中投“二年級”交卷

中投“二年級”交卷管理國家2000億美元外匯儲備的中國投資有限責(zé)任公司(下稱中投)，最終在2024年7月29日公布了成立以來的其次次年度報告，中投內(nèi)部首度發(fā)出分紅績效獎金。

中投在2024年交出了11.7％投資回報率的成果單，若加上子公司中心匯金投資有限責(zé)任公司(下稱匯金)上繳的收益，總回報率達(dá)到12.9％。中投董事長樓繼偉在年報中，以“為股東贏得了滿足的回報”一語，形容2024年度的投資表現(xiàn)。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，中投在財報結(jié)算過后，首度對內(nèi)發(fā)出分紅績效獎金，分三年領(lǐng)取，前、中、后臺的獎金系數(shù)不一，將依照績效制定嘉獎方法。多數(shù)前臺投資員工將在三年內(nèi)領(lǐng)取總共接近2024年全年工資百分之百的分紅獎金。

中投的前臺員工雖然感到新奇，但多半認(rèn)為此次分紅的象征意義較大，“基數(shù)太小，基本沒有激勵效果。”一位接近中投的人士表示。中投的投資業(yè)務(wù)部門有77％的員工有海外投資工作閱歷，領(lǐng)過美國華爾街巨額分紅的人不在少數(shù)。

相對于2024年中投負(fù)數(shù)的投資成果(－2.1％)，依靠匯金上繳的股利才牽強(qiáng)使投資回報為正數(shù)(6.8％)，2024年中投本身的投資績效已經(jīng)拿到正數(shù)。

重構(gòu)投資業(yè)務(wù)

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，去年中投四大投資部門中，回報率表現(xiàn)最好的是負(fù)責(zé)直接投資的“專項投資部”。而以肯定收益金額計算，回報金額總數(shù)最高的則是負(fù)責(zé)壘球股票、利率、信用產(chǎn)品與大宗商品相對收益投資的“相對收益投資部”。

了解中投的人士表示，由于專項投資部的直接投資項目在中投創(chuàng)建時，已經(jīng)開頭逐步建立投資頭寸，包括百仕通私募基金(Blackstone)、摩根士丹利投資銀行等參股項目，皆屬于專項投資部門管理范圍，而這些項目經(jīng)受2024年一整年的牛市，完整汲取了全年正酬勞，因此表現(xiàn)較佳。

而去年3月以前，壘球市場仍處金融危機(jī)時期，中投內(nèi)部以“保留現(xiàn)金”的投資策略避開虧損；加上中投在去年5月份才確立目前的組織架構(gòu)，其他部門的投資組合主要在去年下半年才建立，總回報率不如專項投資部。但相對收益部把握的資金量較大，總體收益金額因而高于專項投資部。

去年帶領(lǐng)專項投資、相對收益兩大部門制造高回報率的總監(jiān)周元、樊功生，則在今年3月的部門主管調(diào)動中，分別改任資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略討論部、專項投資部總監(jiān)。原資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略討論部總監(jiān)何林渡則改任相對收益投資部。

中投也在2024年年報中，首度披露了去年上半年內(nèi)部架構(gòu)改組的具體內(nèi)容，目前除了資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略討論部負(fù)責(zé)整體投資策略以外，投資業(yè)務(wù)劃分為四個部門，除了專項投資部，各個部門之下分別有三個到五個投資團(tuán)隊或投資組合，這也是外界第一次有機(jī)會得窺中投內(nèi)貌。

中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治討論所國際金融室副主任張明認(rèn)為，中投的透亮?????度不斷提高，投資策略也比金融危機(jī)前更為成熟。

11.7％凹凸?

11.7％的投資回報績效究竟夠不夠好?

假如以去年的大盤指數(shù)，如MSCI世界股票指數(shù)的30.79％、巴克萊全球債券綜合指數(shù)的5.93％、巴克萊對沖基金指數(shù)的23.74％，以及美國聯(lián)邦儲備委員會基本利率0.25％，分別乘以中投投資組合的比例，應(yīng)當(dāng)?shù)玫?4.1％的回報率，中投績效低于大盤表現(xiàn)。

與各國基金比較，中投的績效也略顯“底氣不足”。新加坡的淡馬錫控股公司此前年報，在2024年4月1日到2024年3月31目的會計年度期間，獲得43％回報率；而挪成政府養(yǎng)老基金去年也在牛市中取得了25.6％的成果。

接近中投的人士表示，中投去年真正開頭樂觀投資是在下半年，上半年忙于組織重整，錯過3月到6月的市場上漲，因此無法享受全年投資收益，導(dǎo)致中投的績效不如大盤?！暗且粢?，我們前年沒有賠?！?/p>

相對于其他基金在熊市大賠、牛市大賺的極端回報，市場人士認(rèn)為，中投平穩(wěn)度過了2024年熊市，僅有－2.1％小幅減損，不似其他基金動輒虧損20％到30％，這點應(yīng)當(dāng)被納入整體回報率的衡量中。

況且，基金討論人士認(rèn)為，各種基金因國情不同而有不同投資偏好，僅以酬勞率評比并不公允。

中投副總經(jīng)理兼副首席投資官謝平與工銀瑞信基金管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳超在今年年初出版的《誰在管理國家財寶?》一書中，曾經(jīng)建議應(yīng)觀看不同類型資產(chǎn)的長期回報狀況。依據(jù)書中采納的指數(shù)長期回報率，發(fā)達(dá)國家股票、新興市場股票、固定收益、另類資產(chǎn)的長期回報率約在11.04％、7.7％、7.11％和13.83％左右。

以中股目前的資產(chǎn)組合比例，以及地域分布比例(發(fā)達(dá)國家股權(quán)占總股權(quán)投資的64.4％、新興市場股權(quán)占總股權(quán)投資的35.6％)計算，若套用大盤指數(shù)的長期回報，收益率僅有6％，中投的11.7％已經(jīng)相對出彩。

投資組合近況

中投在2024年年報中，同時披露了投資組合的變化。和2024年重倉持有現(xiàn)金的情形相反，去年中投大幅加碼了股權(quán)、固定收益、另類投資頭寸，分別從3.2％、9％、0.4％，上升到36％、26％、6％；現(xiàn)金比例則由前年的87.4％下降到去年的32％。

中投副總經(jīng)理兼首席風(fēng)險官汪建熙在今年3月曾向《財經(jīng)》記者表示，內(nèi)部的投資資金“幾乎都投出去了，只有私募基金部分的投資承諾尚未完成”。因此目前中投持有的現(xiàn)金比例應(yīng)低于32％，而另類投資的比例比年報披露的6％要高。

路透社和道瓊通訊社此前報道，汪建熙在今年6月8日參與舊金山聯(lián)邦儲備銀行的會議時表示，由于上半年全球市場下跌，中投在5月到6月期間蒙受10％投資損失。

汪建熙在舊金山會議上透露的資產(chǎn)組合比例是：24％到25％股票、18％固定收益、9.48％對沖基金、8.8％通脹保值證券、7％私募股權(quán)基金、8.6％現(xiàn)金、4.3％其他資產(chǎn)。另外有18.9％的資金“用于特別狀況”或“查找機(jī)會”，外界因而推想中投會加強(qiáng)短線投資倉位。

知情人士否認(rèn)中投在去年5月至6月遭受10％損失，“可能是媒體誤報，或是計算基礎(chǔ)錯誤，實際不到10％。”然而該人士也證明，中投今年的確加大了短線投資的頭寸?！安呗酝顿Y和相對收益這幾個月日子都很難受。”投資頭寸中有大量海外市場股票投資的策略投資部、相對收益部，為了盡速建立投資頭寸，已經(jīng)有很長時司都是直到午夜才能下班。

很多基金討論者并不認(rèn)同短線投資的做法，然而長期討論財寶基金的陳超認(rèn)為，反思“長期資產(chǎn)配置”是金融危機(jī)后，全球基金都在思索的新議題。

陳超觀看，過去長期資產(chǎn)配置的觀念，是基于不同資產(chǎn)一漲一跌的對沖效果所設(shè)計；然而金融危機(jī)期司，全部資產(chǎn)一起下跌，導(dǎo)致長期配置的模型失靈。嚴(yán)峻的是，很多基金、捐贈基金都面臨現(xiàn)金流不足的問題，哈佛高校捐贈基金的現(xiàn)金流甚至一度中斷，無法續(xù)約私募股權(quán)基金的下期投資，最終只能解約認(rèn)賠，造成很大損失。

因此目前全球基金都有回復(fù)短線市場的考慮。曾經(jīng)任職中投的陳超表示，中投的資金是財政部發(fā)行國債所籌得，必需分紅給股東以償還債息，現(xiàn)金流的負(fù)擔(dān)更大，因此強(qiáng)調(diào)更敏捷的資產(chǎn)配置是可以理解的。

“2024年對中投是困難的一年?！蓖艚ㄎ踉诮衲?月曾經(jīng)對《財經(jīng)》記者表示，由于2024年是“單面對下的一年”，而2024年是“單面對上的一年”，因此中授無論是2024年的持有現(xiàn)金，或是2024年大幅進(jìn)場，都有清晰的方向感，然而2024年的市場缺乏明確方向。對比今日全球市場的撲朔迷離，確如汪建熙所