煤炭行業(yè)2020年報及2021年一季報綜述：見微知著蓄勢待發(fā)-20210505-長江正文版

●煤炭與消費用燃料煤炭行業(yè)

2020年報及

2021年一季報綜述：見微知著，蓄勢待發(fā)?動力煤：2020年業(yè)績下滑，2021年一季度業(yè)績強勢反彈2020年，受疫情影響，全社會用電量與火電需求增速放緩，動力煤需求偏弱，但動力煤產(chǎn)量仍保持小幅增長，全年總產(chǎn)量同比增長

1.75%。2020年上半年受疫情影響報告日期行業(yè)研究評級2021-05-05深度報告較大，煤炭價格明顯低于2019年同期；2020年下半年受疫情影響減弱，煤炭價格開看好｜維持始反彈，逐漸超過

2019年同期水平。2020年動力煤板塊營收同比增加

4.13%，業(yè)績同比減少

6.67%，板塊業(yè)績降至

2017年以來最低點。進入

2021年一季度，下游工業(yè)生產(chǎn)活動對煤炭的需求旺盛，火電發(fā)電量和動力煤需求大幅回升。動力煤板塊實現(xiàn)量價齊升：一季度，動力煤板塊營業(yè)收入同比增長

25.04%，歸母凈利潤同比增加46.83%。行業(yè)內(nèi)重點公司推薦公司代碼601088601225600395600985公司名稱中國神華陜西煤業(yè)盤江股份淮北礦業(yè)投資評級買入買入買入?煉焦煤：2020年業(yè)績創(chuàng)新高，2021年一季度業(yè)績愈發(fā)亮眼買入2020年，我國煉焦煤產(chǎn)量同比增加

3.11%。受疫情影響，焦煤價格前三季度顯著低于

2019年同期水平，進入年底開始反彈，最終小幅超過

2019年同期價格。2020年煉焦煤板塊營業(yè)收入同比減少

5.79%，業(yè)績同比增加

27.15%，煉焦煤板塊業(yè)績創(chuàng)造歷史新高。進入

2021年一季度，煤價延續(xù)上漲趨勢，京唐港山西產(chǎn)煉焦煤平均庫提價

1662元/噸，同比上升

4.96%，環(huán)比

2020年四季度上升

9.04%。量價齊升背景下，一季度煉焦煤板塊營業(yè)收入同比增長

20.17%，歸母凈利潤同比增長

81.46%。市場表現(xiàn)對比圖(近

12個月)煤炭與消費用燃料滬深300指數(shù)59%45%30%16%2%-13%2020-5煤炭煉制：2020年業(yè)績有所改善，2021年一季度業(yè)績愈發(fā)耀眼?2020-82020-112021-1資料來源：Wind2020年，煤炭煉制板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

527.34億元，同比減少

6.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤

34.15億元，同比增加

14.27%。2020年天津港山西產(chǎn)一級冶金焦均價

2147元/噸，同比下跌

18元/噸，跌幅

0.8%。進入

2021年一季度，天津港山西產(chǎn)一級冶金焦平均平倉價達到

2823元/噸，同比增加

735元/噸，漲幅

35.21%。同時一季度焦炭產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。受益于一季度量價齊升，煤炭煉制板塊業(yè)績表現(xiàn)耀眼。2021年一季度，煤炭煉制板塊實現(xiàn)營業(yè)收入同比增加

74.93%，歸母凈利潤同比增加

1018.34%。相關(guān)研究?《雙焦需求持續(xù)強勢，焦煤價值重估可期》2021-04-19?《2021Q1煤炭經(jīng)濟數(shù)據(jù)：需求穩(wěn)增，供需偏緊，煤價支撐動力或依舊明顯》2021-04-18?《動力煤市場總體企穩(wěn)，雙焦供需環(huán)境有所改善》2021-04-11?投資建議當前需求強勢而供給收縮，煤炭作為順周期行業(yè)中估值處于歷史低位、基本面表現(xiàn)處于歷史高位的行業(yè)，其資產(chǎn)價值亟待重估，利潤穩(wěn)定、股息率較高的標的其估值在未來有望實現(xiàn)騰飛。動力煤板塊建議關(guān)注經(jīng)營利潤穩(wěn)定、分紅比例較高且估值仍有改善空間的中國神華、陜西煤業(yè)，煉焦煤板塊建議關(guān)注具備放量條件的盤江股份、淮北礦業(yè)，以及擁有良好成本改善前景的平煤股份，此外建議關(guān)注國改預期催化下的山西焦煤、晉控煤業(yè)。風險提示：1.經(jīng)濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性；2.外部因素影響下，煤價出現(xiàn)非季節(jié)性下跌的風險。請閱讀最后評級說明和重要聲明2/36目錄2020年報及

2021年一季報核心解讀：

.......................................................................................62020年：受疫情影響煤炭公司業(yè)績承壓........................................................................................................82021年一季度：需求強力反彈助力煤炭公司業(yè)績大幅提升.........................................................................12動力煤：2020年業(yè)績下滑，2021年一季度業(yè)績強勢反彈..........................................................182020年：動力煤業(yè)績降至

2017年以來最低點............................................................................................182021年一季度：需求強力反彈助力板塊業(yè)績大幅上升................................................................................21動力煤板塊重點公司跟蹤

.............................................................................................................................23煉焦煤：2020年業(yè)績創(chuàng)新高，2021年一季度業(yè)績愈發(fā)亮眼

......................................................252020年：疫情影響下焦煤價格先降后升......................................................................................................252021年一季度：旺盛需求帶動下煤價顯著增長，業(yè)績大幅提升

.................................................................27煉焦煤板塊重點公司追蹤

.............................................................................................................................29煤炭煉制：2020年業(yè)績有所改善，2021年一季度業(yè)績愈發(fā)耀眼...............................................312020年：量價齊穩(wěn)背景下，板塊業(yè)績實現(xiàn)增長...........................................................................................312021年一季度：量價齊升下，板塊業(yè)績表現(xiàn)耀眼

.......................................................................................33投資建議.....................................................................................................................................35圖表目錄圖

1：2020年至

2021年一季度動力煤板塊走勢復盤..................................................................................................6圖

2：2020年至

2021年一季度煉焦煤板塊走勢復盤..................................................................................................7圖

3：2020年至

2021年一季度煤炭煉制板塊走勢復盤

..............................................................................................8圖

4：2020年規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增速放緩.................................................................................................8圖

5：2020年原煤總產(chǎn)量同比增長

0.9%.....................................................................................................................8圖

6：秦皇島港山西產(chǎn)（Q5500）動力煤價格變化情況...............................................................................................9圖

7：京唐港山西產(chǎn)主焦煤價格變化情況.....................................................................................................................9圖

8：煤炭開采和洗選業(yè)虧損面情況（單位：個）

....................................................................................................10圖

9：2020年煤炭板塊營收同比增加

1.55%.............................................................................................................10圖

10：2020年煤炭板塊歸母凈利潤同比減少

1.52%................................................................................................10圖

11：2020年煤炭板塊毛利率同比下降

2.15個百分點

...........................................................................................11圖

12：2020年煤炭板塊期間費用率同比下降

1.25個百分點....................................................................................11圖

13：2020年煤炭板塊

ROE同比下降

0.91個百分點

............................................................................................11圖

14：2020年煤炭板塊

ROA同比下降

0.46個百分點

............................................................................................11圖

15：煤炭板塊

PE與歷史估值中樞

........................................................................................................................12圖

16：煤炭板塊

PB與歷史估值中樞

........................................................................................................................12圖

17：2015年以來煤炭子板塊估值箱線圖...............................................................................................................13圖

18：2021年一季度煤炭板塊營收同比增加

26.25%..............................................................................................13圖

19：2021年一季度煤炭板塊歸母凈利潤同比增加

62.84%...................................................................................13圖

20：2021年一季度煤炭板塊毛利率同比上升

1.34個百分點

................................................................................13請閱讀最后評級說明和重要聲明3

/36mNsRtNxOpOpPoRpMpQmQrQ9PdN8OpNqQnPoPjMrRrMeRqQpQ8OpNmPxNnRrPxNoPqM圖

21：2021年一季度煤炭板塊期間費用率同比下降

2.96個百分點

.........................................................................13圖

22：2021年一季度煤炭板塊

ROE同比增加

1.22個百分點..................................................................................14圖

23：2021年一季度煤炭板塊

ROA同比增加

0.64個百分點..................................................................................14圖

24：2020年

1-12月全社會用電量同比增加

3.1%................................................................................................18圖

25：2020年火電發(fā)電量同比增加

1.2%.................................................................................................................18圖

26：2020年動力煤累計產(chǎn)量同比增長

1.75%.......................................................................................................18圖

27：港口動力煤價格全年變化對比（單位：元/噸）..............................................................................................18圖

28：動力煤板塊

2020年

6家公司實現(xiàn)營收同比增長............................................................................................19圖

29：動力煤板塊

2020年

4家公司實現(xiàn)業(yè)績同比增長............................................................................................20圖

30：2020年動力煤板塊營收同比增加

4.13%.......................................................................................................20圖

31：2020年動力煤板塊歸母凈利潤同比減少

6.67%.............................................................................................20圖

32：2020年動力煤板塊毛利率同比下降

2.91個百分點........................................................................................20圖

33：2020年動力煤板塊期間費用率同比下降

1.39個百分點

................................................................................20圖

34：2020年動力煤板塊

ROE同比下降

1.41個百分點.........................................................................................21圖

35：2020年動力煤板塊

ROA同比下降

0.83個百分點.........................................................................................21圖

36：2021年一季度全社會用電量同比增加

21.2%................................................................................................22圖

37：2021年一季度火電發(fā)電量同比增加

21.1%....................................................................................................22圖

38：2021年一季度動力煤板塊營收同比增加

25.04%...........................................................................................23圖

39：2021年一季度動力煤板塊歸母凈利潤同比增加

46.83%................................................................................23圖

40：2021年一季度動力煤板塊毛利率同比增加

0.18個百分點.............................................................................23圖

41：2021年一季度動力煤板塊期間費用率同比下降

3.05個百分點

.....................................................................23圖

42：2021年一季度動力煤板塊

ROE同比上升

1.02個百分點..............................................................................23圖

43：2021年一季度動力煤板塊

ROA同比上升

0.54個百分點..............................................................................23圖

44：2020年煉焦煤產(chǎn)量同比增加

3.11%...............................................................................................................25圖

45：港口煉焦煤價格全年變化對比（單位：元/噸）..............................................................................................25圖

46：2020年

1家煉焦煤公司實現(xiàn)營收同比增長....................................................................................................26圖

47：2020年

3家煉焦煤公司實現(xiàn)業(yè)績同比增長....................................................................................................26圖

48：2020年煉焦煤板塊營收同比減少

5.79%.......................................................................................................26圖

49：2020年煉焦煤板塊歸母凈利潤同比增加

27.15%...........................................................................................26圖

50：2020年煉焦煤板塊毛利率同比下降

0.56個百分點........................................................................................26圖

51：2020年煉焦煤板塊期間費用率同比下降

0.43個百分點

................................................................................26圖

52：2020年煉焦煤板塊

ROE同比上升

1.25個百分點.........................................................................................27圖

53：2020年煉焦煤板塊

ROA同比上升

0.65個百分點.........................................................................................27圖

54：2021年一季度煉焦煤產(chǎn)量同比增加

12.6%....................................................................................................28圖

55：2021年一季度煉焦煤價格延續(xù)上漲趨勢........................................................................................................28圖

56：2021年一季度煉焦煤板塊營收同比增加

20.17%...........................................................................................28圖

57：2021年一季度煉焦煤板塊歸母凈利潤同比增加

81.46%................................................................................28圖

58：2021年一季度煉焦煤板塊毛利率同比上升

4.10個百分點.............................................................................29圖

59：2021年一季度煉焦煤板塊期間費用率同比下降

1.86個百分點

.....................................................................29圖

60：2021年一季度煉焦煤板塊

ROE同比上升

1.16個百分點..............................................................................29圖

61：2021年二季度煉焦煤板塊

ROA同比上升

0.59個百分點..............................................................................29請閱讀最后評級說明和重要聲明4

/36圖

62：2020年煤炭煉制板塊

1家公司實現(xiàn)營收同比增長.........................................................................................31圖

63：2020年煤炭煉制板塊

3家公司實現(xiàn)業(yè)績同比增長.........................................................................................31圖

64：2020年煤炭煉制板塊營收同比減少

6.31%....................................................................................................32圖

65：2020年煤炭煉制板塊歸母凈利潤同比增加

14.27%.......................................................................................32圖

66：2020年煤炭煉制板塊毛利率同比上升

0.69個百分點....................................................................................32圖

67：2020年煤炭煉制板塊期間費用率同比下降

2.06個百分點.............................................................................32圖

68：2020年煤炭煉制板塊

ROE同比上升

0.15個百分點

.....................................................................................32圖

69：2020年煤炭煉制板塊

ROA同比上升

0.25個百分點

.....................................................................................32圖

70：2021年一季度煤炭煉制板塊營收同比增加

74.93%.......................................................................................33圖

71：2021年一季度煤炭煉制板塊歸母凈利潤同比增加

1018.34%........................................................................33圖

72：2021年一季度煤炭煉制板塊毛利率同比上升

11.38個百分點

.......................................................................34圖

73：2021年一季度煤炭煉制期間費用率同比下降

4.83個百分點

.........................................................................34圖

74：2021年一季度煤炭煉制

ROE同比上升

4.51個百分點..................................................................................34圖

75：2021年一季度煤炭煉制

ROA同比上升

2.57個百分點..................................................................................34表

1：煤炭行業(yè)公司分類

..............................................................................................................................................6表

2：煤炭板塊

2020年財務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元，上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）

...........................9表

3：煤炭板塊股息率匯總（預案披露日股價為基準）.............................................................................................11表

4：煤炭板塊

2021年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元，上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）

..............14表

5：分季度營收同比（重述后）..............................................................................................................................15表

6：分季度歸母凈利潤同比（重述后，上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）..............................................16表

7：分季度毛利率同比（重述后）..........................................................................................................................17表

8：動力煤板塊

2020年營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）

.....................18表

9：動力煤板塊分紅情況

........................................................................................................................................21表

10：動力煤板塊分季度營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）

......................22表

11：煉焦煤板塊

2020年營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）....................25表

12：煉焦煤板塊分紅情況

......................................................................................................................................27表

13：煉焦煤板塊分季度營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）

......................28表

14：煤炭煉制板塊

2020年營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）................31表

15：煤炭煉制板塊分紅情況...................................................................................................................................32表

16：煤炭煉制板塊分季度營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）

..................33請閱讀最后評級說明和重要聲明5

/362020年報及

2021年一季報核心解讀：參考長江行業(yè)分類，以公司當前主要貢獻業(yè)績的煤炭業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)對于煤炭類公司進行分類，具體分類如下：表

1：煤炭行業(yè)公司分類動力煤板塊煉焦煤板塊煤炭煉制板塊代碼代碼簡稱代碼簡稱代碼簡稱簡稱000552.SZ000571.SZ000780.SZ002128.SZ600121.SH600188.SH600348.SH600397.SH600403.SH靖遠煤電*ST大洲*ST平能露天煤業(yè)鄭州煤電兗州煤業(yè)華陽股份安源煤業(yè)ST大有600508.SH600546.SH600971.SH601001.SH601088.SH601101.SH601225.SH601898.SH601918.SH上海能源山煤國際恒源煤電晉控煤業(yè)中國神華昊華能源陜西煤業(yè)中煤能源新集能源000937.SZ000983.SZ600157.SH600395.SH600758.SH600985.SH600997.SH601666.SH601699.SH冀中能源山西焦煤永泰能源盤江股份遼寧能源淮北礦業(yè)開灤股份平煤股份潞安環(huán)能000723.SZ600408.SH600740.SH600792.SH601011.SH601015.SH603113.SH美錦能源ST安泰山西焦化云煤能源寶泰隆陜西黑貓金能科技資料來源：Wind，長江證券研究所動力煤板塊，煤價是驅(qū)動板塊行情的主要因素。復盤

2020年至今年一季度以來長江動力煤板塊股價走勢，可以發(fā)現(xiàn)煤價是驅(qū)動板塊行情的主要因素，而龍頭煤企的高分紅、“畏高情緒”則也會一定程度影響煤價走勢。圖

1：2020年至

2021年一季度動力煤板塊走勢復盤50%120010008006004002000前期超跌的低估值動力煤龍頭在疫情導致的政策寬松預期下估值有所提升長

協(xié)

機制

落

地助

推

市場

情

緒回

暖

，煤

價

止跌

，

需求

回

升助

推

煤炭

板

塊行情疫情后需求逐漸回升，動力煤價穩(wěn)步提升，使得動力煤煤板塊獲得超額收益動力煤價位于紅色區(qū)間，受畏高情緒與進口煤擾動，導致煤炭股行情受到打壓，在2020年12月至2021年1月中旬下降較多。1月中下旬，需求轉(zhuǎn)淡煤價下跌，動力煤行情加速下滑。神華、兗煤高分紅點燃煤炭板塊情緒40%30%20%10%0%過年期間-10%-20%-30%-40%-50%受日耗較好庫存較低，煤價“淡季不淡”，動力煤板塊行情持續(xù)向好相對滬深300動力煤（長江）滬深300秦港Q5500市場價（元/噸）-右軸資料來源：Wind，長江證券研究所煉焦煤板塊，焦炭價格預期和焦化產(chǎn)能釋放程度是影響板塊行情的因素。復盤

2020年至今年一季度以來長江煉焦煤板塊股價走勢，可以發(fā)現(xiàn)：1）下游鋼鐵和焦炭價格一定請閱讀最后評級說明和重要聲明6/36程度推升焦煤價格；2）焦炭價格過高時市場會滋生“畏高”情緒，焦煤期貨率先下跌，并傳導至股票市場。圖

2：2020年至

2021年一季度煉焦煤板塊走勢復盤50%40%30%20%10%0%200018001600140012001000800低估值修復帶來斷站行情鋼廠供需兩旺，焦炭價格提漲使焦煤價格企穩(wěn)，板塊行情總體穩(wěn)定鋼廠需求持續(xù)向好，焦炭價格提升，原料端焦煤價格雖企穩(wěn)進入上行通道，但受焦化去產(chǎn)能政策影響，焦煤需求一直得到壓制。此階段焦煤行情走勢整體穩(wěn)定。焦煤價格維持高位，焦炭價格創(chuàng)歷史新高，然而受畏高情緒影響，焦煤期貨價格開始下跌，帶動股票行情下跌節(jié)后鋼鐵需求回暖帶動次輪行情-10%-20%-30%-40%-50%6004002000相對滬深300煉焦煤（長江）滬深300山西呂梁主焦煤市場價焦煤期貨（元/噸）-右軸資料來源：Wind，長江證券研究所煤炭煉制板塊，焦炭價格是驅(qū)動板塊行情的主要因素。復盤今年一季度以來長江焦炭板塊股價走勢，可以發(fā)現(xiàn)焦炭價格是驅(qū)動板塊行情的主要因素，但焦炭期貨價格對股票市場的影響也同樣重要，且焦炭期貨往往會領(lǐng)先于股票市場變動率先變化。請閱讀最后評級說明和重要聲明7

/36圖

3：2020年至

2021年一季度煤炭煉制板塊走勢復盤50%350030002500200015001000500估值修復行情7月為鋼鐵消費淡季，焦炭價格有所回落，焦炭行情下滑。進入8月，雖然疫情修復下需求有所好轉(zhuǎn)，焦炭價格止跌回升，然而總體穩(wěn)定。焦炭市場總體跑輸大盤焦

炭

價格

連

續(xù)提

漲

，帶

動

焦炭行情焦炭期貨價格下行帶動股票市場下行節(jié)后鋼鐵需求回暖、氫能源等主體投資帶動次輪行情40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%0相對滬深300滬深300煤炭煉制（長江）天津港一級冶金焦（元/噸）-右軸焦炭期貨資料來源：Wind，長江證券研究所2020年：受疫情影響煤炭公司業(yè)績承壓2020年，受到疫情的影響，工業(yè)生產(chǎn)活動增速放緩，全年規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比僅增加

2.8%，顯著低于

2019年和

2018年同期

6%左右的增幅。但煤炭產(chǎn)能在國家能源保供的要求下仍然保持較為穩(wěn)定的釋放，2020年全國原煤累計產(chǎn)量同比增長0.9%。圖

4：2020年規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增速放緩圖

5：2020年原煤總產(chǎn)量同比增長

0.9%25%20%15%10%5%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%0%-5%-10%-15%工業(yè)增加值:累計同比原煤產(chǎn)量累計同比資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所煤炭供需整體偏寬松，導致全年煤價中樞降低。以港口動力煤價和焦煤價格情況來看，2020年上半年，煤炭價格明顯低于

2019年同期；2020年下半年，煤炭價格開始反彈，逐漸超過

2019年同期。2019年港口動力煤和煉焦煤全年均價分別為

587元/噸和

1716元/噸，2020年港口動力煤和煉焦煤全年均價分別為

571元/噸和

1496元/噸。請閱讀最后評級說明和重要聲明8

/36圖

6：秦皇島港山西產(chǎn)（Q5500）動力煤價格變化情況圖

7：京唐港山西產(chǎn)主焦煤價格變化情況1200100080060040020002000180016001400120010008006004002000秦皇島港山西產(chǎn)動力煤（Q5500）平倉價（元/噸）資料來源：Wind，長江證券研究所京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價（元/噸）資料來源：Wind，長江證券研究所受到煤炭需求偏弱以及煤價走低的影響，2020年長江煤炭板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

10896.61億元，同比增加

1.55%；實現(xiàn)業(yè)績

907.44億元，同比減少

1.52%。表

2：煤炭板塊

2020年財務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元，上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）營業(yè)收入

凈利潤同比4.13%毛利率同比-2.91%-0.56%0.69%-2.15%2.30%202020208,300.252,069.01527.3410,896.6136.87趨勢2020同比趨勢2020趨勢動力煤718.42154.8734.15907.444.45-6.67%27.15%14.27%-1.52%-14.31%-26.50%23.76%13.47%25.35%30.27%31.91%15.78%31.20%11.97%13.22%16.90%5.06%24.01%24.04%19.96%37.66%35.45%40.40%36.92%27.46%25.86%37.07%23.62%26.24%24.16%31.84%9.58%板塊煉焦煤煤炭煉制合計-5.79%-6.31%1.55%000552.SZ靖遠煤電000571.SZ*ST大洲000780.SZ*ST平能002128.SZ露天煤業(yè)600121.SH鄭州煤電600188.SH兗州煤業(yè)600348.SH華陽股份600397.SH安源煤業(yè)600403.SHST大有600508.SH上海能源600546.SH山煤國際600971.SH恒源煤電601001.SH晉控煤業(yè)601088.SH中國神華601101.SH昊華能源601225.SH陜西煤業(yè)601898.SH中煤能源601918.SH新集能源000937.SZ冀中能源000983.SZ山西焦煤600157.SH永泰能源600395.SH盤江股份-9.29%-31.27%-14.49%4.80%-22.32%0.14%-4.52%36.89%-0.53%0.41%-5.94%-13.20%-3.99%-3.56%-21.15%28.66%8.99%-9.42%-8.37%-6.25%4.52%-12.58%-24.44%-12.97%-9.44%-5.31%-3.06%-8.83%-8.09%6.91%9.8918.42-3.32-7.6120.71-9.4471.2215.05-2.23-1273.84%-10.36-1447.40%6.688.277.73%-7.10%3.92%-200.7427.932,149.92311.8176.03-16.04%--28.20%-11.51%-13.18%-0.69%-1.18%-4.20%-3.02%-0.78%-2.07%-6.89%-19.84%-0.31%-17.01%-13.47%-2.07%-3.08%0.43%58.7176.54動力煤16.35%-29.52%-31.49%-2.42%354.2252.10109.052,332.6343.62948.601,409.6183.55206.43337.57221.4464.817.738.76391.700.48148.8359.048.47-9.43%-83.53%27.85%4.90%47.05%0.34%7.8619.5644.858.62-7.54%3099.33%-28.85%-5.63%-5.40%-3.85%-6.11%1.64%1.50%7.27%-5.11%-2.22%0.98%煉焦煤

600758.SH遼寧能源600985.SH淮北礦業(yè)600997.SH開灤股份601666.SH平煤股份601699.SH潞安環(huán)能000723.SZ美錦能源600408.SHST安泰600740.SH山西焦化煤炭煉制

600792.SH云煤能源601011.SH寶泰隆50.55-4.67-1881.86%522.76181.77223.97259.72128.4687.9071.0147.2026.7590.5734.6810.7913.8819.317.05-4.48%-6.19%18.17%16.68%27.99%33.62%21.32%9.30%20.31%-18.81%-26.28%-27.13%131.40%-75.40%-23.94%866.05%16.64%3.3310.970.590.542.785.68%7.94%-17.56%-1.86%-3.52%-7.42%10.02%14.53%10.14%18.05%-2.93%-0.67%0.92%601015.SH陜西黑貓603113.SH金能科技75.458.893.25%資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明9

/36煤炭板塊的財務(wù)表現(xiàn)變化也與國家統(tǒng)計局披露的煤炭企業(yè)虧損面指標的變化一致：2020年以來，煤炭開采和洗選業(yè)中虧損的企業(yè)數(shù)量同比有所增加，但年內(nèi)行業(yè)虧損企業(yè)比例環(huán)比逐漸下降。圖

8：煤炭開采和洗選業(yè)虧損面情況（單位：個）80007000600050004000300020001000050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%煤炭開采和洗選業(yè):企業(yè)單位數(shù)虧損比例資料來源：國家統(tǒng)計局，長江證券研究所分板塊看：動力煤板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

8300.25億元，同比增加

4.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤718.42億元，同比減少

6.67%；實現(xiàn)毛利率

26.50%，同比下降

2.91個百分點。焦煤板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

2069.01億元，同比減少

5.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤

154.87億元，同比增加

27.15%；實現(xiàn)毛利率

23.76%，同比下降

0.56個百分點。煤炭煉制板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

527.34億元，同比減少

6.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤

34.15億元，同比增加

14.27%；實現(xiàn)毛利率

13.47%，同比上升

0.69個百分點。圖

9：2020年煤炭板塊營收同比增加

1.55%圖

10：2020年煤炭板塊歸母凈利潤同比減少

1.52%12,00010,0008,0006,0004,0002,000040%30%20%10%0%1,00090080070060050040030020010001600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%2016201720182019202020162017201820192020同比煤炭板塊營收（億元）同比煤炭板塊凈利潤（億元）資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明10

/36圖

11：2020年煤炭板塊毛利率同比下降

2.15個百分點圖

12：2020年煤炭板塊期間費用率同比下降

1.25個百分點35%30%25%20%15%10%5%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0%2016201720182019202020162017201820192020煤炭板塊銷售費用率煤炭板塊財務(wù)費用率煤炭板塊管理費用率煤炭板塊期間費用率煤炭板塊毛利率同比（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖

13：2020年煤炭板塊

ROE同比下降

0.91個百分點圖

14：2020年煤炭板塊

ROA同比下降

0.46個百分點14%12%10%8%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%7%6%5%4%3%2%1%0%4%3%2%1%0%-1%6%4%2%0%2016201720182019202020162017201820192020煤炭板塊ROE同比（右軸）煤炭板塊ROA同比（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所截至目前，煤炭板塊

34家上市公司中，23家公司已經(jīng)實施分紅派息。以預案公告日股價計算，股息率前五分別為中國神華（9.98%）、冀中能源（9.98%）、兗州煤業(yè)（7.59%）陜西煤業(yè)（7.11%）和平煤股份（6.05%）。表

3：煤炭板塊股息率匯總（預案披露日股價為基準）代碼簡稱2020

年

EPS1.9700.2221.4591.5400.6051.6000.6440.5210.6300.6801.0800.1950.557每股派息（元）1.810基準股價18.134.01股息率9.98%9.98%7.59%7.11%6.05%5.70%5.46%5.41%4.83%4.27%3.73%3.42%3.14%601088.SH000937.SZ600188.SH601225.SH601666.SH600985.SH600971.SH600395.SH600348.SH600997.SH002128.SZ000552.SZ600740.SH中國神華冀中能源兗州煤業(yè)陜西煤業(yè)平煤股份淮北礦業(yè)恒源煤電盤江股份華陽股份開灤股份露天煤業(yè)靖遠煤電山西焦化0.4001.00013.1811.255.950.8000.3600.65011.406.040.3300.4007.400.2505.180.2806.560.40010.712.920.1000.2006.37請閱讀最后評級說明和重要聲明11/36600508.SH601699.SH601898.SH603113.SH000983.SZ601011.SH601918.SH600546.SH601015.SH601101.SH上海能源潞安環(huán)能中煤能源金能科技山西焦煤寶泰隆0.9200.6500.4501.2800.4780.0300.3270.4200.1700.0400.2780.1940.1340.3480.1000.0500.0350.0660.0500.0309.558.045.8316.745.653.953.166.496.784.092.91%2.41%2.30%2.08%1.77%1.27%1.11%1.02%0.74%0.73%新集能源山煤國際陜西黑貓昊華能源資料來源：Wind，長江證券研究所2021年一季度：需求強力反彈助力煤炭公司業(yè)績大幅提升2021年一季度，煤炭板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

2957.88億元，同比增加

26.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤

321.31億元，同比增加

62.84%。受益于經(jīng)濟復蘇帶動的需求強力反彈，一季度煤炭板塊業(yè)績同比大幅上升。從當前估值與歷史估值中樞來看，煤炭板塊

PE

和

PB

估值均處于歷史相對低位?？紤]到煤炭行業(yè)經(jīng)營情況受到煤價的影響較大，在部分時間區(qū)間

PE估值的可參考不強，我們通過拉取

2015年來煤炭子板塊

PB估值水平，發(fā)現(xiàn)動力煤、煉焦煤和煤炭煉制估值均處于

2015

年以來的較低水平，僅略高于各自板塊

2015

以來下四分位的水平。圖

15：煤炭板塊

PE與歷史估值中樞圖

16：煤炭板塊

PB與歷史估值中樞3454035302520151052100CJ煤炭-PE近3年均值近5年均值CJ煤炭-PB近3年均值近5年均值資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明12

/36圖

17：2015年以來煤炭子板塊估值箱線圖2015年以來煤炭子板塊PB估值箱線圖6543210當前估值下四分位歷史最高歷史最低上四分位動力煤煉焦煤煤炭煉制資料來源：Wind，長江證券研究所2021年一季度，動力煤板塊實現(xiàn)營收

2212.66億元，同比增加

25.04%；歸母凈利潤242.37億元，同比增加

46.83%；毛利率

28.02%，同比上升

0.18個百分點。煉焦煤板塊實現(xiàn)營收

565.35億元，同比增加

20.17%；歸母凈利潤

54.56億元，同比增加

81.46%；毛利率

27.64%，同比上升

4.10個百分點。煤炭煉制板塊實現(xiàn)營收

179.87億元，同比增加

74.93%；歸母凈利潤

24.38億元，同比增加

1018.34%；毛利率

20.94%，同比上升

11.38個百分點。圖

18：2021年一季度煤炭板塊營收同比增加

26.25%圖

19：2021年一季度煤炭板塊歸母凈利潤同比增加

62.84%3,5003,0002,5002,0001,5001,00050030%25%20%15%10%5%35030025020015010050100%80%60%40%20%0%0%-20%-40%-5%-10%002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1同比2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1煤炭分季度營收（億元）煤炭分季度歸母凈利潤（億元）同比資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖

20：2021年一季度煤炭板塊毛利率同比上升

1.34個百分點圖

21：2021年一季度煤炭板塊期間費用率同比下降

2.96個百分點12%10%8%30%25%20%15%10%5%2%1%0%6%4%-1%-2%-3%2%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q10%-2%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1煤炭分季度銷售費用率煤炭分季度財務(wù)費用率煤炭分季度管理費用率煤炭分季度期間費用率煤炭分季度毛利率同比（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所

銷售費用為負請閱讀最后評級說明和重要聲明13

/36圖

22：2021年一季度煤炭板塊

ROE同比增加

1.22個百分點圖

23：2021年一季度煤炭板塊

ROA同比增加

0.64個百分點4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1煤炭分季度ROE同比（右軸）煤炭分季度ROA同比（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所表

4：煤炭板塊

2021年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元，上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）營業(yè)收入同比凈利潤同比46.83%81.46%毛利率同比0.18%4.10%11.38%1.34%2021Q12021Q12,212.66565.35179.872,957.8811.861.31趨勢2021Q1242.3754.56趨勢2021Q128.02%27.64%20.94%27.52%28.00%0.46%20.70%40.25%26.60%22.80%14.91%5.60%28.20%24.99%20.02%38.84%38.08%32.60%50.18%28.39%26.06%45.40%22.71%28.39%20.94%31.34%17.59%24.50%23.20%28.14%44.54%34.07%15.14%12.49%10.94%16.26%19.58%24.56%趨勢動力煤25.04%20.17%74.93%26.25%9.03%-43.23%15.12%17.64%40.65%-35.31%27.46%51.46%8.98%14.77%23.78%27.07%29.10%32.36%49.73%86.72%61.49%58.29%15.24%19.42%17.33%17.72%-10.96%12.77%25.62%8.31%38.57%69.02%71.95%76.83%28.08%27.71%190.39%32.16%板塊煉焦煤煤炭煉制合計24.381018.34%321.311.6162.84%8.74%-000552.SZ靖遠煤電*ST大洲*ST平能露天煤業(yè)鄭州煤電兗州煤業(yè)華陽股份安源煤業(yè)ST大有