私募基金：策略、收益與風險特征分析

私募基金：策略、收益與風險特征分析

11-1TOPIC1私募基金主要策略概覽2私募基金三大分類T-2分類解釋例子風險點融資類屬于固定收益類，一般承諾或隱含承諾還本付息，為特定項目或用途融資月月發(fā)，萬達項目，各類房地產，政府平臺信托，樂視網項目，結構化私募的優(yōu)先份額，定增基金的優(yōu)先對我司來說，承擔很大的風險，包括代銷風險和管理人風險。對投資者來說，風險相對較低。二級市場投資類主要投資于二級市場，包括股市，債市，衍生品，收益由投資的凈值決定道沖，融儒、和正、牟合等凈值大幅回撤風險私募股權類以非上市公司股權為主要投資對象，收益由投資的結果決定中科招商產品，盈泰等收益達不到預期的風險3私募基金按結構分類T-2分類解釋適用管理型，平層結構基金份額只有一種，所有投資者的收益分配順序是一致的最廣泛的適應性優(yōu)先、劣后結構，有時帶夾層優(yōu)先分配投資者的本金，或者約定的固定收益。優(yōu)先的分配：固定+浮動，或完全固定。適合回撤控制嚴格，投資標的流動性高的產品。定增等產品也采用該結構，以吸引銀行的資金。如何控制劣后風險是重點。帶有安全墊在收益的分配上，安全墊和普通份額一般是一致的。但如有虧損，先虧安全墊資金。安全墊資金一般是由管理人出資的，這類產品一般業(yè)績提成較高，以彌補管理人資金的風險。適用性較窄。4交易策略：趨勢交易與逆趨勢交易T-2主要策略策略舉例策略盈利的要求趨勢交易MA，MACD,買入強勢股強勢板塊，漲停板，高點突破，通道突破等，高買高賣愿意買高賣低，愿意回吐相當?shù)馁~面盈利，在一連串連續(xù)的虧損下堅持交易，適應少數(shù)筆數(shù)的交易產生絕大部分的盈利，愿意數(shù)周或數(shù)月持有頭寸。適用于趨勢市場均值回歸，逆趨勢交易RSI，KDJ指標等震蕩指標，布林帶，買入弱勢股，買低賣高強調紀律，克服從眾，媒體，市場走向等影響。耐心的等待交易機會。習慣止損。適用于震蕩市場絕大多數(shù)策略，都需要高的流動性，以及波動性。而高波動的時候，經常也是風險上升積聚的階段。多數(shù)策略，還是以趨勢交易為主。但目前有些產品是多策略，多品種，多周期的交易，同一產品中，也可以包括趨勢，和均值回歸的策略。5T-1

評估管理人：緊緊抓住5個方面關注要素詳細展開團隊團隊核心人員的教育背景；之前從業(yè)經歷與從業(yè)機構；擅長領域，投資風格與特征；股權結構情況與激勵；特別關注主要的投資經理是否有足夠的股權；團隊的互補性；業(yè)內認可程度；專業(yè)道德；與我司合作的誠意等；團隊要有深厚的根基。策略投資理念，邏輯，策略類別，投資決策流程，股票組合風格，換手率，持倉集中度等。選股是基于基本面還是技術面；策略是否具有競爭力，是否具備持續(xù)策略開發(fā)能力等；量化對沖產品，IT經常是個關鍵因素；要求對方有坦誠，透明的交流；策略要有適應性，特別是在動蕩的，大幅下跌的市場環(huán)境中。風控根據策略，判斷風險水平；了解分控制度，流程，做法，是否具有獨立的風控經理，風控在投資流程中的地位和權限。以及關鍵是如何做好止損，倉位管理的。是否對公司管理的資金規(guī)模有所控制?？冃w因主動管理的產品，了解業(yè)績到底是來源于個股選擇，還是倉位控制。量化對沖策略方面，了解其主要的風險因子以及暴露程度；可以要求對方提供交易記錄產品關注產品的期限，預警平倉線，投資范圍與投資限制，費率的收取方面等1-1TOPIC2私募基金策略，產品，收益特征與風險點分析7股票策略T-21）股票多頭純股票多頭策略以股票為主要投資標的，一般不采用對沖品種降低風險。控制風險的主要手段是倉位，其他包括行業(yè)、個股的精選等。該策略的投資盈利主要是通過持有股票來實現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。2）股票多空，靈活對沖基金經理尋找市場上被低估或具有成長空間的股票，通過買入這些股票形成多頭組合；同時，通過賣空股指期貨等方法來建立相應的空頭頭寸，從而降低投資組合的波動。目前，第二種做空方式被多數(shù)股票多空策略的基金采取。此外，除通過做空股指期貨對沖風險外，部分私募基金也通過做多股指期貨以謀取更高收益。3）行業(yè)基金，基金組合的持倉股票集中在某一行業(yè)，如紫金大健康集合計劃等。股票策略通常細分為股票多頭、股票多空以及行業(yè)基金三種8股票多頭產品舉例之一T-2起始日期，2015.01.29，結束，2015.06.08，最大回撤17.65%，區(qū)間收益率47.00%。相關性0.429股票多頭舉例之二T-2起始日期，2015.04.14，結束，2016.06.13，最大回撤40%，區(qū)間收益率-13.50%。相關性0.5010股票多頭舉例之三T-2起始日期，2015.07.03，結束，2016.06.13，最大回撤11.36%，區(qū)間收益率-8.92%，相關性0.03。11股票多頭舉例之四T-2起始日期，2015.05.25，結束，2016.06.13，最大回撤28.55%，區(qū)間收益率-19.80%，相關性0.06。12股票多頭舉例之五T-2起始日期，2014.10.16，結束，2016.04.08，最大回撤16.40%，區(qū)間收益率10.33%。相關性0.5113股票多頭策略收益特征與風險點T-2與整體股市走勢相關性高，系統(tǒng)性風險高；市場震蕩或熊市時，凈值可能長期水面下，凈值曲線平緩，而且持續(xù)的時間還比較長；市場爆發(fā)時，凈值急劇上升，6-12個月的時間內，將前期的損失覆蓋，并且創(chuàng)造不菲的收益；表現(xiàn)最佳階段：牛市，或者明顯的結構性機會。因此需要投資者有很大的耐心，理解上述的收益特征。對投資者的要求比較高。產品的收益與進入的時機，退出的時機存在很大的關系。收益特征14股票多頭策略收益特征與風險點T-2市場大幅下跌時，未降低倉位。如個股、行業(yè)、概念、主題等過于集中，一旦節(jié)奏踏錯，損失明顯。如凈值跌到止損線附近，產品基本無法展開操作。凈值在某些階段急劇下撤，從盈利轉為較大幅度的虧損。投資經理存在操作違規(guī)，利用內幕消息等合規(guī)風險。投資經理職業(yè)道德方面的問題，做虛假業(yè)績。通過股指期貨等，放大杠桿做投機。風險點15事件驅動策略T-2事件驅動型的投資策略就是通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標的影響不同而進行的套利。基金經理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標的資產價格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機退出。事件驅動策略主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、大宗交易，概念主題、政策突發(fā)，新聞事件，指數(shù)成分股變動、漲停板、跌停板策略等。這些策略在多頭策略中，經常被采用。16相對價值策略T-2相對價值策略同時涉及兩個具有高度相關性的資產或者不同市場中的同一資產，當這兩個資產（市場）之間的價格差變得充分大時，買入價格低的資產，賣出價格高的資產，獲取兩者之間的價格差。目前來看，相對價值策略可分為阿爾法策略、套利策略、配對交易。17阿爾法策略T-2阿爾法策略是通過持有股票多頭組合，同時做空股指期貨，對沖掉股票組合的Beta暴露，達到完全的市場中性，該策略的收益主要來源于股票組合跑贏大盤指數(shù)的超額收益。阿爾法策略的不同在于現(xiàn)貨組合暴露風險因子、以及現(xiàn)貨組合構造的方法。現(xiàn)貨組合的構造可以是量化的，也可以是主觀的。多因子選股是最為常見的選股方法。盈融達，系數(shù)投資18多因子選股策略T-2量化選股阿爾法策略最主流策略是多因子選股法，通過建立因子庫，跟蹤因子表現(xiàn)，定期調整因子來構建阿爾法組合。權重配置通常會保持股票組合的行業(yè)中性，即保持組合的行業(yè)權重和基準一致。非行業(yè)中性策略會考慮行業(yè)輪動因素，但行業(yè)偏離基準幅度不會太大。由于量化選股阿爾法策略權重分配基本和基準指數(shù)接近，在對沖時通常采用全額對沖法。量化選股阿爾法策略對沖失效風險較小，策略的主要風險來自于因子失效。19阿爾法策略為主產品舉例T-2起始日期，2015.05.07，結束，2016.06.13，最大回撤4.60%，區(qū)間收益率11.25%，相關性0.06。20套利策略T-2套利策略的原理在于當兩個或多個相關品種的價格出現(xiàn)定價錯誤后，在價格回歸的過程中，通過買入相對低估的品種，賣出相對高估的品種獲利。套利策略的收益空間最為確定，風險最低。隨著市場越來越完善，套利的機會與空間也會逐漸縮小。套利策略主要包括期現(xiàn)套利，跨期套利，分級基金套利，國債期貨套利，ETF套利、跨品種套利，期權套利、分級基金套利等。和正、泛函的例子21ETF套利策略產品舉例T-2起始日期，2014.10.29，結束，2015.11.23，最大回撤2.03%，區(qū)間收益率23.94%，相關性-0.028。22分級基金套利產品舉例T-2起始日期，2015.07.28，結束，2016.06.13，最大回撤2.00%，區(qū)間收益率-1.10%，相關性0.08。23日內交易策略T-2日內交易策略：在底倉的基礎上，交易日內完成回轉交易。底倉構建的三種方式：融券，借入第三方賬戶，或者直接構造阿爾法組合。融券成本低，但券源數(shù)量，品種均有限。借入第三方賬戶存在信用風險、券源更受限制，無法產品化。因此構造阿爾法組合是最好的方法，但成本高。風險控制的主要方法：單筆交易規(guī)?？刂茋栏裰箵p單筆小額，單日多筆無隔夜倉多交易員實時盤中風控24日內T+0策略舉例T-2起始日期，2014.10.29，結束，2015.11.23，最大回撤2.03%，區(qū)間收益率23.94%。相關性0.0825期現(xiàn)套利策略T-2期現(xiàn)套利定義利用股指期貨合約與其對應的現(xiàn)貨指數(shù)之間暫時的不合理價差，通過買入相對低估資產，賣出相對高估資產以獲得收益的投資行為。賣出指數(shù)期貨，買入指數(shù)中的成分股組合買入指數(shù)期貨，賣出指數(shù)中的成分股組合套利收益股指期貨以現(xiàn)貨指數(shù)為標的，期貨合約價格到期一定會收斂于現(xiàn)貨指數(shù)。26期現(xiàn)套利產品舉例T-2起始日期，2015.05.07，結束，2016.06.07，最大回撤1.70%，區(qū)間收益率9.29%。相關性-0.0327對沖套利產品收益特征與風險點T-2與市場相關性低。如策略有效，收益穩(wěn)步，小幅上升，回撤低，凈值曲線很漂亮。但對于收益，要有正常的預期，目前國內有8-15%，都是可以接受的。國外阿爾法等產品，年化收益平均在4-6%，通過杠桿等放大收益的。收益表現(xiàn)好的階段：結構性行情明顯，正基差，市場交易活躍。收益特征28對沖套利產品收益特征與風險點T-2套利策略競爭劇烈，追逐的資金量龐大，盈利機會很快消失。分級基金例子。由于市場變化，或者采用相同策略的資金數(shù)量上升，導致策略失效。阿爾法組合與基準組合個股權重，風格，行業(yè)等偏離程度過大的風險。2014.12月例子。假對沖，假量化。好xx的例子。當市場急劇變化的時候，某些量化對沖產品凈值會有明顯的回撤，一個月內可能超過10%。2014年11月-12月的例子。基金經理的變化，團隊核心成員的流失。監(jiān)管和政策風險，以及合規(guī)方面的。分級基金，股指期貨，高頻交易的例子。高頻交易，對市場的流動性，以及波動，具有較高的要求。風險點29管理期貨CTA策略T-2管理期貨策略涵蓋商品期貨、股指期貨、國債期貨等品種，根據預判的價格走勢做出多空倉的操作。按照決策對計算機程序的倚重程度，分為主觀期貨、程序化期貨CTA策略的特征：（一）一般以各種期貨產品為交易品種。（二）大多數(shù)策略基于歷史價格和成交數(shù)據，而非基本面信息。（三）主要分為趨勢型策略和反轉型策略。30CTA策略舉例T-2起始日期，2013.06，結束，2016.06.13，最大回撤7.56%，區(qū)間收益率68%。相關性0.3731CTA策略收益特征與風險點T-2與股市的相關性較低。收益波動較為劇烈，當存在機會時，收益可能一個月有20%以上?；爻份^大。不同的策略收益率分化較大，從歷史平均數(shù)據來看，套利策略相對于趨勢策略更穩(wěn)定，量化策略相對于主觀策略更穩(wěn)定。收益特征32CTA策略收益特征與風險點T-2高杠桿風險。這是最主要的風險。策略失效的風險。交易品種過于集中，策略單一，交易周期集中的風險。某些突發(fā)事件的風險。風險點33宏觀對沖策略T-2宏觀對沖策略主要是通過對國內以及全球宏觀經濟情況進行研究，當發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經濟變量偏離均衡值，基金經理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。目前因國內外匯、利率等金融衍生品品種稀缺，宏觀對沖基金可參與的交易品種有限，以及該策略對基金經理及投研團隊視角的廣度和深度要求較高等因素，該策略發(fā)展較為緩慢。34宏觀對沖產品例子T-2

起始日期，2012.12.25，結束，2016.05.31，最大回撤18.09%，區(qū)間收益率223%。相關性0.8035債券策略T-2債券策略的基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經理需對債券組合的利率風險暴露進行調整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。代表機構：泓信投資、耀之、券商固收部門

耀之的例子以及說明高杠桿的主要風險點36債券策略產品例子T-2

起始日期，2015.05.04，結束，2016.06.08，最大回撤1.25%，區(qū)間收益率6.84%。相關性0.0237債券策略收益特征與風險點T-2與債市具有較高的相關性，系統(tǒng)性風險大。在債市平穩(wěn)時，收益穩(wěn)步上升，回撤低，但應具有正常的收益預期，年化收益在5-8%。收益特征高杠桿風險，目前私募債券策略，普遍通過正回購，國債期貨等，放大杠桿，有的杠桿達到3倍以上。加入可轉債，國債期貨等高風險品種。個券的信用風險控制問題，通過低評級的債券來提升收益。利益輸送問題，債券的流動性差。風險點38組合基金策略T-2

組合基金主要分為FOF、MOM兩種形式。FOF（FundofFunds）即基金中的基金，通常是由專業(yè)機構篩選私募基金、構造合理的基金組合，從而實現(xiàn)基金間的配置。MOM（ManagerofManager）是在FOF的基礎上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，與FOF不同的是，F(xiàn)OF是直接投向基金產品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經理分倉管理。39成功發(fā)行首只私募FOF優(yōu)中選優(yōu)。產品由華泰證券直接擔任投資顧問，在符合華泰證券代銷標準的100多家一流的投資管理人中，優(yōu)中選優(yōu)，精選3-5家作為投資對象。分散投資。100萬投資3-5家具有優(yōu)秀投資能力的產品，分散風險，在震蕩市中，具有良好的適應性。多策略投資。通過阿爾法中性，日內交易，趨勢跟蹤，套利投資等多策略，在任何市場環(huán)境中，均具有獲取收益的潛力。嚴格的監(jiān)督、跟蹤。產品由華泰證券對所投資的對象進行直接監(jiān)