迅安科技 北交所首次覆蓋報告：電焊防護面罩龍頭企業(yè)系列化新品打造第二增長曲線

)85 北交所首次覆蓋報告(834950.BJ)(834950.BJ)日期2023/7/31——北交所首次覆蓋報告諸海濱(分析師)aibinkyseccn迅安科技是國內(nèi)電焊防護面罩龍頭企業(yè)，擁有防護面罩及配件(87%)、呼吸器及配件(13%)兩大業(yè)務板塊?？蛻魹橐恍﹪H知名企業(yè)。2022年實現(xiàn)營收1.81計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.49/0.58/0.69億元，對應EPS分別為均值29.8X，我們看好系列化產(chǎn)品放量潛力，以及面罩類、呼吸器類產(chǎn)品擴產(chǎn)穩(wěn)步增長，首次覆蓋給予“增持”評級。戶體驗及產(chǎn)品細節(jié)處深度競爭，產(chǎn)品性能、盈利能力為行業(yè)內(nèi)較高水平競爭力：自動變光電焊防護面罩在關(guān)鍵性能指標方面與全球市場主要參與者3M較為接近，達到較高水平?，F(xiàn)階段產(chǎn)品競爭已向產(chǎn)品細節(jié)、用戶體驗等方面發(fā)展。市場地位：根據(jù)OrbisResearch數(shù)據(jù)測算，2021年全球市占率為7.12%，為國內(nèi)最高，并隨著銷售收入的增長，市場占有率逐漸擴大。同業(yè)對比：與國內(nèi)最可比公司吉星吉達、威和光電相比，迅安科技營收規(guī)模、盈利能力及成長性均處領(lǐng)先增年產(chǎn)120萬只電焊防護面罩及8萬套電動送風過濾式呼吸器，并引進MES系統(tǒng)、WMS倉庫管理系統(tǒng)，實現(xiàn)制造生產(chǎn)過程智能管理。最大市場，國家立法助力國內(nèi)需求增長h其中2020年北美務摘要和估值指標2021A2022A2023E2024E2025E12064381YOY19YOY.0.7.9.7.5OE.5.9EPS薄/元)PE倍)P/B(倍)1/1/23 北交所首次覆蓋報告2/2/23 4 1.2、看點二：產(chǎn)品性能達業(yè)內(nèi)高水平，于用戶體驗及產(chǎn)品細節(jié)深化競爭 5面罩龍頭公司，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先 6呼吸器，打造第二增長曲線 8 2.3、財務：2023Q1營收0.51億元(+14%)、歸母凈利潤1026萬元(+50%) 11、歐美現(xiàn)為焊工護具最大市場，國家立法助力國內(nèi)需求增長 133.1、電焊防護面罩行業(yè)：焊接防護護具被列為國家重點標準或創(chuàng)新增量 13 43.1.2、需求：下游行業(yè)增速回歸+職業(yè)安全意識愈被重視奠定需求增長基礎(chǔ) 15 3.2.1、市場：2025年全球規(guī)模預計為26.99億美元，歐美占全球七成份額 17氣創(chuàng)造呼吸器剛需，全球加速立法及落地或創(chuàng)需求增量 18 圖2：迅安科技營收規(guī)模處于同業(yè)最高(億元) 7圖3：迅安科技毛利率始終維持在40%左右，盈利能力為三家最高(%) 7CAGR為12.69%/20.39%(%) 7 0 圖9：系列化電焊面罩穩(wěn)定增長，打造多場景呼吸器第二增長曲線 11圖10：2023Q1實現(xiàn)營收0.51億元(+14.05%) 11圖11：2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤1025.61萬元(+49.99%) 11Q36% 12 Q 圖17：電焊防護面罩行業(yè)上游主要為液晶片等行業(yè)，下游主要為人工焊接應用領(lǐng)域 14 區(qū) 15圖21：預計2025年中國電焊防護面罩市場規(guī)模達到7944萬美元 153/3/23 下游涵蓋工業(yè)及醫(yī)療健康等領(lǐng)域 17 器市場規(guī)模預計達3.00億美元 18 術(shù)先進 8呼吸器系統(tǒng)產(chǎn)品可應用于電焊、打磨、個人防護等場景 9 表7：可比公司PE(2023E)均值29.8X 20 北交所首次覆蓋報告4/4/23高新技術(shù)企業(yè)。主要產(chǎn)品為全系列自動變光電焊防護面罩，多場景電動送風過濾式呼吸器，產(chǎn)品廣泛應用于機械制造、金屬加工、汽車、建筑、航空航天、船舶、維蘇面、多系列的智能個人防護用品研究所產(chǎn)線，引進MES系統(tǒng)、WMS倉庫管表1：投入募集資金用于產(chǎn)能擴張及研發(fā)中心建設序號項目名稱計劃投資總額(萬元)擬投入募集資金額(萬元)1式呼吸器建設項目65.9965.992中心項目30.000.00115.51公司招股書、開源證券研究所造生產(chǎn)過程智能管理，能夠有效提高智能制造水平及品質(zhì)檢測管理水平，未來將為 北交所首次覆蓋報告5/5/23公司業(yè)績平穩(wěn)增長提供有力支撐。自研新品中，較為代表性的為于2019年推出的新品電焊面罩系列，該系列產(chǎn)品可適配更大視窗面積的芯盒，并在數(shù)字式控制界面、記憶存儲系統(tǒng)等方面進行了防護面罩在客戶定制產(chǎn)品的新品迭代方面，迅安科技根據(jù)定制客戶的需求每年對原有自動變光電焊防護面罩進行研發(fā)升級，如在2019年新推出的系列產(chǎn)品，在2020年量繼續(xù)保持較大幅上漲。在對原系列產(chǎn)品完成新品迭代的同時又帶動對該定制客戶銷售上漲。2023年迭代的產(chǎn)品依然保持銷售上漲的趨勢。系列化設計的空氣過濾式呼吸器的研發(fā)項目目前部分已完成，適用多場景的呼基于電動主動式過濾技術(shù)來提升呼吸質(zhì)量，可滿足更多功能工作場合的防護需求，迅安科技的高端款自動變光電焊防護面罩在關(guān)鍵性能指標方面與全球市場主要參與者3M較為接近。全球電焊防護面罩行業(yè)發(fā)展的競爭格局，主要體現(xiàn)在綜合實力靠前的主要廠商在產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)指標、產(chǎn)品細節(jié)、用戶體驗等方面的競爭。表2：迅安科技電焊防護面罩與3M廠商接近AS-6000FXXi寸7mm雙段調(diào)節(jié).25s//5000小時/價RMB5.00USD591.76函、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告6/6/23也能根據(jù)使用者的需要調(diào)節(jié)三檔出風量給使用者更多選擇；此外，在警報方式、警報場景方面，也設置了更多的方式和場景。表3：呼吸器產(chǎn)品關(guān)鍵指標達到同業(yè)較高水平P4M–20sw罩類型%/警電量升/分鐘量是是//5℃/1370克(含電池)/3.5小時價RMB80.00USD2950.00問詢回復、開源證券研究所迅安科技高度重視產(chǎn)品細節(jié)和用戶體驗，根據(jù)客戶反饋和市場調(diào)研，持續(xù)對產(chǎn)品細節(jié)進行創(chuàng)新性改進，并通過新增智能性功能提高使用者的用戶體驗。比如睡眠態(tài)與高暗態(tài)模式、色號漸變等。同業(yè)規(guī)模對比：營收規(guī)模對比而言，迅安科技相比吉星吉達和威和光電規(guī)模較位列同業(yè)第一，發(fā)展前景可觀。7/7/2389012圖3：迅安科技毛利率始終維持在40%左右，盈利能力為三家最高(%)0089012同業(yè)成長性對比：從2019-2022年的3年營收、歸母凈利潤復合增速來看，03年營收CAGR3年歸母凈利潤CAGR 北交所首次覆蓋報告8/8/23迅安科技產(chǎn)品包括全系列自動變光電焊防護面罩、多場景電動送風過濾式呼吸。焊點，避免盲焊；并在焊接過程中根據(jù)弧光強弱等在一定范圍內(nèi)自動調(diào)節(jié)暗度，方為焊接工人提供焊接全過程防護。表4：迅安科技三類自動變光電焊防護面罩產(chǎn)品技術(shù)先進名稱簡介；。業(yè)關(guān)業(yè)防護，特別適用狹小、封閉和半封閉的工作場所和粉塵、煙霧、氣溶膠、有害氣體 北交所首次覆蓋報告9/9/23認證等，產(chǎn)品質(zhì)量受到國際認可。表5：呼吸器系統(tǒng)產(chǎn)品可應用于電焊、打磨、個人防護等場景名稱簡介標準要求程的眼面部及呼研究所收入端：面罩及配件、呼吸器及配件兩大業(yè)務板塊的收入整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2022年分別創(chuàng)收1.57億元及0.24億元。受益于境外個人防護用品需求上升，減少導致訂單遞延。00020182019202020212022%20182019202020212022 北交所首次覆蓋報告10/10/23000020182019202020212022面罩及配件毛利(萬元)呼吸器及配件毛利(萬元)%20182019202020212022利用6：產(chǎn)能利用率持續(xù)達到飽和，擴產(chǎn)需求較強2019年度2020年度2021年度775.28754.96761.04973.28626.2408產(chǎn)能利用率(實際時/理論工時)公司招股書、開源證券研究所主要采用“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購、適當備貨”的模式，主要PC業(yè)務流程包括自行生產(chǎn)和外協(xié)加工相結(jié)合的方式，其中外協(xié)加工工序主要包括帽殼噴漆、貼花和印制電路板的貼片焊接(SMT)，自行生產(chǎn)工序主要包括組裝、測試、調(diào)試、包裝，生產(chǎn)過程中品管部對產(chǎn)品質(zhì)量進行檢驗。發(fā)自有品牌。近年來隨著國內(nèi)保護意識的加強，迅安科技制定了線下與線上并重的。能指標設定、外觀結(jié)構(gòu)設計、電子電路設計、嵌入式軟件設計編寫、光學組件設計等；電動送風過濾式呼吸器的造型工業(yè)設計、材料結(jié)構(gòu)設計、佩戴人機工程設計、殼氣路設計、電機風機設計、驅(qū)動控制電路設計、嵌入式軟件設計編寫等。 北交所首次覆蓋報告//23定增長，打造多場景呼吸器第二增長曲線2022年實現(xiàn)營收1.81億元(-14.63%)、歸母凈利潤4111.02萬元(-28.21%)，業(yè)績下滑的主要原因為2022年境外通貨膨脹較為嚴重，政府優(yōu)惠政策減少導致訂單延緩。2023Q1實現(xiàn)營收0.51億元(+14.05%)、歸母凈利潤1025.61萬元(+49.99%)，業(yè)績恢復增長并處于歷史高位。圖10：2023Q1實現(xiàn)營收0.51億元(+14.05%)20192020202120222023Q1營收/億元yoy50%40%30%20%10%0%000020192020202120222023Q1yoy%毛利率：2020年呼吸器及配件毛利率提升至60%左右，主要為新品電動送風個人防 北交所首次覆蓋報告12/12/23。%20192020202120222023Q170%60%50%40%30%20%10%0%20182019202020212022件毛利率凈利率呈現(xiàn)先增后減趨勢，Q20192020202120222023Q1 20192020202120222023Q1 北交所首次覆蓋報告13/13/23化學、生物等外界因素受到職業(yè)傷害所穿戴、配備和使用的防護品，對于保護勞動減輕事故和職業(yè)危害起著重要的作用。勞動防護用品可以分為一般勞動防護用品和特種勞動防護用品。根據(jù)特種勞動防防墜落護具類、手部護具類等七類。迅安科技主營產(chǎn)品電焊防護面罩屬于眼(面)具類。于眼面護具類及呼吸護具類監(jiān)管總局表示，當前我國個體防護裝備產(chǎn)業(yè)規(guī)模每年以15%左右的速度增長，位居全球前家仍持年已開始實施石油、化工、天然氣、冶金等四個行業(yè)的個體防護裝備配備強制性國育的逐步規(guī)范和宣傳力度的加大，從業(yè)人員的職業(yè)安全意識逐漸提高，對勞動防護的需行業(yè)的發(fā)展。電焊防護面罩行業(yè)的上游行業(yè)主要有液晶片、濾光片、傳感器、電子元器件、 北交所首次覆蓋報告14/14/23域全球市場罩市場中主要包括普通電焊防護面罩和自動變光電焊防護面罩產(chǎn)品，8.32億美元3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%全球電焊防護面罩市場規(guī)模(百萬美元) yoy面罩,43%普通電焊中2020年北美市場占全球市場的37.75%，歐洲市場占 北交所首次覆蓋報告15/15/23要集中在北美、歐洲和亞太地區(qū)6.40%29.30%歐洲亞太南美中東和非洲由于中國焊接防護產(chǎn)品的標準體系還未完善，導致目前中國市場中的電焊防護面罩產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，一定程度上影響到產(chǎn)品的市場接受程度，隨著產(chǎn)品的質(zhì)量OrbisResearch電焊防護面罩市場規(guī)模達到6706萬美元，預2025年中國電焊防護面罩市場規(guī)模達到7944萬美元00820192020202120222023E中國電焊防護面罩市場規(guī)模(百萬美元)2024E2025E yoy%接推動電焊防護面罩行業(yè)市場需求的增長。電焊機是焊接時使用的設備，是利用正負兩極在瞬間短路時產(chǎn)生的高溫電弧來熔化電焊條上的焊料和被焊材料，使被接觸病安全法》等法律規(guī)定必須配備電焊防護面罩等個人勞動防護用品，因此電焊機行會的數(shù)16/16/230071201820192020中國電焊機行業(yè)銷售規(guī)模(億元)yoy協(xié)002016201720182019202020212022中國焊接材料產(chǎn)量(萬噸)yoy%%的發(fā)展表明焊接產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，焊接產(chǎn)業(yè)從業(yè)者增長，品即電焊防護面罩行業(yè)的市場需求擴大。下游應用領(lǐng)域發(fā)展推動市場需求電焊防護面罩的下游應用領(lǐng)域廣泛，下游行業(yè)的持續(xù)向好發(fā)展將推動電焊防護括機械制造、汽車、船舶、建筑、航空航天等行業(yè)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年30.85%，機械工業(yè)增加值同比增長22.3%，其中通用設備制造、專用設備制造、汽或會保持較快增速。 北交所首次覆蓋報告17/17/23我國對職業(yè)安全重視程度不斷提高，對焊接行業(yè)個體防護裝備的相關(guān)國家標準推標準的出臺，逐步健全個體防護裝備的標準體系。焊接從業(yè)人員的個人勞動防護社會對于焊接行業(yè)中常出現(xiàn)的電光性眼炎和塵肺病等職業(yè)病知識和危害的宣傳教育加強，另一方面，職業(yè)技術(shù)和技工學校中焊接專業(yè)的教育體系更加規(guī)范，對焊接作業(yè)的職業(yè)安全教育逐步加強，焊接從業(yè)人員以及接受過專業(yè)培訓的準從業(yè)人員防護意識提高，對于自動電焊防護面罩變光面罩的接受程度相應提升，并隨著特種操作人員收入的不斷增長，主動購買自動變光電焊防護面罩產(chǎn)品以加強職業(yè)安全防護的原材料主要包括空氣過濾材料、鋰電池、電子元器件、面罩/頭罩等行業(yè)。電動送風過濾式呼吸器的下游應用主要有采礦、機械制造、金屬加工、船舶、建筑等工業(yè)領(lǐng)域，以及傳染病防治、實驗室研究等醫(yī)療健康等領(lǐng)域，目前市場中已經(jīng)出現(xiàn)電動送結(jié)合的勞動防護用品。器下游涵蓋工業(yè)及醫(yī)療健康等領(lǐng)域額全球市場北美和歐洲地區(qū)發(fā)達國家針對職業(yè)呼吸安全的法規(guī)起步較早，個人對呼吸防護意識較高，因此呼吸防護用品市場需求較大，市場規(guī)模相對較高。隨著亞太、中東等地區(qū)中發(fā)展中國家對職業(yè)安全的規(guī)范和重視，預計支持呼吸防護用品行業(yè)的發(fā)展，推 北交所首次覆蓋報告18/18/23呼吸器市場規(guī)模預計穩(wěn)增000008%6%2%0%全球電動送風過濾式呼吸器市場規(guī)模(百萬美元) yoy%亞太,40%美,.20%0201820192020202120222023E2024E2025E中國電動送風過濾式呼吸器市場規(guī)模(百萬美元)yoy%%氣的工作環(huán)境呼吸保護，高?？諝猸h(huán)境中的危害因素主要涵蓋粉塵顆粒物、煙霧、化學物質(zhì)、有工業(yè)活動如采礦、機械制造、金屬加工、船舶、建筑等常出現(xiàn)空氣危害因素，導致從業(yè)人員出現(xiàn)哮喘、塵肺病、癌癥等職業(yè)病的風險較高，在高?？諝夤ぷ鳝h(huán)境濾式呼吸器產(chǎn)品存在一定的剛性需求。市場需求增長 北交所首次覆蓋報告19/19/23世界各國政府正在制定更嚴格的職業(yè)健康和安全的法律法規(guī)，要求企業(yè)向在危險環(huán)境中工作的人員提供必要的呼吸防護裝備。例如，英國健康與安全局(HSE)接人員健康的風險。美國疾病控制與預防中心(CDC)、衛(wèi)生與公共服務部(HHS)于2020年4月PAPR粒物空氣凈化呼吸器的技術(shù)標準合并，去除用于灰塵、煙塵和薄霧，農(nóng)藥、油漆噴劑的老吸器的有關(guān)標準。我國《個體防護裝備標準化提升三年專項行動計劃(2021—2023年)》中將“呼 北交所首次覆蓋報告20/20/23人佩戴防護設備。得益于產(chǎn)品高穩(wěn)定性、通過多項國際認證、出口合作各領(lǐng)域世界知名企業(yè)等優(yōu)良特質(zhì)，現(xiàn)已成為國內(nèi)電焊防護領(lǐng)域龍頭企業(yè)。募投項目通過擴產(chǎn)電焊防護面罩以及過濾式呼吸器進一步提高市場占有率，并建立研發(fā)中心持續(xù)滿足客戶定制化、產(chǎn)品舒適性、功能性等需求。表7：可比公司PE(2023E)均值29.8X公司名稱收盤價(元/股)2023E2024E2025E2023E24E25EH6811.3643.8.4.2H141.522.132.7015.9H.04------SZ------SZ------51.091