錫行業(yè)市場分析

錫行業(yè)市場分析前言：錫金屬產(chǎn)業(yè)鏈概況及錫價復(fù)盤錫是一種有銀白色金屬光澤的低熔點(diǎn)無毒金屬，常溫下展性好，被廣泛應(yīng)用于電子工業(yè)、食品包裝等領(lǐng)域，被稱之為“工業(yè)味精”。物理性質(zhì)方面，錫是一種有銀白色金屬光澤的低熔點(diǎn)金屬（熔點(diǎn)231.89℃，沸點(diǎn)2260℃），屬元素周期表中第四主族元素，純錫質(zhì)柔軟，常溫下富有展性。特別是在100℃時，展性非常好，可以展成極薄的錫箔。在不同的溫度下，錫的形態(tài)完全不同。錫在13.2～161℃的溫度范圍內(nèi)，錫的性質(zhì)最穩(wěn)定，叫做“白錫”。當(dāng)溫度下降到13.2℃以下，錫會逐漸變成煤灰般松散的粉末，叫做“灰錫”。在161℃以上，白錫又轉(zhuǎn)變成具有斜方晶系的晶體結(jié)構(gòu)的斜方錫。斜方錫很脆，一敲就碎，展性很差，叫做“脆錫”?；瘜W(xué)性質(zhì)方面，錫的化學(xué)性質(zhì)很穩(wěn)定，在常溫下不易被氧化，所以它常保持銀閃閃的光澤。在空氣中錫的表面生成二氧化錫保護(hù)膜而穩(wěn)定，加熱條件下氧化反應(yīng)加快。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，錫產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)加谠a礦，經(jīng)過采選、冶煉以及深加工后應(yīng)用于電子工業(yè)、食品包裝等領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)上游的原生錫礦以及砂錫礦通過采選、冶煉過后得到錫錠，再通過精深加工得到精錫產(chǎn)品、錫鉛焊料錠、錫基鑄造合金等產(chǎn)品，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括電子，信息，電器，化工，冶金，建材，機(jī)械，食品包裝，航天，船舶，燃料，原子能及宇宙飛船等尖端科技領(lǐng)域。錫價復(fù)盤：2009年以來，錫價出現(xiàn)過三輪較為明顯的價格周期2009.1-2015.12：2009年初開始，半導(dǎo)體消費(fèi)量快速提升，疊加全球錫礦供應(yīng)量大幅下滑，供需缺口推動錫價格持續(xù)走高，一直持續(xù)到2011年上半年，LME期貨收盤價（3個月）由1.09萬美元/噸升至3.30萬美元/噸。高價刺激全球錫礦供應(yīng)大幅增加，2011年起緬甸礦開始放量，且產(chǎn)量逐年增加，2013年全球錫礦產(chǎn)量增幅23%，但需求端半導(dǎo)體消費(fèi)額無大幅提升，供需過剩，價格下滑。2016.1-2020.3：2016年初開始，受益于半導(dǎo)體消費(fèi)快速增加，疊加國內(nèi)供給側(cè)改革導(dǎo)致企業(yè)虧損，因而減產(chǎn)，錫價由1.33萬美元/噸升至當(dāng)年年底的2.19萬美元/噸，一直到2019年中，基本穩(wěn)定在2萬美元/噸上下，波動幅度很小。2019年半導(dǎo)體消費(fèi)額下滑，錫礦供應(yīng)變化不大，金屬價格跌至1.32萬美元/噸，跌幅30%以上。2020.4-2022.10：20Q2~21Q1，由于中國、歐美等主要錫消費(fèi)國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的錫需求復(fù)蘇，加之緬甸錫精礦因防疫封鎖而受阻帶來的供給受限，錫價單邊上漲。21Q2~21Q4，全球精錫產(chǎn)量增加，但半導(dǎo)體需求持續(xù)上升，光伏裝機(jī)量保持高增速，供需兩旺，價格持續(xù)上升。22Q1，補(bǔ)庫需求+冶煉原料供應(yīng)不足+俄烏沖突加劇市場對相關(guān)金屬供應(yīng)的擔(dān)憂，錫價中樞繼續(xù)上移。22Q2~22Q3，海外主要經(jīng)濟(jì)體為抑制高通脹，貨幣流動性快速收緊引發(fā)全球金融市場衰退情緒蔓延，有色金屬價格普遍承壓，錫價中樞快速下行。2022.11至今：2022年11月2日美聯(lián)儲加息75bp后，宏觀預(yù)期明顯回暖，加息放緩至50bp，海外錫價反彈，國內(nèi)錫價跟漲。同時，國內(nèi)疫情管控政策放開，進(jìn)一步刺激錫價上漲。供給端，秘魯明蘇礦山圣拉斐爾錫礦受當(dāng)?shù)卣肿儎佑绊懚．a(chǎn)，但目前已復(fù)產(chǎn)。一、需求拐點(diǎn)何時出現(xiàn)？或有望隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)邊際復(fù)蘇1.1半導(dǎo)體消費(fèi)決定錫需求未來走勢方向，或有望于23Q2實(shí)現(xiàn)邊際復(fù)蘇全球錫需求保持穩(wěn)定，錫焊料為主要應(yīng)用領(lǐng)域，占比將近50%。得益于熔點(diǎn)低、展性好、易與許多金屬形成合金且無毒、耐腐蝕、外表美觀等特性，錫及其合金在工業(yè)和日常生活中被廣泛應(yīng)用。已成為現(xiàn)代工業(yè)不可缺少的關(guān)鍵稀有金屬。2017-2022年全球錫需求總量維持在36-39萬噸，整體較為穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)上看，錫焊料是錫主要的應(yīng)用領(lǐng)域，終端需求穩(wěn)定增長。2021年錫焊占比達(dá)到49%，錫化工為第二大的錫消費(fèi)領(lǐng)域，占比17%；馬口鐵、鉛酸電池、錫銅合金的占比分別為12%、7%、7%。分地區(qū)來看，亞洲是最主要的消費(fèi)地區(qū)，2021年消費(fèi)占比為71%；其中，中國是最主要的錫消費(fèi)國家，2021年占比為47%。集成電路半導(dǎo)體占錫焊料消費(fèi)超過80%，電子領(lǐng)域需求或決定錫價未來走勢方向。參考郭林楠、朱清2023年1月發(fā)布于中國礦業(yè)報的《錫資源定價是如何形成的—分能源和礦產(chǎn)資源初級產(chǎn)品定價機(jī)制研究之十三》一文介紹，目前，錫焊料消費(fèi)約占全球精煉錫消費(fèi)的一半，其中，集成電路半導(dǎo)體占錫焊料消費(fèi)超過80%，主要用于電力、通信、消費(fèi)類電子產(chǎn)品等。因此錫焊料的需求量與電子行業(yè)景氣度息息相關(guān)。按照終端市場來劃分，2021年錫焊料應(yīng)用于消費(fèi)電子、通信、計算機(jī)、汽車電子的比例分別為26%、24%、19%和16%。半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性特征，一輪半導(dǎo)體周期通常持續(xù)3.5年。從1976年開始，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)13輪周期，從2019年開始處于第13輪周期，目前處于下行階段，近年來每輪周期通常持續(xù)3.5年左右，平均一個周期為：37個月。平均來看，上升期（復(fù)蘇+繁榮）和下降期（衰退+蕭條）時間分別為：19個月、18個月，拉長時間看，上升期和下降期時間趨于一致。從2019年7月開啟的這一輪半導(dǎo)體周期已經(jīng)是度過了上升期，目前處于下降期，2022年3月是下行周期起點(diǎn)，2022年9月開始增速開始轉(zhuǎn)負(fù)，目前這一輪的半導(dǎo)體周期因?yàn)橐咔榈囊蛩匮娱L了景氣周期，這一輪上升期達(dá)到32個月，僅次于“2001年10月到2005年7月”的周期。本輪半導(dǎo)體周期有望于2023年二季度觸底。據(jù)歷史周期性規(guī)律判斷，下降期平均為：18個月，轉(zhuǎn)負(fù)后至觸底平均值為：6個月，如剔除2001年10月—2005年7月該輪周期轉(zhuǎn)負(fù)期僅1月，其他周期轉(zhuǎn)負(fù)后至觸底平均值為：7個月。鑒于本輪周期走勢與2001.10-2005.7差距明顯，我們認(rèn)為在2022年9月開始增速開始轉(zhuǎn)負(fù)后，或于2023年3月實(shí)現(xiàn)觸底，二季度半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)或有望實(shí)現(xiàn)邊際復(fù)蘇。1.2新能源領(lǐng)域焊料需求持續(xù)高增，或有望打開增長新空間錫在光伏領(lǐng)域的應(yīng)用主要為光伏焊帶。光伏焊帶又稱涂錫焊帶，是光伏組件的重要輔材，占組件成本的3%左右，屬于組件的電氣連接部件，用于光伏電池片的串、并聯(lián)，起到導(dǎo)電聚電的作用，以提升光伏組件的輸出電壓和功率。光伏焊帶是光伏組件焊接過程中的重要材料，其品質(zhì)優(yōu)劣直接影響光伏組件電流的收集效率，對光伏組件功率和光伏發(fā)電系統(tǒng)效率的影響較大。光伏焊帶由基材和表面涂層構(gòu)成，表面涂層所用材料為錫合金?；氖遣煌叽绲你~材，并要求規(guī)格尺寸精確、導(dǎo)電性能好，具有一定的強(qiáng)度；表面涂層所用材料為錫合金，表面涂層可利用電鍍法、真空沉積法、噴涂法或熱浸涂法等特殊工藝，將錫合金等涂層材料，按一定成分比例和厚度均勻地覆裹在銅基材四周。因?yàn)殂~基材本身沒有良好的焊接性能，錫合金層的主要作用是讓光伏焊帶滿足可焊性，并且將光伏焊帶牢固地焊接在電池片的主柵線上，從而起到良好的電流導(dǎo)流作用。光伏焊帶的性能不僅會影響光伏組件中由光生伏特效應(yīng)所產(chǎn)生電流的收集和傳導(dǎo)效率，而且對光伏組件的服役壽命也有至關(guān)重要的影響。光伏行業(yè)的快速發(fā)展為錫焊料帶來需求空間。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會預(yù)測數(shù)據(jù)，1GW光伏組件所需主流光伏焊帶約550噸，我們參考無錫錫洲電磁線有限公司《年產(chǎn)5100噸太陽能光伏涂錫銅帶和涂銀銅帶技術(shù)改造項(xiàng)目竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收監(jiān)測報告表》，錫焊料約占主流焊帶質(zhì)量16—17%，目前主流Sn60Pb40焊料中，錫焊料也約占主流焊帶質(zhì)量17%。據(jù)此我們推斷光伏組件單GW用錫量88-94噸。此外據(jù)CPIA《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2022-2023年）》一文，預(yù)計2023-2025年全球光伏新增裝機(jī)容量中性預(yù)測分別為290/320/355GW。若我們假設(shè)光伏組件單GW用錫量為91噸，則預(yù)計2023-2025年光伏領(lǐng)域錫需求量分別為2.6/2.9/3.2萬噸。新能源汽車用汽車電子顯著高于傳統(tǒng)燃油車，滲透率提高帶動錫焊需求提升。在新能源汽車中，錫主要用于PCB電路板制作中的噴錫、沉錫等具體環(huán)節(jié)，隨著新能源汽車發(fā)展的不斷加速，智能化的持續(xù)滲透，新能源汽車所需電子焊料較傳統(tǒng)汽車將有快速增長。據(jù)上海有色網(wǎng)2023年2月《市場看好新能源產(chǎn)業(yè)帶來的錫需求增量錫市供需前景如何？》一文介紹，根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，新能源汽車單車用錫0.7千克，參考2021年汽車電子領(lǐng)域用錫量，可初略估算傳統(tǒng)汽車單車耗錫量為350g，新能源汽車單車錫用量約為傳統(tǒng)汽車的兩倍。此外據(jù)EVTank于2023年1月預(yù)測，2025年全球新能源汽車銷量或?qū)⑦_(dá)到約2542萬輛，22-25年CAGR為33%，預(yù)計22-25年全球乘用車對應(yīng)錫焊料用量分別3.3/3.5/3.9/4.3萬噸。1.3錫化工：下游需求中PVC穩(wěn)定劑占比達(dá)到66%，或也有望受益于地產(chǎn)復(fù)蘇錫化工下游需求中，PVC（聚氯乙烯）穩(wěn)定劑占比達(dá)到三分之二。錫在化工方面主要用于生產(chǎn)錫的化合物和化學(xué)制品。錫的有機(jī)化合物主要用作木材防腐劑、農(nóng)藥等，錫的無機(jī)化合物主要用作催化劑、穩(wěn)定劑、添加劑和陶瓷工業(yè)的乳化劑。根據(jù)ITA數(shù)據(jù)，錫化工下游需求中，PVC穩(wěn)定劑占比達(dá)到66%，其次是其他催化劑占比9%，電鍍占比8%，玻璃噴涂占比7%，聚合催化劑占比6%。PVC作為一種重要的建材，主要用于進(jìn)水管、排水管、走線管，錫化工的需求與地產(chǎn)竣工周期密切相關(guān)，隨著我國地產(chǎn)政策調(diào)整密集出臺，預(yù)計2023年地產(chǎn)竣工將帶動需求回暖。二、近遠(yuǎn)期錫礦釋放節(jié)奏將如何演繹？短期或有修復(fù)，中長期繼續(xù)趨緊錫在地殼中的含量為0.004%，為世界上的稀有金屬之一，目前已被許多國家列為戰(zhàn)略礦產(chǎn)。錫在自然界中很少呈游離狀態(tài)存在，因此很少有純凈的金屬錫，主要以金屬互化物、氧化物、氫氧化物、硫化物、硫鹽、硅酸鹽、硼酸鹽、自然元素等形式存在。目前已發(fā)現(xiàn)錫礦物和含錫礦物五十余種，主要的錫礦物有20多種，具有經(jīng)濟(jì)意義的主要為錫石，其次為黃錫礦。隨著5G、半導(dǎo)體和電動汽車等產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，錫的需求量將會進(jìn)一步加大，錫礦資源的保障需求越來越重要，目前已被許多國家列為戰(zhàn)略礦產(chǎn)。如2018年2月16日美國內(nèi)政部發(fā)布了《危機(jī)礦產(chǎn)清單草案》，將錫礦列為35個危機(jī)礦產(chǎn)之一，我國《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃(2016—2020年)》將錫列為24種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)之一。近年來，全球錫儲量下滑趨勢明顯，預(yù)計未來供給保障或呈緊張態(tài)勢。據(jù)USGS預(yù)計，2022年全球錫礦總儲量460萬噸，呈逐漸下降趨勢，從儲采比看，2022年全球錫礦儲存比已下降至歷史最低水平14.8，分國家來看，2022年印尼、中國、緬甸等主要錫精礦生產(chǎn)國儲采比也僅為10.8/7.6/22.6，預(yù)計未來供給保障或呈緊張態(tài)勢。從全球錫資源分布來看，主要集中分布環(huán)太平洋東西兩岸，最重要的礦化區(qū)是東南亞區(qū)和東亞。據(jù)USGS統(tǒng)計，2022年印尼、中國、緬甸、澳大利亞、俄羅斯、巴西和玻利維亞錫資源儲量分別為80/72/70/57/43/42/40萬噸，前七大資源國儲量合計占比約87.4%，全球錫資源分布相對集中，主要集中分布環(huán)太平洋東西兩岸，最重要的礦化區(qū)是東南亞區(qū)和東亞。從礦床規(guī)模來看，錫礦床規(guī)模通常較小，且以共伴生礦產(chǎn)形式產(chǎn)出，開采方式以地下開采為主。參考中國地質(zhì)調(diào)查局陳叢林等于2021年8月發(fā)布的《全球錫礦資源現(xiàn)狀及供需分析》一文介紹，錫礦床按礦床成因通常可劃分為與花崗巖類有關(guān)的礦床、與中酸性火山巖有關(guān)的礦床、與沉積再造或變質(zhì)作用有關(guān)的礦床。與其他基礎(chǔ)金屬礦床規(guī)模相比，全球錫礦資源大型和特大型錫礦床數(shù)量相對較少，中、小型錫礦床數(shù)量偏多，以落后技術(shù)生產(chǎn)的小型錫礦產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的40%。在礦化類型上，主要以共伴生礦產(chǎn)形式產(chǎn)出，錫作為單一礦產(chǎn)的礦床較少，錫礦床共伴生的礦產(chǎn)通常有鎢、銅、鋅、鉛、銻、鉬、銀、鈮、坦、鉍和汞等。全球錫礦開采方式以地下開采為主，其次是采砂船及水槍-沙礫泵采砂錫礦，硬巖礦物露天開采相對較少。全球錫精礦生產(chǎn)地分布也非常集中，中國、印尼、緬甸、秘魯、剛果(金)、玻利維亞和巴西錫精礦產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的92%。據(jù)USGS預(yù)測，2022年全球錫礦總儲量31萬噸，過去幾年全球錫精礦供給也均穩(wěn)定在30萬噸左右，中國、印尼、緬甸、秘魯、剛果(金)、玻利維亞和巴西錫精礦產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的92%，錫精礦生產(chǎn)地分布也非常集中。其中中國、緬甸等主要產(chǎn)區(qū)由于錫礦品位不斷下降，疊加環(huán)保和政策性原因，近年來產(chǎn)量下降較為明顯。從精煉錫方面來看，全球精煉錫主要集中在中國、印尼、馬來西亞、巴西、泰國等，中國精煉錫產(chǎn)量占比約50%，印尼占比約22%。據(jù)ITA統(tǒng)計，雖然2022年印尼產(chǎn)量有所下降，但整體來看，2022年全球精煉錫產(chǎn)量仍維持相對穩(wěn)定，預(yù)計2022年全球精煉錫產(chǎn)量為38.04萬噸，同比增長0.3%。從2019年全球精煉錫產(chǎn)量占比來看，中國為精煉錫最大生產(chǎn)國，占比將近50%，印尼為第二大生產(chǎn)國，占比約22%。此外據(jù)ITA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年全球TOP10錫冶煉企業(yè)生產(chǎn)精錫合計22.85萬噸，約占全球總產(chǎn)量的60%；2022年全球TOP10錫冶煉企業(yè)生產(chǎn)精錫合計21.87萬噸，同比減少4.3%，產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的57%，其中，2022年TOP10企業(yè)中有4家中國企業(yè)。同時由于冶煉相較礦端更寬松，精煉錫的產(chǎn)量很大程度上取決于原料供應(yīng)。2015年以來，全球精煉錫產(chǎn)量同比增速基本與錫礦同比增速保持一致。2.1中國：骨干錫礦山正面臨資源枯竭致生產(chǎn)能力下降，目前仍需依賴進(jìn)口中國錫礦資源豐富，主要分布在云南、內(nèi)蒙古、廣西、廣東、湖南等五?。▍^(qū)）。據(jù)USGS預(yù)測，截至2022年我國錫礦儲量約72萬噸，占全球16%，錫礦資源豐富，儲采比為7.6年，低于全球平均儲采比。此外據(jù)陳叢林等2021年10月發(fā)布于礦產(chǎn)保護(hù)與利用的《全球錫礦資源現(xiàn)狀及供需分析》一文介紹。我國錫礦類型主要以原生錫礦為主，約占全國錫礦總量的80%，砂錫礦次之，約占16%，且共伴生組分多（單一的錫礦僅占12%），我國錫礦常共伴生銅、鉛、鋅、鉍、鎢和汞等礦產(chǎn)，錫選礦回收率約70%左右（全國三率調(diào)查報告）。從地區(qū)分布來看，參考王伊杰等2022年3月發(fā)布于自然資源情報的《我國錫礦資源開發(fā)利用形勢與“十四五”發(fā)展建議》一文介紹，我國錫礦主要分布在主要分布在云南、內(nèi)蒙古、廣西、廣東、湖南等五?。▍^(qū)）。中國為世界第一大錫礦生產(chǎn)國，但國內(nèi)多數(shù)骨干錫礦山正面臨資源枯竭，生產(chǎn)能力呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢。自1993年以來錫精礦產(chǎn)量一直居世界第一，2022年，礦山產(chǎn)量9.5萬噸，占全球礦山產(chǎn)量的31％。但由于我國錫礦資源過度開采嚴(yán)重，后備錫資源品位低、新增查明資源儲量有限，國內(nèi)多數(shù)骨干錫礦山正面臨資源枯竭，疊加在國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)的大背景下，許多環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小型礦山被關(guān)停，產(chǎn)量規(guī)模受限，2015年之后國內(nèi)錫礦產(chǎn)量生產(chǎn)能力呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢，年產(chǎn)量僅維持在9萬噸左右。目前我國最主要的錫礦開采企業(yè)是錫業(yè)股份、華錫集團(tuán)及興業(yè)礦業(yè)（銀漫礦業(yè)），2019-2021年，三者產(chǎn)量合計占我國產(chǎn)量比例分別約63.1%/63.2%/47.3%。其中錫業(yè)股份是世界錫行業(yè)的龍頭企業(yè)，錫、銦資源儲量均位居全球第一，擁有大屯錫礦、老廠分公司、卡房分公司和子公司華聯(lián)鋅銦四家主力礦山。截至2021年底，公司保有錫資源量68.02萬噸。2018-2021年公司錫原礦金屬產(chǎn)量分別為3.5、4.5、4.3及3.5萬噸，占我國錫礦產(chǎn)量比例分別為38.6%、53.2%、51.4%、38.5%，其中2021年產(chǎn)量有所下降主要系礦山出礦量和礦石品質(zhì)有所下降，疊加限電、疫情等一定程度影響。華錫礦業(yè)資源稟賦優(yōu)秀，根據(jù)公司交易報告書，高峰、銅坑兩大礦山采礦+探礦權(quán)范圍內(nèi)共有權(quán)益金屬量錫/銻/鋅/鉛/銅19.07/15.30/281.74/22.76/9.39萬噸。2019-2022H1年公司錫金屬產(chǎn)量分別為7917、8152、6547及1680噸，2019-2021年占我國錫礦產(chǎn)量比例分別為9.4%、9.7%、7.2%，其中2021-2022H1年產(chǎn)量有所下降主要系礦山安全事故導(dǎo)致。銀漫礦業(yè)為內(nèi)蒙古興業(yè)礦業(yè)旗下的一個大型銅鉛錫銀鋅多金屬礦山，目前具備年生產(chǎn)錫金屬7500噸的生產(chǎn)能力。銀漫礦業(yè)2016年由興業(yè)礦業(yè)收購，按照收購之初的《采礦權(quán)評估書》，項(xiàng)目建成后擁有銅錫銀鋅系統(tǒng)2,500噸/天、鉛銀鋅系統(tǒng)2,500噸/天，錫精礦產(chǎn)量預(yù)計4350噸/年，品位41%。在收購之后，公司礦山產(chǎn)能持續(xù)提升，參考2023年2月投資者問答，目前銀漫礦業(yè)具備年生產(chǎn)錫金屬7500噸的生產(chǎn)能力。但銀漫礦業(yè)近年來干擾較多。2019年發(fā)生“2·23”重大運(yùn)輸安全事故，隨后進(jìn)行了停產(chǎn)停業(yè)整頓；直到2020年7月底開始恢復(fù)生產(chǎn)，后又因應(yīng)急管理局下發(fā)《自查通知》，自2021年2月3日停產(chǎn)，選礦廠于2021年5月2日恢復(fù)生產(chǎn)，采區(qū)于2021年8月21日恢復(fù)生產(chǎn)，停產(chǎn)導(dǎo)致銀漫礦業(yè)2021年度產(chǎn)品產(chǎn)量未能達(dá)到預(yù)期。2022年年初由于舉辦冬奧會，政府對炸藥發(fā)放量實(shí)施了管制，銀漫錫礦在一季度的生產(chǎn)出現(xiàn)干擾，一季度國內(nèi)錫礦產(chǎn)量大幅下降。此外第三季度赤峰市及錫林郭勒盟突發(fā)疫情，導(dǎo)致運(yùn)輸不暢，對公司產(chǎn)品銷售也產(chǎn)生了一定影響。我國錫精礦較依賴進(jìn)口，緬甸為最主要的進(jìn)口國。中國雖然是精錫最大生產(chǎn)國，但國內(nèi)錫產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)中間冶煉產(chǎn)能過剩，但兩端投入不均的局面，疊加國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)的大背景下，許多環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小型礦山被關(guān)停，產(chǎn)量規(guī)模受限，目前錫精礦較依賴進(jìn)口。2021年中國進(jìn)口錫礦砂及其精礦進(jìn)18.43萬噸，進(jìn)口金額達(dá)13.28億美元，從進(jìn)口來源來看，緬甸是我國最大的錫礦砂及其精礦進(jìn)口來源地，2021年從緬甸進(jìn)口錫礦砂及其精礦14.71萬噸，占進(jìn)口總量的79.9%；進(jìn)口金額為7.61億美元，占進(jìn)口總金額的57.3%。緬甸錫精礦供應(yīng)主要來自于佤邦曼象礦區(qū)，該地區(qū)錫礦供應(yīng)占比在95％左右，佤邦地區(qū)的錫礦主要以邊境貿(mào)易的形式出口至中國。2.2其他傳統(tǒng)生產(chǎn)區(qū)域：短期或有修復(fù)，中長期難有增量，或?qū)⒗^續(xù)下滑2.2.1印尼：陸地資源已趨于貧化，采礦難度增加或抑制錫礦產(chǎn)量印尼錫礦資源整體較為豐富，但目前陸地資源已趨于貧化，印尼錫礦生產(chǎn)也正從陸上轉(zhuǎn)向海上，采礦難度增加或抑制錫礦產(chǎn)量。印尼錫礦資源豐富，儲量高達(dá)80萬噸，位居世界第一位，礦床類型以沖擊砂礦為主，原生礦床有熱液型、接觸交代（矽卡巖）型和偉晶巖型，大型錫礦業(yè)基地位于邦加－新及島。但由于多年過度開采，目前陸上錫礦資源已逐步趨于貧化，錫礦開采深度也已由地表下50米降至地表下100米~150米，海上錫礦已逐步占據(jù)印尼錫礦主流。隨著開采難度提升，印尼錫礦產(chǎn)量也隨之逐年下降，據(jù)印尼統(tǒng)計局統(tǒng)計，2021年印尼采掘業(yè)錫精礦礦產(chǎn)產(chǎn)量為5.25萬噸，較20年同比下降19.4%，據(jù)ITA統(tǒng)計，2020印尼錫礦完全成本也多高于其他地區(qū)錫礦。參考印尼最大錫供應(yīng)商天馬公司，其濱海錫礦儲量占比已達(dá)95%。據(jù)謝尚克等人2022年2月于中國礦業(yè)發(fā)布的《印度尼西亞礦業(yè)開發(fā)現(xiàn)狀研究》一文介紹，天馬集團(tuán)作為印尼最大錫礦生產(chǎn)商，目前基本壟斷了該國的錫礦資源，下轄14個子公司，有4537名固定職工，擁有129個采礦許可證，礦業(yè)權(quán)面積4737.01Km2。2021年公司擁有錫礦資源量91.9萬噸，儲量30萬噸，其中陸上錫礦儲量2.0萬噸金屬量，相比2017年的高點(diǎn)少80%，而海上錫礦儲量為28.0萬噸。隨著錫礦生產(chǎn)從陸上轉(zhuǎn)向海上，天馬公司錫礦產(chǎn)量也出現(xiàn)了明顯下降，2022年1-9月公司錫礦石產(chǎn)量（錫金屬含量）為1.45萬噸，同比下降19%。此外印尼也正籌謀錫出口禁令，或也將使得除印尼以外的錫供應(yīng)緊張，但短期內(nèi)預(yù)計仍難以實(shí)現(xiàn)。2022年10月，印尼總統(tǒng)公開表示，印尼尚未決定可能實(shí)施錫出口禁令的時間，并且仍在計算禁令的影響，但從現(xiàn)有時間表來看，或?qū)⒃?024年禁止錫錠出口。參考ITC數(shù)據(jù)，2021年全球未鍛造錫出口量為24.0萬噸，其中印尼出口7.5萬噸，占比31%。若后續(xù)印尼為推動產(chǎn)業(yè)升級，禁止相關(guān)產(chǎn)品出口，或?qū)⑹沟贸∧嵋酝獾腻a供應(yīng)緊張。但從印尼目前消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，印尼本國只消耗其生產(chǎn)的精煉錫的5%，95%用于出口，在印尼下游消費(fèi)不足的現(xiàn)實(shí)下，錫錠禁止出口也將使得其國內(nèi)供應(yīng)嚴(yán)重過剩，預(yù)計現(xiàn)階段印尼要想真正從依賴原材料出口轉(zhuǎn)向依靠錫發(fā)展本國增值產(chǎn)業(yè)仍有不小的難度。2.2.2緬甸：高品位錫礦快速消耗，22年拋儲存量庫存已不多目前緬甸錫精礦供應(yīng)主要來自于佤邦曼象礦區(qū)，該地區(qū)錫礦供應(yīng)占比在95％左右，且?guī)缀跞恳赃吘迟Q(mào)易的形式出口至中國。據(jù)USGS預(yù)測，截至2022年緬甸錫礦儲量約70萬噸，占全球15%，儲采比23年，高于全球平均儲采比。自2011年緬甸佤邦政局穩(wěn)定后，緬甸迅速成為全球第三大錫礦開采國。目前緬甸錫精礦供應(yīng)主要來自于佤邦曼象礦區(qū)，該地區(qū)錫礦供應(yīng)占比在95％左右。自2017年以后，緬甸錫礦也已全面進(jìn)入地下開采階段，品位進(jìn)一步下降到1.5％～2％，生產(chǎn)成本增幅也較快。參考2021年10月SMM《全球錫礦資源及鉆探現(xiàn)狀解讀，緬甸錫礦進(jìn)口及政策展望》一文介紹，2012年～2015年，該地區(qū)開采的是露天開采高品位富礦，露天礦品位甚至一度高于10％，最低也在5％左右；2017年全面進(jìn)入地下開采階段，品位進(jìn)一步下降到1.5％～2％，生產(chǎn)成本的增幅也比較快。另外，礦山的開采難度也有很大的增加，因?yàn)榈降秃０蔚貐^(qū)之后大量的礦石轉(zhuǎn)向了硫化礦，高溫、熱水都是很大的問題，導(dǎo)致礦石開采量出現(xiàn)了比較明顯的減少。但由于前些年當(dāng)?shù)卮罅块_采，緬甸地區(qū)的礦石庫存比較多，這在一定程度上支持了當(dāng)?shù)劐a精礦的產(chǎn)量。還有一些較低品位的礦，前些年3％以下的都沒有開采，目前的價格使得3％以下的礦開采具有了經(jīng)濟(jì)價值，這些礦又被回采使得其錫礦出口總量并未下滑。但緬甸礦山品位系統(tǒng)性下降不可避免，同時佤邦政局不穩(wěn)也會影響到當(dāng)?shù)劐a礦開采，緬甸錫礦供應(yīng)存憂。在佤邦曼象礦區(qū)高品位、低成本礦開發(fā)之后，錫礦供給量陡升，2013-2018年，緬甸錫礦產(chǎn)量由1.1萬噸上升至5.46萬噸，但隨著2018年以后富礦開采結(jié)束，緬甸的錫礦生產(chǎn)開始下行，2022年產(chǎn)量預(yù)估為3.10萬噸，較2018年高點(diǎn)下降約43%。此外根據(jù)ITA消息，受到高錫價刺激，2022年一季度緬甸政府拋儲8000噸。到22年年中，緬甸佤邦政府錫礦庫存已經(jīng)不足原來的四分之一，預(yù)計緬甸拋售錫礦庫存已結(jié)束。2.2.3南美：錫礦供給整體或保持穩(wěn)定南美洲在20世紀(jì)一直是全球的主要產(chǎn)錫地區(qū)，該區(qū)錫礦大型礦山較多，但由于地表高品位次生礦逐漸開采結(jié)束、轉(zhuǎn)而開采較低品位的原生礦，該區(qū)目前開采錫資源的品位不斷下降。南美洲主要產(chǎn)錫國有巴西（Pitinga）、秘魯（SanRafael）、玻利維亞（Huanuni和Colquiri）。2020年巴西及秘魯開采受到疫情影響停產(chǎn)3-8個月，錫礦產(chǎn)量出現(xiàn)下降，2021年-2022年受錫價階段性沖高影響，礦山產(chǎn)量增長，預(yù)計2023年將恢復(fù)至正常水平。此外2023年1月12日，秘魯明蘇礦業(yè)稱暫停SanRafael錫礦的運(yùn)營，目前已基本恢復(fù)。我們預(yù)計未來南美洲區(qū)域整體礦山供應(yīng)將較為穩(wěn)定。秘魯：秘魯錫礦山產(chǎn)量居世界第四位，2022年錫礦山產(chǎn)量2.90萬噸，該國SanRafael錫礦（屬M(fèi)insur）是全球第三大錫礦，2022年生產(chǎn)錫金屬量2.82萬噸，占全球錫礦產(chǎn)量的9%，占該國產(chǎn)量比例為97%。SanRafael位于秘魯?shù)腜uno省，具有悠久的開采歷史，在1996年、1999年、2019年進(jìn)行了多次擴(kuò)產(chǎn)，該礦山為地下開采，品位較高，產(chǎn)量大。2022年生產(chǎn)錫金屬量2.29萬噸。平均入選品位高達(dá)2.22%，近年來礦石品位明顯回升。公司2019年開始運(yùn)營B2尾礦，雖然是礦源是尾礦，但品位高達(dá)1.05%，該品位在全球范圍內(nèi)排在前列，2022年B2尾礦生產(chǎn)錫金屬量5284噸。整體來看，2022年SanRafael錫礦生產(chǎn)錫金屬量2.82萬噸，占全球錫礦產(chǎn)量的9%。但該礦現(xiàn)金成本出現(xiàn)了明顯提升，2022年全年每噸錫現(xiàn)金成本為10580美元/噸，同比增長15.8%，其中Q4每噸錫現(xiàn)金成本為11113美元/噸，同比增長13%。近年來SanRafael錫礦頻繁遭遇干擾，2023年1月由于秘魯反政府抗議活動不得不暫停運(yùn)營，目前已復(fù)產(chǎn)。2019年5月，SanRafael錫礦的工會宣布進(jìn)行無限期罷工，以要求資方提供獎金，但最終罷工影響較小。2020年第二季度，受疫情影響巴西與秘魯?shù)墓ぷ魈鞌?shù)減少，精煉錫產(chǎn)量同比2019年Q2下降了36％；2022年1月，秘魯新冠肺炎病例迅速上升，達(dá)到每天近10萬例的峰值，Minsur降低了選礦廠的處理量，以抑制病例在工人中擴(kuò)散（但由于品位回升，實(shí)際產(chǎn)量環(huán)比基本持平）。2023年1月礦山所在地爆發(fā)大規(guī)模反政府抗議活動，Minsur宣布SanRafael停止運(yùn)營，但截止目前Minsur已經(jīng)重新復(fù)產(chǎn)。巴西：巴西錫礦山產(chǎn)量居世界第六位。2022年錫礦山產(chǎn)量1.80萬噸，該國Pitinga錫礦（屬M(fèi)insur）是中國以外的資源量最大的錫礦，2022年生產(chǎn)錫金屬量6934噸，占該國產(chǎn)量比例為38.5%。此外Massangana尾礦目前也處于在建過程中，預(yù)計23Q2投產(chǎn)運(yùn)營。Pitinga礦山位于巴西北部Amazonas州的亞馬遜熱帶雨林中，截止2020年底，該礦山資源儲量達(dá)到58.57萬噸，是目前中國以外資源量最大的錫礦。其中儲量36.01萬噸，平均品位0.156%。另有伴生鈮、鉭，鈮資源儲量為100.41萬噸，平均品位0.198%，鉭資源儲量13.51萬噸，平均品位0.027%。2021年錫礦產(chǎn)量6934噸。同比增長12.78%，平均入選品位0.195%，主要系2020年疫情影響生產(chǎn)，基數(shù)較低。Massangana錫礦位于巴西Rond?nia省，在歷史上是巴西最大的錫礦之一，預(yù)計Massangana尾礦將于23Q2開始運(yùn)營。2022年6月奧西科資源（AuxicoResources）已經(jīng)為其在巴西的馬桑加納（Massangana）尾礦再處理項(xiàng)目的計劃錫產(chǎn)量簽署了一份承購協(xié)議。馬桑加納是巴西阿里克梅斯地區(qū)（Ariquemes）歷史悠久的錫礦。該礦區(qū)由CEMAL（CooperativaEstaniferadeMineradoresdaAmazoniaLegal）合作社運(yùn)營了約50年。在此期間，該礦區(qū)已生產(chǎn)了約25萬噸錫，其2018年的錫礦儲量約為3000萬噸（含0.2%錫）。然而，該礦已經(jīng)產(chǎn)生了大量的尾礦，奧西科希望對尾礦進(jìn)行再加工。該公司于2022年6月與CEMAL簽署了一份諒解備忘錄。奧西科相信它每年可以從馬桑加納的尾礦中生產(chǎn)6,000噸錫石，并已與CuexMetalAG就全部錫（3,600噸錫精礦）簽訂了承購協(xié)議，該協(xié)議將持續(xù)五年。玻利維亞：Huanuni錫礦、Colquiri鋅錫礦玻利維亞有兩個主要的產(chǎn)錫礦山，所有權(quán)都是玻利維亞礦業(yè)公司（CorporacionMineradeBolivia），其中Huanuni主要產(chǎn)錫，Colquiri主要產(chǎn)鋅，副產(chǎn)品錫。1994年玻利維亞的錫礦產(chǎn)量為1.6萬噸，占全球9.0%；二十多年以來，玻利維亞的產(chǎn)量變化不大，基本上在1.5-2萬噸之間波動，但是占比卻持續(xù)下降，2021年玻利維亞的產(chǎn)量僅占全球6.4%。2.3潛在增長：預(yù)計未來增量主要集中在非洲、澳洲地區(qū)，但短期增量有限從錫礦全球鉆探活動來看，預(yù)計未來增量資源主要集中在非洲、澳洲地區(qū)，但短期增量有限。參考2021年10月SMM《全球錫礦資源及鉆探現(xiàn)狀解讀，緬甸錫礦進(jìn)口及政策展望》一文介紹，2015-2018年錫礦全球鉆探活動已連續(xù)多年處于低位，預(yù)計未來整體增量有限，從區(qū)域分別來看，全球錫礦鉆探活動則主要集中在澳洲、非洲地區(qū)，其中澳大利亞占比58%，剛果（金）占比15%，摩洛哥占比15%。南美地區(qū)的秘魯、巴西占比分別為3%、2%。歐洲地區(qū)西班牙、捷克共和國占比分別為3%、1%。從新增礦山來看，根據(jù)SMM、安泰科和ITA的不完全統(tǒng)計，預(yù)計2023-2025年主要新增礦山產(chǎn)能約3.70萬噸，其中2023年投產(chǎn)礦山產(chǎn)能達(dá)2.58萬噸，但多集中在2023年底投產(chǎn)，預(yù)計2023年實(shí)際新增產(chǎn)量僅為4430噸左右。從地區(qū)分布來看，則主要集中在非洲、澳洲及歐洲地區(qū)。2.3.1非洲：增長前景較好，在產(chǎn)錫礦產(chǎn)量也將繼續(xù)釋放非洲是未來錫礦產(chǎn)量增長前景較好的地區(qū)之一，2018年以后產(chǎn)量出現(xiàn)逐漸增加的趨勢，預(yù)計非洲在產(chǎn)錫礦產(chǎn)量也將繼續(xù)釋放，具體來看：1）剛果（金）：剛果（金）錫礦山產(chǎn)量居世界第五位，據(jù)USGS預(yù)測，2022年錫礦山產(chǎn)量2.0萬噸，其中Bisie錫礦目前年產(chǎn)量約12000噸，占全球錫礦產(chǎn)量的3.9%，占該國產(chǎn)量比例為60%。Bisie錫礦：目前正在開采的是MpamaNorth，年產(chǎn)量約12,000噸，品位高達(dá)4%左右，此外MpamaSouth項(xiàng)目也正在開發(fā)，預(yù)計投產(chǎn)后貢獻(xiàn)增量7200噸/年。Bisie錫礦位于剛果（金），目前由AlphaminResources公司控股，持有84.14%股權(quán)。該礦分為MpamaNorth和MpamaSouth兩部分，目前正在開采的是MpamaNorth，MpamaNorth設(shè)計年產(chǎn)量約12,000噸，品位高達(dá)4%左右，是中國和印尼以外的第二大錫礦。雖然早期地表最高品位礦石已經(jīng)開采完，但目前早期的地采仍然品位非常高。2022年錫金屬產(chǎn)量達(dá)到了12,493噸，同比增長14%。MpamaSouth項(xiàng)目目前正在開發(fā)中，根據(jù)公司2022年三季度報告顯示，MpamaSouth計劃在2023年1月1日正式開始掘進(jìn)，計劃到2023年12月完工，項(xiàng)目建成后，預(yù)計新增錫金屬量7200噸/年，到2024年，Alphamin的錫產(chǎn)量將達(dá)到2萬噸左右。Manono鋰錫項(xiàng)目：Manono礦山位于剛果民主共和國南部，占地188平方公里，曾在1919年至1982年期間因含錫量而被開采，在此期間共生產(chǎn)了18.5萬噸錫石精礦，主要來自于殘余和風(fēng)化的偉晶巖，所有生產(chǎn)在1982年停止。2017年AVZ對Manono礦山進(jìn)行大規(guī)?？碧?，目的是開發(fā)鋰資源。Manono鋰錫項(xiàng)目最新資源量顯示，Li2O當(dāng)量668.43萬噸（品位1.62%），錫金屬量31.44萬噸（品位0.076%）。因采礦許可證未按預(yù)期時間2021年4季度獲得，原計劃的2023年2季度試生產(chǎn)延長至2023年底。根據(jù)公司2021年可行性研究分析報告，投產(chǎn)首年可生產(chǎn)錫金屬量2000噸，滿產(chǎn)生產(chǎn)每年約3000噸。2）納米比亞Uis項(xiàng)目Uis錫礦位于納米比亞，是世界上最大的錫礦之一。2018年11月AfriTin在收購該礦山后，計劃分兩個階段重建該礦山。一期建設(shè)的目標(biāo)是每年生產(chǎn)約50萬噸原礦，720噸錫精礦含錫量；二期原計劃每年生產(chǎn)300萬噸原礦，5000噸錫精礦含錫量。該項(xiàng)目一期在2019年11月進(jìn)行投產(chǎn)，并且在2020年11月達(dá)到月產(chǎn)60噸錫精礦的目標(biāo)產(chǎn)量。在對現(xiàn)有設(shè)施進(jìn)行評估，以及公司錫精礦產(chǎn)量連續(xù)三個季度超過目標(biāo)值后，公司對一期項(xiàng)目進(jìn)行擴(kuò)建，于2022年10月完成調(diào)試，預(yù)計錫精礦年產(chǎn)量從720噸提升到1200噸，提升67%。其中2022年12月到2023年2月Uis錫精礦產(chǎn)量已達(dá)到361噸，月均產(chǎn)量達(dá)約120噸，高于原月均產(chǎn)量100噸規(guī)劃，考慮到錫礦初期生產(chǎn)品位較高，我們?nèi)跃S持原年產(chǎn)1200噸錫精礦產(chǎn)能假設(shè)。此外為了完成擴(kuò)大破碎和錫濃縮回路的建設(shè)和調(diào)試，2022年9月7日至2022年10月13日公司關(guān)閉5周加工廠，這導(dǎo)致9-11月內(nèi)損失了大約三分之一的可用生產(chǎn)時間，產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)下降。2.3.2澳大利亞：潛在錫礦重要供應(yīng)國，但短期內(nèi)難有增量澳大利亞錫礦產(chǎn)量目前相對較小，主要來自MetalsXLtd公司，但未來增長潛力較大，現(xiàn)階段擁有MountLindsay及ArdlethanTallings兩大潛在項(xiàng)目。據(jù)USGS預(yù)測，2022年澳大利亞錫礦儲量為57萬t，儲量規(guī)模較大，且資源成礦潛力好，資源主要沿Federal-Bassett構(gòu)造帶分布，勘探潛力較大，隨著勘查程度加深，未來可能成為錫礦重要供應(yīng)國。但現(xiàn)階段澳大利亞錫礦產(chǎn)量相較中國和印尼等國家相對較小，2021年產(chǎn)量僅8300噸。且主要來自MetalsXLtd公司。截至2022年12月31日，MetalsXLtd年錫礦產(chǎn)量8404噸?；境制?021年，平均入選品位1.46%。1）MountLindsay項(xiàng)目MountLindsay已經(jīng)是世界上最大的未開發(fā)的錫項(xiàng)目之一，含有超過80000噸的錫金屬。在同一礦化體中還蘊(yùn)藏著全球重要的鎢資源，含有320萬公噸單位的鎢。Venture礦業(yè)的MountLindsay位于塔斯馬尼亞，是世界上最大的未開發(fā)的錫項(xiàng)目之一，含有超過80000噸的錫金屬。也一直被Venture礦業(yè)公司視為公司的旗艦資產(chǎn)。該公司的季度報告指出，目前已經(jīng)開展一個地下礦的可行性研究，并取得了勘探方面的成功，包括在RenisonBell錫礦的沿線有一個大型的礦化矽卡巖。此外據(jù)Venture礦業(yè)披露，該礦預(yù)計將從2024年最后一個季度開始運(yùn)營約8年，施工預(yù)計需要一年時間。2）Ardlethan尾礦項(xiàng)目Ardlethan錫礦合計擁有6.65萬噸錫儲量資源，其中尾礦庫擁有2.16萬噸錫儲量，品位約0.20%，目前ATR正推進(jìn)Ardlethan尾礦再利用，或有望于2024年投入運(yùn)營。Ardlethan錫礦位于新南威爾士州Ardlethan鎮(zhèn)西北5公里處。占地約400公頃，由澳大利亞錫資源有限公司(ATR)的全資子公司EOE全資擁有。Ardlethan的采礦始于1912年。起初規(guī)模很小，但在1965年至1986年間，AberfoyleResourcesNL開采了約3000萬噸花崗巖，其中Aberf