中國(guó)廣義消費(fèi)趨勢(shì)分析報(bào)告-培訓(xùn)課件

中國(guó)廣義消費(fèi)趨勢(shì)初探德邦證券

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)組核心觀點(diǎn)&邏輯疫情波動(dòng)+經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型+人口結(jié)構(gòu)變化，可選消費(fèi)復(fù)蘇，看好汽車及零部件等高端制造、中藥地產(chǎn)下行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型周期中期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型地產(chǎn)占GDP比重下降地產(chǎn)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊高端制造上行新能源、半導(dǎo)體、軍工等中低收入人群受到?jīng)_擊低端服務(wù)業(yè)地產(chǎn)鏈?zhǔn)芤咔橛绊懢蜆I(yè)惡化居民收入下降收入預(yù)期惡化支出下降消費(fèi)低迷＜20萬(wàn)支出意愿下降儲(chǔ)蓄上升新能源整車復(fù)盤美國(guó)次貸危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期，可選消費(fèi)超額收益表現(xiàn)亮眼插混短期

疫情周期“舊四化”“新四化”汽車產(chǎn)業(yè)鏈中藥產(chǎn)業(yè)鏈其他可選消費(fèi)零部件中低收入人群收入增長(zhǎng)快疫情好轉(zhuǎn)，居民去杠桿，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)就業(yè)好轉(zhuǎn)消費(fèi)意愿上升消費(fèi)復(fù)蘇地產(chǎn)占居民支出下降社交及旅游線上藥房及保健品高端服飾總撫養(yǎng)比壓力漸增醫(yī)保支出壓力增長(zhǎng)消費(fèi)支出增加推動(dòng)中醫(yī)藥發(fā)展長(zhǎng)期

人口周期人口老齡化趨勢(shì)健康管理新E代老人消費(fèi)側(cè)重自身中年人抗衰相關(guān)老年人精致生活相關(guān)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明1目

錄CONTENTS第一部分：短期維度—疫情周期1.1：疫情周期影響下的消費(fèi)第二部分：

中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.1：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比下降，高端制造上行2.2：美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化及證券市場(chǎng)復(fù)盤2.3：可選消費(fèi)之汽車及零部件投資機(jī)會(huì)第三部分：長(zhǎng)期維度—人口周期3.1：我國(guó)人口結(jié)構(gòu)迎來新變化3.2：老齡化&醫(yī)療支出—日本的他山之石3.3：銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下之中藥保健品及抗衰方向投資機(jī)會(huì)2目

錄CONTENTS第一部分：短期維度—疫情周期1.1：疫情周期影響下的消費(fèi)第二部分：

中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.1：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比下降，高端制造上行2.2：美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化及證券市場(chǎng)復(fù)盤2.3：可選消費(fèi)之汽車及零部件投資機(jī)會(huì)第三部分：長(zhǎng)期維度—人口周期3.1：我國(guó)人口結(jié)構(gòu)迎來新變化3.2：老齡化&醫(yī)療支出—日本的他山之石3.3：銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下之中藥保健品及抗衰方向投資機(jī)會(huì)31、短期維度—疫情周期受疫情影響，就業(yè)惡化?

疫情沖擊下，我國(guó)居民就業(yè)情況惡化。城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)同比降幅明顯，2021年以來回升至37.04%后，又急速下跌為負(fù)，2022年末為-4.96%。同時(shí)失業(yè)率大幅上升，一度達(dá)到6.0%以上，2023年2月失業(yè)率為5.6%。受疫情影響，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)同比降幅明顯，就業(yè)情況惡化，失業(yè)率為5.6%6.56.05.55.04.54.050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù):累計(jì)同比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明4資料來源：Wind，德邦研究所1、短期維度—疫情周期受疫情影響，就業(yè)惡化，居民收入下降?

居民收入中工資性收入占比下降，從18年的56%左右下降至22年末的53%左右，影響一般勞動(dòng)者福利水平；經(jīng)營(yíng)、財(cái)產(chǎn)和工資性收入同比下跌幅度大，其中經(jīng)營(yíng)性收入在2020年一度降為-7.3%，隨后有所回升，但總體仍低于疫情前水平。工資性收入占可支配收入比重下降經(jīng)營(yíng)、財(cái)產(chǎn)和工資性收入同比下跌幅度大100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2520151054450

3641

38934838

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44765505

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48135871

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49123845416644310-5-10全國(guó)居民人均可支配收入:累計(jì)實(shí)際同比全國(guó)居民人均可支配收入:工資性收入:累計(jì)同比全國(guó)居民人均可支配收入:財(cái)產(chǎn)凈收入:累計(jì)同比全國(guó)居民人均可支配收入:經(jīng)營(yíng)凈收入:累計(jì)同比全國(guó)居民人均可支配收入:轉(zhuǎn)移凈收入:累計(jì)同比全國(guó)居民人均可支配收入:工資性收入

全國(guó)居民人均可支配收入:財(cái)產(chǎn)凈收入全國(guó)居民人均可支配收入:經(jīng)營(yíng)凈收入

全國(guó)居民人均可支配收入:轉(zhuǎn)移凈收入請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明5資料來源：Wind，德邦研究所1、短期維度—疫情周期受疫情影響，就業(yè)惡化，居民收入下降?

不同行業(yè)的就業(yè)人員工資同比增速在2020年均有大幅度的下降，其中住宿和餐飲業(yè)的同比增速下跌幅度最大，達(dá)到-7.33%。交通運(yùn)輸（-5.95%），文化、體育和娛樂業(yè)（-5.15%）等跌幅其次，表明疫情對(duì)居民平均工資的影響主要集中在服務(wù)業(yè)。分行業(yè)就業(yè)人員平均工資同比增速分行業(yè)平均工資同比增速的年度區(qū)間變動(dòng)20%15%10%5%14%12%10%8%15.5%12.8%11.6%6.0%5.8%5.4%5.0%3.4%4.2%6%3.5%3.3%0.8%1.5%1.8%0.6%0.3%4%0%2%-1.7%-1.9%-4.4%-2.5%-5%0%-4.1%-5.2%201620172018201920202021-5.7%-5.9%-2%-4%-7.3%-10%-15%-12.5%制造業(yè)建筑業(yè)金融、保險(xiǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)住宿和餐飲業(yè)文化、體育和娛樂業(yè)2020較2019同比增速變動(dòng)幅度2021較2020同比增速變動(dòng)幅度請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明6資料來源：Wind，德邦研究所1、短期維度—疫情周期受疫情影響，就業(yè)惡化，居民收入下降，支出下降?

居民人均收入與支出水平同比大幅下降，2020年一度轉(zhuǎn)負(fù)，最低值達(dá)到-3.90%和-12.50%；分項(xiàng)來看，食品煙酒和醫(yī)療保健作為生活必需品具有較強(qiáng)韌性，疫情期間需求仍較為強(qiáng)勁，跌幅較小，相較之下，教育、文化和娛樂和衣著受疫情沖擊嚴(yán)重，需求降幅明顯。全國(guó)居民人均消費(fèi)分項(xiàng)支出同比居民人均收入與支出水平同比大幅下降20%15%10%5%201510517.615.112.65.75.7

5.51.51.8%0.8%0.8-0.20%0-4.0-2.4%-2.6%-5%-3.2%-5-6.1%-9.3

-6.6-12.5-7.0%-7.2%-10%-15%-10-15-10.3%2019-122020-122021-122022-12全國(guó)居民人均可支配收入:累計(jì)實(shí)際同比全國(guó)居民人均消費(fèi)支出:累計(jì)實(shí)際同比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明7資料來源：Wind，德邦研究所1、短期維度—疫情周期受疫情影響，就業(yè)預(yù)期惡化，支出意愿下降，儲(chǔ)蓄上升?

截至2022年12月底，傾向“更多儲(chǔ)蓄”的居民占比上升至61.8%，達(dá)到自數(shù)據(jù)發(fā)布以來的最高值，而傾向“更多消費(fèi)”的居民占比下降至22.8%；居民儲(chǔ)蓄存款余額長(zhǎng)期保持正向增長(zhǎng)，同比增速?gòu)?8年初1.4%上升至22年6月的13.4%，漲幅明顯。傾向“更多儲(chǔ)蓄”的居民占比上升，支出意愿下降3230282624222065605550454018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%更多消費(fèi)占比更多儲(chǔ)蓄占比（右）城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額（同比）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明8資料來源：Wind，德邦研究所1、短期維度—疫情周期疫情好轉(zhuǎn)，居民杠桿增速下降，地產(chǎn)消費(fèi)降低?

居民杠桿持續(xù)下降，地產(chǎn)端消費(fèi)需求降低。2021年以來商品房的銷售額同比從年初的133.45%持續(xù)降低，21年7月份后同比變?yōu)樨?fù)，最低達(dá)到-46.59%；同時(shí)居民消費(fèi)中居住支出的占比在2021年下降了4.8%，22年僅回升了2.4%。地產(chǎn)端消費(fèi)需求降低全國(guó)居民人均消費(fèi)支出：居住占比1301109024.8%24.3%23.8%23.3%22.8%22.3%24.59%23.97%705023.45%23.41%23.40%3010-10-30-5020222021202020192018商品房銷售額:累計(jì)同比（%）全國(guó)居民人均消費(fèi)支出:居住占比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明9資料來源：Wind，德邦研究所1、短期維度—疫情周期疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)者信心指數(shù)企穩(wěn)，消費(fèi)逐漸復(fù)蘇?

2022年4月份，消費(fèi)者信心指數(shù)斷崖式下跌，隨后逐漸企穩(wěn)；2020年3月份消費(fèi)品零售（限額上下）的同比增速均下降為-16%左右，為近5年的最低值，隨后開始逐漸回升；2022年末限額以上消費(fèi)品零售同比增速已回升為正（2.2%），限額以下消費(fèi)品零售額下降速度放緩（由2022年11月的-8.0%回升至12月的-4.5%）。2022年4月消費(fèi)者信心指數(shù)斷崖式下跌限額以上消費(fèi)品與限額以下消費(fèi)品零售同比增速比較1201151101051009540%30%20%10%0%908580-10%-20%消費(fèi)者信心指數(shù):消費(fèi)意愿限額以上消費(fèi)品零售同比增速限額以下消費(fèi)品零售同比增速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明10資料來源：Wind，德邦研究所目

錄CONTENTS第一部分：短期維度—疫情周期1.1：疫情周期影響下的消費(fèi)第二部分：

中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.1：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比下降，高端制造上行2.2：美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化及證券市場(chǎng)復(fù)盤2.3：可選消費(fèi)之汽車及零部件投資機(jī)會(huì)第三部分：長(zhǎng)期維度—人口周期3.1：我國(guó)人口結(jié)構(gòu)迎來新變化3.2：老齡化&醫(yī)療支出—日本的他山之石3.3：銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下之中藥保健品及抗衰方向投資機(jī)會(huì)112、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，地產(chǎn)占GDP比重下降，地產(chǎn)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊?

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比下降。房地產(chǎn)業(yè)的GDP占比自2000年以來一直處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年一季度占比達(dá)到近年來最高值7.67%，隨后開始波動(dòng)式下降；同時(shí)，地產(chǎn)鏈端也受到?jīng)_擊，2022年建材板塊上市公司的營(yíng)業(yè)收入同比下降為-4.61%，而利潤(rùn)同比降幅更大，低至-76.22%。房地產(chǎn)業(yè)GDP比重下降明顯建材板塊上市公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率7.67%100808%7%6%5%4%3%72.766.857.124.96035.04010.111.011.510.620-4.65.50%3.902016201720182019202020212022-20-40-60-80-100-76.2房地產(chǎn)業(yè)GDP占比營(yíng)業(yè)收入合計(jì)(同比增長(zhǎng)率)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)(同比增長(zhǎng)率)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明12資料來源：Wind，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以新能源、半導(dǎo)體、軍工為代表的高端制造上行?

信息傳輸、軟件和信息服務(wù)業(yè)的GDP占比自15年后一直呈波動(dòng)式上升，2022年最高占比達(dá)到5%；新能源企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，員工人數(shù)和平均薪酬持續(xù)增加，2020年一季度到2022年三季度的區(qū)間漲幅分別為214%和96%，行業(yè)處于快速發(fā)展階段。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)GDP占比波動(dòng)上升新能源行業(yè)員工人數(shù)持續(xù)增加4471134474744500040000350003000025000200005.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%450000400000350000300000250000200000150000100000386071338512261955142511GDP:現(xiàn)價(jià):信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè):當(dāng)季值/GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值

季新能源行業(yè)員工人數(shù)新能源人均薪酬請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明13資料來源：Wind，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以新能源、半導(dǎo)體、軍工為代表的高端制造上行?

新能源行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)自2019年以來大幅度上漲。其中營(yíng)業(yè)收入從2019年底的743.3億元上漲至22年的3789.8億元，區(qū)間漲幅高達(dá)409.9%。半導(dǎo)體和軍工也呈上行趨勢(shì)，半導(dǎo)體行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)區(qū)間漲跌幅分別為124%和634%，而軍工行業(yè)的的營(yíng)業(yè)收入雖較19年末有小幅下跌，但凈利潤(rùn)漲幅達(dá)到了79%。新能源、半導(dǎo)體、軍工行業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）新能源、半導(dǎo)體、軍工行業(yè)公司凈利潤(rùn)（億元）400035003000250020001500100050060050040030020010000-100半導(dǎo)體指數(shù)新能源指數(shù)軍工半導(dǎo)體指數(shù)

886063.WI新能源指數(shù)

884035.WI軍工

866145.WI請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明14資料來源：Wind，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以新能源、半導(dǎo)體、軍工為代表的高端制造上行?

近幾年信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)的城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)同比增速區(qū)間漲幅最大，房地產(chǎn)業(yè)的區(qū)間漲幅較小。城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)同比增速信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)衛(wèi)生、社會(huì)保障和社會(huì)福利業(yè)居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)住宿和餐飲業(yè)2021年較2020增速排序6.6%城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)同比增速信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)衛(wèi)生、社會(huì)保障和社會(huì)福利業(yè)房地產(chǎn)業(yè)2021年較2019增速排序14.0%8.8%5.7%4.4%3.7%4.1%3.6%科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施教育3.7%3.3%3.4%3.3%水利、環(huán)境和公共設(shè)施文化、體育和娛樂業(yè)批發(fā)和零售業(yè)2.9%租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)電力、煤氣及水的生產(chǎn)文化、體育和娛樂業(yè)住宿和餐飲業(yè)3.0%1.5%2.4%1.3%0.4%農(nóng)林牧漁業(yè)1.3%0.0%平均增速1.1%制造業(yè)-0.1%房地產(chǎn)業(yè)0.8%公共管理和社會(huì)組織居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)金融業(yè)-0.2%公共管理和社會(huì)組織教育0.7%-0.5%0.7%-0.9%電力、煤氣及水的生產(chǎn)制造業(yè)0.6%平均增速-1.0%0.6%-2.1%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政批發(fā)和零售業(yè)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政采礦業(yè)-1.7%-2.1%-4.7%-8.4%-3.9%采礦業(yè)-6.2%金融業(yè)建筑業(yè)-13.2%-35.3%建筑業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明農(nóng)林牧漁業(yè)15資料來源：Wind，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以新能源、半導(dǎo)體、軍工為代表的高端制造上行?

疫情前信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)的區(qū)間漲幅仍居首位，房地產(chǎn)業(yè)其次。城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)同比增速信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)房地產(chǎn)業(yè)2018年較2011增速排序99.4%87.5%84.8%57.2%38.4%37.9%34.4%29.3%27.2%27.1%23.8%23.6%13.1%11.2%10.3%8.6%租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)建筑業(yè)金融業(yè)科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)衛(wèi)生、社會(huì)保障和社會(huì)福利業(yè)居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)平均增速批發(fā)和零售業(yè)公共管理和社會(huì)組織交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政水利、環(huán)境和公共設(shè)施住宿和餐飲業(yè)電力、煤氣及水的生產(chǎn)文化、體育和娛樂業(yè)教育7.3%制造業(yè)2.2%采礦業(yè)-32.2%-46.4%農(nóng)林牧漁業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明16資料來源：Wind，德邦研究所目

錄CONTENTS第一部分：短期維度—疫情周期1.1：疫情周期影響下的消費(fèi)第二部分：

中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.1：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比下降，高端制造上行2.2：美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化及證券市場(chǎng)復(fù)盤2.3：可選消費(fèi)之汽車及零部件投資機(jī)會(huì)第三部分：長(zhǎng)期維度—人口周期3.1：我國(guó)人口結(jié)構(gòu)迎來新變化3.2：老齡化&醫(yī)療支出—日本的他山之石3.3：銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下之中藥保健品及抗衰方向投資機(jī)會(huì)172、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期次貸危機(jī)后美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化復(fù)盤：可選消費(fèi)彈性較大?我們復(fù)盤標(biāo)普500各行業(yè)產(chǎn)值結(jié)構(gòu)占比變化發(fā)現(xiàn)，在金融危機(jī)時(shí)期，金融業(yè)率先于2008年占比收縮，在2009年隨著政府政策投放而迅速回升，而可選消費(fèi)在2009年占比觸底，并于2010年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而逐步起復(fù)，并開啟了長(zhǎng)達(dá)十年以上的結(jié)構(gòu)占比提升趨勢(shì)。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)在這十余年期間，信息技術(shù)、醫(yī)療保健占比提升，而日常消費(fèi)品占比下滑，而這幾個(gè)板塊的比重明顯變化，或因經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度及消費(fèi)升級(jí)息息相關(guān)。?因此，可選消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期受到重挫，但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)得到相對(duì)于其他行業(yè)的長(zhǎng)期高景氣發(fā)展，而信息技術(shù)、醫(yī)療保健等產(chǎn)業(yè)即使在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，仍然是全行業(yè)相對(duì)較好的領(lǐng)域，并且能夠在長(zhǎng)期保持相對(duì)高景氣的趨勢(shì)。2007~2021美國(guó)標(biāo)普500各行業(yè)產(chǎn)值結(jié)構(gòu)變化（占比5%以上的行業(yè)）2007~2021美國(guó)標(biāo)普500各行業(yè)產(chǎn)值結(jié)構(gòu)變化（占比5%以下的行業(yè)）21%19%17%15%13%11%9%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%7%5%2007

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2021能源工業(yè)金融可選消費(fèi)信息技術(shù)日常消費(fèi)品材料電信業(yè)務(wù)公用事業(yè)房地產(chǎn)醫(yī)療保健請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明18資料來源：Wind，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期次貸危機(jī)后美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化復(fù)盤：零售業(yè)占可選消費(fèi)產(chǎn)值35%→52%?可選消費(fèi)包括汽車與零部件、耐用消費(fèi)品與服裝、消費(fèi)者服務(wù)、媒體、零售業(yè)，其中零售業(yè)在2008年觸底，汽車及零部件在2009年觸底，后隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快速回升，但十余年的長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，汽車及零部件行業(yè)于2010年快速回升之后整體規(guī)模穩(wěn)定在較高產(chǎn)值水平，而零售業(yè)則在2008年觸底之后在2009年快速回升，雖然之后2010年對(duì)可選消費(fèi)行業(yè)的貢獻(xiàn)比重有所下滑，但在后續(xù)的十余年內(nèi)該板塊成為可選消費(fèi)的有力支撐。1）2008年零售業(yè)在可選消費(fèi)中貢獻(xiàn)35%的產(chǎn)值，而到2021年該比例已高達(dá)52%。我們從結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)零售一馬當(dāng)先，在2009年增速觸底之后，且此后12年年均增速仍舊維持在24%左右，且長(zhǎng)期處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，自2008年至2021年的14年內(nèi)產(chǎn)值規(guī)模擴(kuò)大了15倍以上。2）汽車及零部件行業(yè)在2009年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響明顯下滑，后政府出臺(tái)相關(guān)政策，汽車行業(yè)于2010年回升，當(dāng)年增速高達(dá)132%。2007~2021美國(guó)標(biāo)普500可選消費(fèi)細(xì)分行業(yè)變化（一級(jí)細(xì)分）2007~2021美國(guó)標(biāo)普500可選消費(fèi)細(xì)分行業(yè)變化（二級(jí)細(xì)分）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000025,00020,00015,00010,0005,00006,0005,0004,0003,0002,0001,00002006

2007

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2021消費(fèi)品經(jīng)銷商服裝零售專賣店互聯(lián)網(wǎng)零售綜合貨品商店家庭裝潢零售汽車與汽車零部件耐用消費(fèi)品與服裝零售業(yè)消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ電腦與電子產(chǎn)品零售汽車零售媒體Ⅱ可選消費(fèi)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明19資料來源：Wind，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期次貸危機(jī)后美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化復(fù)盤：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期信息技術(shù)產(chǎn)值增速高?從信息技術(shù)細(xì)分板塊來看，互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域，在2008年或2009年規(guī)模下滑，但2009年之后回升趨勢(shì)較為明顯。?在2009-2014年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體行業(yè)均處于較高增速階段，其中互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)在2010-2014年期間每年的增速平均在25%以上，技術(shù)硬件與設(shè)備的高增速體現(xiàn)在2010-2012年的三年期間，每年增速平均接近22%，主要體現(xiàn)該特征的板塊包括電腦與外圍設(shè)備、電子設(shè)備儀器和元件，半導(dǎo)體行業(yè)在次貸危機(jī)后的兩年內(nèi)呈現(xiàn)高增速，每年增速平均在25%左右。2007~2021美國(guó)標(biāo)普500信息技術(shù)細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值變化（一級(jí)細(xì)分）2007~2021美國(guó)標(biāo)普500信息技術(shù)細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值增速變化（一級(jí)細(xì)分）12,00010,0008,0006,0004,0002,000050%40%30%20%10%0%-10%-20%互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)Ⅲ技術(shù)硬件與設(shè)備半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備軟件與服務(wù)技術(shù)硬件與設(shè)備半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明20資料來源：Wind，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期次貸危機(jī)后美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化復(fù)盤:

醫(yī)療保健受沖擊相對(duì)小?

從醫(yī)療保健行業(yè)來看，其中醫(yī)療保健提供商與服務(wù)基本貢獻(xiàn)了6成以上的行業(yè)產(chǎn)值，但該板塊受經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊相對(duì)較小，而生命科學(xué)工具和服務(wù)、生物科技板塊在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的復(fù)蘇階段規(guī)模擴(kuò)張表現(xiàn)更好。2007~2021美國(guó)標(biāo)普500

醫(yī)療保健產(chǎn)值增速60%50%40%30%20%10%0%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-10%-20%Ⅲ生命科學(xué)工具和服務(wù)Ⅲ醫(yī)療保健設(shè)備與用品醫(yī)療保健提供商與服務(wù)生物科技制藥請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明21資料來源：Wind，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期次貸危機(jī)后美國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期可選消費(fèi)超額收益表現(xiàn)亮眼?

從證券市場(chǎng)看，美國(guó)股市整體于2009年觸底回升，從消費(fèi)板塊來看，在觸底回升階段，非必需消費(fèi)回升曲線斜率雖然與標(biāo)普500相似，但在此后的長(zhǎng)周期內(nèi)呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。?

從超額收益來看，可選消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，而能源、日常消費(fèi)、電信、公共事業(yè)等在2009-2014年復(fù)蘇周期內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸于標(biāo)普500。我們將可選消費(fèi)與標(biāo)普500市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)在次貸危機(jī)影響過后，之后隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在2009年3月-2014年12月，可選消費(fèi)行業(yè)的超額收益率高達(dá)267.62%。非必需消費(fèi)回升曲線呈加速趨勢(shì)2009~2014

美國(guó)標(biāo)普500各行業(yè)超額收益5000450040003500300025002000150010005003002001000267.689.760.146.927.3-40.8-17.6-100-200-3000-179.9-191.1-242.3必需消費(fèi)非必需消費(fèi)標(biāo)普500-270.5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明22資料來源：Wind，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期次貸危機(jī)后美國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期可選消費(fèi)超額收益表現(xiàn)亮眼可選消費(fèi)細(xì)分行業(yè)09-14

超額收益率（%）2406.641419.551341.75591.57532.12478.92452.94415.93361.87245.72231.32207.78194.30152.63143.36135.05132.8564.56賭場(chǎng)與賭博專賣店?

從可選消費(fèi)細(xì)分方向來看，次貸危機(jī)之后消費(fèi)者服務(wù)超額收益最高，達(dá)到532%以上，但主要原因?yàn)橘€場(chǎng)與賭博行業(yè)超額收益較高所致，其他細(xì)分板塊超額收益相對(duì)較高的主要為家庭裝飾品、家用電器、服裝服飾與奢侈品、互聯(lián)網(wǎng)零售、專賣店、有線和衛(wèi)星電視。有線和衛(wèi)星電視服裝零售酒店、餐館與休閑Ⅲ家用電器服裝、服飾與奢侈品家用器具與特殊消費(fèi)品家庭裝飾品互聯(lián)網(wǎng)與售貨目錄零售紡織品、服裝與奢侈品家庭耐用消費(fèi)品電影與娛樂2009~2014

美國(guó)標(biāo)普500可選消費(fèi)細(xì)分行業(yè)超額收益600家庭裝潢零售汽車532.15004003002001000餐館廣播汽車零售酒店、度假村與豪華游輪鞋類48.9236.26消費(fèi)品經(jīng)銷商Ⅲ汽車零配件14.59211.5214.7217.48.83住宅建筑-29.32-34.49-91.22-130.23-190.56-311.64-395.80117.2廣告消費(fèi)電子產(chǎn)品綜合貨品商店休閑設(shè)備與用品電腦與電子產(chǎn)品零售出版汽車與汽車零部件

耐用消費(fèi)品與服裝Ⅱ媒體Ⅱ零售業(yè)消費(fèi)者服務(wù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明23資料來源：Wind，德邦研究所目

錄CONTENTS第一部分：短期維度—疫情周期1.1：疫情周期影響下的消費(fèi)第二部分：

中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.1：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比下降，高端制造上行2.2：美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化及證券市場(chǎng)復(fù)盤2.3：可選消費(fèi)之汽車及零部件投資機(jī)會(huì)第三部分：長(zhǎng)期維度—人口周期3.1：我國(guó)人口結(jié)構(gòu)迎來新變化3.2：老齡化&醫(yī)療支出—日本的他山之石3.3：銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下之中藥保健品及抗衰方向投資機(jī)會(huì)242、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車：全球汽車市場(chǎng)，中國(guó)份額第一?

2021年中國(guó)銷量2670萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.5%，全球市場(chǎng)份額32.3%，是第二名美國(guó)1.73倍2005至2021年全球汽車銷量及增速（萬(wàn)輛）2021年全球各地區(qū)汽車銷量與市場(chǎng)份額（萬(wàn)輛）非洲,

115,1%12000100008000600040002000020%15%10%5%9386

9566

95068834

89689130歐洲,

1687,20%85618213826878177797749771566835683265576592亞洲/大洋洲/中東,

4266,52%0%-5%北美,

1816,-10%-15%-20%22%2005

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2010

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2018

2019

2020

2021中南美洲,

384,5%全球全球YoY(右)2005至2021年中國(guó)和美國(guó)汽車銷量及增速（萬(wàn)輛）2021全球主要地區(qū)汽車銷量及份額（萬(wàn)輛）32.3%267035003000250020001500100050050%40%30%20%10%0%注：百分比為銷量份額29362834285426702602

255424982384223018.6%154119631836

18844.5%1391911

9605.4%

4.5%4457563.6%297624-10%-20%-30%3762.6%

2.6%

2.5%2.1%

2.1%

2.1%

2.0%

1.3%

1.3%

1.3%1.1%

0.9%

0.7%

0.6%

0.6%

0.5%

0.4%214

212

204

174

173

170

166105

105

103

897556514642370中國(guó)美國(guó)日本印度德國(guó)法國(guó)巴西英國(guó)俄羅斯韓國(guó)加拿大意大利澳大利亞墨西哥西班牙印尼泰國(guó)沙特阿拉伯馬來西亞南非智利阿根廷2005

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2021美國(guó)中國(guó)美國(guó)YoY(右)中國(guó)YoY(右)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明25資料來源：Wind，德邦研究所；注：中國(guó)包含中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣，其中2020、2021中國(guó)香港數(shù)據(jù)缺失2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車：中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)?

中國(guó)新能源汽車：2022年銷售688.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)93.4%，年銷量滲透率提升至25.6%，乘用車＞商用車2005至2022中國(guó)乘用車和商用車銷量及份額（萬(wàn)輛）2013至2023E中國(guó)新能源汽車銷量及預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）乘用車商用車銷量（萬(wàn)輛）YoY（右軸）342.9%100%80%60%40%20%0%10008006004002000323.8%400%300%200%100%0%379345365420437432513478330331429404381407178397204515249630262900157.5%688.753.0%

53.3%

61.7%1970

2111

2429

2474

2367

2143

2014

2147

235535.2%1.830.7%1450

1549

179310.9%136.7675

1032

1375-4.0%120.6352.193.4%7.533.150.777.7125.6-100%2005

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20222013

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2021

2022

2023E資料來源：中汽協(xié)、Wind，德邦研究所資料來源：中汽協(xié)，德邦研究所；注：歷史年度數(shù)據(jù)為當(dāng)年發(fā)布數(shù)據(jù)2015至2023中國(guó)新能源乘用車和商用車月滲透率2015至2022中國(guó)新能源乘用車和商用車年銷量和滲透率（萬(wàn)輛）27.8%40%35%30%25%20%15%10%5%35.8%800700600500400300200100030%新能源乘用車滲透率25%20%15%10%5%25.6%15.5%65419.7%6.0%4.4%5.0%0%-5%2.3%3320.9%1.4%1051061201934570%2015

2016新能源乘用車20172018

2019新能源商用車20202021

2022新能源汽車滲透率新能源汽車滲透率新能源乘用車滲透率新能源商用車滲透率新能源乘用車滲透率新能源商用車滲透率資料來源：中汽協(xié)、Wind，德邦研究所資料來源：中汽協(xié)、Wind，德邦研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明262、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車：燃油與新能源乘用車分級(jí)別銷售情況?

中國(guó)新能源乘用車：

A級(jí)車是銷量及增幅主要集中車型，且新能源滲透率目前最低2022年傳統(tǒng)能源乘用車分級(jí)別銷量（萬(wàn)輛）及增長(zhǎng)率2022年新能源乘用車分級(jí)別銷量（萬(wàn)輛）及增長(zhǎng)率2021年銷量2022年銷量2022增長(zhǎng)率2021年銷量2022年銷量2022增長(zhǎng)率4.3%12001000800600400200010%0%30025020015010050138.1%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-1.1%125.8%-20.6%-10%-20%-30%-40%-50%-60%149.4131.341.6%441.472.9%70.959.3A00-52.5%0.6145A0118.30A00BCA00BC2021、2022年新能源乘用車各級(jí)別區(qū)間滲透率A級(jí)，2022年銷售968.899.5%2021年2022年?傳統(tǒng)能源乘用車：銷量主要集中在100%80%60%40%20%0%萬(wàn)輛，同比下降7.9%。從增速看，A00級(jí)、A0級(jí)燃油車呈現(xiàn)快速萎縮的發(fā)展特征，

級(jí)燃油車是唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的市場(chǎng)，B??新能源乘用車：各級(jí)別均正增長(zhǎng)，均衡發(fā)展。銷量及漲幅均37.5%主要集中在A級(jí)，2022年銷售238.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)144%29.0%A025.3%B新能源滲透率：目前A級(jí)最低，2022僅19.8%，仍有較大提升空間A00C請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明27資料來源：中汽協(xié)，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車：燃油與新能源乘用車分價(jià)格區(qū)間銷售情況?

中國(guó)新能源乘用車：15-20萬(wàn)區(qū)間新能源乘用車銷量份額最高，20萬(wàn)以下新能源滲透率仍有提升空間2022年傳統(tǒng)能源乘用車各價(jià)格區(qū)間銷量（萬(wàn)輛）及增長(zhǎng)率2022年新能源乘用車各價(jià)格區(qū)間銷量（萬(wàn)輛）及增長(zhǎng)率2021年銷量2022年銷量2022增長(zhǎng)率（右）2021年銷量2022年銷量2022增長(zhǎng)率（右）700600500400300200100041.2%

50%40%200180160140120100806040200250%200%150%100%50%578.427.6%167.0%30%20%141.8%107.7117.9%4.5%167.481.1277.7-0.1%10%65174.4-5.6%44-8.4%75.10%35.8%31.956.355.2173.2-12.3%7840.881.4%25.2-10%61.9-2.7%686.9-7.5%52.1%0%21.5

-20%-30%-16.4%21.3%-19.2%-50%萬(wàn)以下萬(wàn)以下萬(wàn)以上萬(wàn)以上萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)2021、2022年新能源乘用車各價(jià)格區(qū)間滲透率新能源↑，燃油車↓：2022年，傳統(tǒng)燃油車僅20-25、30-35、50萬(wàn)以上3個(gè)保持增長(zhǎng)，而新能源車除50萬(wàn)以上其他區(qū)間均保持正向增長(zhǎng)，15-20萬(wàn)區(qū)間增速最高，超過2倍???2021年2022年55.6%60%50%40%30%20%10%0%40.0%39.3%主力價(jià)格區(qū)間呈現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)特征：傳統(tǒng)燃油乘用車銷量貢獻(xiàn)集中在10-15萬(wàn)，2022年銷售578.4萬(wàn)輛，同比下降7.5%；新能源乘用車銷量貢獻(xiàn)集中于15-20萬(wàn)，2022年銷售185.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)210%38.3%34.3%34.4%28.0%25.1%25.2%21.8%15.5%12.3%20萬(wàn)以下新能源乘用車滲透率仍有提升空間：2022年20萬(wàn)以下乘用車新能源滲透率25.2%，低于20萬(wàn)以上區(qū)間的34.4%，8-15萬(wàn)區(qū)間滲透率更低8萬(wàn)以下

8-10萬(wàn)

10-15萬(wàn)

15-20萬(wàn)

20-25萬(wàn)

25-30萬(wàn)

30-35萬(wàn)

35-40萬(wàn)

40-50萬(wàn)

50萬(wàn)以上

20萬(wàn)以下

20萬(wàn)以上請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明28資料來源：中汽協(xié)，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車——插混：補(bǔ)貼政策退坡背景下更具性價(jià)比的選擇?

近1年P(guān)HEV增速高于BEV，銷量份額不斷提升；續(xù)航能力提升、補(bǔ)貼退坡影響更弱，有望在23年持續(xù)發(fā)力2021-2022中國(guó)PHEV季度銷量（萬(wàn)輛）及環(huán)比增速變化2019Q3-2022Q4

PHEV乘用車單車帶電量（kWh）變化605040302010060%50%40%30%20%10%0%24222018161412102021Q1以來，PHEV環(huán)比增速一直高于BEV整體上，插混乘用車平均續(xù)航水平不斷提升-10%-20%2021-03

2021-06

2021-09

2021-12

2022-03

2022-06

2022-09

2022-12插電混動(dòng)純電動(dòng)季度環(huán)比增速插電混動(dòng)季度環(huán)比增速(右)2021-2022中國(guó)PHEV季度銷量份額變化2019-2022新能源車補(bǔ)貼退坡幅度車型續(xù)航里程（km）250~30020192020202120222021Q1以來，PHEV占xEV季度銷量份額保持上升趨勢(shì)純電動(dòng)

插電混動(dòng)1.8萬(wàn)元000100%80%60%40%20%0%EV300~4001.8萬(wàn)元

1.62萬(wàn)元

1.3萬(wàn)元

0.91萬(wàn)元2.5萬(wàn)元

2.25萬(wàn)元

1.8萬(wàn)元

1.26萬(wàn)元16.6%18.3%18.4%18.4%20.6%22.5%23.8%24.3%400以上PHEV（含增程式）50以下1萬(wàn)元0.85萬(wàn)元

0.68萬(wàn)元

0.48萬(wàn)元?2023年后，新能源補(bǔ)貼政策退坡更為明顯，純電車最高退坡1.26萬(wàn)元，插混僅0.48萬(wàn)元，退坡更小，市場(chǎng)影響更弱2021-03

2021-06

2021-09

2021-12

2022-03

2022-06

2022-09

2022-12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明29資料來源：中汽協(xié)、Wind、乘聯(lián)會(huì)、工信局、上海鋼聯(lián)，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車——整車企業(yè)基本情況梳理：自主品牌新能源車企主導(dǎo)20萬(wàn)以下價(jià)格區(qū)間2022年國(guó)內(nèi)新能源乘用車市場(chǎng)，各價(jià)格區(qū)間主要廠商銷量份額＜10萬(wàn)上汽通用五菱長(zhǎng)安10-15萬(wàn)比亞迪14%

廣汽埃安15-20萬(wàn)61%

上汽大眾10%零跑20-25萬(wàn)比亞迪25-30萬(wàn)特斯拉比亞迪30-35萬(wàn)理想35-40萬(wàn)28%

華晨寶馬40-50萬(wàn)蔚來50萬(wàn)及以上41%

北京奔馳35%12%10%9%51%19%78%8%4%2%34%22%61%13%10%9%特斯拉小鵬極氪25%19%6%蔚來理想嵐圖智己理想33%

華人運(yùn)通14%

一汽大眾奇瑞13%7%吉利東風(fēng)長(zhǎng)城5%

上汽通用4%

一汽大眾9%

一汽大眾8%

東風(fēng)本田5%

長(zhǎng)安福特蔚來21%

華晨寶馬9%

北京奔馳合眾8%賽力斯賽力斯5%沃爾沃零跑5%3%小鵬8%

一汽大眾2%

華晨寶馬5%6%沃爾沃2%

一汽紅旗8%國(guó)內(nèi)主要汽車主機(jī)廠上市公司基本情況①序號(hào)1Wind代碼600104.SH公司簡(jiǎn)稱總市值（億元②）收盤價(jià)（元③）14.211.4235.610.79.2PE（TTM）9.82021年收入（億元）7798.51051.42161.4756.82021年歸母凈利潤(rùn)（億元）2021年毛利率2021年凈利率上汽集團(tuán)長(zhǎng)安汽車比亞迪16579926185917920114178161226587245.335.530.573.348.53.79.6%16.6%13.0%7.9%4.5%3.4%2000625.SZ002594.SZ601238.SH0175.HK15.2369.211.11.8%4廣汽集團(tuán)吉利汽車東風(fēng)汽車長(zhǎng)城汽車賽力斯9.8%520.21020.1155.517.1%10.5%16.2%3.8%4.3%6600006.SH601633.SH601127.SH600733.SH000572.SZ600418.SH2015.HK5.7-257.426.82.5%726.140.96.21364.0167.267.3-18.2-52.41.14.9%8-17.9-4.3-15.7%-59.4%7.7%9北汽藍(lán)谷海馬汽車江淮汽車?yán)硐肫?W蔚來-SW小鵬汽車-W零跑汽車北京汽車87.00.8%101112131415165.399.018.118.7%8.2%2881798107771634016413.286.363.734.029.82.1-37.0-79.8-6.6403.12.00.0%270.1-3.221.3%18.9%12.5%-44.3%21.4%-1.2%-11.1%-23.2%-90.9%8.6%9866.HK361.4-105.7-48.6-28.538.69868.HK-5.7209.99863.HK-6.831.31958.HK3.41759.2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明30資料來源：蓋世汽車研究院、各公司公告、Wind，德邦研究所；注：①

截至2023-03-20，②

H股為億港元，A股為億元人民幣；③

H股為港元，A股為人民幣元2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車——零部件：新舊四化重塑下的汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)?

（電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化）×（平臺(tái)化、解耦化、集成化、場(chǎng)景化）→

汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈重塑2015202020252030電動(dòng)化新四化引領(lǐng)汽車從新能源化智能化網(wǎng)聯(lián)化共享化軟件：多元化、差異化、生態(tài)化、SaaS、實(shí)時(shí)更新升級(jí)新四化平臺(tái)化硬件：E/E架構(gòu)革新、模塊化、標(biāo)準(zhǔn)化、快速迭代IBC、線控底盤→滑板底盤→智

ECU→ADAS/IVI域控SoC→車載超高精度定位芯片及系統(tǒng)共享平臺(tái)打通私人資產(chǎn)和出行需求的解耦——能底盤

級(jí)大腦MDC三電系統(tǒng)解耦，上下車身解耦

ADAS/HUD/車機(jī)等智能化功能解耦解耦化軟硬解耦，硬件預(yù)埋，OTA獨(dú)立三方Tier1/Tier2獨(dú)立三方Tier1/Tier2IGBT→SiC3in1/5in1CAN/LIN/線束→車載以太網(wǎng)集成化場(chǎng)景化ECU→DCU→VCU向數(shù)據(jù)化縱深發(fā)展/Serdes場(chǎng)景化充電/換電智能駕駛/駕艙功能場(chǎng)景化5G/6G/V2X場(chǎng)景化軟件應(yīng)用三電系統(tǒng)、電氣架構(gòu)等：

電池/電池管理等核心部件投資

電驅(qū)系統(tǒng)及器件機(jī)遇

電池新材料

換電模式智能駕駛、智能座艙等：車內(nèi)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等：軟件定義汽車等：車內(nèi)通信，例如以太網(wǎng)、高速Serdes等高精度定位芯片及系統(tǒng)IMU等基礎(chǔ)軟件和中間件公司從Tier2升級(jí)為Tier1的軟件公司傳感器：LiDAR、4D

MWR等智能座艙核心部件及材料域控制模塊DCU、域控SoC、車規(guī)級(jí)MCU等核心芯片基于車場(chǎng)景的互聯(lián)網(wǎng)軟件，如KTV、視頻、游戲社交等車聯(lián)網(wǎng)V2X，車載5G等請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明31資料來源：千乘資本，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車：新能源汽車消費(fèi)者特征?

低線城市新能源關(guān)注份額持續(xù)提升，續(xù)航、安全、質(zhì)量、充電、座椅、影像等特點(diǎn)關(guān)注度高，消費(fèi)升級(jí)2019至2021年新能源汽車關(guān)注用戶城市級(jí)別分布用戶購(gòu)買新能源汽車時(shí)的考慮因素三線及以下城市占比從2019年的63%提升至2021年的68%20192020202117.3%15.2%15.4%19.3%17.3%16.4%5.0%15.5%17.1%16.0%17.7%15.5%17.7%18.3%58.5%43.6%36.9%35.5%25.9%16.2%一級(jí)城市

二級(jí)城市3%16.9%17.9%五級(jí)城市

六級(jí)城市三級(jí)城市四級(jí)城市25.1%23.5%用戶期望的汽車傳統(tǒng)智能化功能配置用戶期望的汽車特色智能化功能配置58.3%46.3%41.7%53.1%18.9%39.8%39.4%18.4%18.2%18.0%16.4%16.1%14.9%13.6%13.3%10.8%10.1%40.1%37.5%37.1%能耗動(dòng)力性空間車輛智能召喚車輛對(duì)外放電后排生命體監(jiān)測(cè)可編程智能大燈AI主動(dòng)服務(wù)28.6%20.7%車道保持輔助系統(tǒng)語(yǔ)音識(shí)別控制系統(tǒng)座椅加熱28.1%25.9%23.1%22.1%18.8%17.8%17.4%20.1%19.1%18.2%15.9%品牌道路呼叫救援涉水感應(yīng)系統(tǒng)座椅按摩口碑操控性內(nèi)飾“舊時(shí)王謝堂前燕飛入尋常百姓家”多色車內(nèi)環(huán)境氛圍燈自動(dòng)泊車入位其他指靜脈識(shí)別解鎖其他保值率3.1%2.1%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明32資料來源：新能源消費(fèi)者調(diào)研、汽車之家研究院、麥肯錫，德邦研究所2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車：國(guó)內(nèi)主要汽車零部件相關(guān)上市公司基本情況（1/3）總市值收盤價(jià)PE2021年收入2021年歸母凈利潤(rùn)（億元人民幣）2021年

2021年毛利率

凈利率板塊細(xì)分板塊Wind代碼公司簡(jiǎn)稱（億元①）

（元②）

（TTM）

（億元人民幣）300750.SZ002594.SZ3931.HK寧德時(shí)代比亞迪（弗迪電池）中創(chuàng)新航92806185307209.7235.617.327.564.221.619.230.269.21303.62161.468.2159.330.51.426.3%13.0%5.5%13.7%1.8%179.6265.037.41.6%002074.SZ300014.SZ688567.SH300207.SZA22637.SH002594.SZ300100.SZ002196.SZ600104.SH601633.SH9866.HK國(guó)軒高科488103.6169.035.01.018.6%21.6%-3.3%14.7%3.7%0.7%電池億緯鋰能131326429.1-9.59.218.6%-27.2%2.3%孚能科技-28.738.3欣旺達(dá)358373.644.7蜂巢能源-11.530.51.3-25.8%1.8%比亞迪（弗迪動(dòng)力）雙林股份618530235.67.569.225.098.39.82161.436.813.0%18.5%8.8%3.4%方正電機(jī)377.318.90.30.0%電動(dòng)化上汽集團(tuán)（聯(lián)合汽車電子）長(zhǎng)城汽車（蜂巢易創(chuàng)）蔚來-SW（蔚來驅(qū)動(dòng)）匯川技術(shù)（匯川聯(lián)合動(dòng)力）英搏爾16571781107718005314.226.163.767.731.499.749.544.516.77.57798.51364.0361.4179.49.8245.367.3-105.735.70.59.6%4.5%26.8-6.616.2%18.9%35.8%20.7%22.3%33.7%23.5%25.2%24.2%20.4%25.7%4.9%電機(jī)&電控-11.1%20.5%4.8%300124.SZ300681.SZ300274.SZ688187.SH688162.SH300547.SZ603158.SH002126.SZ002050.SZ42.184.669.227.539.430.040.142.641.8陽(yáng)光電源148159561241.4151.221.215.820.21.37.1%時(shí)代電氣13.5%6.2%巨一科技（巨一動(dòng)力）川環(huán)科技367.81.013.5%5.1%騰龍股份3722.10.9熱管理銀輪股份10184412.723.578.22.23.4%三花智控160.216.810.6%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明33資料來源：Wind、各公司公告，德邦研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023-03-20；①

H股為億港元，A股為億元人民幣；②

H股為港元，A股為人民幣元2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車：國(guó)內(nèi)主要汽車零部件相關(guān)上市公司基本情況（2/3）總市值收盤價(jià)PE2021年收入2021年歸母凈利潤(rùn)（億元人民幣）2021年

2021年毛利率

凈利率板塊細(xì)分板塊Wind代碼公司簡(jiǎn)稱（億元①）

（元②）

（TTM）

（億元人民幣）002920.SZ600699.SH603035.SH002906.SZ002273.SZ688533.SH603501.SH2382.HK德賽西威均勝電子常熟汽飾華陽(yáng)集團(tuán)水晶光電上聲電子韋爾股份舜宇光學(xué)科技聯(lián)創(chuàng)電子丘鈦科技?？低暤沦愇魍?jīng)緯恒潤(rùn)-W中科創(chuàng)達(dá)東軟集團(tuán)科大訊飛四維圖新5351956996.314.218.231.213.343.087.087.012.24.251.7-5.395.7456.726.68.3-37.54.224.6%11.6%24.1%21.6%23.8%26.7%34.5%23.3%9.6%8.7%-9.9%15.4%6.6%13.541.532.480.133.135.4102.125.730.151.764.461.511.395.1305.2座艙域1491846944.93.038.14.412.1%4.6%13.00.6102995413149241.0375.6105.6186.6814.295.744.849.91.118.9%13.5%0.8%智能化002036.SZ1478.HK駕駛域8.69.4%4.6%002415.SZ002920.SZ688326.SH300496.SZ600718.SH002230.SZ002405.SZ3864535154473136118732041.396.3128.1103.311.251.113.4168.08.344.3%24.6%30.9%39.4%26.2%41.1%59.9%21.5%8.7%32.61.54.5%41.36.515.3%11.8%8.8%87.311.715.61.2軟件183.130.64.1%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明34資料來源：Wind、各公司公告，德邦研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023-03-20；①

H股為億港元，A股為億元人民幣；②

H股為港元，A股為人民幣元2、中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.3、可選消費(fèi)之汽車：國(guó)內(nèi)主要汽車零部件相關(guān)上市公司基本情況（3/3）總市值收盤價(jià)PE2021年收入2021年歸母凈利潤(rùn)（億元人民幣）2021年

2021年毛利率

凈利率板塊細(xì)分板塊Wind代碼公司簡(jiǎn)稱（億元①）

（元②）

（TTM）

（億元人民幣）0558.HK300415.SZ300428.SZ603917.SH001319.SZ603348.SH002101.SZ601689.SH603982.SH603305.SH600933.SH605133.SH300750.SZ002594.SZ601689.SH603596.SH000887.SZ603197.SH300825.SZ1316.HK力勁科技伊之密128979.320.726.224.922.348.019.655.418.334.222.733.4209.7235.655.466.412.439.412.44.922.423.532.572.932.944.122.241.5-107.032.545.749.830.269.241.544.518.251.739.326.923.822.0139.8413.754.035.3186.37.06.35.24.50.60.91.03.010.21.24.13.11.0159.330.510.25.09.72.72.11.25.41.50.30.329.2%34.5%9.3%11.6%14.9%2.5%壓鑄機(jī)免熱鋁合金壓鑄模具立中集團(tuán)合力科技銘科精技文燦股份廣東鴻圖拓普集團(tuán)泉峰汽車旭升集團(tuán)愛柯迪1623925.2%28.2%18.5%20.1%19.9%20.8%24.1%26.3%25.1%26.3%13.0%19.9%24.2%22.5%27.4%37.3%10.8%24.1%26.0%33.8%21.5%9.2%318.611.2%2.4%1271036114841.160.0114.616.130.232.111.61303.62161.4114.634.9125.839.012.733.747.29.4輕量化5.8%8.9%壓鑄件7.5%13.6%10.1%8.7%22820054嶸泰股份寧德時(shí)代比亞迪928061856112731638213.7%1.8%CTC/CTP拓普集團(tuán)伯特利8.9%15.1%7.7%中鼎股份保隆科技阿爾特7.5%平臺(tái)化6215.5%3.8%線控底盤耐世特12262002283.SZ603788.SH300585.SZ002703.SZ天潤(rùn)工業(yè)寧波高發(fā)奧聯(lián)電子浙江世寶5.411.4%15.4%7.4%2511.419.78.3344.55011.82.2%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明35資料來源：Wind、各公司公告，德邦研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023-03-20；①

H股為億港元，A股為億元人民幣；②

H股為港元，A股為人民幣元目

錄CONTENTS第一部分：短期維度—疫情周期1.1：疫情周期影響下的消費(fèi)第二部分：

中期維度—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期2.1：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比下降，高端制造上行2.2：美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化及證券市場(chǎng)復(fù)盤2.3：可選消費(fèi)之汽車及零部件投資機(jī)會(huì)第三部分：長(zhǎng)期維度—人口周期3.1：我國(guó)人口結(jié)構(gòu)迎來新變化3.2：老齡化&醫(yī)療支出—日本的他山之石3.3：銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下之中藥保健品及抗衰方向投資機(jī)會(huì)363、長(zhǎng)期維度—人口周期我國(guó)人口總量增長(zhǎng)，增長(zhǎng)放緩?

1949年以來我國(guó)人口總體上處于總量增長(zhǎng)，趨勢(shì)增長(zhǎng)放緩。人口凈增加額處于下降趨勢(shì)中，在此趨勢(shì)里，綜合了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人口政策及生育觀念等因素。建國(guó)以來的人口數(shù)及年度增減一覽16000014000012000010000080000600004000020000025002000150010005000-500-1000-1500中國(guó):總?cè)丝冢ㄈf(wàn)人）人口凈增加（萬(wàn)人）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明37來源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、德邦研究所3、長(zhǎng)期維度—人口周期我國(guó)人口自然增長(zhǎng)率持續(xù)下滑，迎來新人口結(jié)構(gòu)?

從1978年到2022年，中國(guó)人口總量處于上升，但自然出生率處在下滑趨勢(shì)：1978年-2000年人口自然增長(zhǎng)率在8‰以上。在2016年之前下降到6‰左右。2017年及以后更是一路下滑至0以下，2022年人口甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，就此中國(guó)人口結(jié)構(gòu)將新探索之門將被打開。中國(guó)出生和死亡人數(shù)情況一覽300025002000150010005001.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%0中國(guó):出生人數(shù)中國(guó):死亡人數(shù)中國(guó):自然增長(zhǎng)率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明38來源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、德邦研究所3、長(zhǎng)期維度—人口周期我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)不斷推進(jìn)?

我國(guó)的人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：14歲及以下的人群比重不斷下降；65歲及以上人群比重逐漸上升，2019年達(dá)到10%以上。我國(guó)老齡化趨勢(shì)不斷推進(jìn)，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)在老齡化趨勢(shì)下有望在未來打開市場(chǎng)空間。我國(guó)人口數(shù)結(jié)構(gòu)變化情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國(guó):總?cè)丝?0-14歲中國(guó):總?cè)丝?15-64歲中國(guó):總?cè)丝?65歲及以上請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明39來源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、德邦研究所3、長(zhǎng)期維度—人口周期不同性別老年人口占比及增速均明顯上升，女性相較于男性高出1.5%?

在我國(guó)老齡化趨勢(shì)里，分性別的老年人口占比均呈現(xiàn)明顯地上升，占比增速也在逐漸提升，性別間趨勢(shì)吻合，沒有明顯差別。其中，女性老年人口占比略高，相較于男性人口約高出1.5%。老年人口占比及增速（女性）老年人口占比及增速（男性）16%14%12%10%8%8%14%12%10%8%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%6%4%2%0%6%6%-2%-4%-6%-8%4%4%2%2%0%0%老年人口占比：男性老年人口占比增速：男性老年人口占比：女性老年人口占比增速：女性請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明40資料來源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、德邦研究所

注：2010、2020年數(shù)據(jù)來自人口普查數(shù)據(jù)，其余年份來自各年抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)3、長(zhǎng)期維度—人口周期老年撫養(yǎng)比相對(duì)少兒撫養(yǎng)比增速較快且總撫養(yǎng)比壓力加劇撫養(yǎng)比數(shù)據(jù)?

隨著我國(guó)老齡化進(jìn)程加劇，我國(guó)醫(yī)保支2021年三孩政策出和社會(huì)福利支出方面承壓明顯，勞動(dòng)70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%力占比逐年下降，我國(guó)非勞動(dòng)年齡人口占比上升，人口撫養(yǎng)比緩慢增加。老年撫養(yǎng)比從2003年的11%到2021年突破了20%，而少兒撫養(yǎng)比由2003年的31%下降到2021年的26%，預(yù)期未來總撫養(yǎng)比壓力較大。加劇，我國(guó)醫(yī)保支出和社會(huì)福利支出方面承壓明顯，勞動(dòng)力占比逐年下降，我國(guó)非勞動(dòng)年齡人口占比上升，人口撫養(yǎng)比緩慢增加。2015年全面二孩政策總撫養(yǎng)比少兒撫養(yǎng)比老年撫養(yǎng)比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明41資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、德邦研究所3、長(zhǎng)期維度—人口周期人口政策的改變對(duì)出生率趨勢(shì)下降無明顯改善?

根據(jù)生育政策演變且綜合人口出生率情況，發(fā)現(xiàn)全面二孩政策和三孩放開的實(shí)施并不能大幅度的拉動(dòng)人口出生率的上升。中國(guó)歷年出生人數(shù)與出生率252015105350030002500200015001000500單獨(dú)二孩全面三孩全面二孩普遍一孩雙獨(dú)二孩出生人數(shù)00出生率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明42資料來源：wind，德邦研究所3、長(zhǎng)