路斯股份研究報告境外零食OEM起家向境內(nèi)主糧市場進軍

路斯股份研究報告-境外零食OEM起家向境內(nèi)主糧市場進軍1、路斯股份基本情況1.1、路斯股份：坐落于山東壽光的寵物食品廠商山東路斯寵物食品股份有限公司專業(yè)從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司位于壽光市羊口先進制造園區(qū)，主要產(chǎn)品包括肉干產(chǎn)品、寵物罐頭、寵物餅干、寵物潔牙骨、寵物主糧等品類。目前公司擁有兩個現(xiàn)代化工廠，下設6個高標準加工車間，一個市級技術研發(fā)中心。公司產(chǎn)品主要出口到德國、俄羅斯、美國等國家，并逐步開始境內(nèi)寵物食品銷售。2021年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.58億元，近3年的復合增速為10.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤為0.30億元。1.2、股權結構清晰，管理層穩(wěn)定核心管理層任職公司或關聯(lián)企業(yè)多年，結構穩(wěn)定。天成集團持股35.71%，為公司的控股股東，郭洪謙持天成集團47.05%股權，系天成集團第一大股東，公司董事長郭百禮系郭洪謙之子，直接持有公司4.51%的股權；郭洪謙、郭百禮父子系公司實際控制人。公司核心高管人員多數(shù)從2000年前后就開始從事相關行業(yè)工作，經(jīng)驗豐富。1.3、發(fā)展歷史：深耕寵物食品行業(yè)二十余年深耕寵物食品行業(yè)二十余年，近年增強資本運作擴大知名度、提升競爭力。路斯股份從1998年開始進入寵物食品領域，經(jīng)歷多年擴建產(chǎn)能，在2011年時成立山東路斯股份有限公司，并推出全新寵物食品系列。2015年，在新三板掛牌，成為中國寵物食品領域第一家掛牌企業(yè)，此后兩次定增募資，并于2022年在北交所成功過會。1.4、產(chǎn)品：主打?qū)櫸锪闶?，積極拓展寵物主糧主打?qū)櫸锪闶?，包括肉干、寵物罐頭、寵物餅干、寵物潔牙骨四大類多個品種細分，肉干貢獻主要營收。2021年肉干產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.93億元，占營收比重達85.62%，實現(xiàn)毛利0.70億元，占比達92.58%；罐頭、餅干、潔牙骨分別實現(xiàn)營收0.26、0.19、0.03億元。近年來公司開始主動探索并逐步布局寵物主糧，在主打?qū)櫸锪闶钞a(chǎn)品的基礎上正在不斷豐富自身產(chǎn)品種類。未來，公司將力爭通過科學的配方改良持續(xù)滿足差異化的市場需求，通過進一步加大境內(nèi)市場開發(fā)力度提高主糧產(chǎn)品比重，致力于成為零食、主糧全品系一站式供應的寵物食品供應商。1.5、商業(yè)模式：上游雞鴨肉原材料為主，下游出口OEM占比達83%2021年，上游雞鴨肉原材料為主，下游出口OEM占比達83%。路斯股份上游是原材料供應商，主要采取以產(chǎn)定量的模式。下游分為境內(nèi)與境外業(yè)務。境外業(yè)務以OEM為主，采取成本加價定價法，占據(jù)營收的83.26%，客戶主要包括寵物食品品牌方和貿(mào)易商、連鎖商超和零售商；境內(nèi)業(yè)務以自主品牌為主，線上在天貓開設旗艦店，線下也有實體店銷售產(chǎn)品，占營收的16.53%。1.6、產(chǎn)能：寵物零售產(chǎn)能穩(wěn)步提升，主糧項目順利推進2021年1-6月，肉干、餅干、罐頭、潔牙骨四種主要產(chǎn)品的產(chǎn)能分別為4000噸、500噸、1250噸、200噸。公司主糧項目推進順利，預計兩年后實現(xiàn)新增犬糧系列主糧產(chǎn)能1.80萬噸，貓糧系列主糧1.20萬噸。2、寵物食品需求剛性空間大，本土企業(yè)以境外代工寵物零食為主2.1、境外寵物市場發(fā)展成熟，中國寵物行業(yè)潛力巨大全球?qū)櫸镄袠I(yè)萌芽于英國工業(yè)革命后，在二戰(zhàn)后進入高速發(fā)展期，目前在發(fā)達國家，寵物行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了100多年的發(fā)展，形成了寵物用品、寵物食品、寵物飼養(yǎng)、寵物醫(yī)療、寵物培訓以及寵物保險等產(chǎn)品和服務組成的成熟行業(yè)體系。其中美國是全球?qū)櫸锸袌鲎畲笙M地，已成為全球第一的寵物經(jīng)濟大國，養(yǎng)寵物已成為美國人生活的重要組成部分。中國寵物市場發(fā)展受益于人均GDP增長、中西部地區(qū)發(fā)展、以及獨居群體擴大等因素影響，目前正處于快速發(fā)展時期。2.2、寵物產(chǎn)業(yè)鏈：寵物食品及醫(yī)療賽道優(yōu)質(zhì)、潛力大隨著人類生活水平的提高，在寵物數(shù)量不斷增加的同時，其生存質(zhì)量也不斷提高。人類為自己的寵物購買食品、服裝、附屬用品，接受醫(yī)療、美容、馴養(yǎng)等服務，由此形成了蓬勃發(fā)展的寵物產(chǎn)業(yè)。寵物產(chǎn)業(yè)鏈包括寵物飼養(yǎng)、寵物食品、寵物用品、寵物醫(yī)療、寵物美容、寵物培訓、寵物保險以及寵物善終等。寵物食品是最大的細分市場，剛需且高頻的特點使得寵物食品成為寵物市場主要的競爭領域。中國寵物市場近年迅速發(fā)展，養(yǎng)寵新手增多，寵物食品消費占比不斷加大，寵物食品市場潛力巨大。寵物醫(yī)療涉及到寵物健康，是養(yǎng)寵過程中必須面對的問題，而且診療主要以線下為主，有望成為線下流量聚合地，未來發(fā)展前景巨大。寵物用品、寵物食品和寵物醫(yī)療比較容易形成競爭壁壘。1）寵物用品和寵物食品由于細分產(chǎn)品眾多，需要公司強大的供應商整合能力，同時消費頻次高、場景多，對供應商渠道覆蓋能力要求高，規(guī)模效應能有效降低單位成本。相較于用品行業(yè)，食品更看重品質(zhì)，因而口碑和品牌效應更重要。2）寵物醫(yī)生人才缺口大，寵物醫(yī)療專業(yè)性強、壁壘高，寵物醫(yī)院可以利用專業(yè)性得到寵物主信任，從而拓展其他產(chǎn)品和服務的售賣。境外寵物食品占比穩(wěn)定，中國寵物食品占比逐年增加。發(fā)達國家寵物行業(yè)發(fā)展較早，消費結構已趨于穩(wěn)定，寵物食品消費占比穩(wěn)定在25%-30%。中國寵物市場近年迅速發(fā)展，養(yǎng)寵新手增多，寵物食品消費占比不斷加大，寵物食品市場潛力巨大。2.3、寵物食品競爭格局：境外相對穩(wěn)定，境內(nèi)競爭激烈境外競爭相對穩(wěn)定，巨頭瑪氏、雀巢合計市占率高達40%。中國寵物食品市場競爭格局相對分散，但本土企業(yè)正逐漸躋身行業(yè)頭部。2021年，排名TOP10的公司中本土企業(yè)已達7家，蘇寵、華興等本土企業(yè)正躋身行業(yè)頭部。2.4、寵物食品：種類多元化，主糧剛需消耗大寵物食品可分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品等。寵物主糧是寵物最主要的食品；寵物零食能夠補充單一或部分營養(yǎng)素但不追求全面平衡營養(yǎng)；寵物保健品是為滿足寵物各生命階段及其生理需要而制作的營養(yǎng)補充劑。我國養(yǎng)寵不斷精細化，寵物犬貓經(jīng)歷由一開始吃剩飯菜，到食用專門主糧，再到主糧以外食用零食與保健品的變化。隨著我國人民生活水平進一步提高，科學養(yǎng)寵進一步普及，食品分類將會更加細化。2.5、從行業(yè)各公司主營業(yè)務看寵物食品競爭格局目前國內(nèi)規(guī)模體量較大的上市或擬上市公司，除了福貝外，均以境外代工模式為主，且產(chǎn)品以寵物零食為主。但各公司的主營產(chǎn)品差異較大，每個細分賽道都有充分發(fā)展空間，我們認為彼此境外業(yè)務的競爭相對較小。食品細分又有犬貓類，肉感餅干類，干濕，適齡等區(qū)別，利于各個公司發(fā)展特色產(chǎn)品，在特定品類下占領細分賽道。隨著各家公司的規(guī)模逐步擴大、境內(nèi)寵物食品的快速發(fā)展，中寵、佩蒂、乖寶、路斯股份等均加速布局境內(nèi)主糧業(yè)務。預計主糧業(yè)務的競爭較為激烈。龍頭企業(yè)穩(wěn)定增長，中小企業(yè)發(fā)展空間充足。本土企業(yè)發(fā)展較早的如中寵、佩蒂已經(jīng)形成可觀規(guī)模，近年營收平穩(wěn)增長。中小企業(yè)生存狀態(tài)良好，營收亦穩(wěn)健增長。未來寵物食品呈現(xiàn)科學化+品牌化+精細化趨勢，寵物食品行業(yè)將形成多元生態(tài)，為各類品牌和企業(yè)創(chuàng)造生存空間。本土企業(yè)境外出口為主，今年內(nèi)銷比例逐步抬升。納入統(tǒng)計的公司中僅福貝為全內(nèi)銷模式，其他公司均為外銷內(nèi)銷結合的模式。其中，乖寶內(nèi)外銷均衡且逐漸偏向內(nèi)銷；路斯等公司為外銷為主內(nèi)銷為輔的模式。但相較2018年，各個企業(yè)的內(nèi)銷比例呈現(xiàn)增加趨勢，積極探索境內(nèi)市場。3、境外業(yè)務：占比高達85.59%，需求穩(wěn)定