第九章 金融創(chuàng)新與金融發(fā)展

第九章金融創(chuàng)新與金融發(fā)展

第一節(jié)金融創(chuàng)新第二節(jié)金融創(chuàng)新的種類(lèi)第三節(jié)金融發(fā)展第一節(jié)金融創(chuàng)新一、金融創(chuàng)新的概念金融創(chuàng)新為金融發(fā)展提供了深厚而廣泛的微觀基礎(chǔ)，是推動(dòng)金融發(fā)展的最為直接的動(dòng)力。（一）金融創(chuàng)新的涵義金融創(chuàng)新（Financialinnovation）就是在金融領(lǐng)域內(nèi)各種要素之間實(shí)行新的組合。1.狹義的金融創(chuàng)新：是指金融工具的金融創(chuàng)新。以l961年美國(guó)花旗銀行首次推出的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）為典型標(biāo)志。2.廣義的金融創(chuàng)新：包括金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)以及金融制度的創(chuàng)新。廣義的金融創(chuàng)新是金融體系方方面面的變革和改進(jìn)。二、金融創(chuàng)新的原因金融創(chuàng)新其實(shí)就是新的金融產(chǎn)品被生產(chǎn)和消費(fèi)的過(guò)程?？蓮膬蓚€(gè)方面來(lái)理解金融創(chuàng)新：一是既有對(duì)金融創(chuàng)新的需求，又有對(duì)金融創(chuàng)新的供給才會(huì)形成金融創(chuàng)新；二是金融創(chuàng)新的預(yù)期成本低于預(yù)期收益才會(huì)形成金融創(chuàng)新?？傊鹑趧?chuàng)新是各經(jīng)濟(jì)主體在追求各自利潤(rùn)最大化的共同原則下的博弈結(jié)果。（一）金融創(chuàng)新需求方面的原因1.回避風(fēng)險(xiǎn)的需求。2.金融工具本身的流動(dòng)性和收益性需求。（二）金融創(chuàng)新供給方面的原因1.技術(shù)的進(jìn)步。2.管制的放松。3.競(jìng)爭(zhēng)的加劇。4.歷史的原因。三、金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)（一）證券化證券化是以美國(guó)為中心發(fā)展起來(lái)的新金融產(chǎn)品，它有兩方面的含義：一是指“企業(yè)融資的證券化”，即企業(yè)融資從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資；二是指“資產(chǎn)的證券化”，即將商業(yè)銀行貸款債權(quán)、賒款債權(quán)等流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特別設(shè)立的公司，再由該特別公司發(fā)行證券，使資產(chǎn)以證券形式發(fā)生流動(dòng)。（二）資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)的重要性與日俱增（三）金融市場(chǎng)全球一體化第二節(jié)金融創(chuàng)新的種類(lèi)一、金融傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新對(duì)金融傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新主要是指銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。具有代表性的銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要有消費(fèi)合同、銀團(tuán)貸款（也稱(chēng)辛迪加貸款）、平行貸款、住宅貸款和組合性融資等。主要的負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新工具有：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）、可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶（NOW）、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)（ATS）和貨幣市場(chǎng)存款賬戶（MMDA）等。銀行的中間業(yè)務(wù)是銀行作為中間人為客戶提供的服務(wù)。銀行中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新主要表現(xiàn)為20世紀(jì)70年代以來(lái)信托業(yè)務(wù)和租賃業(yè)務(wù)的充分發(fā)展。這使得銀行改變了傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)力。信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要包括證券投資信托、公益信托、動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)信托等。而租賃業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要包括金融租賃、經(jīng)營(yíng)租賃和衡平租賃等。二、金融市場(chǎng)創(chuàng)新二、金融市場(chǎng)創(chuàng)新金融市場(chǎng)是指資金融通的市場(chǎng)，它是各種金融商品進(jìn)行交易的場(chǎng)所，其基本功能是在資金的需求者和資金的供給者之間充當(dāng)交易中介。金融市場(chǎng)創(chuàng)新一方面指相對(duì)于傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)而言的離岸金融市場(chǎng)，另一方面是指相對(duì)于商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)等基礎(chǔ)市場(chǎng)而言的金融衍生商品市場(chǎng)。二、金融市場(chǎng)創(chuàng)新（一）（一）離岸金融市場(chǎng)（Off-shoreFinancialMarket）離岸金融市場(chǎng)又稱(chēng)境外市場(chǎng)，它是一種經(jīng)營(yíng)非居民之間國(guó)際金融業(yè)務(wù)且不受市場(chǎng)所在國(guó)金融法規(guī)和稅制管制的新型國(guó)際金融市場(chǎng)。它是相對(duì)于傳統(tǒng)的在岸金融市場(chǎng)（On-shoreFinancialMarket）而言的。目前世界上大約有30多個(gè)離岸金融市場(chǎng)，幾乎覆蓋了世界各大洲。這些離岸金融市場(chǎng)大致可分為三種類(lèi)型，即倫敦型、紐約型和避稅港型。1.倫敦型離岸金融市場(chǎng)（LondonType）2.紐約型離岸金融市場(chǎng)（NewYorkType）3.避稅港型離岸金融市場(chǎng)（TaxHavenType）二、金融市場(chǎng)創(chuàng)新（二）（二）歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)境之外進(jìn)行該種貨幣的借貸業(yè)務(wù)所形成的市場(chǎng)。該種市場(chǎng)起源于上世紀(jì)50年代末期的歐洲，并逐步發(fā)展到世界各地。這里的“歐洲”一詞，意指“非國(guó)內(nèi)的”、“境外的”。歐洲貨幣市場(chǎng)上的經(jīng)營(yíng)非常自由，其經(jīng)營(yíng)范圍不受任何國(guó)家的金融法規(guī)和稅收限制，資金規(guī)模龐大，貨幣種類(lèi)繁多，并且它還擁有獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)。這些特點(diǎn)吸引了廣大的投資者，并使歐洲貨幣市場(chǎng)成為離岸金融市場(chǎng)的核心。歐洲貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，是金融市場(chǎng)創(chuàng)新的一個(gè)重要標(biāo)志。二、金融市場(chǎng)創(chuàng)新（三）（三）金融衍生商品市場(chǎng)金融衍生商品市場(chǎng)主要是以某些傳統(tǒng)的金融商品為基礎(chǔ)，衍生出新的金融商品，并融入新的交易技術(shù)從而創(chuàng)造出的新市場(chǎng)。金融衍生商品市場(chǎng)主要開(kāi)展期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換等業(yè)務(wù)。該市場(chǎng)上的金融工具被稱(chēng)為衍生金融工具。伴隨著衍生金融工具的不斷創(chuàng)新，金融衍生商品市場(chǎng)也得到了不斷的發(fā)展和完善。金融衍生工具的大量涌現(xiàn)、金融衍生商品市場(chǎng)的規(guī)模和范圍不斷擴(kuò)大是當(dāng)代金融市場(chǎng)創(chuàng)新的充分體現(xiàn)。三、金融工具創(chuàng)新（一）（一）遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期合約屬于一種比較簡(jiǎn)單的衍生工具，它指的是一種以固定的價(jià)格在將來(lái)某個(gè)確定的時(shí)間買(mǎi)入或賣(mài)出一種證券或一種商品的協(xié)議。在合約中同意在未來(lái)買(mǎi)入的一方，稱(chēng)為持有多頭頭寸；同意在未來(lái)賣(mài)出的一方被稱(chēng)為持有空頭頭寸。合約雙方均承擔(dān)對(duì)方不履約的風(fēng)險(xiǎn)。合約的價(jià)值將隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化。遠(yuǎn)期合約交易一般在交易所外部進(jìn)行。在遠(yuǎn)期合約創(chuàng)新工具中，發(fā)展最快、最重要的一種就是遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA）。三、金融工具創(chuàng)新（二）（二）金融期貨金融期貨是指交易雙方按約定的時(shí)間、約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某種標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)的合約。金融期貨同商品期貨比較，其交易的標(biāo)的物并非商品，而是諸如外匯、債券、利率、股票價(jià)格指數(shù)等金融產(chǎn)品。交易的目的主要是為了套期保值和投機(jī)。金融期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，在該期貨合約中，交易的品種、規(guī)格、數(shù)量、期限、交割地點(diǎn)等都已標(biāo)準(zhǔn)化，唯一可變的是價(jià)格。這樣，合約的流動(dòng)性就大大增強(qiáng)。在實(shí)際交易中，金融期貨的種類(lèi)在不斷地發(fā)展和豐富，但大體上有以下幾種劃分：1.利率期貨在金融資產(chǎn)中，有許多有息資產(chǎn)。以有息資產(chǎn)為標(biāo)的物的金融期貨就是利率期貨。三、金融工具的創(chuàng)新（二）2.外匯期貨外匯期貨是最早出現(xiàn)的金融期貨品種。外匯期貨交易是交易雙方約定在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上以特定的貨幣，按照特定的價(jià)格、數(shù)量和規(guī)則進(jìn)行交易的金融業(yè)務(wù)。3.股票價(jià)格指數(shù)期貨股票價(jià)格指數(shù)期貨是股票的投資者為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)而創(chuàng)立的一種金融創(chuàng)新工具。其原理是：根據(jù)股票價(jià)格指數(shù)反映整個(gè)股市價(jià)格的特點(diǎn)，將股票價(jià)格指數(shù)轉(zhuǎn)換成一種可供買(mǎi)賣(mài)的商品，就可利用這種商品的期貨交易來(lái)進(jìn)行保值。三、金融工具的創(chuàng)新（三）（四）（三）金融期權(quán)金融期權(quán)是一種權(quán)利合約，它是在買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定的權(quán)利金后，賦予買(mǎi)方在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按雙方事先約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。最早的金融期權(quán)交易起始于1973年，是從芝加哥交易所的股票期權(quán)開(kāi)始的。（四）互換互換（Swap）也被稱(chēng)為掉期，它是指交易雙方依據(jù)事先約定的規(guī)則，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，相互交換一系列現(xiàn)金流量（本金、利息、價(jià)差等）的交易?；Q實(shí)際上可以看作是一系列遠(yuǎn)期合約的組合?；Q雙方簽訂互換協(xié)議，體現(xiàn)雙方的權(quán)利以及約束雙方的義務(wù)?；Q交易的基礎(chǔ)主要是比較優(yōu)勢(shì)和分享利益。四、金融制度創(chuàng)新金融制度是關(guān)于資金融通的一個(gè)體系或系統(tǒng)的規(guī)則，它主要包括構(gòu)筑金融體系的金融組織制度（包括作為高階結(jié)構(gòu)的中央銀行制度和作為基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的微觀組織安排，如商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、政策性金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)等），以及規(guī)范金融秩序的金融監(jiān)管制度。因此，我們可以把金融制度的創(chuàng)新定義為在金融組織或金融機(jī)構(gòu)方面所進(jìn)行的制度性變革或安排。（一）金融組織制度的創(chuàng)新1.中央銀行及其相關(guān)制度的創(chuàng)新2.商業(yè)銀行的組織結(jié)構(gòu)及創(chuàng)新3.非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展創(chuàng)新四、金融制度創(chuàng)新（二）（二）金融監(jiān)管制度的創(chuàng)新金融監(jiān)管是指各國(guó)中央銀行和金融管理當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行和各種金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和管理。金融監(jiān)管制度形成于20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)金融大危機(jī)之后，其目的主要是為了經(jīng)營(yíng)的安全性和競(jìng)爭(zhēng)的平等性。金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的互動(dòng)過(guò)程大致分為三個(gè)階段：第一階段，管制階段。第二階段，金融創(chuàng)新階段。第三階段，再管制階段第三節(jié)金融發(fā)展一、金融發(fā)展的內(nèi)涵（一）金融發(fā)展的定義金融發(fā)展是指金融結(jié)構(gòu)的變化，這種變化既包括短期的變化也包括長(zhǎng)期的變化，既是各個(gè)連續(xù)時(shí)期內(nèi)的金融交易流量變化，也是對(duì)不同時(shí)點(diǎn)上的金融結(jié)構(gòu)的比較變化。而金融結(jié)構(gòu)則是指各種金融工具和金融機(jī)構(gòu)的形式、性質(zhì)及其相對(duì)規(guī)模，也就是說(shuō)金融結(jié)構(gòu)是由金融工具與金融機(jī)構(gòu)共同決定的。（二）金融發(fā)展的規(guī)律1.在一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，金融上層結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)比國(guó)民產(chǎn)值及國(guó)民財(cái)富所表示的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)更為迅速，因而金融相關(guān)比率（FIR）有提高的趨勢(shì)。2.一國(guó)金融相關(guān)比率的提高并不是永無(wú)止境的。一旦達(dá)到一定的發(fā)展階段，特別是當(dāng)FIR達(dá)到1~1.5之間時(shí)（西歐和北美20世紀(jì)初就達(dá)到了這一水平），該比率將趨于穩(wěn)定。3.經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家的FIR比歐洲和北美國(guó)家要低得多。欠發(fā)達(dá)國(guó)家目前（指20世紀(jì)60年代）的FIR多在1和2/3之間，相當(dāng)于美國(guó)和西歐在19世紀(jì)后半期就達(dá)到并超過(guò)的水平。4.決定一國(guó)金融上層結(jié)構(gòu)相對(duì)規(guī)模的主要因素是不同經(jīng)濟(jì)單位和不同經(jīng)濟(jì)集團(tuán)之間儲(chǔ)蓄與投資功能的分離程度。5.在多數(shù)國(guó)家中，金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)的發(fā)行額與持有額中所占份額隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而大大提高了。即使一國(guó)的FIR已停止增長(zhǎng)，該份額卻依然呈上升勢(shì)頭。（二）金融發(fā)展的規(guī)律6.儲(chǔ)蓄與金融資產(chǎn)所有權(quán)的這一“機(jī)構(gòu)化”趨勢(shì)對(duì)各種主要金融工具有著不同的影響。與股票相比，債權(quán)的機(jī)構(gòu)化進(jìn)展較快；在債券之中，長(zhǎng)期債券的機(jī)構(gòu)化又比短期債券更為明顯；公司股票大多直接掌握在個(gè)人股東手里。7.在任何地方，現(xiàn)代意義上的金融發(fā)展都是從銀行體系發(fā)展開(kāi)始，并且依賴(lài)于紙幣在經(jīng)濟(jì)中的擴(kuò)散程度。8.隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行系統(tǒng)在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中的比例會(huì)趨于下降，而與此同時(shí)，其他各種新型的金融機(jī)構(gòu)的這一比率均有所上升。結(jié)果，在經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國(guó)家中，銀行系統(tǒng)（中央銀行和商業(yè)銀行）的資產(chǎn)已低于其他各種金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的總和，但在欠發(fā)達(dá)國(guó)家中，情況正好相反。9.外國(guó)融資作為國(guó)內(nèi)不足資金的補(bǔ)充或作為國(guó)內(nèi)剩余資金的出路，在大多數(shù)國(guó)家的某個(gè)發(fā)展階段都發(fā)揮了重大作用。二、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相互關(guān)系(一)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用1.金融發(fā)展有助于實(shí)現(xiàn)資本的積聚與集中，可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益2.金融發(fā)展有助于提高資源的使用效率，從而提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率。3.金融發(fā)展有助于提高用金融資產(chǎn)進(jìn)行儲(chǔ)蓄的比例，因而有助于提高社會(huì)的投資水平。(二)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融發(fā)展的作用1.經(jīng)