內幕交易犯罪的比較、實證探究

內幕交易犯罪的比較、實證探究

強文燕（甘肅政法學院，甘肅蘭州730070）一、當前證券內幕交易犯罪形勢分析證券市場作為金融市場的重要組成部分，是分散金融風險、吸引投資、優(yōu)化資源配置的重要經(jīng)濟工具。我國證券市場的建立和發(fā)展都處于經(jīng)濟體制轉型的特殊時期，存在著內幕交易犯罪容易發(fā)生的環(huán)境和條件，使得實踐中該種犯罪屢禁不止。內幕交易使證券價格和相關指數(shù)的形成過程逐漸失去了客觀性和科學性，導致廣大投資者對上市公司的誠信及市場交易的公正性產生懷疑，損害了市場信心，從而造成企業(yè)募集資金困難，最終弱化甚至破壞了證券市場對社會經(jīng)濟發(fā)展的反映、評價能力，擾亂了整個經(jīng)濟秩序。隨著金融自由化、金融市場國際化進程的推進，內幕交易已經(jīng)突破了國界，走向了全球，危害后果也越來越嚴重。二、內幕交易犯罪比較研究（一）國外關于內幕交易的認定比較內幕信息從形成到公開一般會有不同的主體參與，內幕交易是一種獨特的不正當行為。實踐中各國法律主要從內幕信息和內幕人員這兩個核心要素出發(fā)界定內幕交易。1.內幕信息（1）美國美國主要通過“未公開性”和“重要性”兩項條件界定內幕信息，其中“未公開性”是指信息持有人所持有的信息尚未被市場上其他投資者知悉；所謂“重要性”則指信息本身能夠影響到一般投資者的投資判斷行為，足以使特定證券公司的證券價格發(fā)生變動。在美國立法上，只要滿足以上兩項標準的信息就屬于內幕信息。（2）日本日本主要通過歸類的形式界定內幕信息。根據(jù)日本《證券交易法》166條第2款規(guī)定，內幕信息指尚未公開的重要事實，主要劃分為以下幾種：①決定事實：指在公司內部做出重大決定的各種事實，主要包括：公司發(fā)行股票、增減股利、公司合并解散等等。②發(fā)生事實：指公司內部發(fā)生的重大事實，主要包括：主要股東的變更、災害引起的損害、取消股票上市的原因事實等等。③決算情報：即公司內部做成重要決算的相關情報。主要指：上市公司及與其相關的企業(yè)集團在銷售額、通常利潤或純利潤、以及其他業(yè)績或業(yè)績預期方面的大幅的變更與修正等。④其他重要事實：指除了前三類以外的關于上市公司的經(jīng)營，業(yè)務或財產有關的并能顯著影響投資者判斷的事實。[1]（3）英國英國采用概括方法來規(guī)定內幕信息，認為內幕信息的核心因素在于“非公開的價格敏感信息”，根據(jù)1993年英國《刑事審判法》規(guī)定，判斷一項信息是否屬于內幕信息主要依據(jù)以下因素：①信息的真實性和準確性；②關聯(lián)性，即該信息是否與特定的證券有關，或與特定證券發(fā)行人有關；③信息一旦公開是否會對證券價格產生重大影響。當一個消息滿足以上標準時，它就屬于內幕信息范疇。[2]2.內幕人員（1）美國美國證券法根據(jù)內幕人在信息傳遞過程中所處的地位不同將內幕人分為原始內幕人、臨時內幕人和派生內幕人。[3]其中原始內幕人即傳統(tǒng)意義上的內幕人，他們因為與上市公司存在密切關系，往往能夠直接知悉內幕信息，這些人主要包括：上市公司的董事、監(jiān)事、大股東及公司高管等；臨時內幕人是指由于與上市公司存在某種業(yè)務關系而暫時能夠直接知悉內幕信息的人員，如上市公司的會計師、律師、證券承銷商等；派生內幕人是指除了前兩類人員外，能夠通過其他途徑獲取內幕信息并據(jù)此進行相關證券交易的人員，這類人員的范圍極為廣泛。（2）日本根據(jù)日本《證券取引法》166條規(guī)定，實施內幕交易犯罪的主體主要包括以下三類人員[4]：①公司關系人員。主要指公司董事、監(jiān)事等重要人員及其配偶、持有公司已發(fā)行股票10%以上的主要股東、持有公司已發(fā)行股票3%以上的大股東；②準內幕人員，是指對于公司具有相當?shù)谋O(jiān)督權限，以及已經(jīng)與上市公司締結契約或者正在交涉締約的人。③公司關系人員以外的第一次情報受領人。是指能夠從公司關系人處直接收受到與上市公司內部業(yè)務相關的重要情報的人員。之所以禁止該類主體內幕交易的原因在于如果僅僅禁止公司關系人員內幕交易，則公司關系人員很有可能將基于其職務知悉的內幕信息通知其他人，讓其他人利用該信息進行交易，而兩者卻都可以逃脫法律的制裁，將該類主體歸類為內幕人員正是為了避免這種情形的出現(xiàn)。（3）英國英國規(guī)定的內幕人員是指通過履行職責而知悉內幕信息的人以及基于前一類人的泄露行為而知悉內幕信息的人。根據(jù)英國1985年《公司證券內幕交易法》的規(guī)定，將內幕人主要分為以下四類：與公司有關的人、企圖從事股權收購的人、公務員以及受密人，其中受密人的范圍可能及于有關人員的配偶、親戚、朋友和雇員等。（二）國外關于內幕交易犯罪的立法規(guī)制比較1.美國在世界范圍內，美國首開禁止內幕交易的先河。在美國證券市場起初發(fā)展階段，華爾街證券業(yè)界認為“內幕交易是投資制勝的唯一法寶”，當時美國并沒有直接禁止內幕交易的相關規(guī)定。由于當時內幕交易逐漸影響到證券市場金融管理秩序和廣大投資者的信心，美國對內幕交易行為態(tài)度由起初的容忍轉向譴責。直至1929年美國股市出現(xiàn)大崩盤，內幕交易對證券市場產生巨大打擊，始迫使美國第一部證券法律《1933年證券法》出臺，該法第17條首次從法律上禁止內幕交易行為，并且又于1934年頒布了《1934年證券交易法》，第一次以國家立法的形式規(guī)定了證券犯罪的范圍、刑罰、訴訟程序，以保證證券市場安全運行。1942年美國證券交易委員會（簡稱SEC）根據(jù)《1934年證券交易法》授權，制定了舉世聞名的10b-5規(guī)則，該規(guī)則明確規(guī)定禁止內幕交易。[5]隨著內幕交易案件的頻繁發(fā)生，美國于1984年、1988年分別通過了《內幕交易處罰法》和《內幕交易及證券欺詐制裁法》，進一步加大對內幕交易的懲處力度，同時也不斷加強了對廣大投資者的保護力度。美國內幕交易規(guī)制制度主要由聯(lián)邦立法、SEC制定的條例以及法院判例三部分構成。美國對證券業(yè)的管理采取雙重管理模式，即政府機構監(jiān)管和自律組織管理相結合，法院與SEC（美國證券交易委員會）并行模式。其中全國證券商協(xié)會和證券交易所是兩個影響較大的自律組織，SEC是美國證券行業(yè)的最高機構，主要負責證券監(jiān)管工作，有權制定與證券相關的實施細則和補充條款，具有準立法權、準司法權以及獨立的執(zhí)法權。這種雙重管理模式有助于對內幕交易案件及時進行協(xié)助調查和起訴，確保了法律監(jiān)管權威的同時也填補了其中的漏洞。2.日本當今日本證券市場的規(guī)模在亞洲位居第一。最初規(guī)范日本證券市場的法律依據(jù)是1948年日本模仿美國制定的《證券交易法》。但當時還沒有內幕交易相關的禁止或處罰規(guī)定，甚至當時的證券業(yè)界認為內幕交易能夠帶動證券市場的行情，并不認為內幕交易行為是罪惡的。直至連續(xù)發(fā)生了類似于1987年9月立?；瘜W工業(yè)股內幕交易案件以后，日本證券市場因此嚴重動蕩不安。當時的日本證券市場被外國投資者稱為“內幕交易的天堂”。在內幕交易嚴重影響到日本證券市場正常運行的環(huán)境和背景下，日本以“立保案件”為契機，在1988年修改日本《證券交易法》時對內幕交易行為進行了規(guī)制，致使內幕交易行為被禁止，且規(guī)定為犯罪。與美國相比，日本傾向于采用行政指導與直接干預的方式來規(guī)范證券市場上相關主體的行為，確保證券市場有效運行。3.英國英國是以判例法為主的國家，但對于內幕交易規(guī)制卻以成文法為其主導淵源。1980年頒布的《英國公司法》將內幕交易規(guī)定為刑事犯罪；1985年頒布的《公司證券內幕交易法》針對較多發(fā)生的內幕交易行為擴大了內幕交易的處罰方法；為了應對當時金融大爆炸的要求，1986年頒布了《金融服務法》，明確規(guī)定了內幕交易的種類以及法律責任；1993年頒布了《刑事審判法》，該法在前幾部法律的基礎上詳細規(guī)定了內幕交易主體的范圍及內幕交易的構成；2000年又通過了《金融服務和市場法》，改變了內幕交易的監(jiān)管和查處方式。英國通過頒布以上法律來應對頻繁發(fā)生且變化多端的內幕交易行為，在實踐中取得了相當?shù)男Ч?，值得我們借鑒。（三）我國關于內幕交易的立法現(xiàn)狀與借鑒1.內幕交易的立法沿革我國證券市場成立以后至1997年《刑法》修改之前，并未出現(xiàn)關于內幕交易犯罪的規(guī)定。直至1997年修正《刑法》時，立法者在《刑法》第180條中增加了內幕交易罪，至此，可以通過刑事制裁手段來規(guī)制內幕交易行為。2009年頒布的《刑法修正案（七）》在180條中又對內幕交易罪進行進一步規(guī)定，擴大了內幕交易罪的適應范圍。[6]2012年6月1日開始施行的《最高人民法院、最高人民檢察院關于辦理內幕交易、泄露內幕信息刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》細化了內幕信息知情人的范圍，證券市場內幕交易、泄露內幕信息的行為方式及“情節(jié)嚴重”的具體標準等，為追究內幕交易以及類似行為的法律責任提供了法律保障。從總體上來看，我國主要通過《證券法》、《刑法》規(guī)制內幕交易，但這種制裁并沒有形成輕重有別、由輕及重、由簡到繁的規(guī)制體系。與美國、日本其他發(fā)達國家相比，我國關于內幕交易的界定、規(guī)制以及如何保護廣大投資者合法權益等方面還存在不足，需要借鑒其他發(fā)達國家的立法經(jīng)驗。2.內幕交易的界定（1）內幕信息我國立法采取了抽象說明與具體列舉相結合的方式界定內幕信息。根據(jù)2005年修訂的《證券法》第75條可知，內幕信息是指在證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營、財務或者能夠對該公司證券的市場價格產生重大影響的尚未公開的信息?！蹲C券法》第76條明令禁止利用內幕信息，而且我國《刑法》第186條將非法利用內幕信息達到一定程度的行為規(guī)定為犯罪行為，這說明內幕信息被不法利用的可能性很大，必須在借鑒其他國家立法經(jīng)驗的基礎上，準確界定內幕信息。（2）內幕人員我國《證券法》第74條對內幕交易主體的范圍以例舉的方式進行了劃定，同時，根據(jù)《刑法》180條，又將內幕交易犯罪主體劃分為內幕人員和非法獲取內幕信息的人員。由于《刑法》第180條對內幕交易主體范圍界定不明、對內幕交易行為的界定也很模糊，實踐中，根據(jù)該條認定是否構成內幕交易犯罪存在困難?！蹲罡呷嗣穹ㄔ?、最高人民檢察院關于辦理內幕交易、泄露內幕信息刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》的出臺解決了這些困惑，該司法解釋第1條在《刑法》第180條第1款的基礎上具體規(guī)定了證券內幕信息的知情人員的范圍，即具體指明證券內幕信息知情人員只指《證券法》第74條所列人員，同時，該司法解釋第2條具體指明了《刑法》第180條包括的非法獲取證券內幕信息的人員，該司法解釋首次將內幕人員的近親屬以及其他與內幕人員關系密切的人載入內幕交易犯罪主體范圍，避免了之前內幕人員近親屬進行內幕交易而又無法以現(xiàn)有法律對其追究責任的這一尷尬局面的再次出現(xiàn)，有利于打擊內幕交易。3.國外立法借鑒美國、日本、英國等發(fā)達國家主要從具體的標準、類型以及后果出發(fā)來認定內幕信息，這避免了具體劃定內幕信息范圍所帶來的無從執(zhí)法的尷尬局面，更具有可操作性。應該結合我國證券市場的具體情況，在借鑒美國、日本等發(fā)達國家立法經(jīng)驗的基礎上，制定內幕信息的具體劃分標準并以此為據(jù)預測相應后果，給予司法機關一定的自由裁量權，提高司法機關介入證券類案件的主動性，避免司法機關介入難，這將有利于及時懲治內幕交易。美國證券立法上，充分運用了刑事、行政、民事手段對內幕交易三管齊下，由于有完善的民事賠償救濟機制，能夠對因內幕交易犯罪利益受到損害的投資者給予一定的民事賠償，并對內幕交易行為人給予相當于非法所得3倍的民事罰款，這有助于培養(yǎng)廣大投資者對證券市場的信任和投資者信心；而我國目前還欠缺關于內幕交易民事責任的規(guī)制辦法，僅有的《證券法》第76條也只是簡略規(guī)定，缺乏可操作性，這使得投資者受到不法侵害后難以獲得救濟，影響了投資者的投資信心，也降低了廣大投資者對證券內幕交易監(jiān)督的積極性。并且，SEC（美國證券交易委員會）對舉報人及提供相關線索來協(xié)助SEC（美國證券交易委員會）查處內幕交易案件的人給予內幕交易所得的10%作為獎勵，這種做法調動了更多的人參與證券監(jiān)管的積極性，有助于SEC及時有效地查處內幕交易，而我國現(xiàn)有法律還沒有這方面的規(guī)定。與我國證監(jiān)會相比，美國SEC查處內幕交易的權限要大，能夠運用的查處措施也較中國證監(jiān)會的多，且它們的查處工作不受其他政府部門干涉，在查辦案件中更能靈活有效使用各種措施和手段。因此，我國可以借鑒美國關于內幕交易的民事立法與美國SEC的權限設置，通過增加民事救濟來保護受到損害的廣大投資者，以此帶動廣大投資者參與證券監(jiān)督管理中，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率；通過授予證監(jiān)會更多的權限來應對當前查處難的局面，通過建立舉報獎勵制度來鼓勵社會人士參與到內幕交易的預防打擊工作之中。三、內幕交易犯罪實證研究由于受到經(jīng)濟的發(fā)展速度、法律制度的完善程度、歷史文化以及證券市場起步晚等各種因素的共同作用，我國證券領域內幕交易犯罪呈現(xiàn)出復雜性和特殊性。只有認清當前證券市場內幕交易犯罪的特點與發(fā)展態(tài)勢，才能進一步分析內幕交易犯罪的原因，進而提出切實可行的偵查防控對策，將內幕交易犯罪扼殺在萌芽狀態(tài)。筆者以1993年我國證券市場成立至今發(fā)生的四十起典型內幕交易案例作為研究對象，運用統(tǒng)計學、犯罪學、偵查學、刑法學、證券學相關知識，從犯罪主體、犯罪手法、犯罪地域以及共同犯罪等方面對內幕交易犯罪進行了深入的實證分析，認為當前我國證券市場內幕交易犯罪呈現(xiàn)出以下特點：（一）內幕交易犯罪主體多元，涉案金額大，犯罪成本低圖表1內幕交易犯罪主體主要類型伴隨著資本市場流動性的加強，上市公司的股權收購、重組逐漸活躍，使得內幕信息知悉人員范圍逐漸擴大，內幕交易主體呈現(xiàn)多元化和復雜化趨勢。參與內幕交易犯罪的主體逐漸從上市公司內部人員向國家公職人員、從知悉內幕信息者本人向其配偶及其他親戚朋友、從公司企業(yè)內部經(jīng)營向行政審批等經(jīng)濟活動的多個環(huán)節(jié)、多個領域延伸，涉案主體身份多元敏感。從圖表1可以看出，當前內幕交易犯罪主體中上市公司董事、監(jiān)事以及高級管理人員（簡稱董監(jiān)高）所占比例最高，其次是國家公職人員，再次是中介和其他人員，內幕信息的特殊性決定了內幕交易犯罪主體的主要類型，明確內幕交易犯罪的主體有利于偵查機關劃定偵查范圍，把握偵查方向。從涉案金額上來看，同美國、英國等發(fā)達國家相比，我國證券市場發(fā)生的內幕交易涉案金額毫不遜色。美國1986年查處的DennisLevine案件中，五年以來進行內幕交易所獲利潤多達1160萬美元。而在我國杭蕭鋼構案中陳某、羅某等人分工實施內幕交易最終獲利多達4037萬元，被判處死緩的北方某老牌券商總裁肖某實施內幕交易獲利多達1.04億，被稱為最牛散戶的劉某通過一系列匪夷所思的行為僅僅在半年內獲利過億。[7]從圖表2可以看出，在40起典型內幕交易案件中，犯罪獲利在1萬元以上100萬元以下的案件有17起，占案件總數(shù)的42.5%，犯罪獲利100萬元以上的共有22起，所占比例多達50%，虧損的有2起，僅僅占案件總數(shù)的5%。證券市場是個高風險與高收益并存的市場，如何獲取高利潤是內幕交易犯罪的主要目的，內幕交易犯罪獲利多，涉案金額大是這一犯罪的重要特征。圖表2內幕交易犯罪獲利情況基于理性經(jīng)濟人的假設，犯罪行為人是會評估自己行為成本與收益的理性人，當實施犯罪的預期收益大于犯罪成本時，行為人才可能選擇犯罪，特別是二者的剪刀差越大，犯罪決意才越堅定，這樣，行為人通常也會表現(xiàn)為積極創(chuàng)造條件和尋找合適的犯罪機會來實施犯罪。通常內幕交易主體本身就是擁有信息資源優(yōu)勢的人，他們是內幕信息的占有者和決定者，是信息源，他們實施內幕交易犯罪的必要成本就是其所掌握的內幕信息資源，其自身就合法地擁有行為機會。顯然這些人從事內幕交易行為比較容易，內幕交易犯罪成本和所獲收益極不匹配，較低的犯罪成本使得內幕交易犯罪屢禁不止。（二）內幕交易行為類型復雜多變，犯罪手法科技含量高從行為類型上來看，通常情況下，內幕交易者進行內幕交易并非通過正常的資訊渠道獲得與一般投資者平等的獲取信息，也并非是對已經(jīng)公開的信息進行理性分析，而是通過利用自己所處的特殊地位，以不平等的方式優(yōu)先占有重要信息，并據(jù)此進行不平等的證券交易。內幕交易犯罪手法逐漸呈現(xiàn)由簡單到復雜、由低級到高級的趨勢，這嚴重阻礙了偵查工作的順利展開。2006年發(fā)生ZX證券股份有限公司職員梁某泄露內幕信息和蔡某內幕交易案足以說明內幕交易犯罪手段的隱蔽性和科技化。[8]梁某案發(fā)前是ZX證券公司的電腦部職員，精通網(wǎng)絡技術,蔡某是無業(yè)人員，曾與梁某是同事。兩人商議決定采取“竊取-傳遞-交易一條龍”的分工模式，其犯罪手段科技含量高，極具隱蔽性，難以被人發(fā)現(xiàn)：首先，木馬植入。梁某先以發(fā)送賀卡等名義向證券交易所的工作人員們發(fā)送了大量的電子郵件，并在其中隱藏了木馬程序，等證券交易所工作人員點擊觀看時該木馬程序就自動植入該電腦。其次，遠程控制。梁某在“阿里巴巴”“新浪”等多家不同網(wǎng)站開設個人博客，并在相應的網(wǎng)頁上嵌入了自己編寫的遠程控制指令。當交易所工作人員的電腦開機上網(wǎng)時，前面已經(jīng)植入的木馬程序開始運行，能夠暗中讀取梁某博客中的控制指令。再次,執(zhí)行指令。木馬程序按照梁某設定的指令，掃描工作人員電腦中的文件標題，發(fā)現(xiàn)如“業(yè)績預增”、“大幅增長”、“利潤分配方案”等關鍵字后，立即將該標題加密發(fā)至梁某在境外網(wǎng)站上開設的存儲空間。最后，蔡某利用通過上述手段所獲取的信息進行相關證券的買賣交易。以上案件發(fā)生在2006年，至今相隔八年，伴隨著科學技術的快速發(fā)展，內幕交易幾乎達到泛濫猖獗的地步，可以想象如今實施該種犯罪的手段是何等的“高超”。內幕交易混雜在正常的證券交易過程中，經(jīng)常被復雜和誤導的其他蹤跡所掩蓋。（三）收購、重組活動是該罪的多發(fā)領域，犯罪地域有擴大化趨勢為了適應經(jīng)濟結構調整的大局需要，我國先后出臺的很多經(jīng)濟政策都鼓勵、支持產業(yè)優(yōu)化升級與行業(yè)整合，這使得上市公司與其集團公司或者子公司之間的收購重組活動相當頻繁。由于收購重組對股票價格的影響非常大，并且上市公司收購重組的各項方案一般需要相關政府部門的批準，收購重組涉及問題復雜且程序繁多，由此導致內幕信息泄露的范圍逐漸增大，同時使得內幕信息知情人員范圍不斷擴大，而且批準時間越長，內幕信息被泄露的可能性就越大。從圖表3可以看出，基于資產重組、股權收購內幕信息實施內幕交易的案件占案件總數(shù)的比例分別為45%、25%，當前上市公司股權收購、資產重組活動是內幕交易犯罪的多發(fā)領域。圖表3內幕信息主要類型及所占比例同時，伴隨著產生內幕交易的信息來源逐漸增多，范圍逐漸擴大，內幕信息的跨領域、跨地區(qū)、跨境傳遞使得內幕交易犯罪呈現(xiàn)出跨地域趨勢，犯罪行為地逐漸增多，使得偵辦該類案件容易出現(xiàn)管轄沖突問題，加大了偵查成本。（四）容易和其他犯罪交織在一起，共同犯罪突出內幕交易前置條件是必須預先知悉相關的內幕信息，并且據(jù)此買賣與內幕信息有關的證券，待內幕信息公開披露后，該股票價格發(fā)生變化時，再視情況做出相反的買賣行為來牟利或避損。這樣才完成了整個內幕交易。在上述過程中，內幕交易犯罪的共同犯罪特征極為突出：1.公司內部相互有工作便利的人員勾結進行內幕交易；2.公司內部知悉內幕信息的人員與公司外有資金實力的人員勾結利用各自“優(yōu)勢”（職位、資金、信息等）共同進行內幕交易；3.內幕信息知悉人員將內幕信息泄露給親友并指使其進行相關交易；4.上市公司與中介機構聯(lián)手進行內幕交易等等，這些都能反應出當前內幕交易中共同犯罪特征突出。內幕交易犯罪過程中還容易發(fā)生其他違法犯罪。公司內幕人員通常會利用自己的信息資源優(yōu)勢，有組織、有計劃地通過新聞媒體或者熟人甚至證券公司經(jīng)營機構向廣大投資者透露、散布部分內幕信息甚至故意編造、傳播虛假信息，影響廣大投資者的投資判斷能力。內幕交易者還會根據(jù)市場狀況，利用信息資源優(yōu)勢、資金優(yōu)勢等操縱相關股票價格，構成操縱市場行為，有些甚至與非法經(jīng)營、詐騙、挪用資金、挪用公款、濫用職權、洗錢、貪污賄賂等犯罪交織在一起，這顯然增加了案件的偵查成本和工作難度。（五）內幕交易極具隱蔽性，發(fā)現(xiàn)難，查處難度大內幕交易犯罪查處難是世界各國、各地區(qū)共同面臨的難題。有人悲觀地將內幕交易規(guī)制稱為“無法取勝的戰(zhàn)爭”。內幕交易犯罪查處難度大主要表現(xiàn)為以下幾方面：首先，內幕交易極具隱蔽性，發(fā)現(xiàn)犯罪難。通常內幕交易行為總是混雜在正常的證券交易當中，可以在很短的時間內完成，容易被其他復雜或誤導性的表面現(xiàn)象所掩蓋。同時，內幕交易行為在民眾的價值判斷中不像殺人、放火等傳統(tǒng)犯罪行為一樣具有明顯的悖德性，公眾對該類犯罪的危害后果感知程度不深，防范意識薄弱，使得這種犯罪一般不易為人們所察覺，隱蔽性極強。其次，內幕交易犯罪認定難。司法實踐中主要通過認定犯罪主體、內幕信息屬性、內幕交易方式以及內幕交易者主觀意圖等來認定內幕交易案件性質。伴隨著證券交易方式逐漸增多，證券交易的電子化特征顯著增加，交易指令一般需要通過網(wǎng)絡、通信等遠程下達，特別是無線網(wǎng)、手機上網(wǎng)等技術被廣泛使用之后，證據(jù)滅失快，使得內幕交易犯罪最終難以認定。再加上目前公安機關對此類案件的偵查還缺乏經(jīng)驗，當面對一個具體行為時，對其如何定性還存在認識上的困難，最終使得內幕交易難以準確認定。再次，內幕交易案件取證難。在交易無紙化、電子化的運行背景下，證券交易的完成通常比較迅捷，內幕交易主體在極其隱蔽和謹慎的狀態(tài)下，利用電話或私人電子郵件甚至口口相