城投隨筆系列：再論“城投債”

目錄信用債市場演繹至今，有哪些變化？ 3機(jī)構(gòu)持有了多少城投債？ 8八仙過海，各顯神通 144小結(jié) 175風(fēng)險提示 19插圖目錄 20表格目錄 20近期市場對于地方政府債務(wù)和城投問題探討愈發(fā)熱烈，信用事件范圍有所擴(kuò)大、頻次有所提升，市場難免增添幾分擔(dān)憂。由此我們從信用層面出發(fā)來看，尤其是考慮到仍然偏弱的土地市場，仿佛邏輯上理應(yīng)收斂一些風(fēng)險偏好邊界，中長期視角下更是如此。但從今年以來的市場演繹來看，走到現(xiàn)在已經(jīng)到了一個新的位置，在中短期視角下，在市場還是更傾向于認(rèn)為城投公開債風(fēng)險仍然可控的前提下，結(jié)合目前的市場交易結(jié)構(gòu)來看，是否風(fēng)險偏好邊界也可以靈活考慮，把握時代的紅利，危中帶機(jī)，順勢而為？綜上，本文探討以下幾個問題：信用債市場演繹至今，有哪些變化？首先，我們來看看信用債市場這些年的變化：2014年末，信用債市場中城投債規(guī)模:產(chǎn)業(yè)債規(guī)模大致是4:6，彼時城投債及各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債還百花齊放；此后，城投債規(guī)模占比逐漸增長，尤其是在2021年以來，城投債占比快速躍升。截至2023年7月10日，城投債與產(chǎn)業(yè)債占比分別為65%、35%，城投債在如今的信用債市場中占據(jù)主要地位。注：此處城投劃分以民生固收城投名單為界定，一定程度上囊括了更廣義的城投平臺分類占比 201420152016 201720182019 2020 20212022 2023合計規(guī)模106341134980165446165470179110198688228521247132257490263306城投產(chǎn)業(yè)40.440.342.745.9分類占比 201420152016 201720182019 2020 20212022 2023合計規(guī)模106341134980165446165470179110198688228521247132257490263306城投產(chǎn)業(yè)40.440.342.745.946.049.253.860.163.165.159.659.757.354.154.050.846.239.936.934.9公用事業(yè)7.76.56.04.85.05.45.86.06.25.9房地產(chǎn)1.44.88.59.49.58.57.36.05.85.6非銀金融0.51.01.82.94.24.85.04.64.94.8建筑裝飾3.93.43.23.13.43.43.73.53.54.1煤炭7.16.85.04.95.15.04.23.32.82.6交通運輸7.46.86.15.25.04.53.93.32.51.6石油石化4.84.83.93.12.62.52.32.11.81.6綜合2.42.21.71.61.61.71.61.61.41.3鋼鐵3.73.32.32.12.12.32.11.61.31.2有色金屬3.23.32.92.62.32.01.51.11.01.0 資料來源：wind，注：2023年存量債截至2023年7月10日，下同；產(chǎn)業(yè)分布僅展示當(dāng)前占比前10的產(chǎn)業(yè)。再聚焦于城投債的內(nèi)部分布：行政層級分布上，省級/直轄市級城投債規(guī)模占比逐年下降，地市級/直轄市區(qū)、區(qū)縣級占比均在逐年上升，國家級平臺城投債占比有小幅上升。主體評級分布上，呈現(xiàn)逐步上移的特征，尤其是2018年后，中高等級AAA及AA+城投債占比逐年上升，中低等級AA及以下占比逐漸下降，這與這幾年城投平臺的整合上移信用資質(zhì)有關(guān)。圖2：2014年以來城投債規(guī)模及各行政層級、主體評級分布（億元、%） 分類占比2014201520162017201820192020202120222023城投債規(guī)模429745438970583758758243297667122989148608162566171367省級/直轄市35.233.228.625.726.925.922.419.418.618.5地級市/直轄市區(qū)40.840.740.339.638.739.039.739.940.440.4區(qū)縣級12.013.116.619.219.020.322.825.125.024.9國家級園區(qū)11.011.813.114.014.213.814.014.414.815.1省級園區(qū)0.50.60.70.70.70.70.80.90.90.9其他園區(qū)0.50.60.70.70.60.40.30.20.20.2AAA27.628.628.229.033.936.838.337.137.638.6AA+27.127.626.327.830.030.932.534.635.635.8AA38.237.840.338.832.829.727.226.625.524.6AA-及以下7.26.15.34.43.32.52.01.71.31.1資料來源：wind，可以看到，在這幾年的發(fā)展演繹過程中，城投債已經(jīng)占據(jù)了信用債市場絕大部分比例，舉足輕重，但與此同時，城投內(nèi)部的分化也在愈發(fā)明顯，往往經(jīng)歷沖擊過后（無論是市場沖擊還是信用風(fēng)險沖擊，分化便愈演愈烈。我們相應(yīng)觀察：城投債的隱含評級分布上，2020AAA-及以上占比有壓縮，低等級AA-及以下占比亦有壓縮，AA(2)占比在逐年提升，由2020年的24.2%升32.0%。圖3：2020年以來城投債各隱含評級分布（億元、%） AAA-及以上 AA+ AA AA(2) AA-及以下 城投債規(guī)模（右）

2020 2021 2022

18000017.0%17.5%17.0%17.5%13.4%12.4%24.2%27.1%30.4%32.1%25.0%24.5%24.8%24.3%19.7%17.9%18.5%18.8%14.1%13.0%12.9%12.4%140000120000100000800006000040000200000資料來源：wind，不同估值區(qū)間分布上，各省城投債亦有分化；大致可分為五大梯隊觀察：江蘇、浙江、廣東、福建、北京、上海：其中廣東、北京、上海區(qū)域的整體估值偏低，在利差走低時期，估值集中于2.0-3.0%，在利差走高時期，估值也很少突破5.0%；在3.0-4.0%，在利差走高時期估值多在4.0-5.0%；近年來，山東的估值有攀高趨勢。湖北、安徽、江西、河南：資質(zhì)分布較為均勻，但其中河南近一年有估值走高趨勢；四川、湖南、重慶、陜西、新疆：同樣資質(zhì)分布比較均勻，重慶及陜西高估值債項相對更多；天津、云南、廣西：近年來向高估值區(qū)間集中的趨勢愈發(fā)顯著，天津、云南2021、2022年末及當(dāng)前估值分布中，均有50%以上的債券估值在6.0%以上。其他尾部區(qū)域。資料來源：wind，分化是市場選擇的結(jié)果，整體風(fēng)險偏好是上移的，一方面房地產(chǎn)和土地的閉環(huán)邏輯有所缺失，另一方面也與這幾年信用事件沖擊以及理財贖回沖擊有關(guān)，機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好以及機(jī)構(gòu)背后的客戶的風(fēng)險和對流動性的訴求有所變化，時代不一樣了。時間 公司 事件表1：2020年以來重大信用事件時間 公司 事件--3華晨汽車072020-11永煤控股2020111020SCP003額共.21月30永煤SP0永煤SP2021-12-03中國恒大20211232.6--3中國恒大（）0資料來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、中國經(jīng)營網(wǎng)等新聞網(wǎng)站,圖5：2017-2022年100大中城市成交土地占地面積（萬平方米） 大中城市:成交土地占地面積:二線城市大中城市:成交土地占地面積:一線城市140000800006000040000200000

圖6：2017年以來30大中城市商品房成交面積（萬平方米） 30大中城市:商品房成交面積 一線城市30大中城市:商品房成交面積:二線城市 大中城市:商品房成交面積:三線城市25002000150010005002023-042023-012023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-012017-102017-072017-042017-012017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：wind， 資料來源：wind，省份土地出讓金2018-2022圖7：省份土地出讓金2018-2022201720182019202020212022土地出讓金同比增速江蘇71516729829110714117219303浙江670373598897983598237129福建192819362193292125882107山東316151625605615758594254北京279616831701195723451776上海79013731417271127413287廣東486445025411800069984340湖北235726452979293229692036安徽263426742992278927362511江西156522042118308020331792河南222632673215325328161931湖南138319642484281828242163四川242430553323380133663336重慶15841568155018931819825陜西578928943144214431521新疆397587497665443263天津11681050135010021129399廣西841112413601453810674云南714109114771379434389寧夏495995123105101甘肅201271414564400180黑龍江19723529243919965吉林3384486071035792190青海7614112014213661遼寧546696107012681020454內(nèi)蒙古280425383408248267河北181422142583265918321688山西5467849071109730511貴州75611111508168816691044資料來源：中指數(shù)據(jù)庫，圖8：中債中短期票據(jù)信用利差受2022.11“理財贖回潮”影響大幅走闊（BP） AAA:3Y AA+:3Y AA:3Y15012060302023-052023-032023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-01

圖9：2022.11“理財贖回潮”銀行理財存續(xù)規(guī)模下降（億元） 國有理財子股份理財子城商理財子農(nóng)商理財子合資理財子50,0002023-012022-112022-092022-072023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-03資料來源：wind， 資料來源：wind，但并非完全沒有可取之處，畢竟當(dāng)下而言，城投仍然是機(jī)構(gòu)的主要持倉和投資品種。機(jī)構(gòu)持有了多少城投債？注：機(jī)構(gòu)持倉數(shù)據(jù)來自公募基金和理財機(jī)構(gòu)按照國家相關(guān)法律法規(guī)定期公開披露的投資報告，投資報告披露前十大資產(chǎn)配置。受披露口徑的限制，無法反映其完整持倉情況，但我們以此見微知著，來感受不同時間區(qū)間的連續(xù)性變化。一方面關(guān)注銀行理財：從已有的銀行理財前十大持倉數(shù)據(jù)來看，銀行理財前十持倉的信用債及城投債規(guī)模在2022Q4后均下滑，2023Q1前十持倉的信用債規(guī)模為6003億元，城投債規(guī)模為4432億元。關(guān)注城投債占信用債比例，銀行理財前十持倉中城投債占信用債的市值比例普遍在70%以上，2023Q1持倉城投債比例稍有提高，達(dá)73.83%。圖10：21Q2-23Q1銀行理財前十持倉城投債及信用債規(guī)模（億元、%）銀行理財持倉城投債市值（前十持倉） 銀行理財持倉信用債市值（前十持倉城投債比例（右）100008000600040002000

80%75%70%65%60%55%02021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

50%資料來源：DM，注：銀行理財持倉歷史最早數(shù)據(jù)為2021年二季報；部分季度尤其是近期季度報告或有統(tǒng)計遺漏，絕對規(guī)模僅供參考，下同。信用債不包括金融債，下同。觀察銀行理財當(dāng)前對各省份城投債的配置（2023Q1銀行理財前十持倉情況來觀察：江蘇、浙江、山東、廣東、福建、北京、上海：江蘇（18.2%、浙江（15.8%、山東（13.6%）的城投債為銀行理財當(dāng)前的主要配置；湖北、安徽、江西、河南：銀行理財對該梯隊區(qū)域的配置比例相對均衡，也和這個檔次區(qū)域的整體經(jīng)濟(jì)實力和發(fā)債體量吻合，其中湖北的占比稍高（4.2%四川、湖南、重慶、陜西、新疆：重慶（5.8%、四川（5.3%）的城投債銀行理財投資體量和占比中游水平偏上，湖南亦可（3.8%天津、云南、廣西：銀行理財在該梯隊內(nèi)對廣西區(qū)域的城投債參與相對較多（4.1%，其次是天津（3.0%，對云南參與相對少（1.0%；其他尾部區(qū)域：當(dāng)前銀行理財對其他尾部區(qū)域城投債基本不參與，與其自身風(fēng)險高或存量債規(guī)模低有關(guān)。觀察銀行理財前十持倉對各省份城投債的持倉比例變動，自2021Q2以來：江蘇、浙江、山東、廣東、福建、北京、上海：銀行理財對江蘇、浙江兩地的高參與度基本保持穩(wěn)定，而對山東的參與度自2021年以來逐步上升，對廣東、福建的參與度略有抬升；湖北、安徽、江西、河南：對湖北的參與略微提升，對江西的參與呈逐漸減弱趨勢；四川、湖南、重慶、陜西、新疆：對四川的參與在2023Q1減少，對湖南的參與在2022Q1天津、云南、廣西：對天津的參與自2022Q4以來有提升，對廣西的2021Q22022Q3其他尾部區(qū)域：對貴州的參與在2021年還保持在較高比例（7.7%及以上，但自2022Q1以來驟減。圖11：2021Q2-2023Q1銀行理財前十持倉中各省城投債比例及環(huán)比變動（億元） 資料來源：DM，另一方面，我們關(guān)注公募基金：從已有的公募基金前十大持倉數(shù)據(jù)來看，公募基金前十持倉的信用債及城投300010002022Q3，公募基金前十持倉的信用債規(guī)模為3158億元，城投債規(guī)模為1452億元。關(guān)注城投債占信用債比例，公募基金前十持倉中城投債占信用債的市值比例2020201930%2023Q146.0%。圖12：19Q1-23Q1公募基金前十持倉城投債及信用債規(guī)模（億元、%）公募基金持倉城投債市值（前十持倉） 公募基金持倉信用債市值（前十持倉城投債比例（右）350030002500150010002019Q102019Q1

48%44%40%36%32%28%24%2023Q120%2023Q1資料來源：DM，注：部分季度尤其是近期季度報告或有統(tǒng)計遺漏，絕對規(guī)模僅供參考，下同。觀察公募基金當(dāng)前對各省份城投債的配置（2023Q1公募基金前十持倉情況來觀察：江蘇、浙江、山東、廣東、福建、北京、上海：江蘇（15.3%、浙江（11.7%、廣東（11.6%）為公募基金當(dāng)前的主要配置；其次是山東（8.0%北京（7.7%）及上海（6.0%，公募基金對廣東及北上此類優(yōu)質(zhì)區(qū)域的配置相對于銀行理財更重；湖北、安徽、江西、河南：公募基金對該梯隊區(qū)域的參與亦尚可，除了河南區(qū)域較低之外，對湖北、安徽、江西的參與比例均在4%左右；四川、湖南、重慶、陜西、新疆：公募基金對該梯隊區(qū)域的參與集中在四川（6.1%、湖南（4.0%，對重慶、陜西的參與相對較少；天津、云南、廣西：公募基金當(dāng)前對天津、云南、廣西區(qū)域的參與相對較少，單一主體持倉可能也難以體現(xiàn)在前十大當(dāng)中；其他尾部區(qū)域：對其他尾部區(qū)域的參與極少。觀察公募基金前十持倉對各省份城投債的持倉比例變動，自2019年以來：江蘇、浙江、山東、廣東、福建、北京、上海：公募基金對江蘇及北京區(qū)域的高參與度較為穩(wěn)定，對浙江、廣東、上海這類較優(yōu)區(qū)域的參與近年來上2022湖北、安徽、江西、河南：公募基金對該梯隊區(qū)域的參與比例變動不大，其中對河南區(qū)域的參與減少是自2021四川、湖南、重慶、陜西、新疆：近期，2022Q2以來，對重慶、陜西區(qū)域的參與有所下滑；天津、云南、廣西：對天津的參與自2020Q4開始驟降，2021Q4對天津及云南的參與有階段性的突發(fā)增加（分別達(dá)到6.9%、4.1%，此后參與度再次驟減，參與度維持在低位；其他尾部區(qū)域：此前參與度亦不高，在2022Q1后進(jìn)入基本不參與狀態(tài)。資料來源：wind，八仙過海，各顯神通持有的背后，并非沒有研究邏輯的支撐，也是各地方政府實實在在的有為之處：2023年以來，天津、山東、廣西等區(qū)域地方政府積極開展工作，與金融機(jī)構(gòu)及央企集團(tuán)頻繁簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；此外，山東省及青島、濰坊市，以及甘肅省廣西柳州市，今年以來均召開了債券投資人懇談會，對債務(wù)化解問題的態(tài)度較為積極。日期類型區(qū)域 事件 內(nèi)容2023-06-06戰(zhàn)略合作協(xié)議中國郵政將抓住京津冀協(xié)同發(fā)展重大機(jī)遇，充分發(fā)揮商流、物流、資金日期類型區(qū)域 事件 內(nèi)容2023-06-06戰(zhàn)略合作協(xié)議中國郵政將抓住京津冀協(xié)同發(fā)展重大機(jī)遇，充分發(fā)揮商流、物流、資金天津 天津市與中國郵政集團(tuán)簽署 流、信息流“四流合一”協(xié)同優(yōu)勢，緊密對接天津推動高質(zhì)量發(fā)展“十全面戰(zhàn)合作議 項行動，一步拓展合廣度深度，助力全面設(shè)社會主現(xiàn)化都市。2023-05-24戰(zhàn)略合作協(xié)議中國進(jìn)出口銀行將在外貿(mào)發(fā)展促穩(wěn)提質(zhì)、深度融入“一帶一路”建設(shè)、天津 天津市與中國進(jìn)出口銀行簽 推動京津冀協(xié)同發(fā)展走深走實、推進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、促進(jìn)港產(chǎn)城融署全面略合協(xié)議 合發(fā)展、建設(shè)美“濱城、推綠色低碳發(fā)展等域，與天開全方位合作，提供金融支持服務(wù)。2023-05-23戰(zhàn)略合作協(xié)議中國銀行將在推動京津冀協(xié)同發(fā)展走深走實、制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、科教天津 天津市與中國銀行簽署全面 興市人才強(qiáng)市、港產(chǎn)城融合發(fā)展、中心城區(qū)更新提升、濱海新區(qū)高質(zhì)量戰(zhàn)略合協(xié)議 發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、綠色低碳發(fā)展、高品質(zhì)生活創(chuàng)造等方面，加大對天津金融支持力度，提供多元化金融服務(wù)。天津市與華為技術(shù)有限公司 雙方將攜手打造生態(tài)匯聚中心、科技創(chuàng)新中心、數(shù)字天津成果展示中2023-05-16戰(zhàn)略合作協(xié)議天津 簽署戰(zhàn)合作架協(xié)議 心、高科技人才培養(yǎng)中心，為天津全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化大都市提供有力支撐。2023-05-10戰(zhàn)略合作協(xié)議天津 天津市與中國移動簽署戰(zhàn)略 雙方將在新一代網(wǎng)絡(luò)與信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、數(shù)字政府建設(shè)“5G+智慧合作協(xié)議 城市“5G+智能制數(shù)智服務(wù)鄉(xiāng)振興方面展深合。2023-03-23戰(zhàn)略合作協(xié)議交通銀行將在推動京津冀協(xié)同發(fā)展、制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、港產(chǎn)城融合發(fā)天津 天津市與交通銀行簽署全面 展、中心城區(qū)更新提升、鄉(xiāng)村振興、綠色低碳發(fā)展等方面，加大金融資戰(zhàn)略合協(xié)議 源配置力度，增強(qiáng)金融產(chǎn)品服務(wù)的適配性，更好地支持天津高質(zhì)量發(fā)展。2023-03-15 戰(zhàn)略合協(xié)議 天2023-02-22 戰(zhàn)略合協(xié)議 天2023-02-18 戰(zhàn)略合協(xié)議 天

天津市與中國建設(shè)銀行簽署天津市與中國農(nóng)業(yè)銀行簽署天津市與中國工商銀行簽署

中國建設(shè)銀行將在推動京津冀協(xié)同發(fā)展、提升城市綜合服務(wù)功能、增強(qiáng)企業(yè)競爭力、民生保障體系和民生工程建設(shè)、改善生態(tài)環(huán)境、推進(jìn)鄉(xiāng)村振興等方面，加大對天津金融支持力度，提供綜合金融服務(wù)。中國農(nóng)業(yè)銀行將在鄉(xiāng)村振興、制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、科教興市人才強(qiáng)市、港產(chǎn)城融合發(fā)展、綠色低碳發(fā)展、民生保障等方面，加強(qiáng)金融資源供給和產(chǎn)品創(chuàng)新，提供綜合金融服務(wù)。中國工商銀行將在先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展、科教興市人才強(qiáng)市、港產(chǎn)城融2023-02-16 戰(zhàn)略合協(xié)議 天津 天津市與中國聯(lián)通簽署戰(zhàn)合作協(xié)議2023-02-14 戰(zhàn)略合協(xié)議 天津 天津市與中信集團(tuán)簽署戰(zhàn)合作協(xié)議2023-01-18 戰(zhàn)略合協(xié)議 天津 天津市國資委、天津農(nóng)商行與中國長城資產(chǎn)簽署戰(zhàn)略

方將共同打造中國聯(lián)通京津冀數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)園，在新型數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等方面開展深入合作。雙方將在綜合金融服務(wù)、新型城鎮(zhèn)化、先進(jìn)材料、農(nóng)業(yè)種業(yè)振興、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域，開展全方位、多層次戰(zhàn)略合作。中國長城資產(chǎn)與天津國資系統(tǒng)將進(jìn)一步加強(qiáng)合作，助力國有經(jīng)濟(jì)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、加快戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代合作協(xié)議 服務(wù)業(yè)展提綜合融保。2023-05-19 戰(zhàn)略合協(xié)議 甘2023-05-25 戰(zhàn)略合協(xié)議 山

甘肅四川兩省政府工作座談會暨隴電入川戰(zhàn)略合作框架協(xié)議簽署儀式山東省政府與中國華電集團(tuán)簽署深化戰(zhàn)略合作協(xié)議

推動兩省在能源電力、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)協(xié)作、生態(tài)環(huán)保、文化旅游等領(lǐng)域加強(qiáng)全方位合作，助力經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展等交換了意見。能源+”融合發(fā)展等方面深化與山東合作，助推山東優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、保雙方將在基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)領(lǐng)域建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，深化在市政和交通2023-03-17 戰(zhàn)略合協(xié)議 山東 山東省政府與中冶集團(tuán)簽戰(zhàn)略合作協(xié)議廣西壯族自治區(qū)政府與中國

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，冶金等傳統(tǒng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級和綠色發(fā)展，新型城市化建設(shè)，特色主題工程，城市生態(tài)環(huán)保及新能源電池材料等新材料產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的合作。將金融業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展作為推動高質(zhì)量發(fā)展和穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價2023-02-15 戰(zhàn)略合協(xié)議 廣2023-02-14 戰(zhàn)略合協(xié)議 廣

建設(shè)銀行簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議廣西壯族自治區(qū)政府與中國電信集團(tuán)簽署數(shù)字化戰(zhàn)略合作框架協(xié)議

的重要工作來抓好抓實，更好助力經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展?！ゆ溇W(wǎng)”等新一代信息技術(shù)，加快構(gòu)建數(shù)字化應(yīng)用場景，推動數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化融合發(fā)展，著力建會議由中泰證券、平安銀行主辦，市地方金融監(jiān)管局、市國資委指導(dǎo)，2023-04-18 懇談會 山東 全國債券投資人走進(jìn)青島調(diào)研對接會2023年債券市場支持山東高

上海證券交易所支持，邀請國內(nèi)銀行、保險、資管、信托、基金等130余家全國債券投資機(jī)構(gòu)來青，與全市70余家市、區(qū)兩級國有企業(yè)面對面交流?！?023年債券市場支持山東高質(zhì)量發(fā)展論壇”在濟(jì)南舉辦，來自全國各2023-04-11 懇談會 山

質(zhì)量發(fā)展論壇

大金融機(jī)構(gòu)的400多名嘉賓出席，省財政廳黨組書記、廳長李峰受邀參加。市地方金融監(jiān)管局聯(lián)合市財政局、市國資委舉辦債券市場投資人座談2023-03-01 懇談會 山東 濰坊市債券市場投資人座會2023-02-27 懇談會 甘肅 甘肅省公航旅集團(tuán)投資人面會資料來源：天津/山東/甘肅等政府官網(wǎng)，新聞網(wǎng)站，

32市財政局黨組成員、副局長劉明，市政府金融顧問宋曉明圍繞全市國企由此談幾點思考：第一，要考慮到機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險偏好收縮的或有趨勢，機(jī)構(gòu)及機(jī)構(gòu)背后的客戶對獲取收益的方式途徑有了新的認(rèn)知和側(cè)重。在信用基本面并未改善的背景下，確不能簡單被資產(chǎn)荒所裹挾，信用風(fēng)險偏好需審慎評估。第二，但也不能因噎廢食，在信用債品種中，城投債一定程度上也是當(dāng)前這個時代下的紅利。綜合機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好、產(chǎn)品訴求和客戶需求，靈活順應(yīng)市場的應(yīng)對，還是可以優(yōu)選一些有超額利差的區(qū)域，博取收益。第三，在定價考慮上，首先有一個基礎(chǔ)，市場的定價很大程度上是充分的，只是在波動和調(diào)整的過程中會出現(xiàn)調(diào)整順序和幅度的差異；其中隨著基本面和市場資金流的變化，可能出現(xiàn)超調(diào)的情況，那么這其中的機(jī)會值得把握。省份2023-07-14當(dāng)前較2023年初變化圖14：各省城投債利差及分位數(shù)（bp）省份2023-07-14當(dāng)前較2023年初變化合計AAAAA+AA分位數(shù)合計AAAAA+AA江蘇1035610619114(58)(25)(65)(82)浙江78428214422(47)(13)(51)(91)山東1879128248390(48)(9)(39)(68)廣東5348789011(27)(23)(38)(63)福建80548315524(37)(13)(58)(83)北京504611310810(22)(20)(46)-上海4944637017(20)(13)(38)(72)湖北1328811820846(43)(20)(40)(56)安徽1124410519520(64)(15)(73)(84)江西1507317232068(52)(25)(38)(99)河南14211312846256(39)(27)(45)(101)四川1545412344945(52)(23)(37)(122)湖南2015815245947(57)(21)(54)(130)重慶1545715940456(39)(22)(24)(83)陜西18110046030192(27)(28)149(84)新疆1286011027924(72)(40)(80)(101)天津415430305-96945(227)-云南47138569054098(60)(42)(12)(134)廣西24511624237882(79)(50)(77)(126)河北995312715412(52)(18)(78)(67)山西1218311425916(74)(64)(42)(141)內(nèi)蒙古161172140-25(149)-(128)-寧夏30489626-9837(60)(168)-吉林32429629448594(52)(65)(66)(2)甘肅20015358051789(117)(92)(290)(127)黑龍江306-22137372(106)-(120)(83)遼寧34012331746372(80)(74)(109)(105)貴州71115125296895(44)(50)(96)(33)西藏117-117-89(55)-(55)-青海1116-1116-8932-32-海南---------資料來源：wind，小結(jié)1、信用債市場演繹至今的分布情況首先，我們來看看信用債市場這些年的變化：20144:6；此后，城投債202120236月12日，城投債與產(chǎn)業(yè)債占比分別為65%、35%。再聚焦城投債的內(nèi)部分布：行政層級分布上，省級/直轄市級城投債規(guī)模占比逐年下降，地市級/直轄市區(qū)、區(qū)縣級占比均逐年上升。主體評級分布上，呈現(xiàn)逐步上移的特征，尤其是2018年后，這與這幾年城投平臺的整合上移信用資質(zhì)有關(guān)?？梢钥吹?，在這幾年的發(fā)展演繹過程中，城投債已經(jīng)占據(jù)了信用債市場絕大部分比例，舉足輕重，但與此同時，城投內(nèi)部的分化也在愈發(fā)明顯，往往經(jīng)歷沖擊過后（無論是市場沖擊還是信用風(fēng)險沖擊，分化便愈演愈烈。分化是市場選擇的結(jié)果，整體風(fēng)險偏好是上移的，一方面房地產(chǎn)和土地的閉環(huán)邏輯有所確實，另一方面也與這幾年信用事件沖擊以及理財贖回沖擊有關(guān)，機(jī)構(gòu)風(fēng)偏以及機(jī)構(gòu)背后的客戶的風(fēng)險和對流動性的訴求有所變化，時代不一樣了。2、機(jī)構(gòu)持有了多少城投債？一方面關(guān)注銀行理財：從已有的銀行理財持倉數(shù)據(jù)來看，銀行理財持倉城投債占信用債的市值比例普遍在70%以上，2023Q1持倉城投債比例稍有提高，達(dá)73.83%。分省份來看，目前江蘇、浙江、山東的城投債為銀行理財?shù)闹饕渲?，其次四川、重慶、湖北、廣西