風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與所得課件

Chapter5ChoiceUnderUncertainty不確定下的選擇1Chapter5Chapter5ChoiceUnderUncertai討論議題1.風(fēng)險(xiǎn)(Risk)2.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好(Preference)3.如何降低風(fēng)險(xiǎn)4.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求5.行為經(jīng)濟(jì)學(xué)(BehavioralEconomics)2Chapter5討論議題1.風(fēng)險(xiǎn)(Risk)2Chapter5引言在確定下的選擇是直截了當(dāng)?shù)?一個(gè)結(jié)果但在所得或價(jià)格不確定下,

我們?nèi)绾芜x擇?一堆可能的結(jié)果GaryBecker對(duì)經(jīng)濟(jì)分析的四個(gè)基本主張

1.穩(wěn)定的偏好2.極大化

3.市場(chǎng)均衡

4.事前的預(yù)期3Chapter5引言在確定下的選擇是直截了當(dāng)?shù)?一個(gè)結(jié)果3Chapter5.1風(fēng)險(xiǎn)要衡量風(fēng)險(xiǎn),我們要知道: 1) 所有可能的結(jié)果. 2) 每個(gè)結(jié)果會(huì)出現(xiàn)的可能(它的機(jī)率).

(uncertaintyvs.riskbyF.Knight)機(jī)率(Probability)

一個(gè)結(jié)果會(huì)出現(xiàn)的可能性4Chapter55.1風(fēng)險(xiǎn)要衡量風(fēng)險(xiǎn),我們要知道:4Chapter5風(fēng)險(xiǎn)機(jī)率:分兩種

客觀的解釋ObjectiveInterpretation

根據(jù)過(guò)去觀察的頻率

主觀Subjective根據(jù)認(rèn)識(shí)或經(jīng)驗(yàn),不必然是觀察到的頻率當(dāng)然,這會(huì)受到資訊與資訊的解讀能力影響

(如果客觀的機(jī)率正確,就沒(méi)有企業(yè)家了)5Chapter5風(fēng)險(xiǎn)機(jī)率:分兩種5Chapter5風(fēng)險(xiǎn)如何描述風(fēng)險(xiǎn):Mean平均數(shù),代表值,期望值,預(yù)期值Variance分散度6Chapter5風(fēng)險(xiǎn)如何描述風(fēng)險(xiǎn):6Chapter5MeanMean:期望值(ExpectedValue,EV)

所有可能結(jié)果的加權(quán)平均值

以機(jī)率為權(quán)數(shù)

期望值衡量中央趨勢(shì)(central

tendency);平均預(yù)期值;集中趨勢(shì)7Chapter5MeanMean:期望值(ExpectedValue,Mean例子

投資在外海油井探勘

兩個(gè)可能的結(jié)果:成功–股票價(jià)格從$30增到$40

失敗--股票價(jià)格從$30降到$208Chapter5Mean例子8Chapter5Mean投資在外海油井探勘

客觀的機(jī)率100次探勘,25次成功,75次失敗

機(jī)率(Pr):成功=1/4;失敗=3/49Chapter5Mean投資在外海油井探勘9Chapter5Mean投資在外海油井探勘:期望值(EV)10Chapter5Mean投資在外海油井探勘:期望值(EV)10ChapteMean一般情況:兩個(gè)可能的結(jié)果,各得

X1

與

X2每個(gè)結(jié)果各有機(jī)率:Pr1與Pr2期望值:11Chapter5Mean一般情況:11Chapter5Variance另一個(gè)特徵:變異性(Variability)可能結(jié)果的差異程度12Chapter5Variance另一個(gè)特徵:變異性(VariabilitVariance例子如果您有兩個(gè)工作機(jī)會(huì)可以選擇,兩個(gè)的期望值相同(例如,都是$1,500)第一個(gè)工作所完得完全取決於傭金:$2,000與$1,000,機(jī)率各占一半第二個(gè)是固定的薪資工作:$1,510,但有1%機(jī)率公司倒閉,那就只有領(lǐng)$510變異性(Variability)13Chapter5Variance例子變異性(Variability)13C第一種工作:抽傭 .5 2000 .5 1000 1500第二種工作:定薪 .99 1510 .01 510 1500

機(jī)率

所得($) 機(jī)率

所得($) 期望值 情況一

情況二Variance所得的平均與變異數(shù)14Chapter5第一種工作:抽傭 .5 2000 .5 1000 1500期望值相同,但變異性(variability)不同.Variability大,表示風(fēng)險(xiǎn)大.離差(Deviation)實(shí)際值與期望值之差比較兩個(gè)選擇15Chapter5期望值相同,但變異性(variability)不同.比較兩與期望值的離差($)Job1 $2,000 $500 $1,000 -$500Job2 1,510 10 510 -990Job31,50001,5000Job42,5001,000500-1,000

Outcome1 Deviation Outcome2 Deviation風(fēng)險(xiǎn)16Chapter5與期望值的離差($)Job1 $2,000 $500 $調(diào)整負(fù)數(shù):標(biāo)準(zhǔn)差(standarddeviation)Variability風(fēng)險(xiǎn)17Chapter5調(diào)整負(fù)數(shù):Variability風(fēng)險(xiǎn)17Chapter5Job1 $2,000 $250,000 $1,000 $250,000 $250,000$500.00Job2 1,510 100 510 980,1009,90099.50 差方

差方 SumofPr.

Deviation Deviation Deviation Standard Outcome1 Squared Outcome2 Squared Squared Deviation風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差($)*風(fēng)險(xiǎn)較大選擇第二個(gè)工作18Chapter5Job1 $2,000 $250,000 $1,風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)差應(yīng)用到超過(guò)兩個(gè)可能結(jié)果的情況例如:第一個(gè)工作從$1000到$2000,每次增加$100,機(jī)率都相同第一個(gè)工作從$1300到$1700,每次增加$100,機(jī)率都相同.19Chapter5風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)差應(yīng)用到超過(guò)兩個(gè)可能結(jié)果的情況19Chapter5兩個(gè)工作的產(chǎn)出機(jī)率:單一機(jī)率Income0.1$1000$1500$20000.2Job1Job

2兩個(gè)工作期望值相同但,第一個(gè)工作有較大的標(biāo)準(zhǔn)差以及較大的風(fēng)險(xiǎn)Probability所以選擇Job220Chapter5兩個(gè)工作的產(chǎn)出機(jī)率:單一機(jī)率Income0.1$1000$非單一機(jī)率Job1Job2第一工作的報(bào)酬比較分散,有較高的標(biāo)準(zhǔn)差I(lǐng)ncome0.1$1000$1500$20000.2Probability21Chapter5非單一機(jī)率Job1Job2第一工作的報(bào)酬比較分散,Inc風(fēng)險(xiǎn)決策

一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者會(huì)選擇第二個(gè)工作:因?yàn)橛邢嗤钠谕麍?bào)酬,但較低風(fēng)險(xiǎn).如果我們給第一個(gè)工作的兩種情況都各加$100,則其期望值會(huì)增加到$1600.22Chapter5風(fēng)險(xiǎn)決策22Chapter5預(yù)期所得與標(biāo)準(zhǔn)差Recall:Thestandarddeviationisthesquarerootofthedeviationsquared.Job1 $2,100 $250,000 $1,100 $250,000 $1,600 $500Job2 1510 100 510 980,100 1,500 99.50

Deviation Deviation Outcome1 Squared Outcome2 Squared 預(yù)期所得

標(biāo)準(zhǔn)差23Chapter5預(yù)期所得與標(biāo)準(zhǔn)差Recall:Thestandardd風(fēng)險(xiǎn)第一個(gè)工作:期望報(bào)酬$1,600,標(biāo)準(zhǔn)差$500.第二個(gè)工作:期望報(bào)酬$1,500,標(biāo)準(zhǔn)差$99.50哪個(gè)較好?較大的期望值?或較小的風(fēng)險(xiǎn)?(因人而異)決策24Chapter5風(fēng)險(xiǎn)第一個(gè)工作:期望報(bào)酬$1,600,標(biāo)準(zhǔn)差$500假設(shè)一個(gè)城市想要防止市民併排停車(chē)(doubleparking).Thealternatives…... 1) 併排停車(chē)可以節(jié)省$5(找停車(chē)位). 2) 開(kāi)車(chē)者是風(fēng)險(xiǎn)中立者. 3) 執(zhí)法成本為零.風(fēng)險(xiǎn)例子25Chapter5假設(shè)一個(gè)城市想要防止市民併排停車(chē)(doubleparkin罰鍰$5.01就可以防止併排停車(chē).因?yàn)槔?$5)小於成本($5.01),即其淨(jìng)利小於零.(這隱含100%取締的假設(shè))提高罰鍰可減少執(zhí)法成本(enforcementcost):罰鍰$50而有.1機(jī)率被逮,即預(yù)期處罰$5.罰鍰$500被逮機(jī)率.01,預(yù)期處罰也是$5.Example風(fēng)險(xiǎn)26Chapter5罰鍰$5.01就可以防止併排停車(chē).Example風(fēng)險(xiǎn)26對(duì)更不喜歡風(fēng)險(xiǎn)(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避)者,防止併排停車(chē)的罰鍰可以降低.相反,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者,罰鍰要更高所以要知道風(fēng)險(xiǎn)偏好Example風(fēng)險(xiǎn)27Chapter5對(duì)更不喜歡風(fēng)險(xiǎn)(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避)者,防止併排停車(chē)的罰鍰可以降低.5.2風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同的風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)消費(fèi)單一產(chǎn)品消費(fèi)者知道所有可能(機(jī)率)報(bào)酬以效用計(jì)效用函數(shù)已知28Chapter55.2風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同的風(fēng)險(xiǎn)28Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好一個(gè)人從工作中賺$15,000,獲得13.5單位的效用.她考慮換個(gè)新的,較有風(fēng)險(xiǎn)的工作.她有.50機(jī)會(huì)提高報(bào)酬到$30,000,

.50機(jī)會(huì)降低到$10,000.她計(jì)算期望值(效用)?Example29Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好一個(gè)人從工作中賺$15,000,獲得13.5效用函數(shù)

消費(fèi)者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樗矚g確定的$20,000,甚於各一半機(jī)率的$10,000與

$30,000.E1010152013.514161801630ABCDExample30Chapter5效用函數(shù)消費(fèi)者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),E1010152013.5141風(fēng)險(xiǎn)偏好期望效用(expectedutility):各種可能的效用和,以機(jī)率加權(quán).假設(shè)U(30,000)=18

U(10,000)=10Example31Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好期望效用(expectedutility):各風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期效用可以寫(xiě)成:E(u)=(1/2)u($10,000)+(1/2)u($30,000) =0.5(10)+0.5(18)=14新工作的E(u)=14,大於原工作的效用(13.5),故較好Example32Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期效用可以寫(xiě)成:Example32Chapter風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好人們可能是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避(riskaverse)

風(fēng)險(xiǎn)中立

(riskneutral)

風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好(riskloving).33Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好33Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好DifferentPreferencesTowardRisk風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避(RiskAverse):

面對(duì)E(Pr0I0+Pr2I2)=I1

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者會(huì)選擇I1一個(gè)人所得的邊際效用遞減,

他就是

riskaverse這時(shí)他的效用函數(shù)表現(xiàn)相同,故然參加保險(xiǎn),就是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的行為.34Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好DifferentPreferencesTowa風(fēng)險(xiǎn)偏好例子一個(gè)人工作報(bào)酬$20,000,100%確定,

他獲得的效用是16.他有一半機(jī)會(huì)賺到$30,000,

一半機(jī)會(huì)賺到$10,000.預(yù)期所得(0.5)($30,000)+(0.5)($10,000)

=$20,000風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避35Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好例子風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避35Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好ExpectedIncome=(0.5)($30,000)+ (0.5)($10,000)

=$20,000 RiskAverse36Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好ExpectedIncome=(0.5)($3風(fēng)險(xiǎn)偏好兩個(gè)工作的期望值一樣,則風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者會(huì)選擇現(xiàn)在的工作RiskAverse37Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好兩個(gè)工作的期望值一樣,則風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者會(huì)選擇現(xiàn)在的工作風(fēng)險(xiǎn)偏好新工作的期望效用是:E(I)=?(10,000)+?(30,000)=20,000E(u)=?u($10,000)+?u($30,000)E(u)=(0.5)(10)+(0.5)(18)=14比現(xiàn)在工作的效用U(20,000)=16

低他選現(xiàn)在的工作,表示他是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者RiskAverse38Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好新工作的期望效用是:RiskAverse38Cha所得

($1,000)效用消費(fèi)者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樗矚g確定的$20,000,甚於各一半機(jī)率的$10,000與

$30,000.E10102014161801630ACD風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的效用函數(shù)F39Chapter5所得($1,000)效用消費(fèi)者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),E1010201風(fēng)險(xiǎn)偏好說(shuō)一個(gè)人是風(fēng)險(xiǎn)中立(riskneutral),是說(shuō)他對(duì)確定所得與有風(fēng)險(xiǎn)的所得,只要它的預(yù)期所得相同,就沒(méi)有不同的偏好.E(I)=.5(10,000)+.5(30,000)=20,000E(U)=.5(6)+.5(18)=12與U(20,000)=12相等所得的邊際效用固定風(fēng)險(xiǎn)中立40Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好說(shuō)一個(gè)人是風(fēng)險(xiǎn)中立(riskneutral),Income

($1,000)1020Utility0306AEC1218消費(fèi)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中立因?yàn)樗矚g對(duì)確定的$20,000,與各一半機(jī)率的$10,000與

$30,000沒(méi)有不同,只要預(yù)期值相同!風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)中立RiskNeutral41Chapter5Income($1,000)1020Utility0306風(fēng)險(xiǎn)偏好一個(gè)人是風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好(riskloving),如果他偏好不確定的所得,勝於預(yù)期所得相同的確定所得.E(I)=.5($10,000)+.5($30,000)=$20,000E(U)=.5(3)+.5(18)=10.5>U(20,000)=8例子:賭博,有些犯罪行為所得的邊際效用遞增風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好RiskLoving42Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好一個(gè)人是風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好(riskloving),如果Income

($1,000)Utility03102030AEC818此人係風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者因?yàn)樗貌淮_定所得甚於確定所得風(fēng)險(xiǎn)偏好RiskLoving10.543Chapter5Income($1,000)Utility03102030風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)貼水(riskpremium)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者為逃避某一風(fēng)險(xiǎn),所願(yuàn)付的費(fèi)用AScenario一個(gè)人有各一半機(jī)率賺得$30,000與$10,000(預(yù)期所得=$20,000).預(yù)期效用:E(u)=.5(18)+.5(10)=14風(fēng)險(xiǎn)貼水RiskPremium44Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)貼水(riskpremium)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者風(fēng)險(xiǎn)偏好Question他願(yuàn)付多少,以逃避風(fēng)險(xiǎn)呢?這個(gè)價(jià)款,稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)貼水RiskPremium45Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好QuestionRiskPremium45ChapIncome

($1,000)Utility01016此處的風(fēng)險(xiǎn)貼水是$4,000,因?yàn)樗?/p>

$16,000的確定所得,與不確定但預(yù)期所得$20,000的效用相同.101830402014ACEG20FRiskPremium風(fēng)險(xiǎn)偏好RiskPremium46Chapter5Income($1,000)Utility01016此處的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能結(jié)果的變異性提高,風(fēng)險(xiǎn)貼水增加.例子:一個(gè)各一半機(jī)率獲得$40,000(utilityof20)與0(utilityof0).預(yù)期所得同樣$20,000,但預(yù)期效用只有10預(yù)期效用=.5u($)+.5u($40,000) =0+.5(20)=10風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與所得47Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好可能結(jié)果的變異性提高,風(fēng)險(xiǎn)貼水增加.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與所得風(fēng)險(xiǎn)偏好Example:$20,000的確定所得,效用是16.效用相差6.故其風(fēng)險(xiǎn)貼水是$10,000(亦即,此時(shí)他們的$20,000不確定所得,與$10,000確定所得,

效用相同).RiskAversionandIncome48Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好Example:RiskAversionand例子:St.PetersbergParadox投銅板,第一次出現(xiàn)正面給2元,第二次出現(xiàn)正面給2的2次方,第三次給2的3次方,第四次給2的4次方,……預(yù)期值為無(wú)窮大,會(huì)不會(huì)有人願(yuàn)付無(wú)窮多的錢(qián)去賭?不會(huì).為什麼?49Chapter5例子:St.PetersbergParadox投銅板,風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期所得與所得的標(biāo)準(zhǔn)差,構(gòu)成相同的總效用–無(wú)異曲線(xiàn)無(wú)異曲線(xiàn)50Chapter5風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期所得與所得的標(biāo)準(zhǔn)差,構(gòu)成相同的總效用–無(wú)異風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與無(wú)異曲線(xiàn)StandardDeviationofIncome

ExpectedIncome所得的變異是bads,故較大的標(biāo)準(zhǔn)差,要用較高的預(yù)期所得來(lái)彌補(bǔ),以維持效用水準(zhǔn).U1U2U351Chapter5風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與無(wú)異曲線(xiàn)StandardDeviationof風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與無(wú)異曲線(xiàn)StandardDeviationofIncome

ExpectedIncome這個(gè)人規(guī)避較淺:相同的標(biāo)準(zhǔn)差,只要較少的所得就可以彌補(bǔ),以維持相同效用U1U2U352Chapter5風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與無(wú)異曲線(xiàn)StandardDeviationof偏好EV比較不怕死53Chapter5偏好EV比較不怕死53Chapter5企業(yè)經(jīng)理與風(fēng)險(xiǎn)的選擇對(duì)464的企業(yè)經(jīng)理的研究,發(fā)現(xiàn):20%風(fēng)險(xiǎn)中立40%風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者20%規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)20%沒(méi)有回答Example54Chapter5企業(yè)經(jīng)理與風(fēng)險(xiǎn)的選擇對(duì)464的企業(yè)經(jīng)理的研究,發(fā)現(xiàn):E那些風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者,在有虧損時(shí)仍然如此當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)涉及的收益相同時(shí),經(jīng)理們選擇風(fēng)險(xiǎn)較小者經(jīng)理人很努力去降低風(fēng)險(xiǎn),方法是延遲決策,或搜集更多資訊Example企業(yè)經(jīng)理與風(fēng)險(xiǎn)的選擇55Chapter5那些風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者,在有虧損時(shí)仍然如此Example企業(yè)經(jīng)理與5.3降低風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)者減少風(fēng)險(xiǎn)方法是: 3-1)多樣化Diversification 3-2)保險(xiǎn)Insurance 3-3)搜集更多資訊

Obtainingmoreinformation56Chapter55.3降低風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)者減少風(fēng)險(xiǎn)方法是:56Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)3-1多樣化Diversification假設(shè)一個(gè)廠商可以只賣(mài)冷氣機(jī),暖氣機(jī),或兩者都賣(mài)天氣會(huì)冷或熱的機(jī)率各有一半這個(gè)廠商應(yīng)該兩個(gè)都賣(mài)比較有利57Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)3-1多樣化Diversification57家電銷(xiāo)售的所得冷氣機(jī) $30,000 $12,000暖氣機(jī) 12,000 30,000*0.5probabilityofhotorcoldweather

HotWeather ColdWeather58Chapter5家電銷(xiāo)售的所得冷氣機(jī) $30,000 $12,000 Hot降低風(fēng)險(xiǎn)如果廠商只賣(mài)暖氣機(jī),或冷氣機(jī),其所得是$12,000或$30,000.其預(yù)期所得是:1/2($12,000)+1/2($30,000)=$21,0003.1多樣化Diversification59Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)如果廠商只賣(mài)暖氣機(jī),或冷氣機(jī),其所得是$12,降低風(fēng)險(xiǎn)如果廠商平均分配時(shí)間在這兩種家電上,其冷、暖氣機(jī)的收入將各是原來(lái)的一半熱天氣,預(yù)期所得將是$15,000來(lái)自冷氣機(jī),$6,000來(lái)自暖氣機(jī),合計(jì)$21,000.冷天氣,預(yù)期所得將是$6,000來(lái)自冷氣機(jī),$15,000來(lái)自暖氣機(jī),合計(jì)$21,0003.1Diversification60Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)如果廠商平均分配時(shí)間在這兩種家電上,其冷、暖氣機(jī)的降低風(fēng)險(xiǎn)因此,如果多樣化,預(yù)期所得是$21,000,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)亦即,廠商可以降低風(fēng)險(xiǎn),用多樣化出售「不相干」的事物.3.1Diversification61Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)因此,如果多樣化,預(yù)期所得是$21,000,降低風(fēng)險(xiǎn)討論可否用多樣化,降低在股票市場(chǎng)上的投資風(fēng)險(xiǎn)?多樣化可以消除股票市場(chǎng)上的投資風(fēng)險(xiǎn)嗎?股票市場(chǎng)62Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)討論股票市場(chǎng)62Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者願(yuàn)意付費(fèi)避免風(fēng)險(xiǎn).如果保險(xiǎn)成本等於預(yù)期損失,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者會(huì)購(gòu)買(mǎi)足夠的保險(xiǎn),完全恢復(fù)潛在的財(cái)務(wù)損失.3-2保險(xiǎn)63Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者願(yuàn)意付費(fèi)避免風(fēng)險(xiǎn).3-2保險(xiǎn)63Chap保險(xiǎn)決策No $40,000 $50,000 $49,000 $9,055Yes 49,000 49,000 49,000 0Insurance Burglary NoBurglary Expected Standard (Pr=.1) (Pr=.9) Wealth Deviation64Chapter5保險(xiǎn)決策No $40,000 $50,000 $49,000降低風(fēng)險(xiǎn)雖然預(yù)期所得相同,投保的預(yù)期效用(比不投保)較大,因?yàn)樵饨贂r(shí)的邊際效用,大於沒(méi)事時(shí)的邊際效用購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn),會(huì)移轉(zhuǎn)財(cái)富,但提高效用3.2保險(xiǎn)65Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)雖然預(yù)期所得相同,投保的預(yù)期效用(比不投保)較大,降低風(fēng)險(xiǎn)雖然單一事件是隨機(jī),且難以預(yù)測(cè),但只要類(lèi)似事件夠多,其平均結(jié)果就可以預(yù)測(cè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司為何可以賺錢(qián)?大數(shù)法則LawofLargeNumbers66Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)雖然單一事件是隨機(jī),且難以預(yù)測(cè),但只要類(lèi)似事件夠降低風(fēng)險(xiǎn)例子投一次銅板vs.投很多次誰(shuí)會(huì)出禍vs.很多人開(kāi)車(chē)的出事數(shù)量TheLawofLargeNumbers67Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)例子TheLawofLargeNumbers降低風(fēng)險(xiǎn)假設(shè):10%機(jī)會(huì)家庭遭刧,損失$10,000預(yù)期損失=.10x$10,000=$1,000withahighrisk(10%chanceofa$10,000loss)100個(gè)人面對(duì)相同風(fēng)險(xiǎn)?精算公平ActuarialFairness68Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)假設(shè):精算公平ActuarialFairness降低風(fēng)險(xiǎn)則:$1,000貼水,產(chǎn)生$100,000償付基金實(shí)際公平當(dāng)保險(xiǎn)貼水=預(yù)期費(fèi)用ActuarialFairness69Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)則:ActuarialFairness69Chap購(gòu)屋時(shí)所有權(quán)保險(xiǎn)(TitleInsurance)的價(jià)值A(chǔ)Scenario:房子價(jià)款$200,0005%機(jī)會(huì)售屋者並未擁有該房子

(例如拿去抵押借款了)Example70Chapter5購(gòu)屋時(shí)所有權(quán)保險(xiǎn)(TitleInsurance)的價(jià)值A(chǔ)所有權(quán)保險(xiǎn)(TitleInsurance)風(fēng)險(xiǎn)中立的購(gòu)屋者,願(yuàn)付:0.95(200,000)+0.05(0)=190,000Example71Chapter5所有權(quán)保險(xiǎn)(TitleInsurance)風(fēng)險(xiǎn)中立的購(gòu)屋者所有權(quán)保險(xiǎn)(TitleInsurance)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者願(yuàn)付的金額就更少減少風(fēng)險(xiǎn),所有權(quán)保險(xiǎn)增加房子的價(jià)值,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超貼水Example72Chapter5所有權(quán)保險(xiǎn)(TitleInsurance)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者願(yuàn)付的降低風(fēng)險(xiǎn)完全資訊的價(jià)值(ValueofCompleteInformation):在完全資訊下作選擇的預(yù)期值,與不完全資訊下作選擇的預(yù)期值,兩者之差3-3訊息的價(jià)值73Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)完全資訊的價(jià)值(ValueofComplete降低風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)商店經(jīng)理要決定訂購(gòu)多少秋裝:100套:$180/suit50套:$200/suit售價(jià):$300/suit未出售的,可以用半價(jià)退回各種訂貨量,售出的機(jī)率都是.50.3.3TheValueofInformation74Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)商店經(jīng)理要決定訂購(gòu)多少秋裝:3.3TheVa保險(xiǎn)決策1.購(gòu)入50suits $5,000* $5,000 $5,0002.購(gòu)入100suits 1,500# 12,000 6,750

售出50售出100預(yù)期利潤(rùn)*:($300-$200)50=$5,000#:($300-180)50–($180-90)50=$6.000-$4,500=$1,50075Chapter5保險(xiǎn)決策1.購(gòu)入50suits $5,000* $5,降低風(fēng)險(xiǎn)資訊不完全,要訂購(gòu)多少?1.風(fēng)險(xiǎn)中立?

訂購(gòu)100suits2.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避?

“可能”只訂購(gòu)50suits3.風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好?76Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)資訊不完全,要訂購(gòu)多少?76Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)完全資訊的預(yù)期值是$8,500.8,500=.5(5,000)+.5(12,000)不確定下的預(yù)期值(購(gòu)入100套)是$6,750.完全資訊價(jià)值:$1,750(研究報(bào)告價(jià)值)資訊價(jià)值77Chapter5降低風(fēng)險(xiǎn)完全資訊的預(yù)期值是$8,500.資訊價(jià)值77Cha歷年來(lái),每人牛奶消費(fèi)量漸減牛奶生產(chǎn)者從事一個(gè)市場(chǎng)研究,以發(fā)展出鼓勵(lì)消費(fèi)牛奶的新消售策略降低風(fēng)險(xiǎn)TheValueofInformation:Example78Chapter5歷年來(lái),每人牛奶消費(fèi)量漸減降低風(fēng)險(xiǎn)TheValueof發(fā)現(xiàn)1)牛奶需求有季節(jié)性:

春天(3,4,5)需求最多,夏秋(8,9,10)最少2)價(jià)格彈性(ep)是負(fù)值且小3)所得彈性(eI)是正值且大降低風(fēng)險(xiǎn)TheValueofInformation:Example79Chapter5發(fā)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)TheValueofInformation牛奶廣告提高消費(fèi)以春天最多以此分配廣告的紐約,銷(xiāo)售增加$4,046,557,利潤(rùn)增加9%.資訊成本相對(duì)很小,價(jià)值可觀降低風(fēng)險(xiǎn)TheValueofInformation:Example80Chapter5牛奶廣告提高消費(fèi)以春天最多降低風(fēng)險(xiǎn)TheValueof資訊的價(jià)值–醫(yī)生成功率有價(jià)?如要開(kāi)刀,如何選醫(yī)院與醫(yī)生?問(wèn)朋友,家庭醫(yī)生,…搜集成功率,從病人角度看,提高成功率但醫(yī)生可能減少看危重病人,因?yàn)闀?huì)減少他的成功率實(shí)證結(jié)果(紐約與賓州1887-1994心臟病強(qiáng)制回報(bào)):比較別州,危重病人較少81Chapter5資訊的價(jià)值–醫(yī)生成功率有價(jià)?如要開(kāi)刀,如何選醫(yī)院與醫(yī)生資產(chǎn)Assets可以帶給所有者一系列金錢(qián)或服務(wù)的東西這系列金錢(qián)或服務(wù),可以是明示(explicit,如dividends)或暗示(implicit,如capitalgain).5.4風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求82Chapter5資產(chǎn)Assets5.4風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求82Chapter資本利得CapitalGain

資產(chǎn)價(jià)值的增高之謂;當(dāng)價(jià)值下降,稱(chēng)為

資本損失(capitalloss).風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求83Chapter5資本利得CapitalGain風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求83Cha風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)(RiskyAsset)提供的報(bào)酬是不確定的例如:租金,資本利得,公司債,股票價(jià)格Risky&RisklessAssets84Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)(RiskyAsset)Ri風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)RisklessAsset提供的報(bào)酬是確定的例子:短期政府公債,短期存款憑證Risky&RisklessAssets85Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)RisklessAssetRis風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求資產(chǎn)報(bào)酬AssetReturns資產(chǎn)報(bào)酬率ReturnonanAsset總貨幣報(bào)酬占該資產(chǎn)價(jià)格的比例.資產(chǎn)實(shí)質(zhì)報(bào)酬率RealReturnofanAsset簡(jiǎn)單(名目)報(bào)酬率,減通貨膨脹率86Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求資產(chǎn)報(bào)酬AssetReturns86Cha風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求AssetReturns87Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求AssetReturns87Chapter風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求事前的決策:預(yù)期預(yù)期報(bào)酬ExpectedReturn資產(chǎn)平均應(yīng)賺的報(bào)酬實(shí)際報(bào)酬ActualReturn某項(xiàng)資產(chǎn)實(shí)際賺得的Expectedvs.ActualReturns88Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求事前的決策:預(yù)期Expectedvs.A投資–風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬(1926-1999)普通股(S&P500) 9.5 20.2長(zhǎng)期公司債 2.7 8.3美國(guó)財(cái)政部公債 0.6 3.2

Risk RealRateof (standard Return(%) deviation,%)89Chapter5投資–風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬(1926-1999)普通股(S&P風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求高報(bào)酬,高風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者,須平衡風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬預(yù)期vs.實(shí)際報(bào)酬90Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求高報(bào)酬,高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期vs.實(shí)際報(bào)酬90Ch風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求投資者在公債與股票之間選擇:公債(T-bills;無(wú)風(fēng)險(xiǎn))vs.股票(風(fēng)險(xiǎn))Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的T-bills之報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),預(yù)期報(bào)酬等於實(shí)際報(bào)酬(Rf=

rf)Rm=股票的預(yù)期報(bào)酬率rm=股票的實(shí)際報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的取捨(交換)91Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求投資者在公債與股票之間選擇:風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的取捨(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求投資決策時(shí),我們知道可能出現(xiàn)的結(jié)果與其概率,但不知哪個(gè)會(huì)實(shí)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)會(huì)有較高的預(yù)期報(bào)酬率(Rm>Rf),否則沒(méi)人買(mǎi)有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn),即:風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者將只買(mǎi)T-bills.TheTrade-OffBetweenRiskandReturn92Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求投資決策時(shí),我們知道可能出現(xiàn)的結(jié)果與其概率,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求如何分配儲(chǔ)蓄?

b=儲(chǔ)蓄購(gòu)買(mǎi)股票比例 1-b=

購(gòu)買(mǎi)T-bills的比例TheInvestmentPortfolio93Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求如何分配儲(chǔ)蓄?TheInvestmentP風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求預(yù)期報(bào)酬:

Rp:兩種資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)

Rp=bRm+(1-b)Rf

TheInvestmentPortfolio94Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求預(yù)期報(bào)酬:TheInvestmentPor風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求預(yù)期報(bào)酬: IfRm=12%,Rf=4%,andb=1/2 Rp=1/2(.12)+1/2(.04)=8%TheInvestmentPortfolio95Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求預(yù)期報(bào)酬:TheInvestmentPor風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求問(wèn)題:

資產(chǎn)選擇的風(fēng)險(xiǎn)多高?TheInvestmentPortfolio96Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求問(wèn)題:TheInvestmentPortf風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求資產(chǎn)選擇(portfolio)的風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差),是投資在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例,乘該資產(chǎn)之標(biāo)準(zhǔn)差:TheInvestmentPortfolio97Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求資產(chǎn)選擇(portfolio)的風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求決策

b:投資者的選擇問(wèn)題98Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求決策b:投資者的選擇問(wèn)題98Chapter風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求決定

b:TheInvestor’sChoiceProblem99Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求決定b:TheInvestor’sCho風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求觀察 1) 最終方程式Thefinalequation 是風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬之間的

預(yù)算線(xiàn)RiskandtheBudgetLine100Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求觀察RiskandtheBudgetL風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求Observations: 2) 預(yù)算線(xiàn)是直線(xiàn): 3)RiskandtheBudgetLine101Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求Observations:Riskandt風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求Observations 4) 預(yù)期報(bào)酬,RP

隨風(fēng)險(xiǎn)而(必須)增加. 5) 斜率是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格,或風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率間的取捨RiskandtheBudgetLine102Chapter5風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求ObservationsRiskandth風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬間的選擇0ExpectedReturn,RpU2

是最適選擇