2023年互聯(lián)網(wǎng)金融與銀行業(yè)分析報告

2023年互聯(lián)網(wǎng)金融與銀行業(yè)分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、互聯(lián)網(wǎng)與金融的相互推進(jìn) PAGEREFToc373590578\h31、互聯(lián)網(wǎng)滲透率提高是金融互聯(lián)網(wǎng)化的推動因素 PAGEREFToc373590579\h32、用戶與技術(shù)雙輪驅(qū)動，互聯(lián)網(wǎng)金融已然不可阻擋 PAGEREFToc373590580\h43、互聯(lián)網(wǎng)金融是滿足多層級客戶融資和理財需求的重要手段 PAGEREFToc373590581\h10二、P2P貸款：貫徹互聯(lián)網(wǎng)人人分享精神的最佳體現(xiàn) PAGEREFToc373590582\h121、P2P貸款的簡要介紹 PAGEREFToc373590583\h122、以LendingClub為例看海外P2P貸款 PAGEREFToc373590584\h163、直接P2P貸款的中國模板：人人貸 PAGEREFToc373590585\h194、從運(yùn)營模式看中國發(fā)展P2P貸款的桎梏 PAGEREFToc373590586\h245、中美P2P市場發(fā)展結(jié)果的思考 PAGEREFToc373590587\h286、中國P2P貸款領(lǐng)域蘊(yùn)含的風(fēng)險分析 PAGEREFToc373590588\h29（1）非法集資和P2P貸款、眾籌模式的認(rèn)定 PAGEREFToc373590589\h30（2）目前P2P貸款監(jiān)管缺位的情況埋下信用風(fēng)險和社會矛盾的風(fēng)險 PAGEREFToc373590590\h31（3）P2P平臺的流動性風(fēng)險 PAGEREFToc373590591\h31三、眾籌：拉近理想和現(xiàn)實 PAGEREFToc373590592\h31四、無限的邊界：基于互聯(lián)網(wǎng)的銀行上線 PAGEREFToc373590593\h351、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNetworkBank）因巨額虧損被收購 PAGEREFToc373590594\h412、互聯(lián)網(wǎng)保險INSWEB規(guī)模難做大，最終被收購 PAGEREFToc373590595\h43五、依托互聯(lián)網(wǎng)和現(xiàn)代IT技術(shù)的社區(qū)銀行 PAGEREFToc373590596\h441、美國社區(qū)銀行簡要介紹以及發(fā)展情況 PAGEREFToc373590597\h442、我國社區(qū)銀行：理念已經(jīng)升級，通過交叉銷售擴(kuò)大收入來源 PAGEREFToc373590598\h48一、互聯(lián)網(wǎng)與金融的相互推進(jìn)1、互聯(lián)網(wǎng)滲透率提高是金融互聯(lián)網(wǎng)化的推動因素中國互聯(lián)網(wǎng)滲透率已接近過半，未來十年有望實現(xiàn)全民普及。任何的變革都需要一定的基礎(chǔ)條件產(chǎn)生，如果是在十年前，當(dāng)每一百個中國人中僅4個人上網(wǎng)的時候，我們相信在當(dāng)時談?wù)摶ヂ?lián)網(wǎng)金融還有點太早，但是經(jīng)過十余年的發(fā)展，中國網(wǎng)民人數(shù)已經(jīng)達(dá)到了5.64億人，膨脹了近十倍，中國的互聯(lián)網(wǎng)滲透率也已達(dá)到42%，已經(jīng)接近人口過半的水平，且仍在保持每年約4個百分點的提升速度，按照這樣的速度發(fā)展下去，未來十年，中國完全有希望實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的全民普及。移動互聯(lián)網(wǎng)是推動互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的新推手。智能手機(jī)的推出，是推動互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的另一個重要引擎，人們可以更加不受限制的實現(xiàn)無縫上網(wǎng)，2023年中國通過移動終端上網(wǎng)的用戶占比達(dá)到75%，已超過PC端71%的上網(wǎng)用戶占比。移動互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民已經(jīng)完全表現(xiàn)出了更快的增速與更強(qiáng)的后勁，考慮到未來智能手機(jī)價格門檻的進(jìn)一步降低，不排除中國互聯(lián)網(wǎng)的滲透率有望迎來一個新的加速發(fā)展階段，我們甚至有可能提前實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)全民普及的目標(biāo)?？紤]到目前互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)覆蓋了接近一半的國民，尤其是國民中相對財富更高的那一部分人群滲透率要更高，很明顯，互聯(lián)網(wǎng)金融大發(fā)展的前置基礎(chǔ)條件已經(jīng)完全成熟。2、用戶與技術(shù)雙輪驅(qū)動，互聯(lián)網(wǎng)金融已然不可阻擋用戶是任何一個行業(yè)的核心導(dǎo)向因素，而互聯(lián)網(wǎng)正在深刻影響金融用戶的投資決策。根據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)金融品牌研究所的定義，金融核心消費(fèi)人群具備如下的特征：他們的月收入是平均水平的2.5倍，周工作時間比一般人群多34.5%，日常消費(fèi)以信用卡為主，多購買股票和基金，投資意識強(qiáng)；他們的消費(fèi)理財行為滲透進(jìn)社會的每個角落，并影響著金融車輪的滾動，而現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)正在深刻影響他們的投資決策。根據(jù)《金融核心消費(fèi)人群報告》數(shù)據(jù)反映，金融核心消費(fèi)人群對于報紙、雜志、電視、廣播等傳統(tǒng)媒介的使用頻率呈現(xiàn)非常明顯的逐年下降趨勢。而與之形成鮮明對比的則是金融核心消費(fèi)人群對于互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的使用，分別比樣本總體高50%到100%，當(dāng)需要尋找信息時，將近三分之二的金融核心消費(fèi)人群首先想到的是互聯(lián)網(wǎng)而不是其他媒介。中央財經(jīng)大學(xué)金融品牌研究所所長王曉樂的建議，金融企業(yè)在塑造金融品牌時，應(yīng)聚焦于網(wǎng)絡(luò)媒體的兩大價值洼地：財經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)和社會化媒體。只有抓住新媒體加速發(fā)展的機(jī)會，充分發(fā)揮人際關(guān)系影響力，通過人際傳播影響媒體議程，才能實現(xiàn)金融企業(yè)與消費(fèi)者的雙贏。互聯(lián)網(wǎng)金融最大的創(chuàng)新源自其強(qiáng)大的平臺價值。互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融行業(yè)與以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代IT技術(shù)，特別是搜索引擎、移動支付、云計算、社會化網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)挖掘等相結(jié)合的新興領(lǐng)域。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)在金融市場中普遍都是扮演一個中介的角色，而互聯(lián)網(wǎng)金融最大的創(chuàng)新就是來自于互聯(lián)網(wǎng)的平臺價值。像阿里小貸、騰訊財付通以及眾多第三方支付組織和宜信、人人貸等機(jī)構(gòu)，基本都是在互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)開發(fā)的基礎(chǔ)上挖掘金融業(yè)務(wù)的商業(yè)附加值，利用現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)搭建出了各種不同于銀行傳統(tǒng)模式的業(yè)務(wù)平臺?；ヂ?lián)網(wǎng)金融固有的特征源自于互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)特性，具體而言，主要集中在以下方面:近乎為零的信息交互與資金交易成本。傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)出于網(wǎng)點、人工成本考慮，準(zhǔn)入門檻較高，基本無法覆蓋小型和微型資金客戶，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)由于接近于零的交易成本，因此客戶門檻接近于沒有，使得互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)可以服務(wù)幾乎所有客戶，互聯(lián)網(wǎng)金融的低成本性使得資金的流動更加便捷容易，互聯(lián)網(wǎng)金融的服務(wù)范疇與市場參與者也更為大眾化，并能充分整合碎片資金，提高資金使用效率。迅速快捷的信息傳遞能力與復(fù)制能力。這決定了標(biāo)準(zhǔn)化程度高、復(fù)雜度相對低的金融產(chǎn)品及服務(wù)未來將非常適合從網(wǎng)下走到網(wǎng)上。當(dāng)然對于復(fù)雜度較高，對客戶定制化需求高的金融產(chǎn)品及服務(wù)，未來仍然是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢領(lǐng)域。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)長期積淀的風(fēng)控能力、產(chǎn)品設(shè)計能力目前仍是互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)中短期所不能及的。大數(shù)據(jù)特征將推動業(yè)務(wù)效率的快速提升。信息交互產(chǎn)生的大數(shù)據(jù)集可為互聯(lián)網(wǎng)金融的信用分析體系的建立提供堅實的基礎(chǔ)，給出任何資金需求者(機(jī)構(gòu))的風(fēng)險定價或動態(tài)違約概率，快速合理實現(xiàn)資金定價，提高資源匹配效率。比如阿里小貸就一個極好典范。擁有龐大的交易數(shù)據(jù)和信用評價體系，淘寶可以針對商家更加準(zhǔn)確的風(fēng)險定價及相關(guān)的貸后管理制度。以客戶為中心的互聯(lián)網(wǎng)基因，完全不同于傳統(tǒng)金融業(yè)以產(chǎn)品為中心的思維導(dǎo)向。幾乎可以肯定的是，具有良好用戶體驗的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和相關(guān)產(chǎn)品未來會很快、成批地出現(xiàn)，以此獲得較高的用戶鉆性。未來互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品、服務(wù)創(chuàng)新速度也一樣會繼承其在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上的時效基因?；ヂ?lián)網(wǎng)的公益性和公立性特征，以及其更低的運(yùn)行費(fèi)用、更快的傳播速度、更高的運(yùn)行效率、更少的時間成本等特點將決定互聯(lián)網(wǎng)未來將會極大改變傳統(tǒng)金融的運(yùn)行模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融幾乎會從信息處理、風(fēng)險評估、資金供求、支付方式、供求方匹配、產(chǎn)品設(shè)計、交易成本等諸多領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)金融形成多方面的沖擊。我們相信無論在哪個行業(yè)，未來唯一不變的就是改變，未來如果金融企業(yè)不主動去擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融的轉(zhuǎn)變，互聯(lián)網(wǎng)也會去驅(qū)使他們進(jìn)行被動的改變。阿里小貸在我們前述文章中已經(jīng)有所涉及，業(yè)務(wù)模式的核心是線上信用小額貸款，本質(zhì)是小額信用貸款的主要投放渠道與傳統(tǒng)的小額貸款公司相比發(fā)生了一些改變。借由互聯(lián)網(wǎng)的幫助，大量的數(shù)據(jù)處理可以通過遠(yuǎn)程的計算機(jī)中心進(jìn)行集中處理，基于互聯(lián)網(wǎng)的“信貸工廠”模式可以更加便捷和高效地進(jìn)行貸款的審批。3、互聯(lián)網(wǎng)金融是滿足多層級客戶融資和理財需求的重要手段模式探討后我們要探討的是個人資金需求周期和企業(yè)生命周期的升級變化對于信貸的需求。從個人角度，目前短期的如一個月左右的小額信貸需求通?？梢酝ㄟ^信用卡的方式來滿足，短期的大額信貸需求目前除了抵制押貸款和消費(fèi)信貸以外，很多個人都是通過民間拆借的方式得到滿足。需求周期在一年左右的信貸需求目前除了傳統(tǒng)的銀行信貸以外還增加了P2P貸款平臺的方式。我們認(rèn)為對于個人一年以內(nèi)的短期貸款，利率固然是一個非常重要的考慮因素，然而放款的速度往往更加重要，在這個階段，利率的敏感性弱于信貸便捷程度的滿足程度。隨著個人財富的增長，周期相對較長、額度相對較大的信貸需求，如購房、購車基本由大額消費(fèi)信貸和按揭貸款進(jìn)行滿足。從企業(yè)視角來看，初創(chuàng)型企業(yè)如個體經(jīng)營戶，目前短期的小額信貸需求滿足程度不算好，市場上已有的產(chǎn)品包括平安銀行的貸貸平安，招商銀行的千鷹展翼等。需求額度在500萬左右，已經(jīng)從個體戶逐漸升級為具備一定生產(chǎn)能力的小微企業(yè)，目前是各家上市銀行競爭的焦點。這個層級的信貸需求量小、價高，對于銀行而言可以獲得良好的利息收入、手續(xù)費(fèi)收入和較低的資本成本，但是較為核心的問題是要關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量。因為這類型初創(chuàng)企業(yè)更多依賴個人信用，因此常規(guī)企業(yè)貸款信用審批思路并不完全適用于小微貸款領(lǐng)域。從收入人群角度來看，尤其是通過其資金投放和個人信貸需求的角度更加容易找到資金供給和需求之間的契合點。二、P2P貸款：貫徹互聯(lián)網(wǎng)人人分享精神的最佳體現(xiàn)1、P2P貸款的簡要介紹我們認(rèn)為完全基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的P2P貸款在我們看來就屬于完完全全的脫媒。P2P平臺的興起使資金可以繞開商業(yè)銀行這個媒介體系，實現(xiàn)真正意義上的脫媒，出資人可以自行將錢出借給在平臺上的融資人，而平臺通過制定交易規(guī)則來保障交易雙方的利益，同時還會提供一系列服務(wù)性質(zhì)的工作，以幫助借貸雙方更好的完成交易。在P2P平臺誕生之前，個人如果想要申請貸款，首先想到的是銀行，需要親自前往銀行設(shè)立的網(wǎng)點遞交申請、提供繁復(fù)的材料，之后等待銀行的信用審核，才能獲得想要的資金。P2P貸款的不同之處在于，個人通過登陸網(wǎng)站成為注冊用戶后，填寫相關(guān)信息，通過相關(guān)驗證，便可以發(fā)布個人貸款信息。由于借、貸雙方完全是根據(jù)在P2P貸款網(wǎng)站上提供的相關(guān)信息作出判斷，減少了現(xiàn)場勘查、財報盡職調(diào)查等方面的時間，因此線上貸款的便捷程度會略好于傳統(tǒng)貸款。目前在我們國家的P2P貸款業(yè)務(wù)方興未艾，人人貸、宜信等先吃螃蟹的機(jī)構(gòu)已經(jīng)搶占了一定的先機(jī)。從國外經(jīng)驗來看，P2P貸款市場還是有很好的發(fā)展前景的。P2P貸款從全球發(fā)展的類型上來看主要分3類:.直接P2P模型，通過讓資金的融入方和融出方在一個平臺上直接聯(lián)系，銀行和其他金融中介不再參與融資的過程。英國的Zopa是歷史上第一家提供此類服務(wù)的中間機(jī)構(gòu)，從2023年成立至今已經(jīng)融資2.17億美元，此后美國的Prosper和LendingClub將這種模式發(fā)展壯大。這個模式主要在發(fā)達(dá)國家中進(jìn)行發(fā)展。.間接P2P模型。這個模型主要是由P2P公司股東出資開發(fā)市場，并在各地建立分支機(jī)構(gòu)，進(jìn)行調(diào)研和貸款審核。這個模式相比第一種的差別在于互聯(lián)網(wǎng)貸款公司主動介入到貸款的過程中，參與風(fēng)險控制和盡職調(diào)查，為貸款提供一定程度的擔(dān)保。.網(wǎng)絡(luò)小額貸款。相比作為平臺提供商的第一種方式，網(wǎng)絡(luò)小額貸款是直接由小額貸款公司作為出資人，進(jìn)行放貸業(yè)務(wù)。與普通的小額貸款公司沒有實質(zhì)的差別，不過是從線下到線上，風(fēng)險評估的方式更多集中在真實交易的審查上。相比國內(nèi)市場而言，美國曾經(jīng)在P2P貸款領(lǐng)域有非常重大的突破，但是美國的P2P貸款發(fā)展歷程也并非一帆風(fēng)順。SEC曾經(jīng)對于美國最大的兩家P2P貸款公司之一的Prosper停止審核。海外P2P貸款的股東回報很好，據(jù)統(tǒng)計，英國的P2P的利率水平在3.5%-6.2%，美國在5.5%-13.3%。由于P2P貸款本身在英美兩國也算是金融領(lǐng)域中非常新的一個組成部分，對于P2P貸款的風(fēng)險控制能力都在不斷提高過程中。美國最大兩家P2P貸款公司Prosper和LendingClub的違約率分別是17%和3%。英國最大的兩家P2P公司Zopa和RateSetter的違約率都低于1%oLendingClub和Zopa在信貸審核上相對嚴(yán)格，他們拒絕掉約90%的貸款申請。由于美國和英國均不對P2P貸款進(jìn)行擔(dān)保，因此一旦產(chǎn)生違約，實際損失的概率就會非常高。從2023年開始，國外的第一家互聯(lián)網(wǎng)P2P公司Zopa在英國上線，很快這種“脫媒”的金融模式風(fēng)靡了西方國家，一時間歐美的P2P公司遍地而起。經(jīng)過了幾年時間的發(fā)展，歐美國家P2P行業(yè)競爭格局趨于明朗，美國市場主要由LendingClub和Prosper兩家壟斷，占80%的市場份額。截至2023年初，LendingClub的累計交易額近18億美元，而Prosper的交易額也有5億美元。英國市場上主要有三家機(jī)構(gòu)，Zopa累計促成3億英鎊的交易額，主做小微企業(yè)市場的FundingCircle累積促成1億美元的交易額，主做超短期授信的Wonga也有數(shù)千萬英鎊的累積交易額。我們認(rèn)為，P2P業(yè)務(wù)在歐美得以迅速發(fā)展的原因有以下四個方面:得益于美國居民完整的信用數(shù)據(jù)體系。通過FICO評分、征信局?jǐn)?shù)據(jù)，以WellsFargo為代表的美國銀行對小企業(yè)和個人的風(fēng)險控制方法已經(jīng)做得非?？茖W(xué)。這些數(shù)據(jù)與分析工具可以直接應(yīng)用于網(wǎng)上P2P業(yè)務(wù)；不同于中國的情況，美國線下的小微企業(yè)、個人貸款已經(jīng)有充分的發(fā)展。但是美國人口密集度相對低，銀行出于成本考慮無法全面覆蓋各縣市，這為低成本的網(wǎng)上P2P業(yè)務(wù)提供了發(fā)展空間；美國線下金融機(jī)構(gòu)的提供給小微企業(yè)、個人的貸款成本高，對個人的無抵押借款的利率高達(dá)15-25%，信用卡的逾期年化利率達(dá)到18%。P2P網(wǎng)絡(luò)平臺的低成本優(yōu)勢降低了借款利率，3年期借款在11%左右，5年期借款在14%左右?？梢奝2P借款成本相對線下金融機(jī)構(gòu)具有明顯優(yōu)勢；從運(yùn)營結(jié)果上看，P2P平臺的違約風(fēng)險可控，為投資人提供了不錯的回報，使得平臺業(yè)務(wù)金融良性成長軌道。以LendingClub為例，其2023年的綜合違約率是3.9%，而出借人的綜合收益是7.83%?；ヂ?lián)網(wǎng)信用貸款業(yè)務(wù)能否取得成功的關(guān)鍵在于是否掌握“資金出口資源（大量借款客戶）”、是否掌握“資金入口資源（大量出借客戶）”、以及是否掌握“風(fēng)險控制方法”三種核心能力，其中以風(fēng)險控制最為重要，需要建立確實可信的借款人信用體系與良好的機(jī)制設(shè)計來最大限度降低借款人違約的概率。相比國內(nèi)市場而言，美國曾經(jīng)在P2P貸款領(lǐng)域有非常重大的突破，但是美國的P2P貸款發(fā)展歷程也并非一帆風(fēng)順。SEC曾經(jīng)對于美國最大的兩家P2P貸款公司之一的Prosper停止審核。海外P2P貸款的股東回報很好，據(jù)統(tǒng)計，英國的P2P的利率水平在3.5%-6.2%，美國在5.5%-13.3%。由于P2P貸款本身在英美兩國也算是金融領(lǐng)域中非常新的一個組成部分，對于P2P貸款的風(fēng)險控制能力都在不斷提高過程中。美國最大兩家P2P貸款公司Prosper和LendingClub的違約率分別是17%和3%。英國最大的兩家P2P公司Zopa和RateSetter的違約率都低于1%。LendingClub和Zopa在信貸審核上相對嚴(yán)格，他們拒絕掉約90%的貸款申請。由于美國和英國均不對P2P貸款進(jìn)行擔(dān)保，因此一旦產(chǎn)生違約，實際損失的概率就會非常高。2、以LendingClub為例看海外P2P貸款LendingClub是美國最著名的兩家P2P貸款公司，總部設(shè)在三番市。LendingClub提供了一個網(wǎng)上貸款融資平臺。所有的通過LendingClub申請的貸款都是無擔(dān)保個人貸款，借款額從1000美元到35000美元。目前貸款只向美國居民提供。美國是如何衡量P2P貸款的借款人資質(zhì)并進(jìn)行貸款定價。以LendingClub為例，借款人的FICO分?jǐn)?shù)需要超過720分才能享受10%年利率的貸款。FICO是一個民間提供信貸資質(zhì)審查的機(jī)構(gòu)。目前90%的美國金融機(jī)構(gòu)采用FICO的金融評測分?jǐn)?shù)來做出零售貸款的信貸決策。根據(jù)FICO的分?jǐn)?shù)，LendingClub將客戶進(jìn)行分類，針對不同信用等級的客戶給予不同的貸款利率。具體來看，LendingClub將客戶分為A到G7類，每個類別當(dāng)中還有5個子類別。同時LendingClub還要向借款人收取一定的貸款安排費(fèi)用，這個費(fèi)用根據(jù)不同信用等級也有一定的差別。根據(jù)前述圖表131和圖表132，一個本金為5000美元的A1級36個月貸款利率會按照以下方式計算：貸款利率6.03%，貸款安排費(fèi)用1.11%，因此借款人初始收到的款項就是4944.5美元（5000-5000×1.11%），之后按照36個月等額付款約152.18美元，折算的平均貸款成本是6.78%。作為P2P貸款安排商，LendingClub除了向融資人收取貸款利率和相關(guān)費(fèi)用以外，還會向出資人收取一定的手續(xù)費(fèi)。截至2023年6月，LendingClub已經(jīng)促成了20億美元的貸款，平均日促成貸款額為270萬美元。A1級別對應(yīng)的6.78%的年化貸款成本在美國算是怎樣的一個水平？根據(jù)RateWatch對于美國貸款利率的統(tǒng)計，5000-10000元的貸款平均利率是11.06%，分地區(qū)來看，洛杉磯大約11.21%，芝加哥11.26%，紐約高達(dá)15.15%。從這個角度來看，LendingClub的借款利率對于小額借款者來說非常有吸引力。對于出資人，把資金通過LendingClub借出獲得的收益也是較為豐厚的。根據(jù)LendingClub統(tǒng)計，所有的融出方中有34%的可以獲得6%-9%的收益率，29%的融出方可以獲得9%-12%的收益率，收益率達(dá)到15%以上的融出方約有12.5%。整體來看，美國的P2P貸款業(yè)務(wù)是全球發(fā)展最為領(lǐng)先的模式，也成為世界各國發(fā)展P2P貸款的典范。我們認(rèn)為成功的基因主要有兩個方面：1）證券化模式，資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化后提高了資產(chǎn)的流動性，增強(qiáng)了產(chǎn)品的市場特征；2）監(jiān)管部門的及早介入和正確引導(dǎo)，現(xiàn)在來看08年10月SEC對于Prosper下達(dá)的暫停業(yè)務(wù)的指令雖然顯得有點突然，但是SEC當(dāng)時對于Prosper發(fā)行的P2P貸款界定為證券卻為后來的P2P市場蓬勃發(fā)展奠定了良好的法律基礎(chǔ)。因此，美國的P2P貸款領(lǐng)域保持了良好的活躍程度卻沒有產(chǎn)生眾多的社會問題。同時，在美國P2P發(fā)展的過程中，P2P平臺主動配合監(jiān)管也是其良好發(fā)展的一個重要因素。在SEC登記注冊之前，很多的P2P公司已經(jīng)向聯(lián)邦和洲法院進(jìn)行報備，服從監(jiān)管，確保借款人和放款人的利益和隱私。3、直接P2P貸款的中國模板：人人貸網(wǎng)上P2P貸款公司提供網(wǎng)上信息溝通的平臺，類似于地產(chǎn)中介等等，由融資方和出資方自行配對，價格完全自行商議。這些公司一般不提供任何形式的隱形或顯性的擔(dān)保。所有的風(fēng)險均由出資方承擔(dān)。本質(zhì)上講，這樣的公司是提供金融信息，不涉及到資本金的投入，以收取手續(xù)費(fèi)為主要的盈利方式。中國本土的第一家P2P貸款始自于2023年拍拍貸的成立，同年宜信網(wǎng)貸平臺也開始上線，到2023年底有接近10家的網(wǎng)絡(luò)P2P貸款公司。人人貸是國內(nèi)P2P貸款中比較有特色的一家，也是我們這里舉例研究的對象。2023年人人貸交易量3.54億，同比增長803%。逾期90天以上貸款比率為0.9%。如果拿這個逾期比率同目前行業(yè)平均的信用卡不良率比較，人人貸的資產(chǎn)質(zhì)量還算良好。人人貸的借款利率相對民間借貸還是有非常大的優(yōu)惠，人人貸公布的2023年平均中標(biāo)利率為13.6%，遠(yuǎn)低于民間動輒20%以上的利率水平。根據(jù)人人貸披露的成交總額和成交筆數(shù)，我們計算的2023年人人貸每筆貸款的平均規(guī)模為7萬元，屬于典型的小額貸款。從期限上來看，人人貸最主要的貸款期限是1年的，占比達(dá)到40%。此外就是極短期的，如1-3個月占比約28%。19-36個月周期的占比4.21%。這也體現(xiàn)了小額貸款的一個特性，即短期、小額、高價。目前人人貸為了應(yīng)對不良貸款的影響已經(jīng)采取了較多的方式應(yīng)對：1）線上線下結(jié)合，進(jìn)行實地認(rèn)證。2023年人人貸通過與友眾信業(yè)合作推出了實地認(rèn)證，依靠友眾信業(yè)的實體門店進(jìn)行客戶實地認(rèn)證，增強(qiáng)了風(fēng)險的可控性。2）建立風(fēng)險準(zhǔn)備金制度和客群區(qū)分審核制度，截至2023年1季度，風(fēng)險準(zhǔn)備金已經(jīng)達(dá)到625萬元，該準(zhǔn)備金與待還本金（即類銀行的貸款本金）之間的比例為2.31%（該比重類似于銀行的撥貸比），高于其1.38%的壞賬率。我們看到，人人貸等網(wǎng)絡(luò)P2P公司從初期的單純提供信息服務(wù)為主的業(yè)務(wù)逐漸將自身的風(fēng)險管理融入到借貸過程中去。在運(yùn)營思路上發(fā)生了根本的改變。創(chuàng)建初期，人人貸的目標(biāo)是提供一個資金信息交流的平臺，但是由于資金融入方和出資方存在極大的信息不對稱，因此交易量并不大。可見不提供任何形式的擔(dān)保是無法將P2P貸款業(yè)務(wù)做大的。人人貸通過建立風(fēng)險準(zhǔn)備金以及實地驗證項目和借款方來增加出資方的信心，從而為貸款提供了一定形式上的隱性擔(dān)保，促進(jìn)了交易量的上升。從人人貸更加廣泛得進(jìn)行線下審核以后，其快速上升的不良勢頭已經(jīng)得到了控制。早期單純依靠平臺的模式需要改變。根據(jù)2023年三季度數(shù)據(jù)，目前人人貸的實地認(rèn)證貸款占比已經(jīng)上升到86.35%，在線信用認(rèn)證僅僅為4.58%，機(jī)構(gòu)擔(dān)保的部分占到9.07%。實地認(rèn)證雖然在一定程度上增加了人人貸的成本，然而對于其長期健康發(fā)展是非常有幫助的。我們認(rèn)為，阿里小貸也好，人人貸P2P也罷，目標(biāo)市場均指向了目前貸款利率相對較高，融資比較困難的零售貸款業(yè)務(wù)，這其中包括個人消費(fèi)類信貸和小微企業(yè)貸款，這一塊業(yè)務(wù)正是由于大部分銀行顧慮成本投入較大而不愿意投入，給這些創(chuàng)新機(jī)構(gòu)留出了空間。人人貸主要提供的業(yè)務(wù)類似于消費(fèi)信貸，周期更短，利率相對更高，申請流程快于銀行。阿里和人人相對銀行的優(yōu)勢在于審貸流程便捷，更加貼近市場。但是阿里和人人在風(fēng)險控制上，尤其是人人，比銀行還是有一定的差距。整體來看，兩種形式對于整體銀行的運(yùn)營沖擊目前并不算大。我們認(rèn)為隨著利率市場化進(jìn)程的逐漸推進(jìn)，未來存、貸利率全面放開，更多的類似于民生銀行的商貸通等業(yè)務(wù)發(fā)展起來以后，銀行在消費(fèi)貸款和小微企業(yè)貸款上還是具有明顯的優(yōu)勢。阿里貸和人人貸更多的是給市場提供一種選擇，全面沖擊銀行業(yè)務(wù)的難度還很高。4、從運(yùn)營模式看中國發(fā)展P2P貸款的桎梏我們認(rèn)為，現(xiàn)階段實現(xiàn)線上融資與線上放貸，即兩端均網(wǎng)絡(luò)化是不現(xiàn)實的，更多是以線上融資、線下放貸的模式進(jìn)行。支持我們判斷的理由包括如下四個方面：1.在目前中國的信用體系狀況不樂觀、數(shù)據(jù)豐富程度較低的情況下，線上審批機(jī)制不成熟（無法分別材料真假，無法實地考核征信，無法直觀判斷經(jīng)營情況，無法貸后催收管理）。2.部分線下潛在的貸款客戶的小微企業(yè)、個人地理分布相對集中，這是由于我國一線、二線城市人口分布較密集所致。3.線下審核的人員成本相對不高。4.根據(jù)有利網(wǎng)的調(diào)研顯示，目前中國真正有資金需求，而又還的起錢的人大多都在線下，這類人群還沒有習(xí)慣也沒有意愿在網(wǎng)上尋找貸款。相對于歐美明朗的競爭格局而言，我國互聯(lián)網(wǎng)信用貸款市場的競爭狀況還處于小而多的初始階段?；谇拔闹刑岢龅幕ヂ?lián)網(wǎng)信用貸款業(yè)務(wù)成功要素的分析，我們認(rèn)為，未來我國互聯(lián)網(wǎng)信用貸款的競爭格局將出現(xiàn)三個梯隊的分化，領(lǐng)頭的第一、第二梯隊企業(yè)群體如下表：銀監(jiān)會認(rèn)為，P2P貸款平臺主要存在七大風(fēng)險和隱患：影響宏觀調(diào)控效果；容易演變?yōu)榉欠ń鹑跈C(jī)構(gòu)；業(yè)務(wù)風(fēng)險難以控制；不實宣傳影響銀行體系整體聲譽(yù)；監(jiān)管職責(zé)不清；貸款質(zhì)量低于普通銀行類金融機(jī)構(gòu)；開展房地產(chǎn)二次抵押業(yè)務(wù)存風(fēng)險隱患。我們認(rèn)為國內(nèi)發(fā)展壯大P2P貸款還有很多障礙的原因是：1）中間賬戶的監(jiān)管缺位問題——目前很多的P2P貸款采用的類似于支付寶的中間賬戶方式，如果中間賬戶管理人跑路或者違規(guī)調(diào)撥中間賬戶的資金，對于原本的借貸雙方來說沒有保障。原本設(shè)立中間賬戶是為了交易核實，但是目前國家并沒有對于中間賬戶有明確的監(jiān)管規(guī)定出來，因此P2P中介平臺卷款跑路，或者挪用等都是有問題的。同時，對于中間賬戶的監(jiān)管，目前如何界定P2P貸款不同于非法集資還是一個法律問題。2）信用體系不健全。如美國一樣，目前大部分的P2P貸款都屬于信用類貸款。而缺少交易數(shù)據(jù)的一般P2P貸款服務(wù)商為了能夠吸引出資人，只能自己去做擔(dān)?；蛘呷プ鼍€下信用審查。我們?nèi)鄙偃缛毡镜腏ICC（JapanCreditInformationReferenceCentreCorp）和CIC（CreditInformationCentre）這樣的第三方信用管理機(jī)構(gòu)去進(jìn)行輔助信用鑒定。美國也擁有FICO這樣的個人征信打分系統(tǒng)。目前央行的貸款卡系統(tǒng)也僅僅針對擁有貸款類服務(wù)的，即對有信用卡、房貸、車貸等負(fù)債的既存客戶才能在貸款卡系統(tǒng)中進(jìn)行監(jiān)控。我們可以看到，在日本有185家大中型金融機(jī)構(gòu)使用JICC作為個人信用審核的調(diào)查機(jī)構(gòu)。經(jīng)過30年的服務(wù)，JICC目前已經(jīng)是日本最大的背景調(diào)查和個人征信審核的公司。據(jù)JICC官方網(wǎng)站披露，JICC掌握超過95%的貸款信息，涉及高達(dá)12萬億日元的消費(fèi)者信貸情況。JICC強(qiáng)調(diào)建立消費(fèi)者信貸征信的關(guān)鍵4步是：1）所有交易的全面記錄；2）以姓名等個人信息為基礎(chǔ)的征信信息搜集；3）實時跟蹤；4）信息持續(xù)整理。因此在這個方面，缺少交易記錄的P2P公司，如人人等只能通過自建或使用第三方的信息共享平臺來考核個人征信問題了。對于我們國家，我們還需要探討的是，P2P貸款有多大的合規(guī)風(fēng)險，也就是說，P2P貸款需要注意哪些內(nèi)容會被認(rèn)定為非法集資。根據(jù)《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動中有關(guān)問題的通知》（以下稱“通知”）規(guī)定，非法集資是指單位或者個人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權(quán)憑證的方式向社會公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報的行為。為依法懲治非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資犯罪活動，最高人民法院會同中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會等有關(guān)單位，研究制定了《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》，該司法解釋自2023年1月4日起施行。我們認(rèn)為判定P2P貸款是否屬于非法集資最核心的問題是針對中間賬戶的判斷。如果貸款的出資方和融資方并沒有直接接觸，而是以中間賬戶作為資金的中轉(zhuǎn)標(biāo)的作為，那么資金轉(zhuǎn)移是否就屬于投資行為，是否界定為債券就成為核心關(guān)鍵。有些P2P貸款公司為了提高對于出資人的吸引力，為出資人提供本金甚至本利一起的保障，那么這個時候P2P貸款公司就實質(zhì)上參與了借貸鏈條，從信息提供平臺轉(zhuǎn)身成為了融資擔(dān)保公司。如果線下審核做得不好，反而會給P2P貸款公司帶來更大的損害。3）P2P貸款公司沒有良好的流動性管理能力。如果P2P貸款人跨一步成為專業(yè)出資人，那么就會涉及到期限錯配和金額錯配的問題。短期來看，中間賬戶的監(jiān)管并不是一個難以跨越的鴻溝，在規(guī)模做到相對較大的時候，我們認(rèn)為監(jiān)管部門可以針對P2P貸款的中間賬戶資金流向進(jìn)行監(jiān)控，以防止挪用。往長期來看，隨著我們國家逐漸建立起更加完善的個人征信數(shù)據(jù)統(tǒng)計系統(tǒng)，P2P貸款面對的信息不對稱問題將得到一定程度的解決，這一點是解決P2P貸款業(yè)務(wù)能否長期發(fā)展的一個非常重要的因素。5、中美P2P市場發(fā)展結(jié)果的思考美國這么成熟的金融市場上最后只有Prosper和LendingClub兩家機(jī)構(gòu)生存下來。中國目前就像門戶網(wǎng)站的競爭一樣，還處于明顯的群雄紛爭的狀態(tài)。美國由于SEC提出了非常高的市場參與門檻，有效得組織了沒有優(yōu)秀運(yùn)營模式的新參與者加入。P2P公司的發(fā)展需要一支經(jīng)驗非常豐富的隊伍和大量的資金。LendingClub的成立過程就伴隨著KPCP,迎南投資等重要的風(fēng)投進(jìn)入，同時LendingClub吸引了摩根斯坦利的合伙人加盟，對于P2P如何在金融領(lǐng)域做到更好也有非常重要的作用。對于一般投資者而言，P2P公司的信用需要逐漸累積?！敖杩钊巳绻谀硞€平臺上留下了過高的債務(wù)占收入比記錄，也很難從其他平臺借款。對于放款人而言，熟悉了某個平臺之后也會產(chǎn)生依賴性。對于借款人和放款人而言，轉(zhuǎn)換平臺的成本都是非常高的”(LendingClub歷史)。因此規(guī)模效應(yīng)對于P2P公司的意義就非常重要，越大的P2P公司代表著相對越好的信用背書，對于新消費(fèi)者的吸引也就更強(qiáng)。在國內(nèi)目前的P2P市場上看，如果無序競爭持續(xù)下去，最終的結(jié)果就會造成價格戰(zhàn)，而這對于P2P貸款行業(yè)來說絕對不是一個好的現(xiàn)象。更低的價格可能代表對于風(fēng)險更高的容忍。就在本報告即將截稿之際(2023年11月)，我們獲悉多家p2p平臺發(fā)布公告，由于回款逾期造成提現(xiàn)困難，平臺決定實行限額提現(xiàn)的措施。這些宣布暫停還款的p2p平臺中還包括不少跑單的平臺，讓參與p2p投資的中小投資者損失慘重。6、中國P2P貸款領(lǐng)域蘊(yùn)含的風(fēng)險分析對于P2P公司而言，我們認(rèn)為風(fēng)險會集中在：1）政策風(fēng)險，其中最主要的是對于P2P貸款、眾籌等業(yè)務(wù)模式同非法集資的界定；2）信用風(fēng)險的管控，對于資產(chǎn)質(zhì)量的控制；3）操作風(fēng)險的管控，防范線上線下“合謀”；4）資金托管風(fēng)險。（1）非法集資和P2P貸款、眾籌模式的認(rèn)定我們國家對于非法集資的行為懲治是非常嚴(yán)格的。最高人民法院在2023年11月22日發(fā)布《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》，對于非法集資最主要的認(rèn)定行為是看是否具備吸收存款的行為，我們認(rèn)為判斷的主要依據(jù)是是否以向公眾推介和宣導(dǎo)吸收資金形成資金池。最高法院對于非法吸儲的形式認(rèn)定規(guī)定的非常細(xì)。對于此前形成惡劣社會影響的包括非法集資造林、養(yǎng)殖以及發(fā)行股票、債券等金融證券等都嚴(yán)格禁止。對于非法集資，最高法院對于融資規(guī)模、涉及人數(shù)和損失額度都有明確的說明。個人吸儲20萬元以上，單位吸儲100萬元以上；個人吸儲對象30人以上，單位吸儲對象150人以上；個人造成損失10萬元以上，單位造成損失在50萬元以上均被認(rèn)為需要承擔(dān)刑事責(zé)任。因此，P2P貸款和眾籌融資方式所需要特別注意的就是避免踩踏非法集資的紅線，首要做到的就是“資金轉(zhuǎn)移先于投資行為”，也就是說，P2P公司要嚴(yán)受自己是第三方中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)。目前我們國家的P2P貸款平臺如陸金所、人人貸等是由平臺公司提供信息交流機(jī)構(gòu)，資金方和融資方一一對應(yīng)，以規(guī)避資金方集中募集到平臺，再由平臺統(tǒng)一分配到融資方這樣的局面。同時，目前正規(guī)的P2P公司在對于資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方面也堅持一一對應(yīng)的原則。（2）目前P2P貸款監(jiān)管缺位的情況埋下信用風(fēng)險和社會矛盾的風(fēng)險目前大部分的平臺公司注冊都還以網(wǎng)上平臺的方式，多以商務(wù)咨詢公司自詡，因此從金融風(fēng)險管控的角度來看，無準(zhǔn)入門檻、無行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、無監(jiān)管機(jī)構(gòu)是目前廣泛存在的P2P領(lǐng)域的一大特點。目前很多的P2P公司都還是一個向工商局備份注冊，向工信部申請網(wǎng)上平臺資格后就開始營業(yè)，金融監(jiān)管領(lǐng)域?qū)τ赑2P的監(jiān)管沒有形成定論，是否界定P2P貸款為債券也沒有一個最終的結(jié)果，因此P2P貸款的監(jiān)管到底歸屬于銀監(jiān)還是證件也就成了一個懸而未決的問題。（3）P2P平臺的流動性風(fēng)險目前全球非常著名的P2P平臺LendingClub就是將貸款產(chǎn)品設(shè)計成為固定收益產(chǎn)品，對接財富管理市場。從單方面的信息提供平臺到提供完整的理財投資渠道。而由于P2P貸款本身還款周期的高度不確定性，因此流動性風(fēng)險的管控是非常重要的。目前一一對應(yīng)是相對較為理想的解決辦法。三、眾籌：拉近理想和現(xiàn)實眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，將對募集項目感興趣的投資者的資金募集起來金融融資的方式。眾籌平臺通常在這個過程中充當(dāng)信息中介，不承擔(dān)項目的審核。在美國發(fā)展壯大的眾籌運(yùn)行過程中充滿著理想主義和浪漫色彩，大部分募集的資金都是用于支持音樂、影視等社會融資較為困難，受眾較窄的項目。在音樂領(lǐng)域也主要是由于近幾年受到網(wǎng)絡(luò)盜版的沖擊，音樂人的版權(quán)收入急劇下降。部分音樂愛好者自發(fā)組織支持喜愛的創(chuàng)作人來進(jìn)行音樂作品的創(chuàng)作。例如在美國著名的音樂眾籌網(wǎng)站就包括SellaBand，Slicethepie，Bandstocks等。同時，眾籌還用于支持時尚設(shè)計領(lǐng)域。從美國已經(jīng)發(fā)展出來的眾籌網(wǎng)站來看，我們看到眾籌用于支持失敗率較高的初創(chuàng)型企業(yè)相對較多。很多眾籌的網(wǎng)站在吸引資金來源方面會冠以“讓你當(dāng)一次天使投資者的機(jī)會”，創(chuàng)業(yè)早期的天使投資，一般資金需求量并不大，如果用眾籌模式可能會有較多的投資人參與，增加溝通與管理成本。雖然通行的做法會為眾籌的款項成立一個專項的合伙制投資公司，但這只是把復(fù)雜性隔離到了投資主體之外，本身并沒有減少必要的溝通與協(xié)作事項。眾籌網(wǎng)站的盈利模式是，如果在規(guī)定時間內(nèi)未達(dá)到預(yù)定籌款目標(biāo)，系統(tǒng)會將已籌集到的資金退還給出資人。如果項目籌款成功，網(wǎng)站將根據(jù)籌得金額按比例收取傭金，傭金是主要收入來源，其次還有廣告收入。Kickstarter上的項目分13個門類，音樂類是成功項目最多的，2023年有5067個達(dá)成目標(biāo)，游戲類拿到的錢最多，有8300萬美元。美國眾籌模式能夠發(fā)展壯大源于奧巴馬總統(tǒng)簽署的JOBS法案（《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》(JumpstartOurBusinessStartupsAct，下稱JOBS法案)。JOBS法案增加了對于眾籌的豁免條款，這使得創(chuàng)業(yè)公司可以眾籌方式向一般公眾進(jìn)行股權(quán)融資。而且，相關(guān)條款不僅涉及到眾籌平臺不得從事的活動、信息披露的要求、發(fā)行者的限制、發(fā)行者的法律責(zé)任等等，還考慮到眾籌可能會被濫用而損害公眾投資人的利益，對投資者也做了諸多限制。按照J(rèn)OBS法案，眾籌的最大募資金額為100萬美元。其次，單一投資人的投資金額不得超過其年收入或凈資產(chǎn)的一定比例(年收入或凈資產(chǎn)低于10萬美元者，可投資金額為2023美元或者年收入/凈資產(chǎn)的5%；年收入或凈資產(chǎn)高于10萬美元者，可投資金額為年收入/凈資產(chǎn)的10%)。在JOBS法案的推動下，美國的眾籌融資模式得到了飛速的發(fā)展。2023年初，Kickstarter公布的數(shù)據(jù)顯示，該平臺2023年共收到了224萬人的投資承諾，承諾投資總額達(dá)到3億美元，分別較2023年增長134%和221%。2023年全年共有1.8109萬個項目通過該平臺成功融資，實際融資總額達(dá)到2.74億美元，較2023年增長238%。平均每分鐘資助者會捐出606.76美元。224萬資助者中，資助了兩個項目及以上的有57萬人，10個項目及以上的有5萬多人，還有452名超級資助者贊助了100多個項目。憑借Kickstarter，兩部電影獲得了奧斯卡提名，圣丹斯電影節(jié)10%電影獲得贊助，其中4部拿到大獎。憑借Kickstarter，GoogleMaps開始收錄由DIY地圖計劃拍攝的圖片，這些照片是由搭載攝像頭的氣球拍攝的。此外平民用太空服、開源海底機(jī)器人OpenROV等科學(xué)發(fā)明都是靠眾籌網(wǎng)站的點滴捐助，得以從天馬行空的想象變?yōu)楝F(xiàn)實。目前中國的眾籌網(wǎng)站依然處于方興未艾的狀態(tài)，相對著名的眾籌網(wǎng)站是點名時間和追夢網(wǎng)。兩個網(wǎng)站的Alexa中國排名分別是3,614和6,509。目前兩個網(wǎng)站發(fā)布信息大部分還是以科技類小發(fā)明創(chuàng)造為主。不同于美國的眾籌網(wǎng)站，中國眾籌的項目顯得相對更加“實際”。我們認(rèn)為這主要的原因是：政策環(huán)境、消費(fèi)意識、集資回報、信用體系等問題，如數(shù)座大山，重壓在僅僅生長了三年的中國眾籌身上。在美國，每一筆股權(quán)融資交易都會到美國證監(jiān)會詳細(xì)備案，經(jīng)過反復(fù)查證認(rèn)定交易公平，才能放行。根據(jù)中國法律，眾籌不支持以股權(quán)、債券、分紅、利息形式作為回報項目，否則有非法集資之嫌，去年年底美微傳媒在淘寶出售原始股的大膽嘗試就被監(jiān)管部門叫停。因此，在中國發(fā)展眾籌要保證：1）資金的支付通過第三方支付；2）全程提供擔(dān)保；3）注重版權(quán)的保護(hù)；4）修用驗證。這些增加的過程雖然保護(hù)了投資的安全程度，然而交易成本和交易時間也相應(yīng)增加。我們認(rèn)為國內(nèi)目前發(fā)展眾籌的整體政策和法律空間并不適合眾籌業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展，除了版權(quán)問題本身，國家對于集資是相對敏感的，相對較大的政策性風(fēng)險是目前眾籌業(yè)務(wù)依然游走在監(jiān)管邊緣的因素。四、無限的邊界：基于互聯(lián)網(wǎng)的銀行上線直銷銀行依靠便捷和差異化獲得認(rèn)可，是已有銀行業(yè)務(wù)的有力補(bǔ)充。所謂直銷銀行(DirectBank)顧名思義就是不依靠實體網(wǎng)點而全部依靠互聯(lián)網(wǎng)作為主要媒介的銀行。直銷銀行主要面對的客戶以個人為主，服務(wù)員工較少，通過共享其他銀行的ATM等自助終端滿足客戶的需求。全球最早的DirectBank是英國的FirstDirect，是MidlandBank的一個分支機(jī)構(gòu)，僅僅提供銀行業(yè)務(wù)，如今已經(jīng)是HSBC的一部分。目前全球大部分的直銷銀行都以大銀行的子公司形式出現(xiàn)，例如ING旗下的INGDirect，匯豐旗下的FirstDirect，CapitalOneFinancial的CapitalOne360等（ING的美國分公司已經(jīng)同CapitalOne在2023年合并）。目前開設(shè)直銷銀行大型銀行集團(tuán)都將直銷銀行定位在更加年輕化的用戶，對于他們來說，在線交易可能是最主要的銀行服務(wù)。ING的INGDirect同各國的本土銀行深入合作，例如在美國INGDirect已經(jīng)同CapitalOne合并，在英國已經(jīng)出售給Barclays。分割業(yè)務(wù)以后的INGDirect已經(jīng)非常明顯得烙上新股東的印記，我們幾乎很難從CapitalOne360上看到ING的痕跡。FirstDirect提供的服務(wù)包括按揭貸款、信用貸款、信用卡、存款業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)和股票交易業(yè)務(wù)等。其通過電腦終端、手機(jī)App、短信銀行和銀行等方式與客戶進(jìn)行交流，完成客戶的需求。申請F(tuán)irstDirect的賬戶也通過在線完成，客戶的申請將會鏈接到HSBC的系統(tǒng)。以英國為例，大型的銀行如RBS，Barclays，NatWest等都有豐富的網(wǎng)絡(luò)銀行服務(wù)，F(xiàn)irstDirect依靠給予小額存款較高回報來吸引客戶。我們比較FirstDirect的固定利率存款同Barclays的存款，對于2023磅以上的存款，F(xiàn)irstDirect就可以給到1.3%的利率，而Barclays只能給到1.28%。FirstDirect對于其他不同量級的存款定價可以同儲戶進(jìn)行商議，Barclays僅以15,000磅，30,000磅和30,000磅以上將存款分為三檔，利率分別是1.29%，1.39%和1.49%，靈活性比FirstDirect略差。通常直銷銀行的開立手續(xù)都相對簡單便捷，一如其他互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，各銀行的直銷銀行都希望能夠做到良好的客戶體驗。我們實踐了CapitalOne360的賬戶開立流程，主要的個人信息包括姓名、社保號碼（SSN）、地址、和電子郵箱。在經(jīng)歷個人信息驗證以后就可以正式在線開立CapitalOne360的存款賬戶，省去了現(xiàn)場驗證的流程。我們國家目前對于社區(qū)銀行和直銷銀行的牌照以及營業(yè)范圍還沒有明確的定義，從國外成熟的直銷銀行模式來看，不設(shè)立實體業(yè)務(wù)網(wǎng)點而通過信件和其他電子手段作為媒介，實現(xiàn)業(yè)務(wù)中心與終端客戶直接進(jìn)行業(yè)務(wù)往來。這些方式國內(nèi)傳統(tǒng)銀行已經(jīng)全部都實現(xiàn)了，作為零售業(yè)務(wù)的必要營銷手段，不過所有的社區(qū)銀行和網(wǎng)上銀行都是作為離行網(wǎng)點，是傳統(tǒng)零售渠道的補(bǔ)充。國外的直銷銀行是作為單獨(dú)的企業(yè)法人，尤其是德國的直銷銀行。雖然目前全部的上市銀行和大部分的非上市銀行都已經(jīng)有了銀行服務(wù)和網(wǎng)上銀行終端，然而這些都是其傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)在空間上的拓展，整體上還是依靠背后的網(wǎng)點。這些網(wǎng)點是未來發(fā)展直銷銀行的一個非常重要的基礎(chǔ)。直銷銀行可以更加有效的針對在線客戶提供金融服務(wù)，節(jié)約零售業(yè)務(wù)的營銷成本。國內(nèi)目前已經(jīng)開始實踐直銷銀行的除了民生銀行還有北京銀行。和國外如德國實施“直銷銀行”完全采取線上服務(wù)模式不同，北京銀行直銷銀行采取線上和線下融合、互通的服務(wù)模式。線上渠道由互聯(lián)網(wǎng)綜合營銷平臺（自建與合作模式兼?zhèn)洌⒕W(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等多種電子化服務(wù)渠道構(gòu)成；線下渠道采用全新理念建設(shè)便民“直銷門店”，其中布放遠(yuǎn)程簽約機(jī)、存取款機(jī)、繳費(fèi)終端等自助設(shè)備，以及網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行、銀行等自助操作渠道。以“互聯(lián)網(wǎng)平臺+直銷門店”結(jié)合的方式，實現(xiàn)立體渠道、多元終端的服務(wù)體系，滿足客戶不同應(yīng)用場景下的金融服務(wù)需求。該行將借助直銷銀行的優(yōu)勢探索創(chuàng)新綜合服務(wù)模式，大力研發(fā)特色金融產(chǎn)品和服務(wù)，重點研發(fā)符合零售客戶目標(biāo)群體的儲蓄、理財?shù)忍厣a(chǎn)品；針對小微企業(yè)需求特點，研發(fā)專屬理財、小微企業(yè)投融資等產(chǎn)品和服務(wù)。這項服務(wù)是在北京銀行已經(jīng)實踐很久的“社區(qū)金管家”基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。“社區(qū)金管家”的工作人員除了做好日常柜臺服務(wù)外，還常常深入到社區(qū)居民，為居民的衣食住行、休閑娛樂、商貿(mào)往來提供熱情、周到的服務(wù)，不僅讓社區(qū)居民切實感受到北京銀行社區(qū)管家的“金融服務(wù)送上門”，而在對于有需要的客戶，還提供個性化的金融服務(wù)，與專業(yè)人員進(jìn)行一對一的理財咨詢，尋找最適合自己的理財方案。從這個角度來看，我們認(rèn)為北京銀行的這種模式更加符合目前國內(nèi)市場上廣泛定義的社區(qū)銀行，同其主要股東ING在美國開設(shè)的INGDirectCafé（目前已經(jīng)是CapitalOne的一部分）模式類似。但是直銷銀行也好，社區(qū)銀行也罷，其核心都是將銀行的覆蓋面進(jìn)一步擴(kuò)大、以滿足不同客戶的需求。我們認(rèn)為，在整個直銷銀行的推進(jìn)過程中，最主要的價值鏈轉(zhuǎn)移是來自于交叉銷售的增長對于銀行零售業(yè)務(wù)的核心存款增長以及手續(xù)費(fèi)收入增加，通過提高客戶的粘性來增加客戶的貢獻(xiàn)。直銷銀行最主要的推動因素是用機(jī)器來替代客戶服務(wù)代表，壓縮場地租金，提高機(jī)器智能化程度。我們認(rèn)為銀行在這項業(yè)務(wù)的推進(jìn)過程中將受益于客戶貢獻(xiàn)度提高帶來的業(yè)務(wù)收益，更主要受益的在于拓展直銷銀行業(yè)務(wù)過程中的網(wǎng)路服務(wù)系統(tǒng)。例如銀行端的業(yè)務(wù)系統(tǒng)升級改造，針對客戶需求的交叉銷售系統(tǒng)對于零售業(yè)務(wù)的升級以及包括相關(guān)的安防系統(tǒng)的提升都是重要的業(yè)務(wù)拓展思路。從國外已經(jīng)發(fā)展成熟的直銷銀行來看，表面上直銷銀行是一個完全依賴網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)網(wǎng)銀行，但是在直銷銀行大戰(zhàn)中存活下來的銀行都是具有良好的線下信用審核能力以及豐富的網(wǎng)點可以同客戶全面接觸的成熟銀行。對于這些銀行而言，直銷銀行是他們服務(wù)客戶的眾多手段之一，完全依賴于互聯(lián)網(wǎng)成立直銷銀行最后生存的案例基本沒有。也就是說，直銷銀行的發(fā)展對于線下的要求是必不可少的，例如發(fā)展得非常成熟的美國INGDirect（現(xiàn)在的CapitalOne360）,其最為著名的一項服務(wù)就是INGDirectCafé。此處我們引用幾個著名的案例來說明，缺乏良好的線下信審機(jī)制的直銷銀行經(jīng)營將會是異常困難的。1、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNetworkBank）因巨額虧損被收購1995年10月，SFNB在網(wǎng)上開業(yè)，是一家純網(wǎng)絡(luò)銀行。在短短幾個月內(nèi)即有上千萬的瀏覽量，引起當(dāng)時市場的極大關(guān)注。隨后有多家網(wǎng)絡(luò)銀行緊隨其后而成立，使得網(wǎng)絡(luò)銀行成為90年代美國電子商務(wù)熱潮時期的一大亮點。SFNB的業(yè)務(wù)主要包括三個方面：一是提供即時資訊，如查詢結(jié)存的余額、外幣報價、黃金及金幣買賣報價、定期存款利率的資料等；二是辦理銀行一般交易，如客戶往來、儲蓄、定期賬戶間的轉(zhuǎn)賬、新做定期存款及更改存款的到期指示、申領(lǐng)支票薄等；三是為在線交易的買賣雙方辦理交割手續(xù)。SFNB在當(dāng)時為了贏取客戶采取的主要營銷策略包括：利用客戶服務(wù)代表彌補(bǔ)缺乏分支機(jī)構(gòu)支持的缺陷，通過客戶服務(wù)代表提供每周7天、每天24小時的客戶支持，從而使客戶感受到真實的服務(wù)；通過為客戶提供免費(fèi)的基本支票賬戶吸引客戶。網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)誕生之初，多數(shù)人對其安全性持懷疑態(tài)度。SFNB向客戶提供免費(fèi)的基本支票賬戶，使客戶能夠在毫無風(fēng)險的情況下嘗試互聯(lián)網(wǎng)銀行，以此吸引更多的客戶嘗試網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)；通過技術(shù)手段與客戶保持密切聯(lián)系、為客戶提供個性化服務(wù)。通過現(xiàn)代技術(shù)手段，SFNB創(chuàng)造性地開拓了一些與客戶進(jìn)行聯(lián)系的營銷渠道。例如，在SFNB的Web站點上有一個常設(shè)欄目，為客戶提供有關(guān)個人財務(wù)管理咨詢服務(wù)，如全國的不收費(fèi)ATM的列表。另外，SFNB的工作人員還定期給客戶發(fā)送有關(guān)新功能和新產(chǎn)品的電子郵件通告；讓客戶給服務(wù)定價。SFNB通過其Web站點對潛在客戶進(jìn)行查詢，以確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并且也更進(jìn)一步地培育了與客戶之間的良好關(guān)系。SFNB最初取得成功的關(guān)鍵在于充分利用了網(wǎng)絡(luò)低成本與高速傳播復(fù)制的優(yōu)勢。4個月時間內(nèi)，客戶達(dá)到4000個，遍布50個州，每個賬戶平均交易額達(dá)到25000美元。但由于電子商務(wù)的低谷到來，2023年SFNB因巨額虧損被加拿大皇家銀行金融集團(tuán)收購。我們認(rèn)為，SFNB失敗的主要原因，也是純粹網(wǎng)絡(luò)銀行的通病。以網(wǎng)絡(luò)操作的便捷性和更高的儲蓄利率吸引客戶，而不是以專業(yè)的金融服務(wù)、技能為核心競爭力。從而導(dǎo)致客戶黏性不足，機(jī)構(gòu)盈利能力單薄。在電子商務(wù)整體行業(yè)出現(xiàn)大滑坡時，出現(xiàn)大幅虧損而難以為繼。2、互聯(lián)網(wǎng)保險INSWEB規(guī)模難做大，最終被收購InsWeb于1995年成立，2023年在Nasdaq上市。InsWeb創(chuàng)造了第一家線上保險市場，讓消費(fèi)者在線上比較各種保險產(chǎn)品和費(fèi)率。InsWeb是全球最大的保險電子商務(wù)站點，并且在業(yè)界有著非常高的聲譽(yù)，2023年被FORBES稱為是網(wǎng)上最優(yōu)秀的站點。公司的商業(yè)模式包括：為消費(fèi)者提供多家合作保險公司的產(chǎn)品報價以幫助對比，并從消費(fèi)者收取費(fèi)用；為代理人提供消費(fèi)者的個人信息和投保意向，并向代理人收取費(fèi)用。公司收入水平從上市以來并未出現(xiàn)顯著的增長。主要由于保險產(chǎn)品大多較為復(fù)雜，往往需要服務(wù)人員面對面的交流和解釋，純粹依靠網(wǎng)絡(luò)銷售是較為困難的。公司主要銷售產(chǎn)品一直集中在相對簡單的車險和意外險，規(guī)模難以做大，最終于2023年被Bankrate收購，現(xiàn)更名為InternetPatentsCorporation。五、依托互聯(lián)網(wǎng)和現(xiàn)代IT技術(shù)的社區(qū)銀行1、美國社區(qū)銀行簡要介紹以及發(fā)展情況社區(qū)銀行興盛于美國，主要是服務(wù)于某一個較小的居民聚集區(qū)、規(guī)模較小的商業(yè)銀行。在美國，社區(qū)銀行的出現(xiàn)主要是填補(bǔ)了地理上服務(wù)的盲點和業(yè)務(wù)上覆蓋的空白。由于美國屬于相對地廣人稀的地理和居民結(jié)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)難以密集地進(jìn)行覆蓋，這就需要有植根于當(dāng)?shù)氐?、?guī)模經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu)提供相對簡單直接的金融服務(wù)，以填補(bǔ)ATM和支行覆蓋之間的空白。根據(jù)2023年的統(tǒng)計，非城市居民大約占全美人口總數(shù)16%，占經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的12%，這一部分居民正是社區(qū)銀行零售業(yè)務(wù)服務(wù)的主要對象。從業(yè)務(wù)和客戶服務(wù)角度來看，美國的社區(qū)銀行更多的服務(wù)于中小企業(yè)，尤其是小型企業(yè)、社區(qū)居民、農(nóng)戶，主要提供小額信貸業(yè)務(wù)。目前根據(jù)ICBA（獨(dú)立美國社區(qū)銀行協(xié)會）的統(tǒng)計，全美擁有7658家由FDIC進(jìn)行存款保險的社區(qū)銀行。社區(qū)銀行在各類銀行中數(shù)量最多，根據(jù)FDIC的統(tǒng)計約占全美銀行數(shù)量的95%。社區(qū)銀行資產(chǎn)規(guī)模在1億到100億之間，擁有23000個網(wǎng)點（平均每家銀行擁有3個網(wǎng)點），雇傭超過28萬名員工。根據(jù)2023年末ICBA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，大部分的社區(qū)銀行資產(chǎn)規(guī)模在1億-10億美元之間，占比約在60%，僅有極少數(shù)的社區(qū)銀行資產(chǎn)規(guī)模超過1000億美元。社區(qū)銀行提供的其他簡單金融服務(wù)包括：1）隨時隨地的電子銀行服務(wù)；2）以較低價格和優(yōu)惠費(fèi)率提供ATM服務(wù)；3）信用卡、借記卡的服務(wù)；4）按揭和消費(fèi)信貸；5）支票、存取款業(yè)務(wù)；6）小企業(yè)和支農(nóng)貸款。從資產(chǎn)規(guī)模上來看，雖然社區(qū)銀行僅占美國銀行業(yè)資產(chǎn)總額的14%左右（2023年數(shù)據(jù)），但是全美有46%的小企業(yè)貸款和農(nóng)戶貸款是來自于社區(qū)銀行的信貸資源。由于經(jīng)營范圍相對較小，定位相對局限，社區(qū)銀行的資產(chǎn)增長一直比較緩慢。1984年全美社區(qū)銀行資產(chǎn)總額為1.38萬億，非社區(qū)銀行為2.27萬億，經(jīng)歷近30年的增長后，社區(qū)銀行資產(chǎn)總額僅為1.97萬億而非社區(qū)銀行資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)激增至11.9萬億。社區(qū)銀行同大中型非社區(qū)商業(yè)銀行之間的錯位競爭是社區(qū)銀行的主要經(jīng)營特色，但是從全局來看社區(qū)銀行未來的發(fā)展前景比主要經(jīng)營在城市的商業(yè)銀行還是略顯遜色。雖然在鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域取得快速發(fā)展，但是美國社區(qū)銀行在大型城市內(nèi)的市場地位極低。在21個快速發(fā)展的美國城市區(qū)域，237家非社區(qū)銀行吸納了90%的存款份額，社區(qū)銀行在這些快速發(fā)展的城市區(qū)域很難取得一席之地。從經(jīng)營結(jié)果上來看，連續(xù)觀測1993到2023年，一般商業(yè)銀行的ROA水平比社區(qū)銀行要高出近30個基點。我們認(rèn)為這主要由于社區(qū)銀行的經(jīng)營相對簡單，業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)存貸為主，雖然相對小企業(yè)和農(nóng)戶的議價能力相對較高，資產(chǎn)平均利息收益率也相對較高，但是其派生的中間業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)過低，每單位資產(chǎn)貢獻(xiàn)的中間業(yè)務(wù)量對于一般商業(yè)銀行可以達(dá)到2.05%，而社區(qū)銀行僅為0.8%。我們可以看到，在全美從1986到2023年統(tǒng)計的稅前ROA中，社區(qū)銀行的ROA雖然在逐步提高，然而非社區(qū)銀行之間的差距一直相對較大。我們可以看到，社區(qū)銀行在大城市同一般商業(yè)銀行競爭難以取得優(yōu)勢，1986-2023年期間，總部設(shè)在大城市的社區(qū)銀行ROA水平僅為0.94%，比非社區(qū)銀行低36BPs，與總部設(shè)在中小城市的商業(yè)銀行ROA相比差距更是高達(dá)94BPs。再進(jìn)一步拆分美國社區(qū)銀行的中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們可以發(fā)現(xiàn)，帶來收益相對較高的同業(yè)投資和證券投資業(yè)務(wù)很少，最主要貢獻(xiàn)社區(qū)銀行中間業(yè)務(wù)的是來自于小額儲戶的賬戶收費(fèi)，占社區(qū)銀行整體中間業(yè)務(wù)收入的比重高達(dá)40%，而這項費(fèi)用僅占一般商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入比重的16%。2、我國社區(qū)銀行：理念已經(jīng)升級，通過交叉銷售擴(kuò)大收入來源傳統(tǒng)的美國式社區(qū)銀行在我國已經(jīng)經(jīng)歷了廣泛的論證，很多銀行已經(jīng)展開的試點工作，例如興業(yè)、寧波等上市銀行和長沙銀行、龍江銀行等非上市銀行。這些社區(qū)銀行大部分著眼于渠道進(jìn)一步下沉，增加服務(wù)時間，提高服務(wù)便捷度，增加客戶滿意程度。為了彌補(bǔ)對于縣域等非城市地區(qū)的服務(wù)盲點，民生、浦發(fā)等上市銀行通過收購、參與創(chuàng)設(shè)了很多村鎮(zhèn)銀行，將網(wǎng)點鋪設(shè)到城市以外地區(qū)，增加對于村鎮(zhèn)等核心存款的吸收，同時借助在這些區(qū)域相對較強(qiáng)的議價能力獲取可觀的利息收入。這些實驗我們稱之為第一代中國社區(qū)銀行。美國傳統(tǒng)的社區(qū)銀行之所以長期停留在一個較低的ROA水平，就是由于其業(yè)務(wù)相對單一，忽略了交叉銷售對于中間業(yè)務(wù)的良好促進(jìn)作用。隨著人力成本和租金的提高，單純依靠網(wǎng)點鋪設(shè)滿足金融服務(wù)并不能帶來長期的快速發(fā)展。我們認(rèn)為，借助日益成熟的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和現(xiàn)代計算機(jī)技術(shù)，社區(qū)銀行的發(fā)展應(yīng)該向前看。增加電子化、自動化的水平，增強(qiáng)服務(wù)能力，尤其是增加交叉銷售的水平，擴(kuò)大產(chǎn)品的覆蓋面，用更多的產(chǎn)品提高客戶的粘性和依存度。例如目前民生等銀行試點的小區(qū)金融在我們來看屬于新一代社區(qū)銀行，他們植根于社區(qū)內(nèi)，基于對社區(qū)內(nèi)居民的良好了解，可抵押資產(chǎn)的準(zhǔn)確評估可以有效得將風(fēng)險控制在一個良好的范圍內(nèi)，同時憑借更加詳細(xì)的客戶調(diào)研，可以針對小區(qū)內(nèi)客戶提供有針對性的金融產(chǎn)品支持，增加交叉銷售。相比營業(yè)網(wǎng)點較大的支行，這些短小精悍的社區(qū)銀行不需要較多的租金和人力成本，憑借VTM和遠(yuǎn)端云處理能力等現(xiàn)代計算機(jī)技術(shù)，向客戶提供更加全面、貼心的金融服務(wù)。我們認(rèn)為這類型的社區(qū)銀行才是未來應(yīng)該重點支持的。我們看好在這一領(lǐng)域有獨(dú)到想法，并勇于嘗試的民生銀行。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運(yùn)營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運(yùn)營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運(yùn)營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的沖擊最大，43號文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運(yùn)營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運(yùn)營環(huán)境使電信運(yùn)營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌觯欢哂酗@著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機(jī)頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊