2023年銀杏葉制劑行業(yè)分析報(bào)告

2023年銀杏葉制劑行業(yè)分析報(bào)告目錄一、銀杏簡(jiǎn)況 3二、銀杏葉制劑—全球銷量領(lǐng)先的植物藥品種 51、金納多開創(chuàng)行業(yè)國際化標(biāo)準(zhǔn) 52、銀杏提取物注射劑和口服制劑在我國心血管用藥領(lǐng)域排名居前 7三、高端注射劑：銀杏二萜內(nèi)酯葡胺和銀杏內(nèi)酯注射液 101、銀杏制劑新藥審評(píng)情況 102、兩大重磅新藥臨床治療效果遠(yuǎn)優(yōu)于同類競(jìng)爭(zhēng)品種 123、潛在市場(chǎng)規(guī)?！待R血栓通/血塞通粉針組合 13四、中低端注射劑：舒血寧、金納多和銀杏達(dá)莫 161、舒血寧—終端需求穩(wěn)步增長，金納多—占有率持續(xù)趨降 162、銀杏達(dá)莫—整體市場(chǎng)有所萎縮 19五、口服制劑—品牌眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈 21六、結(jié)論及投資建議 261、康緣藥業(yè)：創(chuàng)新中藥帶來高增長動(dòng)力 262、益佰制藥：產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，主導(dǎo)品種終端消化增速較好 283、康恩貝：重點(diǎn)加強(qiáng)基層市場(chǎng)拓展，外延式收購可期 32七、主要風(fēng)險(xiǎn) 34一、銀杏簡(jiǎn)況銀杏為落葉喬木，4月開花，10月成熟，種子為橙黃色的核果狀。作為現(xiàn)存種子植物中最古老的孑遺植物。和它同綱的所有其他植物皆已滅絕。號(hào)稱活化石，出身在幾億年前，現(xiàn)存活在世的銀杏稀少而分散，上百歲的老樹已不多見。銀杏是我國特有的樹種，資源占全世界的70％以上。銀杏葉的藥用最早出自《本草品匯精要》（1505年）。醫(yī)藥古書初始記載銀杏葉可內(nèi)服，治療瀉痢等癥。明代至今，對(duì)銀杏葉的功效中醫(yī)又有了較大的補(bǔ)充和發(fā)展?，F(xiàn)今中藥學(xué)認(rèn)為，銀杏葉甘、苦、澀、平，歸心、肺、大腸經(jīng)，能斂肺平喘、活血止痛，主治胸悶心痛之癥。銀杏葉制劑的開發(fā)在國內(nèi)外十分活躍，是研究得最為深入的天然植物藥。有西方研究人員發(fā)現(xiàn)，除了傳統(tǒng)心腦血管疾病外，銀杏葉制劑具有防治老年癡呆癥的良好作用，其效果甚至優(yōu)于西藥多奈哌齊。除此之外，還有治療糖尿病并發(fā)癥——周圍神經(jīng)病、防治高原反應(yīng)等報(bào)道，且有很好的效果。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，多年來我國重點(diǎn)城市樣本醫(yī)院銀杏葉制劑用藥金額實(shí)現(xiàn)了快速增長，可被視作神經(jīng)系統(tǒng)和心腦血管疾病的雙跨性治療藥物。未來隨著人口老齡化程度的加劇及人們對(duì)心腦血管疾病防治意識(shí)的增強(qiáng)，我國銀杏葉制劑市場(chǎng)潛力巨大。進(jìn)入基藥和醫(yī)保目錄的銀杏葉制劑銀杏葉提取物行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概覽銀杏葉制劑相關(guān)上市公司二、銀杏葉制劑—全球銷量領(lǐng)先的植物藥品種1、金納多開創(chuàng)行業(yè)國際化標(biāo)準(zhǔn)金納多是由德國最大的植物藥企業(yè)--威瑪舒培博士藥廠于1965年研發(fā)出來，并于1972年申請(qǐng)了專利，定名為銀杏葉提取物EGb761，將其用于治療和預(yù)防阿爾茨海默氏癥（老年性癡呆）、末端血管阻塞等疾?。ㄟ@個(gè)與國內(nèi)主要用于心血管疾病有所不同，可能跟用藥習(xí)慣有一定關(guān)系。國外也將冠心病心絞痛列為銀杏葉制劑適應(yīng)癥之一，但文獻(xiàn)報(bào)道比較少見，實(shí)際臨床對(duì)該類疾病的治療傾向于使用硝酸酯類、鈣拮抗劑等，而將銀杏葉口服制劑僅作為輔助性藥物，注射劑可用于急救），具有顯著療效，且無毒副作用。其提取工藝在歐洲獲得永久專利，生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)已成為國際銀杏葉產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)。出口的銀杏葉制劑專用名稱為金納多，有針劑、液劑、靜脈注射用針劑、糖衣片及長效緩稀片等五種制劑，在60多個(gè)國家上市銷售，頗受患者歡迎。從70年代中期起，德國每年從韓國進(jìn)口上千萬美元的銀杏葉提取物。前述五種制劑在德國年銷售額達(dá)600萬美元，全球年銷售創(chuàng)下10億美元的記錄。法國益普生出口的銀杏葉制劑專用名稱為達(dá)納康，自1975年開發(fā)此產(chǎn)品以來，僅此一種制劑，每年收入達(dá)1億歐元。有關(guān)數(shù)據(jù)表明，世界市場(chǎng)上銀杏葉制品的年銷售額達(dá)50億美元，自上世紀(jì)90年代起，一直是治療腦血管疾病的首選藥物。我國銀杏葉制劑年銷售額從2000年的6億發(fā)展到2015年的22億，2020年我們估計(jì)超過50億，成為心腦血管領(lǐng)域植物藥領(lǐng)先品種之一。2、銀杏提取物注射劑和口服制劑在我國心血管用藥領(lǐng)域排名居前中藥注射劑在心腦血管領(lǐng)域應(yīng)用比較廣泛，具有療效突出、起效快等特點(diǎn)，適用于危急重癥的治療。銀杏葉、三七、丹參等類別制劑早就被中國腦血管防治和急性缺血性腦卒中診治指南列為主要推薦用藥之一。衛(wèi)生部2020年心血管防治指南里面引用的某項(xiàng)多中心、前瞻性研究表明，在大陸62家醫(yī)院6500例住院急性缺血性卒中患者當(dāng)中，住院治療靜脈中藥的使用率為80%，達(dá)到與抗血小板藥、神經(jīng)保護(hù)劑等一線用藥同等水平。從SFDA南方所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，心腦血管藥品連續(xù)多年增速保持在20%以上，其中心血管占比約63%，并且用藥金額增速高于腦血管。而在樣本醫(yī)院用藥金額前10位心血管用藥中，銀杏葉注射液2021年市場(chǎng)份額為13.04%，遠(yuǎn)高于丹紅注射液等其它品種。如果把銀杏葉注射液和銀杏達(dá)莫合計(jì)來看，2021年兩者樣本醫(yī)院銷售額為8.39億，在心血管中成藥份額超過14%，占總體心腦血管中成藥比例達(dá)到9.10%。跟丹參類注射液一樣，位居醫(yī)院用藥類別前列。以舒血寧為例，適應(yīng)癥為冠心病、心絞痛、腦栓塞、腦血管痙攣等，應(yīng)用科室主要為神經(jīng)內(nèi)科、心內(nèi)科等，當(dāng)然也不可避免的與丹參多酚酸鹽注射液等高端品種在心血管領(lǐng)域存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。這個(gè)可從部分終端數(shù)據(jù)佐證，有統(tǒng)計(jì)研究表明，在上海地區(qū)12家二級(jí)醫(yī)院，2019年中藥注射劑占中成藥用藥金額高達(dá)37.37%，而其中銀杏葉提取物注射液和銀杏達(dá)莫占據(jù)了榜首位置。除了注射劑外，銀杏葉包括片劑、膠囊等多種口服劑型。其中銀杏葉片2021年南方所樣本醫(yī)院心血管占有率為3.83%，領(lǐng)先于復(fù)方丹參滴丸，在口服制劑領(lǐng)域處于首要地位。三、高端注射劑：銀杏二萜內(nèi)酯葡胺和銀杏內(nèi)酯注射液本文從價(jià)格、質(zhì)量、療效等角度劃分，我們將銀杏二萜內(nèi)酯葡胺和銀杏內(nèi)酯注射液定義為高端品種，而將舒血寧、金納多和銀杏達(dá)莫定義為中低端品種。1、銀杏制劑新藥審評(píng)情況成都百裕的銀杏內(nèi)酯注射液和康緣藥業(yè)的銀杏二萜內(nèi)酯葡胺先后于2020年和2021年獲批。目前據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，銀杏葉制劑處于在審評(píng)辦理狀態(tài)的有22個(gè)受理號(hào)，其中以新藥申請(qǐng)的有11個(gè)，其中絕大部分為注射液和軟膠囊劑型。其中，譽(yù)衡藥業(yè)的銀杏內(nèi)酯b注射液值得重點(diǎn)關(guān)注，當(dāng)前處于藥監(jiān)局審評(píng)階段，預(yù)計(jì)將于近期上會(huì)，未來存在獲批可能。該品種內(nèi)酯b的純度達(dá)到97%以上，雜質(zhì)內(nèi)酯a含量＜0.5%，水分制定的標(biāo)準(zhǔn)是＜1.5%，實(shí)際＜1%，還有一些是灰份，黃酮完全檢不出來。與目前進(jìn)口同類藥物相比，銀杏內(nèi)酯B不僅療效相當(dāng)，而且在神經(jīng)元細(xì)胞的保護(hù)方面還有一定的優(yōu)勢(shì)。由于單體成分濃度很高，已接近化學(xué)藥注射劑，加上金納多注射液在德國、法國等歐洲國家的數(shù)十年臨床應(yīng)用歷史，未來我們認(rèn)為這類高端的銀杏內(nèi)酯注射劑有可能率先實(shí)現(xiàn)國際化，成為開拓歐美市場(chǎng)的利器，從而打破我國出口大量銀杏葉原料而無制劑的尷尬局面。據(jù)報(bào)道，國內(nèi)之前已有企業(yè)在這方面做了些嘗試。2015年經(jīng)美國FDA審核，上藥集團(tuán)杏靈科技研發(fā)的銀杏酮脂（GBE50），跳過Ⅰ、Ⅱ臨床研究，直接在美國開展Ⅲ期臨床試驗(yàn)。2、兩大重磅新藥臨床治療效果遠(yuǎn)優(yōu)于同類競(jìng)爭(zhēng)品種作為傳統(tǒng)舒血寧、金納多等的升級(jí)品種，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺和銀杏內(nèi)酯注射液在原料純度、作用機(jī)理研究、安全性及療效等方面有明顯提高。去除了作用機(jī)理不甚明確且長期服用有可能增加腦出血風(fēng)險(xiǎn)的黃酮類成分，萜內(nèi)酯等有效成分達(dá)到95%以上，臨床治療腦梗和腔梗的顯效率較舒血寧提升接近1倍。3、潛在市場(chǎng)規(guī)模—看齊血栓通/血塞通粉針組合對(duì)比來看，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺與銀杏內(nèi)酯注射液都是上世紀(jì)末開始研發(fā)，至拿到批文前后耗費(fèi)時(shí)間超過10年。主要適應(yīng)癥方面，功效都為活血通絡(luò)，但銀杏內(nèi)酯注射液更偏重于腦神經(jīng)修復(fù)和保護(hù)。定價(jià)方面，單支都比較高，療程費(fèi)用在萬元級(jí)別。目前兩家公司采用代理為主+自營為輔的拓展模式，積極推動(dòng)進(jìn)入各地醫(yī)保目錄，目標(biāo)瞄準(zhǔn)于三甲等高端醫(yī)院市場(chǎng)。其中，成都百裕的銀杏內(nèi)酯注射液獲批不久后即榮獲“2020年中國十大重磅處方藥”第1名，引起醫(yī)藥市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。2021年5月正式上市銷售截至8月，該品種定單價(jià)值金額就達(dá)8000萬。目前公司于去年底啟動(dòng)4期臨床，并正在按照新版GMP進(jìn)行生產(chǎn)線改擴(kuò)建，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)能方面的準(zhǔn)備?？稻壦帢I(yè)的銀杏二萜內(nèi)酯葡胺被評(píng)為“2021年十大重磅處方藥”第1名，受到眾多醫(yī)療單位的認(rèn)可。目前由子公司連云港康盛醫(yī)藥負(fù)責(zé)運(yùn)作，代理商簽約、招標(biāo)和學(xué)術(shù)營銷等前期工作已完成，并進(jìn)入了山東濟(jì)南醫(yī)保目錄，5月2日與青島海東潤簽定供貨協(xié)議，僅濟(jì)南首筆訂單達(dá)3萬支，價(jià)值約1500萬。據(jù)了解，截止到目前為主共簽單約18萬支，價(jià)值約9000萬。發(fā)展前景方面，參照血栓通/血塞通粉針替代水針、脈絡(luò)寧等品種趨勢(shì)，我們認(rèn)為未來尤其是在三甲等大醫(yī)院，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺與銀杏內(nèi)酯注射液將會(huì)逐步蠶食舒血寧等競(jìng)爭(zhēng)品種份額。市場(chǎng)空間來看，據(jù)我們估算，國內(nèi)僅三甲醫(yī)院腦梗潛在市場(chǎng)規(guī)模就高達(dá)74億。如果按目前每年新發(fā)腦卒中200萬人來算，整體市場(chǎng)容量為200億，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺與銀杏內(nèi)酯注射液存在53億的成長空間。考慮到隨著國內(nèi)發(fā)病率的逐年上升（每年增長8.7%），我們預(yù)計(jì)這兩個(gè)品種未來將沖擊上百億的終端規(guī)模，存在媲美血栓通粉針（預(yù)計(jì)12年終端額達(dá)100億）/血塞通粉針（預(yù)計(jì)12年約50億）組合的潛力。四、中低端注射劑：舒血寧、金納多和銀杏達(dá)莫在2020年銀杏內(nèi)酯注射液批準(zhǔn)之前，我國上市銷售的銀杏葉提取物注射液有3種，即屬于中西復(fù)方制劑的銀杏達(dá)莫、中成藥舒血寧、進(jìn)口的德國威瑪舒培博士藥廠及其委托臺(tái)灣濟(jì)生制藥生產(chǎn)的金納多注射液。這三個(gè)品種的價(jià)格、治療費(fèi)用比較接近，且均為醫(yī)保乙類。適應(yīng)癥方面，舒血寧與金納多偏向于缺血性心腦血管疾病，而銀杏達(dá)莫側(cè)重于治療缺血性心臟病。綜合來看，未來此類品種雖然都面臨前述兩大高端品種的沖擊，但我們認(rèn)為，國內(nèi)的心腦血管空間還在快速擴(kuò)大，在二級(jí)等包括以下醫(yī)院也有較大需求，隨著終端下移的開發(fā)，這些品種有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。1、舒血寧—終端需求穩(wěn)步增長，金納多—占有率持續(xù)趨降舒血寧注射液最早源于雙鶴高科起先研制的“6911”注射液，于1970年經(jīng)北京市衛(wèi)生局批準(zhǔn)在國內(nèi)上市。1998年經(jīng)過二次科研，提出了國家部頒標(biāo)準(zhǔn)，成為當(dāng)時(shí)衛(wèi)生部批準(zhǔn)的首家上市廠家。經(jīng)北京藥監(jiān)局鑒定，雙鶴高科的舒血寧與進(jìn)口的金納多指紋圖譜對(duì)照表明，二者重合率超過90%。由于兩者的成分相同，適應(yīng)癥類似，基本上可視為同一品種，SFDA南方所將其統(tǒng)一歸入銀杏葉注射液。舒血寧注射液已上市多年，截止到目前藥監(jiān)局公布的生產(chǎn)企業(yè)有9家。神威藥業(yè)、黑龍江珍寶島、山西三九萬榮、上海新先鋒等前4家占據(jù)了89.4％的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)格局基本趨于穩(wěn)定。其中，神威藥業(yè)2018年舒血寧收入約2億，近年穩(wěn)定增長，市場(chǎng)份額不斷上升，超過30%，明顯領(lǐng)先其它品牌。珍寶島藥業(yè)的醫(yī)院份額保持在20%以上，2021年10月公司啟動(dòng)了“舒血寧注射液上市后臨床安全性監(jiān)測(cè)研究”，未來4年樣本量將達(dá)到3萬例以上，有利于進(jìn)一步提升產(chǎn)品的質(zhì)量和安全性。雙鶴高科作為原研廠家，銷售這塊原來由雙鶴藥業(yè)代理銷售，終端收入突破2億，但占有率2015年以來呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，目前僅為3.34%。2020年9月，雙鶴高科作為集團(tuán)資產(chǎn)整合被華潤三九收購，經(jīng)過渠道調(diào)整，近年有所恢復(fù)，今年上半年在華南地區(qū)的增速超過了35%。山西泰盛2015年被振東制藥收購，2018年對(duì)舒血寧提價(jià)并進(jìn)行銷售調(diào)整，2020年實(shí)現(xiàn)收入7122萬，銷售份額有觸底回升趨勢(shì)。金納多注射液是德國威瑪舒培博士藥廠于2001年引入我國的，由于該產(chǎn)品具有較強(qiáng)的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，加上規(guī)范、專業(yè)的學(xué)術(shù)推廣，在醫(yī)院占有率很高，成為高端市場(chǎng)的領(lǐng)軍品牌，份額一度接近70%。2022年11月，金納多在中國注冊(cè)有效期到期后，國內(nèi)品牌加大了科研開發(fā)力度，逐漸扭轉(zhuǎn)了進(jìn)口藥主導(dǎo)市場(chǎng)的局面。之后金納多針劑醫(yī)院用藥量的占比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，到2020年德國威瑪舒培和臺(tái)灣濟(jì)生合計(jì)份額僅有7%。2、銀杏達(dá)莫—整體市場(chǎng)有所萎縮銀杏達(dá)莫注射液是提取銀杏樹葉中的銀杏黃酮與化學(xué)藥物雙嘧達(dá)莫組合而成的中西藥復(fù)合制劑。主要適用于預(yù)防和治療冠心病、血栓栓塞性疾病，但實(shí)際上在促進(jìn)循環(huán)系統(tǒng)的血小板活化、抗氧化作用、抗衰老功能、抗老年性癡呆和眼部視網(wǎng)膜病變等多方面臨床廣泛使用，因此被視作神經(jīng)系統(tǒng)和心腦血管疾病的雙跨治療藥物。目前該領(lǐng)域有山西普德、益佰制藥、民康制藥、上海新先鋒、梅河可四環(huán)制藥等5家生產(chǎn)企業(yè)，整體來看，自2018年達(dá)到高峰以來，樣本醫(yī)院銷售額有減少趨勢(shì)。其中，山西普德長期以來銷量均持續(xù)領(lǐng)先，但2020年在降價(jià)沖擊及質(zhì)量問題、不良反應(yīng)事件沖擊下，終端明顯受到負(fù)面影響，下滑幅度接近30%，估計(jì)跟公司的代理銷售模式有關(guān)。益佰制藥的杏丁在醫(yī)院市場(chǎng)表現(xiàn)較為突出，銷售收入總體保持穩(wěn)步增長，2021年達(dá)到3.6億，同比增長約25%，樣本醫(yī)院份額一舉超越山西普德，成為該品種第一品牌。我們認(rèn)為，盡管今后不可避免會(huì)受到招標(biāo)沖擊和高端品種擠壓，但由于總體市場(chǎng)空間廣闊，加上公司營銷實(shí)力較強(qiáng)，因此未來杏丁仍具備一定的成長空間。五、口服制劑—品牌眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈國內(nèi)最早的銀杏制劑要屬上世紀(jì)70年代初的“6911片”了，當(dāng)時(shí)有些資深醫(yī)生反映其用于心血管疾病有一定的療效，但整體不甚理想，副作用較多，主要是成分不夠穩(wěn)定，而且沒有注意提取內(nèi)脂類物質(zhì)，產(chǎn)品治療得不到保證，所以限制了進(jìn)一步的推廣使用，盛極一時(shí)后在我國逐漸銷聲匿跡了，之后10多年期間，一直沒有相關(guān)新藥問世。直到上世紀(jì)80年代，中科院上海藥物研究所才取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，并與浙江康恩貝合作，運(yùn)用現(xiàn)代天然藥化技術(shù)手段首次從銀杏葉中提取出有效藥用成分，研制出第一個(gè)國產(chǎn)口服制劑-天保寧。隨后我國陸續(xù)批準(zhǔn)了多個(gè)口服產(chǎn)品，藥監(jiān)局可查到的有140個(gè)批文，包括片劑（占60%）、分散片、膠囊、滴丸、軟膠囊、口服液、滴劑、丸、酊等劑型。進(jìn)口藥主要指德國威瑪舒培博士藥廠的金納多和法國博福-益普生的達(dá)納康。整體來看，我國銀杏葉制劑相較國外起步較晚，但成長速度很快。未來隨著我國老齡化程度加速及人們心腦血管疾病防治意識(shí)的增強(qiáng)，口服制劑面臨較好機(jī)遇，在第三終端、OTC市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊。從樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)來看，銀杏葉口服制劑用藥量呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)增的勢(shì)頭，排名靠前的為片劑、膠囊劑、滴丸3種劑型，占據(jù)了口服制劑的絕大部分市場(chǎng)份額，并且都進(jìn)入了新版基藥目錄。醫(yī)院使用的口服劑型均是品牌知名度較高的老產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定。其中，銀杏葉片是中成藥領(lǐng)域心血管醫(yī)院用藥金額最高的口服制劑。國內(nèi)品牌來看，銷售規(guī)模比較大的主要有揚(yáng)子江藥業(yè)、信邦制藥等。揚(yáng)子江藥業(yè)的依康寧（片劑）壟斷了國內(nèi)許多醫(yī)院，有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司除了與醫(yī)院簽定捆綁式協(xié)議外，還增加了對(duì)零售終端的投入，渠道管控能力較強(qiáng)，保持了持續(xù)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。信邦制藥的銀杏葉片銷售規(guī)模約1億，由于招標(biāo)價(jià)格下降影響近年收入有所下降?？刀髫悺⒑Ｍ跎?、康緣藥業(yè)也有片劑產(chǎn)品銷售，但市場(chǎng)占比較小。進(jìn)口品牌方面，德國威瑪舒培博士藥廠的金納多主要適應(yīng)癥與國產(chǎn)品牌有所不同，跟用藥習(xí)慣有關(guān)系（實(shí)際上我國已有報(bào)道指出國產(chǎn)銀杏葉制劑對(duì)糖尿病周圍神經(jīng)病變、老年癡呆癥等有良好功效，但由于市場(chǎng)上存在大量品牌，廠家主動(dòng)進(jìn)行深度開發(fā)的積極性不夠，以防別家坐享其成），2016年以來扭轉(zhuǎn)了下滑趨勢(shì)，在片劑市場(chǎng)份額增加到2021年的15%，上升了1倍多。而法國博福-益普生的達(dá)納康逐年萎縮，一直沒有大的起色。膠囊產(chǎn)品批文不少，漢森制藥、上海信誼百路達(dá)、康恩貝等3家為優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)品種，在醫(yī)院市場(chǎng)占有大部分份額。總體來看，南方所樣本醫(yī)院銀杏葉膠囊2021年收入首次出現(xiàn)下降，主要原因可能是受到去年4月毒膠囊事件影響。其中，漢森制藥的產(chǎn)品總黃酮成分含量較高，有較強(qiáng)定價(jià)優(yōu)勢(shì)，2021年收入增長22%至0.45億。上海信誼的百路達(dá)銀杏葉膠囊占有率也比較高，去年增速出現(xiàn)下降估計(jì)跟行業(yè)負(fù)面事件有關(guān)?？刀髫惖奶毂幹苿ㄆ瑒┖湍z囊）是中國第一代成功的銀杏葉制劑。1993年上市之初營銷拓展比較到位，1997年銷售額即突破1億，2000年之前一直為國內(nèi)銀杏葉制劑主導(dǎo)品牌，但之后由于劑型單一，競(jìng)品大量上市沖擊等因素，收入出現(xiàn)下降。近年公司加大了對(duì)這方面的渠道投入，2020年銷售收入達(dá)到1億，2021年大幅增加至1.7億。今年前期在北京基藥中標(biāo)價(jià)較好，通過加強(qiáng)銷售隊(duì)伍建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到30%以上的快速增長。樣本醫(yī)院份額不高估計(jì)跟公司產(chǎn)品銷售主要集中在江浙有關(guān)。滴丸劑型作為新開發(fā)的劑型之一，上市時(shí)間較短，市場(chǎng)規(guī)模與片劑、膠囊相比較小。浙江萬邦2023年6月獲獨(dú)家批文后開始生產(chǎn)，2018年進(jìn)入國家醫(yī)保后逐漸放量，2019年以來年均增速超過40%，明顯高于同類品種，在樣本醫(yī)院銷售額已接近膠囊劑型的一半規(guī)模。在同質(zhì)化比較嚴(yán)重的銀杏口服制劑中，滴丸等具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的新劑型產(chǎn)品市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升。六、結(jié)論及投資建議根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為康緣藥業(yè)的銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液未來成長前景較好，益佰制藥的銀杏達(dá)莫還有一定增長空間，康恩貝的天保寧口服制劑在基層市場(chǎng)面臨拓展機(jī)遇。1、康緣藥業(yè)：創(chuàng)新中藥帶來高增長動(dòng)力和天士力一樣，公司的研發(fā)能力在中藥行業(yè)處于領(lǐng)先水平，婦科、心腦血管科、骨科、感染科和腫瘤科等領(lǐng)域具備許多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的品種。公司銷售邁上正軌，并持續(xù)改善。09年初以來，公司經(jīng)歷過多次銷售調(diào)整但成效不大。自2020年底引進(jìn)揚(yáng)子江高管后，推廣傭金制或內(nèi)部代理開發(fā)模式，營銷開始見效，渠道庫存和發(fā)貨增長均有較好變化。桂枝茯苓膠囊等品種將受益于基藥市場(chǎng)擴(kuò)容。桂枝茯苓膠囊和腰痹通膠囊均為獨(dú)家優(yōu)質(zhì)品種，前期進(jìn)入了新版基藥目錄，未來面臨基層市場(chǎng)需求擴(kuò)大的機(jī)遇，今年將扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)。其中，桂枝茯苓膠囊今年1季度發(fā)貨金額達(dá)到0.90億，同比大幅增長71.4%，主要是去年2月發(fā)貨控制導(dǎo)致基數(shù)較低所致，消化降幅縮窄說明終端銷售有所改善，我們預(yù)計(jì)今年增速有望達(dá)到10%。熱毒寧經(jīng)歷過多年市場(chǎng)推廣，同時(shí)去年受益于抗生素受限政策紅利增長明顯加快，12年銷售收入增速超過80%達(dá)到8.63億。今年前期禽流感疫情各地有所擴(kuò)散，熱毒寧被列入衛(wèi)生部主要推薦用藥，前3季度估計(jì)增長30%，全年將成為10億以上級(jí)別品種。后續(xù)重磅新藥將陸續(xù)上市。公司的銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液治療腦梗塞等效果突出，目前銷售準(zhǔn)備工作完成，并進(jìn)入了濟(jì)南醫(yī)保目錄，未來將主要采取代理的營銷模式，在三級(jí)等大醫(yī)院有望實(shí)現(xiàn)快速上量。下半年以來簽單比較順利，預(yù)計(jì)今年銷售額將突破上億。根據(jù)我們前面分析，未來有望成為30億級(jí)別品種潛力。另外，已獲新藥批文的腫瘤用藥痛安注射液、治療骨質(zhì)疏松的淫羊藿總黃酮膠囊和用于腦中風(fēng)的龍血通膠囊未來也將向市場(chǎng)推廣，欣脈膠囊的適應(yīng)癥為降血脂，目前處于審評(píng)階段。非公開增發(fā)方案有利于促進(jìn)公司中長期發(fā)展。公司前期擬募資約3.54億用于植物提取物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，目前該方案已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)。我們認(rèn)為，由于其中規(guī)定高管等核心人員可享受資產(chǎn)管理計(jì)劃的全部投資收益，并且大股東也參與認(rèn)購，該定增項(xiàng)目通過后將增強(qiáng)公司的經(jīng)營能力，有利于提升管理層的積極性和穩(wěn)定性。公司的激勵(lì)機(jī)制持續(xù)完善，主導(dǎo)品種延續(xù)快速增長勢(shì)頭，渠道清理今年有望完成，重量級(jí)新品將逐步貢獻(xiàn)收益。2、益佰制藥：產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，主導(dǎo)品種終端消化增速較好公司上市后有一段時(shí)期經(jīng)歷過發(fā)展波折，近年剝離副業(yè)后，持續(xù)加強(qiáng)中藥主業(yè)，并逐步向生物制藥和化學(xué)藥延伸。管理方面，公司采用合資企業(yè)的內(nèi)控機(jī)制+中國民營企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制，營銷板塊分處方藥（包括腫瘤南、腫瘤北、循環(huán)藥、口服液、新佳瑞、百杰依、基礎(chǔ)醫(yī)院部等7個(gè)事業(yè)部）、OTC（克咳膠囊等）和代理業(yè)務(wù)（海南長安國際等），架構(gòu)比較清晰，銷售實(shí)力處于行業(yè)較強(qiáng)水平。主要品種方面，艾迪作為市場(chǎng)份額排名前列的抗腫瘤中藥注射劑，2021年增長約18%至10億級(jí)別規(guī)模。銀杏達(dá)莫去年增速約25%，復(fù)方斑蝥膠囊有所下降。洛鉑主要在大醫(yī)院推廣，銷售超過1億，后面不排除增持股權(quán)的可能。目前公司覆蓋了3000多家二級(jí)以上醫(yī)院，今后將把營銷渠道下沉以持續(xù)打開市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)今年前3季度主導(dǎo)品種整體終端消化增速超過30%，全年處方藥增速將達(dá)到20%以上。新品方面，理氣活血滴丸（原名米槁心樂滴丸）用于預(yù)防治療冠心病、心絞痛療效確切，當(dāng)前已開始向市場(chǎng)推廣，未來有望成長為高端心腦血管大藥。治療肝郁腎虛兼血瘀證勃起功能障礙的疏肝益陽膠囊上半年增長翻倍，全年收入將超過0.5億，未來也具備5‐10億級(jí)別市場(chǎng)潛力。前期5億收購的百祥制藥收入規(guī)模1.8億，其獨(dú)家品種婦炎消膠囊進(jìn)入了新版基藥目錄，收入超過1億。泌淋膠囊和顆粒為獨(dú)家全國醫(yī)保乙類品種，艾愈膠囊為獨(dú)家腫瘤品種，進(jìn)入了廣東、江西、湖北等醫(yī)保，未來可望納入全國醫(yī)保，這些品種都具有較好成長前景。另外，公司去年6月收購的愛德制藥80%股權(quán)，其主要產(chǎn)品瑞替普酶為第三代溶栓藥，有望逐漸替代阿替普酶市場(chǎng)。計(jì)劃增發(fā)融資擴(kuò)產(chǎn)，加強(qiáng)營銷實(shí)力。公司擬募資總額不超過11.6億，其中董事長竇啟玲認(rèn)購金額不低于1億，用于公司GMP二期改造工程、民族藥業(yè)和南詔藥業(yè)GMP改擴(kuò)建、營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建及品牌建設(shè)等項(xiàng)目，這有利于提升公司的產(chǎn)能，增強(qiáng)銷售體系的核心競(jìng)爭(zhēng)力，夯實(shí)長期成長基礎(chǔ)。整體來看，公司以腫瘤、心腦血管等領(lǐng)域?yàn)榘l(fā)展重點(diǎn)，通過穩(wěn)定核心醫(yī)院，加大基礎(chǔ)市場(chǎng)投入，產(chǎn)品銷售和推廣得到持續(xù)強(qiáng)化。增發(fā)方案近期有望獲批，未來募投項(xiàng)目實(shí)施后將堅(jiān)實(shí)產(chǎn)能基礎(chǔ)。3、康恩貝：重點(diǎn)加強(qiáng)基層市場(chǎng)拓展，外延式收購可期公司堅(jiān)持以現(xiàn)代植物藥和中藥為發(fā)展重心，特色化藥為重要支持，布局生物藥的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，按照事業(yè)部模式運(yùn)營，驅(qū)動(dòng)資源整合，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和品牌雙突破。積極擴(kuò)充營銷隊(duì)伍，加強(qiáng)銷售調(diào)整。公司的銷售架構(gòu)相對(duì)分散，分為醫(yī)藥銷售公司、英諾琺、上?？刀髫悺⒄湟暶?、保健品等5大體系，這是由于集團(tuán)資產(chǎn)先后注入等歷史原因形成的，但運(yùn)營機(jī)制是比較靈活有效的。去年行業(yè)負(fù)面事件影響反而給公司擴(kuò)充銷售人員提供了良好的契機(jī)，英諾琺等基層隊(duì)伍實(shí)力未來有望得到明顯加強(qiáng)。主要品種來看，天保寧等重點(diǎn)品種未來將繼續(xù)放量。天保寧作為新進(jìn)基藥的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)品種，前期在北京的基藥招標(biāo)價(jià)情況良好，通過加強(qiáng)銷售隊(duì)伍建設(shè)，去年收入達(dá)到1.7億，我們預(yù)計(jì)今年將達(dá)到30%以上的快速增長，3年內(nèi)將沖擊4億規(guī)模。今年上半年增長20%多，不快的主要因素是地方基藥政策實(shí)施進(jìn)度滯后，下半年將有所加快。腸炎寧上半年增長30%多，今年有望沖擊4億規(guī)模，漢方已甲素全年增長可望翻番至超過1億。前列康尚處于調(diào)整期，下半年將恢復(fù)增長。阿樂欣、奧美拉唑等其它品種保持了較穩(wěn)增勢(shì)。麝香通心滴丸初期拓展順利。與復(fù)方丹參滴丸、麝香保心丸等競(jìng)爭(zhēng)品種相比，麝香通心滴丸擁有較完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和更獨(dú)特全面的綜合治療優(yōu)勢(shì)，定位高端醫(yī)療市場(chǎng)，其獨(dú)立的推廣體系在加緊組建。今年情況來看，上半年銷售收入約0.2億，福建等地區(qū)銷售狀況良好，目前已進(jìn)入廣東省基藥增補(bǔ)目錄，全年收入有望達(dá)到0.6億以上，未來具備成為10億級(jí)別品種潛力。穩(wěn)步推進(jìn)天施康剩下股權(quán)收購。目前中國醫(yī)藥和天方藥業(yè)整合基本完成，而通用集團(tuán)持有天施康剩下的40%多股權(quán)，因此我們預(yù)計(jì)收購進(jìn)程將漸行漸近。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，未來將重點(diǎn)拓展基層市場(chǎng)，心腦血管、胃腸道、泌尿系統(tǒng)等領(lǐng)域均有望培育出5-10億級(jí)別的大品種，較為豐富的產(chǎn)品線使得公司具備更強(qiáng)的可持續(xù)成長性。公司預(yù)計(jì)今年前3季度業(yè)績同比增長約70%，扣掉轉(zhuǎn)讓佐力藥業(yè)等投資收益，我們預(yù)計(jì)主業(yè)凈利潤同比增長15-20%，保持了穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢(shì)，未來增速有望逐步提升。此外，公司大股東控股比例較高，貨幣資金充裕，未來存在較強(qiáng)外延式收購預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注。七、主要風(fēng)險(xiǎn)中藥注射劑行業(yè)整體受不良反應(yīng)事件、監(jiān)管政策、再評(píng)價(jià)工作影響較大，存在一定的不確定性。此外，中藥標(biāo)準(zhǔn)改變、醫(yī)藥體制改革、藥品降價(jià)、環(huán)保、原材料等也是需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年