經(jīng)濟(jì)CPI和PPI概述和發(fā)展分析課件

經(jīng)濟(jì)CPI和PPI概述和發(fā)展分析行業(yè)創(chuàng)新，變革未來經(jīng)濟(jì)CPI和PPI概述和發(fā)展分析行業(yè)創(chuàng)新，變革未來目錄contents11 CPI和PPI的構(gòu)成CPI和PPI的主要影響因素PPI對CPI的傳導(dǎo)效果CPI和PPI的預(yù)測方法目錄11 CPI和PPI的構(gòu)成CPI和PPI的主要影響因素21

CPI和PPI的構(gòu)成2CPI的基本構(gòu)成PPI的基本構(gòu)成目錄contents1CPI和PPI的構(gòu)成2CPI的基本構(gòu)成目錄3CPI構(gòu)成品種可分為食品煙酒及非食品煙酒兩大類:食品煙酒主要包括糧食、食用油、鮮菜、畜肉類、水產(chǎn)品等；非食品煙酒主要包括衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通和通信、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健六大分項(xiàng)。31.1

CPI的基本構(gòu)成CPI構(gòu)成品種可分為食品煙酒及非食品煙酒兩大類:31.1C41.1

CPI的基本構(gòu)成資料來源：WIND資訊，華西證券研究所CPI主要分項(xiàng)及權(quán)重41.1CPI的基本構(gòu)成資料來源：WIND資訊，華西證券研究551.1

CPI的基本構(gòu)成表：CPI食品煙酒各分項(xiàng)及權(quán)重糧食食用油鮮菜畜肉類畜肉類：豬肉水產(chǎn)品蛋類奶類鮮果煙草酒類全部分項(xiàng)權(quán)重（%）1.67-2.414.432.411.54--1.88--29.61表：CPI非食品煙酒各分項(xiàng)及權(quán)重衣著居住家庭設(shè)備用品及其維修服務(wù)交通和通訊娛樂教育文化用品及服務(wù)全部分項(xiàng)權(quán)重（%）8.5120.024.7410.3514.1568.11資料來源：WIND資訊，華西證券研究所注：CPI食品煙酒及各個分項(xiàng)權(quán)重參考了WIND2019年數(shù)據(jù)，由于數(shù)據(jù)可得性限制，部分分項(xiàng)權(quán)重尚不可知；CPI非食品煙酒六大分項(xiàng)權(quán)重參考了WIND2016年數(shù)據(jù)，細(xì)項(xiàng)權(quán)重可進(jìn)一步由歷史數(shù)據(jù)回歸得出。51.1CPI的基本構(gòu)成表：CPI食品煙酒各分項(xiàng)及權(quán)重食用61

CPI和PPI的構(gòu)成6CPI的基本構(gòu)成PPI的基本構(gòu)成1CPI和PPI的構(gòu)成6CPI的基本構(gòu)成7PPI共有三級分類：一級分類下，可將PPI分解成生產(chǎn)資料和生活資料。二級分類下，生產(chǎn)資料可分解成采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)；生活資料可分解成食品類、衣著類、一般日用品類和耐用消費(fèi)品類。三級分類下，參照統(tǒng)計(jì)局公布的國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(GB/T

4754-2011)，PPI可細(xì)分成41個工業(yè)子行業(yè)。統(tǒng)計(jì)局每月只公布其中39個工業(yè)子行業(yè)價(jià)格同比（依據(jù)國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類，“采礦業(yè)”下5個子行業(yè)+“制造業(yè)”下31個子行業(yè)+“電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”下3個子行業(yè)）、30個子行業(yè)價(jià)格環(huán)比。71.2

PPI的基本構(gòu)成PPI共有三級分類：71.2PPI的基本構(gòu)成81.2

PPI的基本構(gòu)成圖：PPI分類PPI生產(chǎn)資料采掘工業(yè)主要包括：油煤、鋼鐵有色開采原材料加工業(yè)主要包括：化學(xué)原料及中間品加工工業(yè)主要包括：石油、鋼鐵有色加工生活資料8食品類衣著類一般日用品類耐用消費(fèi)品類資料來源：WIND資訊，華西證券研究所1.2PPI的基本構(gòu)成圖：PPI分類PPI生產(chǎn)資料采掘工業(yè)91.2

PPI的基本構(gòu)成34.98%、16.04%、23.67%、25.32%。PPI一級分類權(quán)重中，生產(chǎn)資料占比近年來略有下滑。根據(jù)Wind公布的數(shù)據(jù)，PPI生產(chǎn)資料權(quán)重從2013年的75.52%逐漸下降到2017年的73.08%。2017年，PPI生產(chǎn)資料、生活資料占比重分別為73.08%、26.92%。根據(jù)分項(xiàng)回歸，得到PPI二級分類權(quán)重。最新的國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(GB/T

4754-2011)更新于2013年10月，統(tǒng)計(jì)局的PPI工業(yè)子行業(yè)分類隨之進(jìn)行了調(diào)整。因此，采用2014.1-2017.2數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸測算：PPI生產(chǎn)資料中采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)權(quán)重分別為4.64%、28.05%、67.31%；生活資料中食品類、衣著類、一般日用品類和耐用消費(fèi)品類權(quán)重分別為91.2PPI的基本構(gòu)成34.98%、16.04%、23.6101.2

PPI的基本構(gòu)成圖：PPI一級權(quán)重變化75.5374.2874.2173.6173.0824.4723.7223.7926.3926.9202040608010012020132014201520162017PPI:權(quán)重:生產(chǎn)資料PPI:權(quán)重:生活資料10資料來源：WIND資訊，華西證券研究所1.2PPI的基本構(gòu)成圖：PPI一級權(quán)重變化02040601.2

PPI的基本構(gòu)成圖：PPI生產(chǎn)資料權(quán)重采掘工業(yè),

4.64%原材料工業(yè),28.05%加工工業(yè),67.31%圖：PPI生活資料權(quán)重食品類,

34.98%11衣著類,

16.04%一般日用品類,23.67%耐用消費(fèi)品類,25.32%資料來源：WIND資訊，華西證券研究所1.2PPI的基本構(gòu)成圖：PPI生產(chǎn)資料權(quán)重采掘工業(yè),41.2

PPI的基本構(gòu)成表：PPI二級分類權(quán)重測算結(jié)果資料來源：WIND資訊，華西證券研究所注：***、**、*分別表示自變量對因變量的影響在0.01、0.05、0.1的置信區(qū)間顯著。星號越多代表自變量對因變量影響越顯著。Adjusted

RSquare

表示總離差平方和中可以由回歸平方和解釋的比例。數(shù)值越大表示模型越精確。121.2PPI的基本構(gòu)成表：PPI二級分類權(quán)重測算結(jié)果資料來2

CPI和PPI的主要影響因素13CPI的主要影響因素PPI的主要影響因素目錄contents2CPI和PPI的主要影響因素13CPI的主要影響因素目錄2.1

CPI的主要影響因素14【微觀角度】CPI

核心驅(qū)動因素：豬肉、鮮菜、原油、服務(wù)價(jià)格CPI食品煙酒分項(xiàng)中，豬肉和鮮菜對CPI同比貢獻(xiàn)較大。2019.1-2020.7，豬肉和鮮菜合計(jì)對CPI同比的貢獻(xiàn)率月度均值可達(dá)164.47%。CPI非食品煙酒分項(xiàng)中，六大分項(xiàng)對CPI同比貢獻(xiàn)趨勢不一。2019年以來居住對CPI同比貢獻(xiàn)持續(xù)減小，交通和通信對CPI同比貢獻(xiàn)有所加大，其余四大分項(xiàng)較為平穩(wěn)。將CPI非食品煙酒分項(xiàng)拆分成制造品類與服務(wù)類，其中制造品類價(jià)格受油價(jià)影響較大。觀察CPI非食品煙酒與服務(wù)業(yè)、油價(jià)同比走勢，三者走勢高度相關(guān)，CPI非食品煙酒分項(xiàng)的主要驅(qū)動因素為原油和服務(wù)業(yè)價(jià)格。2.1CPI的主要影響因素14【微觀角度】CPI核心驅(qū)動2.1

CPI的主要影響因素圖：食品煙酒分項(xiàng)對CPI同比的貢獻(xiàn)率（%）圖：非食品煙酒分項(xiàng)對CPI同比的貢獻(xiàn)率（%）15資料來源：WIND資訊，華西證券研究所2.1CPI的主要影響因素圖：食品煙酒分項(xiàng)對CPI同比的貢2.1

CPI的主要影響因素圖：CPI非食品同比與服務(wù)業(yè)、油價(jià)同比（%）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所162.1CPI的主要影響因素圖：CPI非食品同比與服務(wù)業(yè)、油2.1

CPI的主要影響因素17【宏觀角度】CPI與各宏觀因素存在一定相關(guān)性從宏觀角度看，理論上產(chǎn)出缺口、貨幣量、利率、匯率等宏觀因素均與通脹水平存在一定關(guān)聯(lián)：實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需缺口與通貨膨脹存在一定正相關(guān)關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求較為旺盛、經(jīng)濟(jì)增速超過長期潛在增速將導(dǎo)致物價(jià)水平上漲。菲利普斯曲線較好地描述了兩者的正相關(guān)關(guān)系。貨幣量。貨幣主義學(xué)派認(rèn)為通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。過多的貨幣追逐過少的商品，則必然導(dǎo)致物價(jià)上漲。其它宏觀變量（市場利率、匯率等）。2.1CPI的主要影響因素17【宏觀角度】CPI與各宏觀因182.1

CPI的主要影響因素實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口與CPI相關(guān)性較強(qiáng)選用三種指標(biāo)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口：GDP產(chǎn)出缺口、工業(yè)增加值、PMI產(chǎn)出缺口。定義GDP產(chǎn)出缺口為實(shí)際GDP中扣除長期趨勢的部分，即：GDP產(chǎn)出缺口=實(shí)際GDP-長期趨勢部分（潛在GDP）；定義PMI產(chǎn)出缺口為需求大于供給的部分，即：PMI產(chǎn)出缺口=PMI新訂單指數(shù)-PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)。進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)三者中，GDP產(chǎn)出缺口與CPI相關(guān)性最好、約能解釋43%的CPI變動，兩者變動基本保持同步；工業(yè)增加值同比與CPI同比相關(guān)性一般，領(lǐng)先CPI同比5-7個月；

PMI產(chǎn)出缺口與CPI擬合效果較好、領(lǐng)先CPI同比10個月。鑒于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口與CPI相關(guān)性較強(qiáng)、且存在一定領(lǐng)先性，可以基于其對未來CPI進(jìn)行預(yù)測。182.1CPI的主要影響因素實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口與CPI相關(guān)192.1

CPI的主要影響因素19M1與CPI相關(guān)性較強(qiáng)、領(lǐng)先CPI同比9個月觀察M1、M2同比與CPI同比的相關(guān)性，M1與CPI相關(guān)性更強(qiáng)、傳導(dǎo)時滯更短，證實(shí)了“M2→M1→CPI”的傳導(dǎo)路徑。當(dāng)M1領(lǐng)先9個月時，其與CPI相關(guān)性最強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)可達(dá)0.34；當(dāng)M2領(lǐng)先19-21個月時，其與CPI相關(guān)性最強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)為0.34。M1與M2對于CPI的傳導(dǎo)存在差異，可從貨幣的職能進(jìn)行理解。根據(jù)流動性偏好理論，人們持有貨幣（M2）的三大動機(jī)分別為：交易動機(jī)、投機(jī)動機(jī)及預(yù)防性動機(jī)，前兩者與M1密切相關(guān)，也是造成物價(jià)水平上漲的主要推動力。2.1CPI的主要影響因素19M1與CPI相關(guān)性較強(qiáng)、領(lǐng)先2.1

CPI的主要影響因素圖：M1（領(lǐng)先9個月）與CPI（%）圖：M2（領(lǐng)先20個月）與CPI（%）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所202.1CPI的主要影響因素圖：M1（領(lǐng)先9個月）與CPI（2.1

CPI的主要影響因素表：M1、M2與CPI相關(guān)系數(shù)（2007.1-2020.7）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所212.1CPI的主要影響因素表：M1、M2與CPI相關(guān)系數(shù)（2.1

CPI的主要影響因素22市場利率與CPI的相關(guān)性有所減弱市場利率與CPI的相關(guān)性主要表現(xiàn)為，前者反映市場對未來通脹水平的預(yù)期。分別用“10年期-1年期國債收益率”、“10年期國債收益率-1年期基準(zhǔn)定存利率”代表市場利率，2013年以前，其對CPI存在一定領(lǐng)先性，基本預(yù)測了CPI幾次較大拐點(diǎn)。2013年以后，隨著影響市場利率的因素日趨多元化以及CPI波幅減小，市場利率與CPI的相關(guān)性有所降低。2014、2015年“10年期-1年期國債收益率”、“10年期國債收益率-1年期基準(zhǔn)定存利率”的兩次倒V型劇烈波動，均無法用CPI預(yù)期來解釋。2.1CPI的主要影響因素22市場利率與CPI的相關(guān)性有所2.1

CPI的主要影響因素23市場利率與CPI的相關(guān)性有所減弱1）2014年1月-5月，期限利差先增大后減小，主要原因在于貨幣政策變動。2014年1-3月，央行多次逆回購維穩(wěn)春節(jié)前資金面，短端收益率有所下行、帶動期限利差增大；2014年4-5月，央行重啟正回購，短端收益率轉(zhuǎn)而上行、帶動期限利差縮小。2）2015年4月-8月，期限利差先增大后縮小，主要原因在于2015年上半年，央行多次降準(zhǔn)降息，短端收益率大幅下行、帶動期限利差增大；2015年7月的股災(zāi)使得短端收益率在流動性壓力下有所上行、長端收益率在避險(xiǎn)情緒下反而有所下行，期限利差大幅減小。2.1CPI的主要影響因素23市場利率與CPI的相關(guān)性有所2.1

CPI的主要影響因素圖：10年期-1年期國債收益率與CPI（%）圖：10年期國債收益率-1年期基準(zhǔn)定存利率與CPI（%）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所242.1CPI的主要影響因素圖：10年期-1年期國債收益率與252.1

CPI的主要影響因素人民幣有效匯率與CPI相關(guān)性較強(qiáng)、領(lǐng)先CPI

3月匯率與CPI之間的相關(guān)關(guān)系主要表現(xiàn)為人民幣升值導(dǎo)致物價(jià)水平下跌，而人民幣貶值將導(dǎo)致物價(jià)水平上漲。根據(jù)一價(jià)定律，若不考慮交易成本等因素，套利行為將促使同種可貿(mào)易商品在各地的實(shí)際價(jià)格趨于一致，因此人民幣相對主要貨幣升值將導(dǎo)致以人民幣計(jì)價(jià)的商品價(jià)格下降。從微觀角度看，人民幣升值將導(dǎo)致CPI組成部分中進(jìn)口依賴度較高的商品價(jià)格下跌（如原油以及部分制造品），進(jìn)而導(dǎo)致CPI同比增速下降。人民幣有效匯率與CPI存在一定負(fù)相關(guān)關(guān)系、領(lǐng)先CPI

3個月。世界清算銀行公布的人民幣有效匯率為貿(mào)易加權(quán)匯率，以一國對另一國的貿(mào)易額在其對外貿(mào)易總額中所占的比重為權(quán)數(shù)，能較為綜合地反映人民幣的對外價(jià)值和變化情況。計(jì)算顯示當(dāng)人民幣有效匯率領(lǐng)先3個月時，其與CPI的負(fù)相關(guān)關(guān)系最強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)可達(dá)-0.57。252.1CPI的主要影響因素人民幣有效匯率與CPI相關(guān)性262.1

CPI的主要影響因素圖：人民幣名義有效匯率與CPI（%）圖：人民幣有效匯率（領(lǐng)先3個月）與1/CPI（%）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所262.1CPI的主要影響因素圖：人民幣名義有效匯率與CPI（2.1

CPI的主要影響因素表：人民幣名義有效匯率與CPI相關(guān)系數(shù)（2007.1-2020.7）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所272.1CPI的主要影響因素表：人民幣名義有效匯率與CPI相2

CPI和PPI的主要影響因素28CPI的主要影響因素PPI的主要影響因素目錄contents2CPI和PPI的主要影響因素28CPI的主要影響因素目錄2.2

PPI的主要影響因素PPI主要驅(qū)動因素：石油、煤炭、鋼鐵、有色開采及加工、化學(xué)原料和制品制造PPI可以拆分成39個工業(yè)子行業(yè)，若逐一分析各個子行業(yè)價(jià)格變動對PPI的影響，未免太過繁雜，因此有必要找出39個工業(yè)子行業(yè)中哪些對PPI走勢影響較大。采用2008.1-2017.2的數(shù)據(jù)，測算各個工業(yè)子行業(yè)價(jià)格同比對PPI同比的貢獻(xiàn)率均值。排名前10的行業(yè)見下表。表：39個工業(yè)子行業(yè)價(jià)格同比對PPI的貢獻(xiàn)率水平（前10名，2008.1-2017.2期間）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所292.2PPI的主要影響因素PPI主要驅(qū)動因素：石油、煤炭、2.2

PPI的主要影響因素30觀察貢獻(xiàn)率排序可以發(fā)現(xiàn)，上游部門產(chǎn)品價(jià)格雖然占PPI權(quán)重并不特別高，但價(jià)格波動幅度較大，將其加權(quán)得到擬合PPI，與實(shí)際PPI走勢高度一致，是PPI主要驅(qū)動因素。具體而言，石油、煤炭、鋼鐵、有色開采及加工以及化學(xué)原料制造5個工業(yè)大類、8個工業(yè)子行業(yè)占PPI權(quán)重24.24%，將其按各自權(quán)重加權(quán)得到擬合PPI，在2008.1-2017.2十年間，擬合PPI同比、環(huán)比與實(shí)際PPI同比、環(huán)比走勢均保持高度一致，在大部分時候?qū)?shí)際PPI的解釋程度均能達(dá)到60%以上。2.2PPI的主要影響因素30觀察貢獻(xiàn)率排序可以發(fā)現(xiàn)，上游2.2

PPI的主要影響因素資料來源：WIND資訊，華西證券研究所180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-10-50510152008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-10圖：五大行業(yè)擬合PPI同比與實(shí)際PPI同比擬合PPI/實(shí)際PPI(右) 實(shí)際PPI同比 五大類行業(yè)擬合PPI同比1.580%1.060%0.540%20%0.00%-0.5-20%-40%-1.0-60%-1.5-80%120%100%2.02013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-02圖：五大行業(yè)擬合PPI環(huán)比與實(shí)際PPI環(huán)比擬合PPI/實(shí)際PPI(右) 實(shí)際PPI環(huán)比 五大類行業(yè)擬合PPI環(huán)比312.2PPI的主要影響因素資料來源WIND資訊182.2

PPI的主要影響因素表：五大行業(yè)占PPI權(quán)重及對PPI貢獻(xiàn)資料來源：WIND資訊，華西證券研究所322.2PPI的主要影響因素表：五大行業(yè)占PPI權(quán)重及對PP3

PPI對CPI的傳導(dǎo)效果99目錄contents3PPI對CPI的傳導(dǎo)效果99目錄3

PPI對CPI的傳導(dǎo)效果CPI食品分項(xiàng)主要由豬肉、鮮菜鮮果驅(qū)動，與PPI無直接關(guān)系；CPI非食品分項(xiàng)與PPI生產(chǎn)資料分項(xiàng)、生活資料分項(xiàng)相關(guān)性較強(qiáng)、傳導(dǎo)時滯較短。圖：CPI食品分項(xiàng)與PPI生產(chǎn)資料、生活資料（%）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所圖：CPI非食品分項(xiàng)與PPI生產(chǎn)資料、生活資料（%）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所1003PPI對CPI的傳導(dǎo)效果CPI食品分項(xiàng)主要由豬肉、鮮菜鮮PPI對CPI的傳導(dǎo)鏈條主要有兩項(xiàng)：一是上游能源價(jià)格對CPI的直接沖擊（主要是原油）；二是通過影響工業(yè)制成品價(jià)格影響CPI。PPI上游能源價(jià)格對CPI的直接沖擊主要體現(xiàn)為油價(jià)，其通過影響CPI交通工具用燃料和水電燃料分項(xiàng)直接影響CPI，合計(jì)占CPI權(quán)重約8.05%。PPI通過工業(yè)制成品價(jià)格對CPI的傳導(dǎo)存在一定不確定性?？傮w而言，傳導(dǎo)是否順暢、傳導(dǎo)時滯的長端主要取決于下游需求、庫存水平以及產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制。CPI工業(yè)制成品主要有四項(xiàng)：交通工具及通信工具、家用器具、衣著、西藥，合計(jì)占CPI權(quán)重約20.38%。1013PPI對CPI的傳導(dǎo)效果PPI對CPI的傳導(dǎo)鏈條主要有兩項(xiàng)：一是上游能源價(jià)格對CPI1022017年初以來，上游橡膠、塑料及鋼材價(jià)格持續(xù)上漲的累積效應(yīng)有所顯現(xiàn)，在庫存水平相對較低的情況下、部分具有較強(qiáng)議價(jià)能力的家電龍頭廠商抬高產(chǎn)品價(jià)格，CPI家用器具分項(xiàng)同比、環(huán)比有所上行。歷史數(shù)據(jù)顯示PPI橡膠和塑料制品業(yè)環(huán)比通常領(lǐng)先CPI家用器具環(huán)比兩個月，兩者相關(guān)性較強(qiáng)；此外，PPI中鋼材價(jià)格也會對CPI家用器具價(jià)格產(chǎn)生一定影響。圖：CPI家用器具與PPI橡膠塑料制品業(yè)環(huán)比（領(lǐng)先2月，%）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.402013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-08CPI:生活用品及服務(wù):家用器具:環(huán)比PPI:橡膠和塑料制品業(yè):環(huán)比*0.25（領(lǐng)先2月）3PPI對CPI的傳導(dǎo)效果-10-20-302010050403043210-1-2-3-4-5CPI:家用器具:當(dāng)月同比PPI:橡膠和塑料制品業(yè):當(dāng)月同比PPI:黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè):當(dāng)月同比（右）圖：CPI家用器具與PPI橡膠塑料制品業(yè)、鋼材價(jià)格同比（%）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所1022017年初以來，上游橡膠、塑料及鋼材價(jià)格持續(xù)上漲的累372016下半年以來，受環(huán)保限產(chǎn)影響、上游化學(xué)原料價(jià)格持續(xù)上漲，醫(yī)藥消費(fèi)升級下消費(fèi)者對終端產(chǎn)品價(jià)格上漲承受能力較強(qiáng)，醫(yī)藥生產(chǎn)廠商存在一定成本傳導(dǎo)能力，CPI西藥價(jià)格同比持續(xù)維持高位?；瘜W(xué)產(chǎn)品制造和生豬養(yǎng)殖是此輪環(huán)保整治工作重點(diǎn)，2015年國務(wù)院印發(fā)的《水污染防治行動計(jì)劃》曾明確提出“專項(xiàng)整治原料藥制造”等十大重點(diǎn)行業(yè)，以維生素為代表的原料藥供給收縮、價(jià)格持續(xù)上漲。CPI交通工具及通信工具價(jià)格與上游原材料相關(guān)性較弱，2017年初以來同比增速持續(xù)下跌。交通工具及通訊工具價(jià)格主要受兩方面因素影響：一是產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)。2016-2017年國家針對小排量汽車進(jìn)行汽車購置稅優(yōu)惠，小排量汽車通常價(jià)格相對較低，拉低了汽車銷售的加權(quán)平均價(jià)格；二是生產(chǎn)技術(shù)以及品牌溢價(jià)。交通工具及通訊工具出廠價(jià)主要與生產(chǎn)技術(shù)、原材料加工成本、品牌溢價(jià)有關(guān)，鋼材、橡膠、塑料等原材料占其出廠價(jià)格比重較低，對其影響較小。1033PPI對CPI的傳導(dǎo)效果2016下半年以來，受環(huán)保限產(chǎn)影響、上游化學(xué)原料價(jià)格持續(xù)上漲資料來源：WIND資訊，華西證券研究所-10-505101576543210-12011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09圖：CPI西藥價(jià)格與PPI醫(yī)藥制造、化學(xué)原料價(jià)格（%）CPI:醫(yī)療保健:西藥:當(dāng)月同比

PPI:醫(yī)藥制造業(yè):當(dāng)月同比PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)月同比（右）-4-6-8-10-12-202013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07圖：CPI交通工具、通訊工具同比（%）CPI:交通和通信:交通工具:當(dāng)月同比

CPI:交通和通信:通信工具:當(dāng)月同比1043PPI對CPI的傳導(dǎo)效果資料來源WIND資訊-10-505101572011105CPI衣著分項(xiàng)與上游原材料相關(guān)性同樣較弱，主因其批發(fā)零售鏈條較長、原材料占其銷售價(jià)格比較較低。衣著類商品出廠到終端消費(fèi)之間還有多級批發(fā)、代理商零售等多個環(huán)節(jié)，出廠價(jià)到消費(fèi)價(jià)之間需進(jìn)行門店專柜租金、人力成本、品牌推廣費(fèi)用等加成。圖：CPI衣著與化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格相關(guān)性不強(qiáng)（%）資料來源：WIND資訊，華西證券研究所543210-1-2-3-42520151050-5-10-15-202002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-01PPI:化學(xué)纖維制造業(yè):當(dāng)月同比CPI:衣著:同比(右軸)3PPI對CPI的傳導(dǎo)效果105CPI衣著分項(xiàng)與上游原材料相關(guān)性同樣較弱，主因其批發(fā)零404CPI和PPI的預(yù)測方法106CPI預(yù)測方法PPI預(yù)測方法目錄contents4CPI和PPI的預(yù)測方法106CPI預(yù)測方法目錄4.1

CPI預(yù)測方法資料來源：WIND資訊，華西證券研究所107CPI各個分項(xiàng)權(quán)重以及擬合指標(biāo)見下表。食品煙酒及各個細(xì)項(xiàng)權(quán)重根據(jù)統(tǒng)計(jì)局2017年7月最新公布的物價(jià)報(bào)告推測得出（如：統(tǒng)計(jì)局公布某分項(xiàng)價(jià)格同比增速為a，對CPI同比拉動為b，則該項(xiàng)權(quán)重為b/a），非食品煙酒分項(xiàng)大類權(quán)重參考了WIND2016年數(shù)據(jù)，細(xì)項(xiàng)權(quán)重由回歸得出。用該模型得到的CPI環(huán)比預(yù)測值與實(shí)際值作比較，預(yù)測效果較好，趨勢和主要波動均能較好體現(xiàn)。表：CPI食品煙酒分項(xiàng)預(yù)測模型4.1CPI預(yù)測方法資料來源：WIND資訊，華西證券研究所1084.1

CPI預(yù)測方法表：CPI非食品煙酒分項(xiàng)預(yù)測模型2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07圖：CPI環(huán)比預(yù)測值與實(shí)際值（%）CPI:環(huán)比 CPI環(huán)比：擬合2.001.501.000.500.00-0.50-1.00資料來源：WIND資訊，華西證券研究所1084.1CPI預(yù)測方法表：CPI非食品煙酒分項(xiàng)預(yù)測模型434CPI和PPI的預(yù)測方法109CPI預(yù)測方法PPI預(yù)測方法4CPI和PPI的預(yù)測方法109CPI預(yù)測方法444.2

PPI預(yù)測方法119根據(jù)PPI主要驅(qū)動因素，尋找其石油、煤炭、鋼鐵、有色、化學(xué)原料分項(xiàng)高頻指標(biāo)。選擇布倫特原油價(jià)格（領(lǐng)先一月）為PPI石油分項(xiàng)高頻指標(biāo)，中國煤炭價(jià)格指數(shù)為PPI煤炭分項(xiàng)高頻指標(biāo)，鋼材價(jià)格綜合指數(shù)為PPI鋼鐵價(jià)格高頻指標(biāo)，LME銅、鋁、鋅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)環(huán)比均值為PPI有色分項(xiàng)高頻指標(biāo)，布倫特原油價(jià)格為PPI化學(xué)原料制造高頻指標(biāo)，分項(xiàng)擬合效果較好。4.2PPI預(yù)測方法119根據(jù)PPI主要驅(qū)動因素，尋找其石454.2

PPI預(yù)測方法圖：PPI石油分項(xiàng)與高頻指標(biāo)擬合（%）-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.32520151050-5-10-15-20-25-302014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-06現(xiàn)貨價(jià):原油:英國布倫特Dtd:環(huán)比(領(lǐng)先一期)PPI：石油開采及加工:環(huán)比貢獻(xiàn)(右)-0.10-0.050.000.050.100.150.200.25121086420-2-4-62013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-05圖：PPI煤炭分項(xiàng)與高頻指標(biāo)擬合（%）中國煤炭價(jià)格指數(shù):全國綜合:月:環(huán)比 PPI：煤炭開采和洗選業(yè):環(huán)比貢獻(xiàn)(右)111資料來源：WIND資訊，華西證券研究所4.2