2023年建筑鋼行業(yè)分析報告

2023年建筑鋼行業(yè)分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、產業(yè)政策和環(huán)保壓力倒逼行業(yè)限產 PAGEREFToc356381068\h31.淘汰一級和二級螺紋鋼，全面推行高級別抗震螺紋鋼筋 PAGEREFToc356381069\h32.環(huán)保壓力抑制產能擴張沖動 PAGEREFToc356381070\h8二、期待超預期政策出臺，激勵需求實質性釋放 PAGEREFToc356381071\h91.房地產需求平穩(wěn)，存在超預期可能 PAGEREFToc356381072\h102.鐵路公路基建，高速增長無懸念 PAGEREFToc356381073\h11三、現貨期貨市場價格連續(xù)回調，或將出現階段性反彈 PAGEREFToc356381074\h121.期貨現貨市場價格持續(xù)回調，存在技術性反彈要求 PAGEREFToc356381075\h122.價格持續(xù)下行，煉鋼業(yè)務幾無利潤空間，成本端約束 PAGEREFToc356381076\h133.國際長材市場相對平穩(wěn)，寬松貨幣政策有助于此種趨勢 PAGEREFToc356381077\h15四、投資策略：關注建筑鋼的階段性投資機會 PAGEREFToc356381078\h16一、產業(yè)政策和環(huán)保壓力倒逼行業(yè)限產1.淘汰一級和二級螺紋鋼，全面推行高級別抗震螺紋鋼筋2023年6月16日，工信部發(fā)文《鋼鐵行業(yè)生產經營規(guī)范條件》，《條件》明確提出自2023年起，嚴禁國內鋼鐵企業(yè)生產一螺、二螺、熱軋硅鋼片等技術相對落后的產品?！稐l件》是現有鋼鐵行業(yè)生產經營的規(guī)范性文件，最新的修訂版本是工信部為鋼鐵行業(yè)建設及改造項目達到更高準入標準而設置。最為明顯的修訂就是明確提出：從2023年起，嚴禁國內鋼鐵企業(yè)生產一級螺紋鋼筋、二級螺紋鋼筋、熱軋硅鋼片等產品。與2023年發(fā)布的文件中的模糊表述不同，此次修訂將淘汰品種明確寫進了經營條件中，預期后執(zhí)行力將大大加強。按照力學性能，根據鋼筋所承受的最大屈服強度，可以將鋼筋分成一到四級，能夠承受的最大屈服強度越大，級別就越高，其中三級和四級統稱為高強鋼筋。相比于高強鋼筋，一二級螺紋鋼在承壓和抗震等方面的性能明顯較差，而且一二級螺紋鋼在生產過程中所需用鋼量更大、污染也更多，同時，由于技術門檻較低，產能嚴重過剩。熱軋帶肋鋼筋的牌號由HRB和牌號的屈服點最小值構成。H、R、B分別為熱軋（Hotrolled)、帶肋(Ribbed)、鋼筋（Bars）三個詞的英文首位字母。熱軋帶肋鋼筋分別為HRB335、HRB400、HRB500三個牌號。Q235鋼筋就是通常所說的一級螺紋鋼，現在基本已經停產，而HRB335、HRB400和HRB500分別就是通常所說的二級、三級和四級螺紋鋼。Ceq為碳當量，用來衡量鋼筋的焊接性和強度。為簡單量化鋼筋的強度和焊接性能，將各種元素質量分數換算成碳質量分數，計算過程如下：Ceq＝WC+WMn/6+(WCr+WV+WMo)/5+(WCu+WNi)/15其中，WC、WMn、WCr、WV、WMo、WCu和WNi分別表示碳、錳、鉻、釩、鉬、銅和鎳的質量分數。物理數據顯示，高級別鋼筋在力學性能方面要顯著優(yōu)于低級別鋼筋。其中σs、σb和δ分別表示抗屈服強度、抗拉升強度和拉升比例。鋼筋密度默認為7.85g/cm3。有鑒于此，國家相關的政策制定部門為整治行業(yè)中不合理現象，對產能過剩、質量欠佳、污染嚴重的一二級螺紋鋼產能進行嚴格限制，同時大力推行高強度鋼筋，促進行業(yè)進行結構升級。中長期而言，此舉不僅能夠一定程度淘汰行業(yè)落后產能，同時將對建筑鋼市場過剩的供給局面構成改善作用。這一規(guī)定將導致一大批技術力量不足的小鋼廠面臨產能技術升級壓力或者被淘汰，從而或將導致我國的螺紋鋼產量降低一半。近年來，我國鋼筋產量呈現持續(xù)上升態(tài)勢，2023年國內鋼筋產量已經超過1.7億噸，占鋼材總產量比例已經超過20%，占建筑鋼總產量比例已經超過三分之一，其中建筑鋼包括鐵路軌道用鋼、大中小型型鋼、棒材、鋼筋、盤條和線材。其中鋼筋中一級螺紋鋼占比很小，現已少有生產，二級螺紋鋼目前占整個螺紋鋼產量的一半左右。建筑鋼產量占比整體鋼材產量比例較為穩(wěn)定，2023年均值在47%左右，多數月份都在50%以下，少數月份跳升至50%以上。若國家在2023年嚴格執(zhí)行淘汰一級螺紋鋼和二級螺紋鋼的政策，則2023年鋼筋產量同比將要減少一半。從2023年前三個月的數據來看，鋼筋產量同比和環(huán)比并沒有出現明顯減少。我們推測有兩方面的力量作用：一方面，年初政策執(zhí)行的力度有待進一步加大，一級螺紋和二級螺紋鋼并沒完全停產，另一方面，新增的高級螺紋鋼產能迅速填補了相應的產量缺口，導致最終的月度產量同比和環(huán)比仍然呈現小幅增加的趨勢。隨著政策的有序推進，后續(xù)淘汰一級和二級螺紋鋼將成為必然趨勢。此舉必將導致鋼筋的邊際新增產能有所減少，抑或是更樂觀的一種情形：產能有所減少。從供給角度而言，此舉對本已過剩的鋼筋產能形成一定的抑制作用，有利于緩解供需缺口的嚴峻局面。2023年底，中國粗鋼產能約10.6億噸。據統計，截至2023年初，鋼筋產能1.96億噸，估計目前產能約2億噸左右，其中約55%～60%為三級以下等級螺紋鋼，低等級螺紋鋼升級高等級螺紋鋼有兩種工藝途徑：（1）控軋控冷工藝，不需要添加釩、鈮、鈦等合金，但需要控軋控冷裝備的投入，這種工藝路線成本比添加合金元素成本低約100～160元/噸，但下游客戶接受程度不高，國內目前有20余產線已實現改造，約2023萬噸鋼筋產能，目前的盈利及未來1～2年鋼鐵行業(yè)仍處于低盈利預期下，鋼廠多數進入意愿很弱，或無能力對設備改造升級進行投入；（2）高強鋼筋加0.02%～1%釩鈮鈦，其中三級、四級螺紋鋼分別加入0.02%～0.03%、0.04%～0.05%釩。該種工藝下游客戶因為其中含有改性合金元素而接受程度較高，只需在稍加改造煉鋼工藝、添加合金元素；是目前及未來2-3年螺紋升級的主要工藝路徑。對于大批的調坯軋材的企業(yè)將會因缺乏煉鋼環(huán)節(jié)及鋼價和鋼坯倒掛而停產，國家也在醞釀提高對落后鋼鐵產能提高補償標準（按設計年產能的300元/噸提高至1000元/噸）。有鑒于此，我們估計約有3000～6000萬噸建筑用鋼將會被動或主動淘汰。按照螺紋鋼目前產能2億噸計算，淘汰比將達到15%-30%。2.環(huán)保壓力抑制產能擴張沖動近年來，我國北方秋冬季節(jié)經常性出現大面積霧霾天氣，主要系大氣污染問題日趨嚴重所致。東北和華北地區(qū)巨大的鋼鐵產能是環(huán)境污染的重要推手之一。據相關環(huán)保部門統計數據，2023年鋼鐵行業(yè)硫化物、氮氧化物和粉塵污染物排放量占比社會工業(yè)排放量的9.5%、6.3%和20.7%。以河北省為例，粗鋼產能占比全國四分之一，行業(yè)巨大的產能對京津地區(qū)環(huán)境質量造成明顯負面影響。日益增多的霧霾天氣頻率將促使中央政府出臺相關政策督促整體行業(yè)節(jié)能減排和淘汰落后產能的步伐，此舉將有利于鋼鐵行業(yè)加快產業(yè)調整，實現結構轉型。2023年6月，環(huán)保部審議并通過《鐵礦采選工業(yè)污染物排放標準》、《鋼鐵燒結、球團工業(yè)大氣污染物排放標準》、《煉鐵工業(yè)大氣污染物排放標準》、《煉鋼工業(yè)大氣污染物排放標準》、《軋鋼工業(yè)大氣污染物排放標準》、《鐵合金工業(yè)污染物排放標準》、《鋼鐵工業(yè)水污染物排放標準》、《煉焦化學工業(yè)污染物排放標準》等8項污染物排放標準。經過修訂后的鋼鐵工業(yè)系列污染物排放標準，覆蓋了從鐵礦石采選、金屬冶煉到最終形成產品的全過程環(huán)境管理，設置的污染物控制項目更加全面，控制要求更加嚴格，控制限值也均有成熟、可靠的控制技術；新的焦化工業(yè)排放標準則涵蓋了對國內所有焦爐及生產過程排污環(huán)節(jié)的環(huán)境管理。上述一系列新標準的實施，對推動鋼鐵全行業(yè)結構調整和增長方式轉變，促進生產工藝和污染治理技術進步，以及改善大氣環(huán)境質量都具有積極意義。與此同時，全國各地環(huán)保部門也紛紛加大整治力度，對于違規(guī)排放的鋼鐵、焦化等企業(yè)限期治理；如逾期完不成治理或治理后不能達標排放，則將責令其停產治理。2023年4月，工信部下達2023年19個工業(yè)行業(yè)淘汰落后產能目標任務，其中煉鐵需要淘汰263萬噸，煉鋼淘汰781萬噸。據冶金工業(yè)規(guī)劃院統計，產業(yè)政策界定的落后粗鋼產能仍有約2500萬噸。同時，自中國出臺《鋼鐵產業(yè)發(fā)展政策》以來，裝備能力一直為界定行業(yè)落后生產能力的主要標準。按最新的產業(yè)政策，落后粗鋼產能設備主要是指400立方米以下的高爐，以及30噸以下的轉爐、電爐，這也是后續(xù)淘汰的主要目標。盡管如此，相對于全國范圍內近10億噸的粗鋼產能，目前能夠淘汰的鋼鐵產能相對有限，即便當前目標能夠順利完成，淘汰所減少的產能并不能給行業(yè)整體供給狀況帶來實質性改善。不論是淘汰低等級鋼筋，還是出于環(huán)保目的淘汰落后產能，更多的是限制行業(yè)邊際新增產能，抑制行業(yè)產能擴張沖動，從而避免供給過剩局面進一步惡化。二、期待超預期政策出臺，激勵需求實質性釋放鑒于2023年整體宏觀經濟處于溫和復蘇態(tài)勢，具體到鋼鐵行業(yè)，我們預計今年行業(yè)整體將將同比有所好轉，虧損面將會減少。需求層面，鐵路基建等增速相對確定，高速增長幾無懸念，而地產基建處于恢復期，預計需求平穩(wěn)增加，同時存在超預期可能。需求的主要亮點仍然來自于地產基建。若經濟復蘇乏力，再次轉入下行通道，我們預計從保增長的角度而言，政府將會采取一系列寬松的財政政策，地產基建投資部門將直接受益。1.房地產需求平穩(wěn)，存在超預期可能中期內房地產在建項目仍對建筑鋼材需求構成支撐。預計2023年商品房市場鋼材需求量達到4億噸。預計13年商業(yè)地產續(xù)建面積（房屋施工面積加上新增開工面積減去房屋竣工面積）將在70億平米，而房屋新開工面積總數也將在18億平米至20億平米之間，按照商業(yè)地產單位面積用鋼量0.06噸計算，預計今年商業(yè)地產用鋼量將達到4億噸左右。保障房建設拉動2200萬噸的鋼鐵需求。保障房建設面積按每戶55平米計算，則今年700萬套保障房建設的建筑總面積有望達到2.85億平米，按照單位面積用鋼量0.058-0.065噸計算，預計今年保障房建設將拉動鋼鐵需求2200萬噸。將進一步推進建筑鋼的下游需求。若經濟下行超預期，出于穩(wěn)增長考慮，我們預計政府將會出臺相應的保增長政策，最直接的就是加大地產基建投資力度，地產需求存在超預期可能。2.鐵路公路基建，高速增長無懸念鐵道部暫定2023年全國鐵路的基本建設投資計劃為6500億元，同比增加26%。根據中國鐵路“十四五”規(guī)劃，到“十四五”期末，中國高鐵“四縱四橫”的骨架以及環(huán)海鐵路線將基本建成。2023年投資形勢整體與2023年相近，內生投資動力繼續(xù)減弱，政府只有加大基建投資力度，才能使全年投資增速保持平穩(wěn)。目前各省基建項目存在巨量儲備，其投資進程有望在二季度加速。從歷年情況來看，一季度固定資產投資在全年中占比都較低，過去四年基本維持在12%至13%。當前我國經濟轉型尚未完成，投資主導的發(fā)展模式沒有改變，發(fā)改委預期2023年固定資產投資增18%，加上換屆后各級政府的投資意愿較強，2023年財政預算赤字達到12023億元，較2023年增加4000億元，為政府投資的加碼提供了支撐。因此，2023年基建投資有望繼續(xù)發(fā)力。鐵路：預計13年鐵路基建用鋼約2800萬噸。鐵路建設將成為拉動基建用鋼的主力軍。鐵道部數據顯示，2023年計劃完成固定資產投資6500億元，其中基建投資5200億元。新線投產5200公里以上。據此推算，我們估計2023年鐵路基建將至少帶來2700萬噸的鐵路建設鋼材需求。地鐵：預計13年地鐵建設將拉動鋼材需求約2700萬噸。近年來，我國各大城市為改善交通狀況，正積極發(fā)展城市軌道交通系統，我國城市軌道交通平均建設速度約為每年270公里，建設規(guī)模已位居世界首位。截至2023年底，全國28個城市為未來6-8年規(guī)劃了2700公里的軌道交通建設，總投資超過9100億元。預計2023年軌道建設總投資將達到2400億元，需要消耗鋼材約2700萬噸，與2023年基本持平。三、現貨期貨市場價格連續(xù)回調，或將出現階段性反彈1.期貨現貨市場價格持續(xù)回調，存在技術性反彈要求春節(jié)過后，受到下游需求釋放不及預期等因素影響，傳統上的“金三銀四”需求高峰并沒有如期到來，社會流通庫存高企、企業(yè)庫存去化緩慢。加之全國粗鋼日產量維持高位，需求和供給雙方的壓力導致鋼材價格呈現持續(xù)陰跌的勢頭。自2023年3月份伊始，期貨市場上螺紋連續(xù)和線材連續(xù)均呈現不斷下跌趨勢，而現貨市場建筑鋼各主要品種指數也呈現持續(xù)陰跌勢頭。截至2023年5月初，12大主要地區(qū)HRB400螺紋現貨平均價格為3660元/噸左右，4地區(qū)高線現貨平均價格3720元/噸左右。從技術面來看，短期內存在反彈要求。2.價格持續(xù)下行，煉鋼業(yè)務幾無利潤空間，成本端約束煉鋼業(yè)務中，主要原材料為鐵礦石、廢鋼和焦炭。按經驗性數據，每噸鋼大約需要1.6噸62%鐵礦石，0.17噸廢鋼和0.37噸焦炭。原材料成本大約為總成本75%左右。以目前普氏62%干粉價格130美元/噸（稅前）、廢鋼價格2700元/噸、焦炭價格1400元/噸為基礎計算，目前噸鋼原燃料成本2486元左右，折算噸鋼整體成本3310元左右。從成本端角度，目前噸鋼成本在3300元左右，若鐵礦石價格上升，煉鋼廠基本無利潤可言。從鐵礦石、廢鋼和焦炭近期的價格走勢來看，原材料整體跌幅大于鋼材的價格。這在一定程度上能夠緩解鋼廠的成本壓力，對鋼廠盈利構成正面影響。特別是近期進口鐵礦石價格下跌非常明顯，對煉鋼企業(yè)三季度的盈利改善有正面影響。目前各主要原材料價格均跌至中值區(qū)間，若非鋼鐵行業(yè)終端需求進一步惡化，估計原材料進一步下跌空間不大。成本端將會對行業(yè)整體價格構成一定支撐。3.國際長材市場相對平穩(wěn)，寬松貨幣政策有助于此種趨勢近期印度和歐洲央行分別降息，寬松的貨幣政策將會對國際市場的商品價格產生一定的提振作用。由于近期國內鋼鐵市場價格持續(xù)下跌，與外市場存在的價格差有所擴大，客觀上也存在反彈的需要?？傮w而言，各主要鋼材產區(qū)鋼材產量與總量比基本保持穩(wěn)定；相比較其他國家，中國長材占鋼材總產量比例有小幅減小的趨勢。國內貨幣政策相對寬松，M2存量已超過100萬億，寬松的貨幣政策對行業(yè)整體價格也會有一定的支撐。目前M2同比增速保持在相對平穩(wěn)的位置，從月度數據來看，M2同比增速有抬升的趨勢。從貨幣運行的整體趨勢來看，貨幣政策相對穩(wěn)健偏寬松，對鋼市構成一定支撐。四、投資策略：關注建筑鋼的階段性投資機會鑒于上述理由，我們預計未來半年至一年內，建筑鋼將會有階段性投資機會。建筑鋼標的包括三鋼閩光、八一鋼鐵、山東鋼鐵、河北鋼鐵、柳鋼股份、馬鋼股份和酒鋼宏興。鑒于三鋼閩光和八一鋼鐵銷售收入中螺紋鋼占比較大，我們此次重點推薦三鋼閩光和八一鋼鐵。三鋼閩光（002110）：公司2023年營業(yè)收入183億元，同比減少5%，凈利潤出現虧損，主要受到行業(yè)景氣度下行影響所致。公司生鐵產量457萬噸，鋼坯518萬噸，鋼材492萬噸，產量同比均出現顯著增加。公司螺紋鋼銷售占比51%，建筑鋼市場一旦有所好轉，公司受益最為明顯。一季度鋼鐵市場有所好轉，公司一季度報表顯示營業(yè)收入顯著增加，而盈利同比出現大幅增加。同時，還存在集團所持國有股權資產注入預期。2023年公司生產經營目標為：全年產鐵495萬噸、鋼550萬噸、成品材490萬噸、焦炭85.5萬噸。實現營業(yè)收入190億元，實現利潤1.6億元。預計公司2023、2023年每股收益分別為0.15和0.21元，盈利同比將會有顯著改善，維持強烈推薦-A的投資評級。八一鋼鐵（600581）：受鋼鐵行業(yè)整體景氣度下行影響，公司2023年營業(yè)收入266億元，同比小幅下降，利潤同比下降明顯，鋼材銷量同比增加9%，但由于鋼材價格低迷（同比下降15%）導致主營業(yè)務收入有所下降，盈利顯著減少。預計2023年經營業(yè)績同比將會出現明顯好轉。公司位于新疆地區(qū)，地區(qū)鋼材價格較其他地區(qū)有明顯溢價優(yōu)勢。受益于西部大開發(fā)政策，新疆地區(qū)目前基建項目較多，建筑鋼材需求仍然處于快速上升軌道，景氣度明顯好于其他地區(qū)。公司股本小，在鋼鐵行業(yè)上市公司中，業(yè)績對鋼價的敏剛性最為明顯，一旦鋼材價格有所反彈，公司的業(yè)績將會出現明顯改善，進而驅動股價上升。同時，未來還有南疆項目和鐵前系統等資產注入的預期。2023年，公司經營目標為：產鋼890萬噸、產材850萬噸、實現營業(yè)收入286億元。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲