銀行業(yè)理財產(chǎn)品專題研究之六：2021Q1銀行理財回顧及展望凈值化初結(jié)果實產(chǎn)品線多元布局-20210506-中信正式版

2021Q1銀行理財回顧及展望：凈值化初結(jié)果實，產(chǎn)品線多元布局銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6中信證券研究部核心觀點截至

2021Q1，非保本理財規(guī)模

25萬億，凈值化比例超

7成，凈值化初結(jié)果實。理財子公司累計

25家獲批，規(guī)?？焖僭鲩L、占比超

30%；18家理財子實現(xiàn)盈利，頭部理財子規(guī)模已超過公募。海外經(jīng)驗來看，銀行系資管是資管行業(yè)的重要組成。理財子公司積極推進產(chǎn)品創(chuàng)新，布局混合、FOF、衍生品、股權(quán)等產(chǎn)品，為發(fā)展成為專業(yè)化的資管機構(gòu)奠定基礎(chǔ)。劉方首席組合配置分析師▍

銀行理財市場概況：規(guī)模

25萬億，凈值化占比超

7成。截至

2021Q1，非保本理財規(guī)模

25萬億，受季節(jié)性因素影響規(guī)模小幅下滑。產(chǎn)品類型方面，凈值型產(chǎn)品規(guī)模

18.3萬億，占比超

7成。機構(gòu)類型方面，理財子占

30%，商業(yè)銀行占比

70%。配置方面，債券仍然占比最高，非標(biāo)、權(quán)益配置比例有所下降。相比于整體非保本理財，理財子的非標(biāo)配置比例更低，公募基金配置比例更高。S1010513080004趙文榮首席量化與配置分析師▍

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品跟蹤：城農(nóng)商行為主，業(yè)績表現(xiàn)趨穩(wěn)。截至

2021Q1，存續(xù)的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品數(shù)量超

40000只，其中凈值型產(chǎn)品數(shù)量占比約

6成。城農(nóng)商行產(chǎn)品數(shù)量居前，封閉式產(chǎn)品占比超

7成。凈值型產(chǎn)品中，固收類S1010512070002占比近

95%，投資期限在

1年以上的占比

30%。▍

理財子公司理財產(chǎn)品跟蹤：25家獲批，產(chǎn)品數(shù)量逾

5300只。截至

2021Q1，已有

25家理財子獲批，存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量合計

5334只，環(huán)比增長

35%。其中，國有行理財子占比

63%，股份行理財子占比

21%。固收類占比

82%，混合類占比

16%，投資期限在

1年以上的占比

62%。1季度產(chǎn)品業(yè)績平穩(wěn)，固收類/混合類/權(quán)益類的平均業(yè)績基準分別為

4%、4.6%、6.5%。顧晟曦組合配置分析師S1010517110001▍

熱點問題關(guān)注之一：理財子公司年報出爐。2020年全年理財子管理規(guī)模增長約

7.3倍。根據(jù)部分上市銀行年報披露數(shù)據(jù)，8家理財子管理規(guī)模超

5000億，其中招銀理財管理規(guī)模

2.45萬億；18家理財子實現(xiàn)盈利，其中

7家凈利潤超五億。唐棟國組合配置分析師S1010520100002▍

熱點問題關(guān)注之二：理財子逐步探索股權(quán)投資。中國股權(quán)投資市場正步入高質(zhì)量發(fā)展的黃金階段。理財子目前主要以直投、LP等形式參與股權(quán)市場。在政策導(dǎo)向支持、財富管理需求驅(qū)動、銀行系的資源整合能力優(yōu)勢這三方面催化下，理財子參與股權(quán)市場投資具備較大的增長潛力。▍

展望：凈值化初結(jié)果實，產(chǎn)品線多元布局。海外經(jīng)驗來看，銀行系資管是大資管行業(yè)的重要組成部分。國內(nèi)資管行業(yè)中，理財子正蓬勃發(fā)展，頭部理財子的平均管理規(guī)模已超過頭部公募基金的平均水平。隨著理財子多元化產(chǎn)品體系的搭建，從基石類、特色類、創(chuàng)新類三方面，布局混合、FOF、衍生品、股權(quán)等產(chǎn)品，為發(fā)展成為專業(yè)化的資管機構(gòu)奠定基礎(chǔ)。陳朝棕組合配置分析師S1010520120007▍

風(fēng)險因素：相關(guān)政策制度的再調(diào)整；部分數(shù)據(jù)來源于第三方數(shù)據(jù)平臺，由于統(tǒng)計口徑的不同，可能與后續(xù)官方披露結(jié)果存在差異；行業(yè)實際發(fā)展可能偏離主觀判斷。聯(lián)系人：劉笑天證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6目錄監(jiān)管政策：“跨境理財通”業(yè)務(wù)箭在弦上

............................................................................1銀行理財市場概況：規(guī)模

25萬億，凈值化比例超

7成....................................................2規(guī)模：2021Q1非保本理財

25萬億

..................................................................................2結(jié)構(gòu)：凈值化比例超

7成，理財子占比

30%....................................................................2配置：整體的非標(biāo)配置比例下降，理財子的公募基金配置比例上升.................................3商業(yè)銀行理財產(chǎn)品跟蹤：城農(nóng)商行為主，業(yè)績表現(xiàn)趨穩(wěn)...................................................4產(chǎn)品數(shù)量：存續(xù)產(chǎn)品超

4萬只，凈值型產(chǎn)品數(shù)量占比約

6成

...........................................4機構(gòu)類型：城農(nóng)商行產(chǎn)品數(shù)量居前....................................................................................5開放類型：凈值型產(chǎn)品中封閉式占比超

7成.....................................................................5投資性質(zhì)：固收類為主，權(quán)益類凈值型產(chǎn)品平均業(yè)績基準近

5%......................................6投資期限：期限

1年以上產(chǎn)品占比近

3成，平均業(yè)績基準約

4.5%..................................7理財子公司理財產(chǎn)品跟蹤：25家獲批，產(chǎn)品數(shù)量逾

5300只

...........................................8機構(gòu)動態(tài)：累計

25家獲批................................................................................................8產(chǎn)品數(shù)量：20家理財子存續(xù)產(chǎn)品逾

5300只.....................................................................9機構(gòu)類型：國有行理財子產(chǎn)品數(shù)量居前

..........................................................................10開放類型：開放式產(chǎn)品占比持續(xù)上升..............................................................................10投資性質(zhì)：固收類占比超

8成，權(quán)益類平均業(yè)績基準約

6.5%........................................11投資期限：期限

1年以上的產(chǎn)品占比超

6成...................................................................12熱點問題關(guān)注之一：理財子公司年報出爐.......................................................................13熱點問題關(guān)注之二：理財子逐步探索股權(quán)投資

...............................................................14中國股權(quán)投資市場正步入黃金時代..................................................................................14理財子參與股權(quán)市場具備較大的增長潛力.......................................................................16展望：凈值化初結(jié)果實，產(chǎn)品線多元布局.......................................................................18風(fēng)險因素

.........................................................................................................................21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6插圖目錄圖

1：非保本理財存續(xù)規(guī)模及增速

....................................................................................2圖

2：凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比........................................................................................2圖

3：非保本理財存續(xù)規(guī)模的機構(gòu)類型.............................................................................3圖

4：非保本理財?shù)馁Y產(chǎn)配置情況（2020年

vs2019年）

...............................................3圖

5：非保本理財?shù)馁Y產(chǎn)配置情況

vs理財子的資產(chǎn)配置.................................................4圖

6：存續(xù)的凈值型理財產(chǎn)品數(shù)量居前的商業(yè)銀行（Top10）..........................................4圖

7：存續(xù)的預(yù)期收益型理財產(chǎn)品數(shù)量居前的商業(yè)銀行（Top10）...................................4圖

8：存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的機構(gòu)類型...........................................................5圖

9：存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的機構(gòu)類型....................................................5圖

10：存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的開放類型.........................................................6圖

11：存續(xù)的預(yù)期型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的開放類型

.........................................................6圖

12：存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的投資性質(zhì).........................................................7圖

13：存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的投資性質(zhì)..................................................7圖

14：不同投資性質(zhì)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準

...................................7圖

15：不同投資性質(zhì)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準............................7圖

16：存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的投資期限.........................................................8圖

17：存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的投資期限..................................................8圖

18：不同投資期限的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準

...................................8圖

19：不同投資期限的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準............................8圖

20：理財子公司的存續(xù)產(chǎn)品統(tǒng)計

................................................................................10圖

21：存續(xù)的理財子產(chǎn)品的機構(gòu)類型.............................................................................10圖

22：存續(xù)的理財子產(chǎn)品的開放類型.............................................................................11圖

23：存續(xù)的理財子產(chǎn)品的投資性質(zhì).............................................................................11圖

24：不同投資性質(zhì)的理財子產(chǎn)品的平均業(yè)績基準.......................................................12圖

25：存續(xù)的理財子產(chǎn)品的投資期限.............................................................................12圖

26：不同投資期限的理財子產(chǎn)品的平均業(yè)績基準.......................................................13圖

27：2020年中國股權(quán)投資市場全景圖

.......................................................................15圖

28：工銀理財參與股權(quán)投資情況

................................................................................17圖

29：國內(nèi)資管行業(yè)管理規(guī)模統(tǒng)計

................................................................................19圖

30：理財子與公募基金的管理規(guī)模對比

.....................................................................20圖

31：招銀理財產(chǎn)品體系...............................................................................................20表格目錄表

1：“跨境理財通”業(yè)務(wù)的相關(guān)政策動態(tài)...........................................................................1表

2：獲批銀行理財子公司的基本信息（按獲批時間排序）

............................................9表

3：部分理財子公司的管理規(guī)模

..................................................................................13表

4：部分理財子公司的財務(wù)指標(biāo)

..................................................................................14表

5：理財子參與股權(quán)投資的相關(guān)政策安排....................................................................16表

6：股權(quán)投資類理財子產(chǎn)品的相關(guān)信息

.......................................................................17表

7：海外

Top20資管機構(gòu)名單

.....................................................................................18請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分nQqMoMuMvNbRaO7NnPqQoMpOiNpPrMeRqQtM9PtRpMvPoNmRxNtPoP銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6▍

監(jiān)管政策：“跨境理財通”業(yè)務(wù)箭在弦上“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點的諒解備忘錄正式簽署。2021年

2月，中國人民銀行行長易綱、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會主席郭樹清、中國證券監(jiān)督管理委員會主席易會滿、國家外匯管理局局長潘功勝、香港金融管理局總裁余偉文、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會主席雷添良、澳門金融管理局主席陳守信簽署《關(guān)于在粵港澳大灣區(qū)開展“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點的諒解備忘錄》。各方同意在各自職責(zé)范圍內(nèi)對粵港澳大灣區(qū)“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點進行監(jiān)管并相互配合，備忘錄內(nèi)容涉及監(jiān)管信息交流、執(zhí)法合作、投資者保護、聯(lián)絡(luò)協(xié)商機制等方面。備忘錄的簽署對落實國家建設(shè)粵港澳大灣區(qū)的戰(zhàn)略部署、加強“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點監(jiān)管合作、深化粵港澳金融合作具有重要意義。“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點實施細則公開征求意見。2021年

5月

6日，中國人民銀行廣州分行、深圳市中心支行，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會廣東監(jiān)管局、深圳監(jiān)管局，中國證券監(jiān)督管理委員會廣東監(jiān)管局、深圳監(jiān)管局共同起草了《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點實施細則（征求意見稿）》。細則涵蓋概念定義、業(yè)務(wù)資格、“北向通”及“南向通業(yè)務(wù)說明、額度管理、投資者保護、信息報送及監(jiān)督管理等方面內(nèi)容。表

1：“跨境理財通”業(yè)務(wù)的相關(guān)政策動態(tài)時間政策文件相關(guān)機構(gòu)相關(guān)內(nèi)容《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》探索建立跨境理財通機制，支持粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地居民通過港澳銀行購買港澳銀行銷售的理財產(chǎn)品，以及港澳居民通過粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地銀行購買內(nèi)地銀行銷售的理財產(chǎn)品。中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯管理局2020年

5月《關(guān)于在粵港澳大灣區(qū)開展“跨境理財通”

中國人民銀行、香港金管局、澳

為促進粵港澳大灣區(qū)居民個人跨境投資便利化，決定在粵港澳大2020年

6月2021年

2月業(yè)務(wù)試點的聯(lián)合公告》門金管局灣區(qū)開展“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點工作?！蛾P(guān)于在粵港澳大灣區(qū)開展“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點的諒解備忘錄》中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)

各方同意在各自職責(zé)范圍內(nèi)對粵港澳大灣區(qū)“跨境理財通”業(yè)務(wù)會、外匯管理局、香港金管局、

試點進行監(jiān)管并相互配合，備忘錄內(nèi)容涉及監(jiān)管信息交流、執(zhí)法香港證監(jiān)會、澳門金管局合作、投資者保護、聯(lián)絡(luò)協(xié)商機制等方面。中國人民銀行廣州分行、中國人民銀行深圳市中心支行、中國銀

為深化粵港澳金融合作，促進粵港澳大灣區(qū)居民個人跨境投資便行保險監(jiān)督管理委員會廣東監(jiān)

利化，推進粵港澳大灣區(qū)金融市場互聯(lián)互通、打造粵港澳大灣區(qū)《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點實施細則（征求意見稿）》2021年

5月管局、中國銀行保險監(jiān)督管理委

優(yōu)質(zhì)生活圈，相關(guān)機構(gòu)共同起草業(yè)務(wù)細則。涵蓋概念定義、業(yè)務(wù)員會深圳監(jiān)管局、中國證券監(jiān)督

資格、“北向通”及“南向通業(yè)務(wù)細則、額度管理、投資者保護、管理委員會廣東監(jiān)管局、中國證

信息報送及監(jiān)督管理等方面內(nèi)容。券監(jiān)督管理委員會深圳監(jiān)管局資料來源：中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會官網(wǎng)，中信證券研究部“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點為內(nèi)地銀行系資管機構(gòu)帶來了新的機遇與挑戰(zhàn)?！翱缇忱碡斖ā睒I(yè)務(wù)試點開通后，預(yù)計將加劇財富管理行業(yè)的競爭，對銀行的渠道銷售能力、客戶服務(wù)能力、資產(chǎn)配置能力等方面提出了更高的要求，也為內(nèi)地銀行系資管機構(gòu)帶來了新的機遇。一方面，中國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇背景下，港澳地區(qū)居民對內(nèi)地資產(chǎn)具備較強的配置需求，業(yè)務(wù)試點為內(nèi)地銀行帶來了新的增量資金。另一方面，相比于港澳地區(qū)銀行，內(nèi)地銀行在資產(chǎn)配置方面稍顯薄弱，內(nèi)地銀行、理財子公司在投資研究能力、產(chǎn)品設(shè)計能力以及資產(chǎn)配置能力等方面將面臨新的挑戰(zhàn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6▍

銀行理財市場概況：規(guī)模

25萬億，凈值化比例超

7成規(guī)模：2021Q1非保本理財

25萬億2021Q1非保本理財規(guī)模

25.03萬億，相比于

2020年底小幅下降

3.2%。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，截至

2021Q1，非保本理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模

25.03萬億，相比于

2020年底的

25.86萬億，小幅下降

3.2%。受季節(jié)性因素影響，一季度產(chǎn)品到期數(shù)量較多，2018~2021年期間，1季度產(chǎn)品規(guī)模相比于去年底均出現(xiàn)了一定程度的下滑。圖

1：非保本理財存續(xù)規(guī)模及增速資料來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?，中信證券研究部；注：2020年及之前的增速為年末值的同比增速，2021Q1的增速為相比于上一季度末的環(huán)比增速。結(jié)構(gòu)：凈值化比例超

7成，理財子占比

30%2021Q1凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模

18.3萬億，占比

73%。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，截至

2021Q1，凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模

18.28萬億，在全部非保本理財中的規(guī)模占比為

73%。2018年“資管新規(guī)”出臺以來，凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比持續(xù)上升，從

2018年年中的

17.2%上漲至

2021Q1的

73%。圖

2：凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6資料來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?，中信證券研究部截至

2021Q1，理財子產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模

7.61萬億，占比

30.4%。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，截至

2021Q1，全部非保本理財產(chǎn)品中：1）理財子產(chǎn)品規(guī)模

7.6萬億，占比30.4%；相比于

2019Q4的

8000億，理財子產(chǎn)品規(guī)模增長約

8.5倍。規(guī)模大幅增長一方面是由于產(chǎn)品加速發(fā)行，另一方面是由于母行產(chǎn)品劃轉(zhuǎn)。2）股份行理財產(chǎn)品規(guī)模占比約30.1%，國有行理財產(chǎn)品規(guī)模占比約

18.9%，城商行理財產(chǎn)品規(guī)模占比約

15.9%。圖

3：非保本理財存續(xù)規(guī)模的機構(gòu)類型資料來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)截至

2021Q1。配置：整體的非標(biāo)配置比例下降，理財子的公募基金配置比例上升配置方面，債券配置比例上升，非標(biāo)、權(quán)益配置比例下降。截至

2020年底，非保本理財?shù)馁Y產(chǎn)配置方面，債券占比最高，約

64.3%；非標(biāo)資產(chǎn)占比次之，約

10.9%；權(quán)益類資產(chǎn)占比約

4.8%。2018年以來：1）債券的配置比例持續(xù)上升，2018/2019/2020年分別為

53.4%/59.7%/64.3%；2）非標(biāo)資產(chǎn)的配置比例持續(xù)下降，2018/2019/2020年分別為17.2%/15.6%/10.9%；3）權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例延續(xù)下降趨勢，2018/2019/2020年分別為

9.9%/7.6%/4.8%。圖

4：非保本理財?shù)馁Y產(chǎn)配置情況（2020年

vs2019年）資料來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?，中信證券研究部相比于整體非保本理財，理財子的非標(biāo)配置比例更低，公募基金配置比例更高。截至請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.62020年底，理財子的資產(chǎn)配置呈現(xiàn)以下特征：1）債券配置比例差異不大，理財子為

64.5%，非保本理財為

64.3%；2）非標(biāo)配置比例更低，理財子為

7.7%，非保本理財為

10.9%；3）權(quán)益類資產(chǎn)配置比例更低，理財子為

2.3%，非保本理財為

4.8%；4）公募基金配置比例更高，理財子為

4%，非保本理財為

2.8%。圖

5：非保本理財?shù)馁Y產(chǎn)配置情況

vs理財子的資產(chǎn)配置資料來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行模行抛C券研究部▍

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品跟蹤：城農(nóng)商行為主，業(yè)績表現(xiàn)趨穩(wěn)產(chǎn)品數(shù)量：存續(xù)產(chǎn)品超

4萬只，凈值型產(chǎn)品數(shù)量占比約

6成2021Q1商業(yè)銀行理財產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量

41236只，其中凈值型產(chǎn)品數(shù)量占比

59.4%。截至

2021Q1，301家商業(yè)銀行存續(xù)的凈值型理財產(chǎn)品共

24504只，其中渤海銀行、青島銀行存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量居前；245家商業(yè)銀行存續(xù)的預(yù)期收益型理財產(chǎn)品共

16732只，其中建設(shè)銀行、中國銀行、民生銀行存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量居前。圖

6：存續(xù)的凈值型理財產(chǎn)品數(shù)量居前的商業(yè)銀行（Top10）圖

7：存續(xù)的預(yù)期收益型理財產(chǎn)品數(shù)量居前的商業(yè)銀行（Top10）資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)截至

2021Q1。資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)截至

2021Q1。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6機構(gòu)類型：城農(nóng)商行產(chǎn)品數(shù)量居前2021Q1存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品數(shù)量共

24504只，相比于

2020Q4增長

4.9%。截至

2021Q1，存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，城商行產(chǎn)品數(shù)量共

12503只，占比

51%；農(nóng)商行產(chǎn)品數(shù)量共

5876只，占比

24%；股份行產(chǎn)品數(shù)量共

4502只，占比

18.4%。圖

8：存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的機構(gòu)類型資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部2021Q1存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品數(shù)量共

16732只，相比于

2020Q4下降23.1%。截至

2021Q1，存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，城商行產(chǎn)品數(shù)量共

5841只，占比

34.9%；農(nóng)商行產(chǎn)品數(shù)量共

4203只，占比

25.1%；國有行產(chǎn)品數(shù)量共

4201只，占比

25.1%。圖

9：存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的機構(gòu)類型資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部開放類型：凈值型產(chǎn)品中封閉式占比超

7成2021Q1存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品以封閉式為主，近階段占比穩(wěn)定在

7成以上。截至

2021Q1，存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，封閉式產(chǎn)品數(shù)量共

17644只，占比

72%；半開放式產(chǎn)品數(shù)量共

5738只，占比

23.4%；全開放式產(chǎn)品數(shù)量共

861只，占比

3.5%。近階段，凈值型產(chǎn)品中封閉式的數(shù)量占比基本穩(wěn)定在

7成以上。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6圖

10：存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的開放類型資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部2021Q1存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品以封閉式為主，近階段占比持續(xù)下滑。截至

2021Q1，存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，封閉式產(chǎn)品數(shù)量共

14726只，占比

88%；半開放式產(chǎn)品數(shù)量共

1685只，占比

10.1%；全開放式產(chǎn)品數(shù)量共

220只，占比1.3%。預(yù)期收益型產(chǎn)品中封閉式的數(shù)量占比持續(xù)下降，從

2020年初的

93.8%下降至2021Q1的

88%。圖

11：存續(xù)的預(yù)期型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的開放類型資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部投資性質(zhì)：固收類為主，權(quán)益類凈值型產(chǎn)品平均業(yè)績基準近

5%凈值型產(chǎn)品中固收類數(shù)量占比

94.9%，預(yù)期收益型產(chǎn)品中固收類數(shù)量占比

74.8%。截至

2021Q1：1）存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，固收類產(chǎn)品數(shù)量占比

94.9%，混合類產(chǎn)品數(shù)量占比

4.5%，權(quán)益類產(chǎn)品數(shù)量占比

0.6%。2）存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，固收類產(chǎn)品數(shù)量占比

74.8%，混合類產(chǎn)品數(shù)量占比

23.5%，權(quán)益類產(chǎn)品數(shù)量占比1.6%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6圖

12：存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的投資性質(zhì)圖

13：存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的投資性質(zhì)資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部；注：1）數(shù)據(jù)截至

2021Q1；2）統(tǒng)計剔除了未披露投資性質(zhì)的樣本。資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部；注：1）數(shù)據(jù)截至

2021Q1；2）統(tǒng)計剔除了未披露投資性質(zhì)的樣本。對于相同投資性質(zhì)的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績基準高于預(yù)期收益型產(chǎn)品。2021Q1期間，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準變化不大。截至

2021Q1：1）存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，權(quán)益類、混合類、固收類產(chǎn)品的平均業(yè)績基準分別為4.95%、4.27%、4.13%。2）存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，權(quán)益類、混合類、固收類產(chǎn)品的平均業(yè)績基準分別為

4.07%、3.76%、3.78%。圖

14：不同投資性質(zhì)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準圖

15：不同投資性質(zhì)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部投資期限：期限

1年以上產(chǎn)品占比近

3成，平均業(yè)績基準約

4.5%相比于預(yù)期收益型產(chǎn)品，凈值型產(chǎn)品的平均投資期限更長。截至

20201Q1：1）存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，投資期限在

6~12個月的占比最高，達

40.6%；投資期限在1年以上的占比30%。長投資期限的產(chǎn)品占比不斷提升，1年以上產(chǎn)品的數(shù)量占比從2020年初的

23.4%提升至

2021Q1的

30%。2）存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，投資期限在

3~6個月的占比最高，達

49.4%；6~12個月的占比

26.6%；1年以上的占比

4.5%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6圖

16：存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的投資期限圖

17：存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的投資期限資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)截至

2021Q1。資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)截至

2021Q1。對于相同的投資期限商業(yè)銀行理財產(chǎn)品而言，平均來看，凈值型產(chǎn)品的平均業(yè)績基準高于預(yù)期收益型產(chǎn)品。2021Q1期間，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準變化不大。截至2021Q1：1）存續(xù)的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，投資期限越長，平均業(yè)績基準越高；投資期限

1年以上產(chǎn)品的平均業(yè)績基準約

4.51%。2）存續(xù)的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，投資期限越長，平均業(yè)績基準越高；投資期限

1年以上產(chǎn)品的平均業(yè)績基準約

4.23%。圖

18：不同投資期限的凈值型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準圖

19：不同投資期限的預(yù)期收益型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部▍

理財子公司理財產(chǎn)品跟蹤：25家獲批，產(chǎn)品數(shù)量逾5300只機構(gòu)動態(tài)：累計

25家獲批截至

2021Q1，已有

25家機構(gòu)獲得建立理財子公司的行政批復(fù)。2021年

2月

22日，施羅德交銀理財獲批。施羅德投資管理有限公司、交銀理財有限責(zé)任公司合資在上海市籌建施羅德交銀理財有限公司。其中，施羅德投資管理有限公司出資比例為

51%，交銀理財請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6有限責(zé)任公司出資比例為

49%。當(dāng)前階段獲批的

25家機構(gòu)中，國有行理財子有

6家，股份行理財子有

9家，城商行理財子有

6家，農(nóng)商行理財子有

1家，合資理財子有

3家。表

2：獲批銀行理財子公司的基本信息（按獲批時間排序）類型名稱母行注冊資本（億）

籌建獲批時間開業(yè)批復(fù)時間2019/5/202019/6/242019/7/222019/5/282019/5/202019/12/32019/9/242019/10/312019/12/132020/6/122020/8/172020/9/11——國有行建信理財中銀理財農(nóng)銀理財交銀理財工銀理財中郵理財光大理財招銀理財興銀理財信銀理財平安理財華夏理財廣銀理財浦銀理財民生理財杭銀理財寧銀理財徽銀理財南銀理財蘇銀理財青銀理財渝農(nóng)商理財匯華理財建設(shè)銀行中國銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行工商銀行郵儲銀行光大銀行招商銀行興業(yè)銀行中信銀行平安銀行華夏銀行廣發(fā)銀行浦發(fā)銀行民生銀行杭州銀行寧波銀行徽商銀行南京銀行江蘇銀行青島銀行重慶農(nóng)商行1501001208016080505050505030505050101520202010202018/12/262018/12/262019/1/42019/1/42019/2/152019/5/282019/4/162019/4/162019/6/6股份行2019/12/42019/12/272020/4/262020/7/132020/8/4——2020/12/72019/6/242019/6/262019/8/212019/12/92019/12/192020/2/6——城商行2019/12/202019/12/192020/4/232020/8/172020/8/172020/9/112020/6/282020/9/24農(nóng)商行2020/2/112019/12/20中外合資東方匯理(55%)，

10中銀理財(45%)貝萊德建信理財施羅德交銀理財貝萊德(50.1%)，

——建信理財(40%)，富登(9.9%)2020/8/112021/2/22————施

羅

德

(51%),交

——銀理財(49%)資料來源：中國銀行保險監(jiān)督管理委員會，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)截至

2021Q1，標(biāo)紅部分為

2021Q1新獲批樣本。產(chǎn)品數(shù)量：20家理財子存續(xù)產(chǎn)品逾

5300只截至

2021Q1，20家理財子公司的存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量合計

5334只。其中，工銀理財產(chǎn)品數(shù)量最多，達

1096只，占比

20.5%；建信理財次之，產(chǎn)品數(shù)量共

687只，占比

12.9%；其次是交銀理財、中銀理財以及招銀理財，產(chǎn)品數(shù)量分別為

604只、596只、439只，占比分別為

11.3%、11.2%及

8.2%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6圖

20：理財子公司的存續(xù)產(chǎn)品統(tǒng)計資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)截至

2021Q1，由于部分理財子產(chǎn)品存在延遲披露問題，統(tǒng)計結(jié)果與真實情況可能存在一定差異。機構(gòu)類型：國有行理財子產(chǎn)品數(shù)量居前2021Q1存續(xù)的理財子產(chǎn)品數(shù)量共

5334只，相比于

2020Q4增長

35.1%。截至

2021Q1，存續(xù)的理財子產(chǎn)品中，國有行理財子產(chǎn)品共

3359只，占比

63%；股份行理財子產(chǎn)品共

1105只，占比

20.7%；城商行理財子產(chǎn)品共

794只，占比

14.9%；農(nóng)商行理財子產(chǎn)品共

58只，占比

1.1%；合資理財子產(chǎn)品共

18只，占比

0.3%。圖

21：存續(xù)的理財子產(chǎn)品的機構(gòu)類型資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部開放類型：開放式產(chǎn)品占比持續(xù)上升理財子產(chǎn)品以封閉式為主，但開放式產(chǎn)品占比持續(xù)上升。截至

2021Q1，存續(xù)的理財子產(chǎn)品中，封閉式產(chǎn)品數(shù)量共

3407只，占比

63.9%；半開放式產(chǎn)品數(shù)量共

1796只，占比

33.7%；全開放式產(chǎn)品數(shù)量共

120只，占比

2.2%。半開放/全開放式產(chǎn)品數(shù)量占比持續(xù)上升，從

2020年初的

24.7%提升至

2021Q1的

35.9%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6圖

22：存續(xù)的理財子產(chǎn)品的開放類型資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部投資性質(zhì)：固收類占比超

8成，權(quán)益類平均業(yè)績基準約

6.5%理財子產(chǎn)品以固收類為主，且占比持續(xù)上升。截至

2021Q1，存續(xù)的理財子產(chǎn)品中，固收類產(chǎn)品共

4385只，占比

82.2%；混合類產(chǎn)品共

835只，占比

15.7%；權(quán)益類產(chǎn)品共111只，占比

2.1%。固收類產(chǎn)品的數(shù)量占比延續(xù)上升趨勢，從

2020年初的

74.8%上升至2021Q1的

82.2%。相比于商業(yè)銀行凈值型理財產(chǎn)品，理財子產(chǎn)品的混合類、權(quán)益類產(chǎn)品占比較高，合計占比約

18%，而商業(yè)銀行凈值型產(chǎn)品中的混合類、權(quán)益類合計占比約

5%。圖

23：存續(xù)的理財子產(chǎn)品的投資性質(zhì)資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部對比商業(yè)銀行凈值型理財產(chǎn)品，理財子權(quán)益類產(chǎn)品的平均業(yè)績基準更高。2020年以來，混合類、權(quán)益類理財子產(chǎn)品的平均業(yè)績基準基本穩(wěn)定，固收類理財子產(chǎn)品的平均業(yè)績基準小幅下降。截至

2021Q1，固收類/混合類/權(quán)益類理財子產(chǎn)品的平均業(yè)績基準分別為4%、4.56%、6.47%，固收類/混合類/權(quán)益類商業(yè)銀行凈值型理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準分別為

4.13%、4.27%、4.95%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6圖

24：不同投資性質(zhì)的理財子產(chǎn)品的平均業(yè)績基準資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部投資期限：期限

1年以上的產(chǎn)品占比超

6成理財子產(chǎn)品的投資期限以

1年以上為主，占比穩(wěn)定在

6成以上。截至

2021Q1，存續(xù)的理財子產(chǎn)品中，投資期限在

1年以上的占比最高。具體來看，投資期限在

1個月以下的占比

5.5%；1~3個月的占比

3.3%；3~6個月的占比

7.9%；6~12個月的占比

21.2%；1年以上的占比

62.2%。相比于商業(yè)銀行凈值型理財產(chǎn)品，理財子的平均投資期限更長。理財子產(chǎn)品中投資期限

1年以上的數(shù)量占比超

6成，而商業(yè)銀行凈值型產(chǎn)品中投資期限

1年以上的數(shù)量占比約

3成。圖

25：存續(xù)的理財子產(chǎn)品的投資期限資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部2020年以來，各期限類型理財子產(chǎn)品的平均業(yè)績基準呈小幅下降趨勢，短期限產(chǎn)品的下降幅度相對較大。2021Q1期間，理財子產(chǎn)品的平均業(yè)績變動不大。截至

2021Q1，投資期限在

1個月以下、1~3個月、3~6個月、6~12個月、1年以上的產(chǎn)品的平均業(yè)績基準分別為

3.16%、3.37%、3.71%、4.04%、4.51%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6圖

26：不同投資期限的理財子產(chǎn)品的平均業(yè)績基準資料來源：普益標(biāo)準，中信證券研究部▍

熱點問題關(guān)注之一：理財子公司年報出爐理財子公司的產(chǎn)品管理規(guī)模大幅增長。理財子公司的密集成立、新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量的快速增長、母行理財產(chǎn)品的平移，三方面共同影響下，理財子整體管理規(guī)模大幅增長，2020年全年增長約

7.3倍。8家理財子管理規(guī)模超

5000億。參考上市銀行

2020年年報的披露結(jié)果，11家機構(gòu)在年報中明確披露了理財子公司的管理規(guī)模，其中：1）招銀理財管理規(guī)模最高，達

2.45萬億；2）農(nóng)銀理財管理規(guī)模次之，達

0.95萬億；3）中銀理財管理規(guī)模

0.72萬億，相比于

19年底增長

8.6倍；4）建信理財管理規(guī)模

0.7萬億，相比于

19年底增長

7.3倍；5）興銀理財管理規(guī)模

0.69萬億；6）華夏理財管理規(guī)模

0.59萬億；7）交銀理財管理規(guī)模

0.53萬億，相比于

19年底增長約

3.8倍；8）光大理財管理規(guī)模

0.5萬億。表

3：部分理財子公司的管理規(guī)模注冊資本（億元）管理規(guī)模管理規(guī)模管理規(guī)模理財子公司籌建獲批時間(2020Q4,億元)(2020Q2,億元)(2019Q4,億元)招銀理財農(nóng)銀理財中銀理財建信理財興銀理財華夏理財交銀理財光大理財南銀理財青銀理財渝農(nóng)商理財2019/4/162019/1/45024500.09498.17181.26969.86858.95885.15338.05041.01500.015.423800.0——————744.9838.3————1102.1————————120100150502018/12/262018/12/262019/6/64238.92238.22603.8——2020/4/262019/1/430802703.8——2019/4/162019/12/92020/2/65020——10——2020/2/112010.0——資料來源：Wind，中信證券研究部；注：統(tǒng)計基于在年報中明確披露理財子公司管理規(guī)模的樣本。四家理財子凈資產(chǎn)規(guī)模破百億，七家理財子凈利潤超五億。根據(jù)上市銀行的年報數(shù)據(jù)，截至

2020年底：1）工銀理財、建信理財、農(nóng)銀理財、中銀理財?shù)膬糍Y產(chǎn)規(guī)模超百億，分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6別為

167億、154億、133億及

105億。2）18家理財子全部盈利（蘇銀理財未披露凈利潤），七家理財子凈利潤超五億。其中，招銀理財實現(xiàn)凈利潤

24.5億，位列第一。其次是興銀理財（13.5億）、中郵理財（11.9億）、農(nóng)銀理財（9.9億）、交銀理財（6.7億）、信銀理財（6億）、光大理財（5.6億

）。表

4：部分理財子公司的財務(wù)指標(biāo)理財子公司名稱招銀理財興銀理財中郵理財農(nóng)銀理財交銀理財信銀理財光大理財中銀理財工銀理財建信理財寧銀理財平安理財杭銀理財徽銀理財華夏理財南銀理財渝農(nóng)商理財青銀理財蘇銀理財籌建獲批時間2019/4/162019/6/6注冊資本(億元)總資產(chǎn)(億元)80.61凈資產(chǎn)(億元)74.74凈利潤(億元)24.5313.4511.879.91505069.5263.532019/5/282019/1/48098.5291.6012080135.2088.74132.9787.422019/1/46.652019/12/42019/4/162018/12/262019/2/152018/12/262019/6/262019/12/272019/6/242019/8/212020/4/262019/12/92020/2/112020/2/65059.9355.955.955059.1456.375.6410016015015110.65178.61161.0018.80104.73167.45153.9517.974.554.083.352.975054.3051.711.651012.1611.301.292022.0321.091.093030.7930.400.402020.5820.320.322020.4020.060.061010.3210.030.032019/12/192020.2720.04——資料來源：Wind，中信證券研究部；注：統(tǒng)計基于在年報中明確披露理財子公司經(jīng)營情況的樣本。▍

熱點問題關(guān)注之二：理財子逐步探索股權(quán)投資中國股權(quán)投資市場正步入黃金時代歷經(jīng)三十多年的發(fā)展，中國股權(quán)投資市場成效顯著。保有管理人數(shù)量

1.5萬家，管理規(guī)模近

12萬億元，在支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、發(fā)展直接融資方面起到了積極作用。從量增到質(zhì)升的演進進程展現(xiàn)了中國股權(quán)投資市場鮮明的趨勢特征：近六年行業(yè)規(guī)模增長

5倍，管理人結(jié)構(gòu)趨于集中；資金向頭部聚集，Top10募資占比約

30%，LP結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)機構(gòu)化趨勢，主力機構(gòu)出資近八成；Top250投資規(guī)模覆蓋率升至

45%，投資方向逐步轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟領(lǐng)域；投后管理的重要性與日俱增，涵蓋內(nèi)容日益豐富；投資案例以

IPO方式退出占比過半，新上市企業(yè)

VC/PE滲透率升至近

7成。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6圖

27：2020年中國股權(quán)投資市場全景圖資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，清科研究中心，中信證券研究部中國股權(quán)投資市場正迎來歷史性發(fā)展機遇：

科技創(chuàng)新與“雙循環(huán)”新格局將提升企業(yè)質(zhì)量、造就大量投資機遇。新時期的經(jīng)濟發(fā)展立足于科技創(chuàng)新、自立自強的戰(zhàn)略定位和“雙循環(huán)”相互促進的新發(fā)展格局，這為數(shù)量更多、質(zhì)量更高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展提供了肥沃的宏觀土壤，為股權(quán)投資市場帶來大量投資機遇，主要集中在科技、消費、醫(yī)藥、高端制造等領(lǐng)域。

資本市場改革將提供豐富、高效的退出選擇。注冊制改革、優(yōu)化并購重組、再融資等制度安排能夠暢通多渠道融資體系，助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展，加速審核流程，有效打通一二級市場，為股權(quán)投資市場提供更加便捷、更為豐富的退出選擇。優(yōu)化交易制度、豐富投資工具、改善投資者結(jié)構(gòu)、活躍市場運行，能夠充分發(fā)揮資本市場的價值發(fā)現(xiàn)與資源配置的能力，也有助于吸引長線資金，為股權(quán)投資市場帶來更多的長期機構(gòu)投資者。

培育機構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向?qū)⑼貙捹Y金供給。券商私募子公司有望在內(nèi)部研究支持的助力下，更為廣泛地參與股權(quán)投資市場；理財子公司目前主要以參股基金、直投等形式逐步探索股權(quán)投資；在取消了財務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制、加大保險資金對各類企業(yè)的股權(quán)融資支持力度的政策指引下，險資有望成為股權(quán)投資市場長線資金的重要增長點；中國經(jīng)濟的全球占比不斷提升，海外資金配置中國的趨勢也有望為股權(quán)投資市場貢獻新動能。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6在上述發(fā)展機遇催化下，中國股權(quán)投資市場正步入高質(zhì)量發(fā)展的黃金時代。企業(yè)質(zhì)量持續(xù)上升，長線資金占比逐步提升，退出生態(tài)愈發(fā)完善，管理人能力建設(shè)不斷增強，專業(yè)化、體系化的市場配套服務(wù)形成助力。在高質(zhì)量發(fā)展的黃金時代，一級股權(quán)融資在股權(quán)融資中的占比有望在未來五年突破六成，成為提升股權(quán)融資的中堅力量，有力服務(wù)實體經(jīng)濟，促進產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新。理財子參與股權(quán)市場具備較大的增長潛力2021年

1月

31日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳在《建設(shè)高標(biāo)準市場體系行動方案》中指出，鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。根據(jù)《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的規(guī)定，當(dāng)前階段，理財子參與股權(quán)投資可以參與兩種方式：一是直接投資未上市企業(yè)的直投模式，二是投資股權(quán)投資基金的

LP模式。表

5：理財子參與股權(quán)投資的相關(guān)政策安排政策文件發(fā)布日期發(fā)布機構(gòu)相關(guān)內(nèi)容解讀《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》2018年

12月

銀保監(jiān)會銀行理財子公司發(fā)行公募理財產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)主要投資于標(biāo)準化債權(quán)類

理財子公司發(fā)行的資產(chǎn)以及上市交易的股票，不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)，法律、行政

私募理財產(chǎn)品可以法規(guī)和國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)另有規(guī)定的除外。參與股權(quán)投資。銀行理財子公司的理財投資合作機構(gòu)包括但不限于銀行理財子公司

理財子公司可以選理財產(chǎn)品所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行機構(gòu)、根據(jù)合同約定從事理財產(chǎn)

擇合格的私募股權(quán)品受托投資的機構(gòu)以及與理財產(chǎn)品投資管理相關(guān)的投資顧問等。投資基金管理人作銀行理財子公司可以選擇符合條件的私募投資基金管理人擔(dān)任理財

為合作機構(gòu)。投資合作機構(gòu)。《建設(shè)高標(biāo)準市場體系行動方案》2021年

1月中

共

中

央

辦

穩(wěn)步推進銀行理財子公司和保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立，鼓勵銀行及銀行

培育資本市場機構(gòu)公廳、國務(wù)院

理財子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基

投資者，鼓勵銀行理辦公廳金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作，研究完善保險機構(gòu)投資私募理財產(chǎn)

財子參與股權(quán)投資。品、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金和債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策。資料來源：中共中央辦公廳，國務(wù)院辦公廳，銀保監(jiān)會，中信證券研究部在股權(quán)投資市場步入黃金時代以及理財子不斷豐富權(quán)益類配置的雙重背景下，股權(quán)投資類理財產(chǎn)品成為理財子布局的新方向。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計，已有

5家理財子開始探索股權(quán)投資。其中，工銀理財、杭銀理財、徽銀理財采用

LP模式，信銀理財采用直投模式，建信理財采用

LP+直投的模式。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6圖

28：工銀理財參與股權(quán)投資情況資料來源：企查查，清科研究中心，中信證券研究部產(chǎn)品維度上，工銀理財、信銀理財、興銀理財、招銀理財、徽銀理財?shù)壤碡斪庸揪季至艘怨蓹?quán)投資為主要方向的理財產(chǎn)品。表

6：股權(quán)投資類理財子產(chǎn)品的相關(guān)信息信銀理財全盈象私享科創(chuàng)企業(yè)系列

1號理財產(chǎn)品興銀理財興睿致遠

1號私募股權(quán)凈值型理財產(chǎn)品招銀理財招越私人銀行臻選開元

S股權(quán)理財計劃“工銀理財·博股通利”私募股權(quán)專項產(chǎn)品徽銀理財"聚盈"私募股權(quán)專項理財產(chǎn)品登記編碼管理人Z7000819A000088工銀理財私募Z7002621A000013信銀理財私募Z7002020A000112興銀理財私募Z7001620A000070招銀理財私募Z7002420A000007徽銀理財私募募集方式產(chǎn)品類型運作模式產(chǎn)品期限風(fēng)險等級投資起點比較基準權(quán)益類權(quán)益類權(quán)益類權(quán)益類權(quán)益類封閉式凈值型6年封閉式凈值型2191天封閉式凈值型1826天PR5封閉式凈值型2196天PR5封閉式凈值型2921天PR5PR4PR5100萬1000萬100萬——100萬7%8%7%————管理費：0.5%；銷售服務(wù)費：1.5%；托管費：0.02%管理費：0.75%；銷售產(chǎn)品費率業(yè)績報酬服務(wù)費：0.75%；托管

——費：0.05%————————超出業(yè)績門檻收益的20%收取超額業(yè)績報酬超出業(yè)績比較基準部分的

12.5%收取超額——業(yè)績報酬資料來源：普益標(biāo)準，理財子公司官網(wǎng)，中信證券研究部；注：部分信息因無法獲得暫時空缺。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6股權(quán)投資類理財子產(chǎn)品具備以下特征：1）投資性質(zhì)均為權(quán)益類產(chǎn)品，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例在

80%以上。2）投資期限較長，除建信理財?shù)漠a(chǎn)品為

2年外，其余產(chǎn)品的投資期限均在

6年以上。3）風(fēng)險等級較高，大部分產(chǎn)品的風(fēng)險等級為

PR5。4）投資起點較高，通常在

100萬以上，部分產(chǎn)品的投資起點為

1000萬

。5）業(yè)績比較基準相對較高，權(quán)益類理財子產(chǎn)品的平均業(yè)績基準約

6.5%，股權(quán)投資類理財子產(chǎn)品的業(yè)績基準通常在

7%~8%。6）大部分產(chǎn)品均提取超額業(yè)績報酬。投資策略方面，重點布局科技、消費、醫(yī)藥、高端制造等新經(jīng)濟領(lǐng)域，具體來看：

工銀理財：主要投資于未上市企業(yè)股權(quán)和受（收）益權(quán)、股權(quán)母基金或其他符合監(jiān)管要求的權(quán)益類資產(chǎn)等。圍繞國家重點支持和大力推進的新興產(chǎn)業(yè)，積極布局裝備制造、消費升級、綠色低碳、健康醫(yī)療、現(xiàn)代供應(yīng)鏈等領(lǐng)域，優(yōu)先儲備一批盈利前景好、風(fēng)險相對可控的市場化股權(quán)直投項目。

信銀理財：主要投資包括股權(quán)類資產(chǎn)和貨幣市場類的組合。投資方向上，聚焦醫(yī)療健康、半導(dǎo)體、高端制造、新能源等代表經(jīng)濟發(fā)展新動能的重點行業(yè)，優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力突出、具有穩(wěn)定的商業(yè)模式和較強成長性的企業(yè)。興銀理財：主要投資于未上市公司股權(quán)，主要聚焦于需求快速增長、具備技術(shù)壁壘的優(yōu)質(zhì)行業(yè)賽道，投資于光伏、動力電池、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭標(biāo)的。理財子未來參與股權(quán)市場投資具備較大的增長潛力。政策方面，培育資本市場機構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向鼓勵理財子積極參與股權(quán)投資市場，在服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、發(fā)展直接融資方面加大支持力度。需求方面，多元化的財富管理需求依賴門類齊全的理財產(chǎn)品體系，股權(quán)投資作為代表性另類資產(chǎn)，在組合配置中能夠發(fā)揮豐富收益來源、降低組合波動的作用，股權(quán)投資產(chǎn)品能夠更好地滿足投資者的多元化財富管理需求。供給方面，銀行系資管機構(gòu)具備雄厚的資本實力和強大的資源整合能力，能夠為企業(yè)提供開拓融資渠道、制定戰(zhàn)略規(guī)劃等全方位服務(wù)，幫助企業(yè)持續(xù)完善財務(wù)管理和公司治理，培育更多待上市優(yōu)質(zhì)企業(yè)。▍

展望：凈值化初結(jié)果實，產(chǎn)品線多元布局海外經(jīng)驗來看，銀行系資管是資管行業(yè)的重要組成部分。根據(jù)

WillisTowersWatson的統(tǒng)計，截至

2019年底，海外

Top20資管機構(gòu)的管理規(guī)模合計

44.9萬億美元，其中銀行系資管機構(gòu)共

7家，管理規(guī)模合計

12.4萬億美元，在

Top20總資管規(guī)模中占比

27.6%。表

7：海外

Top20資管機構(gòu)名單排名資管機構(gòu)英文簡稱BlackRock資管機構(gòu)中文簡稱貝萊德所在國家美國機構(gòu)類型管理規(guī)模(萬億美元)123456獨立資管機構(gòu)獨立資管機構(gòu)銀行系資管機構(gòu)獨立資管機構(gòu)保險系資管機構(gòu)銀行系資管機構(gòu)7.436.153.123.042.542.36VanguardGroupStateStreetGlobalFidelityInvestmentsAllianzGroup先鋒集團美國道富環(huán)球美國富達投資美國安聯(lián)集團德國J.P.MorganChase摩根大通美國請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18銀行理財產(chǎn)品專題研究之六｜2021.5.6排名7資管機構(gòu)英文簡稱CapitalGroupBNYMellon資管機構(gòu)中文簡稱資本集團所在國家美國美國美國法國英國美國瑞士法國美國美國美國美國美國美國機構(gòu)類型管理規(guī)模(萬億美元)獨立資管機構(gòu)銀行系資管機構(gòu)獨立資管機構(gòu)獨立資管機構(gòu)保險系資管機構(gòu)獨立資管機構(gòu)銀行系資管機構(gòu)銀行系資管機構(gòu)銀行系資管機構(gòu)獨立資管機構(gòu)獨立資管機構(gòu)