2022年債券估值工具和方法

2022年債券估值工具和方法第一章債券估值原理詳細(xì)描述債券估值就是同意債券公平價(jià)格[1]的過(guò)程。債券公平價(jià)格就是債券的預(yù)期現(xiàn)金流經(jīng)過(guò)合適的現(xiàn)值率僅現(xiàn)值以后的現(xiàn)值，其原理就是未來(lái)現(xiàn)金流流向現(xiàn)值至今日與今日現(xiàn)金流流向成正比。因此，債券的估值模型可以則則表示為：資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行現(xiàn)值率僅=票面利率，債券公平價(jià)格=面值，債券在市場(chǎng)中被合理估值?，F(xiàn)值率僅>票面利率，債券公平價(jià)格<面值，債券在市場(chǎng)中被低估，應(yīng)買(mǎi)入?，F(xiàn)值率僅<票面利率，債券公平價(jià)格>面值，債券在市場(chǎng)中被高估，應(yīng)買(mǎi)入。債券的估值方法從大類(lèi)上來(lái)說(shuō)，可以分為成本法和市值法兩大類(lèi)。其中成本法存買(mǎi)入成本法和攤余成本法等。市值法存按收盤(pán)價(jià)估值和第三方估值法等，其中第三方估值法存中債估值，中證估值，CFETS估值、上清所估值和YY估值。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行第二章成本法2.1買(mǎi)入成本法以債券買(mǎi)入價(jià)格加之Jaguaribe利息對(duì)債券進(jìn)行估值：C=P+F*rP為債券買(mǎi)入價(jià)格，F(xiàn)為債券面值，r為票面利率，F(xiàn)*r為應(yīng)付利息。該辦法所用的數(shù)據(jù)相對(duì)直觀直觀，但未考量買(mǎi)入價(jià)格的折價(jià)或溢價(jià)，可能會(huì)導(dǎo)致債券估值偏轉(zhuǎn)其公允價(jià)值。投資者折價(jià)買(mǎi)入某只債券，按照買(mǎi)入成本法估值可能會(huì)導(dǎo)致其估值相對(duì)較低；投資者溢價(jià)買(mǎi)入某只債券，按照買(mǎi)入成本法估值可以導(dǎo)致其估值虛高。比如說(shuō)，102元溢價(jià)買(mǎi)入一張面值為100元余下期限一年的債券，票面利率5%，債券一年以后到期歸還100元面值和繳交5元利息共105元，這樣一年的時(shí)間所獲得的真實(shí)收益必須就是5元的利息除以2元的溢價(jià)即3元，但是用買(mǎi)入成本法算下來(lái)至了一年末債券值107元，多出2元的溢價(jià)沒(méi)有考量，就存虛高。案例分析以22中盈萬(wàn)家1A1為基準(zhǔn)，首次發(fā)售債券面值F為100元，票面利率r為2.7%，若買(mǎi)入價(jià)格為102元，則以買(mǎi)入成本法排序債券公平價(jià)格為102+100*2.7%=104.7元；若買(mǎi)入價(jià)格為98元，則以買(mǎi)入成本法排序債券公平價(jià)格為98+100*2.7%=100.7元。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行中國(guó)債券信息網(wǎng)買(mǎi)入成本法估值弊端債券價(jià)格每日發(fā)生變化，未如實(shí)充分反映債券價(jià)格的真實(shí)情況。凈值在未到期前保持保持維持不變，到期后大幅上升，對(duì)于在相同期間持有該理財(cái)產(chǎn)品的投資人來(lái)說(shuō)，收益差別非常小。非持有到期的，凈值可以在買(mǎi)入時(shí)發(fā)生巨大變化。2.2攤余成本法以債券的買(mǎi)入價(jià)格加之Jaguaribe利息和按照票面利率考量其買(mǎi)入時(shí)的溢價(jià)或折價(jià)，在其余下期限內(nèi)平均值固定資產(chǎn)，每日計(jì)提收益。使用攤余成本法進(jìn)行估值的債券，在債券到期日之前，出售這只債券而獲得的每日的收益率就是可以預(yù)期的套管的值。攤余成本就是這項(xiàng)資產(chǎn)在未來(lái)所抱持期內(nèi)能夠?yàn)槟闫教淼默F(xiàn)金流的現(xiàn)值。不管就是溢價(jià)還是折價(jià)，都就是一樣的。溢價(jià)的角度，你多代價(jià)了1塊錢(qián)，也就是這1元就是你未來(lái)這幾年所獲得的現(xiàn)金流按照實(shí)際利率現(xiàn)值出來(lái)的金額。折價(jià)的角度，你少代價(jià)的1元，也就是未來(lái)幾年內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流按照實(shí)際利率現(xiàn)值出來(lái)的金額。只是一個(gè)從彌補(bǔ)虧損的角度，一個(gè)從分?jǐn)偸找娴慕嵌?。但是該方法也存一定的瑕疵，即為為無(wú)法充分反映市場(chǎng)波動(dòng)的影響，特別是在負(fù)面事件沖擊等情況下債券價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，可能會(huì)并使債券估值存虛高。案例分析以22中盈萬(wàn)家1A1為基準(zhǔn)，首次發(fā)售債券面值F為100元，票面利率r為2.7%，債券現(xiàn)值率僅通常為8%，若買(mǎi)入價(jià)格為102元，則依據(jù)攤余成本法，每期現(xiàn)金流如下：資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行上基準(zhǔn)當(dāng)中，攤余成本就是該債券在未來(lái)所抱持期內(nèi)所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值，不管就是溢價(jià)還是折價(jià)，原理就是相同的。上述為折價(jià)的角度，太太少代價(jià)的6.78元，也就是未來(lái)幾年內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流按照實(shí)際利率現(xiàn)值出來(lái)的金額。第三章市值法3.1收盤(pán)價(jià)估值法以債券上個(gè)交易日的最近成交價(jià)回去證實(shí)債券的價(jià)值。案例分析以22國(guó)開(kāi)15為基準(zhǔn)，查詢(xún)至當(dāng)前交易日成交價(jià)為99.72元，則以收盤(pán)價(jià)估值法排序債券公平價(jià)格為99.72。資料來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心全國(guó)銀行間同業(yè)票據(jù)中心收盤(pán)價(jià)估值法弊端收盤(pán)價(jià)估值法不完全公允，仍須考量債券的交易場(chǎng)所和流動(dòng)性，對(duì)于交易所上市和直銷(xiāo)的債券可以挑至收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)，但是只有流動(dòng)性不好的、交易頻率高的債券用收盤(pán)價(jià)估值才存參考意義，對(duì)于銀行間的債券沒(méi)有收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)，這種時(shí)候就仍須第三方估值機(jī)構(gòu)回去幫我們估值。3.2第三方估值法中債估值中債估值就是以中債收益率曲線(xiàn)等市場(chǎng)信息為基礎(chǔ)加工分解成的特定時(shí)點(diǎn)下的可以變現(xiàn)參考價(jià)格。中債收益率曲線(xiàn)的數(shù)據(jù)涵蓋了銀行間債券市場(chǎng)的雙邊報(bào)價(jià)、銀行間債券市場(chǎng)繳付數(shù)據(jù)、柜臺(tái)市場(chǎng)的雙邊報(bào)價(jià)、交易所債券的成交量數(shù)據(jù)、交易所套管收益平臺(tái)報(bào)價(jià)和成交量數(shù)據(jù)、貨幣經(jīng)紀(jì)公司的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)成員的收益率估值數(shù)據(jù)。這里必須特別注意的就是，仍須列作異常值，比如說(shuō)融合交易量情況，列作“買(mǎi)斷式定向增發(fā)”或?yàn)椤白隽俊钡仍蚨纬傻膬r(jià)格。中債債券估值已全面全面覆蓋所有CNH各幣種債券品種以及銀行信貸資產(chǎn)、投資投資理財(cái)資產(chǎn)（涵蓋投資投資理財(cái)輕而易舉融資工具）和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)品種（比如優(yōu)先股）。每個(gè)估值由一系列基本指標(biāo)、價(jià)格指標(biāo)、收益率指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及流動(dòng)性系數(shù)等具體內(nèi)容數(shù)據(jù)構(gòu)成。使用模型：Hermite（赫爾米特模型），該模型的特點(diǎn)為光滑性、靈活性較好。具體內(nèi)容公式如下：資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行《中債價(jià)格指標(biāo)系則基本建設(shè)方法編撰》案例分析以21余杭技術(shù)創(chuàng)新PPN004為基準(zhǔn)，中債估值為101.3220元，估價(jià)收益率為3.0182%。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行中國(guó)債券信息網(wǎng)中證估值中證估值就是由中證指數(shù)有限公司根據(jù)直銷(xiāo)在中國(guó)證券備案繳付有限公司的廣發(fā)基金類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格信息的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)匯總數(shù)據(jù)、且參考了直銷(xiāo)在中債尼里的一些債券成交量信息后一起基本建設(shè)出相同品種、評(píng)級(jí)的債券收益率曲線(xiàn)，再根據(jù)收益率曲線(xiàn)和個(gè)券、行業(yè)利差、個(gè)券利差、成交量?jī)r(jià)格等信息對(duì)債券價(jià)格作出估值。使用模型：貝葉斯扁平樣條模型（Bayesiansmoothingsplinemodel），該模型就是在扁平樣條模型（smoothingspline）基礎(chǔ)上使用貝葉斯方法進(jìn)行估計(jì)。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行案例分析依舊以22中盈萬(wàn)家1A1為基準(zhǔn)，信用評(píng)級(jí)AAA，屬于個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)大力支持證券，按中證估值贏得該債券到期收益率為3.03%。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行中證指數(shù)以該收益率為基準(zhǔn)，將債券未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值至今日即可贏得債券凈值，具體內(nèi)容公式如下：資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行其中，P為債券價(jià)值，C為票面利率，y為現(xiàn)值率僅，n為到期期限，m為還本付息頻率。以第一期為基準(zhǔn)，排序稅金債券凈值為51.98元。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行CFETS估值CFETS債券收盤(pán)估值基于CFETS債券收盤(pán)收益率曲線(xiàn)，采用現(xiàn)金流票據(jù)模型，在結(jié)息日至到期日前一工作日的日期范圍內(nèi)提供更多更多債券估值。每個(gè)工作日18:00公布估值數(shù)據(jù)，每日發(fā)布一次。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行《中國(guó)外匯交易中心債券估值手冊(cè)》案例分析依舊以22中盈萬(wàn)家1A1為基準(zhǔn)，CFETS估值凈價(jià)53.6844元。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行企業(yè)預(yù)警通在上清所估值上清所估值為銀行間市場(chǎng)支付股份有限公司旗下產(chǎn)品。上清所于2009年11月28日成立，就是央行認(rèn)定的合格中央勁敵方，同時(shí)就是我國(guó)公司信用債券備案直銷(xiāo)結(jié)算中心。使用模型：改進(jìn)型扁平樣條擬將合法。通過(guò)重新加入懲罰因子的b樣條函數(shù)插值遠(yuǎn)期利率曲線(xiàn)，通過(guò)遠(yuǎn)期收益率曲線(xiàn)獲得貼現(xiàn)率，并以此分別面世即期收益率曲線(xiàn)和到期收益率曲線(xiàn)。該模型贏得的收益率曲線(xiàn)較為扁平，且均衡。案例分析以海富通上清所融短融債券A為基準(zhǔn)，上清所估值結(jié)果為102.88元。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行天天基金網(wǎng)YY估值YY估值系統(tǒng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)發(fā)債主體全系列全面全面覆蓋，并構(gòu)筑了分行業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)估模型、兩套評(píng)級(jí)模型（YY等級(jí)和YY隱含評(píng)級(jí)）、估值曲線(xiàn)（YY曲線(xiàn)）、全系列市場(chǎng)存量信用債的估值（YY估值）以及對(duì)一級(jí)定價(jià)的預(yù)測(cè)（YY定價(jià)）等。YY等級(jí)的基本邏輯就是將信用債分成產(chǎn)業(yè)和城投兩類(lèi)，再根據(jù)基本面評(píng)分進(jìn)行分檔。YY將信用債券分為城投債與產(chǎn)業(yè)債，分別進(jìn)行評(píng)級(jí)。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行城投債評(píng)級(jí)首先必須考量城投債發(fā)售主體所在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)等因素，其次就是考量該城投平臺(tái)在當(dāng)?shù)氐牡匚?，?zhuān)門(mén)從事業(yè)務(wù)的優(yōu)先級(jí)別等個(gè)體因素，最后考量城投平臺(tái)所對(duì)應(yīng)的行政級(jí)別。產(chǎn)業(yè)債券的評(píng)級(jí)主要考量的發(fā)售主體所在的行業(yè)發(fā)展前景、自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、公司環(huán)境治理與管理情況，財(cái)務(wù)穩(wěn)定程度，最終全面落實(shí)至對(duì)其償還債務(wù)能力與償還債務(wù)意愿的評(píng)估，從而證實(shí)其評(píng)級(jí)分檔。根據(jù)上述邏輯，YY分別將小貸和產(chǎn)業(yè)的信用資質(zhì)分為10個(gè)檔位。資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行估值步驟第一步：數(shù)據(jù)挑選出與沖洗挑選出信用債范圍內(nèi)的公募發(fā)售的中票、短融、公司債和企業(yè)債歷史成交量數(shù)據(jù)，列作永續(xù)債、小微債和存借款債券；第二步：主體分類(lèi)及樣本證實(shí)及更新分類(lèi)主要分為產(chǎn)業(yè)、城投和銀行三類(lèi)；樣本證實(shí)及更新：通過(guò)內(nèi)評(píng)者證實(shí)等級(jí)如3-7級(jí)，在同一等級(jí)下挑選出資質(zhì)均衡的主體對(duì)應(yīng)債券、且定期打掃、維護(hù)及更新，同時(shí)保證每個(gè)評(píng)級(jí)樣本數(shù)量盡量多。第三步：基本建設(shè)收益率曲線(xiàn)關(guān)鍵點(diǎn)更迭：證實(shí)曲線(xiàn)關(guān)鍵點(diǎn)，0.1Y、0.25Y、0.5Y、1Y等作為關(guān)鍵點(diǎn)，用樣本主體所有債券的一級(jí)發(fā)售票面和二級(jí)成交量收益率回去調(diào)節(jié)適度評(píng)級(jí)關(guān)鍵點(diǎn)。評(píng)級(jí)內(nèi)左右影響：同一條曲線(xiàn)上，對(duì)于未變動(dòng)的關(guān)鍵點(diǎn)，左右存同向變動(dòng)，則其變化方向及幅度相似。如0.5Y和1Y均向上，則0.75Y也應(yīng)向上。評(píng)級(jí)間相互影響：未成交關(guān)鍵點(diǎn)受相連評(píng)級(jí)成交量數(shù)據(jù)影響。比如評(píng)級(jí)4和評(píng)級(jí)6均向上跳動(dòng)5BP，則評(píng)級(jí)5也應(yīng)向上跳動(dòng)5BP。曲線(xiàn)擬合：使用與收益率曲線(xiàn)整體形狀相似的對(duì)數(shù)函數(shù)加多項(xiàng)式函數(shù)作為對(duì)關(guān)鍵點(diǎn)的最重二乘法曲線(xiàn)擬合的工具回去進(jìn)行曲線(xiàn)擬合，贏得每日YY收益率曲線(xiàn)。通過(guò)第三步，證實(shí)了3-7級(jí)基本的收益率曲線(xiàn)，對(duì)于個(gè)券，仍仍須證實(shí)其主體自身的收益率曲