2023年資本工具創(chuàng)新研究報(bào)告

2023年資本工具創(chuàng)新研究報(bào)告2023年5月目錄一、資本創(chuàng)新理論介紹 3二、國際資本工具創(chuàng)新案例總結(jié) 41、一級資本工具 4（1）澳大利亞新西蘭銀行 4（2）花旗集團(tuán) 7（3）勞埃德銀行 9（4）荷蘭合作銀行 10（5）塞浦路斯銀行 112、“過渡式”優(yōu)先股 123、二級資本工具 13（1）瑞銀集團(tuán) 13（2）工銀亞洲 14（3）瑞士信貸 154、可轉(zhuǎn)換或有資本工具（CoCo） 15三、中國銀行業(yè)資本工具創(chuàng)新：雙刃劍 171、資本工具現(xiàn)狀 172、監(jiān)管放行 18（1）包含減記條款的資本工具 19（2）包含轉(zhuǎn)股條款的資本工具 19（3）減記或轉(zhuǎn)股的觸發(fā)事件 203、銀行積極參與 204、弊端 21一、資本創(chuàng)新理論介紹2019年，巴塞爾委員會(huì)推出巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ，對商業(yè)銀行資本的質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)提出了更為嚴(yán)格的要求。面對新的資本監(jiān)管要求，歐美銀行擔(dān)憂提高資本質(zhì)量后無法達(dá)標(biāo)，中國銀行業(yè)則對監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高表示關(guān)注，資本工具創(chuàng)新迫在眉睫。資本工具的創(chuàng)新，一方面可以優(yōu)化商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，另一方面也可為資本市場的投資者提供更多的選擇。巴塞爾協(xié)議Ⅲ頒布后，資本工具創(chuàng)新已成為國際商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的重要手段，同時(shí)對中國銀行業(yè)起到了良好的示范和借鑒作用。在巴塞爾Ⅲ的資本定義中，一級資本主要包括三類：包含普通股和非累積永久性優(yōu)先股的永久股東權(quán)益；包含資本盈余、留存盈余或未分配利潤等的公開儲(chǔ)備以及少數(shù)股東權(quán)益。二級資本，也就是附屬資本的定義是通過不同工具和類別來定義的，主要由未公開儲(chǔ)備、重估儲(chǔ)備、在1.25%和0.6%風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)上限控制下的一般貸款損失儲(chǔ)備、混合債務(wù)資本工具以及定期的次級債。此外，巴塞爾Ⅲ同時(shí)提出了資本吸收損失的相關(guān)機(jī)制和要求，主要包括：非普通股一級資本和二級資本工具必須滿足的觸發(fā)條件一旦發(fā)生，這些工具或被核銷或被轉(zhuǎn)為普通股。其中由核銷引發(fā)的對工具持有者的補(bǔ)償必須以普通股的形式立即支付等。同時(shí)給出了相應(yīng)的過渡期安排，“新老劃斷”的安排保證了已發(fā)行資本工具的有效性，為資本工具的創(chuàng)新留出了空間。二、國際資本工具創(chuàng)新案例總結(jié)1、一級資本工具（1）澳大利亞新西蘭銀行澳大利亞新西蘭銀行集團(tuán)于2018年11月在澳大利亞交易所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertiblepreferenceshares）被視為非創(chuàng)新型其他一級資本工具，除非轉(zhuǎn)換條件沒有滿足或在轉(zhuǎn)換時(shí)間之前由第三方購買了優(yōu)先股，否則六年后優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為普通股。其中優(yōu)先股的股利為非累積的且擁有浮動(dòng)利率。當(dāng)未來某一確定事件（例如收購或監(jiān)管事件）發(fā)生時(shí)，在澳大利亞金融監(jiān)管局（APRA）的允許下發(fā)行行將選擇轉(zhuǎn)換成為普通股。2017年9月30日，公司用2017年9月4日籌集的10810萬美元以每股$100的價(jià)格發(fā)行108萬澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（不包括130萬美元的發(fā)行費(fèi)用：凈增加10680萬美元）。澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是全額付清，優(yōu)先且非累積強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，在澳大利亞證券交易所上市。強(qiáng)制轉(zhuǎn)換日在2014年6月16日或當(dāng)所有的強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條件均滿足時(shí)的每個(gè)季度股息支付日。如果不以澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股分配，則公司在支付股息和分紅、澳新銀行普通股本或其他任何股本或安全等級等于或低于澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股回報(bào)方面出現(xiàn)困難。2018年10月8日，澳大利亞新西蘭銀行20名最大的股東持有2,672,105股份，占發(fā)行總量的24.71%。澳大利亞新西蘭銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股投票權(quán)：除下列情況外澳大利亞新西蘭銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股并不賦予其股東在例行會(huì)議上的投票權(quán)：（1）任何減少澳新銀行的股本方案，除了決議同意贖回澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；（2）任意一項(xiàng)影響澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股權(quán)利的提案；（3）對批準(zhǔn)的回購協(xié)議條款的任何決議，除了決議同意贖回澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；（4）清盤澳新銀行的提案；（5）對澳新銀行全部財(cái)產(chǎn)、業(yè)務(wù)和企業(yè)處置方案的提議；（6）清盤澳新銀行的任何情況（7）未支付股息的任何情況；澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股東享有投票權(quán)的決議或建議，享有以下權(quán)利：（1）舉手表決時(shí)一人一票；（2）在一項(xiàng)民意調(diào)查中，一人一票。澳大利亞新西蘭銀行2018年凈利潤29.42億美元，同比下降11.3%，ROE和ROA均有較大幅度下降，一級資本充足率10.6%，同比提高2.9個(gè)百分點(diǎn)，總資本充足率13.7%，同比提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。（2）花旗集團(tuán)2018年12月花旗集團(tuán)于紐交所發(fā)行的有形利息增強(qiáng)普通股（TangibleDividendEnhancedCommonStock，簡稱T-DECs），每個(gè)T-DEC可以看作是由一個(gè)預(yù)付的股票購買合同和分期償還的次級債。其中股票購買合同將在三年后自動(dòng)轉(zhuǎn)換為花旗集團(tuán)的普通股，轉(zhuǎn)換成普通股之前次級債將按照固定利率進(jìn)行支付隨后在轉(zhuǎn)換普通股時(shí)到期。如果花旗集團(tuán)選擇提前執(zhí)行購買合同，則投資者有權(quán)要求花旗集團(tuán)贖回債券。2020年花旗銀行凈利潤增長7.07%，達(dá)到17.78億美元，ROE和ROA基本保持穩(wěn)定，一級資本充足率13.55%，總資本充足率16.99%，連續(xù)兩年持續(xù)上漲。上圖可見，花旗銀行的股價(jià)急劇下跌。究其原因，之前有報(bào)道說該銀行董事會(huì)考慮采取各種措施改善銀行的狀況。公司提出同另外一個(gè)公司合并的建議，或者出售銀行的核心資產(chǎn)。另外，由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，美國的失業(yè)率達(dá)到10.1%，GDP連年緊縮，房地產(chǎn)市場和股票市場保持低迷，個(gè)人和企業(yè)破產(chǎn)逐年增加。這些因素均促使信貸成本大幅增加，股價(jià)下降。（3）勞埃德銀行在危機(jī)爆發(fā)后的2018年底，勞埃德銀行（LloydsBankingGroup）于倫敦交易所發(fā)行了無限期的增強(qiáng)型資本票據(jù)（EnhancedCapitalNotes，簡稱ECN），也稱為或有資本工具（contingentcapitalsecurities），該資本工具由勞埃德集團(tuán)的非經(jīng)營性子公司發(fā)行但由勞埃德集團(tuán)提供無條件不可撤銷擔(dān)保，其選擇了勞埃德集團(tuán)的核心一級資本充足率低于5%作為觸發(fā)事件。發(fā)行方可以執(zhí)行看漲期權(quán)以實(shí)現(xiàn)對該ECN的贖回，第一個(gè)可選的贖回期在發(fā)行十年之后，隨后的每一個(gè)利息支付日都可執(zhí)行該期權(quán)。在第一個(gè)可選的贖回期之前該資本工具按照固定利率派息，之后按照3個(gè)月的美元LIBOR利率加邊際的浮動(dòng)利率支付利息。這種增強(qiáng)型資本工具可以成為補(bǔ)充其他一級資本的重要參考。勞埃德銀行2019年凈利潤為負(fù)，2020年凈利潤進(jìn)一步下滑，規(guī)模減少，核心一級資本充足率提高到10.8%，總資本充足率提高到15.6%。（4）荷蘭合作銀行荷蘭合作銀行作為非上市銀行，進(jìn)行了可減記一級資本工具的創(chuàng)新，于2020年11月發(fā)行20億美元永續(xù)一級資本債券，贖回權(quán)在2018年6月29日后可行使。票面利率為8.4%，每半年支付一次；在首個(gè)贖回日后每5年利率重置為美國國債基準(zhǔn)利率+749基點(diǎn)。其損失吸收觸發(fā)條件：股權(quán)資本比率小于8%或發(fā)行人及荷蘭央行認(rèn)為股權(quán)資本比率將在近期小于8%，便進(jìn)行永久減記。減記數(shù)額根據(jù)該比率缺口按比例計(jì)，與股權(quán)資本享有同等地位。（5）塞浦路斯銀行塞浦路斯銀行進(jìn)行了可轉(zhuǎn)股的其他一級資本工具的創(chuàng)新，于2020年4月發(fā)行了13億歐元的一級資本債券，期限為永久且5年內(nèi)不可贖回。歐元債券的票面利率為6.5%(至2017年6月30日)，此后利率調(diào)整為Euribor+300基點(diǎn)；美元債券的票面利率為6%(至2017年6月30日)，此后調(diào)整為Libor+300基點(diǎn)。利息支付方式為非累積，即銀行可自主或按照央行要求根據(jù)資本情況停發(fā)利息，且不能發(fā)放利息給一般股東及其他一級資本工具持有人。其損失吸收觸發(fā)條件：核心一級資本或普通股核心資本小于5%，或塞浦路斯央行認(rèn)為銀行不符合資本要求，將觸發(fā)轉(zhuǎn)換。其無法生存條件：由塞浦路斯央行認(rèn)為可轉(zhuǎn)債券需要轉(zhuǎn)換增加銀行資本以防止其破產(chǎn)，或認(rèn)為需要國家注資防止其破產(chǎn)。2020年塞浦路斯銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤116.8萬歐元，同比上漲12.3%，ROE和ROA較上一年度均有較大提高，2020年一級資本充足率和總資本充足率分別為7.5%和7.8%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。2、“過渡式”優(yōu)先股自巴塞爾協(xié)議Ⅲ頒布實(shí)施以來，國際上尚未有過嚴(yán)格符合其一級資本要求的優(yōu)先股發(fā)行。但澳大利亞的銀行已嘗試發(fā)行符合澳大利亞審慎監(jiān)管局（APRA）界定的類一級資本優(yōu)先股，可以作為“過渡式”資本工具的安排，具有一定借鑒意義。澳大利亞西太平洋銀行2021年3月發(fā)行10億澳元優(yōu)先股。期限永續(xù)，但受強(qiáng)制和可選轉(zhuǎn)股、贖回和轉(zhuǎn)讓條款限制。設(shè)置浮動(dòng)股息，股息制動(dòng)機(jī)制為：如沒有完全派發(fā)優(yōu)先股股息，不得發(fā)放股息給其他普通股股東，也不得回購或贖回任何其他普通股?？上虬慕凰暾?jiān)谥靼鍜炫粕鲜?。?qiáng)制轉(zhuǎn)股日期為2021年3月31日或2021年3月31日后的第一個(gè)股息支付日。強(qiáng)制提前轉(zhuǎn)股事件包括：資本事件，最新披露顯示一級核心資本小于或等于5.125%；收購事件，有人提出無條件收購50%或以上的普通股股權(quán)，或由于進(jìn)行重組而導(dǎo)致其中一方獲得50%及以上的普通股股權(quán)。滿足特定條件時(shí)，銀行可選擇轉(zhuǎn)股或贖回?？蛇x提前轉(zhuǎn)股或贖回日期為2019年3月31日或其后的每個(gè)股息支付日。澳大利亞西太平洋銀行2021年一級資本充足率10.3%，2017~2021年五年連續(xù)上漲，總資本充足率11.7%，同比提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)6749.65億元，凈資產(chǎn)462.19億元，ROE12.9%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，ROA0.9%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，2021年凈利潤57.90億元，同比下降17.18個(gè)百分點(diǎn)。3、二級資本工具（1）瑞銀集團(tuán)瑞銀集團(tuán)進(jìn)行了可減記二級資本工具的創(chuàng)新，于2021年2月發(fā)行了20億美元債券，票面利率為7.25%，期限10年，且5年不可贖回，首個(gè)贖回日為2018年2月22日。損失吸收觸發(fā)條件：違反5%的核心一級資本充足率要求，或無法生存時(shí)（以較早者為準(zhǔn)），按全額永久減記。無法生存條件：瑞士金融市場監(jiān)管局認(rèn)定需要進(jìn)行永久減記或必須獲得公共部門支持以防止破產(chǎn)。從年報(bào)看，瑞銀集團(tuán)2019年轉(zhuǎn)虧為盈且利潤高達(dá)75.34億元，但2020年凈利潤同比下降高達(dá)44.79個(gè)百分點(diǎn)，ROE7.2%,ROA0.3%，均同比下降一半，巴塞爾II一級資本充足率19.6%，同比提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。（2）工銀亞洲2020年10月，工銀亞洲在香港成功發(fā)行10年期15億元人民幣新型資本工具。由于工銀亞洲為非上市公司，無法發(fā)行在一定條件下可轉(zhuǎn)換成股份的長期次級債券，唯一選擇是設(shè)立減記條款，即當(dāng)生存能力事件被觸發(fā)后，工具本金損益減值為零。其生存能力事件指香港金融管理局認(rèn)定工銀亞洲沒有償付能力，或需要使用公眾資金注入工銀亞洲進(jìn)行挽救。工銀亞洲此項(xiàng)減記條款的設(shè)定直接引用了巴塞爾協(xié)議Ⅲ的相關(guān)條款，賦予香港金管局更大的監(jiān)管權(quán)力，獲得了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。工銀亞洲2020年實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤31.53億港元，同比增長5.0%，每股收益2.13港元，ROE10.8%，ROA0.8%，與上年相比均下降，資本充足率2020年15.9%，同比提高1個(gè)百分點(diǎn)。（3）瑞士信貸瑞士信貸進(jìn)行了可轉(zhuǎn)股二級資本工具的創(chuàng)新，于2020年2月發(fā)行20億美元二級資本工具，期限30年，利率為7.875%。首次贖回日為2017年8月24日，之后票息調(diào)整為年期掉期利率中間價(jià)+522個(gè)基點(diǎn)。其損失吸收觸發(fā)條件：在無法生存或核心一級資本充足率低于7%時(shí)轉(zhuǎn)股（股價(jià)為當(dāng)時(shí)市場價(jià)格與普通股面值中較高者）。其無法生存條件：瑞士金融市場監(jiān)管局認(rèn)定需要通過公共部門支持以防止破產(chǎn)。國際上現(xiàn)有二級資本工具多選擇減記作為損失吸收安排，而瑞士信貸設(shè)計(jì)了強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款。瑞士集信貸2020年凈利潤19.63億元，較之前兩年降幅較大，ROE連續(xù)下降，2020年為5.8%，ROA呈先增后降趨勢，2020年巴塞爾II核心一級資本充足率12.9%，總資本充足率24.2%，均比上年有所增長。4、可轉(zhuǎn)換或有資本工具（CoCo）可轉(zhuǎn)換或有資本工具（CoCo，ContingentConvertibles）是國際市場對附帶轉(zhuǎn)換條款的應(yīng)急資本工具的統(tǒng)稱，由于附帶觸發(fā)事件下的強(qiáng)制轉(zhuǎn)股減計(jì)機(jī)制，CoCo具備巴塞爾協(xié)議Ⅲ規(guī)定的一級資本和二級資本工具的部分特點(diǎn)，允許金融機(jī)構(gòu)在陷入財(cái)務(wù)困難的時(shí)候，按先前設(shè)計(jì)吸收損失。CoCo在正常情況下與普通債券沒有太大分別，但若發(fā)生了觸發(fā)事件（一般定義為一個(gè)客觀的判定指標(biāo)，如一級資本充足率低于某程度），則會(huì)自動(dòng)按預(yù)定的轉(zhuǎn)股比例進(jìn)行轉(zhuǎn)股。由于CoCo帶有自動(dòng)轉(zhuǎn)股機(jī)制，可用作吸收損失，因此符合巴塞爾協(xié)議Ⅲ有關(guān)混合資本工具的規(guī)定。傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股權(quán)利一般都在投資者手上，而CoCo的轉(zhuǎn)股權(quán)利則在發(fā)行人手上。意大利聯(lián)合信貸銀行在2020年7月發(fā)行5億歐元CoCo債，票面利率為9.375%。損失吸收觸發(fā)條件：發(fā)行人或監(jiān)管當(dāng)局在評定發(fā)行人的財(cái)務(wù)和償付能力后，認(rèn)為有需要進(jìn)行減記；銀行的資本充足率低于8%，銀行認(rèn)為有必要進(jìn)行減記；等等。意大利聯(lián)合信貸銀行2019年凈利潤大幅增長，2020年達(dá)到21億歐元，ROE連續(xù)兩年上漲，2020年為8.8%，ROA由2018年的0.2%上漲到0.6%，核心一級資本充足率17.8%，同比提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。三、中國銀行業(yè)資本工具創(chuàng)新：雙刃劍1、資本工具現(xiàn)狀整體來看，中國商業(yè)銀行目前的資本水平較高、資本質(zhì)量較好，然而高資本質(zhì)量對應(yīng)的必然是高成本，這不僅不利于資本補(bǔ)充的可持續(xù)性，也會(huì)使中國銀行業(yè)在國際舞臺的競爭中處于不利地位。另外，中國銀行業(yè)資本工具的匱乏使得原來高質(zhì)量的普通股和留存收益等無法覆蓋更高的資本要求，外源融資的壓力不斷增加，因此，對資本工具創(chuàng)新，大力拓展資本補(bǔ)充渠道對中國銀行業(yè)來說至關(guān)重要。由表13可見，中國銀行業(yè)核心資本充足，但核心一級資本、一級資本和二級資本幾乎相同。究其原因，一方面由于商業(yè)銀行主動(dòng)進(jìn)行金融創(chuàng)新，另一方面由于監(jiān)管當(dāng)局的要求限制了對創(chuàng)新型資本工具的認(rèn)可。根據(jù)對16家上市銀行2021年中報(bào)數(shù)據(jù)測算，構(gòu)成核心一級資本的主要組成部分（包括股本、資本公積金、盈余公積金、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備和未分配利潤）占現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下一級資本的比重如表所示，可見大部分銀行的絕大多數(shù)一級資本都是由核心一級資本構(gòu)成的。而資本補(bǔ)充大部分依靠外源融資，選擇2020年全年為考察區(qū)間，僅從未分配利潤增長占一級資本增長的比例來看，16家上市銀行平均占比不到50%（表14）。2、監(jiān)管放行2021年12月7日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見》?！吨笇?dǎo)意見》首先提出了商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的基本原則：一是堅(jiān)持商業(yè)銀行是資本工具創(chuàng)新主體原則。二是堅(jiān)持先易后難、穩(wěn)步推進(jìn)的原則。三是堅(jiān)持先探索、后推廣的原則?！吨笇?dǎo)意見》明確了合格資本工具的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：從2022年1月1日起，商業(yè)銀行發(fā)行的非普通股新型資本工具，應(yīng)符合《資本辦法》的相關(guān)規(guī)定，并通過合同約定的方式，滿足本指導(dǎo)意見提出的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。（1）包含減記條款的資本工具①當(dāng)其他一級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，其他一級資本工具的本金應(yīng)立即按照合同約定進(jìn)行減記。減記可采取全額減記或部分減記兩種方式，并使商業(yè)銀行的核心一級資本充足率恢復(fù)到觸發(fā)點(diǎn)以上。②當(dāng)二級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，其他一級資本工具和二級資本工具的本金應(yīng)立即按合同約定進(jìn)行全額減記。③若對因減記導(dǎo)致的資本工具投資者損失進(jìn)行補(bǔ)償，應(yīng)采取普通股的形式立即支付。（2）包含轉(zhuǎn)股條款的資本工具①當(dāng)其他一級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，其他一級資本工具的本金應(yīng)立即按合同約定轉(zhuǎn)為普通股。轉(zhuǎn)股可采取全額轉(zhuǎn)股或部分轉(zhuǎn)股兩種方式，并使商業(yè)銀行的核心一級資本充足率恢復(fù)到觸發(fā)點(diǎn)以上。②當(dāng)二級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，其他一級資本工具和二級資本工具的本金應(yīng)立即按合同約定全額轉(zhuǎn)為普通股。③商業(yè)銀行發(fā)行含轉(zhuǎn)股條款的資本工具，應(yīng)事前獲得必要的授權(quán)，確保觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，商業(yè)銀行能立即按合同約定發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的普通股。（3）減記或轉(zhuǎn)股的觸發(fā)事件“其他一級資本工具觸發(fā)事件”指商業(yè)銀行核心一級資本充足率降至5.125%（或以下）?！岸壻Y本工具觸發(fā)事件”是指以下兩種情形中的較早發(fā)生者：①銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定若不進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，該商業(yè)銀行將無法生存。②相關(guān)部門認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門注資或提供同等效力的支持，該商業(yè)銀行將無法生存。在滿足上述合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)商業(yè)銀行根據(jù)市場情況和投資者意愿，在合同中自主設(shè)定減記或轉(zhuǎn)股條款?！吨笇?dǎo)意見》提高了商業(yè)銀行資本工具的損失吸收能力，有助于增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)健性，并最大限度利用國際規(guī)則和國內(nèi)法規(guī)給予的政策空間，拓寬商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道，夯實(shí)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本基礎(chǔ)。同時(shí)，《指導(dǎo)意見》豐富了資本市場金融工具，有助于緩解銀行融資對資本市場的壓力。在鼓勵(lì)商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的同時(shí)，《指導(dǎo)意見》明確要求商業(yè)銀行應(yīng)堅(jiān)持以內(nèi)源性資本積累為主的資本補(bǔ)充機(jī)制，科學(xué)制定發(fā)展戰(zhàn)略和資本規(guī)劃，強(qiáng)化資本約束，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，控制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的過快增長。3、銀行積極參與2022年1月16日工商銀行發(fā)布董事會(huì)決議公告。公告中涉及“2014年末前新增發(fā)行不超過600億元人民幣等值減記型合格二級資本工具的議案等事項(xiàng)”，這意味著中國銀行業(yè)將試水銀行資本工具創(chuàng)新，具體哪家銀行先發(fā)行，我們拭目以待。從需要補(bǔ)充資本這個(gè)角度看，農(nóng)行、招行、民生、光大銀行要求比較強(qiáng)烈。4、弊端中國銀行業(yè)原有次級債從2023年開始每年減記10%，需要新資本債補(bǔ)充進(jìn)去，從國外經(jīng)驗(yàn)看，新資本工具大發(fā)行成本是要高于原次級債，這將增加銀行財(cái)務(wù)成本。第二，要發(fā)行可以補(bǔ)充一級資本的資本工具，需要滿足永續(xù)條款，這在中國債券史上需要突破。第三，由于一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長線投資者因?yàn)槌钟卸壥袌鲢y行股票，或者原來的次級債，新發(fā)行債券的利率如果較高，可能引起這些機(jī)構(gòu)對股票或者債券的拋售，即“以新?lián)Q舊”，勢必影響銀行股價(jià)和債券價(jià)格調(diào)整。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢 PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會(huì)對人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場蘊(yùn)含著巨大的增長潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對便宜，性價(jià)比較高，是目前國內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動(dòng)物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素。基礎(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會(huì)對胰島素的市場容量做一個(gè)測算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們在走訪臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認(rèn)為國內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進(jìn)行價(jià)格的比較，國產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國內(nèi)胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡易的計(jì)算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2IU/kg，對應(yīng)每天使用量為13IU。對病人每天胰島素用量有了一個(gè)大致的認(rèn)識，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價(jià)格來推算每天的費(fèi)用。3、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計(jì)算方式與日均費(fèi)用的測算方式向大家闡述清楚了，下面我們對胰島素內(nèi)市場容量進(jìn)行測算，由于臨床個(gè)體情況可能差別較大，我們的測算結(jié)果不一定十分精確，但能夠?yàn)榇蠹姨峁┮粋€(gè)數(shù)量級上定性的認(rèn)識。我們再重點(diǎn)看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國產(chǎn)二代胰島素，那么其市場容量應(yīng)該在200億元左右。四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場不同市場對于糖尿病市場的潛力，以及胰島素在國內(nèi)市場的持續(xù)增長已經(jīng)沒有太大分歧，市場的分歧點(diǎn)在于三代胰島素出來之后，二代胰島素的市場是否會(huì)被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經(jīng)過分析，我們認(rèn)為三代胰島素與二代胰島素目前面對的患者群體重疊部分較少，三代胰島素主要在一線城市進(jìn)行銷售，而二代胰島素主要面向基層市場。目前總體市場情況應(yīng)該是一線城市在逐步用三代替代二代，基層市場再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外資企業(yè)仍集中在一線城市，通化東