公募基金美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程步入尾聲QDII債基配置價(jià)值幾何

內(nèi)容目錄QDII債券型基金概覽 4QDII債券型基金歷史沿革 4QDII基金青睞中資美元債 4QDII債券型基金主要優(yōu)勢(shì) 5從收益拆解看當(dāng)前時(shí)點(diǎn)QDII債基的配置價(jià)值 6QDII債基收益拆解 6通過(guò)核心變量判斷QDII債基的投資時(shí)機(jī) 7中資美元債分析框架 7從美債基準(zhǔn)利率看票息性價(jià)比 8從中美利差角度看QDII綜合性價(jià)比 9信用風(fēng)險(xiǎn)為不確定因素 10匯兌收益和風(fēng)險(xiǎn)管理 基于收益拆解的綜合分析 13QDII債基梳理與優(yōu)選 13QDII債基梳理 13QDII債基優(yōu)選 153.2.1.富國(guó)全球債券人民幣（100050.OF） 163.2.2.博時(shí)亞洲票息人民幣（050030.OF） 17易方達(dá)中短期美元債A人民幣（007360.OF） 19華安全球美元票息A人民幣（002426.OF） 20風(fēng)險(xiǎn)提示 215.附錄 22華寶證券基金分類標(biāo)準(zhǔn) 22全部QDII債基持倉(cāng)特征匯總 22圖表目錄圖1：QDII基金規(guī)模分布情況（億元） 4圖2：基金公司QDII債基規(guī)模分布情況（億元） 4圖3：QDII債基前五大債券-券種數(shù)量分布（2023H1） 5圖4：QDII債基前五大債券-中資美元債行業(yè)分布（2023H1） 5圖5：QDII債基與其他類型基金收益率相關(guān)性 5圖6：基于基金財(cái)務(wù)報(bào)表的QDII債基收益拆解 7圖7：中資美元債分析框架 7圖8：高等級(jí)中資美元債和同期限美國(guó)國(guó)債到期收益率（%） 8圖9：高收益中資美元債和同期限美國(guó)國(guó)債到期收益率（%） 8圖10：2023年1-7月10Y美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)（%） 9圖中美10年期國(guó)債和中美利差走勢(shì) 10圖12：中美債基收益差值與中美利差走勢(shì) 10圖13：QDII債基中資美元債數(shù)量分布（2023Q2） 圖14：QDII債基中資美元債數(shù)量分布（2022Q4） 圖15：中美利差及美元兌人民幣匯率變動(dòng)情況（2013年以來(lái)） 12圖16：離岸人民幣匯率和鎖匯收益率 12圖17：鎖匯收益率和中美利差 12圖18：近一年QDII債基美元份額在美債震蕩上行/下行區(qū)間內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)（截止2023年8月21日） 15圖19：富國(guó)全球債券人民幣的人民幣份額及美元現(xiàn)匯份額近一年走勢(shì) 16圖20：博時(shí)亞洲票息人民幣的人民幣份額及美元現(xiàn)匯份額成立以來(lái)走勢(shì) 18圖21：易方達(dá)中短期美元債A的人民幣份額及美元現(xiàn)匯份額成立以來(lái)走勢(shì) 19圖22：華安全球美元票息A人民幣的人民幣份額及美元現(xiàn)匯份額成立以來(lái)走勢(shì) 20表1：不同中美利差變動(dòng)情形下QDII債基和境內(nèi)債基區(qū)間收益率比較 10表2：不同中美利差變動(dòng)情形下QDII債基人民幣份額和美元份額區(qū)間收益率比較 表3：QDII債基分類維度和對(duì)應(yīng)產(chǎn)品 14表4：QDII債基優(yōu)選池 16表5：富國(guó)全球債券人民幣近四期前五大重倉(cāng)債券 17表6：博時(shí)亞洲票息人民幣近四期前五大重倉(cāng)債券 18表7：易方達(dá)中短期美元債A人民幣近四期前五大重倉(cāng)債券 19表8：華安全球美元票息A人民幣近四期前五大重倉(cāng)債券 21表9：QDII債基持倉(cāng)情況（近四期均值） 22表10：QDII債基持倉(cāng)情況（2023H1） 24QDII債券型基金概覽QDII債券型基金歷史沿革QDIQaifdDmscstuinalvesor2006年，央行、銀監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合發(fā)布《商業(yè)銀行開(kāi)展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》標(biāo)志著QDII6QDIIQDII相較于其他類型的QDII基金，債券型QDII起步較晚，直到2010年10月，第一只QDII債券型基金“富國(guó)全球債券人民幣”才成立。截止2023年6月末，共有258只QDII基金存續(xù)，3617.63QDII2598.8720236QDII19.62億元、14.03億元、12.58億元。圖1：QDII基金規(guī)模分布情況（億元） 圖2：基金公司QDII債基規(guī)模分布情況（億元）資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部 資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部QDII基金青睞中資美元債中資美元債是境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)從境外借入的、以美元計(jì)價(jià)并按約1993年我國(guó)發(fā)行第一只中資美元債，20102023630額超11000億美元。由于中資美元債在境外市場(chǎng)發(fā)行，境內(nèi)投資者參與中資美元債投資的方式有限，主要有QDI（TRQDIQDIIQDII25QDII債基前五大重倉(cāng)債券中均出現(xiàn)了中資美元債的身影。2023年二季報(bào)顯示，25QDII69只中資美元債，55.20%3931.20%（國(guó)債+國(guó)開(kāi)債）64.80%。從中資美元債行業(yè)分布來(lái)看，投向工業(yè)、金融、能源三個(gè)行業(yè)的中資美元債數(shù)量最多，分24只、151034.78%、21.74%、14.49%；其次是房地產(chǎn)、可選消9只、4只、3只、31只。從債券分類來(lái)看，14只、14只、10只。圖3：QDII債基前五大債券-券種數(shù)量分布（2023H1） 圖4：QDII債基前五大債券-中資美元債行業(yè)分（2023H1）資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部 資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部（Wind業(yè)，下同QDII債券型基金主要優(yōu)勢(shì)豐富組合收益來(lái)源按照華寶證券基金分類（見(jiàn)附錄，計(jì)算014年以來(lái)，境內(nèi)各類型基金與QDI債基的月度收益率，QDIIQDII股票型基金的相關(guān)性均較低。在投資組合中可與境內(nèi)資產(chǎn)形成有效互補(bǔ)，起到豐富組合收益來(lái)源的作用。圖5：QDII債基與其他類型基金收益率相關(guān)性資料來(lái)源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)，華寶證券研究創(chuàng)新部配置海外資產(chǎn)的便利工具從投資操作便利性的角度來(lái)看，QDII債基能解決投資者配置海外資產(chǎn)的部分痛點(diǎn)。首先，QDIIQDII債基的人民（3只基金僅支持人民幣申購(gòu)行投資，尤其需要占用個(gè)人投資者每年的外匯額度。匯率對(duì)沖機(jī)制債券QDII主要投資于境外市場(chǎng)，需考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值可能對(duì)人民幣份額的收益率造成侵蝕。部分管理人會(huì)根據(jù)宏觀、市場(chǎng)的研究，以及資產(chǎn)配置決策，通過(guò)外匯遠(yuǎn)期、期貨和外匯互換等工具在合適的時(shí)機(jī)對(duì)QDII債基的人民幣份額進(jìn)行匯率對(duì)沖操作。QDII債基的配置價(jià)值QDII債基收益拆解QDII80%QDII似，投資收益包括票息收益以及市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的資本利得。特別地，匯兌損益可以看作QDII基金管理人以本幣向公眾募集資金后，QDII債基收益產(chǎn)生影響。以QDII債基收益進(jìn)行拆解：票息收入：票息收入是債券基金最主要的收益來(lái)源，在不發(fā)生違約的情況下，債券2022年之前體現(xiàn)在基金年報(bào)/半年報(bào)中利潤(rùn)表里的利息收入項(xiàng)目中，2022年之后基于新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，基金投資債券的票息收入主要體現(xiàn)在債券投資收益附表中的利息收入一項(xiàng)。資本利得：資本利得是買賣債券時(shí)價(jià)格變化產(chǎn)生的損益，也是基金經(jīng)理通過(guò)期限調(diào)整、波段交易、尋找估值錯(cuò)配等策略主動(dòng)創(chuàng)造的部分，在新版利潤(rùn)表中體現(xiàn)在債券投資收益附表中買賣債券（債轉(zhuǎn)股及債券到期兌付）差價(jià)收入以及公允價(jià)值變動(dòng)收益兩個(gè)項(xiàng)目中。公募基金配置的債券品種債券大多可以在二級(jí)市場(chǎng)自由流通，管理人通過(guò)“低買高賣”獲得債券價(jià)格變化帶來(lái)的資本利得收益。匯兌損益：QDII債基在境內(nèi)募集資金后投資于海外資產(chǎn)，匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)基金投資收益產(chǎn)生影響，因此匯兌損益也構(gòu)成了基金收入的一部分。匯兌收益指持有的外幣資產(chǎn)隨外匯市場(chǎng)波動(dòng)、按交易日將即期匯率折算成人民幣產(chǎn)生的差額。匯兌收益同樣在利潤(rùn)表中同樣作為營(yíng)業(yè)總收入的一項(xiàng)填列。QDII債基的配置價(jià)值。圖6：基于基金財(cái)務(wù)報(bào)表的QDII債基收益拆解資料來(lái)源：2022XBRL3號(hào)<年度報(bào)告和中期報(bào)告>通過(guò)核心變量判斷QDII債基的投資時(shí)機(jī)中資美元債分析框架QDII債基的具體投向，中資美元債、美國(guó)國(guó)債是主流標(biāo)的，尤其分析中QDI。圖7：中資美元債分析框架資料來(lái)源：華寶證券研究創(chuàng)新部投資級(jí)中資美元債和高收益中資美元債收益率上行的影響因素不同。投資級(jí)中資美元債更0.98以上。高收益級(jí)中資美元債以地產(chǎn)債為主，同時(shí)受到海外及境內(nèi)雙重影響，長(zhǎng)期來(lái)看，高收益級(jí)中資美元債同樣與美國(guó)國(guó)債收益率呈現(xiàn)較高相關(guān)度，但短期走勢(shì)和利差更多受境內(nèi)政策影響。圖8：高等級(jí)中資美元債和同期限美國(guó)國(guó)債到期收益率（%）圖9：高收益中資美元債和同期限美國(guó)國(guó)債到期收益率（%）資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部 資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部從美債基準(zhǔn)利率看票息性價(jià)比10年期美國(guó)國(guó)債收益率整體呈現(xiàn)震蕩上行。分階段看：（1）2023.1.1—2023.2.1：202212FOMC75bp調(diào)降12ISM20205月來(lái)新低且3.79%3.39%。（2）2023.2.2—2023.3.2：24.08%。（3）2023.3.3—2023.4.63.30%。（4）2023.4.7—2023.7.7：4月，歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時(shí)緩解，3月就業(yè)數(shù)據(jù)仍具韌性，市525BP的預(yù)期升溫，10Y美債收益率震蕩上行；5月公布的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期強(qiáng)勁，且失業(yè)率回落至低位，市場(chǎng)對(duì)于加息預(yù)期進(jìn)一步升溫，10Y美債收3.83%；6月，CPI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹溫和回落，但美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)仍然偏鷹，美4.06%。76月就業(yè)、經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)預(yù)期，725bp，美債利率繼續(xù)走高。7FOMC25bp，考慮到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和通脹情況，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍存在加息可能性，但市場(chǎng)普遍預(yù)期本輪加息進(jìn)程已漸進(jìn)尾聲。雖然美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示圖10：2023年1-7月10Y美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)（%）資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部QDII綜合性價(jià)比信用利差通常作為評(píng)價(jià)境內(nèi)信用債和利率債性價(jià)比的指標(biāo)，今年一季度，信用債供給收縮疊加機(jī)構(gòu)配置需求增加，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)信用債“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，各等級(jí)信用利差大幅壓縮接近歷年1020138個(gè)階段。中美利差曾在2016.11-2018.01、2019.01-2020.11、2022.11-2023.042018.1-2018.122021.01-2022.102023.052013.1-2014.11QDII債基的性價(jià)比的作用，本文引入了債基收益差值指標(biāo)（QDII債券型基金指數(shù)-華寶中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)?；厮?個(gè)階段以及對(duì)應(yīng)階段中美債基收益差值，大致可以總結(jié)出以下規(guī)律：；中美利差收窄通常在中債收益率下行時(shí)完成，較少出現(xiàn)中美收益率均上行時(shí)收窄，QDII債基；中美利差的走闊通常在美債收益率下行時(shí)完成，較少出現(xiàn)中美收益率均下行時(shí)的利債基優(yōu)于境內(nèi)債基。圖中美10年期國(guó)債和中美利差走勢(shì) 圖12：中美債基收益差值與中美利差走勢(shì)資料來(lái)源：華寶證券基金投研平臺(tái)，華寶證券研究創(chuàng)新部 資料來(lái)源：華寶證券基金投研平臺(tái)，華寶證券研究創(chuàng)新部表1：不同中美利差變動(dòng)情形下QDII債基和境內(nèi)債基區(qū)間收益率比較區(qū)間首日區(qū)間尾日中美利差華寶QDII債券型基金指數(shù)華寶中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)2016-11-012018-01-30走闊1.07%0.31%2019-01-022020-11-05走闊8.77%6.68%2022-11-082023-04-28走闊1.33%0.89%2014-11-032016-10-28收窄23.86%15.89%2018-02-012018-12-28收窄1.80%6.57%2020-11-062022-11-07收窄-7.85%7.37%2023-05-052023-08-15收窄0.41%1.22%2013-10-302014-11-02震蕩6.31%9.04%資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部映射到本輪中美利差倒掛及后續(xù)展望，拉長(zhǎng)時(shí)間看，在美國(guó)通脹得到有效控制的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)出于經(jīng)濟(jì)走弱的考慮放緩加息步伐，屆時(shí)美債收益率上行動(dòng)能也將減弱，中美利差倒掛程度緩和。參考?xì)v史上中美利差走闊的經(jīng)驗(yàn)，大概率會(huì)通過(guò)美債收益率下行完成，此時(shí)QDII債基的整體投資回報(bào)或優(yōu)于境內(nèi)債基。信用風(fēng)險(xiǎn)為不確定因素從基礎(chǔ)投向上來(lái)看，金融債、城投債、地產(chǎn)債是QDII債基投資中資美元債的主流品種，其余的中資美元債分布在工業(yè)、能源等行業(yè)。不同于權(quán)益基金，債券基金投資中會(huì)出現(xiàn)違約的情況，由于債券違約對(duì)基金凈值曲線影響較大，因此融資主體的信用情況是投資中重要考量因素。20212021QDII債基面臨巨大的管理難度，而自中資美元地產(chǎn)債持續(xù)暴雷以來(lái)，基金經(jīng)理在選擇債券標(biāo)的時(shí)更傾向于信用狀況良好、償債能力強(qiáng)的頭部企業(yè)。從中資美元債的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上看，相比2022年底，在仍然維持城投/金融債一定持倉(cāng)數(shù)量的基礎(chǔ)上，QDII2023年二季度持倉(cāng)分布中對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)較高的地產(chǎn)債更趨保守，將調(diào)出的地QDII債基近一年單位凈值波動(dòng)小、相對(duì)平滑，很大可能是底層資產(chǎn)投向較之前已經(jīng)進(jìn)行了較大調(diào)整。圖13：QDII債基中資美元債數(shù)量分布（2023Q2） 圖14：QDII債基中資美元債數(shù)量分布（2022Q4）資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部 資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部匯兌收益和風(fēng)險(xiǎn)管理QDIIQDII債基的人民幣份額及美元QDII債基的業(yè)績(jī)影響較大，在（基金在取得以美元計(jì)價(jià)的收益后以即期匯率兌換成人民幣，收益擴(kuò)大QDI。表2：不同中美利差變動(dòng)情形下QDII債基人民幣份額和美元份額區(qū)間收益率比較區(qū)間首日區(qū)間尾日中美利差人民幣匯率變動(dòng)QDII債基人民幣份額平均收益（%）QDII債基美元份額平均收益（%）2015/12/302016/7/5上行人民幣貶值7.474.472016/11/252017/11/22上行人民幣升值2.086.292017/11/232018/11/16下行人民幣貶值0.67-3.982020/11/202021/3/31下行人民幣升值1.441.502021/12/32022/10/24下行人民幣貶值-3.08-11.28資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部注：表格里QDII基金的美元份額不包含基金的現(xiàn)鈔份額圖15：中美利差及美元兌人民幣匯率變動(dòng)情況（2013年以來(lái)）資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部部分產(chǎn)品利用匯率期貨、外匯遠(yuǎn)期進(jìn)行鎖匯，將有助于減少匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。假設(shè)產(chǎn)1202387.260917.0449，鎖匯可能的虧損為-97%（049/269-1圖16：離岸人民幣匯率和鎖匯收益率 圖17：鎖匯收益率和中美利差資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部 資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部2023年2月以來(lái)，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、中美利差倒掛等因素影響，人民幣匯率持續(xù)走弱。77.2、7.3關(guān)口。7月政治局會(huì)議釋放出QDII債基的美元份額更具備投資價(jià)值?；谑找娌鸾獾木C合分析中資美元債和美國(guó)國(guó)債是QDII債基的主要投向，作為外幣債券，從基本面來(lái)看，主要受到利率、信用和匯率三類因素影響。QDII債基的整體投資回報(bào)或優(yōu)于境內(nèi)債基。信用方面，當(dāng)前地產(chǎn)美元債票息較厚，部分QDII債基處于風(fēng)險(xiǎn)管控等原因調(diào)整了地產(chǎn)債的配置比例，今年上半年投資級(jí)和高收益城投美元債均表現(xiàn)較好，目前信用利差水平中性。投資比例相對(duì)分散在中美主權(quán)債和中資美元債的基金，受信用風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的影響可能減少，相對(duì)地市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能上升。匯率方面，鎖匯成本較高，會(huì)對(duì)實(shí)施鎖匯操作的人民幣份額產(chǎn)品形成一定收益侵蝕。我們QDII債基的美元份額更具備吸引力。債基也可以豐富此類投資者的組合收益來(lái)源。QDII債基梳理與優(yōu)選QDII債基梳理Wind25QDII（僅保留主份額券種分布、持債集中度、久期限制、信用等級(jí)限制、投資區(qū)域QDII債基進(jìn)一步分類：持債集中度：QDII債基前五大重倉(cāng)債券占比之和定義為持債集中度，根據(jù)QDII（2023H12023Q120222022Q3）0%0%0%0%QDIQDII債基前五大持倉(cāng)，存在一定局限性。QDII債基主要投QDII債基第一、第二大持倉(cāng)券種，兩者在QDII債基中資美元債、美國(guó)國(guó)QDI0%”0%A人民幣A兩只基金的中資美元債和美國(guó)國(guó)債持倉(cāng)較為均衡。QDIIA0%A3QDII債基在基金合同中并未對(duì)持倉(cāng)債券的久期進(jìn)行特殊約定，此類基金我們定義為“無(wú)信用等級(jí)限制：QDII債基會(huì)在基金合同中對(duì)所投資債券的信用等級(jí)進(jìn)行限制。A80%QDIIQDII10%A人0%QDII分類對(duì)應(yīng)QDII債基持債集中度高分類對(duì)應(yīng)QDII債基持債集中度高A1A華美元債精選A、富國(guó)亞洲收益人民幣、大成全球美元債A人民幣適中AAAAA、海富通美元收益人民幣、廣發(fā)資管全球精選一年持有A人民幣低廣發(fā)亞太中高收益人民幣AAAAA券種分布中資美元債占比高國(guó)泰境外高收益、廣發(fā)亞太中高收益人民幣AAAAAAAA海富通美元收益人民幣、廣發(fā)資管全球精選一年持有A人民幣、嘉實(shí)新興市場(chǎng)A1美國(guó)國(guó)債占比高AAA長(zhǎng)信全球債券人民幣、富國(guó)全球債券人民幣其他易方達(dá)中短期美元債A人民幣、中銀亞太精選債券A人民幣、博時(shí)亞洲票息人民幣久期限制有限制易方達(dá)中短期美元債A人民（投資于中短期美元債券的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80鵬華全球中短A（以中短期債券為主要投資標(biāo)的、銀華美元債精選（3）無(wú)限制國(guó)泰境外高收益、南方亞洲美元債A人民幣、華夏大中華信用精選A人民幣等信用等級(jí)限制有限制（80的中高收益?zhèn)莘乾F(xiàn)金基金資產(chǎn)的80（高收益?zhèn)莘乾F(xiàn)金基金資產(chǎn)的80工銀全球美元債A人民幣（美元投資級(jí)債券≥非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80）等無(wú)限制AAA富美元債人民幣、匯添富精選美元債A人民幣等投資區(qū)域限制有限制嘉實(shí)新興市場(chǎng)A1（新興市場(chǎng)債券≥非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80、南方亞洲美元債A人民幣（亞洲市場(chǎng)美元債券80A（大中華信用債≥非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80融通中國(guó)概念“中國(guó)概念”債券資產(chǎn)的比例≥非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的8、中銀亞太精選債券A人民幣（亞太80（80博時(shí)亞洲票息人民幣（亞洲市場(chǎng)債券的資產(chǎn)≥債券資產(chǎn)的8）無(wú)限制鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧?、工銀全球美元債A人民幣、銀華美元債精選A等、、、 、 資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部QDII債基優(yōu)選QDIIQDII110年期美國(guó)國(guó)債收益率的走勢(shì)QDII債基進(jìn)行篩選。在經(jīng)濟(jì)基本面和美聯(lián)儲(chǔ)政策行為的綜合作用下，過(guò)去1年10年期美國(guó)國(guó)債收益率整體呈20232月因經(jīng)濟(jì)預(yù)期迅速Q(mào)DII基金人民幣份額受到匯兌損益影響，故評(píng)價(jià)基金16QDII基金美元份額的區(qū)間收益率和相對(duì)排名分位，并進(jìn)行加總得到綜合排名得分。圖18：近一年QDII債基美元份額在美債震蕩上行/下行區(qū)間內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)（截止2023年8月21日）資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部易方達(dá)中短期美元債2022年末的美20232023年二季報(bào)中解釋為組合面臨持續(xù)性大規(guī)模贖回，導(dǎo)致需要不斷變現(xiàn)資產(chǎn)；富國(guó)全球債券持債以美國(guó)國(guó)債為主，在美債收益率下行周期中相對(duì)排名有一定優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在美債收益率上行期間可能也輔以一定久1年期持有型產(chǎn)品，負(fù)債端穩(wěn)定，基金主要持倉(cāng)中國(guó)鐵建、中國(guó)化工等公司海外發(fā)行的永續(xù)債，基金運(yùn)作堅(jiān)持了短久期的中高評(píng)級(jí)策略，在美債利率下行時(shí)基金表現(xiàn)一般；易方達(dá)中短期美元債契約規(guī)定為短久期債券基金品種，在美債收益率上行期間抗跌性較強(qiáng)，同時(shí)在利率下行階段能夠跟隨市場(chǎng)獲得一定收益。除了基于短期不同市場(chǎng)環(huán)境下的收益分析，站在長(zhǎng)期角度，將基金經(jīng)理任職時(shí)長(zhǎng)、基金規(guī)模、基金經(jīng)理任職以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)等因素納入基金篩選規(guī)則：QDII年（兩名基金經(jīng)理同時(shí)任職的，選任職日期較長(zhǎng)的基金經(jīng)理。基金規(guī)模：基金規(guī)模過(guò)小不利于基金經(jīng)理進(jìn)行投資運(yùn)作，小規(guī)模基金遭遇資金集中QDII債基普遍運(yùn)作規(guī)模較小，我們規(guī)定基金規(guī)模（合計(jì)）≥1億元（20236月末。QDII50%QDII債基。QDIIQDII表4：QDII債基優(yōu)選池基金名稱基金經(jīng)理任職日期）任職以來(lái)收益率任職以來(lái)收益率同類排名夏普比率最大回撤最大回撤同類排名博時(shí)亞洲票息美元現(xiàn)匯何凱2014/4/214.0326.181/10.03291/1-20.171/1華安全球美元票息A美元現(xiàn)匯莊宇飛2017/3/161.722.102/5-0.04092/5-9.462/5易方達(dá)中短期美元債A美元現(xiàn)匯祁廣東2019/6/52.945.491/6-0.00791/6-9.803/6富國(guó)全球債券美元郭子琨2022/8/1512.060.516/17-0.02216/17-5.126/17資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部富國(guó)全球債券人民幣（100050.OF）富國(guó)全球債券人民幣（100050.OF）成立于2010年10月20日，基金經(jīng)理郭子琨于2022815日接任該基金。郭子琨曾擔(dān)任工行外匯貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)處交易員、香港外匯資金交易（03年8月103%，QDII22/55；最大回撤-2.96%10/55?；饦I(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比指標(biāo)均位于同類前列。從基金近一QDII債券型基金指數(shù)有明顯超額收益。圖19：富國(guó)全球債券人民幣的人民幣份額及美元現(xiàn)匯份額近一年走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部注：基金凈值和QDII債券型基金指數(shù)已做歸一化處理，下同從基金近四期持倉(cāng)情況看，富國(guó)全球債券人民幣持債集中度適中，前五大重倉(cāng)中美國(guó)國(guó)債占比高，中資美元債占比低，極少參與金融債投資。2023H1，基金將重倉(cāng)債券全部替換為26.10%19.93%2022/10/25—2022/12/72023/3/2—2023/4/6的兩個(gè)區(qū)間段表現(xiàn)較好。由于美國(guó)國(guó)債占比較高，因此基金業(yè)績(jī)?cè)诿纻Ｊ袇^(qū)間段內(nèi)彈性不高，但在海外銀2023/3/2—2023/4/6區(qū)間段內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為亮眼。表5：富國(guó)全球債券人民幣近四期前五大重倉(cāng)債券2023H12023Q120222022Q3債券簡(jiǎn)稱分類）債券簡(jiǎn)稱分類）債券簡(jiǎn)稱分類）債券簡(jiǎn)稱分類占基金凈值）T31/204/30/28美國(guó)國(guó)債4.97B07/18/23美國(guó)國(guó)債6.1922國(guó)開(kāi)11國(guó)開(kāi)債5.80T31/209/15/25美國(guó)國(guó)債7.57BACFLOAT06/14/24美4.19T41/211/30/24美國(guó)國(guó)債5.81T31/209/15/25美國(guó)國(guó)債3.32HSBC3.80303/11/25（匯豐）發(fā)行7.50T37/811/30/29美國(guó)國(guó)債3.7522國(guó)開(kāi)11國(guó)開(kāi)債5.03JPMFloat04/26/26摩3.0419國(guó)開(kāi)14國(guó)開(kāi)債7.46T35/803/31/28美國(guó)國(guó)債3.54T37/812/31/27美國(guó)國(guó)債4.54BCHINAFloat15銀行）中資美元債2.69SYSTIO4.1812/04/22（上虞國(guó)資）中資美元債5.22T3.37505/15/33美國(guó)國(guó)債3.48T01/805/15/23美國(guó)國(guó)債4.54T41/211/30/24美國(guó)國(guó)債2.69T23/407/31/27美國(guó)國(guó)債4.87資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部博時(shí)亞洲票息人民幣（050030.OF）博時(shí)亞洲票息人民幣（050030.OF）成立于2013年2月1日，基金經(jīng)理何凱于2014年42201212自何凱任職以來(lái)（截止23年8月1日，博時(shí)亞洲票息人民幣區(qū)間收益率07%，1/40.52081/4；最大回撤-16.54%1/4。基金業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比指標(biāo)均位于同類前列。從基金成立以來(lái)走勢(shì)來(lái)看，博時(shí)亞洲票息人民幣份額業(yè)績(jī)QDII債券型基金指數(shù)有明顯超額收益。圖20：博時(shí)亞洲票息人民幣的人民幣份額及美元現(xiàn)匯份額成立以來(lái)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部從基金近四期持倉(cāng)情況來(lái)看，博時(shí)亞洲票息人民幣持債集中度較低，前五大重倉(cāng)債券均衡2022H1中資美元債的行業(yè)分布則由金融行業(yè)切換至能源2023年起降低了持債集中度和中資美元債占比。表6：博時(shí)亞洲票息人民幣近四期前五大重倉(cāng)債券2023H12023Q120222022Q3債券簡(jiǎn)稱分類占基金凈值比（%）債券簡(jiǎn)稱分類（%）債券簡(jiǎn)稱分類占基金凈值比（%）債券簡(jiǎn)稱分類占基金凈值比（%）T411/15/52美國(guó)國(guó)債5.30T411/15/52美國(guó)國(guó)債5.04T411/15/52美國(guó)國(guó)債6.03B10/13/22美國(guó)國(guó)債11.68T35/802/15/53美國(guó)國(guó)債3.75B06/15/23美國(guó)國(guó)債3.70AGRBK4.4501/20/23（農(nóng)業(yè)銀行）中資美元債5.09ICBCAS4）中資美元債4.17SINOPE43/810/17/23（中國(guó)石化）中資美元債3.11SINOPE43/8）中資美元債2.85ICBCAS401/09/23（工商銀行）中資美元債4.64HRINTH4PERP（中國(guó)華融）中資美元債2.54SNRSKY51/403/11/24（中國(guó)建筑）中資美元債2.60CNOOC41/2）中資美元債2.38BOCOM4.401/19/23（交銀國(guó)際）中資美元債4.63CNOOC305/09/23（中海油）中資美元債2.51CNOOC41/210/03/23（中海油）中資美元債2.59SHARAO43/8）中資美元債2.35T308/15/52美國(guó)國(guó)債3.09CHGRID33/4）中資美元債2.11資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部A人民幣（007360.OF）A人民幣（007360.OF）201965日，基金經(jīng)理祁廣東于基金成立日開(kāi)始管理該基金。祁廣東曾任申銀萬(wàn)國(guó)證券固定收益總部助理分析師、交易員、助理投資經(jīng)理，申銀萬(wàn)國(guó)投資管理有限公司基金經(jīng)理，易方達(dá)基金投資經(jīng)理、國(guó)際投資部總經(jīng)理等職位。截止23年8月1A人民幣區(qū)6.08%1/18，夏普比例-0.00051/18，最大回撤-9.46%，同類3/18AQDII債券型基金指數(shù)均取得了明顯的超額收益，反映出基金經(jīng)理從出色的投資及匯率管理能力。由于組合整體久期較短，基2023/4/7—2023/8/16區(qū)間內(nèi)也能取得不錯(cuò)的收益。圖21：易方達(dá)中短期美元債A的人民幣份額及美元現(xiàn)匯份額成立以來(lái)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部AQDII型債基，易方達(dá)中短期美AA一定程度上規(guī)避了境內(nèi)地產(chǎn)債及城投債暴雷的風(fēng)險(xiǎn)。表7：易方達(dá)中短期美元債A人民幣近四期前五大重倉(cāng)債券2023H12023Q120222022Q3債券簡(jiǎn)稱分類（%）債券簡(jiǎn)稱分類占基金凈值比（%債券簡(jiǎn)稱）分類占基金凈值比（%）債券簡(jiǎn)稱分類占基金凈值比（%）T33/404/15/26美國(guó)國(guó)債2.42T37/801/15/26美國(guó)國(guó)債3.33HKCGAS43/4PERP中資美元債2.52SRENVX41/4PERP境外主體發(fā)行（瑞士再保險(xiǎn)）2.90SRENVX境外主體發(fā)2.35SRENVX41/4PERP2.34WSTP2.89402/04/302.36JPM4.0804/26/26）2.082023H12023Q120222022Q3債券簡(jiǎn)稱分類（%）債券簡(jiǎn)稱分類占基金凈值比（%債券簡(jiǎn)稱）分類占基金凈值比（%）債券簡(jiǎn)稱分類占基金凈值比（%）險(xiǎn)）保險(xiǎn)）行公司）T37/801/15/26美國(guó)國(guó)債2.16T45/802/28/25美國(guó)國(guó)債2.31SRENVX41/4PERP境外主體發(fā)行（瑞士再保險(xiǎn)）2.24UBS4.48805/12/26境外主體發(fā)行（瑞銀）2.03ALVGR31/2PERP境外主體發(fā)行（安聯(lián)）2.05ALVGR31/2PERP境外主體發(fā)行（安聯(lián)）2.13ALVGR3PERP境外主體發(fā)行（安聯(lián)）2.21HKCGAS43/4）中資美元債2.03UBSGroup,4.488%12may2026境外主體發(fā)行（瑞銀）1.91HKCGAS43/4PERP中資美元債2.01JPM4.0804/26/26）2.03WFC3.90804/25/26）2.01資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部A人民幣（002426.OF）A人民幣（002426.OF）201663日，基金經(jīng)理莊宇飛于20173162016自莊宇飛任職以來(lái)（截止03年8月1日，華安全球美元票息A人民幣區(qū)間收益率4/14。A人民幣總體圖22：華安全球美元票息A人民幣的人民幣份額及美元現(xiàn)匯份額成立以來(lái)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部從基金持倉(cāng)情況看，近四期華安全球美元票息A人民幣前五大債券持倉(cāng)集中度低，中資美2023A人民幣提升了持債集中度，2022年年初時(shí)預(yù)判2021202262022年年末，A2.081.822022A5.09%的收益（QDII債券型指-.7%。表8：華安全球美元票息A人民幣近四期前五大重倉(cāng)債券2023H12023Q120222022Q3債券簡(jiǎn)稱分類占基金凈值比（%債券簡(jiǎn)稱）分類占基金凈值比（%債券簡(jiǎn)稱）分類占基金凈值比（%）債券簡(jiǎn)稱分類占基金凈值比（%）UST33/805/33美國(guó)國(guó)債8.11UST23/44/23美國(guó)國(guó)債4.49KINGPOWERCAPITALLTD（港中旅集團(tuán)）中資美元債2.01CHINADEVELOPMENTBANK中資美元債2.65UST31/22/33美國(guó)國(guó)債6.20UST23/45/23美國(guó)國(guó)債4.48SINOPECGRPOVERSEA2013（中國(guó)石化）中資美元債2.00TREASURYBILL美國(guó)國(guó)債2.62USTREASURYN/B美國(guó)國(guó)債4.24UST27/8O/23美國(guó)國(guó)債4.46CHINASOUTHERNPWGRID（南方電網(wǎng)）中資美元債2.00TREASURYBILL美國(guó)國(guó)債2.61UST23/48/23美國(guó)國(guó)債4.22UST23/47/23美國(guó)國(guó)債4.44CNPCGENERAL務(wù)）中資美元債2.00TREASURYBILL美國(guó)國(guó)債2.61USTREASURYN/B美國(guó)國(guó)債4.18UST27/8N/23美國(guó)國(guó)債4.44USTREASURYN/B美國(guó)國(guó)債1.99TREASURYBILL美國(guó)國(guó)債2.58資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部風(fēng)險(xiǎn)提示附錄華寶證券基金分類標(biāo)準(zhǔn)一、股票型基金80%二、債券型基金80%的債券型基金。4（當(dāng)成立時(shí)180%的債券型基金。0%4當(dāng)14個(gè)季度（當(dāng)1年時(shí)，采用成立以來(lái)）5%，小于80%的債券型基金。0%4當(dāng)1）被動(dòng)指數(shù)型債券基金：以特定指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，并以該指數(shù)的成份債券為投資對(duì)象，采用被動(dòng)操作方式，以跟蹤指數(shù)表現(xiàn)為目的的債券型基金。增強(qiáng)指數(shù)型債券基金：采用指數(shù)復(fù)制法進(jìn)行指數(shù)化投資，并結(jié)合相對(duì)增強(qiáng)的投資策略，以追求相較跟蹤指數(shù)超額收益為目的的債券型基金。中長(zhǎng)期純債型基金：未劃分為上述分類的債券基金，歸為中長(zhǎng)期純債型基金。三、QDII基金QDII股票型基金：股票資產(chǎn)投資比例大于等于80%的QDII基金。QDII債券型基金：債券投資比例大于等于80%的QDII基金。全部QDII債基持倉(cāng)特征匯總基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金代碼基金簡(jiǎn)稱美國(guó)國(guó)債均值（%）近四期持倉(cāng)特征000103.OF國(guó)泰境外高收益25.7825.780.004.212.3710.65偏好地產(chǎn)債000274.OF廣發(fā)亞太中高收益人民幣A19.9818.010.002.151.700.44少量投資金融債和城投債，，基金代碼基金簡(jiǎn)稱美國(guó)國(guó)債均值（%）近四期持倉(cāng)特征000290.OF鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧?9.6616.000.001.170.843.36少量參與地產(chǎn)債和金融債投資000342.OF嘉實(shí)新興市場(chǎng)A131.3415.395.937.016.670.00集中度高，中資美元債占比適中，少量投資美國(guó)國(guó)債、金融債和城投債001061.OF華夏海外收益A人民幣15.4710.820.000.005.651.44少量投資城投債002286.OF中銀美元債人民幣16.7712.833.260.800.000.00集中度低，中資美元債占比高，少量投資美國(guó)國(guó)債002391.OF華安全球美元收益A人民幣14.962.5612.410.430.000.00集中度低，中資美元債占比低，美國(guó)國(guó)債占比較高002400.OF南方亞洲美元債A人民幣21.2020.400.790.630.000.00集中度適中，中資美元債占比高，極少參與美國(guó)國(guó)債的投資002426.OF華安全球美元票息A人民幣18.082.6615.420.000.000.00集中度較低，中資美元債占比低，美國(guó)國(guó)債占比較高002877.OF華夏大中華信用精選A人民幣21.3717.042.470.970.975.41集中度適中，中資美元債占比高，少量投資美國(guó)國(guó)債和地產(chǎn)債投資003385.OF工銀全球美元債A人民幣39.8111.7223.740.000.007.44參與地產(chǎn)債投資003972.OF國(guó)富美元債人民幣38.953.0735.873.070.000.00少量參與金融債投資004419.OF匯添富精選美元債A人民幣22.1715.416.753.370.002.70集中度適中，中資美元債占比高，少量參與美國(guó)國(guó)債、金融債、地產(chǎn)債投資004998.OF長(zhǎng)信全球債券人民幣33.139.8120.870.001.635.62少量參與城投債和地產(chǎn)債投資，005243.OF融通中國(guó)概念31.5321.404.104.0310.121.09集中度較高，中資美元債較高，少量參與美國(guó)國(guó)債和金融債投資，偏好城投債007204.OF銀華美元債精選A34.8328.950.003.0410.155.28集中度高，中資美元債占比高，參與地產(chǎn)債和金融債的投資，偏好城投債007360.OF易方達(dá)中短期美元債A人民幣11.361.642.550.000.000.00偏好境外金融主體發(fā)行的債券008095.OF中銀亞太精選債券A人民幣24.007.339.920.680.000.00集中度適中，中資美元債占比較低，美國(guó)國(guó)債占比較低，少量參與國(guó)債和國(guó)開(kāi)債投資008367.OF富國(guó)亞洲收益人民幣40.7730.100.009.652.001.24地產(chǎn)債投資，偏好金融債008751.OF大成全球美元債A人民幣34.7929.695.100.0016.580.00集中度高，中資美元債占比高，少量參與美國(guó)國(guó)債投資，偏好城投債050030.OF博時(shí)亞洲票息人民幣20.0410.399.655.270.590.00集中度較低，中資美元債占比適中，美國(guó)國(guó)債占比適中，少量參與金融債投資100050.OF富國(guó)全球債券人民幣24.056.5513.810.670.000.00集中度適中，中資美元債占比低，美國(guó)國(guó)債占比高206006.OF鵬華全球中短債人民幣A23.9123.910.002.797.472.55集中度適中，中資美元債占比較高，較多投資城投債，少量參與金融債和地產(chǎn)債投資501300.OF海富通美元收益人民幣23.6713.4310.248.522.860.99集中度適中，中資美元債占比高，美國(guó)國(guó)債占比適中，較多投資金融債，少量參與城投債投資873013.OF廣發(fā)資管全球精選27.3526.121.238.641.202.30集中度適中，中資美元債占比高，少量參與美國(guó)國(guó)基金代碼基金簡(jiǎn)稱美國(guó)國(guó)債均值（%）近四期持倉(cāng)特征一年持有A人民幣債、城投債、地產(chǎn)債投資，偏好金融債資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部2023H1、2023Q1、2022、2022Q3QDII表10：QDII債基持倉(cāng)情況（2023H1）基金代碼基金簡(jiǎn)稱美國(guó)國(guó)債占比（%）最新一期持倉(cāng)特征000103.OF國(guó)泰境外高收益30.4430.440.006.895.336.67集中度適中，前五大持倉(cāng)集中于中資美元債000274.OF廣發(fā)亞太中高收益人民幣A13.0313.030.000.002.611.77集中度低，前五大持倉(cāng)集中于中資美