有色金屬行業(yè)研究分析框架

目錄一．有色金屬行業(yè)概況二．各子板塊特性簡介三．風(fēng)險提示2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3有色金屬元素占據(jù)元素周期表大半江山資料來源：Ptable，海通證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：元素周期表（藍框內(nèi)為有色金屬元素）有色金屬行業(yè)細(xì)分為五大板塊有色金屬工業(yè)金屬能源金屬貴金屬小金屬金屬新材料銅鋁鉛鋅鋰鎳鈷黃金白銀磁性材料其他金屬新材料稀土鎢鉬其他小金屬紫金礦業(yè)中國鋁業(yè)云鋁股份天齊鋰業(yè)贛鋒鋰業(yè)華友鈷業(yè)山東黃金中金黃金銀泰黃金洛陽鉬業(yè)北方稀土錫業(yè)股份金力永磁鉑科新材悅安新材資料來源：Wind，海通證券研究所4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：有色金屬行業(yè)板塊構(gòu)成有色金屬行業(yè)總市值達2.75萬億元（截至2023/8/1）工業(yè)金屬43%能源金屬20%小金屬19%貴金屬11%金屬新材料7%圖：申萬有色金屬板塊市值圖：各板塊市值占比（截至2023年8月1日）012320012004200720102013201620192022SW有色金屬市值（萬億元）資料來源：Wind，海通證券研究所5請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)特征：產(chǎn)品同質(zhì)、價格周期波動、資源成本剛性、全球化產(chǎn)品同質(zhì)性價格周期波動資源成本剛性產(chǎn)品質(zhì)量差異小。各個公司生產(chǎn)的金屬產(chǎn)品（如陰極銅、電解鋁、碳酸鋰等）質(zhì)量有清晰的衡量標(biāo)準(zhǔn)體系，橫向相比質(zhì)量差別不大，縱向相比生產(chǎn)質(zhì)量基本保持穩(wěn)定。價格波動大且呈現(xiàn)周期性。受宏觀經(jīng)濟和行業(yè)供需影響，金屬產(chǎn)品價格波動較大，長期來看呈現(xiàn)一定周期波動規(guī)律。本質(zhì)原因在于供需錯配。礦產(chǎn)資源成本變化小。礦產(chǎn)資源的生產(chǎn)成本（不包括權(quán)益金）往往只受資源稟賦影響，而不受價格影響。全球化資料來源：海通證券研究所6請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明商品定價、公司布局等方面全球化。金屬產(chǎn)品全球化定價，黃金、銅等金屬以美元計價。此外還表現(xiàn)在上市公司布局的全球化，基本面分析、股票估值體系的全球化。圖：有色金屬行業(yè)四大特征有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈：采選-冶煉-加工圖：有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈勘探、礦建冶煉加工采選礦下游終端上游資源（海外礦企占優(yōu)）壁壘較高，建設(shè)周期長中游冶煉加工（國內(nèi)企業(yè)集中）壁壘較低、建設(shè)周期較短下游需求變化速度快利潤拆分價格彈性，成本剛性利潤增長點：價格↗（供需）價格、成本均彈性利潤增長點：冶煉費/加工費↗（供需，技術(shù)升級）資料來源：海通證券研究所7請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明成長路徑產(chǎn)能擴張增儲/并購產(chǎn)能擴張成本控制技術(shù)升級產(chǎn)能擴張金屬價格表現(xiàn)出強烈的周期波動性圖：各主要金屬產(chǎn)品價格漲跌幅（以2002年1月2日為基點）-200%0%200%400%600%800%1000%20022005200820112014201720202023COMEX黃金COMEX白銀LME3個月銅LME3個月鋁價格指數(shù):稀土資料來源：Wind，海通證券研究所8請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股價與金屬價格走勢高度相關(guān)圖：金價與wind黃金指數(shù)0200040006000800010000120001020304050600201520162017201820192020202120222023圖：鋰價與鋰礦指數(shù)國內(nèi)碳酸鋰價格（萬元/噸，左軸）鋰礦指數(shù)（右軸）010000200003000040000050010001500200025002002

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2023COMEX黃金（美元/盎司，左軸）wind黃金指數(shù)（右軸）1,0003,0005,0007,0009,00011,00040006000800010000120002000200820112014201720202023圖：銅價與申萬銅指數(shù)LME3個月銅（美元/噸，左軸）申萬銅指數(shù)（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所9請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金屬期貨市場的價格期限結(jié)構(gòu)具有一定參考意義圖：SHFE銅期貨收盤價（萬元/噸）圖：廣期所碳酸鋰期貨收盤價（萬元/噸）151719212325M+5M+6M+7M+8M+9M+10M+112023-07-242023-07-314.44.54.64.7MM+1 M+2 M+3 M+4 M+5 M+6 M+7 M+8 M+9M+10

M+112020-03-012020-03-08資料來源：Wind，海通證券研究所10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明目錄一．有色金屬行業(yè)概況二．各子板塊特性簡介三．風(fēng)險提示11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明其中V：股票的內(nèi)在價值Dt：第t年每股股票股利的期望值K：股票的期望收益率資料來源：海通證券研究所12請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股票內(nèi)在價值是逐年股利的現(xiàn)值之和絕對估值法：DDM????

=

?? (??+

??)??∞??=??相對估值法：市盈率??=??????×

????其中P：股價EPS：基本每股收益；（價格-成本）*量PE：市盈率估值方法有色金屬商品屬性分析關(guān)注重點供給庫存需求價格成本資料來源：海通證券研究所13請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明銅：與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)圖：名義GDP同比與銅價圖：PPI同比與銅價0200040006000800010000-100102030401986

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2022全球GDP同比（％，左軸）中國GDP同比（％，左軸）LME3個月銅（美元/噸，右軸）020004000600080001000012000-20-10010203020002003200620092012201520182021中國:PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（%，左軸）美國:PPI:制造業(yè)總計:同比（%，左軸）LME3個月銅（美元/噸，右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明全球銅供應(yīng)格局圖：2022主要國家銅產(chǎn)量（萬金噸）020040060080010001200智利剛果(金)秘魯中國美國俄羅斯日本其他礦產(chǎn)銅冶煉銅智利21%資料來源：USGS，海通證券研究所15請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明澳大利亞11%秘魯9%俄羅斯7%美國5%中國3%

剛果(金)4%其他40%圖：2022全球銅儲量國別占比全球銅消費總量與區(qū)域格局0%60%80%100%199519982001200420072010201320162019中國 美國 德國 日本 其他圖：全球精煉銅消費總量趨勢圖：全球精煉銅消費地區(qū)占比-6%-4%-2%20%40%0%2%4%6%8%10%050010001500200025003000199519982001200420072010201320162019全球精煉銅消費類（萬噸，左軸）年增長率（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明17全球銅消費結(jié)構(gòu)與未來的方向資料來源：ICSG，海通證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：2021全球銅終端消費結(jié)構(gòu)圖：不同類型汽車用銅量裝備32%建筑28%基礎(chǔ)設(shè)施16%交通12%工業(yè)12%050100150200250300傳統(tǒng)汽車HEVPHEVBEVEbus

HEVEbus

BEV銅使用量（kg/輛）黃金：美債實際利率與黃金價格一般而言，黃金有三個基本屬性：商品屬性、金融屬性、貨幣屬性圖：美債實際利率與黃金價格存在顯著負(fù)相關(guān)性-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4-5-4-3-2-101234508/0211/0214/0217/0220/0223/02黃金價格環(huán)比漲幅（%，左軸）美債實際利率環(huán)比變化（%，右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所18請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明黃金：全球央行購金趨勢120010008006004002000-200-400-600-8002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1全球央行購金/售金量（噸；購金為正值，售金為負(fù)值）資料來源：Wind，海通證券研究所19請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：全球央行購金/售金量20鋰：需求增速較快圖：全球鋰需求量圖：全球鋰需求行業(yè)結(jié)構(gòu)資料來源：USGS，海通證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019202020212022電池 陶瓷和玻璃

潤滑脂

其他0%10%20%30%40%50%0481216201420152016201720182019202020212022全球鋰需求量（萬金噸，左軸）yoy（右軸）21下游新能源車需求持續(xù)增長圖：中國新能源車銷量（萬輛）圖：中國動力電池裝車量及產(chǎn)量資料來源：Wind，海通證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0204060801001月2月