新能源行業(yè)市場(chǎng)分析

新能源行業(yè)市場(chǎng)分析12023年度展望：關(guān)注需求釋放與新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化1.1在高景氣中兌現(xiàn)業(yè)績(jī)2022至今電新行業(yè)指數(shù)波動(dòng)較大，Q1-Q4指數(shù)分別-19.6%、+13.9%、-22.7%、+1.2%。全市場(chǎng)而言，2022年初至今指數(shù)上漲的行業(yè)僅有3個(gè)，其中電力設(shè)備及新能源行業(yè)總體跌幅23.9%，位列第24位。2022年前三季度，電力設(shè)備及新能源行業(yè)歸母凈利潤(rùn)1669.4億元，同比增長(zhǎng)49.17%，在中信所有30個(gè)行業(yè)中，歸母凈利潤(rùn)增幅位于第4位，處于前列。2022年前三季度全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)34.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.0%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。從各子行業(yè)的歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，增幅前三的子行業(yè)分別為新能源車（+136.0%）、核電（+103.8%）、光伏（+88.3%），與景氣度呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。1.2新能源投資三大趨勢(shì)進(jìn)入雙碳時(shí)代后，新能源經(jīng)歷了波瀾壯闊的發(fā)展歷程，而當(dāng)前仍然潛力無(wú)限、挑戰(zhàn)無(wú)限。在繼續(xù)分析新能源未來(lái)方向之前，首先回答幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：已經(jīng)發(fā)生了什么？2020年9月雙碳目標(biāo)提出后，政策端經(jīng)歷了從頂層規(guī)劃，到基層細(xì)則的全面構(gòu)建，而需求端由于天花板被打開(kāi)最先被刺激，快速增長(zhǎng)的需求與短時(shí)間較難提升的供給形成了矛盾，供需錯(cuò)配加大了原材料端的成本上漲。與碳排放最直接相關(guān)、基礎(chǔ)相對(duì)比較好的新能源發(fā)電和新能源汽車，增速不斷提升，帶領(lǐng)行業(yè)不斷突破。我們?cè)谀睦?？?dāng)前新能源已經(jīng)度過(guò)從0到1的初始快速野蠻發(fā)展，正處于從1到N的規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化階段，新能源發(fā)電占比、新能源車滲透率均處于從10%提升至50%的關(guān)鍵階段。但有許多領(lǐng)域仍然處于發(fā)展早期，并且新能源占比快速提升帶來(lái)的消納壓力、貴金屬依賴等問(wèn)題亟待解決。新能源已經(jīng)解決了發(fā)展“快”的問(wèn)題，接下來(lái)重點(diǎn)要發(fā)展“好”，解決短板、解決痛點(diǎn)，才能進(jìn)入更高層次發(fā)展。展望2023年，我們從宏觀、中觀、微觀三個(gè)視角，分析新能源行業(yè)的政策、市場(chǎng)、技術(shù)趨勢(shì)，看好能源安全、國(guó)內(nèi)大循環(huán)、技術(shù)降本提速三個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)：宏觀視角：能源安全和促進(jìn)新能源消費(fèi)將是最強(qiáng)政策趨勢(shì)。經(jīng)歷了2021、2022連續(xù)兩年的缺電后，能源保供被提上了重要日程，加強(qiáng)新能源配套建設(shè)保證能源安全愈發(fā)重要，包括傳統(tǒng)抽水蓄能、核電、火電等均迎來(lái)新發(fā)展機(jī)遇。后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇是最強(qiáng)主題，新能源汽車的消費(fèi)支柱作用愈發(fā)凸顯，有望獲得政策持續(xù)大力支持，進(jìn)一步帶動(dòng)汽車、電池、智能化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。中觀視角：核心原材料降價(jià)和國(guó)內(nèi)大循環(huán)助推行業(yè)更上新臺(tái)階。在度過(guò)產(chǎn)能瓶頸期、疫情影響的雙重作用下，硅料、碳酸鋰為代表的上游原材料已開(kāi)啟降價(jià)周期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配將會(huì)重構(gòu)，我們預(yù)計(jì)大部分利潤(rùn)將讓渡至下游開(kāi)發(fā)商，加速行業(yè)降本。成本端的壓力釋放，以及疫情對(duì)施工、物流、人員等因素影響消除，將使被積壓兩年的國(guó)內(nèi)需求得到完全釋放，大型風(fēng)電、光伏集中式項(xiàng)目，以及配套的大型儲(chǔ)能，有望迎來(lái)新一輪的快速發(fā)展。微觀視角：具有產(chǎn)業(yè)意義的新技術(shù)孵化速度顯著加快。新能源新技術(shù)層出不窮、百花齊放，資本助力也進(jìn)一步加速新技術(shù)孵化。在眾多的新技術(shù)中，能夠解決當(dāng)前需降本、擺脫貴金屬依賴這兩大痛點(diǎn)的，迅速脫穎而出。PET復(fù)合銅箔、銀包銅因?yàn)榭娠@著降低鋰電銅箔、HJT低溫銀漿的成本，研發(fā)進(jìn)度不斷加快，客戶不斷加速導(dǎo)入。鈉離子電池、電鍍銅、無(wú)銦靶材可以解決對(duì)鋰、銀、銦這些貴金屬的依賴，避免未來(lái)可能的供應(yīng)短缺及價(jià)格暴漲問(wèn)題，代表了未來(lái)技術(shù)發(fā)展方向，有望不斷取得進(jìn)步直至實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。2鋰電：結(jié)構(gòu)性機(jī)遇主導(dǎo)未來(lái)市場(chǎng)2.1鋰電將進(jìn)入TWh時(shí)代中國(guó)動(dòng)力電池供給全球市場(chǎng)。2022年1-10月全球動(dòng)力電池累計(jì)裝車量為389GWh，同比+76.7%。在全球TOP10動(dòng)力電池供應(yīng)商中有6家中國(guó)企業(yè)上榜，合計(jì)裝機(jī)量226.5GWh，市占率達(dá)到58.2%，較2021年提升7.5pct。2022年1-10月寧德時(shí)代裝車量位居首位，裝車137.9GWh，市占率為35.4%，同比+4.3pct；LG新能源位列第二，裝車52.8GWh，市占率為13.6%，同比-7.2pct；比亞迪列第三，裝車52.3GWh，市占率13.4%，同比+4.9pct。三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池將作為未來(lái)兩大技術(shù)路線長(zhǎng)期共存。2022年1-10月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池累計(jì)裝車224.2GWh，同比+108.7%；分體系看，三元體系電池裝車88.0GWh，占比39.2%；磷酸鐵鋰體系電池裝車136.0GWh，占比為60.6%，磷酸鐵鋰憑借突出性價(jià)比、安全性優(yōu)勢(shì)，份額持續(xù)領(lǐng)先。國(guó)內(nèi)裝機(jī)量TOP3企業(yè)分別為：寧德時(shí)代，對(duì)應(yīng)裝車量106.78GWh，市占率48.5%；比亞迪，裝車量50.80GWh，市占率23.1%；中創(chuàng)新航，裝車量15.39GWh，市占率7%。裝車量集中度頭部效應(yīng)顯著，10月國(guó)內(nèi)企業(yè)裝機(jī)量CR3已突破76%。2023年全球鋰電出貨量有望進(jìn)入TWh時(shí)代。我們預(yù)計(jì)2023年我國(guó)新能源車銷量有望首次突破1000萬(wàn)輛，達(dá)到1050萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)61.5%，到2025年有望增長(zhǎng)至1985萬(wàn)輛，CAGR達(dá)到45.1%。在動(dòng)力、儲(chǔ)能、消費(fèi)需求的拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023年全球鋰電需求有望首次突破1TWh，達(dá)到1.26TWh。受益儲(chǔ)能需求，磷酸鐵鋰占比持續(xù)增長(zhǎng)。磷酸鐵鋰的優(yōu)勢(shì)在于低成本、高安全和長(zhǎng)壽命，三元電池的核心優(yōu)勢(shì)是高能量密度。動(dòng)力電池應(yīng)用方面，隨著三元高鎳化技術(shù)趨勢(shì)的進(jìn)一步發(fā)展，未來(lái)高鎳三元體系將主要應(yīng)用于長(zhǎng)續(xù)航的高端新能源乘用車，磷酸鐵鋰及中鎳三元電池主要應(yīng)用于中低端新能源乘用車。隨著儲(chǔ)能進(jìn)入產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展期，我們預(yù)計(jì)2023年儲(chǔ)能電池需求將大幅增長(zhǎng)，磷酸鐵鋰電池在全球鋰電池需求占比將進(jìn)一步提升。2.2材料價(jià)格先漲后跌，供需矛盾緩解材料價(jià)格呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，供需關(guān)系已扭轉(zhuǎn)。因終端需求不斷走高加劇供需失衡，自2021年至22Q2核心材料價(jià)格攀升。伴隨產(chǎn)能逐漸釋放，進(jìn)入22Q3，除上游碳酸鋰/氫氧化鋰及受其帶動(dòng)的正極材料價(jià)格仍高位運(yùn)行外，其他鋰電材料價(jià)格均進(jìn)入下行區(qū)間，供需關(guān)系或出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。電池環(huán)節(jié)，方形動(dòng)力三元及磷酸鐵鋰電芯價(jià)格一年以來(lái)漲幅分別為15.1%、37.1%，對(duì)下游成本端造成較大壓力。正極材料價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)。21年以來(lái)碳酸鋰及氫氧化鋰價(jià)格持續(xù)攀升，至12月到達(dá)歷史高位分別為56.8/56萬(wàn)元/噸隨即出現(xiàn)拐點(diǎn)。受上游原料影響，正極材料價(jià)格自21年進(jìn)入上升通道，與碳酸鋰及氫氧化鋰同頻。目前上游鋰資源市場(chǎng)價(jià)格上升勢(shì)能明顯減弱，我們預(yù)計(jì)2023年正極材料及前驅(qū)體企業(yè)將加強(qiáng)與上游資源企業(yè)的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格鎖定，穩(wěn)定自身盈利水平。據(jù)我們測(cè)算，2025年全球磷酸鐵鋰/三元正極材料需求量有望分別達(dá)到324/134萬(wàn)噸，接近2022年的3倍。我們假設(shè)未來(lái)全球新能源汽車滲透率進(jìn)一步提升，動(dòng)力電池需求量繼續(xù)高速增長(zhǎng)；儲(chǔ)能領(lǐng)域鋰電池產(chǎn)量預(yù)計(jì)將保持較高增速，超過(guò)3C成為第二大鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域；我們預(yù)計(jì)2022年全球鋰電池需求將達(dá)到2190GWh，對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰材料/三元材料需求量分別為324/134萬(wàn)噸，行業(yè)2022-2025年CAGR分別可達(dá)42.26%/28.60%，磷酸鐵鋰增速更為迅猛。新技術(shù)帶來(lái)行業(yè)發(fā)展新動(dòng)能。正極材料技術(shù)更新速度加快，三元材料中提高鎳含量三元材料的理論容量上升，相較于其他路線，高鎳路線具有更強(qiáng)的體系適配性，可以進(jìn)行更快速的產(chǎn)品迭代。我們預(yù)計(jì)，至2025年高鎳正極材料的需求有望達(dá)到71萬(wàn)噸，2022—2025年CAGR為44%。磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰具有相近的理論放電克容量，但是磷酸錳鐵鋰材料的電壓平臺(tái)顯著高于磷酸鐵鋰，所以該材料具有較高的理論能量密度，并且在低溫性能上彌補(bǔ)了磷酸鐵鋰的缺點(diǎn)。經(jīng)我們測(cè)算，磷酸錳鐵鋰的總需求量在2025年有望達(dá)到39.24萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR為200%。三元材料的高鎳化、單晶化和磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品逐步成熟，商業(yè)化進(jìn)程加快，具有較早技術(shù)升級(jí)、供應(yīng)鏈穩(wěn)定通暢及深度綁定下游客戶的正極材料企業(yè)有望進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位。負(fù)極材料價(jià)格進(jìn)入下行通道。負(fù)極上游材料石油焦和針狀焦一年漲幅分別為27.3%和45.3%左右，上游原料石油焦過(guò)去一年漲幅明顯，關(guān)鍵工藝石墨化加工費(fèi)較2021年穩(wěn)中有降，疊加負(fù)極頭部企業(yè)的一體化布局，過(guò)去一年負(fù)極材料價(jià)格較為平穩(wěn)，中端人造石墨、中端天然石墨價(jià)格較去年同期分別上漲-3.6%/+5.0%左右。石墨化加工費(fèi)影響負(fù)極廠商盈利能力。受2021年石墨化產(chǎn)能緊缺，加工費(fèi)上漲的影響，石墨化自給率相對(duì)較低的廠商貝特瑞、中科電氣、翔豐華等負(fù)極材料毛利率出現(xiàn)明顯下滑，分別下降5.47/7.64/2.66pct；而石墨化自給率較高的璞泰來(lái)（負(fù)極毛利率-1.6pct）和杉杉股份（負(fù)極毛利率+0.9pct）受到的影響較小。而可實(shí)現(xiàn)石墨化完全自給的尚太科技，18-20年毛利率居于各廠商首位。據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年全球負(fù)極材料需求量有望達(dá)到218.96萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR達(dá)37.12%。我們假設(shè)未來(lái)全球新能源汽車滲透率及單車帶電量逐步提升，帶來(lái)動(dòng)力電池產(chǎn)量高速增長(zhǎng)；假設(shè)用于消費(fèi)電子等領(lǐng)域的小型電池維持當(dāng)前的行業(yè)增速穩(wěn)健成長(zhǎng)；儲(chǔ)能領(lǐng)域鋰電池產(chǎn)量預(yù)計(jì)將保持較高增速，超過(guò)3C成為第二大鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域；我們預(yù)計(jì)2022年全球鋰電池需求將達(dá)到2190GWh，對(duì)應(yīng)負(fù)極材料需求量為218.96萬(wàn)噸，行業(yè)2022-2025年CAGR可達(dá)37.12%。石墨化產(chǎn)能逐漸釋放，材料供需關(guān)系將獲改善。負(fù)極材料企業(yè)為控制成本，保障供應(yīng)安全，21年以來(lái)，貝特瑞、璞泰來(lái)、杉杉股份、凱金能源等頭部企業(yè)紛紛開(kāi)始建設(shè)產(chǎn)能在20萬(wàn)噸以上的大規(guī)模一體化項(xiàng)目，鑄造負(fù)極頭部廠商的核心壁壘。我們根據(jù)各公司公告統(tǒng)計(jì)了截至2021年底的各廠商負(fù)極及石墨化產(chǎn)能情況，尚太科技和璞泰來(lái)的石墨化自給率位于Top7企業(yè)中的領(lǐng)先水平；杉杉股份的石墨化自給率預(yù)計(jì)將隨著眉山一體化項(xiàng)目的建成而顯著提高；貝特瑞由于此前天然石墨占比較大，對(duì)于石墨化產(chǎn)能的建設(shè)相對(duì)較少，不過(guò)隨著未來(lái)公司對(duì)于人造石墨一體化項(xiàng)目的建設(shè)落地，也將實(shí)現(xiàn)人造石墨產(chǎn)能的石墨化高自給率。凱金能源、中科電氣和翔豐華21年底的石墨化自給率分別為44%、32%和43%，隨著建設(shè)項(xiàng)目的投產(chǎn)，未來(lái)也將呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)隨著一體化項(xiàng)目的建成投產(chǎn)負(fù)極材料的價(jià)格將穩(wěn)中有降。具有一體化布局、成本控制優(yōu)勢(shì)明顯的負(fù)極企業(yè)或?qū)⑹芤?。電解液價(jià)格走低。21年末至22年Q1電解液及六氟磷酸鋰價(jià)格維持平穩(wěn)，進(jìn)入4月份六氟磷酸鋰價(jià)格回落，疊加添加劑、溶劑價(jià)格下行，電解液價(jià)格開(kāi)始下降，至7月，電解液及六氟磷酸鋰價(jià)格趨穩(wěn)。LiFSI需求量迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。LiFSI在電導(dǎo)率、化學(xué)穩(wěn)定性以及熱穩(wěn)定性等方面擁有更好的表現(xiàn)，可以作為電解液中添加劑或作為鋰鹽能夠?yàn)殡姵靥峁└叩难h(huán)壽命以及高低溫性能，我們預(yù)計(jì)至2025年，隨著三元高鎳化趨勢(shì)的深入以及4680電池的放量，LiFSI作為電解液添加劑/鋰鹽使用的比例將分別由當(dāng)前的1.5%/4%左右提升至5%/8%左右。我們預(yù)計(jì)LiFSI的總需求量在2025年有望達(dá)到34.6萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR為84.76%。其中作為添加劑使用的LiFSI的需求量在2025年預(yù)計(jì)有望達(dá)到13.3萬(wàn)噸，作為鋰鹽使用的LiFSI的需求量在2025年預(yù)計(jì)有望達(dá)到21.3萬(wàn)噸。鋰電材料中，鋰礦和隔膜2023年供給仍偏緊，兩者限制為剛性的設(shè)備和資源，其余材料隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能逐步釋放，多數(shù)材料供需關(guān)系或?qū)⒅亟?，我們預(yù)計(jì)可能在多個(gè)鋰電材料環(huán)節(jié)將逐漸出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，整體價(jià)格將進(jìn)一步下行，未來(lái)多環(huán)節(jié)鋰電材料格局或?qū)?yōu)化。2.3新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化加速4680電池促進(jìn)高鎳硅基新體系市場(chǎng)化進(jìn)程提速。4680構(gòu)型電池對(duì)于硅基負(fù)極的膨脹問(wèn)題起到了很好的限制作用，也受益于高鎳硅基體系，其能量密度獲得大幅提升空間。高鎳+硅基體系可以使動(dòng)力電池能量密度達(dá)到最高可達(dá)至300Wh/kg以上級(jí)，能夠?yàn)殚L(zhǎng)續(xù)航里程車型提供動(dòng)力來(lái)源。特斯拉在今年2月宣布在美國(guó)加州試點(diǎn)工廠下線第100萬(wàn)顆4680電池，在其加州試驗(yàn)線跑通后于今年Q3開(kāi)始在德州超級(jí)工廠開(kāi)始生產(chǎn)4680電池，在今年12月特斯拉宣布已實(shí)現(xiàn)周產(chǎn)86.8萬(wàn)顆4680電池，可支持每周1000輛ModelY電動(dòng)汽車的裝機(jī)，按照當(dāng)前進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)明年特斯拉可以實(shí)現(xiàn)4680電池的大規(guī)模量產(chǎn)。國(guó)內(nèi)多家動(dòng)力電池企業(yè)4680電池進(jìn)展亦較為順利，億緯鋰能8月宣布公司首件搭載自主研發(fā)4680系列大圓柱電池系統(tǒng)產(chǎn)品成功下線，9月宣布獲得寶馬集團(tuán)大圓柱電池定點(diǎn)；寧德時(shí)代今年9月也與寶馬集團(tuán)簽訂46圓柱電池供應(yīng)協(xié)議；除此之外，比克電池、蔚藍(lán)鋰芯等多家國(guó)內(nèi)企業(yè)也有樣品交付或產(chǎn)線建設(shè)，隨著4680電池生產(chǎn)工藝的進(jìn)步，我們預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)有更多的主機(jī)廠與動(dòng)力電池企業(yè)在此領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。我們預(yù)計(jì)，4680電池可以在2023-2025實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡，2025年預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求有望達(dá)141GWh，由4680直接需求帶動(dòng)的高鎳正極、硅基負(fù)極需求在2025年分別為23萬(wàn)噸和14萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR為161%。復(fù)合銅箔為高能量電池降本增效。傳統(tǒng)鋰電銅箔由銅原料制成，而復(fù)合銅箔則是在高分子材料的表面進(jìn)行鍍銅，剖面呈現(xiàn)“三明治”結(jié)構(gòu)。由于高分子材料的低密度、低成本以及絕緣性復(fù)合銅箔能為電池帶來(lái)更高的能量密度、更低的材料成本和更高的安全性。多家企業(yè)積極布局，產(chǎn)品成熟度上仍需突破。目前布局PET銅箔的電池廠以動(dòng)力、儲(chǔ)能為主，寧德時(shí)代通過(guò)參股重慶金美布局PET銅箔，其已在復(fù)合集流體技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化方面取得了較大進(jìn)展；此外，國(guó)軒高科、比亞迪也在積極布局，搶奪先機(jī)。儲(chǔ)能應(yīng)用端：廈門海辰布局超前，目前已經(jīng)定有兩條線做復(fù)合銅箔。產(chǎn)品成熟度上，重慶金美已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，進(jìn)入量產(chǎn)階段，其他公司產(chǎn)品在送樣測(cè)試階段，尚未達(dá)到終試階段，產(chǎn)品存在銅層無(wú)法增厚、掉粉現(xiàn)象，仍需突破前端瓶頸。PET銅箔可顯著降低原材料成本并提升電池能量密度。經(jīng)我們測(cè)算，6.5μm的PET銅箔較6μm/4.5μm傳統(tǒng)銅箔可分別降低62.15%及51.33%的原材料成本。電池容量為50kWh前提下，6.5μm的PET銅箔較6μm/4.5μm傳統(tǒng)銅箔可分別提升能量密度9.64%及5.75%。PET銅箔產(chǎn)業(yè)化開(kāi)啟300億市場(chǎng)新空間。PET銅箔在安全性和成本方面顯著優(yōu)于傳統(tǒng)銅箔，并且能為動(dòng)力電池提升能量密度，考慮到產(chǎn)品具備多方面的優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)PET銅箔在銅箔市場(chǎng)的滲透率將快速提升。經(jīng)我們測(cè)算，2025年P(guān)ET銅箔滲透率有望達(dá)到20%，對(duì)應(yīng)需求量為50.49億平米，PET銅箔的市場(chǎng)空間為302.96億元，2022-2025年CAGR為272.19%。磷酸錳鐵鋰兼具電壓及成本優(yōu)勢(shì)，商業(yè)化進(jìn)程提速。磷酸錳鐵鋰（LMFP）與磷酸鐵鋰（LFP）同屬橄欖石型結(jié)構(gòu)，晶體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性高。二者具有相近的理論放電克容量，但是磷酸錳鐵鋰材料的電壓平臺(tái)顯著高于磷酸鐵鋰，所以該材料具有較高的理論能量密度，并且在低溫性能上彌補(bǔ)了磷酸鐵鋰的缺點(diǎn)。目前制約其大規(guī)模應(yīng)用的難點(diǎn)在于磷酸錳鐵鋰具有較大的比表面積和欠佳的導(dǎo)電性，較大的比表面積使得材料具有較強(qiáng)的吸水性，這對(duì)后續(xù)材料的涂布及電池循環(huán)脹氣均有不利影響，導(dǎo)電性則在部分程度上影響電池的阻抗，降低其功率性能。產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展：材料端，德方納米、容百科技、當(dāng)升科技均有產(chǎn)能布局并在積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化。電池端，寧德時(shí)代M3P電池已經(jīng)逐步推向市場(chǎng)；中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、國(guó)軒高科等電池生產(chǎn)企業(yè)均具有相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備。磷酸錳鐵鋰有望在2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到39萬(wàn)噸。我們假設(shè)1）在動(dòng)力電池領(lǐng)域在2025年磷酸錳鐵鋰實(shí)現(xiàn)對(duì)于磷酸鐵鋰的小幅替代滲透率為10%；2）磷酸錳鐵鋰與三元混用方案逐步普及，2025年混用方案在三元市場(chǎng)中滲透率為20%，混用方案中磷酸錳鐵鋰摻雜比例為20%。經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)磷酸錳鐵鋰的總需求量在2025年有望達(dá)到39.24萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR為200%。3光伏：硅料價(jià)格下行推動(dòng)需求回升3.1光伏短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì)出口遇冷，迎短期低谷。2022年光伏行業(yè)在海外需求的催化下迎來(lái)了全產(chǎn)業(yè)鏈的開(kāi)工率上升和大量新建、新規(guī)劃的產(chǎn)能。但隨著歐洲天然氣儲(chǔ)量逐步上升和三季度以來(lái)歐洲分時(shí)交易電價(jià)下行，歐洲光伏需求逐步減弱，同時(shí)經(jīng)過(guò)二季度大規(guī)模出口后，海外經(jīng)銷商組件庫(kù)存處于相對(duì)高位且海外缺乏足夠的安裝力量，部分項(xiàng)目推延至2023年。因此8月份以來(lái)，我國(guó)組件出口連續(xù)三月下滑，出口需求遭遇短期瓶頸。硅料價(jià)格下行，長(zhǎng)期紅利即將到來(lái)。硅料價(jià)格在硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放且需求短暫下降的背景下于2022年11月底迎來(lái)拐點(diǎn)。我們認(rèn)為2023年硅料價(jià)格有望受到新增產(chǎn)能的影響而持續(xù)下行，組件價(jià)格下降將釋放大量潛在光伏裝機(jī)需求，膠膜、銀漿、玻璃、支架等核心輔材有望迎來(lái)量利齊升，同時(shí)下游電池、組件環(huán)節(jié)盈利水平有望回升，部分上游環(huán)節(jié)如EVA/POE粒子、石英砂或出現(xiàn)供應(yīng)瓶頸。國(guó)內(nèi)外需求短期下滑。2022年1-10月，我國(guó)光伏裝機(jī)達(dá)58.24GW，同比增長(zhǎng)98.7%；10月單月裝機(jī)5.64GW，同比增長(zhǎng)50.4%，環(huán)比下降30.6%，市場(chǎng)預(yù)期硅料價(jià)格即將下行，導(dǎo)致部分需求被壓制或延遲至明年。2022年1-10月，我國(guó)光伏累計(jì)出口達(dá)137.7GW，同比增長(zhǎng)66.2%，10月單月出口11.7GW，同比增長(zhǎng)14.7%，環(huán)比下降7.5%，較今年7月份高點(diǎn)下降24.5%，海外需求在三、四季度呈現(xiàn)逐月下滑趨勢(shì)。光伏組件需求仍將隨著度電成本下降而快速上升。光伏已逐步擺脫補(bǔ)貼依賴，進(jìn)入新的平價(jià)大時(shí)代，其已經(jīng)擁有了比拼火、風(fēng)、核的度電成本（LCOE）。而且N型電池新技術(shù)使其擁有強(qiáng)大的降本增效潛力。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2022年全球光伏裝機(jī)將達(dá)205-250GW。我們認(rèn)為未來(lái)在光伏組件持續(xù)降本推動(dòng)下，每年新增裝機(jī)將保持20%以上的增速。各環(huán)節(jié)降本增效持續(xù)進(jìn)行，新技術(shù)將是2023年的投資方向。在新技術(shù)和硅料價(jià)格下行背景的驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2023年集中式電站占比將環(huán)比提升。我們認(rèn)為硅片薄片化、電池、組件及相應(yīng)輔材是主要的投資環(huán)節(jié)，具體領(lǐng)域有切片、金剛線、TOPCon電池組件、HJT電池組件、BC類電池組件、銀包銅、銅電鍍、POE膠膜、石英制品、EVA/POE粒子、跟蹤支架、光伏玻璃等。3.2硅料價(jià)格進(jìn)入下行周期硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，硅料價(jià)格進(jìn)入下行周期。2022年11月，我國(guó)硅料單月產(chǎn)量達(dá)9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)105.0%，環(huán)比增長(zhǎng)4.0%，創(chuàng)造歷史單月產(chǎn)量最高值。2022年1-11月我國(guó)多晶硅累計(jì)產(chǎn)量71.38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)62.0%。在2022年6、7、8月我國(guó)多晶硅企業(yè)經(jīng)歷火災(zāi)事故、安全檢修及限電限產(chǎn)后，國(guó)內(nèi)硅料企業(yè)在9-11月迅速恢復(fù)生產(chǎn)，同時(shí)通威、大全、新特、協(xié)鑫、東方希望等企業(yè)新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)爬坡，我們認(rèn)為2023年硅料價(jià)格將持續(xù)下行。電池組件環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益。從2021年初以來(lái)，硅料價(jià)格最高漲幅達(dá)265%，硅片/電池/組件最高漲幅分別為94%/41%/15%，下游毛利率被較大程度壓制。而從2022年11月底以來(lái)，硅料價(jià)格較高點(diǎn)累計(jì)跌幅達(dá)5.0%，硅片/電池/組件跌幅分別為6.8%/2.2%/1.0%。硅片因產(chǎn)能釋放相對(duì)過(guò)快，庫(kù)存不斷提升導(dǎo)致短期價(jià)格下跌幅度較大。而因電池處在技術(shù)迭代階段，產(chǎn)能相對(duì)短缺，因此電池組件環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益。我們認(rèn)為隨著硅料價(jià)格下行，原材料對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的壓制將有望解除，需求將會(huì)較大增加，對(duì)于下游電池組件及相應(yīng)輔材環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，存在量利齊升的機(jī)會(huì)。海運(yùn)價(jià)格大幅下降，2023年光伏出口蓄勢(shì)待發(fā)。根據(jù)Drewry統(tǒng)計(jì)，近一年WCI（世界貨柜運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)）從9262.02美元/40ft下降至2138.70美元/40ft，累計(jì)跌幅達(dá)76.91%，當(dāng)前上海to鹿特丹運(yùn)價(jià)僅為1686美元/40ft。我們認(rèn)為我國(guó)光伏組件出口成本有望顯著降低，同時(shí)貨運(yùn)周期下降疊加硅料價(jià)格下行有望提振2023年海外光伏組件需求。3.3高效電池時(shí)代來(lái)臨高效電池效率不斷提升。今年以來(lái)，高效電池量產(chǎn)、實(shí)驗(yàn)室效率均快速提升。PERC電池已達(dá)效率提升天花板，后續(xù)提效空間不大，而TOPCon、HJT降本提效速度領(lǐng)先于其他電池，目前實(shí)驗(yàn)室效率記錄分別達(dá)26.40%、26.81%，高于目前PERC電池效率記錄2pct左右。高效電池實(shí)驗(yàn)室效率不斷提升意味著量產(chǎn)效率仍有較大的提升空間，我們認(rèn)為TOPCon、HJT降本提效有望持續(xù)進(jìn)行，市占率進(jìn)一步提升。N型高效電池產(chǎn)能快速釋放。根據(jù)PVInfolink預(yù)計(jì)，2023年TOPCon、HJT產(chǎn)能將分別達(dá)125、39GW。N型電池因轉(zhuǎn)換效率高、溫度系數(shù)低、雙面率高、弱光響應(yīng)好而在LCOE體系下具備成本優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前TOPCon相對(duì)PERC溢價(jià)約在0.1-0.15元/W，HJT約在0.15-0.2元/W，我們認(rèn)為N型電池組件有望為企業(yè)帶來(lái)超額收益。HJT產(chǎn)線逐步接近規(guī)?；慨a(chǎn)。當(dāng)前邁為股份的HJT單線產(chǎn)能達(dá)600MW，雙面微晶設(shè)備已經(jīng)成熟。愛(ài)康科技、金剛光伏、華晟新能源等多家HJT企業(yè)規(guī)劃“GW”級(jí)擴(kuò)產(chǎn)，有望實(shí)現(xiàn)24.7%及以上的量產(chǎn)效率。HJT電池在銀包銅、銅電鍍、SMBB、低銦靶材、薄片化、210半片、鋼網(wǎng)印刷推動(dòng)下逐漸迎來(lái)量產(chǎn)新時(shí)代。3.4輔材環(huán)節(jié)大有可為膠膜需求有望跟隨組件需求快速增長(zhǎng)。根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)2023-2025年全球新增裝機(jī)分別為335/421/514GW，則考慮不同膠膜的克重后，EVA/POE粒子對(duì)應(yīng)需求分別為142/164/185萬(wàn)噸和43/65/93萬(wàn)噸。POE粒子相對(duì)短缺。根據(jù)PVInfolink統(tǒng)計(jì)，2022-2024年EVA/POE粒子有效產(chǎn)能分別為130/163/190萬(wàn)噸和31/48/59萬(wàn)噸。我們根據(jù)供需測(cè)算預(yù)測(cè)，POE粒子將在2023年下半年呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，在2024年出現(xiàn)短缺情況，POE供給短缺或壓制部分TOPCon產(chǎn)能釋放。一、二線膠膜企業(yè)有望憑借較高的粒子庫(kù)存在粒子緊缺時(shí)有望獲取超額收益。漿料企業(yè)有望受益于N型電池產(chǎn)能釋放。N型電池將帶來(lái)漿料耗量的增加，根據(jù)PVInfolink統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前TOPCon銀耗在12.8-15.8mg/W，HJT銀耗在20.2-25mg/W，而傳統(tǒng)PERC因絲網(wǎng)印刷且漿料體系較為成熟，耗量?jī)H為9.3-12.4mg/W。耗量上更多意味著N型電池漿料市場(chǎng)空間更大，當(dāng)前PERC單瓦漿料成本約為0.05元/W，TOPCon和HJT單瓦漿料成本分別約為PERC的1.5、2.7倍。銀漿市場(chǎng)空間將維持20%左右的增速穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)我們測(cè)算，2022-2024年全球裝機(jī)有望達(dá)到255/335/421GW，對(duì)應(yīng)電池片產(chǎn)量分別為305/403/505GW。假設(shè)HJT、TOPCon仍有較大的降本提效空間，未來(lái)銀單耗有望進(jìn)一步下降，但由于N型產(chǎn)品處在迭代初期，N型漿料耗量仍處于較高水平，且價(jià)值量相比PERC銀漿有望提升。經(jīng)我們測(cè)算，2022-2024年全球銀漿需求量有望分別達(dá)4789/6151/7443噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間分別為221/264/323億元，CAGR達(dá)19.35%。光伏玻璃供需有望在2023年下半年迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。江蘇、寧夏、山東聽(tīng)證會(huì)審批信息相繼公布，公示規(guī)模較上報(bào)項(xiàng)目大幅減少、同時(shí)項(xiàng)目預(yù)期點(diǎn)火時(shí)間延遲約6-9個(gè)月。我們認(rèn)為當(dāng)前工信部對(duì)高耗能的光伏玻璃行業(yè)有望采取穩(wěn)步釋放策略。隨著明年硅料價(jià)格下降帶動(dòng)的集中式電站放量，雙玻組件占比有望進(jìn)一步提升，光伏玻璃供需關(guān)系將逐步收緊，進(jìn)而促使光伏玻璃企業(yè)盈利能力回升。4風(fēng)電：裝機(jī)大年關(guān)注“雙?！闭急扔语L(fēng)電裝機(jī)大年。2023年風(fēng)電行業(yè)將進(jìn)入加速建設(shè)期，2022年行業(yè)招標(biāo)規(guī)模已突破100GW，創(chuàng)歷史新高。在行業(yè)充沛的招標(biāo)規(guī)模支持下，預(yù)計(jì)2023年新增風(fēng)電裝機(jī)將達(dá)到70-80GW，在2022年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)翻倍的增長(zhǎng)。無(wú)懼風(fēng)機(jī)低價(jià)交付周期。與裝機(jī)量高增并存的是陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格進(jìn)入低價(jià)交付周期，市場(chǎng)較為擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力承壓。我們認(rèn)為，整機(jī)廠可通過(guò)提高海上風(fēng)機(jī)出貨比例、出口比例，以及新能源電站業(yè)務(wù)保障盈利能力，零部件企業(yè)將受益于原材料價(jià)格下跌、海風(fēng)大兆瓦產(chǎn)能放量、出口需求提升，盈利能力有望得到修復(fù)。4.1裝機(jī)需求明確，大型化進(jìn)程加速需求：風(fēng)電建設(shè)加速預(yù)計(jì)22年風(fēng)電裝機(jī)并網(wǎng)35GW。根據(jù)國(guó)家能源局披露，2022年1-10月，我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)并網(wǎng)規(guī)模達(dá)21.4GW，同比提升10.2%。2020年、2021年分別是陸上風(fēng)電項(xiàng)目和海上風(fēng)電項(xiàng)目享受國(guó)家補(bǔ)貼的最后一年，在11月-12月的新增裝機(jī)量分別達(dá)36.1GW/28.4GW，行業(yè)出現(xiàn)“搶裝”的情況，但由于2022年國(guó)補(bǔ)退出再結(jié)合甘肅、內(nèi)蒙古等北方地區(qū)受疫情影響較為嚴(yán)重，預(yù)計(jì)今年風(fēng)機(jī)出貨50-55GW，實(shí)際裝機(jī)并網(wǎng)35GW。招標(biāo)規(guī)模創(chuàng)歷史新高，裝機(jī)需求明確。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月4日，2022年我國(guó)風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模已突破100GW，其中陸上風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)79.7GW，海上風(fēng)電招標(biāo)體量達(dá)23.6GW（含框架競(jìng)標(biāo)），均為歷史新高?？紤]到陸上風(fēng)電項(xiàng)目1年，海上風(fēng)電項(xiàng)目?jī)赡甑慕ㄔO(shè)周期，今年的招標(biāo)體量為明后兩年陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電的裝機(jī)需求筑造了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。受益于風(fēng)光大基地加速落地，沿海省市積極推動(dòng)海上風(fēng)電建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2022-25年我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)（并網(wǎng)口徑）分別為35/75/88/99GW，年均新增裝機(jī)為74GW，對(duì)應(yīng)CAGR為41%。供給：大型化+原材料價(jià)跌保障盈利水平風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)不改，單機(jī)功率持續(xù)提升。據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)新增陸上風(fēng)機(jī)單機(jī)平均功率為3.1MW，同比+21%；新增海上風(fēng)機(jī)單機(jī)平均功率為5.6MW，同比+14%。截至2022年11月，本年開(kāi)標(biāo)的陸上及海上風(fēng)電項(xiàng)目機(jī)組平均功率分別達(dá)到4.5MW/8.0MW，本年招標(biāo)的項(xiàng)目中，接近61%的陸上風(fēng)電項(xiàng)目機(jī)組單機(jī)平均功率為5MW及以上，超過(guò)63%的海上風(fēng)電項(xiàng)目機(jī)組單機(jī)平均功率大于8MW，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)萬(wàn)興未艾。陸風(fēng)進(jìn)入平價(jià)周期。由于風(fēng)機(jī)大型化降本+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格近年來(lái)持續(xù)下探，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2022年1-11月，我國(guó)陸上風(fēng)機(jī)（含塔筒）的中標(biāo)均價(jià)為2300元/kW。陸風(fēng)格局有望優(yōu)化。過(guò)去兩年，由于陸上風(fēng)電搶裝導(dǎo)致頭部廠商訂單溢出，2021年陸上風(fēng)電裝機(jī)CR5為57%，2021、2022年1-11月，我國(guó)陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)份額CR5分別為77%與74%。我們認(rèn)為，陸上風(fēng)電國(guó)補(bǔ)退出后，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)行業(yè)格局優(yōu)化。原材料高位下跌，成本壓力趨緩。直接材料成本是風(fēng)電企業(yè)的核心成本構(gòu)成，截至2022年12月，生鐵、廢鋼、中厚板、銅價(jià)格分別同比下降12%/13%/22%/4%，較22年Q1分別同比下降17%/22%/23%/9%，雖然2023年風(fēng)機(jī)進(jìn)入低價(jià)交付周期，但風(fēng)電原材價(jià)格回落有望緩解盈利壓力。4.2海風(fēng)景氣度高企，平價(jià)進(jìn)程提速規(guī)劃充沛，2022-25年均新增海風(fēng)裝機(jī)有望達(dá)到12GW。截至2022年11月，我國(guó)沿海省市已發(fā)布“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，整體規(guī)劃新增裝機(jī)規(guī)模有達(dá)到61GW。除去2021年16.9GW的新增海風(fēng)裝機(jī)量，2022-25年我國(guó)年均新海風(fēng)增裝機(jī)有望達(dá)12GW。2023年海風(fēng)裝機(jī)有望迎來(lái)較大幅度增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2022年裝機(jī)4-5GW，2023年裝機(jī)10-12GW，漲幅達(dá)100%-140%。風(fēng)機(jī)大型化助推平價(jià)進(jìn)程。受益于風(fēng)機(jī)大型化，海上風(fēng)機(jī)價(jià)格呈下降趨勢(shì)，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，1-11月至今，我國(guó)海上風(fēng)機(jī)（含塔筒）中標(biāo)均價(jià)為3979元/kW，2019-2020年海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)為6000-7000元/kW，下降幅度為35%-45%。風(fēng)機(jī)成本約占海上風(fēng)電項(xiàng)目總成本近40%，風(fēng)機(jī)成本的下跌助推我國(guó)海上風(fēng)電平價(jià)進(jìn)程加速，截至2022年12月，我國(guó)已公開(kāi)平價(jià)海上風(fēng)電項(xiàng)目容量達(dá)51GW，其中預(yù)計(jì)到2023-25年并網(wǎng)平價(jià)項(xiàng)目容量達(dá)22GW，平價(jià)項(xiàng)目占2023-25年總裝機(jī)規(guī)模接近50%。各省平價(jià)進(jìn)程不一，部分地區(qū)已具備平價(jià)條件。由于各沿海省市的風(fēng)力資源、建設(shè)成本、電價(jià)不一，導(dǎo)致各地的實(shí)現(xiàn)平價(jià)的進(jìn)程不一致。海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)周期一般為兩年，若按2021年的建設(shè)成本去測(cè)算2023年并網(wǎng)項(xiàng)目的平價(jià)進(jìn)程，按資本金收益6%測(cè)算，廣東、福建、海南得益于較好風(fēng)力資源與較高的標(biāo)桿電價(jià)，已具備平價(jià)條件，江蘇距離平價(jià)約有1分錢的差距。目前我國(guó)已有四個(gè)省市出臺(tái)海上風(fēng)電補(bǔ)貼政策，隨著更多地補(bǔ)政策推出，我國(guó)海上風(fēng)電平價(jià)進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。政策鼓勵(lì)深遠(yuǎn)海，專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)推進(jìn)打開(kāi)長(zhǎng)期空間。我國(guó)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)范圍的海風(fēng)建設(shè)仍處于萌芽階段，繼《海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)管理辦法》明確我國(guó)海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)需獲得用海預(yù)審和海域使用權(quán)，已有多個(gè)地區(qū)出臺(tái)了關(guān)于國(guó)管海域以及專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)海域的海風(fēng)政策及規(guī)劃。大力推進(jìn)我國(guó)海上風(fēng)電的深遠(yuǎn)海進(jìn)程。根據(jù)華東勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院披露，“十四五”期間沿海省市的在國(guó)管海域的開(kāi)工目標(biāo)接近68GW，我們認(rèn)為若未來(lái)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)海風(fēng)項(xiàng)目開(kāi)始推進(jìn)，有望大幅提升我國(guó)海上風(fēng)電市場(chǎng)空間，2023年或啟動(dòng)開(kāi)工，“十四五”內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)小批量并網(wǎng)，為“十五五”的海風(fēng)建設(shè)提供資源儲(chǔ)備。4.3零部件龍頭受益歐洲風(fēng)電發(fā)展需求：關(guān)注歐洲海風(fēng)中長(zhǎng)期市場(chǎng)空間。2020年11月，歐盟委員會(huì)宣布將海上風(fēng)電裝機(jī)量從12GW增長(zhǎng)到2030年的60GW，到2050年達(dá)到300GW。22年1月俄烏沖突發(fā)生后，歐洲多國(guó)陸續(xù)提速海風(fēng)規(guī)劃裝機(jī)量。根據(jù)GWEC測(cè)算，預(yù)計(jì)2022-31年間歐洲新增海風(fēng)裝機(jī)總計(jì)將達(dá)141GW，CAGR為24%。供給：風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)提升，盈利能力不升反降。截至2022Q2，Vestas的風(fēng)機(jī)合約價(jià)已上升至970歐元/kW，同比+15.5%；截至2022Q3，西門子歌美颯的陸上風(fēng)機(jī)合約價(jià)已上升至890歐元/kW，同比+41.3%。歐洲整機(jī)廠提升風(fēng)機(jī)價(jià)格并沒(méi)能保障其盈利水平；2022Q2，Vestas毛利率為2.9%，同比-7.7pct，西門子歌美颯2022Q3度息稅前利潤(rùn)率為-14.0%，同比-18.8pct。大宗商品價(jià)格通脹、航運(yùn)費(fèi)率飆升以及供應(yīng)鏈中斷共同導(dǎo)致歐洲整機(jī)廠雖然風(fēng)機(jī)價(jià)格上行，但盈利能力卻不升反降。原材料維度，2021年初歐洲鋼材價(jià)格指數(shù)持續(xù)走高，于2022年4月初達(dá)到近10年的高點(diǎn)；航運(yùn)費(fèi)率維度，由于風(fēng)電設(shè)備較大，一般采用海運(yùn)的方式運(yùn)輸，而海運(yùn)所需的船用燃料自2020年起持續(xù)攀升，進(jìn)而導(dǎo)致海運(yùn)費(fèi)用提高，波羅的海運(yùn)費(fèi)指數(shù)于2021年末達(dá)到近十年來(lái)的高位。供應(yīng)鏈維度，由于疫情反復(fù)、海運(yùn)費(fèi)高企，近兩年我國(guó)風(fēng)電零部件企業(yè)的出口比例下滑，鑄件、主軸、塔筒、樁基等環(huán)節(jié)的7家樣本公司出口業(yè)務(wù)的平均營(yíng)收占比由2019年的36.2%下滑至2021年的27.0%。從歐洲整機(jī)廠的角度切入，供應(yīng)商選擇減少降低了整機(jī)廠議價(jià)能力，供應(yīng)商更容易將原材料成本的提升傳導(dǎo)至整機(jī)廠，供應(yīng)鏈中斷是歐洲整機(jī)廠盈利能力下降的核心原因。零部件龍頭大兆瓦產(chǎn)能布局充分，已進(jìn)入歐洲主機(jī)廠供應(yīng)體系。風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，各個(gè)零部件環(huán)節(jié)同樣需要升級(jí)來(lái)匹配更大功率的風(fēng)機(jī)，而零部件環(huán)節(jié)的大型化匹配能力或在技術(shù)、產(chǎn)能擴(kuò)建等方面受到制約。歐洲業(yè)務(wù)開(kāi)拓方面，我國(guó)零部件企業(yè)領(lǐng)先于整機(jī)廠，大部分風(fēng)電零部件領(lǐng)軍企業(yè)已進(jìn)入歐洲頭部主機(jī)廠的供應(yīng)體系。我國(guó)風(fēng)電零部件龍頭，有望憑借更充足的大兆瓦產(chǎn)能及交付能力，受益于歐洲海風(fēng)需求增長(zhǎng)?，F(xiàn)階段，我國(guó)疫情緩解、海運(yùn)費(fèi)下降，再結(jié)合歐洲整機(jī)廠盈利能力改善需求迫切，我們認(rèn)為歐洲整機(jī)廠對(duì)我國(guó)風(fēng)電供應(yīng)體系的依賴有望提升，我國(guó)零部件龍頭企業(yè)有望憑借領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力攻克技術(shù)難點(diǎn)、資源優(yōu)勢(shì)擴(kuò)建大兆瓦產(chǎn)能、以及已開(kāi)拓的優(yōu)質(zhì)歐洲客戶，率先受益于歐洲海風(fēng)需求提升帶來(lái)的行業(yè)紅利。5儲(chǔ)能：關(guān)注經(jīng)濟(jì)和安全兩大主線5.1裝機(jī)需求有望再創(chuàng)新高22Q4招投標(biāo)旺盛，有望支撐2023年裝機(jī)持續(xù)高增。2022年1-11月，我們共統(tǒng)計(jì)到國(guó)內(nèi)13.0GW/27.2GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)采購(gòu)及EPC中標(biāo)項(xiàng)目，且四季度以來(lái)中標(biāo)規(guī)模已累計(jì)達(dá)12.5GWh，招標(biāo)項(xiàng)目共計(jì)10.7GWh，有望強(qiáng)力支撐2023年裝機(jī)量持續(xù)高增。2022年驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)裝機(jī)的最主要因素是新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)的政策，中標(biāo)項(xiàng)目中搭配風(fēng)光項(xiàng)目建設(shè)的能量比例為51%，獨(dú)立及共享儲(chǔ)能占比37%，電網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目占比8%。強(qiáng)配項(xiàng)目占比下降，廠商盈利有望改善。據(jù)中電聯(lián)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目平均等效利用系數(shù)為12.2%，而新能源配儲(chǔ)系數(shù)僅為6.1%。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2022年配儲(chǔ)項(xiàng)目EPC平均中標(biāo)價(jià)僅為1.75元/Wh,較獨(dú)立及共享儲(chǔ)能項(xiàng)目的2.15元/Wh低18.6%。強(qiáng)配項(xiàng)目利用率低，業(yè)主方付費(fèi)意愿差，儲(chǔ)能設(shè)備供應(yīng)商的成本壓力亦難以傳導(dǎo)。不過(guò)隨著各地疏通儲(chǔ)能商業(yè)模式的政策逐漸落地，中標(biāo)項(xiàng)目中配儲(chǔ)項(xiàng)目占比呈明顯下降趨勢(shì)，儲(chǔ)能廠商的成本傳導(dǎo)有望更加通暢。預(yù)計(jì)2026年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)404.2GWh，2022-2026年CAGR為70.5%。美國(guó)市場(chǎng)受光伏“雙反”關(guān)稅停征和IRA法案的提振，我們預(yù)計(jì)2023年起光伏+儲(chǔ)能裝機(jī)有望明顯提速。歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)在補(bǔ)貼政策支持、經(jīng)濟(jì)效益突出和能源危機(jī)對(duì)消費(fèi)者心理影響的多重作用下，有望維持高景氣度；歐洲大儲(chǔ)市場(chǎng)在英國(guó)和愛(ài)爾蘭的電網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目，德國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)、荷蘭等國(guó)的發(fā)電側(cè)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)下也有望取得較高增速。5.2儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性有望改善獨(dú)立儲(chǔ)能電站盈利模式逐漸明晰。2022年6月國(guó)家發(fā)改委和能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》以來(lái)，各地方政策紛紛落地，逐漸確定了現(xiàn)貨市場(chǎng)套利、容量租賃、容量補(bǔ)償和輔助服務(wù)收益為獨(dú)立儲(chǔ)能主要收益來(lái)源。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性尚有不足，但邊際有望向好。以山東省為例，獨(dú)立儲(chǔ)能以容量租賃、容量補(bǔ)償和現(xiàn)貨市場(chǎng)套利作為主要收益來(lái)源，在當(dāng)前的運(yùn)行條件和現(xiàn)貨價(jià)差下，我們測(cè)算項(xiàng)目IRR為4.6%，經(jīng)濟(jì)性不足。但目前電站租賃比例較低，未來(lái)隨著風(fēng)光裝機(jī)增加及強(qiáng)配項(xiàng)目的減少，租賃比例有望提升至100%，對(duì)應(yīng)的IRR可達(dá)到7.2%。當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)可供2h儲(chǔ)能系統(tǒng)滿充滿放的套利空間相對(duì)有限，若價(jià)差或每日調(diào)用次數(shù)提高30%，IRR可達(dá)到6.5%。若租賃比例和價(jià)差同時(shí)改善可使IRR提升至9%。對(duì)于新能源電站投資方而言，租賃相較自建更有利于維持項(xiàng)目IRR。以共享的形式出租儲(chǔ)能資源，不僅可使儲(chǔ)能本身獲取較多收益，同樣有利于新能源電站的成本控制。根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)光伏利用小時(shí)數(shù)為1500h，棄光率為2.5%，新建100MW光伏電站需按10%-2h配建或租賃儲(chǔ)能設(shè)施。光伏電站不配套儲(chǔ)能的IRR為6.89%，若只考慮儲(chǔ)能提供消納的功能，自建儲(chǔ)能將使項(xiàng)目IRR降低至5.63%，而以150元/kWh/年的價(jià)格租賃相應(yīng)容量的共享儲(chǔ)能可使IRR維持在6.11%。5.3儲(chǔ)能安全相關(guān)價(jià)值量提升全球范圍內(nèi)儲(chǔ)能火災(zāi)事故頻發(fā)。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2017年-2022年10月，全球范圍內(nèi)共發(fā)生59起以上儲(chǔ)能火災(zāi)事故。其中2021年以前事故主要集中在韓國(guó)，多數(shù)由三元鋰電池引發(fā)，因此減緩了后續(xù)韓國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)進(jìn)程，并使得三元電池逐漸退出了儲(chǔ)能市場(chǎng)。2021年以后，中國(guó)、美國(guó)、歐洲、澳洲等儲(chǔ)能發(fā)展迅速的地區(qū)均發(fā)生了多起嚴(yán)重事故，造成大量損失。儲(chǔ)能安全領(lǐng)域新國(guó)標(biāo)或?qū)⒊雠_(tái)。國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《電化學(xué)儲(chǔ)能電站安全規(guī)程》、《電化學(xué)儲(chǔ)能電站設(shè)計(jì)規(guī)范》完成公開(kāi)征求意見(jiàn)，或?qū)⒃?023年正式發(fā)布。新的標(biāo)準(zhǔn)在主動(dòng)安全、報(bào)警系統(tǒng)、探測(cè)器等方面的要求更加嚴(yán)格，比如強(qiáng)調(diào)了火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)、自動(dòng)滅火系統(tǒng)與空調(diào)、監(jiān)控、排風(fēng)、探測(cè)等系統(tǒng)的聯(lián)動(dòng)性；對(duì)自動(dòng)報(bào)警系統(tǒng)、自動(dòng)滅火系統(tǒng)提出更加具體的要求；強(qiáng)調(diào)事前預(yù)警的重要性等。儲(chǔ)能消防系統(tǒng)價(jià)值占比有望提升。據(jù)青鳥(niǎo)消防公告，目前儲(chǔ)能消防領(lǐng)域仍主要采用艙級(jí)方案，在整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)中的價(jià)值占比為1%-3%左右；隨著儲(chǔ)能安全領(lǐng)域相關(guān)政策、標(biāo)準(zhǔn)的逐漸落地，艙級(jí)方案配置的探測(cè)器種類和數(shù)量提升，氣體消防和細(xì)水霧消防協(xié)同配置，價(jià)值占比有望向3%-4%拓展；而隨著Pack級(jí)方案滲透率逐漸提升，預(yù)計(jì)價(jià)值占比5%-7%是有望落地的方案。儲(chǔ)能安全是系統(tǒng)性工程，更先進(jìn)的消防設(shè)計(jì)往往與液冷系統(tǒng)相結(jié)合。液冷電池Pack普遍具備IP67等高防護(hù)等級(jí)，得以滿足簇級(jí)或者Pack級(jí)消防對(duì)于電池結(jié)構(gòu)密封要求的提升；液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)普遍具備更高的集成度，采用非步入式結(jié)構(gòu)，電池機(jī)柜間可采用防火隔板進(jìn)行隔離，減少相互影響；更重要的在于，液冷系統(tǒng)可降低電芯之間的溫差，使整個(gè)系統(tǒng)在適宜的溫度工作，從源頭上減少儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)生熱失控的概率。當(dāng)前國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能液冷滲透率較低，海外市場(chǎng)對(duì)液冷接受度較高。據(jù)GGII，2021年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能領(lǐng)域液冷溫控滲透率僅為12%，我們預(yù)計(jì)2025年有望迅速提升至60%。海外市場(chǎng)缺乏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但從全球系統(tǒng)集成龍頭Fluence的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化可以看出液冷滲透率快速提升的趨勢(shì)。Fluence在2020年以前的集成產(chǎn)品均為風(fēng)冷方案，2020年后推出的新一代產(chǎn)品中，光伏配儲(chǔ)和工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品提供風(fēng)冷和液冷兩種選擇，電網(wǎng)級(jí)儲(chǔ)能產(chǎn)品僅提供液冷配置。液冷系統(tǒng)單位價(jià)值量顯著高于風(fēng)冷，不過(guò)在總成本中占比較低。整套液冷系統(tǒng)單位價(jià)值量約0.6億元/GWh，風(fēng)冷系統(tǒng)單位價(jià)值量約0.3億元/GWh。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2022年1-10月國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能EPC項(xiàng)目中標(biāo)均價(jià)為1.99元/Wh，系統(tǒng)采購(gòu)中標(biāo)均價(jià)為1.55元/Wh，因此儲(chǔ)能液冷系統(tǒng)成本僅占EPC的3.0%，系統(tǒng)采購(gòu)成本的3.9%左右；風(fēng)冷系統(tǒng)成本僅占EPC的1.5%，系統(tǒng)采購(gòu)成本的1.9%左右。下游對(duì)于溫控系統(tǒng)的價(jià)格敏感度相對(duì)較低。預(yù)計(jì)溫控及消防領(lǐng)域市場(chǎng)空間增速高于儲(chǔ)能行業(yè)本身。我們認(rèn)為，隨著全球范圍內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)高速增長(zhǎng)，中國(guó)系統(tǒng)集成商在海外市場(chǎng)市占率不斷提升，儲(chǔ)能溫控和消防供應(yīng)商有望通過(guò)對(duì)集成商的深入綁定進(jìn)入海外市場(chǎng)，并有望通過(guò)拓展海外集成商客戶加快出海進(jìn)程。隨著單位價(jià)值量的提高，溫控和消防行業(yè)可獲得高于儲(chǔ)能行業(yè)本身的市場(chǎng)空間增速。預(yù)計(jì)2026年儲(chǔ)能溫控行業(yè)市場(chǎng)空間有望達(dá)到171.5億元，2022-2026年CAGR為87.2%；預(yù)計(jì)2026年儲(chǔ)能消防行業(yè)市場(chǎng)空間有望達(dá)到125.8億元，2022-2026年CAGR為132.3%。5.4儲(chǔ)能新技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化期儲(chǔ)能新技術(shù)大型項(xiàng)目頻繁涌現(xiàn)。2022年以來(lái)，鈉離子電池儲(chǔ)能60MWh項(xiàng)目完成EPC招標(biāo)，GWh級(jí)產(chǎn)線投產(chǎn)；全釩液流電池儲(chǔ)能400MWh項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電，在建項(xiàng)目規(guī)模在1GWh以上；壓縮空氣儲(chǔ)能400MWh項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電；重力儲(chǔ)能100MWh項(xiàng)目在建，通遼政府“十四五”期間提出2GWh規(guī)劃。大型項(xiàng)目的落地得益于各項(xiàng)技術(shù)降本增效成果顯著。鈉離子電池當(dāng)前成本與鋰電接近，近年來(lái)循環(huán)壽命的提升打開(kāi)了其在儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用空間；全釩液流電池降本速度較快，當(dāng)前投運(yùn)的大連示范項(xiàng)目一期造價(jià)約4750元/kWh，近期系統(tǒng)集采中標(biāo)均價(jià)僅3100元/kWh；壓縮空氣儲(chǔ)能采用人工儲(chǔ)氣罐的示范項(xiàng)目造價(jià)降至約2100元/kWh，系統(tǒng)效率有望逐漸提升至70%以上；重力儲(chǔ)能理論系統(tǒng)效率較高，隨規(guī)模效應(yīng)提升有望繼續(xù)降低成本。新技術(shù)經(jīng)濟(jì)性提升，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。根據(jù)上圖中的各項(xiàng)技術(shù)關(guān)鍵參數(shù)，在每年工作350天，每天充放1次的條件下，我們測(cè)算得壓縮空氣儲(chǔ)能的度電成本已有望優(yōu)于鋰電；鈉離子電池和重力儲(chǔ)能的度電成本已接近鋰電；全釩液流電池的初始投入和度電成本均最高，不過(guò)有望通過(guò)增加釩資源開(kāi)采量、電堆設(shè)計(jì)優(yōu)化、質(zhì)子交換膜等關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的方式降本。我們預(yù)計(jì)隨著大型示范項(xiàng)目的投運(yùn)，各類新技術(shù)在2023年的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程或?qū)⑻崴佟?氫能：頂層規(guī)劃明確長(zhǎng)期方向，產(chǎn)業(yè)迎向上拐點(diǎn)6.1氫能政策密集出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎拐點(diǎn)全國(guó)性政策：頂層規(guī)劃落地，方向目標(biāo)明確2022年3月23日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》，首個(gè)氫能國(guó)家級(jí)規(guī)劃出臺(tái)。氫能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃明確了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位，對(duì)我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)做出規(guī)劃和方向性指導(dǎo)：首先，氫能作為未來(lái)國(guó)家能源體系重要組成部分被明確定位，且能源屬性得到定性；其次，氫能是用能終端實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型的重要載體，脫碳成為氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力之一；最后，氫能作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未來(lái)有望被重點(diǎn)發(fā)展。地方性政策：“3+2”示范圈格局形成，各地規(guī)劃逐步落地伴隨氫能頂級(jí)規(guī)劃的落地，各地陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)的氫能發(fā)展規(guī)劃，規(guī)劃涉及到發(fā)展方向和重點(diǎn)、推廣規(guī)模、資金支持等多個(gè)方面，目標(biāo)更加明確，資金支持更加具有針對(duì)性，支持力度也進(jìn)一步加大。2021年9月，首批燃料電池汽車示范城市群正式落地，分別由北京市、上海市和廣東省佛山市牽頭。2021年12月，河南、河北示范城市群也相繼獲批，5大城市群共涵蓋47座城市，初步形成了“3+2”格局。隨著燃料電池汽車的應(yīng)用推廣和加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)布局持續(xù)推進(jìn)，將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的規(guī)模化和商業(yè)化落地。到2060年，氫能將占終端能源消費(fèi)的20%根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)中國(guó)氫能聯(lián)盟預(yù)測(cè)，在2060年碳中和目標(biāo)下，到2030年，我國(guó)氫氣的年需求量將達(dá)到37