淺談對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管匯總

淺談對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀——證券監(jiān)管體制摘要:現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐證明,市場(chǎng)存在大量導(dǎo)致資源配置低效率的市場(chǎng)失靈問(wèn)題,使得市場(chǎng)功能不能得到有效發(fā)揮。因此,政府的管制是不可少的。必須合理界定監(jiān)管機(jī)關(guān)的職能空間,明確其職權(quán)的合理限度;重視行業(yè)自律,發(fā)揮市場(chǎng)參與者的自律作用;在證券監(jiān)管中,法庭的力量應(yīng)當(dāng)受到充分的重視;監(jiān)管過(guò)度必然會(huì)抑制創(chuàng)新,成為導(dǎo)致證券及金融創(chuàng)新供給不足的重要力量;監(jiān)管不足又可能放大證券市場(chǎng)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn),損害市場(chǎng)穩(wěn)定和投資者利益。因此,監(jiān)管過(guò)度與監(jiān)管不足都是不可取的,改進(jìn)我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量非常必要。關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)監(jiān)管;監(jiān)管質(zhì)量;監(jiān)管制度建設(shè)一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管存在的問(wèn)題盡管中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)有明確的監(jiān)管原則和目標(biāo),但在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中,存在諸多問(wèn)題。(一政府監(jiān)管職能錯(cuò)位與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的監(jiān)管相比,我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管存在明顯的職能錯(cuò)位,這也是目前證券市場(chǎng)監(jiān)管中存在的最大問(wèn)題。政府對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的著力點(diǎn)應(yīng)在規(guī)范市場(chǎng)行為、保護(hù)投資者的利益上,而我國(guó)的證券市場(chǎng)萌芽于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期,證券市場(chǎng)肩負(fù)著推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革的重任。因此,對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管也是遵循為經(jīng)濟(jì)體制改革服務(wù)的路徑而進(jìn)行的。(二監(jiān)管的法律制度不完善目前,我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)建設(shè)仍滯后于證券市場(chǎng)的快速發(fā)展,在立法方面,缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃和系統(tǒng)考慮。雖然近年來(lái)政府有關(guān)部門(mén)出臺(tái)了一系列規(guī)范證券市場(chǎng)的法律法規(guī),已初步形成了中國(guó)證券法規(guī)的基本框架。但許多現(xiàn)行的法規(guī)和條例互相矛盾。如,《證券法》第76條規(guī)定:國(guó)有企業(yè)不能炒作上市公司股票,但證監(jiān)會(huì)在其后又規(guī)定三類(lèi)企業(yè)可以用自有資金在二級(jí)市場(chǎng)上交易股票。自有資金和信貸資金的區(qū)分有一定難度,因此信貸資金不能流入股市的規(guī)定很難實(shí)施。同時(shí),隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展,又出現(xiàn)了許多現(xiàn)行法規(guī)和條例無(wú)法解決的新問(wèn)題。如,為解決國(guó)有股和法人股流通帶來(lái)的“大小非”在無(wú)企業(yè)基本面支持下的瘋狂減持套利問(wèn)題,有關(guān)企業(yè)收購(gòu)和資產(chǎn)重組的法律問(wèn)題等,現(xiàn)有法規(guī)均未給出既符合中國(guó)國(guó)情又接近國(guó)際慣例的明確規(guī)定;缺乏與《證券法》相配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律,如《證券交易法》、《證券信譽(yù)評(píng)級(jí)法》、《信托法》、《投資咨詢(xún)法》、《投資者保護(hù)法》等,《公司法》缺乏有效保護(hù)小股東權(quán)益的條款,與國(guó)際慣例不符合;在諸如國(guó)際化、同股同權(quán)、信用期貨、場(chǎng)外市場(chǎng)地位等問(wèn)題上的法律仍是空白。證券法規(guī)體系不完善,不可避免地會(huì)帶來(lái)操作性差、法律手段弱化等問(wèn)題,給依法監(jiān)管證券市場(chǎng)帶來(lái)一定困難,影響了監(jiān)管的質(zhì)量和效率。(三自律監(jiān)管的作用有限在證券市場(chǎng)成熟的國(guó)家和地區(qū),自律監(jiān)管是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要組成部分。證券自律組織能靈活、高效、低成本地處理證券市場(chǎng)問(wèn)題,能較好地補(bǔ)充政府監(jiān)管的不足,完善證券市場(chǎng)監(jiān)管體制。目前,我國(guó)有許多證券機(jī)構(gòu)被稱(chēng)為自律管理組織,如深、滬證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì),但實(shí)際上沒(méi)有有效履行自律管理職能。首先,自律組織單一,自律效果有限。由于證券業(yè)協(xié)會(huì)沒(méi)有明確的職能分工,對(duì)會(huì)員缺乏約束力,尚不能承擔(dān)自我管理的任務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì),在目前近千家券商和中介機(jī)構(gòu)中,加入中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)團(tuán)體的僅有一百多個(gè)。其次,作為自律監(jiān)管唯一的承擔(dān)者——證券交易所,并不是有效的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)。一方面,上海和深圳兩家證券交易所之間并不存在結(jié)構(gòu)性的分工,相反,兩者間存在競(jìng)爭(zhēng)性,這顯然會(huì)影響自律監(jiān)管的有效性。另一方面,滬、深證券交易所不完全是券商利益的代表,也不完全是證券市場(chǎng)管理機(jī)關(guān)監(jiān)管意圖的執(zhí)行者?，F(xiàn)階段的自律組織,形式上由兩個(gè)證券交易所及證券公司、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)組成,但實(shí)際各方彼此獨(dú)立,地方證券業(yè)協(xié)會(huì)隸屬關(guān)系各異,難以協(xié)調(diào)工作。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)大多屬官辦機(jī)構(gòu),機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府官員兼任,有悖于《證券法》規(guī)定的自律組織是通過(guò)對(duì)自身會(huì)員的約束、相互監(jiān)督起到對(duì)政府監(jiān)管的補(bǔ)充作用的精神。再次,實(shí)行自律監(jiān)管的證券交易所與實(shí)行他律監(jiān)管的證監(jiān)會(huì)之間的權(quán)責(zé)關(guān)系模糊。目前的證券市場(chǎng)賦予了券商極為自由的運(yùn)作空間和操作工具。在利益的驅(qū)動(dòng)下,券商很容易利用資金和信息等優(yōu)勢(shì)對(duì)股票、債券價(jià)格進(jìn)行操縱,通過(guò)坐莊炒作方式吸引散戶(hù)跟風(fēng),從而達(dá)到謀取暴利的目的。更有甚者,這種“莊家行為”的惡性發(fā)展常常會(huì)引起集團(tuán)利益的沖突,導(dǎo)致證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng),最終不利于中小投資者,使自律組織難以發(fā)揮其應(yīng)有的職能作用,使許多本應(yīng)由市場(chǎng)進(jìn)行的自律管理轉(zhuǎn)由政府管理,導(dǎo)致市場(chǎng)和企業(yè)形成了對(duì)政府的過(guò)分依賴(lài)。(四信息披露制度不規(guī)范目前,我國(guó)的證券市場(chǎng)信息披露制度不規(guī)范。第一,信息披露不充分。表現(xiàn)在預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息披露較少,且準(zhǔn)確度低。當(dāng)前,我國(guó)上市公司只是在招股說(shuō)明書(shū)中披露預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息,而在隨后的中報(bào)和年報(bào)中披露較少。從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性看,普遍存在過(guò)分樂(lè)觀估計(jì)的現(xiàn)象,預(yù)測(cè)指標(biāo)與實(shí)際相差太大,有的高達(dá)幾倍。上市公司大多是多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè),其披露的信息多是匯總的數(shù)據(jù),投資者難以根據(jù)這種聚合的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià),難以預(yù)測(cè)其投資的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。因?yàn)榫酆系男畔⒖赡軙?huì)隱藏一些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),而這些風(fēng)險(xiǎn)可能招致企業(yè)的破產(chǎn)。另外,缺乏軟性信息的披露。軟性信息是指不直接反映企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和利潤(rùn)而反映企業(yè)管理質(zhì)量、人員素質(zhì)等方面的信息,如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、人力資源研究開(kāi)發(fā)情況等。在未來(lái)的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,軟性資產(chǎn)將會(huì)成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵,目前我國(guó)上市公司缺乏對(duì)這些信息的披露。第二,信息披露不及時(shí),特別是對(duì)臨時(shí)重大事件的披露及時(shí)性更差。很少有公司在股價(jià)發(fā)生重大變化之前主動(dòng)披露其重大信息。公司往往根據(jù)自身利益需要而決定何時(shí)披露。信息披露的延誤,無(wú)疑為內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為創(chuàng)造了良機(jī),從而損害了中小投資者的利益,影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。(五新股發(fā)行制度有缺陷第一,詢(xún)價(jià)流于形式?，F(xiàn)在實(shí)行的詢(xún)價(jià)制度,有兩種現(xiàn)象值得注意:一是詢(xún)價(jià)不起作用。第二,發(fā)行過(guò)程有違公平原則,過(guò)度向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。第三,新股發(fā)行以資金量作為配售的主要依據(jù),將大量資金吸引到認(rèn)購(gòu)新股的行列中。加上新股發(fā)行在安排上并不過(guò)多考慮時(shí)間因素,節(jié)奏時(shí)快時(shí)慢,結(jié)果導(dǎo)致巨額資金在銀行與股票一級(jí)市場(chǎng)之間無(wú)序流動(dòng)。(六懲罰制度不健全,經(jīng)濟(jì)違法成本低在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)施的過(guò)程中,因經(jīng)濟(jì)違法成本低而守法成本高導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)違法現(xiàn)象屢禁不止。一個(gè)典型的案例是sT啤酒花,因其未及時(shí)披露信息,被證監(jiān)會(huì)處以60萬(wàn)元的罰款,但投資者所受的損失高達(dá)22億元之巨,兩者相差3666倍。反觀國(guó)外,網(wǎng)易剛上市時(shí)因疏忽將100萬(wàn)美元合同誤報(bào)成收入,被美國(guó)法院判賠償中小投資者435萬(wàn)美元,幾乎被納斯達(dá)克摘牌。據(jù)悉,被納斯達(dá)克摘牌的上市公司約有7000家,遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)在掛牌的5000家,而我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展19年來(lái),退市的公司屈指可數(shù)。如果破壞規(guī)則的行為得到最大限度的默認(rèn),投資者就不敢輕易相信上市公司披露的信息,失去投資信心。其他企業(yè)也會(huì)受到負(fù)面鼓勵(lì),抱有僥幸心理,導(dǎo)致證券市場(chǎng)的亞健康運(yùn)行狀態(tài)。二、對(duì)完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的幾點(diǎn)建議(一建立健全證券市場(chǎng)監(jiān)管的法律體系1.完善法律機(jī)關(guān)所制定的有關(guān)證券市場(chǎng)監(jiān)管的法律作為立法機(jī)關(guān)的全國(guó)人大應(yīng)該不斷地對(duì)證券立法作專(zhuān)題調(diào)研,適時(shí)修改完善我國(guó)的《證券法》和其他與證券相關(guān)的法律。在證券法律的制定中,要充分考慮行政權(quán)力的對(duì)接與制衡,使它們相互補(bǔ)充、相互協(xié)調(diào),并對(duì)兩者在執(zhí)法過(guò)程中可能發(fā)生的沖突和矛盾,通過(guò)全國(guó)人大的法律解釋來(lái)統(tǒng)一。具體做法：一是應(yīng)抓緊制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管法》，彌補(bǔ)《證券法》在市場(chǎng)監(jiān)管操作上的程序、方法、處罰等方面的空白，加強(qiáng)在監(jiān)管政策制定程序、監(jiān)管政策實(shí)施程序、處罰的對(duì)象和程序的規(guī)定。二是應(yīng)制定《證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》，明確證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的機(jī)構(gòu)設(shè)置、職能界定、人員配備、工作范圍等，從法規(guī)上進(jìn)一步規(guī)范各機(jī)構(gòu)的權(quán)力與責(zé)任。三是應(yīng)制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管從業(yè)人員操守規(guī)范》，對(duì)從業(yè)人員的行為進(jìn)行規(guī)范。四是應(yīng)制定具有可操作性的行政復(fù)議、行政訴訟程序。資者法律的執(zhí)法效率要改變法院對(duì)證券市場(chǎng)司法不力的局面，需要大力提高法官隊(duì)伍的素質(zhì)，以此提高證券民事糾紛案件審理的效率和質(zhì)量。與此同時(shí)，法院應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)行政機(jī)關(guān)制定的政策、法規(guī)以及其他具有普遍約束力的決定和命令，根據(jù)當(dāng)事人的請(qǐng)求進(jìn)行司法審查。我國(guó)的法律規(guī)則應(yīng)與WTO的規(guī)定協(xié)調(diào)起來(lái)，在行政訴訟法修訂之前，可以考慮由全國(guó)人大頒布特別條款加以解決。過(guò)去由證監(jiān)會(huì)一方規(guī)定規(guī)則的局面，在今后應(yīng)該轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝凶C監(jiān)會(huì)主導(dǎo)、市場(chǎng)各方質(zhì)疑、法院司法審查‘規(guī)則形成’格局”。保護(hù)投資者利益的法律執(zhí)行質(zhì)量與其內(nèi)容的完善同等重要。如果相關(guān)法律沒(méi)有對(duì)保護(hù)投資者利益作出有效規(guī)定時(shí)，對(duì)現(xiàn)行法律予以嚴(yán)格、有效的執(zhí)行可以彌補(bǔ)法律內(nèi)容上的薄弱，但是，如果法律的執(zhí)行質(zhì)量較差，即使保護(hù)投資者的法律內(nèi)容完善，其保護(hù)投資者的預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也會(huì)大打折扣。因此，只有保護(hù)投資者法律完善且執(zhí)行有效2．加大司法部門(mén)的執(zhí)法力度，提高保護(hù)投時(shí)，才能更好地保護(hù)投資者的利益。從我國(guó)現(xiàn)有的證券法律法規(guī)來(lái)看，已經(jīng)出臺(tái)了相當(dāng)數(shù)量的法律規(guī)則，但很多法律規(guī)則并沒(méi)有被市場(chǎng)參與主體所遵守。并且，不遵守法律法規(guī)的市場(chǎng)參與主體也不能得到有效地查處，法律上的放松在一定程度上導(dǎo)致了市場(chǎng)行為的失控。為此，我們應(yīng)正視現(xiàn)實(shí)中的問(wèn)題，司法部門(mén)應(yīng)加大執(zhí)法力度，提高保護(hù)投資者利益法律的執(zhí)法效率，尤其是要加大對(duì)侵犯投資者權(quán)益行為的處罰力度，同時(shí)，在處罰時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)的處罰和對(duì)直接責(zé)任人的處罰要并重，刑事責(zé)任、行政責(zé)任和民事責(zé)任要并重，充分發(fā)揮法律對(duì)潛在侵犯投資者權(quán)益行為的威懾力，并對(duì)投資者權(quán)利提供充分的法律救濟(jì)。(二確定行政監(jiān)管的職能1．從制度上保障證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性證券市場(chǎng)的特殊性、證券活動(dòng)的復(fù)雜性、證券市場(chǎng)失靈現(xiàn)象的廣泛性和證券行業(yè)的專(zhuān)業(yè)性要求監(jiān)管體制采取獨(dú)立的監(jiān)管主體。實(shí)際上，隨著證券市場(chǎng)國(guó)際一體化程度的提高和規(guī)模擴(kuò)張，設(shè)立獨(dú)立、超脫、統(tǒng)一的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)具有鮮明的一致化的傾向。各國(guó)對(duì)證券機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性都有一定的制度保障。2．避免證監(jiān)會(huì)行政監(jiān)管目標(biāo)的多樣化證監(jiān)會(huì)應(yīng)依法律法規(guī)監(jiān)管市場(chǎng)活動(dòng)，而不對(duì)市場(chǎng)的漲跌負(fù)責(zé)，市場(chǎng)的漲跌應(yīng)由市場(chǎng)本身的機(jī)制和運(yùn)行規(guī)律來(lái)決定，不應(yīng)該由監(jiān)管政策來(lái)控制。監(jiān)管的中心目標(biāo)是維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正、公開(kāi)，以此來(lái)促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的完善，而不是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行狀況實(shí)施干預(yù)。那種謀求對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)行控制的思維，是傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的管理思維的延續(xù)，在今天應(yīng)該予以?huà)仐?。?yán)格執(zhí)法，而不是主導(dǎo)市場(chǎng)漲跌；維護(hù)市場(chǎng)公平，而不是利用市場(chǎng)來(lái)為國(guó)企服務(wù)，增強(qiáng)執(zhí)法的剛性和嚴(yán)肅性，逐步淡化中國(guó)股票市場(chǎng)政策化的局面。(三完善自律性組織使其發(fā)揮自律監(jiān)管的作用1．改善我國(guó)證券交易所的獨(dú)立性較差的問(wèn)題第一，明確界定證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的定位與職能分工。一方面，弱化證券交易所的行政色彩，使其真正成為具有相對(duì)獨(dú)立性的自律監(jiān)管組織，另一方面，合理分工證券交易所與證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管職能。第二，將處理權(quán)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿定位于保護(hù)投資者和維護(hù)市場(chǎng)效率，在具體行使時(shí)，注意投資者個(gè)人利益、證券公司或上市公司集團(tuán)利益和市場(chǎng)整體利益的協(xié)調(diào)與平衡。第三，在自律監(jiān)管范圍內(nèi)，合理配置處理權(quán)，形成層次分明、幅度適宜、形式多樣的處理權(quán)體系。既注意權(quán)限規(guī)定的明確性，也兼顧權(quán)限的彈性；既注意權(quán)限的現(xiàn)實(shí)覆蓋面，也兼顧權(quán)限的前瞻性，使整個(gè)處理權(quán)形成有效的權(quán)限群落。第四，尊重被監(jiān)管對(duì)象的權(quán)利并注意與他們進(jìn)行必要的溝通，主要以疏導(dǎo)而不是制裁的方式解決市場(chǎng)糾紛。2．使我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)逐漸增強(qiáng)其獨(dú)立性總之,中國(guó)證券市場(chǎng)作為一種制度安排,是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)其效用最大化,比較該制度安排的收益與成本后,從制度安排集合中挑選出來(lái)的,其實(shí)質(zhì)是解決漸進(jìn)改革中出現(xiàn)的新的制度不平衡。同成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的證券市場(chǎng)相比較,中國(guó)證券市場(chǎng)具有外生性,這種外生性證券市場(chǎng)存在制度缺陷。中國(guó)證券市場(chǎng)是漸進(jìn)改革發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,其存在的問(wèn)題是改革過(guò)程中不斷積累的深層次矛盾的反映。加之,證券市場(chǎng)“泡沫”機(jī)制所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),使得中國(guó)的證券市場(chǎng)極為復(fù)雜,實(shí)施監(jiān)管的難度很大。中國(guó)證券市場(chǎng)主要功能是“為國(guó)有經(jīng)濟(jì)融資”服務(wù),并進(jìn)一步分析得出“為國(guó)有經(jīng)濟(jì)融資”與“證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制”間的矛盾具有不可克服性,從而得出證券市場(chǎng)的監(jiān)管困境根源在于其制度缺陷,所謂的監(jiān)管失措只是監(jiān)管當(dāng)局的無(wú)奈之舉。中國(guó)證券市場(chǎng)的問(wèn)