三花智控 -智能控制部件 -“汽零”持續(xù)高景氣“儲能+機器人”云程萬里

02050.SZ)的信息披露和法律聲明買買入(首次)析師S01S01研究助理研究助理三花智控滬深3002022-112023-022023-052023-08滬深300對比1M2M3M絕對漲幅(%)-3.4614.1521.43相對漲幅(%)-6.5810.0421.67?全球領先的智能控制部件制造企業(yè)。公司成立于1984年，以家電制冷件起家，發(fā)展近四十年，如今已然是全球領先的制冷空調(diào)控制件和零部件開發(fā)商。產(chǎn)品上，公司立足空調(diào)制冷件，縱向深耕橫向開拓，制冷產(chǎn)品技術和質(zhì)量領先之時，品類亦已延伸至新能源汽車熱管理、儲能熱管理、人形機器人等板塊；業(yè)務端，公司始終貫徹全球化布局思維，布局三十余載，如今覆蓋海內(nèi)外多個優(yōu)質(zhì)客戶，多產(chǎn)品市占率全球第一。公司管理層高瞻遠矚，業(yè)務持續(xù)前瞻性布局，未來成長可期。?制冷：多業(yè)務存量與增量邊際齊發(fā)力。1)存量市場：環(huán)保政策不斷提升能效指標要求，家用制冷進入穩(wěn)定替換階段；2)增量市場：①不均衡發(fā)展下海內(nèi)外非發(fā)達地區(qū)仍有成長空間；②經(jīng)濟水平提升帶動商用制冷終端需求旺盛，中央空調(diào)成長性可期；③微通道以高性價比優(yōu)勢獲市場青睞，有望迎來新增量。公司電子膨脹閥、四通閥等產(chǎn)品市占率全球第一，有望充分享受國內(nèi)外增量紅利。?汽車零部件：新能源車景氣驅(qū)動下汽零板塊量價雙升。1)量：新能源汽車持續(xù)放量帶動熱管理零部件需求高景氣。短期新能源汽車成長性仍強勁，長期看全球新能源車行業(yè)滲透率尚處于較低位，待滲透空間大；2)價：技術革新推升單車價值量。降本增效趨勢下，熱泵空調(diào)技術、冷媒切換、集成化推動零部件單車價值量進一步上升。公司“汽零”板塊產(chǎn)品品類豐富，具備累積優(yōu)勢，有望抓住變革東風躋身行業(yè)前列。?儲能+機器人：前瞻性布局成長新曲線，協(xié)同效應未來可期。1)儲能熱管理：“雙碳”背景下以鋰離子電池為主力的新型儲能高速發(fā)展，催生儲能熱管理廣闊空間。公司作為新能源汽車熱管理龍頭，技術同源可遷移，有望在儲能領域贏得先機。2)人形機器人：“低成本+智能化”為人形機器人進一步推廣提供可能，下游百億級成長空間可期。公司精通小電機技術，同時具備海外產(chǎn)能、渠道，有望與大客戶穩(wěn)定合作。?投資建議：考慮到公司是新能源車熱管理汽零龍頭，新能源車下游需求持續(xù)高景氣，儲能、機器人業(yè)務有望貢獻新增量。我們預計2023-2025年營業(yè)收入分別為270.81/324.54/372.98億元，歸母凈利潤為32/40/49億元，對應EPS為0.85/1.07/1.31元，對應PE為32x/26x/21x，可比公司PE為39x/27x/20x，給予“買入”評級。?風險提示：原材料價格波動風險；新能源車銷量不及預期風險；儲能需求不及預期風險；政策變動風險；匯率波動風險。公司首次覆蓋三花智控(002050)20數(shù)據(jù)32.8090.093-31.498,516.93資產(chǎn)(元)：及預測AA3E4E5E營業(yè)收入(億元)6021327132537332.3%33.2%26.9%19.8%14.9%凈利潤(億元)2632404915.2%52.8%22.5%26.3%23.0%0.450.690.851.071.3125.7%26.3%26.7%27.0%19.9%20.2%20.3%20.0%資料來源：公司年報(2020-2022)，德邦研究所凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤公司首次覆蓋三花智控(002050) /20 公司首次覆蓋三花智控(002050)的智能控制部件制造企業(yè)展歷程：制冷起家，產(chǎn)品業(yè)務多點開花公司以家電制冷件起家，發(fā)展近四十年，如今是全球領先的制冷空調(diào)控制件和零部件開發(fā)商。1984年公司前身新昌制冷配件廠成立，以家用空調(diào)制冷部件起家持續(xù)深耕；2004年成立三花汽零公司，終端應用逐步向汽車行業(yè)外延，產(chǎn)品擴張至汽車空調(diào)閥；2010年前瞻性布局新能源車熱管理技術，后續(xù)持續(xù)完善對閥、泵、換熱器的研發(fā)；2022年布局儲能熱管理業(yè)務；2023年與綠的諧波達成合作，布局人形機器人機電執(zhí)行器研發(fā)生產(chǎn)。.業(yè)務布局：產(chǎn)品上縱耕橫拓，市場端布局全球縱向耕耘橫向開拓，產(chǎn)品業(yè)務多點開花。公司主營業(yè)務分為兩個主要板塊：一是制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務，制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務致力于建筑暖通、電器設備專業(yè)化經(jīng)營，主要產(chǎn)品包括四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等，廣泛應用于空調(diào)、冰箱、冷鏈物流、洗碗機等領域；二是汽車零部件業(yè)務，主要圍繞汽車熱管理相關零部件展開，主要產(chǎn)品包括熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電子水泵、新能源車熱管理集成組件等，終端應用為傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車熱管理。同時，公司針對儲能熱管理、仿生機器人兩大領域積極布局新業(yè)務增長點。公司首次覆蓋三花智控(002050)著眼世界，持續(xù)推進全球化布局。公司自上世紀九十年代起著重開拓國際市場，在日本、韓國、新加坡、美國、墨西哥、德國等地設立海外子公司，以搭建全球營銷網(wǎng)絡。同時，在美國、波蘭、墨西哥、越南等地建立海外生產(chǎn)基地，初步具備全球化生產(chǎn)應對能力。海外布局一方面為公司培養(yǎng)了一批能適應不同國家、地區(qū)業(yè)務拓展需要的經(jīng)管人才，另一方面使得公司應對匯率波動的能力得以增強。2022年，公司持續(xù)積極推進海外墨西哥、波蘭及國內(nèi)紹興濱海、中山、沈陽生產(chǎn)基地，新設三家子公司，進一步完善全球化布局，致力在全球汽車電動化和智能化的浪潮中支撐公司汽零業(yè)務的高速增長。擬發(fā)行全球存托憑證GDR，并在瑞士交易所上市。為進一步推進全球化戰(zhàn)略，公司2022年底決定推動GDR項目，募集資金擬用于拓展公司全球化經(jīng)營布局，加強公司制冷控制元器件、新能源熱管理領域和機器人機電執(zhí)行器業(yè)務的生產(chǎn)制造，加大公司研發(fā)投入和技術創(chuàng)新，提升公司智能制造、數(shù)字化、信息化水平。公司首次覆蓋三花智控(002050)股權結(jié)構集中。公司實際控制人為張道才、張亞波、張少波父子，截至2023Q1，三人直接持有或通過新昌華新實業(yè)、新昌華清投資、浙江華騰投資等有限公司間接持有公司合計49.01%的股份，控股權和經(jīng)營權由家族掌握，股權結(jié)構集中穩(wěn)定，有利于公司重大決策的敲定與執(zhí)行。長效激勵機制完善。公司貫徹實施“內(nèi)部培養(yǎng)為主，適度外部引進”的人才戰(zhàn)略，優(yōu)化以人才盤點為主的人才管理機制，構建各層級人才標準，逐步完善評估系統(tǒng)。2022年，公司開展了第三期股權激勵計劃，為公司持續(xù)發(fā)展奠定人才基礎，保障公司高效運營。資料來源：浙江三花智能控制股份有限公司境外發(fā)行全球存托憑證新增境內(nèi)基礎A股股份募集說明書(申報稿)，財務分析：營收上行，利率領先，研發(fā)持續(xù)賦能營收：總量持續(xù)上行，汽零板塊貢獻占比逐年升高。Q收113/121/160/213/57億元，同比增速分別為4.2%/7.3%/32.3%/33.3%/18.2%。(2)分業(yè)務：汽零板塊對公司營收貢獻不斷提升。2019年，汽零業(yè)務占營收比制冷板塊2022年營收達138.3億，同比+23.3%，主要原因是海外需求增加：經(jīng)歷能源危機及極端天氣后，海外對熱泵空調(diào)及多聯(lián)機產(chǎn)品的需求增加。(3)分地區(qū)：公司海外業(yè)務占比近50%。因此匯率、海運費等是影響公司盈利的重要因素。凈利：2019-2023年Q1歸母凈利分別14.21/14.62/16.84/25.73/6.01億元，同比增速分別為10%/2.9%/15.2%/52.8%/32.7%。公司首次覆蓋三花智控(002050)100%80%60%40%20%0%%%%%%%%%50%40%30%100%80%60%40%20%0%%%%%%%%%50%40%30%20%10%0%.6%25.7%23.1%.8%.8%26.1%.6%4.630.399.975.20 0.025.389.614.80250200500050032.3%32.3%33.2%18.2%7.3%4.2%20192020202120222023Q1營業(yè)收入/億元歸母凈利/億元營業(yè)收入-yoy歸母凈利-yoy60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022制冷空調(diào)電器零部件汽車零部件毛利率、凈利率整體穩(wěn)定。2021-2023Q1，公司毛利率穩(wěn)定在26%左右，2023Q1制冷環(huán)節(jié)毛利率回升，主要原因：1)產(chǎn)品結(jié)構變化，節(jié)能低碳環(huán)保的產(chǎn)品比例增加：如電子膨脹閥占比大幅提升，此類產(chǎn)品專利、技術壁壘高，毛利率相對較高。2)公司海外業(yè)務占比將近50%，海運費、原材料價格、匯率變動均正向利好公司毛利率。公司毛利率領先行業(yè)。2019-2023Q1可比公司平均毛利率為23.1%/21.8%/18.6%/18.8%/19.7%，公司毛利率領先行業(yè)7%左右，主要原因在于公司高附加值產(chǎn)品占比高：各公司產(chǎn)品結(jié)構存在差異，三花布局較多電子膨脹閥、微通道換熱器等附加值較高、競爭力較強的產(chǎn)品。35%30%25%20%15%10% 5%0%29.6%29.6%29.8%25.7%26.1%25.6%12.7%12.2%10.6%12.2%10.7%20192020202120222023Q120192020202120222023Q1銀輪股份松芝股份可比公司平均值公司期間費用率整體呈下降趨勢，管理效率逐步提升。2019-2022年，公司期間費用率呈下降趨勢，表明公司管理效率不斷提升，管理團隊能力持續(xù)增強。2023Q1期間費用率有所回升，主要是23Q1利息收入減少及職工薪酬增加所致。持續(xù)投資研發(fā)端，賦能公司核心競爭力。公司持續(xù)聚焦智控領域技術研發(fā)，以差異化構筑核心競爭力。截至2022年，公司具備研發(fā)人員2243名，已獲得國內(nèi)外專利授權3408項，其中發(fā)明專利授權項1683項。2022年公司研發(fā)支出9.9億元，同比+31.7%，2019-2022年CAGR為22.96%。2023Q1研發(fā)費用率達公司首次覆蓋三花智控(002050)1%9%1%9%3%8%6%5%4%3% 2019 20192020202120222023Q1 銷售費用率管理費用率財務費用率研發(fā)費用率0%-2%公司制冷空調(diào)零部件業(yè)務屬于制冷空調(diào)行業(yè)的子行業(yè)，產(chǎn)品是制冷、空調(diào)設備的關鍵部件，上游主要是銅、不銹鋼等金屬及金屬制品行業(yè)，下游主要是空調(diào)、冰箱等制冷設備制造行業(yè)。2.1.行業(yè)：能效升級打破存量僵局傳統(tǒng)制冷：能效升級帶來新機遇。1)空調(diào)：存量突破，增量并行。亞洲是全球空調(diào)產(chǎn)銷主要集中地，我國是全球空調(diào)產(chǎn)銷量最大的國家。2021冷年空調(diào)產(chǎn)量亞洲占全球產(chǎn)量的96.5%，我國占全球比重82%；銷量上亞洲占比為74.9%，我國占全球比重50.9%。按設備應用對象從家用和商用空調(diào)兩大類來看：家用空調(diào)在發(fā)達國家、地區(qū)以及中國一、二線城市等區(qū)域已進入存量市場，但受經(jīng)濟不均衡發(fā)展的特點，全球范圍內(nèi)仍有增量空間。隨著能效升級要求不斷提高，存量市場或?qū)⒊掷m(xù)迎來產(chǎn)品升級換代。商用空調(diào)是空調(diào)的高端產(chǎn)品，技術要求高，相關零部件產(chǎn)品的毛利率相對較高。隨著環(huán)保政策的推行及經(jīng)濟水平的提升，商用空調(diào)愈發(fā)受市場青睞，為空調(diào)市場創(chuàng)造新成長空間。2)冰箱：持續(xù)穩(wěn)定增長。隨著全球經(jīng)濟發(fā)展，人民生活水平提高，冰箱市場的需求持續(xù)增加。由于政策指引疊加產(chǎn)品性能偏好，其中節(jié)能、環(huán)保、低噪聲的冰箱成為市場主要需求增量，從而帶動相關制冷元器件市場需求。從空調(diào)、冰箱的變頻產(chǎn)品滲透率上看，全球范圍內(nèi)變頻滲透率仍有較大空間，在節(jié)能環(huán)保大趨勢下，預計未來穩(wěn)步提升，帶動相關制冷元器件尤其是電子膨脹閥需求的增加。.0%96.5%.0%非亞洲亞洲-中國亞洲-其他25.1%74.9%50.9%25.1%74.9%非亞洲亞洲-中國亞洲-其他公司首次覆蓋三花智控(002050)1600014000120001000080006000400020000552.91%41.53%29.67%25.63%16.93%9.70%6.95%42.23%35.67%20152016201720182019202060%50%40%30%20%10%0%變頻冰箱/萬臺家用空調(diào)/萬臺家用冰箱/萬臺變頻空調(diào)滲透率家用變頻空調(diào)/萬臺變頻冰箱滲透率傳統(tǒng)制冷設備能效升級帶來閥類產(chǎn)品尤其是電子膨脹閥增長。根據(jù)2015-2020年四通閥、截止閥、電子膨脹閥的內(nèi)銷數(shù)據(jù)，電子膨脹閥復合增速表現(xiàn)領先。未來隨著經(jīng)濟逐步復蘇，商用制冷端發(fā)力，高附加值的電子膨脹閥料將空間廣闊、成3000049.91%250002000022.01%1500010.08%5.32%100005000020152016201720182019四通閥截止閥電子膨脹閥四通閥-yoy截止閥-yoy 7.28% 202060%50%40%30%20%10%0%-20%-30%電子膨脹閥-yoy微通道換熱器：高性價比受市場青睞。換熱器作為空調(diào)的冷凝器和蒸發(fā)器，是不可或缺的零部件。商用中央空調(diào)的快速發(fā)展帶動上游換熱器的發(fā)展。相較于傳統(tǒng)換熱器，微通道換熱器有顯著優(yōu)勢：1)效率更高。制冷劑充注量最高可減少70%，熱換效率比傳統(tǒng)銅管翅片式至少高30%；2)100%全鋁低成本且更耐化學腐蝕。近幾年由于銅價上漲、鋁價相對穩(wěn)定，全鋁熱交換器有望加速替代銅管加鋁翅片的管片式熱交換器。根據(jù)公司公告，預計微通道換熱器終端應用會有新拓展，包含儲能、數(shù)據(jù)中心、云服務器等相關熱管理。公司首次覆蓋三花智控(002050)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000銅(美元/噸)鋁(美元/噸)制冷起家，多年耕耘技術受客戶肯定。三花智控在國內(nèi)外冰箱、空調(diào)生產(chǎn)商中多次獲得客戶設立獎項，先后斬獲法雷奧QRQC二等獎、空調(diào)國際優(yōu)秀供應商獎、一汽杰克賽爾優(yōu)秀供應商獎、上海德爾福優(yōu)秀供應商獎等多項獎項。市占率全球領先，頭部效應下公司將充分享受終端增量市場紅利。公司空調(diào)電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等產(chǎn)品市場占有率全球第一，截止閥、儲液器等市占率全球領先。公司客戶覆蓋開利、約克、特靈、松下、三菱、東芝、大金、日立、三星、LG、格力、美的、海爾、海信、奧克斯等國內(nèi)外主流廠商。產(chǎn)能布局全球。制冷端需求很大程度上取決于環(huán)保政策驅(qū)動，在全球政策錯位以及各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不均衡的狀態(tài)下，公司有望充分享受國內(nèi)外不同需求形勢下的公司首次覆蓋三花智控(002050)3.汽零：新能源車景氣驅(qū)動下汽零板塊量價雙升新能源車市場高景氣，有望推動上游熱管理汽車零部件板塊業(yè)務持續(xù)放量。根據(jù)中國《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，至2025年，新能源汽車新車銷售量有望達到汽車新車銷售總量的20%(22年已經(jīng)實現(xiàn))，到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化。預計2023年國內(nèi)新能源汽車銷量將達900萬輛，滲透率超30%，全球新能源汽車銷量達1278.4萬輛，滲透率為18.5%；2022-2025年中國新能源汽車銷量CAGR為23.6%，全球新能源250020001500100050002022E9001278.418.5%9001278.418.5%2023E全球銷量/萬輛2024E1942.213001942.213002025E50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%中國銷量/萬輛中國滲透率全球滲透率從價上看：降本增效趨勢下，熱泵空調(diào)技術、冷媒切換、集成化等推動零部件廠商單車價值量進一步上升。新能源車熱管理系統(tǒng)較傳統(tǒng)燃油車的變化：1)熱管理系統(tǒng)較燃油車更為復雜。傳統(tǒng)燃油車的熱管理系統(tǒng)主要是汽車空調(diào)及發(fā)動機冷卻系統(tǒng)，新能源車的熱管理系統(tǒng)較之更為復雜，包括空調(diào)、電池、電機電控系統(tǒng)和其他電子設備的熱管理。2)單車價值量高于燃油車。新能源汽車熱管理系統(tǒng)新增了電池、電機、發(fā)動機、變速箱等冷卻需求，較傳統(tǒng)汽車新增冷卻板、電池冷卻器、電子水泵、電子膨脹PTC值量從2230元提公司首次覆蓋三花智控(002050)價格(元)價格(元)00000能耗優(yōu)勢助力熱泵空調(diào)替代PTC：在空調(diào)熱管理方面，傳統(tǒng)燃油車的制熱主要來自于發(fā)動機熱量收集，新能源車的制熱系統(tǒng)包括PTC和熱泵兩種方案。PTC由于功耗過大嚴重影響到新能源車的續(xù)航里程，在兼顧供暖效果和續(xù)航里程的形勢下逐步被熱泵空調(diào)技術替代。與PTC相比，熱泵空調(diào)系統(tǒng)最高可降低50%電耗，同時對技術要求也更高，相應成本投入更高。CO2新冷媒應用推升單車價值量：C02因其高效性與環(huán)境安全性備受關注，但其對應用環(huán)境的要求更高，主要是C02冷媒要求的運行壓力更高，其工作壓力為傳統(tǒng)冷媒工作壓力的10倍。因此相應系統(tǒng)的配件質(zhì)量、結(jié)構設計、壽命要求等要同步改進以匹配，技術難度大，導致成本較高。集成化趨勢提升單品附加值：集成化是新能源汽車熱管理的方向，于供應商而言，集成意味著更高的技術要求，以及標準化之后帶來的規(guī)模優(yōu)勢，相應零部件生產(chǎn)商有望獲得更高的單品價值量。根據(jù)公司公告，2021年新能源汽車熱管理系統(tǒng)價值量為6410元，是燃油車(單車價值量約2230元)的近3倍。隨著熱管理系統(tǒng)零部件數(shù)量的增加，性能和復雜度提高，參考華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，假設新能源車單車價值量將以每年6%的速度提升，預計2025年，中國新能源汽車熱管理市場規(guī)模為1052億元，全球市模將達1572億元。20001500100050001052157210522022E2023E2024E2025E120%100%80%60%40%20%0%中國新能源車熱管理市場規(guī)模/億元中國yoy全球新能源車熱管理市場規(guī)模/億元全球-yoy公司首次覆蓋三花智控(002050)當前汽車熱管理技術還在不斷發(fā)展變化中，各細分市場競爭格局并未完全確立，國內(nèi)龍頭崛起，公司有望在新一輪行業(yè)洗牌中躋身前列：傳統(tǒng)巨頭優(yōu)勢不再，行業(yè)格局松動。新能源車與傳統(tǒng)燃油車的最大不同在于動力系統(tǒng)，進而導致在整車熱管理及空調(diào)系統(tǒng)熱管理方面發(fā)生變化。在傳統(tǒng)市場上，海外熱管理巨頭電裝、法雷奧、翰昂、馬勒四家企業(yè)占據(jù)全球50%以上的份額。但在新能源市場電動化浪潮中，傳統(tǒng)巨頭的技術已經(jīng)不再具備優(yōu)勢，既有格局松產(chǎn)品種類豐富，賦予零件集成化優(yōu)勢。三花智控產(chǎn)品品類覆蓋豐富，技術領先，可多方滿足客戶需求，有望在競爭中獲得更多訂單。集成化已是大勢所趨，公司全面深厚的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗積累是其研發(fā)高集成度零部件的強勁支撐，有望率先實現(xiàn)技術突破。技術先發(fā)優(yōu)勢，多年積累構筑關鍵壁壘，市占率全球領先。公司2004年成立三膨脹閥，多年積累使得三花車用電子膨脹閥性能優(yōu)越，市占率全球第一。覆蓋優(yōu)質(zhì)客戶，在手訂單充足。公司的客戶覆蓋整車端和系統(tǒng)制造端：1)汽車整車制造商：海外包括特斯拉、大眾、奔馳、沃爾沃；國內(nèi)有吉利、比亞迪、上汽、蔚來等廠商，客戶居于行業(yè)頭部，公司在手訂單充足。2)汽車熱管理系統(tǒng)制造商：公司與世界頭部法雷奧、馬勒等穩(wěn)定合作。提前鎖定訂單：汽車熱管理行業(yè)通常伴隨著滯后性，時間成本高，目前公司已鎖定未來幾年重點客戶的訂單，進一步鞏固了公司的領先地位。產(chǎn)能布局全球，積極響應客戶訴求。公司產(chǎn)能遍布全球，生產(chǎn)基地分布在波蘭、黑西哥、越南、美國、泰國等地，可近距離快速響應客戶需求。產(chǎn)能建設完備疊加在手訂單充足，公司更具規(guī)?；杀緝?yōu)勢。4.儲能+機器人：前瞻性布局，協(xié)同效應未來可期公司前瞻性布局儲能熱管理和人形機器人業(yè)務，協(xié)同效應加持下未來業(yè)績可期。公司擬發(fā)行全球存托憑證GDR，2022年底決定推動GDR項目，募集資金擬用公司首次覆蓋三花智控(002050)于拓展公司全球化經(jīng)營布局，除鞏固拓展原有業(yè)務布局外，公司計劃用該部分資金進行機器人機電執(zhí)行器業(yè)務的生產(chǎn)制造。在產(chǎn)能建設上，公司墨西哥生產(chǎn)基地在2016年建成，目前在不斷擴產(chǎn)，公司計劃在該生產(chǎn)基地布局儲能熱管理和機器人機電執(zhí)行器業(yè)務。4.1.儲能熱管理：熱管理龍頭，協(xié)同效應高筑起勢優(yōu)勢業(yè)務進展：2022年3月，公司成立三花新能源熱管理科技(杭州)有限公司，標志著公司正式邁入儲能熱管理領域。定位是面向全球開展儲能熱管理相關的業(yè)務，致力提供儲能液冷熱管理解決方案和零部件。當前，1)在儲能零部件方面：公司大量供應業(yè)內(nèi)儲能熱管理零部件；2)在儲能解決方案上：目前獲取多個標桿客戶的合格供應商認證，項目陸續(xù)落地；3)在儲能業(yè)務對接大客戶方面：受能源政策的刺激，銷量穩(wěn)步增長。行業(yè)前景：以鋰離子電池為主力的新型儲能高速發(fā)展，催生儲能熱管理廣闊空間。隨著可再生能源的不斷發(fā)展和普及，峰谷電和儲能技術的應用也日益廣泛，將不斷刺激對儲能的需求，進而增加對儲能熱管理的需求。2022年，全球儲能市場新增投運電力儲能項目裝機規(guī)模30.7GW，同比增長98%。其中新型儲能新增投運規(guī)模達20.4GW，同比翻番。中國新增投運電力儲能項目裝機規(guī)模為16.5GW，新型GWCNESA樂觀預測，預計2027年新型儲GW23-2027年CAGR為60.3%。公司優(yōu)勢：1)汽零熱管理技術同源可遷移。儲能市場中電化學儲能的快速發(fā)展使得液冷熱管理模式將成為主流，其核心技術是熱泵相關技術。公司在家電和新能源車產(chǎn)品中具有熱泵技術的長期積累，同時熱管理零部件產(chǎn)品底層原理相通，公司能夠迅速完成技術切入。2)公司產(chǎn)能布局不斷完善，規(guī)?；瘍?yōu)勢領先。公司在制冷、新能源車熱管理、儲能熱管理等領域持續(xù)拓展布局，且規(guī)模和市占率領跑行業(yè)，使得公司產(chǎn)品具有性價比優(yōu)勢。業(yè)務進展：公司布局的是機器人機電執(zhí)行器業(yè)務，機電執(zhí)行器主要由伺服電機、減速機構和編碼器組成。諧波減速器是減速機構關鍵部件，公司于2023年初與全球諧波減速機領先企業(yè)綠的諧波簽署協(xié)議，雙方將合資設立企業(yè)進行諧波減速器相關產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售。公司此舉致力于提高產(chǎn)品的技術壁壘，增強產(chǎn)品核心競爭力。目前，公司已對機器人機電執(zhí)行器領域展開持續(xù)研究和產(chǎn)品公司首次覆蓋三花智控(002050)開發(fā)工作，已與多個客戶建立合作。行業(yè)前景：“低成本+智能化”激發(fā)人形機器人應用潛能。1)低成本將加速人形成本將會被壓縮至2萬美金，低成本為下游廣泛應用創(chuàng)造可能性。2)智能化助力多場景應用。新一代機器人感知能力更強，在人機交互方面有極為豐富的應用空間。馬斯克所稱，如果按照人與機器人為2:1的比例算，人形機器人或迎來百億空間。公司優(yōu)勢：1)小電機技術多年積累。人形機器人的機電執(zhí)行器以電機作為動力源，公司主營產(chǎn)品電子膨脹閥、水泵、油泵、omega泵等均是小電機，每年電機產(chǎn)量數(shù)以億計，在電機、電控和高精度的金屬加工能力方面技術經(jīng)驗豐富。2)全球化產(chǎn)能布局優(yōu)勢顯著。公司全球化布局多年，海外營收占比近半，目前公司墨西哥工業(yè)園布局機電執(zhí)行器生產(chǎn)線，具備為海外客戶提供支持及協(xié)同的潛在能力。3)大客戶合作多年關系穩(wěn)定。與現(xiàn)有客戶具備多年的緊密合作經(jīng)驗，雙方信任度、匹配度等有助于保障合作關系行穩(wěn)致遠。5.盈利預測與投資建議盈利預測對公司2023-2025年公司經(jīng)營情況做出如下假設：(1)假設一：制冷空調(diào)電器零部件：制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務市場相對成熟，公司市占率領先全球，假設未來增速維持穩(wěn)健態(tài)勢，2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為161.86/182.90/203.02億元，同比增速為17%/13%/11%。(2)假設二：汽零業(yè)務單元：2022年中國市場新能源汽車滲透率為27.6%，108.95/141.64/169.97億元，同比增速為45%/30%/20%。(3)假設三：總體：2023-2025年營業(yè)收入分別為270.81/324.54/372.98億13.1%/12.6%/11.9%。公司海外業(yè)務占比近半，匯率走強的形勢下預計匯兌損益為正，總財務費用為負項。公司首次覆蓋三花智控(002050)營業(yè)收入(億元)y 8938營業(yè)收入(億元)02y55%%04營業(yè)收入(億元)y13資料來源：公司公告，2020-2022年年報，德邦研究所測算投資建議根據(jù)證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)，公司屬于制造業(yè)中的通用設備制造業(yè)(代碼C34)，由于公司業(yè)務多樣，我們分版塊選取制造業(yè)下盾安科技、德業(yè)股份、拓普集團、銀輪股份、英維克、同飛股份、鳴志電器、綠的諧波等作為可比公司。其中空調(diào)冰箱之元器件及部件業(yè)務可比公司為盾安環(huán)境、德業(yè)股份，汽車零部件業(yè)務對標拓普集團、銀輪股份，選擇英維克、同飛股份作為儲能熱管理業(yè)務可比公司，在機器人業(yè)務板塊選擇鳴志電器、綠的諧波作為可比公司?？紤]到公司是新能源車熱管理汽零龍頭，新能源車下游需求持續(xù)高景氣，儲能、機器人業(yè)務有望貢獻新增量。我們預計2023-2025年營業(yè)收入分別為PExxx，可比公司PE為39x/27x/20x，給予“買入”評級。表3：可比公司估值業(yè)務業(yè)務公司名稱收盤價(元) 2023/08/1520222023E2024E2025E2023E2024E2025E德業(yè)股份605117.SH7拓普集團601689.SH銀輪股份002126.SZ2英維克002837.SZ同飛股份3