期貨套期保值的原理和案例

期貨套期保值原理和案例主講:梁佳一、套期保值概述（一）、期貨價(jià)格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本期貨交易成本—傭金和交易手續(xù)費(fèi)、資金成本期貨商品流通費(fèi)用—商品運(yùn)雜費(fèi)、商品保管費(fèi)預(yù)期利潤(rùn)—社會(huì)平均投資利潤(rùn)、期貨交易風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)（二）、正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)在正常情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，或近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，稱為正向市場(chǎng)；在特殊情況下，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，或近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，稱為反向市場(chǎng)。（三）、套期保值的概念傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的商品（期貨合約），以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。（四）、套期保值的作用套期保值者（Hedger）主要是生產(chǎn)商、加工商、庫存商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)。原始動(dòng)機(jī)是消除現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，取得正常的生產(chǎn)經(jīng)營利潤(rùn)。作用：第一、鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售利潤(rùn)。第二、套期保值者是期貨市場(chǎng)存在的原始力量，是期貨市場(chǎng)交易的主體。（五）、套期保值的原理同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。（六）、套期保值的操作原則商品種類相同或相關(guān)原則商品數(shù)量相等或相當(dāng)原則月份相同或相近原則交易方向相反原則二、企業(yè)參與套期保值的必要性從兩份報(bào)表說起——

兩家公司經(jīng)營業(yè)績(jī)卻迥然而異為什么？南航2006年半年報(bào)稱：由于航空油價(jià)繼續(xù)攀升，而且美元貸款利率也在提高，因此本集團(tuán)經(jīng)營所面臨的成本壓力沒有得到任何減緩……上半年主營業(yè)務(wù)收入210.24億元，同比增長(zhǎng)16.5%，但受限于航油等成本的增加，上半年本集團(tuán)仍錄得凈虧損人民幣8.35億元。國泰航空2006年半年報(bào)稱：由于飛機(jī)燃油價(jià)格平均上漲28.5％，加上耗油量增加7.3％，導(dǎo)致燃料成本上升……燃料對(duì)沖收益港幣5.13億元至7.3億元，包括未變現(xiàn)市價(jià)計(jì)值收益港幣5.9億元三、套期保值的應(yīng)用一、買入套期保值為防止未來現(xiàn)貨價(jià)格上漲，交易者先在期貨市場(chǎng)上持有多頭頭寸，然后當(dāng)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時(shí)，將原先買進(jìn)的期貨合約對(duì)沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進(jìn)行保值。也叫多頭套期保值。（一）使用對(duì)象及范圍1、加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原料時(shí)價(jià)格上漲的情況；2、供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合同，將來交貨，但尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)心日后該貨物價(jià)格上漲。3、當(dāng)前價(jià)格合適，但缺乏資金，或倉儲(chǔ)能力不足，或一時(shí)找不到符合規(guī)格的商品，擔(dān)心日后價(jià)格上漲。（二）買入套期保值的操作方法單位某電纜企業(yè)行業(yè)特點(diǎn)訂單的結(jié)構(gòu)是以招標(biāo)形式的長(zhǎng)期訂單為主，采購分批進(jìn)行。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)成本風(fēng)險(xiǎn)，銅價(jià)占原材料成本的80%以上，銅價(jià)波動(dòng)劇烈。行情背景全球流動(dòng)性充裕，通脹預(yù)期強(qiáng)烈，銅價(jià)持續(xù)上漲企業(yè)情況8月份計(jì)劃在10月份采購500噸電解銅，以目前的價(jià)格采購可以保證利潤(rùn)，但只能承受3000元每噸的價(jià)格漲幅。買入套期保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)8月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格56500元/噸以57100元/噸的價(jià)格買進(jìn)500噸10月期貨合約100手10月初以58500元/噸的價(jià)格買入電解銅500噸以59100元/噸的價(jià)格將原多頭合約全部平倉結(jié)果購入現(xiàn)貨多支付2000元/噸期貨平倉盈利2000元/噸假如10月初電解銅的價(jià)格不漲反而下跌1000元/噸，情況如下：

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)8月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格56500元/噸以57100元/噸的價(jià)格買進(jìn)500噸10月期貨合約100手10月初以55500元/噸的價(jià)格買入電解銅500噸以56100元/噸的價(jià)格將原多頭合約平倉結(jié)果購入現(xiàn)貨少支付1000元/噸期貨對(duì)沖虧損1000元/噸（三）買入套期保值的利弊分析1、買入套期保值能夠回避價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2、提高企業(yè)的資金使用效率。3、對(duì)需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)。4、能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂套期保值在回避價(jià)格不利風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了價(jià)格有利時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，同時(shí)還要支付交易成本。二、賣出套期保值為防止未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險(xiǎn)，而事先在期貨市場(chǎng)以當(dāng)前價(jià)格拋出期貨合約，然后當(dāng)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際賣出該現(xiàn)貨商品的同時(shí)，將原先賣出的期貨合約對(duì)沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進(jìn)行保值。也叫空頭套期保值。（一）適用對(duì)象與范圍1、直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的廠家、農(nóng)場(chǎng)、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實(shí)物，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；2、儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來以特定價(jià)格買進(jìn)某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；3、加工制造商擔(dān)心庫存原材料價(jià)格下跌。（二）賣出套期保值的操作方法單位某油脂企業(yè)行業(yè)特點(diǎn)原材料采用點(diǎn)價(jià)大批量采購進(jìn)口，產(chǎn)品（豆油、豆粕）隨行就市風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)銷售風(fēng)險(xiǎn)，豆油、豆粕價(jià)格波動(dòng)較大，銷售存在不確定性行業(yè)背景大豆豐收，豆粕供應(yīng)增加，豆粕需求由旺轉(zhuǎn)淡。企業(yè)情況根據(jù)進(jìn)口大豆價(jià)格測(cè)算豆粕只能承受100元/噸的跌幅市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)8月24日現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為3100元/噸以3150元/噸的價(jià)格賣出500手1012連豆粕期貨合約11月12日在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以2950元/噸的價(jià)格銷售豆粕以2990元/噸的價(jià)格將原來500手1012連豆粕期貨合約全部平倉結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售收入減少150元/噸期貨平倉盈利160元/噸（三）賣出套期保值的利弊分析利：1、能夠回避未來價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)2、經(jīng)營企業(yè)按目標(biāo)價(jià)格實(shí)現(xiàn)銷售收入3、有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。弊：放棄了獲得價(jià)格有利時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，及額外的交易費(fèi)用四、基差與套期保值一、基差的概念1、基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約的價(jià)格差?；?現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格一般在不加說明的情況下，期貨價(jià)格應(yīng)指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價(jià)格。2、基差的內(nèi)容基差包含兩個(gè)市場(chǎng)間的交運(yùn)輸成本及持倉費(fèi)。交運(yùn)成本反映現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的空間因素，是同一時(shí)間內(nèi)兩個(gè)不同地點(diǎn)基差不同的基本原因；持倉費(fèi)即持有或儲(chǔ)存某一商品的成本，包括儲(chǔ)藏費(fèi)用、利息與保險(xiǎn)費(fèi)用等。隨時(shí)間變動(dòng)而變動(dòng)，時(shí)間越長(zhǎng)持有成本越高。二、基差的表現(xiàn)形式1、正向市場(chǎng)。期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為負(fù)值，又稱正常市場(chǎng)。2、反向市場(chǎng)?，F(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，基差為正值，又稱逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)。原因：1、近期對(duì)商品的需求旺盛，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價(jià)格大幅度增加。2、預(yù)計(jì)將來該商品的供給會(huì)大幅度增加，導(dǎo)致期貨價(jià)格大幅度下跌，低于現(xiàn)貨價(jià)?；畹淖儎?dòng)常用“強(qiáng)”或“弱”來評(píng)價(jià)，當(dāng)基差為正且數(shù)值越來越大，或從負(fù)值變?yōu)檎?，或基差為?fù)值且絕對(duì)數(shù)值越來越小，稱為基差“走強(qiáng)”；反之，稱為基差“走弱”。無論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，隨著期貨合約到期的臨近，持倉費(fèi)逐漸減少，基差均會(huì)趨向于零。三、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果；基差是發(fā)現(xiàn)價(jià)格的標(biāo)尺—遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)=相對(duì)期貨價(jià)+/-基差基差對(duì)期現(xiàn)套利交易很重要—特殊情況下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機(jī)會(huì)四、基差變化對(duì)套期保值的影響1、基差不變與套期保值效果基差不變時(shí)，使期、現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度一致，盈虧相抵。不計(jì)手續(xù)費(fèi)和利息費(fèi)用的情況下，可以實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。2、買入套期保值與基差走強(qiáng)實(shí)例[例1]1月中旬，某食糖購銷企業(yè)與一個(gè)食品廠簽訂購銷合同，按照當(dāng)時(shí)該地的現(xiàn)貨價(jià)格3600元/噸在兩個(gè)月后向該食品廠交收2000噸白糖。該食糖購銷企業(yè)經(jīng)過市場(chǎng)調(diào)研，認(rèn)為白糖價(jià)格可能會(huì)上漲。為了避免兩個(gè)月后履行購銷合同時(shí)采購白糖的成本上升，該企業(yè)決定在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值操作，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)上買入5月份交割的白糖期貨合約200手（每手10噸），成交價(jià)為4350元/噸。春節(jié)過后，白糖價(jià)格果然開始上漲，至三月中旬，白糖現(xiàn)貨價(jià)格已達(dá)4150元/噸，期貨價(jià)格也升至4780元/噸。該企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購白糖交貨的同時(shí)將期貨市場(chǎng)多頭頭寸平倉，結(jié)束套期保值。交易情況如下：買入套期保值與基差走強(qiáng)實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差一月中旬按照3600元/噸簽訂白糖購銷合同，約定兩個(gè)月后交貨2000噸。以4350元/噸的價(jià)格買進(jìn)200手（每手10噸）5月份到期的期貨合約-750元/噸3月中旬現(xiàn)貨市場(chǎng)白糖價(jià)格漲至4150元/噸，買入2000噸用于交貨以4780元/噸的價(jià)格將200手5月份到期的合約平倉-630元/噸結(jié)果現(xiàn)貨