027年有望提升至111億美元。資料來源：GrandViewResearch，創(chuàng)爾生物招股說明書，光大證券研究所資料來源：GrandViewResearch預(yù)測(cè)，創(chuàng)爾生物招股說明書，光大證券研究所中國(guó)膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模的增速較快，重組膠原蛋白的市場(chǎng)規(guī)模有望于2023年超越動(dòng)物源性膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模。據(jù)弗若斯特沙利文，2017-2022年，中國(guó)膠原蛋至397億元，CAGR高達(dá)33%。預(yù)計(jì)到2027年，中國(guó)膠原蛋白的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1738億元。按零售額計(jì)算，中國(guó)重組膠原蛋白并預(yù)計(jì)將在2027年進(jìn)一步增至1083億元，占到中國(guó)膠原蛋白市場(chǎng)的62.3%。相比之下，動(dòng)物源性膠原蛋白從2017年的82億元增長(zhǎng)到2021年的179億元，CAGR為21.8%，預(yù)計(jì)2027年市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至655億元，占比為37.7%。圖15：2017-2027E中國(guó)膠原蛋白整體市場(chǎng)規(guī)模(零售額計(jì))資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所資料來資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所單位：億元后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工2017-2021年重組膠原蛋白產(chǎn)品在整個(gè)膠原蛋白市場(chǎng)中的滲透率從15.9%增至37.7%，并預(yù)計(jì)2027年進(jìn)一步增長(zhǎng)至62.3%。資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所；注：重組膠原蛋白滲透率=重組膠原蛋白按零售額計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模/按零售額計(jì)算的膠原蛋白整體市場(chǎng)規(guī)模與全球的膠原蛋白應(yīng)用場(chǎng)景不同的是，中國(guó)的膠原蛋白應(yīng)用領(lǐng)域更聚焦于護(hù)膚品領(lǐng)域。從弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)的2022-2027年的市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速看，膠原蛋白整體在功效型護(hù)膚品領(lǐng)域的增速最快，達(dá)到52.5%。2027年，預(yù)計(jì)膠原蛋白在護(hù)膚品領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到775億元。資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所單位：十億元；注：未涵蓋膠原蛋白在一般護(hù)膚品和食品領(lǐng)域的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工近年來中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)繁榮發(fā)展，輕醫(yī)美市場(chǎng)呈現(xiàn)高景氣度。當(dāng)前膠原蛋白注射類項(xiàng)目應(yīng)用范圍相對(duì)較小，整體成本偏高。當(dāng)前中國(guó)主要膠原蛋白針劑產(chǎn)品均來自于動(dòng)物源，存在一定免疫風(fēng)險(xiǎn)，從而限制了動(dòng)物源膠原蛋白針劑市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)容。重組膠原蛋白能夠有效克服免疫風(fēng)險(xiǎn)問題，成為發(fā)展新趨勢(shì)。中國(guó)多家醫(yī)美產(chǎn)業(yè)龍頭積極布局重組膠原蛋白行業(yè)，為重組膠原蛋白提供高速增長(zhǎng)動(dòng)能，將進(jìn)一步拉升滲透率。歐美市場(chǎng)由于需求低，限制多，對(duì)膠原蛋白注射針劑推廣存在掣肘，發(fā)展節(jié)奏逐漸趨緩，中國(guó)企業(yè)有望成為新賽道領(lǐng)跑者。肌膚的秘密：真皮層膠原蛋白皮膚是人體最大的器官，也是抵御外界損傷和微生物侵染的第一道屏障。皮膚主要由表皮、真皮和皮下組織3部分組成。表皮作為最外層屏障，由基底層、棘層、顆粒層、透明層和角質(zhì)層組成；膠原蛋白、彈性蛋白和透明質(zhì)酸構(gòu)成了真皮的基本成分，賦予皮膚結(jié)構(gòu)、彈性和緊致度。資料來源：《膠原蛋白肽改善皮膚的潛力及提升其生物利用度的對(duì)策》(白磊)，光大證券研究所根據(jù)iHerb，20歲以后，人體補(bǔ)充膠原蛋白的能力每年降低1%至1.5%，且女性由于生理、孕產(chǎn)等因素，膠原蛋白的流失速度高于男性，女性絕經(jīng)后5年內(nèi)膠原蛋白流失30%，之后每年流失1.13%。資料來源：《你所不知的膠原蛋白》(司麟，吳秀樺)，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工未來醫(yī)美市場(chǎng)的鑰匙：重組膠原蛋白膠原蛋白在醫(yī)美領(lǐng)域的應(yīng)用特色：1)提供皮膚營(yíng)養(yǎng)。由于皮膚有85%為I型膠原蛋白，直接注射有助于皮膚獲取充足營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)；2)淡化黑色素。膠原蛋白的降解產(chǎn)物可以抑制酪氨酸酶的活性，從而降低黑色素生成；3)達(dá)到支撐效果的同時(shí)，產(chǎn)生較好的抗衰性。注射膠原蛋白后，可達(dá)到固定與支撐皮膚組織的效果，施打部位不易移位，另外可誘導(dǎo)纖維母細(xì)胞再生，幫助人體生成新的膠原蛋白。據(jù)弗若斯特沙利文，2017-2021年，中國(guó)的醫(yī)美肌膚煥活應(yīng)用市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模從206億元增長(zhǎng)至424億元，CAGR為19.7%。預(yù)計(jì)未來仍然會(huì)保持較高的增速，GR資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所目前中國(guó)的膠原蛋白注射針劑主要是動(dòng)物源性，與透明質(zhì)酸、肉毒毒素相比，動(dòng)物源性的膠原蛋白針劑生產(chǎn)成本較高、產(chǎn)能有限、安全隱患較大，且應(yīng)用局限于眼周抗衰領(lǐng)域，因此市場(chǎng)規(guī)模較小。2021年，膠原蛋白注射針劑的市場(chǎng)規(guī)模僅為透明質(zhì)酸的17%，肉毒毒素的27%。資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所圖25：2017-2027E其他(左旋聚乳酸等)的肌膚煥活市場(chǎng)規(guī)模資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所；單位：億元雖然在生物活性、支撐力等方面，重組膠原蛋白可能不及動(dòng)物源性的膠原蛋白，但其也具備一定的皮膚抗衰、美白效果。根據(jù)巨子生物的研究成果，采用微針導(dǎo)入重組類人膠原蛋白原液可以明顯改善皮膚狀態(tài)，一定程度上改善皮膚老化現(xiàn)象，治療前后皮膚的紋理、彈性、水分缺失改善明顯，皺紋、色斑也有改善的趨前后各項(xiàng)指標(biāo)的變化紋資料來源：《膠原蛋白材料》(范代娣等)，光大證券研究所；注：指標(biāo)升高即代表相對(duì)應(yīng)的皮膚問題有所改善(除油脂外)。2021年是重組膠原蛋白針劑的商業(yè)元年，市場(chǎng)規(guī)模雖然較小，但我們認(rèn)為，隨著中國(guó)重組膠原蛋白技術(shù)的日漸成熟，以巨子生物為代表的企業(yè)已在布局研發(fā)重組膠原蛋白注射針劑，未來重組膠原蛋白有望在醫(yī)美肌膚煥活領(lǐng)域一展身手。E資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所預(yù)計(jì)在以巨子生物、錦波生物為代表的龍頭推動(dòng)下，重組膠原蛋白醫(yī)美注射填充針劑將有效提升膠原蛋白品類在肌膚煥活市場(chǎng)的滲透率。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2017至2027年，膠原蛋白在肌膚煥活領(lǐng)域的滲透率將從7.8%提升至10.9%，而重組膠原蛋白在肌膚煥活領(lǐng)域的滲透率預(yù)計(jì)在2027年達(dá)到9.7%。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所；注：膠原蛋白肌膚煥活市場(chǎng)滲透率=膠原蛋白按零售額計(jì)算的肌活煥活市場(chǎng)規(guī)模/按零售額計(jì)算的肌膚煥活整體市場(chǎng)規(guī)模截至2023年1月，美國(guó)市場(chǎng)共有9款膠原蛋白注射類產(chǎn)品獲批。其中，首個(gè)產(chǎn)品Zyderm于1981年獲批，膠原含量為35mg/ml，主要用于眶周、口周等較主要用于較深的皮膚凹陷填充，如眉間皺紋、鼻唇溝、痤瘡瘢痕等。1985年，Zyplast獲批，膠原含量為35mg/ml，添加戊二醛作為交聯(lián)劑，注射到真皮深層。這三款產(chǎn)品均為無菌的纖維狀牛膠原，在0~4℃貯存，已成功應(yīng)用多年。隨著科技不斷發(fā)展，合成人膠原Cosmoderm與Cosmoplast于2003年問世，膠原含量均為35mg/ml。Cosmoderm注射于真皮表層，用于矯正較淺的皮膚充。2008年6月，首款豬膠原產(chǎn)品Evolence通過FDA認(rèn)證。由于動(dòng)物源性膠原蛋白使用前需做皮試，使用步驟繁瑣，疊加透明質(zhì)酸、肉毒毒素的發(fā)展，且歐美消費(fèi)者的美白需求較弱，因此膠原蛋白注射產(chǎn)品在美國(guó)的發(fā)展節(jié)奏逐漸趨緩。稱dermIZydermIIteFill卡因、聚甲基丙烯原蛋白胞的凍干尸體真皮片原蛋白干尸體真皮粉，含利人成纖細(xì)胞培養(yǎng)(提取自新取膠原)陷，淺皺紋，痤瘡人成纖細(xì)胞培養(yǎng)(提取自新取膠原)原蛋白.5%交聯(lián)膠原蛋白資料來源：柯林楠，王晨，馮曉明.《注射型膠原蛋白填充劑在整形美容外科中的應(yīng)用現(xiàn)狀》，F(xiàn)rancois.A.Auger.《Tissue-engineeredskinsubstitutes:frominvitroconstructstoinvivoapplications》，OpheliaEntsirDadzie,etc.《Adversecutaneousreactionstosofttissuefillers-areviewofthehistologicalfeatures》，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工截至2023年1月，中國(guó)僅有3個(gè)廠商的5款膠原蛋白注射產(chǎn)品獲批，分別是臺(tái)灣雙美旗下的膚柔美、膚麗美與膚萊美，長(zhǎng)春博泰旗下的弗縵與錦波生物旗下的薇旖美。從每毫升價(jià)格來看，錦波生物的價(jià)格較低，但是與臺(tái)灣雙美、長(zhǎng)春博泰的產(chǎn)品相比，錦波生物的薇旖美每毫升的膠原蛋白含量也較低，1ml中含4mg膠原蛋白，而其他四款動(dòng)物源性的產(chǎn)品1ml均含有35mg膠原蛋白，因此薇旖美在實(shí)際操作中多用于水光針項(xiàng)目。要成分價(jià)格間態(tài)美美白美3.5%的牛膠原蛋白(I型+Ⅲ型)，0.3%物美原蛋白組成.項(xiàng)目絮資料來源：國(guó)家藥監(jiān)局，雙美公告，弗縵官網(wǎng)，新氧，光大證券研究所；注：終端價(jià)格與維效時(shí)間取自新氧平臺(tái)，統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023年6月9日專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品主要針對(duì)皮膚敏感、早衰、濕疹及過敏等皮膚問題，由于產(chǎn)品配方較純凈簡(jiǎn)單，也可以擴(kuò)大應(yīng)用范圍至消費(fèi)者的普通日常護(hù)理。從應(yīng)用場(chǎng)景細(xì)護(hù)理產(chǎn)品可分為：1)功效型護(hù)膚品，多用于日常護(hù)理；2)醫(yī)用敷料，多用于醫(yī)美術(shù)后皮膚維養(yǎng)。從膠原蛋白的種類細(xì)分，應(yīng)用在專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品中的膠原蛋白多為配伍性較好、親水性強(qiáng)、容易透皮吸收的小分子的膠原蛋白，具體分為兩類：1)動(dòng)物源的水解膠原、膠原；2)重組基因類的可溶性膠原。動(dòng)物源的膠原蛋白在護(hù)膚品中常作為保濕劑和成膜劑使用，通常添加量在1%以上，重組類的膠原蛋白則常作為保濕、修復(fù)的功效，添加量0.1%左右。近年國(guó)內(nèi)護(hù)膚品市場(chǎng)整體規(guī)模不斷擴(kuò)大，膠原蛋白產(chǎn)品有望成為護(hù)膚品市場(chǎng)新的驅(qū)動(dòng)力。據(jù)弗若斯特沙利文，2017-2021年中國(guó)功效性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模從133年CAGR為38.8%?；谀z原蛋白的功效性護(hù)膚品市場(chǎng)從2017年的16億增長(zhǎng)至2021年的62億元。細(xì)分來看，重組膠原蛋白護(hù)膚品的市場(chǎng)規(guī)模增速更快，顯示出強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿Α?017年-2021年基于重組膠原蛋白的功效性護(hù)膚品的市場(chǎng)規(guī)模從8億增至46億，CAGR為53%，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2027年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至645億元。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所2022年上半年，來自動(dòng)物源的水解膠原在護(hù)膚品中的應(yīng)用率最高，達(dá)到7.0%，可溶性膠原蛋白(重組膠原蛋白)的應(yīng)用率雖然暫時(shí)較低，僅為3.3%，但是增長(zhǎng)資料來源：美麗修行，光大證券研究所預(yù)計(jì)在重組膠原蛋白的推動(dòng)下，膠原蛋白產(chǎn)品在功效型護(hù)膚品中的滲透率將會(huì)逐步提升。據(jù)弗若斯特沙利文，2017-2022E，膠原蛋白產(chǎn)品的滲透率從12%提升至23%，其中重組膠原蛋白產(chǎn)品的滲透率從6%大幅增至18%，而動(dòng)物源性膠原蛋白的滲透率從6%萎縮至5%。預(yù)計(jì)到2025年，膠原蛋白產(chǎn)品的滲透率將達(dá)到32%，超越透明質(zhì)酸類產(chǎn)品的滲透率(29%)，占據(jù)功效型護(hù)膚品的首要地位。預(yù)計(jì)到2027年，膠原蛋白類功效型護(hù)膚品的滲透率將達(dá)到36%(其中重組膠原蛋白占比30%，動(dòng)物源性膠原蛋白占比6%)，進(jìn)一步拉開與透明質(zhì)酸產(chǎn)品滲透率的差距。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工資料來源：巨子生物招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所；注：膠原蛋白產(chǎn)品在功效型護(hù)膚品中的滲透率=膠原蛋白功效型護(hù)膚品按零售額計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模/按零售額計(jì)算的功效型護(hù)膚品整體市場(chǎng)規(guī)模從消費(fèi)端來看，膠原蛋白護(hù)膚品的潛在消費(fèi)人群龐大。隨著生活節(jié)奏、生活方式的變化，及長(zhǎng)時(shí)間暴露在電子設(shè)備藍(lán)光下，越來越多人出現(xiàn)皮膚敏感、早衰、濕疹及過敏等皮膚狀況，膚質(zhì)粗糙、干燥、暗沉等皮膚問題日益普遍。2021年，中國(guó)問題性肌膚人群總數(shù)超過4億人，占中國(guó)總?cè)丝诳倲?shù)的30%以上。另外，超過50%女性認(rèn)為：粗糙、干燥、暗黃是困擾她們最多的主要皮膚問題。資料來源：美麗修行，光大證券研究所；注：數(shù)據(jù)來源自美麗修行的問卷調(diào)查，樣本量是533份，樣本畫像均為女性：18歲以下(7%)，18-25歲(40%)，26-30歲(22%)，31-40歲(23%)，41歲以上(8%)，調(diào)研時(shí)間為2022年8月。根據(jù)美麗修行數(shù)據(jù)，較多的消費(fèi)者對(duì)膠原蛋白的認(rèn)知并不科學(xué)和深入。例如，有55.3%的消費(fèi)者認(rèn)為可以通過食用類似銀耳、豬蹄等食物來快速地補(bǔ)充皮膚的膠原蛋白。對(duì)于膠原蛋白成分，僅有20.7%的消費(fèi)者真正熟悉，市場(chǎng)教育方面仍然存在大量空白，一旦相關(guān)知識(shí)普及度得到提升，潛在需求有望得到釋放。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工資料來源：美麗修行，光大證券研究所資料來源：美麗修行，光大證券研究所；注：數(shù)據(jù)來源自美麗修行的問卷調(diào)查，樣本量是533份，調(diào)研時(shí)間為2022年8月。從供給角度看，以膠原蛋白為原料的化妝品和護(hù)膚品的數(shù)量不斷增加，呈現(xiàn)高端化趨勢(shì)。針對(duì)消費(fèi)者認(rèn)知程度較淺，護(hù)膚品的品牌商以膠原蛋白成分直接命名產(chǎn)品并主動(dòng)推動(dòng)消費(fèi)者市場(chǎng)教育。1H2020至1H2022，以膠原蛋白命名的產(chǎn)品數(shù)資料來源：美麗修行，光大證券研究所另外，得益于膠原蛋白的良好生化性質(zhì)，在護(hù)膚品中的應(yīng)用率不斷上升。1H2020至1H2022，膠原蛋白應(yīng)用率的CAGR達(dá)到14.3%。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工資料來源：美麗修行，光大證券研究所注：左軸為應(yīng)用率，應(yīng)用率=該成分備案護(hù)膚品數(shù)量/所有護(hù)膚品備案數(shù)量；右軸為1H2020至1H2022年，應(yīng)用率的復(fù)合增長(zhǎng)率。從實(shí)驗(yàn)室的效果來看，重組膠原蛋白表現(xiàn)出優(yōu)秀的保濕性能。例如：含0.1%類人膠原蛋白的化妝水/乳液的保濕性能優(yōu)于不含類人膠原蛋白的實(shí)驗(yàn)樣品。重組膠原蛋白的這一特性可以較好地解決消費(fèi)者的第二大皮膚痛點(diǎn)，即皮膚干燥、面資料來源：王小軍.《類人膠原蛋白系列化妝品最優(yōu)劑型應(yīng)用研究》，光大證券研究所資料來源：王小軍.《類人膠原蛋白系列化妝品最優(yōu)劑型應(yīng)用研究》，光大證券研究所在實(shí)際應(yīng)用中，重組膠原蛋白普遍應(yīng)用于化妝水、精華、乳液、面膜等品類。隨著膠原蛋白技術(shù)進(jìn)步，其應(yīng)用品類已呈現(xiàn)高端化升級(jí)趨勢(shì)。例如：1H2020至1H2022，膠原蛋白備案的面部精華的占比從26.4%提升至27.6%，面霜的占比1H2020至1H2022，膠原蛋白備案的面膜占比從24.3%下降至19.9%。從這一變化趨勢(shì)上來看，重組膠原蛋白正在逐步占據(jù)較高端的護(hù)膚品品類。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工資料來源：美麗修行，光大證券研究所資料來源：美麗修行，光大證券研究所資料來源：美麗修行，光大證券研究所由于較高的研發(fā)專利與生產(chǎn)壁壘，功效型護(hù)膚品的市場(chǎng)集中度通常較高。2021年，中國(guó)功效型護(hù)膚品前五大公司的合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)到67.5%，其中三家為國(guó)%。資料來源：巨子生物招股說明書，光大證券研究所；注：CR5市占率=CR5企業(yè)的各自2021年的零售額/按零售額計(jì)算的功效型護(hù)膚品整體市場(chǎng)規(guī)模后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工國(guó)內(nèi)企業(yè)掌握原料主動(dòng)權(quán)，圍繞膠原蛋白建立起鮮明的品牌形象，引領(lǐng)中國(guó)膠原蛋白護(hù)膚品行業(yè)發(fā)展。從品牌商角度看，雖然國(guó)外護(hù)膚品品牌商早在20世紀(jì)80年代就將膠原蛋白應(yīng)用于化妝品領(lǐng)域，但是并沒有圍繞膠原蛋白打造出特色品牌形象。從原料商角度來看，擁有膠原蛋白原料優(yōu)勢(shì)的國(guó)際企業(yè)，其下游產(chǎn)品布局更專注于醫(yī)用材料、食品領(lǐng)域等，在化妝品領(lǐng)域涉足不深。而中國(guó)的膠原蛋白原料企業(yè)，尤其是重組膠原蛋白原料企業(yè)，除了覆蓋醫(yī)用材料、食品領(lǐng)域外，正在積極地向護(hù)膚品領(lǐng)域進(jìn)軍，開創(chuàng)了一系列自有品牌。例如：巨始了重組膠原蛋白護(hù)膚產(chǎn)品的大規(guī)模生產(chǎn)。相比之下，作為較早嗅到重組膠原蛋白護(hù)膚賽道機(jī)遇的國(guó)際品牌，資生堂的步伐仍然慢于巨子生物、錦波生物等國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白原料。江蘇創(chuàng)健醫(yī)療自主研發(fā)、生產(chǎn)的重組XVII型膠原蛋白于2022年榮獲“PCHi芳典獎(jiǎng)原料創(chuàng)新獎(jiǎng)”以及“榮格技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)”，并在2023年1月被成功收入國(guó)際化妝品原料目錄，開啟國(guó)際化之路。資料來源：創(chuàng)健醫(yī)療微信公眾號(hào)，光大證券研究所資料來源：榮格官網(wǎng)，光大證券研究所根據(jù)美麗修行，國(guó)產(chǎn)膠原蛋白品牌的備案數(shù)量占比遠(yuǎn)高于海外品牌，逐步占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)。1H2020至1H2022，國(guó)產(chǎn)膠原蛋白品牌備案占比從94.7%增至96.6%。資料來源：美麗修行，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工在以膠原蛋白，尤其是重組膠原蛋白為成分進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)的背景下，國(guó)內(nèi)膠原蛋白護(hù)膚品牌從原料端抓住了品牌的主動(dòng)定價(jià)權(quán)，品牌已經(jīng)擁有了較強(qiáng)的溢價(jià)能力。例如：錦波生物旗下的重源、肌頻的精華液?jiǎn)蝺r(jià)在12.3-16.8元/ml間，超越了歐萊雅“青春密碼”及“科研致白”系列的精華液價(jià)格，逼近雅詩蘭黛明星單品“小棕瓶精華”的單價(jià)。除此以外，錦波生物旗下的面膜產(chǎn)品單價(jià)在30-56元/片間，同樣超越了歐萊雅兩個(gè)系列產(chǎn)品的價(jià)格，但是與雅詩蘭黛及蘭蔻每片上百元的產(chǎn)品單價(jià)仍有一定的距離。外知名品牌的對(duì)比別稱成分重源(錦波生物)類原蛋白九勝肽精華類 波生物)類原蛋白精華原液生物蛋白面膜人源化膠原蛋白生物面膜原蛋白精華面膜可麗金(巨子生物)類精華A等創(chuàng)爾美(創(chuàng)爾生物)蛋白多效修復(fù)面膜丸美(丸美股份)類白次拋精華液蘭黛類棕瓶精華波肽類、酵母提取物等瓶雙層面膜蘭黛膠原霜乳霜花精粹、六勝肽、辣木籽提取物蘭黛膠原霜乳霜花精粹、六勝肽、辣木籽提取物蘭黛膠原乳液花精粹、六勝肽、辣木籽提取物類瓶精華酸桿菌提取物類啡因、二裂酵母瓶面膜類精華類致白三重源白精華液尿酸水光充盈精華面膜酸資料來源：錦波生物公司官網(wǎng)，品牌天貓旗艦店，光大證券研究所；注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2023年6月16日，剔除折扣。綜上，需求方面，消費(fèi)者對(duì)膠原蛋白護(hù)膚品的潛在需求有望隨著市場(chǎng)教育的完成而得到釋放。供給方面，呈現(xiàn)出兩個(gè)主要發(fā)展趨勢(shì)：1)膠原蛋白在護(hù)膚品產(chǎn)品中的應(yīng)用率逐步提升，并逐漸朝著高端化的方向發(fā)展；2)中國(guó)企業(yè)從膠原蛋白原料端鎖定了品牌的定價(jià)權(quán)，圍繞膠原蛋白打造出品牌的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與鮮明的品牌形象，比肩海外知名化妝品企業(yè)。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告造紙印刷輕工造紙印刷輕工膠原蛋白醫(yī)用敷料常應(yīng)用于手術(shù)后傷口恢復(fù)、慢性濕疹和過敏皮膚修復(fù)、醫(yī)美光電項(xiàng)目后的皮膚維養(yǎng)等場(chǎng)景。據(jù)弗若斯特沙利文，2017-2021年，中國(guó)的醫(yī)用敷259億元，CAGR為40%，同期，膠原蛋白醫(yī)用敷料的市場(chǎng)規(guī)模從9億元增至73億元，CAGR高達(dá)69%，遠(yuǎn)高于醫(yī)用敷料的整體增細(xì)分來看，2017-2021年，重組膠原蛋白醫(yī)用敷料的市場(chǎng)規(guī)模從4億元增至48億元，CAGR高達(dá)86%，同期，動(dòng)物源膠