盛和資源 首次覆蓋：統(tǒng)籌海內(nèi)外稀土資源打造產(chǎn)業(yè)鏈護(hù)城河

aimerlumelume17Aug2023IntegratingRareEarthResourcesfromHomeandAbroad,BuildinganIndustrialChainMoat:Initiation觀點(diǎn)聚焦InvestmentFocusthOUTPERFORM級(jí)價(jià)優(yōu)級(jí)價(jià)0-5.0MSCIESG評(píng)級(jí)CCCMSCIESGResearchLLC.Reproducedbypermission;nofurtherdistributionRmb2Rmb22.31bn/US$3.10bnUS$22.24mn 1,753mn62%Rmb20.36-Rmb12.24發(fā)行股票數(shù)目最高最低值注：現(xiàn)價(jià)Rmb12.73為2023年8月10日收盤(pán)價(jià)PriceReturnMSCIChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-231mth-4.2%-1mth-4.2%-3.8%24.2%3mth-2.7%-6.5%絕對(duì)值絕對(duì)值(美元)相對(duì)MSCIChina-絕對(duì)值絕對(duì)值(美元)相對(duì)MSCIChina(Rmbmn)營(yíng)業(yè)收入(+/(Rmbmn)營(yíng)業(yè)收入(+/-)凈利潤(rùn)(+/-)全面攤薄EPS(Rmb)毛利率凈資產(chǎn)收益率市盈率資料來(lái)源：公司信息,HTIDec-23E16,8210.4%1,408-12%0.8014.0%15.45Dec-24E19,73917.3%1,79227%1.0214.5%14.3%12.14Dec-22A16,75857.9%1,59348%0.9116.6%17.2%13.6320,2652.7%1,8946%1.0814.7%11.49iseccom(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)多元化的原料保障渠道與全產(chǎn)業(yè)鏈布局：盛和資源成立于2001年，主要從事稀土礦采選、冶煉分離、金屬加工以及鋯鈦礦選礦業(yè)務(wù)。公司的主要產(chǎn)品包括稀土精礦、稀土氧化物、稀土鹽、稀土金屬、獨(dú)居石、鋯英砂、鈦精礦、金紅石等。目前，公司稀土業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了從礦山開(kāi)采、冶煉分離到深加工較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)、國(guó)外的雙重布局。公司通過(guò)托管?chē)?guó)內(nèi)和境外稀土礦山以及參股多家企業(yè)，構(gòu)建了多元化的稀土精礦供應(yīng)渠道，有效保障了公司稀土供應(yīng)。同時(shí)，公司擁有從稀土礦開(kāi)采到金屬冶煉分離加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，技術(shù)不斷精進(jìn)，為公司打造穩(wěn)固的企業(yè)護(hù)城河提供支持。稀土廢料回收板塊：技改深入推進(jìn)，產(chǎn)能持續(xù)提升。公司大力拓展稀土廢料回收業(yè)務(wù)，實(shí)施稀土廢料回收項(xiàng)目技改升級(jí)，加快推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)，努力拓展稀土廢料供應(yīng)渠道，加大對(duì)稀土資源的綜合回收利用，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，打造循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，在未來(lái)將實(shí)現(xiàn)10000噸/年的稀土廢料綜合回收利用能力。盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.80元、1.02元、1.08元。基于盛和資源2023年EPS，參考可次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。217Aug20232盛和資源是一家全球一流的以稀土業(yè)務(wù)為核心，集研發(fā)、生產(chǎn)、應(yīng)用于一體的混合所有制國(guó)際化公司。主要產(chǎn)品包括稀土精礦、稀土氧化物、稀土化合物、稀土金屬、稀土催化材料、鋯英砂、鈦精礦、金紅石等，廣泛應(yīng)用于新能源、新材料、航空航天、軍工、電子信息等領(lǐng)域。公司是唯一在國(guó)內(nèi)外均有戰(zhàn)略布局的中國(guó)稀土上市公司。同時(shí)公司對(duì)于輕重稀土均有涉及，有礦山開(kāi)采、金屬冶煉分離加工、稀土廢料回收等幾大環(huán)節(jié)全覆蓋的較為完善的系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈。2023年一季度，公司主要產(chǎn)品稀土氧化物產(chǎn)量為3411.39噸，相較去年同期的2860.18噸增長(zhǎng)迅猛，態(tài)勢(shì)良好。隨著2022年末晨光稀土“年產(chǎn)12000噸稀土金屬及合金智能化技改項(xiàng)目”完成以及科百瑞技改項(xiàng)目完成，稀土加工能力總共增加高達(dá)10000噸。盛和資源致力于稀土資源的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以及相關(guān)稀土產(chǎn)品的冶煉分離加工。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.80元、1.02元、1.08元。基于盛和資源2023年EPS，參考可比公司估值水平，給予2023年22倍PE估值，目標(biāo)價(jià)17.6元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。二、混合所有制模式獨(dú)具特色，實(shí)力雄厚中國(guó)地質(zhì)科學(xué)院礦產(chǎn)綜合利用研究所持有盛和資源14.06%的股份，為公司控股股東，實(shí)控人是財(cái)政部。公司十大股東還有王全根，黃平，四川巨星企業(yè)集團(tuán)有限公司等。公司是國(guó)內(nèi)稀土行業(yè)獨(dú)具特色的混合所有制上市公司，國(guó)有股東成分在公司發(fā)展方向上發(fā)揮引導(dǎo)作用，為公司發(fā)展提供資源，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成分充分發(fā)揮市場(chǎng)的活力，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制助力公司成長(zhǎng)。發(fā)展歷程：2001年：樂(lè)山盛和公司于四川省樂(lè)山市成立2007年：公司成為四川省唯一獲得國(guó)家出口資質(zhì)認(rèn)證的稀土企業(yè)2010年：公司更名為樂(lè)山盛和稀土2013年：公司借殼太原理工天成科技股份有限公司上市，并更名為盛和資源控股股份有限公司2014年：六大稀土集團(tuán)之一的中國(guó)稀有稀土與盛和稀土聯(lián)手設(shè)立中鋁四川稀土有限公司2016年：成立盛和資源有限公司。收購(gòu)澳交所上市公司澳大利亞格陵蘭礦物能源有限公司51%股權(quán)，成為第一大股東2017年：投資美國(guó)MPMO公司，該公司競(jìng)拍獲得美國(guó)芒廷帕斯稀土礦全部資產(chǎn)。收購(gòu)贛州晨光稀土、盛和鋯鈦(海南)、科百瑞等公司2019年：與中核華創(chuàng)共同出資設(shè)立中核華盛礦產(chǎn)有限公司317Aug202330.48%0.35%0.41%0.48%0.35%0.41%87%5.49%6.69%3.2022年：收購(gòu)澳大利亞證券交易所上市公司PeakRareEarthsLimited19.9%股權(quán)，成為其第一大股東。收購(gòu)包頭市三隆稀有金屬有限公司65%股權(quán)，成為其控股股東。盛和資源(連云港)新材料科技有限公司年處理150萬(wàn)噸鋯鈦原料項(xiàng)目正式投產(chǎn)究所黃平司香港中央結(jié)算有限公司金本產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)成本(億元)營(yíng)業(yè)收入增速,426.1790鋯英砂.61%金屬4.67886.64%屬閥催化配劑及分子篩.76%礦%金紅石9%物,396.88%417Aug20234三、全產(chǎn)業(yè)鏈一體式布局，打開(kāi)下游發(fā)展空間公司戰(zhàn)略布局清晰。公司通過(guò)其全資子公司，控股子公司和聯(lián)營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其中包括贛州晨光稀土新材料股份有限公司、樂(lè)山盛和稀土有限公司、巨星新材料有限公司等多家公司，形成了獨(dú)具特色的產(chǎn)業(yè)鏈：原料選取(和地礦業(yè)、冕里稀土、格陵蘭、芒廷帕斯、Ngualla)，冶煉分離(樂(lè)山盛和、晨光稀土、科百瑞)，加工應(yīng)用(四川潤(rùn)和)，磁材生產(chǎn)(巨星新材料)。與之同時(shí)，公司布局遍布全球，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)遍及亞洲、美洲、歐洲、澳洲和非洲。2022年，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，全年?duì)I收167.58億元，同比增長(zhǎng)57.9%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)15.93億元，同比增長(zhǎng)48.1%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)達(dá)25.83億元。(1)氧化鐠釹和金屬鐠釹板塊：我國(guó)稀土資源呈現(xiàn)北輕南重的特點(diǎn)。我國(guó)北方的稀土資源以包頭的白云鄂博礦為主，稀土礦類(lèi)型主要是輕稀土，其儲(chǔ)量超過(guò)全國(guó)的80%；我國(guó)南方的稀土資源比較分散，主要分布在江西、廣東、福建、湖南、廣西等南方省區(qū)，多為離子型稀土礦，以中重型稀土為主，其儲(chǔ)量占我國(guó)重稀土資源的90%。自2011年至今，稀土價(jià)格總計(jì)經(jīng)歷過(guò)三次大漲，前兩輪為政策收緊與調(diào)整帶來(lái)的價(jià)格漲幅，而本輪更多為需求推動(dòng)。2022年，我國(guó)稀土整體價(jià)格呈現(xiàn)“前高后低”的趨勢(shì)，均價(jià)相對(duì)上年同期上漲。據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年鐠釹氧化物均價(jià)82.53萬(wàn)元/噸，同比上漲38.40%；氧化鏑平均價(jià)格254.43萬(wàn)元/噸，同比下降4.18%；氧化鋱平均價(jià)格1372.54萬(wàn)元/噸，同比上漲57.51%。2023年上半年,鐠釹氧化物均價(jià)為54.01萬(wàn)元/噸，氧化鏑平均價(jià)格為208.9萬(wàn)元/噸，氧化鋱平均價(jià)格為963.17萬(wàn)元/噸。我們認(rèn)為，供給端國(guó)家繼續(xù)管控稀土礦開(kāi)采和冶煉分離指標(biāo)；需求端，新能源車(chē)、機(jī)器人等行業(yè)對(duì)稀土材料的需求大幅增長(zhǎng)，出口也持續(xù)增長(zhǎng)；稀土資源供應(yīng)緊張，需求旺盛，看好下半年稀土價(jià)格回升。圖22010年-至今氧化鐠釹、氧化鋱和氧化鏑價(jià)格(單位：萬(wàn)元/噸)517Aug20235序號(hào)序號(hào)家稀土集團(tuán)全球稀土資源分布集中度較高，中國(guó)儲(chǔ)量世界第一。USGS公布數(shù)據(jù)顯示，2022年全球稀土資源總儲(chǔ)量約為1.3億噸，其中中國(guó)儲(chǔ)量為4400萬(wàn)噸，占比約33.8%，約為16.9%，巴西和俄羅斯儲(chǔ)量均為2100萬(wàn)噸，占比16.2%，前四大稀土資源持有國(guó)資源儲(chǔ)量合計(jì)超過(guò)全球總儲(chǔ)量的83%。圖32022年全球稀土儲(chǔ)量分布(單位：萬(wàn)噸)供給方面，2022年國(guó)家繼續(xù)對(duì)稀土礦實(shí)行開(kāi)采總量控制，稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為21萬(wàn)噸、20.2萬(wàn)噸。其中第一批稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為100800噸、97200噸，第二批稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為109200噸、104800噸。2023年第一批稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為礦礦產(chǎn)品(折稀土氧化物，噸)冶煉分離產(chǎn)品 巖礦型稀土(輕)離子型稀土(以中重為主) 1中國(guó)北方稀土(集團(tuán))高科技2股份有限公司80943734033限公司4公司屬建設(shè)股份有限公司2055合計(jì)加蓬加蓬18%烏克蘭 0%10%20%30%40%617Aug20236中國(guó)是世界上最大的稀土輸出國(guó)，主要出口至美國(guó)、日本、荷蘭、意大利、巴西等國(guó)家。2022年中國(guó)稀土出口量48728噸，同比減少0.4%，但稀土出口金額為1063.8百萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)62.8%。2022年中國(guó)稀土出口均價(jià)為2.18萬(wàn)美元/噸，2021年中國(guó)稀土出口均價(jià)為1.34萬(wàn)美元/噸，同比增長(zhǎng)62.69%。稀土是我國(guó)重要的戰(zhàn)略資源，是清潔能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的核心材料。永磁材料是稀土下游應(yīng)用的重要增長(zhǎng)領(lǐng)域，2022年在中國(guó)稀土需求結(jié)構(gòu)中占比42%，其中釹鐵硼具有高剩磁密度、高矯頑力和高磁能積的優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)、節(jié)能電梯和變頻空調(diào)壓縮機(jī)以及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。717Aug202372017-2022年，我國(guó)風(fēng)力發(fā)電和太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量穩(wěn)定增長(zhǎng)。稀土永磁同步發(fā)電機(jī)在風(fēng)力發(fā)電機(jī)組中廣泛應(yīng)用，稀土熒光材料的發(fā)光效率及光色等性能都比非稀土熒光材料更勝一籌。2022年，我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量增長(zhǎng)至36511萬(wàn)千瓦，較上年增長(zhǎng)約3600萬(wàn)千瓦；太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)量增長(zhǎng)至39261萬(wàn)千瓦，較上年增長(zhǎng)約8600瓦。公司擁有豐富的稀土礦資源。公司在國(guó)內(nèi)托管了和地礦業(yè)擁有的四川大陸槽稀土礦，公司從2023年起每年向和地礦業(yè)采購(gòu)稀土精礦折合稀土氧化物不低于8,000噸(REO)，同時(shí)，公司參股了冕里稀土、山東鋼研中鋁稀土科技有限公司；在中國(guó)境外參股了美國(guó)MP公司，年產(chǎn)REO超過(guò)4萬(wàn)噸，公司包銷(xiāo)其稀土精礦等主要稀土產(chǎn)品。此外，公司在海外還擁有澳大利亞Peak公司19.81%的股權(quán)。2023年8月9日公司間接持股100%的子公司盛和新加坡與Peak公司簽署了具有約束力的包銷(xiāo)協(xié)議，盛和新加坡將購(gòu)買(mǎi)Ngualla項(xiàng)目產(chǎn)出的100%稀土精礦、至少50%的中間稀土產(chǎn)品或最終分離的稀土氧化物等。817Aug20238公司在稀土冶煉加工環(huán)節(jié)居于龍頭地位。目前，公司旗下控股子公司樂(lè)山盛和、晨光稀土和科百瑞以稀土礦及各種稀土富集物為原料，以稀土全分離和電解為處理工藝，專(zhuān)門(mén)研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)稀土金屬及其化合物，都是目前國(guó)內(nèi)較大的稀土金屬生產(chǎn)廠家。(2)稀土回收板塊：公司在稀土回收板塊具有重要地位。公司旗下的贛州步萊鋱新資源有限公司專(zhuān)注于稀土釹鐵硼和熒光粉廢料的回收，稀土廢料回收產(chǎn)能為10000噸/年，主要回收釹鐵硼廢料等再生產(chǎn)得到稀土氧化物以及永磁材料，稀土回收企業(yè)通過(guò)對(duì)稀土永磁材料生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的釹鐵硼邊角廢料進(jìn)行回收、加工，生產(chǎn)出再生稀土氧化物，使得稀土廢料回收利用成為了稀土供給的重要補(bǔ)充。公司稀土回收板塊未來(lái)重要程度將會(huì)有所增加。(3)釹鐵硼板塊：公司釹鐵硼板塊平穩(wěn)推進(jìn)。釹鐵硼永磁號(hào)稱(chēng)“磁王”，是當(dāng)前工業(yè)化生產(chǎn)中綜合性能較優(yōu)的磁性材料之一，是產(chǎn)量最高、應(yīng)用也最為廣泛的稀土永磁材料。2022年6月14日，盛和資源控股股份與巨星集團(tuán)、四川新鴻興集團(tuán)有限公司、王全根先生、成都市聚磁企業(yè)管理咨詢(xún)服務(wù)合伙企業(yè)(有限合伙)、張耕先生及其他投資方共同簽署《綿陽(yáng)稀土永磁新材料項(xiàng)目投資協(xié)議》，總投資280億元(其中：稀土永磁材料投資180億元電機(jī)及深加工100億元)在綿陽(yáng)建設(shè)"年產(chǎn)10萬(wàn)噸高性能燒結(jié)釹鐵硼永磁材料項(xiàng)目"產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃建設(shè)燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)業(yè)、永磁電機(jī)產(chǎn)業(yè)、新能源汽車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、稀土研究院及世界首創(chuàng)磁材小鎮(zhèn)。2023年7月28日隨著巨星新材料一期工程建設(shè)的完成，計(jì)劃的2.5萬(wàn)噸釹鐵硼已投入生產(chǎn)，同時(shí)二期預(yù)計(jì)2025年達(dá)產(chǎn)2.5萬(wàn)噸產(chǎn)能；三期預(yù)計(jì)2028年達(dá)產(chǎn)5萬(wàn)噸產(chǎn)能項(xiàng)目也可為公司帶來(lái)新的增量收入和利潤(rùn)，可預(yù)見(jiàn)未來(lái)公司的營(yíng)收與盈利將大有可為。圖102020-2023年釹鐵硼價(jià)格(元/kg)July-20July-21July-22July-23917Aug20239設(shè)如下：59.4/71.8/77.0億元。永磁材料板塊：2023-2025年公司控股的巨星新材料公司將陸續(xù)新增約5萬(wàn)噸產(chǎn)能。其中，年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸燒結(jié)式釹鐵硼的一期項(xiàng)目已于2023年7月28日投產(chǎn)，二期項(xiàng)目的2.5萬(wàn)噸也將于2025年達(dá)產(chǎn)。我們預(yù)測(cè)永磁材料業(yè)務(wù)板塊2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.81/3.23/4.84億元。稀土回收板塊：2023-2025年預(yù)計(jì)公司將持續(xù)實(shí)現(xiàn)10000噸稀土回收產(chǎn)能，隨著稀土未來(lái)價(jià)格回暖，公司在該板塊的收益將穩(wěn)中有升。我們預(yù)測(cè)稀土回收業(yè)務(wù)板塊2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.0/14.4/14.3億元。整體而言，公司的多個(gè)業(yè)務(wù)板塊運(yùn)行良好，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年總體營(yíng)收為168.21/197.39/202.65億元，歸母凈利分別為14.08/17.92/18.94億元。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.80元、1.02元、1.08元?；谑⒑唾Y源2023年次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。碼EPS元)PE)CH磁材CHd五、風(fēng)險(xiǎn)提示公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。17Aug2023預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)指標(biāo)2AEEE利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)2AEEE每股指標(biāo)(元)每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流每股股利0.3%0.3%0.3%0.3%價(jià)值評(píng)估(倍)0.2%0.2%0.2%0.2%%%.8%.8%0%0%000盈利能力指標(biāo)(%)%0.3%0%0%0%341.5%9.1%.3%投資收益%9.1%.7%8投資回報(bào)率盈利增長(zhǎng)(%)EBIT%4.7%有效所得稅率%.1%%償債能力指標(biāo)凈利潤(rùn)速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)金2AEEE052907現(xiàn)金比率應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)指標(biāo)存貨731應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)動(dòng)資產(chǎn)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)E在建工程現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)2AEE短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款6預(yù)收賬款0000現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債6974投資60000000期負(fù)債投資活動(dòng)現(xiàn)金流01債權(quán)募資000資00040065900現(xiàn)金凈流量17Aug2023APPENDIX1SummaryDiversifiedRawMaterialSupplyChannelsandFullIndustryChainLayout：Foundedin2001,ShengheResourcesisprimarilyengagedinrareearthoreextraction,smeltingandseparation,metalprocessing,andzirconium-titaniumorebeneficiation.Thecompany'smainproductsincluderareearthconcentrates,rareearthoxides,rareearthsalts,rareearthmetals,monazite,zirconsand,titaniumconcentrates,andhematite.Currently,thecompany'srareearthbusinesshasformedarelativelycompleteindustrychainfromminingandsmeltingtodeepprocessing,achievingaduallayoutbothdomesticallyandinternationally.Bymanagingdomesticandoverseasrareearthminesandholdingstakesinmultipleenterprises,thecompanyhasestablishedadiversifiedsupplychannelforrareearthconcentrates,effectivelyensuringitsrareearthsupply.Additionally,thecompanyhasacompleteindustrychainlayoutfromrareearthminingtometalsmelting,separation,andprocessing,continuouslyimprovingitstechnologytosupportthecreationofasolidcorporatemoat.RareEarthWasteRecyclingSector：Within-depthtechnologicaladvancements,capacitycontinuestoincrease.Thecompanyhasvigorouslyexpandeditsrareearthwasterecyclingbusiness,implementingtechnologicalupgradesforrareearthwasterecyclingprojects,acceleratingtheprogressofnewprojectconstruction,andstrivingtoexpandthesupplychannelforrareearthwaste.Thecompanyaimstoenhancethecomprehensiverecyclingandutilizationofrareearthresources,promoteacirculareconomy,andestablishacirculareconomyindustrychain,ultimatelyachievinganannualcapacityof10,000tonsforcomprehensiverareearthwasterecyclingandutilization.ProfitForecastandRating：Weprojectthatthecompany'sEPSfor2023-2025willbe0.80yuan,1.02yuan,and1.08yuan,respectively.BasedonShengheResources'EPSfor2023andreferencingthevaluationlevelsofcomparablecompanies,weassigna22xPEvaluationfor2023,resultinginatargetpriceof17.6yuanandan"OUTPERFORM"rating.RiskWarnings：Risksincludelower-than-expectedcapacityutilizationandweaker-than-anticipateddownstreamdemand.下下m