企業(yè)的融資成本和渠道

企業(yè)融資成本與融資渠道項(xiàng)目融資管理層收購(gòu)融資債券股權(quán)融資融資工具1融資工具銀行貸款

企業(yè)成長(zhǎng)階段的融資渠道創(chuàng)業(yè)投資銀行融資投資銀行發(fā)債私募上市融資籌劃量產(chǎn)拓展成熟開(kāi)辦天使基金Angel創(chuàng)業(yè)孵化政府基金自有資金信貸資金股權(quán)融資發(fā)行債券融資模式與優(yōu)選排序1234融資渠道選擇原則低成本大容量方便快捷節(jié)稅偏好企業(yè)理性融資順序應(yīng):內(nèi)源融資＞債權(quán)融資＞股權(quán)融資

隨著企業(yè)規(guī)模的增大，內(nèi)部融資渠道比重下降企業(yè)融資的十四種方式１、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款融資２、IPO股票上市融資３、買殼上市融資４、利用產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)融資５、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者融資６、吸引風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資７、發(fā)行信托產(chǎn)品融資８、運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式融資９、發(fā)行企業(yè)債券融資10、利用私人資本市場(chǎng)融資11、租賃融資12、項(xiàng)目融資13、政策性貸款14、非規(guī)范融資股權(quán)融資方案三種方式比較上述三種股權(quán)融資的方式，企業(yè)可按照實(shí)際情況，考慮先私募（引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者），再選擇在國(guó)內(nèi)和/或境外資本市場(chǎng)上市；或者引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和上市同時(shí)進(jìn)行私募（引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和/或財(cái)務(wù)投資者）A股H股提升企業(yè)形象提高企業(yè)在行業(yè)中的地位體現(xiàn)公司立足國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)定位提高公司國(guó)內(nèi)品牌認(rèn)知度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)真正完善企業(yè)的管理體制，提升企業(yè)的管理水平，有利于企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)制度快速轉(zhuǎn)換有助于公司提升國(guó)際知名度有助于公司拓展國(guó)際業(yè)務(wù)籌集資金平均估值水平一般再融資能力強(qiáng)操作時(shí)間長(zhǎng)，因?yàn)橛休o導(dǎo)期和“排隊(duì)”時(shí)間平均估值水平高，集資效率高時(shí)間周期較短估值水平已經(jīng)與A股市場(chǎng)接近再融資能力較強(qiáng)構(gòu)建資本運(yùn)作平臺(tái)為企業(yè)未來(lái)資本市場(chǎng)操作打下良好基礎(chǔ)發(fā)行A股、登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，有利于公司在國(guó)內(nèi)開(kāi)展并購(gòu)等資本運(yùn)作方便公司引入境外戰(zhàn)略投資者建立激勵(lì)機(jī)制結(jié)合企業(yè)管理規(guī)則和人力資源政策建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制國(guó)內(nèi)對(duì)A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有嚴(yán)格限制，基本上沒(méi)有操作空間隨著A股市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和與國(guó)際接軌，有關(guān)激勵(lì)機(jī)制的政策有望松動(dòng)可以采用股票增值權(quán)（“影子期權(quán)”）、績(jī)效單元等方式實(shí)施長(zhǎng)期激勵(lì)，提高公司的凝聚力私募融資的主要程序向有關(guān)部門報(bào)批引入外資參股（如果投資者是外資，且投資的是國(guó)有控股/參股企業(yè)）投資銀行進(jìn)行盡職調(diào)查會(huì)計(jì)師準(zhǔn)備審計(jì)報(bào)告律師/投資銀行準(zhǔn)備私募書投資銀行初步估值在估值基礎(chǔ)上，投資銀行協(xié)助公司結(jié)合實(shí)際情況確定私募比例投資銀行協(xié)助選擇投資者，就初步投資意向進(jìn)行溝通安排投資者進(jìn)行盡職調(diào)查公司/投資銀行/律師與投資者就私募價(jià)格、投資條款進(jìn)行談判簽署有關(guān)法律合同，投資者支付對(duì)價(jià)戰(zhàn)略投資者與企業(yè)進(jìn)一步達(dá)成業(yè)務(wù)合作協(xié)議H股上市程序立項(xiàng)申請(qǐng)與審批企業(yè)向省級(jí)人民政府或中央主管部門提出H股上市初步申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)后，由企業(yè)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委審批資產(chǎn)評(píng)估申請(qǐng)與審批設(shè)立股份公司制定重組改制方案，并報(bào)國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)后實(shí)施在資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)審計(jì)及重組工作完成后，向國(guó)家發(fā)改委申請(qǐng)?jiān)O(shè)立股份公司申報(bào)上市發(fā)行方案將H股發(fā)行與上市方案和招股說(shuō)明書上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)為社會(huì)募集公司公司在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)H股發(fā)行及上市方案的同時(shí)，向國(guó)家發(fā)改委提出發(fā)起設(shè)立的公司轉(zhuǎn)為社會(huì)募集公司的申請(qǐng)，批準(zhǔn)后實(shí)施向香港聯(lián)交所申請(qǐng)上市由上市保薦人、主承銷商向香港聯(lián)交所交A1表，回答聯(lián)交所上市科的提問(wèn)，通過(guò)上市委員會(huì)聆訊承銷商進(jìn)行路演推介工作，向海外投資者銷售股票發(fā)行完畢后，向聯(lián)交所申請(qǐng)，將H股正式上市掛牌交易A股首次公開(kāi)發(fā)行上市程序上市準(zhǔn)備上市輔導(dǎo)申請(qǐng)發(fā)行推介、發(fā)行、上市聘任中介機(jī)構(gòu)(包括主承銷商、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師和律師)研究探討A股擬上市公司組建方案、發(fā)行上市方案等召開(kāi)董事會(huì)，提出并召開(kāi)股東大會(huì)，通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票的決議和A股上市公司組建方案確定發(fā)行上市方案，中介機(jī)構(gòu)開(kāi)始制作公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)材料委任有主承銷資格的證券公司作為股票發(fā)行上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)對(duì)公司發(fā)起人的高級(jí)管理人員和擬擔(dān)任公司高級(jí)職務(wù)的人員進(jìn)行培訓(xùn)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)協(xié)助公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，建立健全財(cái)務(wù)制度，以及建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)協(xié)助制定籌措資金的使用計(jì)劃輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)每?jī)蓚€(gè)月向證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)出具輔導(dǎo)工作報(bào)告輔導(dǎo)期滿，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)驗(yàn)收并出具驗(yàn)收?qǐng)?bào)告完成A股發(fā)行申報(bào)計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)預(yù)審及發(fā)審會(huì)通過(guò)封卷獲批文完成全部推介計(jì)劃進(jìn)行預(yù)路演，探詢A股發(fā)行定價(jià)區(qū)間巡回路演確定發(fā)行價(jià)格刊登公告書掛牌上市《公司法》第161條規(guī)定：股份有限公司凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)40%最近3年的平均可分配利潤(rùn)足以支付債券1年利息籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策債券的利率不得超過(guò)限定《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定：企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定具有償債能力企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策債權(quán)融資：公司債發(fā)行人申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券，必須是中國(guó)境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)，必須滿足《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的有關(guān)規(guī)定《公司法》對(duì)公司債規(guī)定《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》對(duì)公司債規(guī)定債權(quán)融資：準(zhǔn)市政債券案例

上海軌道建設(shè)債券債券名稱：上海軌道交通建設(shè)企業(yè)債券發(fā)行主體：上海久事公司債券擔(dān)保：中國(guó)建設(shè)銀行債券金額：人民幣40億元債券期限：15年期票面利率：4.51%發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行信用評(píng)級(jí)：AAA資金用途：上海軌道交通明珠線二期工程和輕軌莘閔線工程的建設(shè)償還安排：久事公司以本期債券收購(gòu)上海市地鐵二號(hào)線凈現(xiàn)金流15年的收益權(quán)發(fā)行日期：2003年2月19日2003年2月份發(fā)行的03上海軌道交通建設(shè)債被市場(chǎng)認(rèn)為是一種以企業(yè)債方式發(fā)行的準(zhǔn)市政債券，因?yàn)樵搨陌l(fā)行主體為上海市政府全資控股的下屬企業(yè)—久事公司，募集資金全部用于市政建設(shè)上海市軌道交通的投資主體為申通集團(tuán)，但由于申通集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不滿足企業(yè)債券發(fā)行條件。因此，債券的發(fā)行主體改為其控股股東--久事公司為保障債券本息的償還，申通集團(tuán)與久事公司簽訂了關(guān)于上海市軌道交通二號(hào)線的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議；并獲得了中國(guó)建設(shè)銀行的無(wú)條件不可撤銷全額連帶責(zé)任擔(dān)保上海市政府上海久事公司申通集團(tuán)100%66%二號(hào)線明珠線等可以參照上海軌道交通建設(shè)債券的模式，以企業(yè)債券形式發(fā)行準(zhǔn)市政債券上海軌道建設(shè)債券概要上海軌道建設(shè)債券的初步分析名稱：上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃項(xiàng)目：上海外環(huán)隧道項(xiàng)目總投資17.34億元，計(jì)劃2003年底前通車發(fā)行主體：上海愛(ài)建信托公司計(jì)劃規(guī)模：不超過(guò)200份信托合同計(jì)劃總額：人民幣5.5億元計(jì)劃期限：3年期預(yù)計(jì)收益：5%信用評(píng)級(jí)：AAA（中誠(chéng)信）資金用途：以資本金形式投資于上海外環(huán)隧道項(xiàng)目公司，用于項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)發(fā)行日期：2002年7月18日債權(quán)融資：資金信托案例

上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃資金信托產(chǎn)品作為一種準(zhǔn)私募債券的形式，可以為市政建設(shè)等項(xiàng)目提供資金支持《信托資金管理辦法》規(guī)定，每份信托產(chǎn)品的合同份數(shù)上限為200份，限制了投資者進(jìn)入門檻《信托資金管理辦法》規(guī)定，不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。因此，信托計(jì)劃屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的產(chǎn)品目前信托產(chǎn)品的主要特征有：規(guī)模小、期限短、收益高、資金用途多樣化由于信托配套法規(guī)的滯后，目前人民銀行對(duì)資金信托的產(chǎn)品的推出持謹(jǐn)慎態(tài)度資金信托案例分析資金信托產(chǎn)品概要項(xiàng)目融資的定義及特點(diǎn)定義為某一特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體（項(xiàng)目）所安排的融資，該經(jīng)濟(jì)實(shí)體（項(xiàng)目）的現(xiàn)金流量和收益是償還貸款的資金來(lái)源，該實(shí)體（項(xiàng)目）的資產(chǎn)是貸款的安全保障。融資的可行性基于項(xiàng)目的可行性基本特點(diǎn)依賴項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流和資產(chǎn)而不是依賴于項(xiàng)目的發(fā)起人的資信來(lái)安排融資債權(quán)人對(duì)債務(wù)人只有有限的追索權(quán)與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)以某種形式（如各類合同）在與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進(jìn)行分擔(dān)和轉(zhuǎn)移屬于非公司負(fù)債型融資，具有靈活、多樣的信用結(jié)構(gòu)可獲得較長(zhǎng)期限及較大額度的貸款資本金比例要求20％－30％項(xiàng)目融資和企業(yè)融資方式比較企業(yè)融資特點(diǎn)貸款人除可以得到來(lái)自于項(xiàng)目本身效益產(chǎn)生的還款保證外，還可以得到來(lái)自擔(dān)保人的信用保證如果為股東擔(dān)保，則股東按照其股份比例來(lái)各自擔(dān)保其所承擔(dān)的債務(wù)完全建立于擔(dān)保人的財(cái)務(wù)實(shí)力是否為貸款人接受項(xiàng)目融資特點(diǎn)還款主要保證來(lái)源于項(xiàng)目的現(xiàn)金流，如有短缺，需要某種方式支持必備條件：良好的項(xiàng)目可行性以及嚴(yán)密的合同結(jié)構(gòu)與發(fā)起人的財(cái)務(wù)實(shí)力沒(méi)有直接關(guān)系項(xiàng)目融資和企業(yè)融資方式特點(diǎn)比較項(xiàng)目融資和企業(yè)融資方式優(yōu)缺點(diǎn)比較項(xiàng)目融資的不利因素結(jié)構(gòu)較企業(yè)融資（擔(dān)保貸款）復(fù)雜由于該方式的結(jié)構(gòu)復(fù)雜性，審批程序更復(fù)雜協(xié)議談判及安排時(shí)間長(zhǎng)貸款人會(huì)對(duì)項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)提出某些限制性要求以確保債務(wù)的償還要求政府支持安排費(fèi)用相對(duì)較高資本金比例要求較高項(xiàng)目融資的有利因素對(duì)發(fā)起人為有限追索權(quán)或無(wú)追索權(quán)，負(fù)債不受母公司資產(chǎn)負(fù)債比率限制，如果不是控股股東則對(duì)母公司可做到表外融資對(duì)發(fā)起人的限制減少，可將某些風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)一系列合同轉(zhuǎn)給其他方，如承建方、保險(xiǎn)公司、下游客戶、相關(guān)運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)及銀行等通過(guò)論證，有較強(qiáng)可行性企業(yè)融資的不利因素構(gòu)成擔(dān)保人的（或有）負(fù)債無(wú)法與其他的項(xiàng)目相關(guān)方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保人承擔(dān)最終還款責(zé)任，增加了或有負(fù)債如果有擔(dān)保費(fèi)用則會(huì)增加項(xiàng)目公司的支出企業(yè)融資的有利因素貸款結(jié)構(gòu)安排簡(jiǎn)單資本金比例限制相對(duì)較小會(huì)在融資時(shí)間安排、貸款金額、成本控制上有靈活性審批要求較簡(jiǎn)單政府支持函較簡(jiǎn)單項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)框架項(xiàng)目的外部環(huán)境項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目法律結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)框架采用項(xiàng)目融資需要注意的問(wèn)題項(xiàng)目可行性及項(xiàng)目規(guī)模具備實(shí)力的項(xiàng)目股東股東出資比例政府支持函及批文經(jīng)驗(yàn)豐富的財(cái)務(wù)顧問(wèn)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)分配和轉(zhuǎn)移的機(jī)制與信用保障體系法律保障境外及境內(nèi)融資之考慮融資成本及風(fēng)險(xiǎn)之考慮融資復(fù)雜性之考慮融資安排時(shí)間之考慮成熟的資金市場(chǎng)及信貸支持政策環(huán)保要求保險(xiǎn)安排正式簽署項(xiàng)目融資的有關(guān)法律文件執(zhí)行項(xiàng)目投融資計(jì)劃貸款銀團(tuán)經(jīng)理人監(jiān)督并參與項(xiàng)目決策項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理第一階段：投資決策分析技術(shù)市場(chǎng)分析項(xiàng)目可行性研究投資決策初步確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)第二階段：融資決策分析評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)和信用保障體系、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移體系修正項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)第三階段：融資結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目融資的程序與步驟第四階段：融資談判向銀行發(fā)出邀請(qǐng)，選擇銀行，發(fā)出項(xiàng)目融資建議書組織貸款銀團(tuán)起草融資法律文件融資談判第五階段：項(xiàng)目融資的執(zhí)行選擇項(xiàng)目的融資方式?jīng)Q定是否采取項(xiàng)目融資任命項(xiàng)目融資的財(cái)務(wù)顧問(wèn)明確融資的任務(wù)和具體目標(biāo)要求融資合同談判要點(diǎn)貸款融資利率和償還條款主辦方財(cái)務(wù)擔(dān)保(SponsorFinancialGuarantee)銀團(tuán)、項(xiàng)目監(jiān)督、前后(Front-end)等管理費(fèi)用貸款優(yōu)先權(quán)及隨行要求司法裁決及其他條款股權(quán)融資主辦方投入和撤股保證投資方撤出(Exit)機(jī)制(PutOption)股權(quán)定價(jià)司法裁決及其他條款籌資工具與籌資渠道的配合1一定的籌資工具可能只適用某一特定的籌資渠道2同一渠道的資金可以采用不同的籌資工具3同一籌資工具又往往適用與不同的籌資渠道你想用何方式吸引資金2.融資決策融資規(guī)模量力而行籌資過(guò)多，造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過(guò)多，無(wú)法承受，償還困難，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)籌資不足，影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常發(fā)展2.融資決策融資時(shí)機(jī)超前預(yù)見(jiàn)性考慮具體的融資方式所具有的特點(diǎn)，結(jié)合本企業(yè)自身的實(shí)際情況，適時(shí)制定出合理的融資決策盡可能降低企業(yè)融資成本融資時(shí)機(jī)：融資環(huán)境1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境利率波動(dòng)因素產(chǎn)業(yè)發(fā)展因素市場(chǎng)體系因素

2法律政策環(huán)境

法律、法規(guī)、規(guī)章和政策

3金融環(huán)境金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r金融中介發(fā)展?fàn)顩r

成本低期限合理渠道多元方式靈活債券資本成本靜態(tài)方法：

式中：Kbt

債券的稅后資本成本I

債券的年利息Pb

債券的發(fā)行價(jià)格T所得稅稅率f

債券的籌資費(fèi)率債券資本成本例：某公司發(fā)行的債券面值1000元，發(fā)行價(jià)格1200元，票面利率8%，所得稅稅率33%，籌資費(fèi)率5%。

則：債券的成本動(dòng)態(tài)方法：經(jīng)驗(yàn)公式：Pb—債券的價(jià)格f—籌資費(fèi)率n—債券的期限I—債券年利息M—債券的面值T—所得稅稅率Kb—債券的稅前成本率Kbt—債券的稅后成本率債券資本成本例：某公司發(fā)行的債券面值1000元，票面利率10%，期限2年，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行價(jià)格1056.81元，所得稅稅率33%，籌資費(fèi)率2%。

則：得：Kb=8%，Kbt=8%(1-33%)=5.36%

長(zhǎng)期銀行借款的資本成本式中：KL

借款的稅后資本成本RL

借款的年利率T所得稅稅率例：企業(yè)向銀行取得長(zhǎng)期借款的年利率為10%，所得稅稅率33%，則KL=10%（1-33%）=