交通運(yùn)輸行業(yè)航空系列深度之四：需求恢復(fù)明朗航油成本成業(yè)績(jī)關(guān)鍵

投資聚焦研究背景本報(bào)告為我們推出航空系列深度第四篇。需求低位、油價(jià)高企、匯率承壓是20222023創(chuàng)新之處核心結(jié)論1/4~1/32023年（300元（（70%）2019/2022（元18%；RPK201932%、202249%。2019年漲幅為國(guó)航21%15%、28%-10%41%53%。 正文目錄航空煤油：航司最成項(xiàng) 5定價(jià)機(jī)制:以國(guó)際市場(chǎng)基礎(chǔ)的政府調(diào)整價(jià) 6機(jī)型油耗分析 10寬體與體小油差異大 10機(jī)隊(duì)構(gòu)理是油鍵 12燃油附加費(fèi):航油成本效調(diào)節(jié) 13國(guó)內(nèi)油機(jī)制 14國(guó)內(nèi)油加對(duì)煤本上覆率 16上市公司航煤成本較 18歷史據(jù)現(xiàn) 182023年油本測(cè) 20風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖1：中國(guó)營(yíng)成主要成（） 5圖2：春航營(yíng)成主要成（） 5圖3：2013至布特油價(jià)&空油格元/5圖4：國(guó)航定機(jī)制 6圖5：航煤進(jìn)到完稅&廠價(jià)單：) 7圖6：內(nèi)航進(jìn)差基準(zhǔn)（2006） 8圖7：航國(guó)出價(jià)口價(jià) 9圖8：主機(jī)小油耗 圖9：不條下客率對(duì)油本覆蓋 圖10：同型位量油水（位：kg/公里） 12圖11：市司隊(duì)比 13圖12：行內(nèi)班附加征機(jī)制 14圖13：2019以國(guó)油附費(fèi)動(dòng)單：） 15圖14：際/航燃附加對(duì)比 15圖15：分線(xiàn)油費(fèi)比較 16圖16：前油加油價(jià)漲覆率算 17圖17：2017-2022航國(guó)內(nèi)均程（km） 17圖18：上公航本占業(yè)本重 18圖19：位RPK本位：/公） 19圖20：運(yùn)位公本（位元人里） 19圖21：市司均航油本元） 19圖22：市司均航油本元） 19圖23：位RPK耗（kg/噸里） 20圖24：位ASK耗（kg/噸里） 20圖25：2023年1-5月航煤成較2019年變動(dòng)計(jì) 21圖26：2023上航油耗假設(shè) 21圖27：價(jià)持前，上公航成預(yù)測(cè) 21圖28：價(jià)行上司航成預(yù)測(cè) 22圖29：價(jià)行上司航成預(yù)測(cè) 22航空煤油：航司最大成本項(xiàng)（圖1-2各上市航司近年航油成本在25-35圖1：中國(guó)國(guó)航營(yíng)業(yè)成本主要構(gòu)成（） 圖2：春秋航空營(yíng)業(yè)成本主要構(gòu)成（）航空油料成本折舊航空油料成本折舊航空餐飲費(fèi)用其他主營(yíng)業(yè)務(wù)成本8.217.1916.4123.6817.4317.6118.7223.2814.8114.5214.657.8531.7627.4925.212022 2019 2016航油成本飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)租賃折舊工資及福利費(fèi)用起降費(fèi)用維修成本主營(yíng)業(yè)務(wù)成本—其他20222019201625.5831.7734.0318.0815.3818.8718.8618.9219.3311.6718.9218.48資料來(lái)源：上市公司公告、 資料來(lái)源：上市公司公告、8-9長(zhǎng)>航油價(jià)格增幅*30圖3：2013至今布倫特原油價(jià)格&航空煤油價(jià)格（美元/桶）布倫特油現(xiàn)貨 新加坡空煤現(xiàn)貨2001801601401201008060402002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：wind，定價(jià)機(jī)制:以國(guó)際市場(chǎng)價(jià)為基礎(chǔ)的政府調(diào)整價(jià)）圖4：國(guó)內(nèi)航煤定價(jià)機(jī)制資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委、民航局、價(jià)差調(diào)整。航空煤油綜合采購(gòu)成本=現(xiàn)行國(guó)產(chǎn)航空煤油出廠價(jià)格+上季度一般貿(mào)易航空煤油進(jìn)口量×(上季度一般貿(mào)易進(jìn)口航空煤油實(shí)際采購(gòu)價(jià)格-上季度國(guó)產(chǎn)航空煤油平均出廠價(jià)格)／上季度內(nèi)地航班航空煤油實(shí)際銷(xiāo)售量國(guó)產(chǎn)航空煤油出廠價(jià)格即國(guó)內(nèi)出廠價(jià)）2524250貼水120153①新加坡市場(chǎng)平均離岸價(jià)+②相關(guān)稅費(fèi)→貼水→第①圖5：航空煤油進(jìn)口到岸完稅價(jià)&出廠價(jià)(單位：元)970087007700670057004700370027001700

A：進(jìn)口到完稅價(jià) B:中石供中油出價(jià) B-A價(jià)差（軸）

100500-50-100-150-200資料來(lái)源：wind，2021230率，浮動(dòng)幅度為上下8。（230590（煙8。圖6：內(nèi)地航班進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)基準(zhǔn)價(jià)（2006）公司機(jī)場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)/元中航油公司北京首都380上海虹橋380廈門(mén)高崎、成都雙流440470中航油公司所屬其他機(jī)場(chǎng)530藍(lán)天公司廣州白云380長(zhǎng)沙黃花、武漢天河470藍(lán)天公司所屬其他機(jī)場(chǎng)510浦東公司上海浦東230深圳公司深圳寶安340美亞公司?？诿捞m390太平洋公司三亞鳳凰390南京公司南京祿口440煙臺(tái)公司煙臺(tái)萊山590珠海公司珠海三灶480資料來(lái)源：民航局《關(guān)于印發(fā)航空煤油銷(xiāo)售價(jià)格改革方案（試行）的通知》（民航發(fā)[2006]31號(hào)），定性的角度看，航空煤油的定價(jià)機(jī)制：207）10-2022470250（圖7：航煤國(guó)內(nèi)出廠價(jià)&出口價(jià)（單位：元）970087007700670057004700370027001700

出廠價(jià)中石供中油） 海關(guān)出價(jià) 價(jià)差（軸）

300025002000150010005000-500-1000-1500資料來(lái)源：wind、海關(guān)總署（匯率取當(dāng)月人民銀行平均匯率），1（10102000機(jī)型油耗分析寬體機(jī)與窄體機(jī)小時(shí)油耗差異大圖8，A301185A320no的5，A380A3205國(guó)內(nèi)主流寬體機(jī)小時(shí)油耗在4.5T-10T不等，可比機(jī)型中，B787系列油耗小于A330（A3302.5TB737A320neo本（12只有當(dāng)一條航線(xiàn)客流量超過(guò)窄體機(jī)容量且足夠覆蓋寬體機(jī)成本時(shí)，航司啟用寬體機(jī)才圖8：主流機(jī)型小時(shí)油耗每生產(chǎn)飛行小時(shí)油耗/噸11.859.4611.859.469.888.337.585.245.315.524.705.082.34 2.52.102.722.362.652.452.232.36121086420 資料來(lái)源：民航局、定量分析不同航線(xiàn)不同機(jī)型的航煤成本覆蓋平衡點(diǎn)測(cè)算如圖9，測(cè)算結(jié)果表明：（1）（2）圖9：不同條件下，客座率對(duì)航油成本的覆蓋假設(shè)條件航司航煤成本座位數(shù)假設(shè)：A320neo/B737-900為180、B787-9/A330-300為300；不同票價(jià)（8-9折、5-6折、3-4折）覆蓋航煤成本最低乘客數(shù)及客座率（僅經(jīng)濟(jì)艙）：5850元（綜合采購(gòu)成本）+400元（進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)）=6350元北京-上海（2小時(shí)航程）機(jī)型航煤成本/元1600元1000元600元A320neo2628816926154424B787-9634384013632110635北京-深圳（3小時(shí)航程）機(jī)型航煤成本/元3000元2000元1000元B737-90049762.517925145028A330-30099562.53311501710033資料來(lái)源：機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)合理化是控油關(guān)鍵圖10：不同機(jī)型單位周轉(zhuǎn)量油耗水平（單位：kg/噸公里）0.60.5

0.49

B747-400B737F

0.420.350.320.290.250.240.240.16 0.122013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

A330-200A380A330-300B737-900A350-900B787-9A320neoA321neoB747-400FB777F資料來(lái)源：民航局、A320（A3-00<0-200。A320neoA321neo；B737系列表現(xiàn)較差未統(tǒng)計(jì)737max，737maxA320neo/A321neo。（A350-900年表現(xiàn)甚至優(yōu)于性能最佳的窄體機(jī)?；揖€(xiàn)B747FB777FB737F。圖11：上市公司機(jī)隊(duì)對(duì)比中國(guó)國(guó)航中國(guó)東航南方航空海航控股春秋航空吉祥航空數(shù)量占比數(shù)量占比數(shù)量占比數(shù)量占比數(shù)量占比數(shù)量占比合計(jì)762100782100892100342100119100113100A319385A320/3213084038149349392471191008474A3306085674043811A35023317216221B737261342803638843222652320B747101B777284203324B787142101394381165ARJ21152172222C91910EMB19061185口徑22Q4（不含山航）23M523M522Q423M523M5資料來(lái)源：上市公司公告、從油耗角度看上市公司機(jī)隊(duì)：A320A320B737A320A350、B787A330B787A330燃油附加費(fèi)航油成本的有效調(diào)節(jié)5（）國(guó)內(nèi)燃油費(fèi)機(jī)制5000（5000×800或150（圖1210圖12：現(xiàn)行國(guó)內(nèi)航班燃油附加費(fèi)征收機(jī)制資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委、民航局，單位收取率20220.302kg/88kg/0.000026576（月調(diào)整一次，燃油附加費(fèi)的調(diào)整周期與之同步。含8001500根據(jù)公式，今年燃油附加費(fèi)起征點(diǎn)對(duì)應(yīng)的航煤綜合采購(gòu)成本最低為5235元，6573310%圖13：2019年以來(lái)國(guó)內(nèi)燃油附加費(fèi)變動(dòng)（單位：元）800公里以下 800公里以上250200150100500資料來(lái)源：wind，定性來(lái)看，圖14：國(guó)際/內(nèi)航線(xiàn)燃油附加費(fèi)對(duì)比航空公司航線(xiàn)價(jià)格/元同期國(guó)內(nèi)南航中日（中國(guó)始發(fā)）5202012/12/1（同期國(guó)內(nèi)最高130元）全日空中日（中國(guó)始發(fā)）511深航中日（中國(guó)始發(fā)）520資料來(lái)源：環(huán)球網(wǎng)，（）88kg/202069kg59kg20kg，這一補(bǔ)償10元0-1555≤計(jì)算結(jié)果＜1510510.800150015001500圖15：部分航線(xiàn)燃油附加費(fèi)比較航線(xiàn)里程/km燃油附加費(fèi)/元應(yīng)收現(xiàn)行北京-上海117826.630北京-廣州196744.4上海-成都178240.3上海-深圳134330.3深圳-重慶129029.1廣州-烏魯木齊383686.7杭州-長(zhǎng)沙80518.2廣州-?？?4812.420成都-昆明74416.8南寧-三亞62014.0（假設(shè)條件：6月國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)5733元，綜合采購(gòu)成本應(yīng)高于該價(jià)格，取5850元，符合現(xiàn)行燃油附加費(fèi)條件）資料來(lái)源：航旅縱橫、wind，國(guó)內(nèi)燃油附加費(fèi)對(duì)航煤成本上漲覆蓋率20/305706元~58775000元時(shí)800/2：8;1-52019201955萬(wàn)噸500.6439.2566.779.593.3。1-520192019萬(wàn)6012696528220482175。圖16：當(dāng)前燃油附加費(fèi)對(duì)油價(jià)上漲的覆蓋率測(cè)算航空公司國(guó)內(nèi)油耗/萬(wàn)噸國(guó)內(nèi)乘客/萬(wàn)燃油附加費(fèi)收入/萬(wàn)元油價(jià)/元成本上升/萬(wàn)元燃油附加費(fèi)覆蓋率中國(guó)國(guó)航500.611146.0312088.65706353430.888.35877439035.171.1中國(guó)東航439.29879.5276625.55706310070.889.25877385173.071.8南方航空566.712695.8355482.85706400061.188.95877496959.871.5海航控股186.45281.6147885.35706131603.3112.45877163478.990.5春秋航空79.52047.857337.2570656096.6102.2587769683.782.3吉祥航空93.32174.860893.1570665856.292.5587781807.274.4資料來(lái)源：上市公司公告，（以上僅為特定假設(shè)條件下估計(jì)數(shù)據(jù)，與實(shí)際數(shù)據(jù)或有差別）了7020此外，各個(gè)航司800km以?xún)?nèi)/以上的乘客占比的不同會(huì)使實(shí)際覆蓋率產(chǎn)生差異。圖17：2017-2022各航司國(guó)內(nèi)平均里程（km）中國(guó)國(guó)航 中國(guó)東航 南方航海航控股 春秋航空 吉祥航17001650160015501500145014001350130012502017 2018 2019 2020 2021 2022資料來(lái)源：上市公司公告，最高達(dá)100/2002023上市公司航煤成本比較歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)圖18：各上市公司航煤成本占營(yíng)業(yè)成本比重中國(guó)國(guó)航 中國(guó)東航 南方航空 海航控股 春秋航空 吉祥航空 華夏航空454035302520152013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來(lái)源：上市公司公告、（、202249%圖19：?jiǎn)挝籖PK成本（單位：元/噸公里） 圖20：客運(yùn)單位客公里成本（單位：元/人公里）國(guó)航 東航 南

海航春秋海航春秋吉祥2.50

國(guó)航 東航 南

海航春秋吉祥0.25海航春秋吉祥0.20

2016

2017

2018

2019

2020

2021

0.502022

2016

2017

2018

2019

2020

2021

0.052022資料來(lái)源：上市公司公告、 資料來(lái)源：上市公司公告、2圖21：上市航司平均每噸航油成本（元） 圖22：上市航司平均每噸航油成本（元）國(guó)航海航東航國(guó)航海航東航春秋南航吉祥國(guó)航東航南航海航春秋吉祥202273387163720662046859676320214302413942144140414540922020315731573065325130103105201949344778475555644722479520185214509850265103499750662017417540424017524939856,0005,0004,0002017

2018

2019

2020

2021

3,0002022資料來(lái)源：上市公司公告、 資料來(lái)源：上市公司公告、ASK圖23：?jiǎn)挝籖PK油耗（kg/噸公里） 圖24：?jiǎn)挝籄SK油耗（kg/噸公里） 國(guó)航 海航東航 國(guó)航 海航東航春秋南航吉祥海航 春秋 吉祥行業(yè)平均0.38行業(yè)平均0.270.330.220.282017

2018

2019

2020

2021

0.232022

2017

2018

2019

2020

2021

0.172022資料來(lái)源：上市公司公告、 資料來(lái)源：上市公司公告、2023年航油成本預(yù)測(cè)1-520192019年1-5月新加坡市場(chǎng)航空煤油現(xiàn)貨價(jià)格平均價(jià)格78.57美元/桶，2023年1-5100.07/1-54856元/6728元38.55%1-52019年（1+27.36%）*+（1+38.55%）*恢復(fù)1-52019（：圖25：2023年1-5月航司航煤總成本較2019年同期變動(dòng)估計(jì)國(guó)內(nèi)ATK占比國(guó)際ATK占比ATKATK19航煤成本增長(zhǎng)率中國(guó)國(guó)航85.814.237.0-14.017.9中國(guó)東航84.016.036.8-22.85.6南方航空72.028.035.4