港股：分子和分母趨勢的角力期

1告告研究員王以SACNo.S0570520060001wangyi012893@htsc.comSFCNo.BMQ373+(86)2128972228華泰研究周報(bào)港股盈利改善趨勢逐漸明朗，但分母端短期或仍承壓上周外圍風(fēng)險(xiǎn)緩和推動(dòng)港股三大指數(shù)集體收漲。H1財(cái)報(bào)顯示港股業(yè)績底已現(xiàn)，新經(jīng)濟(jì)>舊經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)>制造趨勢或維持。政策較高不確定性假設(shè)下，周中AH溢價(jià)觸及150高點(diǎn)或隱含港股投資人對美元指數(shù)/內(nèi)地全年商品房銷售增速預(yù)期約102/-30%，近期地產(chǎn)偏弱預(yù)期或已被充分計(jì)入；但轉(zhuǎn)機(jī)或仍需等待分母端趨勢減壓：①央行年會(huì)偏鷹表態(tài)推升聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期；②經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌性/通脹隱憂/美債大規(guī)模發(fā)行或?yàn)槊纻矢呶环磸?fù)主因，美債利率“M頂”或?yàn)槎唐谕赓Y持倉的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。配置方向，建議關(guān)注啞鈴型配置結(jié)構(gòu)：部分順周期行業(yè)(消費(fèi)建材/工業(yè)金屬/鋼鐵)及獨(dú)立景氣行業(yè)(游戲、醫(yī)藥)。華泰證券研究所分析師名錄中報(bào)進(jìn)一步確認(rèn)盈利拐點(diǎn)，新舊經(jīng)濟(jì)剪刀差擴(kuò)張上周已進(jìn)入中報(bào)披露高峰期，截至08.26，港股23H1整體披露率(中報(bào)+預(yù)告)達(dá)64%(按市值計(jì))?；谝雅吨袌?bào)的可比口徑，23H1港股凈利潤TTM增速由-3.6%(22FY)提升至1.6%，恒指由-3.6%(22FY)回升至7.2%，港股盈利改善趨勢逐漸明朗。具體來看：1)上周上游資源與中游材料板塊周度披露率較高，拖累H1舊經(jīng)濟(jì)盈利轉(zhuǎn)負(fù)；2)新經(jīng)濟(jì)中醫(yī)藥、科技板塊周度披露率居前，為新經(jīng)濟(jì)部門帶來較大增量貢獻(xiàn)，新舊經(jīng)濟(jì)業(yè)績剪刀差進(jìn)一步走闊；3)大消費(fèi)板塊利潤增速顯著高于中游制造，消費(fèi)>制造的趨勢或仍維持。杰克遜霍爾會(huì)議表態(tài)偏鷹派，分母端短期或仍承壓08.25晚，鮑威爾在JacksonHole央行年會(huì)上發(fā)表偏鷹演講，重述美聯(lián)儲(chǔ)對通脹的重視，會(huì)后，F(xiàn)edWatch數(shù)據(jù)顯示9月聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的概率升至81%，11月加息概率升至約60%，首次降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期從明年3月推遲至5月。后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)加息決策仍待相機(jī)抉擇，觀察窗口期或?qū)?yīng)本周美國公布7月核心PCE及9月FOMC會(huì)議。近期美債收益率震蕩上行，并于周中創(chuàng)08年以來新高，或主因：1)美國經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)韌性；2)油價(jià)反復(fù)下美國通脹現(xiàn)隱憂，聯(lián)儲(chǔ)尚未轉(zhuǎn)向；3)美債發(fā)行超預(yù)期、美國主權(quán)/銀行信用評級下調(diào)及日央行調(diào)整YCC，美債利率“M頂”或?yàn)槎唐谕赓Y持倉的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。當(dāng)前AH溢價(jià)已充分計(jì)入地產(chǎn)偏弱預(yù)期，港股中長期性價(jià)比優(yōu)勢顯現(xiàn)考慮到AH溢價(jià)主要由中國商品房銷售同比、美元指數(shù)和經(jīng)濟(jì)政治不確定性指數(shù)刻畫，我們在政策高不確定性假設(shè)下對其進(jìn)行敏感性分析，上周AH溢價(jià)最高觸及150點(diǎn)或大致對應(yīng)美元指數(shù)/商品房銷售增速預(yù)期為102/-30%，地產(chǎn)偏弱預(yù)期或已充分計(jì)入當(dāng)前資產(chǎn)定價(jià)。樂觀情形下后續(xù)政策力度/有效性超預(yù)期或?yàn)楦酃善蠓€(wěn)信號；而即使基準(zhǔn)情形下，先行指標(biāo)貝殼KMI已連10年以來AH溢價(jià)歷次突破140關(guān)卡且維持兩個(gè)月以上的4輪行情，AH溢價(jià)觸頂回落至140的區(qū)間內(nèi)，恒指超額收益(vs萬得全A)中值達(dá)11.8%，港股性價(jià)比優(yōu)勢顯現(xiàn)。啞鈴型配置結(jié)構(gòu)仍有效，關(guān)注中報(bào)+景氣共振的行業(yè)結(jié)合中報(bào)+景氣驗(yàn)證，建議考慮高股息+成長的啞鈴型配置：1)游戲：5-6月國內(nèi)移動(dòng)游戲收入同比轉(zhuǎn)正。2)部分順周期產(chǎn)品：①消費(fèi)建材：6月房屋竣工面積同比維持較高增速，水泥等建材價(jià)格同比降幅收窄，且建材成本端原材料壓力減輕；②鋼鐵：7月螺紋、中厚板等鋼材價(jià)格同比降幅大幅收加碼和美元指數(shù)或見頂情況下，工業(yè)金屬價(jià)格或回升。3)醫(yī)藥：前瞻指標(biāo)全球醫(yī)藥投融資額同比Q2降幅繼續(xù)收窄。建議關(guān)注：①互聯(lián)網(wǎng)：游戲；②消費(fèi)：醫(yī)藥；③景氣回升的順周期：消費(fèi)建材、鋼鐵、工業(yè)金屬。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。AH溢價(jià)已于上周周中逼近歷史極值 3 2010-012010-06-111-041-092012-022010-012010-06-111-041-092012-022012-07-122013-05-102014-032014-082015-012015-06-112016-042016-092017-022017-07-122018-05-102019-032019-082020-012020-06-112021-042021-092022-022022-07-122023-0515014013012011010090恒生指數(shù)(右軸)22年10月A、港股底部2.11.91.71.51.31.10.90.70.52.52.3時(shí)，AH溢價(jià)創(chuàng)歷史極值 萬得全A(右軸)AH溢價(jià)高于140區(qū)間注：Wind全A及恒生指數(shù)全進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，基期為2010.01.01資料來源：Wind，華泰研究注：擬合歷史數(shù)據(jù)自12年1月至23年7月資料來源：Factset，Bloomberg，Wind，華泰研究AH超額收益間后一周后兩周AH超額收益間后一周后兩周料可選消費(fèi)金融信息技術(shù)通訊服務(wù)公用事業(yè)房地產(chǎn)注：AH超額收益為對應(yīng)區(qū)間內(nèi)的萬得A股行業(yè)收益-對應(yīng)港股行業(yè)收益，單位為%；D0為首次突破140點(diǎn)位的時(shí)點(diǎn)，D1為AH溢價(jià)運(yùn)行至區(qū)間內(nèi)極大值所對應(yīng)時(shí)點(diǎn)，D2為AH溢價(jià)收斂至140以下所對應(yīng)時(shí)點(diǎn)，下同資料來源：Wind，華泰研究AH溢價(jià)敏感性分析AH溢價(jià)敏感性分析-50.0-40.0-3-50.0-40.0-30.0-20.0-10.0地產(chǎn)銷售額同比資料來源：Wind，華泰研究 絕對收益高位區(qū)間D0-D1D1-D2后一周后兩周 科創(chuàng)50 科創(chuàng)508.988.82注：D0為首次突破140點(diǎn)位的時(shí)點(diǎn)，D1為AH溢價(jià)運(yùn)行至區(qū)間內(nèi)極大值所對應(yīng)時(shí)點(diǎn)，D2為AH溢價(jià)收斂至140以下所對應(yīng)時(shí)點(diǎn)，下同資料來源：Wind，華泰研究2021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-072019-052019-08-112020-022020-052020-08-112021-022021-052021-082021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-072019-052019-08-112020-022020-052020-08-112021-022021-052021-08-112022-022022-052022-08-112023-022023-05MEETINGPROBABILITIESMEETINGDATE325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-6002023/9/200.0%0.0%0.0%0.0%0.0%80.0%20.0%0.0%2023/11/10.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%44.5%46.7%8.9%2023/12/130.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.8%44.5%45.2%8.5%2024/1/310.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.3%8.0%44.6%39.9%7.3%2024/3/200.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2.6%19.0%43.2%2024/5/10.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.2%37.2%18.7%2.8%2024/6/120.0%0.0%0.0%0.0%0.7%6.0%20.9%33.9%27.2%1.3%2024/7/310.0%0.0%0.0%0.5%4.3%29.8%29.3%15.5%0.4%2024/9/180.0%0.0%0.4%3.5%13.5%26.8%29.4%18.6%6.6%1.2%2024/11/70.0%0.2%2.4%10.0%28.5%22.4%10.8%0.5%0.0%2024/12/180.2%1.8%7.9%18.9%26.8%24.0%13.9%5.2%1.2%0.2%0.0%資料來源：CME，華泰研究120118116114112110108106104102100美元指數(shù)美國:國債收益率:10年(右軸)104 4.35.04.54.03.53.02.5資料來源：Wind，華泰研究美國:職位空缺數(shù):非農(nóng):總計(jì):季調(diào)美國:職位空缺數(shù):非農(nóng):總計(jì):季調(diào)月千人 美國:勞動(dòng)力人口:季調(diào)月千人14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000168,0006261605958美國:失業(yè)率(%，右軸)166,000164,000162,0008160,000657157456256205555資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind資料來源：Wind，華泰研究2020-032020-052020-072020-092020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-0735.034.834.634.434.234.033.833.62019-012019-042019-07-2019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-012023-042023-07工時(shí)環(huán)比(右軸，%)工時(shí)同比(右軸，%)3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5資料來源：Wind，華泰研究美國:CPI:同比 美國:零售和食品服務(wù)銷售額:總計(jì):季調(diào):同比實(shí)際零售額同比(右軸，%)10.08.06.04.03010.08.06.04.0302520151052.00.00-5-5-4.0資料來源：Wind，華泰研究2016-012016-06-112017-042017-0922016-012016-06-112017-042017-092018-022018-07-122019-052019-102020-032020-082021-012021-06-112022-042022-092023-022023-0716015515014514013513012511601551501451401351301251201151107565554535255(5)(15)(25)資料來源：Wind，華泰研究圖表11：但時(shí)薪增速仍維持偏強(qiáng)特征35302520502019-012019-042019-07-2019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-012023-042023-07時(shí)薪環(huán)比(右軸，%)時(shí)薪同比(右軸，%)86420-2資料來源：Wind，華泰研究8.06.02022-032022-062022-09-122023-032.861.541.161.382.00.0-2.008.06.02022-032022-062022-09-122023-032.861.541.161.382.00.0-2.00.980.912.79-3.13-2.83-1.80-2.220.580.420.790.70商品和服務(wù)凈出口拉動(dòng)率國內(nèi)私人投資總額拉動(dòng)率個(gè)人消費(fèi)支出拉動(dòng)率美國:GDP:環(huán)比增速4.0-4.0-6.0資料來源：Wind，華泰研究2,5002,0001,5001,0005000-500被動(dòng)型共同基金凈流入港股(million$)主動(dòng)型共同基金凈流入港股(million$)共同基金凈流入(4WMA，million$)外資對港股持倉較為謹(jǐn)慎美債“無頂”下，18-01-0118-05-0118-09-0119-01-0119-05-0119-09-0120-01-0120-05-0120-09-0121-01-0121-05-0121-09-0122-01-0122-05-0122-09-0123-01-0123-05-01資料來源：Epfr，Wind，華泰研究90080070060050040030020010007月22日7月29日7月22日7月29日8月26日29.2%16.0%9.8%7.5%0.0%0.1%1.2%36.0%披露中報(bào)個(gè)股市值占比(%36.0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，華泰研究圖表17：分行業(yè)港股中報(bào)披露日常消費(fèi)電信服務(wù)醫(yī)療保健公用事業(yè)可選消費(fèi)信息技術(shù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7月22日7月29日8月5日8月12日8月19日8月26日9月2日資料來源：Wind，華泰研究證券簡稱市值占比數(shù)量占比證券簡稱市值占比數(shù)量占比能源材料工業(yè)可選消費(fèi)日常消費(fèi)醫(yī)療保健金融信息技術(shù)電信服務(wù)公用事業(yè)房地產(chǎn)47%%95%消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ媒體Ⅱ零售業(yè)食品與主要用品零售Ⅱ食品、飲料與煙草家庭與個(gè)人用品醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)%%%%99%46%43%%%%94%95%消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ媒體Ⅱ零售業(yè)食品與主要用品零售Ⅱ食品、飲料與煙草家庭與個(gè)人用品醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)%%%%99%46%43%%%%94%73%%%62%%制藥、生物科技與生命科學(xué)82%76%銀行51%47%%多元金融39%70%%%保險(xiǎn)Ⅱ39%53%%房地產(chǎn)Ⅱ57%61%軟件與服務(wù)98%78%%技術(shù)硬件與設(shè)備55%79%%半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備5%77%電信服務(wù)Ⅱ公用事業(yè)Ⅱ78%62%49% 992%57商業(yè)和專業(yè)服務(wù)運(yùn)輸汽車與汽車零部件耐用消費(fèi)品與服裝72%71%總計(jì)67%69%資料來源：Wind，華泰研究新經(jīng)濟(jì)舊經(jīng)濟(jì)舊經(jīng)濟(jì)剔除銀行整體新經(jīng)濟(jì)舊經(jīng)濟(jì)舊經(jīng)濟(jì)剔除銀行整體20172017H115.0%9.9%12.6%10.8%2018H115.8%14.7%15.6%14.9%2019H17.8%8.0%7.3%2022H16.5%6.2%6.0%6.2%2020H1-0.3%-2.0%-2.2%2021H129.2%21.5%22.6%2023H11.7%-7.6%-9.3%-4.8%FY201722.3%22.8%25.0%22.7%FY20198.4%10.2%10.8%9.8%FY20209.9%3.9%3.7%5.0%FY201810.5%4.4%5.6%FY202123.3%19.9%20.0%FY2022-2.6%-3.5%軟件與服務(wù)銀行電信服務(wù)Ⅱ零售業(yè)保險(xiǎn)Ⅱ能源Ⅱ汽車與汽車零部件食品、飲料與煙草多元金融材料Ⅱ技術(shù)硬件與設(shè)備耐用消費(fèi)品與服裝制藥、生物科技與生命資本貨物房地產(chǎn)Ⅱ運(yùn)輸消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ軟件與服務(wù)銀行電信服務(wù)Ⅱ零售業(yè)保險(xiǎn)Ⅱ能源Ⅱ汽車與汽車零部件食品、飲料與煙草多元金融材料Ⅱ技術(shù)硬件與設(shè)備耐用消費(fèi)品與服裝制藥、生物科技與生命資本貨物房地產(chǎn)Ⅱ運(yùn)輸消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)公用事業(yè)Ⅱ半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)家庭與個(gè)人用品媒體Ⅱ商業(yè)和專業(yè)服務(wù)36.2%8.8% 6.4%21.2% 8.9%18.0%14.4% 4.7% 3.2%22.4%15.3%20.3%15.5%25.9%14.6%15.4%10.5%24.7% 8.7% 7.0%8.9%30.9%-3.9% 1.2%22.3%15.0%15.5%25.2% -2.4%27.8% 5.6%15.9%10.8% 7.3% 7.9%15.8%12.2%14.6% 3.8% 2.8%26.3%43.6%10.4%10.6%29.7%26.9%32.0% 6.3%22.5%36.0%25.5%18.3%17.2%25.9%19.3%17.9%27.3% 9.7%18.5%25.3%-6.7%2.5%-0.7%-2.5%1.3%-0.3%23.7% 2.3% -3.9% -4.0% 8.7% 1.5% -5.9%14.3%18.0% 2.4% 0.6% -6.0%-6.4%22.8%14.2%12.9%27.2%-1.9%36.8%26.2%13.8%47.4%29.6%22.9%24.4%25.0%17.6%46.2%30.8%18.8%21.8%40.6% 3.8%21.4%18.3%34.5%14.7%19.6%38.7%17.6% 8.5%44.6%14.4%19.0%33.6%28.9%27.5%25.4%31.0%36.7%19.7%-9.7%29.5%21.3% 8.3%15.3%26.5%5.2% 7.0% 5.8% 5.9%30.9% 8.9% 3.5%11.4%10.2% 2.9% 8.9%13.2% 0.7% -4.7%23.7% 4.2% 5.0%13.8%42.5% 3.6% 0.4%1.6%7.4%-0.6% 2.7% -6.7% 3.5%16.0% 3.4% 1.2% -4.0% -0.3% 1.4%12.6%-25.3% 2.0% -2.3% 1.7%10.5%15.4%5.8% 13.5%28.0% 2.2% -2.3% 28.8% 5.7% 4.8%15.9% 8.2%24.7% 3.0% 4.0%17.9% 3.6% 6.8%10.4%16.7%15.5%1.8%-3.7%12.0% 4.4%12.8%-7.2% 2.2%-9.5% 7.6% 6.7% 5.2%21.9% 6.2%19.3% 8.8% 2.6%24.7% 5.9%-9.7% 2.4% 4.9%20.2%23.8%0.4% 14.0%14.0% -23.0%11.7% 9.6%10.2%20.5% 6.4%21.1% 9.6% 6.3%15.8%12.3% -2.3% 4.7% 8.7%20.0%--9.0%23.0% -0.5%-20.7% -9.2% -5.0% 8.3% -3.8% -3.8% 3.6%15.0%10.9%30.6% 1.6% -7.0%-3.6%9.9%18.6%5.9%15.6%5.4%13.5%11.4%3.2%5.4%13.5%13.6%14.9%4.0%-7.5%14.8%食品與主要用品零售Ⅱ-3.4%4.2%1.2%-2.2%-0.6%-1.8%食品與主要用品零售Ⅱ-3.4%4.2%1.2%-2.2%-0.6%-1.8%-4.9%-5.4%-8.3%-1.7%-1.6%-18.3%-17.0%上游資源與中游材料18.3%33.0%19.0%13.4%11.5%3.4%-10.9%-9.8%15.5%34.5%24.2%-2.4%-9.4%中游制造7.3%18.1%15.5%6.4%6.2%8.2%1.4%13.5%31.0%17.1%0.7%-3.8%1.5%必需消費(fèi)7.0%12.4%10.0%11.3%14.5%12.6%1.7%7.9%21.6%17.7%6.4%3.2%5.2%可選消費(fèi)20.7%23.4%16.1%8.1%3.7%5.9%-3.6%6.4%32.6%26.5%7.3%1.6%4.0%TMT13.6%29.9%21.3%13.5%8.5%8.3%2.4%16.8%31.4%23.6%5.7%-3.7%-3.8%大金融7.3%20.6%11.8%-2.7%6.1%19.7%4.5%9.8%21.8%10.0%-4.3%-6.6%-13.8%其他5.9%17.2%13.3%5.4%2.7%1.8%-5.5%2.2%20.3%23.9%12.8%3.0%-0.7%資料來源：Wind，華泰研究2017H1FY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H1FY20222023H1新經(jīng)濟(jì)171%251%333%-205%398%04%-324%1156%652%-99%58%413%舊經(jīng)濟(jì)16.4%32.5%23.8%2.3%0.3%4.0%-7.6%37.2%25.2%-5.2%-4.6%舊經(jīng)濟(jì)剔除銀行38.0%48.8%32.6%4.0%5.8%-23.2%31.3%-9.5%整體軟件與服務(wù)16.5%31.7%24.8%0.6%6.7%43.2%28.2%-2.7%-3.6%11.6%42.6%7.7%100.8%9.4%-7.4%-5.3%158.3%82.6%16.3%2.4%銀行158%134%02%07%16%29%254%182%68%06%94%電信服務(wù)Ⅱ16.7%2.2%-5.6%-6.9%-4.4%7.6%17.8%15.7%11.9%-0.7%-2.6%零售業(yè)716.4%112.2%63.8%--468.0%131.3%134.4%38.2%46.4%158.4%293.3%保險(xiǎn)Ⅱ22.3%36.0%26.6%22.4%49.2%0.8%--能源Ⅱ268.9%128.7%50.3%-5.8%-4.6%-200.5%41.5%56.8%-4.0%汽車與汽車零部件292%97%159%-70%-286%-310%-327%115%1151%427%-313%-405%09%食品、飲料與煙草-8.3%37.4%-3.0%20.9%19.3%54.7%17.6%-4.7%-6.6%多元金融4.0%10.7%-5.7%-36.6%36.4%12.9%-59.0%-30.9%305.0%55.6%-67.0%材料Ⅱ500.3%171.3%111.7%38.2%-2.8%-24.6%22.9%110.4%62.0%4.9%-41.2%-58.8%技術(shù)硬件與設(shè)備21.9%353.8%357.2%-7.4%33.9%116.8%40.9%-38.6%-20.4%耐用消費(fèi)品與服裝125%189%57%-25%173%-447%1789%861%-48%制藥、生物科技與生命11.9%42.6%-40.8%-246.5%212.5%231.5%資本貨物31.6%34.6%20.3%3.7%-2.5%-8.5%38.4%房地產(chǎn)Ⅱ45.9%69.9%49.5%5.2%-5.4%0.2%-21.5%26.6%-26.6%-64.7%-43.8%-41.6%運(yùn)輸53.7%82.8%25.6%-7.6%1.0%-67.2%--144.8%消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ-53%231%658%211%-2160%467%-481%659%醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)-0.3%46.6%2.0%3.9%-5.0%-26.6%108.6%237.0%247.2%89.7%167.5%公用事業(yè)Ⅱ4.6%24.5%-2.2%2.0%10.5%33.7%-22.0%-66.6%-7.6%-半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)-21.2%25.9%-2.9%-54.9%-20.0%135.2%7.3%363.7%751.0%152.5%41.4%-4.8%家庭與個(gè)人用品16.2%4.8%-3.4%24.9%42.0%33.5%5.6%-23.7%-32.6%-45.7%-43.6%媒體Ⅱ561%1816%6345%-248%1392%-8579%-3754%-4563%255%766%903%160%-2657%商業(yè)和專業(yè)服務(wù)46.0%29.8%28.6%20.7%8.9%15.6%16.4%22.6%29.5%4.7%36.6%44.3%-66.8%食品與主要用品零售Ⅱ上游資源與中游材料1027%2128%2208%-652%-728%1190%54622%56833%10.3%-69.6-69.6%-23.7%-140.9%66.9%36.2%2.9%-9.3%-46.2%-23.0%160.2%116.2%28.3%中游制造31.6%34.6%20.3%3.7%-2.5%-8.5%38.4%必需消費(fèi)30%370%348%-61%24%-66%-307%865%690%231%364%434%可選消費(fèi)29.6%16.9%28.7%-64.4%-54.8%199.2%-57.5%104.8%17.0%-64.4%-23.2%2236.3%TMT93%290%391%519%102%-01%92%-95%1616%1025%101%57%292%大金融26.0%20.0%8.0%-3.2%23.3%11.2%-9.6%1.6%其他0.2%24.3%19.5%-0.9%-5.6%0.2%46.9%58.5%12.0%-4.8-4.8%注：2022FY計(jì)算式基于公布2023H1中報(bào)企業(yè)的可比口徑統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind，華泰研究29.7% 6.6%3.4%9.8%7.2%7.3%8.4%4.5%1.8%0.4%0.3%1.7%注：2022FY計(jì)算式基于公布2023H1中報(bào)企業(yè)的可比口徑統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind，華泰研究MFYFY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H1FY20222023H1整體31.7%24.8%0.6%-1.8%6.7%-16.9%-10.0%43.2%28.2%-2.7%-3.6%1.6%2%7%9%6%5%注：2022FY計(jì)算式基于公布2023H1中報(bào)企業(yè)的可比口徑統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind，華泰研究當(dāng)前景氣指數(shù)(2023年3月)100%餐飲紡服飲料保商建材電信運(yùn)營航空港交所海運(yùn)媒體 交通基建90%80%家庭耐用品創(chuàng)新藥/CXO電氣設(shè)備70%燃?xì)鈾C(jī)械汽零醫(yī)療器械/服務(wù)60%黃金建筑銅50%物流券商40%消費(fèi)電子食品房地產(chǎn)電力30%能源金屬鋁20% 鋼鐵10%0%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012當(dāng)前景氣指數(shù)(2023年3月)100%餐飲紡服飲料保商建材電信運(yùn)營航空港交所海運(yùn)媒體 交通基建90%80%家庭耐用品創(chuàng)新藥/CXO電氣設(shè)備70%燃?xì)鈾C(jī)械汽零醫(yī)療器械/服務(wù)60%黃金建筑銅50%物流券商40%消費(fèi)電子食品房地產(chǎn)電力30%能源金屬鋁20% 鋼鐵10%0%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-07120100(%)期貨收盤價(jià)(活躍合約):螺紋鋼:同比 期貨收盤價(jià)(活躍合約):線材:同比期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):熱軋卷板:同比806040200(20)(40)(60)資料來源：Wind，華泰研究旅游MT(10)(8)(6)(4)(2)02468103M景氣指數(shù)環(huán)比變化(處理后，pct)資料來源：Wind，華泰研究2020-032020-052020-072020-092020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-070.20.0注：以2017為基準(zhǔn)進(jìn)行歸一化處理資料來源：Wind，華泰研究2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1-122018-032018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-09-122022-032022-062022-09-122023-03(%)80.02020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09-(%)80.02020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-07中國:市場價(jià):普通硅酸鹽水泥:P.O42.5袋裝:同比60.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0資料來源：Wind，華泰研究(%)3020100(10)(20)(30)(40)2021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-0722021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-07100 華泰策略游戲景氣指數(shù)(右軸)10090807060504030200資料來源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，海關(guān)總署，百度指數(shù)，華泰研究(億元)(億元)海外融資額全球醫(yī)療健康投融資額同比(右軸)400350300250200150100500400%350%300%250%200%150400350300250200150100500資料來源：Wind，華泰研究國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟?個(gè))8007006005004003002001000資料來源：Wind，華泰研究跌幅(%跌幅(%)軟件與服務(wù)汽車與汽車零部件多元金融銀行家庭與個(gè)人用品制藥、生物科技…食品、飲料與煙草5045403530252050恒生科技MSCI中國大盤成長恒生中國企業(yè)指數(shù)MSCI中恒生中國企業(yè)指數(shù)恒生指數(shù)MSCI中國價(jià)值MSCI中國中小盤價(jià)值MSCIMSCI中國中小盤價(jià)值恒生香港35MSCI中國中小盤成長(1.0)(0.5)0.00.51.01.5上周(8.21-8.25)風(fēng)格與寬基指數(shù)漲跌幅(%)注：象限軸為均值，下同資料來源：Wind，華泰研究807060504030200-20媒體Ⅱ電信服務(wù)Ⅱ能源媒體Ⅱ電信服務(wù)Ⅱ消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ保險(xiǎn)Ⅱ技保險(xiǎn)Ⅱ零售業(yè)運(yùn)輸材消費(fèi)品與服裝運(yùn)輸食品與主售Ⅱ產(chǎn)Ⅱ產(chǎn)Ⅱ公用事業(yè)Ⅱ半導(dǎo)體與半導(dǎo)體…商業(yè)和專業(yè)服務(wù)-8-6-4-2024上周(8.21-8.25)分行業(yè)漲跌幅(%)資料來源：Wind，華泰研究0H010-90分位區(qū)間中位數(shù)當(dāng)前值25%61%當(dāng)前分位數(shù)52%65%4%83%66%50%92%94%25%84%78%91%89%90%46%99%11%84%75%100%石煤有鋼建建機(jī)國電汽家輕商食醫(yī)銀非房炭色鐵材筑械防力車電工貿(mào)品藥信子媒行銀地通力石金軍設(shè)制零飲行產(chǎn)運(yùn)及化屬工工造售料輸注：分位數(shù)以2010年以來數(shù)據(jù)計(jì)算。資料來源：Wind，華泰研究恒生科技指數(shù)全部港股賣空成交額占總成交額比重(%，5dma，逆序，右軸)0%5%10%0%5%10%15%20%25%12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0002020-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-012023-042023-07資料來源：Wind，華泰研究恒生指數(shù)33,000全部港股賣空成交額占總成交額比重(%，5dma，逆序，右軸)0%33,00031,0005%29,0005%27,00010%25,00023,00015%21,00020%25%120%25%17,00015,0002020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-012023-042023-07資料來源：Wind，華泰研究2010-011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-092010-011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-072021-022021-042021-062021-08-10-122022-022022-042022-062022-08-10-122023-022023-042023-062023-082010-012010-091-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052023-077.06.05.04.03.02.000.0標(biāo)準(zhǔn)差-12.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5標(biāo)準(zhǔn)差+1 _ _恒生指數(shù)PE_TTM均值 標(biāo)準(zhǔn)差+1 標(biāo)準(zhǔn)差+1標(biāo)準(zhǔn)差-1 19.017.015.013.011.09.07.05.0注：歷史分位數(shù)自2010.1.4開始計(jì)算資料來源：Wind，華泰研究 _ _恒生科技指數(shù)PS_TTM均值標(biāo)準(zhǔn)差+1標(biāo)準(zhǔn)差-1注：歷史分位數(shù)自2010.1.4開始計(jì)算資料來源：Wind，華泰研究SHIBORSHIBOR:1周3.43.02.62.2840資料來源：Wind，華泰研究 _ _恒生指數(shù)PB_LF均值注：歷史分位數(shù)自2010.1.4開始計(jì)算資料來源：Wind，華泰研究 _x _恒生科技指數(shù)PB_LF均值標(biāo)準(zhǔn)差+19.0標(biāo)準(zhǔn)差+19.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0注：歷史分位數(shù)自2010.1.4開始計(jì)算資料來源：Wind，華泰研究(%)2期限利差:10年-1年10年期國債收益率(右)(%)(%)23.91.03.70.820.0資料來源：Wind，華泰研究2019-09-10-112019-09-10-11-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10-11-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-0870,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000100,0090,00080,00070,00060,00050,00040,000國債聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBSSPV(一級與二級信貸等特殊工具)隔夜回購 央行流動(dòng)性互換其他(%)(%)2019-09-122020-032020-062020-09-(%)(%)2019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-09-122022-032022-062022-09-122023-032023-063年期相對信用利差(AA級企業(yè)債-AAA級)23.53年期國債收益率(23.503.00.82.50.62.00.41.00.0資料來源：Wind，華泰研究美國:10年期國債利率美債隱含通脹預(yù)期2005-032006-032007-032008-032005-032006-032007-032008-032009-032010-031-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-036543210(1)(2)資料來源：Wind，華泰研究(%)3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-2.0-2.5(元)7.42019-092019-122020-03(元)7.42019-092019-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-09-122022-032022-062022-09-122023-032023-06中間價(jià):美元兌人民幣(右)7.27.06.26.0資料來源：Wind，華泰研究3.53.02.523.53.02.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)1991-031993-031995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-031-032013-032015-032017-032019-032021-032023-038765432109美債期限利差:10年期-2年期(右軸)資料來源：Wind，華泰研究(億美元)總資產(chǎn)(右軸，億美元)資料來源：Wind，華泰研究AH行業(yè)估值上游資源中游材料中游制造日常消費(fèi)耐用消費(fèi)上游資源中游材料中游制造日常消費(fèi)耐用消費(fèi)金融TMT行業(yè)分類石油石化煤炭有色金屬鋼鐵基礎(chǔ)化工建材機(jī)械電力設(shè)備及新能源國防軍工農(nóng)林牧漁食品飲料醫(yī)藥紡織服裝消費(fèi)者服務(wù)商貿(mào)零售汽車家電輕工制造銀行非銀行金融綜合金融電子通信計(jì)算機(jī)傳媒房地產(chǎn)建筑電力及公用事業(yè)交通運(yùn)輸當(dāng)前PE估值所處歷史的百分位(2005.01.07-2023.08.25)01.07-2023.08.25).10%20%60%70%80%90%100%14.4%14.7%18.5%0.3%2.9%9.3%101.07-2023.08.25).10%20%60%70%80%90%100%14.4%14.7%18.5%0.3%2.9%9.3%11.7%16.7%55.2%9.0%1.5%2.8%6.3%3.0%16.2%14.0%9.9%30%22.7%25.4%28.2%27.1%23.0%23.2%23.4%40%35.7%35.7%31.3%32.0%50%41.0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%4.9%0.4%2.8%42.4%14.7%40.7%43.5%0.4%3.8%25.0%60.5%31.2%4.3%37.4%12.4%12.1%34.8%69.1%13.6%16.4%7.2%21.8%0.8%30.8%12.7%39.3%21.6%47.7%7.2%注：紅色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)上升，藍(lán)色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)下降或持平資料來源：Wind，華泰研究行業(yè)分類當(dāng)前PE估值所處歷史的百分位(2010.01.16-2023.08.25)當(dāng)前PB估值所處歷史的百分位(2010.01.16-2023.08.25)10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上游資源能源4.6%33.2%中游材料材料%14.7%中游制造資本貨物0.8%必需消費(fèi)食品與主要用品零售2.9%0.7%家庭與個(gè)人用品70.6%12.5%制藥、生物科技與生命科學(xué)13.4%食品、飲料與煙草33.7%60.9%醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)78.6%0.2%可選消費(fèi)房地產(chǎn)99.0%2.1%消費(fèi)者服務(wù)6.6%61.9%99.5%71.6%零售業(yè)69.4%43.9%耐用消費(fèi)品與服裝41.7%77.5%金融銀行0.5%0.9%保險(xiǎn)4.2%多元金融67.7%10.3%TMT電信服務(wù)16.3%23.5%媒體76.7%5.4%軟件與服務(wù)0.2%6.4%技術(shù)硬件與設(shè)備36.8%20.6%半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備32.7%0.5%商業(yè)和專業(yè)服務(wù)18.0%0.9%公用事業(yè)11.6%0.1%運(yùn)輸32.9%5.1%注：紅色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)上升，藍(lán)色數(shù)字代表較上周估值分位數(shù)下降或持平資料來源：Wind，華泰研究提示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期：若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，則可能影響分子端盈利和分母端風(fēng)險(xiǎn)偏好；聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期：若美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期緊縮，則可能影響分母端貼現(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)偏好。分析師聲明本人，王以，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表